2025年机械行业投资策略：技术驱动，装备全球，产能出清

1. 机械行业 2025 年策略：技术驱动，装备全球、产能 出清

人形机器人：随着特斯拉人形机器人迭代加速，同时，大模型有望加快在 具身智能方面的训练和应用落地，国内外人形机器人厂商纷纷推出各自产 品，推动人形机器人产业化进程。从供应链角度看，包括电机、减速器、 传感器、丝杠等在内的机器人关键零部件应重点关注，相应的国内供应商 有望长期受益。

2. 策略一：技术驱动行业发展前景广阔

2.1. 人形机器人：特斯拉 Optimus 进入产业化元年，国内车企及 互联网大厂纷纷下场

特斯拉 Optimus 进步明显，流畅性和运控能力得到持续强化。自 2022 年马 斯克推出人形机器人以来，Optimus 经历了几次迭代更新，其在各类执行器 设计、灵巧手方案等方面都做了较大改动。2024年10月，特斯拉“We Robot” 活动中展示了机器人的最新成果，并在后续陆续放出多个场景的机器人视 频展示目前擎天柱强大的能力。从特斯拉展示的最新机器人情况看， Optimus 的动作展示较前几代产品更具流畅性和拟人性，反应速度也更快， 能够做到及时对话。人机交互的过程中，机器人展示的出场行走、跳舞、 与观众互动交流、拿杯子接满鸡尾酒并递给观众、与观众猜丁壳并送上伴 手礼等动作非常自然。此外，机器人在与工作人员进行抛球游戏时，并能 够迅速识别并两次准确接住工作人员抛来的小球，表明机器人的动作丝滑， 感知、决策、运控等能力得到进一步进化。根据特斯拉的设想，未来，Optimus 的应用场景将更加丰富，应用场景有望扩展到如，擦桌子、递水、浇花、 帮人提包、遛狗、教授小孩子知识等更多家庭场景的潜在使用空间。

自主性：自主获取信息和共享、自主避障和自主充电。自主性方面，Optimus 可以视觉自主避障、建图、搬运零件，自主地与人类交互，根据人类需求 递物品。Optimus 可以识别物体的颜色、形状、大小，光线的强弱、方向， 运动的轨迹、速度人脸的表情、动作等，以便基于其神经网络，自主决策 与规划，并采取行动，比如完成具体的任务。这意味着多个 Optimus 可以 通过协同工作，共同构建一个对周围环境的详细、共享的数字模型。这个 数字模型可以帮助机器人更好地理解它们所处的环境，从而实现更复杂的 任务，比如导航、协作、以及对环境的感知。此外，Optimus 可以用自己后 置摄像头自主对接充电，充完电后又自主回去工作，分拣电池。

控制与平衡性：崎岖地形行走能力持续强化。在已有的户外展示中，Optimus 已经能在野外接近 45°陡坡路况下（在布满护根物的山丘斜坡）实现较好 的自主行走，表现出色。其中，在下坡即将摔倒时，Optimus 突然调整将左 腿向后移到足够远的位置，并利用手臂和腰部转动的组合，保持住了平衡 从而做到不摔倒，可以说与人类的反应速度和动作已经相差无几。马斯克 和 Optimus 工程副总裁米兰·科瓦奇也表示，Optimus 能够依靠神经网络控 制其电动肢体，在不依赖远程操控的情况下，自主应对这种复杂地形。在 崎岖地形行走过程中，Tesla Vision 已经关闭，所以 Optimus 其实在盲走， 这意味着目前 Optimus 的行走训练并不基于视觉，仅依赖机载传感器信息， 嵌入式神经网络端测计算即可完成。同时 Optimus 下肢运动控制能力大幅 提升，在摔倒调整姿态维持平衡那个动作中，机器人小脑的瞬间计算速度 需要达到 2-3 毫秒，才能实现类似人类低延时高处理反馈的“膝跳反应”。

灵巧手：单独展示设计，指关节动作更加丝滑。特斯拉灵巧手的设计从 2022 年以来，在自由度和传动方案上均有较大变化，从而更好满足和适应其对 于机器人在工厂工作和未来在 to C 端的交互和工作要求。从特斯拉单独展 示的灵巧手效果以及机器人在活动现场、视频中展示各种动作看，机器人 手指关节的灵活性大大增强，根据此前信息，除去自由度较上一代机器人 增加到 22 个外，驱动系统放置于手臂前端增强了手部的抓取能力和流畅性， 手部线束更加简洁，手部材料可能采取了更加轻量化的方案，使得目前机 器人外观更加美观，运动更加自然。这也有利于后续机器人能够更高满足 汽车工厂对于精细化工作的要求。

未来已来，人形机器人即将步入量产元年。根据特斯拉的规划，2025 年将 是人形机器人的量产之年，Optimus 机器人逐步在工厂中部署，预计在 2025 年年底机器人量产数量有望超过千台。马斯克表示特斯拉电动车的技术全 部适用于机器人，包括电池、马达、变速器、软件、AI 推理计算机等，量 产后的擎天柱成本大概会降到 2 万-3 万美金。

2.1.1. 国内机器人产业百花齐放，机器狗有望率先完成商业化

产业政策密集催化，明星企业纷纷加码机器人赛道。近年来，国内人形机 器人政策密集出台，加速推动人形机器人的技术研发和产业化应用。工业 和信息化部印发了《人形机器人创新发展指导意见》，明确 2025 年实现批 量生产、2027 年构建具有国际竞争力的产业生态的总体目标。由此，各地 陆续加速人形机器人产业政策出台。北京、浙江、广东、重庆、成都等地 相继成立人形机器人创新中心，设立专项投资基金，加速机器人产业化落 地。与此同时，国内各行业明星企业开始加速布局机器人赛道，抢占这一 蓝海市场的先机，包括华为、字节跳动、宁德时代、长安汽车、比亚迪、 赛力斯、广汽集团等多个行业的头部企业纷纷切入人形机器人市场，并发 布自己的相关具身智能产品。如宁德时代的未来能源研究院联合上海交通 大学研发多款机器人，比亚迪的具身智能团队已开发完成工艺机器人、智 能协作机器人、智能移动机器人、类人形机器人等产品。

华为：前瞻性布局机器人赛道，牵手多家企业成立全球具身智能产业中心 此前，赛力斯发布了多则跟“机器人”相关的招聘岗位，包括产品经理（机 器人）、具身智能应用开发人员、机器人平台软件架构师等，负责人形机 器人及相关产品应用场景分析、市场分析、产品定义、竞品分析等。实际 上，华为系早已多次传出要布局机器人赛道，2023 年华为投资 8.7 亿元注 册成立全资子公司东莞极目机器，同时，近几年，华为公司多项有关机器 人的发明已获得授权。前瞻性布局机器人赛道，表明其对于具身智能行业 的长期看好。而近日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布启动 运营，并举行优选合作伙伴备忘录签署仪式。该创新中心由华为与深圳市 前海管理局、宝安区人民政府合作建立，共 16 家企业参与了签约，后续华 为将与签约企业开展应用场景的相关合作。

国内人形机器人百花齐放，多家机器人公司产品加快产业化落地。特斯拉 发布人形机器人后，国外多家机器人公司纷纷跟进，加速产业化进程，国 内方面，小米、傅利叶、宇树、智元、开普勒等厂商相继推出其人形机器 人产品，并加速机器人在各类应用场景的落地。同时，除去以上具有较高 知名度的机器人公司外，产业资本助力下，更多新兴人形机器人公司涌现， 并发布自己的机器人产品，国内机器人行业处于百花齐放的情景。

机器狗有望率先开始商业化。国内供应商看，包括宇数科技、云深处在内 的公司其机器狗产品不论是在产品性能还是巡航上都具备较强优势。宇数 科技四足机器狗可适应各种复杂多变的地形和环境，包括在森林步道、乱 石陡坡（斜率接近 90 度）、涉水路段（如激流台阶、水渠等）、野外丛林、 施工的坑洼路段等之间自由穿梭，如进行攀爬、跳跃等多个动作，同时，机器狗也具备较强的承载力，可实现动态 60kg（成年男子）负载高强度奔 跑。从底层原理看，人形机器人和四足机器狗的软硬件底层架构与工作原 理类似，机器狗所使用的关节电机、各类传感器、减速器等和人形相通， 四足机器狗也有助于人形机器人的数据训练，并为其提供刚多的数据信息 和补充。目前，国内多地已开展机器狗的普及试用，且主要聚焦在军事、 安防、巡逻、消防救援、电力能源等多个领域，如 2024 年 11 月珠海航展 上中兵集团自主研制的“四足机器狼”，能够负责侦探、物资运输以及火 力输出等多种用途。成都市公安局高新区分局巡逻大队也已经将机器狗运 用到巡逻和宣防工作中。此外，新加坡能源集团（SP Group）在电力管廊巡 检项目当中，也引入了名为四足机器人，该套解决方案由云深处科技与当 地合作伙伴 EGP 共同打造，采用云深处自研的 X30 四足机器人和数字化技 术，这是中国企业首次成功交付机器狗海外电力隧道巡检解决方案。长期 看，机器狗有望率先成为 AI 机器人行业最先商业化落地的产品。

2.1.2. 重视机器人核心供应链环节：执行器和传感器

2.1.2.1. 执行器：减速器及丝杠是核心

谐波减速器：谐波减速器由波发生器、柔轮和刚轮三大零部件组成，通过 柔轮变形产生的周期性波动来实现刚轮轮齿与柔轮轮齿之间的少齿差内啮 合，从而完成运动与动力的传递。由于谐波减速器精度极高，因此其每一 个环节都需要高水平的技术支持。1）柔轮：采用 40Cr 合金钢制造，例如 40CrMoNiA、40CrA，目前柔轮材料还依赖从国外进口；2）钢轮：多采用 球墨铸铁制造，能够提供良好的韧性、耐磨性；3）波发生器：由柔性轴承 与椭圆形凸轮组成，目前国内谐波减速器厂商已开始加速轴承的国产化进 程。从材料成本看，谐波减速器材料用量较大，且部分零部件材料需进口。

行星减速器主要由太阳轮、行星轮、行星架、内齿圈构成。行星减速器通 常是伺服电机等原动机驱动太阳轮旋转，太阳轮与行星轮的啮合驱动行星轮 产生自转。行星轮通过公转驱动行星架旋转，行星架与输出轴联接，带动输 出轴输出扭矩。从结构上看，行星减速器主要有单级和多级两种结构。

谐波和行星减速器方案各有优势。谐波的优势在于体积小、传动比高，但柔 轮寿命相对低，容易产生过冲，冲击力大，价格较贵。行星减速器结构简单， 组合方式多样，但要达到相同传动比，体积重量比谐波更大，但价格便宜。 所以对于人形机器人而言，其下半身，如胯部关节这种对体积不敏感但却更 易损坏的部位理论上来说用行星减速器或许更合适，而上半身的关节，如手 肘、肩膀等对体积和灵活度有较高要求的用谐波一体化关节较多。

从目前已公布的方案来看，各家在传动方案上主要围绕“伺服电机+驱动器 +谐波/行星减速器+传感器”的总体方案去设计，但部分关节的设计和方案 选用更加多元化。特斯拉 Optimus 在执行器的设计上共有六种（2 大类）方 案（包括谐波减速器和滚柱丝杠），减速器上选用谐波方案，对控制精度要 求更高。智元机器人传动方案包括谐波一体关节、直线推杆、无刷行星伺服， 推测其在上半身采样谐波一体化方案，达闼的人形服务机器人在减速机上选 用行星减速器，但进行了一定优化，即柔性反驱，使得力反馈更加精确。 人形机器人产业化进程加速，行星滚柱丝杠是核心零部件。作为人形机器 人的核心零部件之一，丝杠主要用于直线关节部位，将电机的旋转运动转换 为直线运动，而行星滚柱丝杠具有高承载、小体积、快响应、低噪音、高精 度等优点，非常适合在人形机器人中使用。特斯拉人形机器人中，其线性执 行器中就使用了反向式行星滚柱丝杠。市场空间看，当前行星滚柱丝杠受限 于制造工艺难度高，生产设备有限，市场需求有限，远期看，行星滚柱丝杠导入汽车和人形机器人产业链，市场空间有望大幅提升。

人形机器人放量有望为丝杠市场带来百亿增量空间。根据特斯拉 Optimus 的参数，1 台人形机器人拥有 14 个线性执行器，我们做出如下假设：1）预 计一台人形机器人其需要用到 14 个行星滚柱丝杠；2）预计人形机器人远期 销量能达到 100 万台；3）假设行星滚珠丝杠单价远期随着国产化进程提速， 价格降至 1000 元。整体看，人形机器人放量将为丝杠市场带来百亿增量。

2.1.2.2. 传感器：关注力传感器和 MEMS 传感器两大方向

在精确测量的要求下，六维力矩传感器是最佳选择。若如果力的方向和作用 点固定，则可选用一维力传感器；若力的方向随机变化，但作用点保持不变 且与传感器的标定参考点重合，则可选用三维力传感器；若力的方向和作用 点都在三维空间内随机变化，则应选用六维力传感器进行测量。高精度的六 维力矩传感器能够解耦各方向力和力矩间的干扰，使力的测量更为精准，并 能利用力矩信息来推算获取受力部件的姿态，监测力矩是否在安全范围内， 有效避免传感器的过载损坏。

机器人运动的高精度控制对六维力矩传感器带来需求。协同机器人末端关 节上的六维力传感器通常还需要与研磨头、夹爪等执行器相连，执行器工作 过程中的力臂从数十毫米到三百毫米不等，力臂较大且随机变化，所以通常 采用六维力传感器实现高精度控制。在人形机器人中，通常将力/力矩传感 器安装在脚掌与踝关节之间和机械手与腕关节之间，以提供更加全面的力觉 感知。

六维力矩传感器技术壁垒极高，涵盖多个方面。六维力传感器除了形态多， 研发难度也较大，其非线性力学特征明显，要考虑多通道信号的温漂、蠕变、 交叉干扰、数据处理的实时性、加载标定的复杂性等，技术壁垒主要在结构 解耦设计、解耦算法、标定与校准等方面。

力传感器市场空间较大，六维力传感器市场规模有望高速增长。根据贝哲 斯咨询数据，2022 年全球力和力矩传感器市场规模为 572.4 亿元，预计 2028 年将达到 804.83 亿元人民币，2022-2028 年 CAGR 预计为 5.84%。其中六维 力矩传感器市场规模有望高速增长，2022 年中国人形机器人市场对六维力 矩传感器需求量为 8360 套，市场规模约为 1.56 亿元，随着人形机器人加速 发展，六维力矩传感器市场规模有望高速增长。

力控传感器领域国内外龙头差距较大，国内宇立和坤维相对领先。根据高 工机器人数据，2022 年中国力传感器市场依然以外资品牌为主导，国产份 额低于 30%，国内厂商主要有宇立仪器（未上市）、坤维科技（未上市，航 天级技术）、柯力传感（布局高端力矩传感）、东华测试（力传感器技术领 先）等，国外主要有 ADI、ST 以及 TDK 等。

MEMS 产品具有高集成、微型化、智能化、低功耗等特点，在人形机器人 领域拥有广阔的应用空间。MEMS（Micro Electromechanical System）是指 利用硅基半导体制造工艺将微型传感器、执行器以及信号处理和控制电路、 接口电路、通信和电源集成于一体的微型机电系统。基于 MEMS 工艺制造 的芯片具有低功耗、微型化、智能化、高集成度以及可大批量生产等特点， 能够满足人形机器人对于传感器微型化、低功耗以及低成本的需求，因而在 人形机器人领域拥有广阔的应用空间。

MEMS 产品应用领域丰富，惯性、压力等传感器属于重要产品。根据敏芯 股份招股说明书，MEMS 传感器可以分为惯性传感器、压力传感器、声学 传感器、环境传感器以及光学传感器。根据 Yole Development 发布的《Status of the MEMS Industry 2021》，2020 年惯性、射频、压力、声学、流量控制、 光学、红外等七大类 MEMS 传感器在整个 MEMS 传感器市场总量的占比 分别为 29%、21%、19.2%、10.6%、9.4%、5.4%、4.5%，MEMS 惯性传感 器、压力传感器与声学传感器作为可以应用于人形机器人的重要传感器，均 在 MEMS 传感器市场中占据了重要地位，三者合计占比达到了 58.8%。

IMU 由加速度计与陀螺仪组成，可测量物体在三维空间中的角速率和加速 度，助力人行机器人实现姿态控制、平衡维持等需求。一个 IMU 通常包含 三个轴向的陀螺仪和三个轴向的加速度计，可以测量物体在三维空间中的角 速率和加速度。IMU 是人形机器人保持平衡及运动控制的关键传感器，可 以帮助人形机器人实现姿态控制、平衡维持、导航定位等需求。

MEMS 压力传感器可应用于人形机器人手指。三种类型的 MEMS 压力传感 器的工作原理有所不同：1）电容式 MEMS 压力传感器：传感器受到压力时， 传感器上下两个横隔（传感器横隔上部、传感器下部）之间的间距变化会导 致隔板之间的电容变化，根据电容变化可以测算出压力大小；2）电阻式 MEMS 压力传感器：传感器由一个带有硅薄膜的底座和安装在其上的电阻 结构组成。传感器受到压力时，电压与压力大小会成比例变化，根据该变化 可以测量出压力的大小；3）压电式 MEMS 压力传感器：传感器的敏感元件 由压电材料制作而成。压电材料受外力作用后表面会产生电荷，电荷通过电 荷放大器、测量电路的放大以及变换阻抗后，会被转换为与所受外力成正比 关系的电量输出，由此可以测量出压力的大小。我们认为，通过将柔性MEMS 压力传感器集成到机器人手部，有望帮助机器人实现灵敏的触觉感知。

全球 MEMS 压力传感器市场有望持续增长，国际厂商占据主要市场份额。 根据 Yole Intelligence 的数据，在市场规模方面，全球 MEMS 压力传感器已 从 2018 年的 17.63 亿元提升至了 2021 年的 20.04 亿美元，在 2027 年则有望 达到 26.24 亿美元；在销售量方面，全球 MEMS 压力传感器已从 2018 年的 14.72 亿颗提升至了 16.05 亿颗，在 2027 年则有望达到 25.35 亿颗；在市场 竞争格局方面，全球 MEMS 压力传感器市场由国际厂商占据主导地位，博 世、泰科电子、英飞凌、Sensata、NXP、Honeywell 为前六大厂商，占据的 市场份额分别为 31%、15%、10%、9%、6%、5%，CR6 市场份额达到了 76%， 市场集中度较高。

2.2. 低空经济：国家政策大力支持，产业发展有望加速

低空经济产业包括基础设施、飞行器制造、运营服务、飞行保障等环节。 低空经济是以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航 空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念。目前，低 空经济的主要产品有备受关注的 eVTOL（电动垂直起降飞行器）、无人机 （消费级、工业级）、直升机、传统固定翼飞机等。低空经济产业链较长， 涵盖了从航空器制造、基础设施建设到运营服务、保障服务等多个环节，涉 及众多产业领域。

我国低空经济市场空间较为广阔。根据赛迪顾问数据，2023 年我国低空经济市场规模约 5059.5 亿元（同比+33.8%），预计 2026 年市场规模将突破万 亿，达 10645 亿元（同比+23.9%）。2023 年，低空经济规模贡献中低空飞 行器制造和低空运营服务贡献最大接近 55%，间接、引质产生的围绕供应链、 生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%。随着低空经济快速发展， 低空经济市场规模有望加速增长。

我国无人机市场保持快速发展。2023 年我国无人机产业规模约 1264.3 亿元 （同比+18.71%），其中民用无人机占比 92.9%占据主要地位，无人机外卖、 物流、巡检等有望推动无人机市场快速发展。目前我国无人机政策日益完善， 产业链条日益完备，为低空经济发展提供基础条件。随着空域、航线规划进 一步落实，现有农林牧渔、测绘、应急等主要应用需求将进一步释放，城市 物流、载货、载人等新型应用场景也将拓宽，无人机产业链将是低空经济发 展核心受益环节。

国家将低空经济提升至战略高度，政策催化不断。2021 年 1 月，国务院印 发《国家综合立体交通网规划纲要》，首次提出发展“低空经济”，“低空经 济”首次被写入国家规划；2023 年 11 月工信部等四部委联合印发《绿色航 空制造业发展纲要（2023—2035 年）》提出，2025 年，eVTOL 实现试点 运行，设立低空经济示范区，开展 eVTOL 商业示范运营等。2023 年 12 月， 中央经济工作会议明确将低空经济定位为战略性新兴产业 2024 年全国两 会将“低空经济”首次写入政府工作报告。2024 年 3 月工信部等四部门《通 用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，推进 eVTOL 等一批新 型消费通用航空装备适航取证，提出到 2030 年通用航空装备形成万亿级市 场规模。

地方政府积极响应，低空经济产业发展有望加速。2024 年 3 月低空经济作 为国民经济新增长引擎首次被写入政府工作报告以来，全国已有 20 余个省 市在地方政府工作报告中提出发展低空经济，在建设通航机场、组建发展通 航机队、低空飞行器制造产业链等方面进行布局。2024 年 11 月，中国航空 运输协会指出，中央空管委有望在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六 个城市开展 eVTOL 试点。低空经济试点城市有望带动飞行器制造、新能源、 新材料、电子信息、航空航天等多个相关产业的协同发展，形成完整的产业 链条，提升产业的整体竞争力。

2.3. 半导体设备：国产替代稳步推进，优选低国产化率子行业与 先进封装

半导体设备投资关注国产替代与资本开支两大主线。1）国产替代->国产化 率：源于两个维度的催化。晶圆厂商不会轻易更换设备供应商，且设备验 证周期长(平均 1~1.5 年)；美日荷半导体设备出口限制持续收紧以及国内半 导体产业政策支持力度加大，两大催化加快国产设备商产品研发与验证进 度，半导体设备国产化加速。2）资本开支->设备空间：源于需求上升的预 期。半导体行业周期 3~5 年，晶圆厂扩产周期 2.5~4 年，晶圆厂需要预判终 端需求的上升提前进行产线扩产。在下游电子复苏叠加 AI 驱动的背景下， 我们预计 2024 年半导体行业资本开支开始进入上升期。

美荷日半导体设备出口限制持续收紧，国内财税政策与融资支持并举，利 好半导体国产化。美荷日 2023 年以来持续加强限制。2024 年 12 月 2 日， 美国 BIS 出台新一轮半导体出口管制新规，将 140 家中国半导体企业列入 实体清单同时收紧 HBM 出口限制。140 家新入实体清单公司包括 24 家芯 片制造商、2 家半导体投资公司、100 多家半导体设备制造商，半导体设备 制造商首次被大范围划入实体清单。此外为阻止高算力芯片发展，对内存 带宽密度”大于每秒每平方毫米 3.3GB 的 HBM 也实行出口限制，这意味 着 HBM2E 及之后代次的 HBM 对中国实行出口限制。国家不断提高半导体 行业的战略地位，23 年不断加强支持力度，集成电路各版块均享受税收优 惠政策；大基金二期自成立以来，已投资 38 家公司，投资总额超过 530 亿 元，23 年加码投资，在半导体设备、材料等关键薄弱环节加大投资，二度 对华虹半导体投资。2024 年 5 月，大基金三期成立，注册资本 3440 亿元， 加大对 AI 相关算力芯片的投资。对比来看，大基金一期和二期主要投资半 导体制造。

国产厂商规模扩大，国产化进程加快。2013-2023 年，国内半导体设备市场 规模有逐年上涨趋势，由 33.7 亿美元增长到 366 亿美元，尤其是在 2017 至 2020 年间，市场规模出现了高速增长。国产 IC 设备厂商的销售额也在持续 上升，2023 年国产厂商 IC 设备的销售额增长 40%，达到 450 亿元，在国内 市场中的份额不断增加。国产化率总体呈现上升趋势，由从 2013 年的 4.38% 增长到 2023 年的 17.57%，国产化稳步推进。根据 SMEI 预测，2027 年中 国 IC 设备国产化率有望提升至 26.60%。

光刻机、量检测设备、涂胶显影、CVD/ALD 等设备国产化率仍有巨大提 升空间。自 2018 年以来，我国半导体设备国产化取得重大成果，去胶、刻 蚀、清洗、CMP、热处理等环节设备国产化率已得到重大提升。当前核心 瓶颈环节仍在光刻机，国产化率不到 1%。此外，量检测、涂胶显影、沉积 设备、离子注入设备目前仍主要依赖日系和美系厂商为主，国产化率仍有 巨大提升空间。

全球半导体销售额回暖拉动晶圆厂加大资本开支。伴随全球半导体销售额 的回暖，晶圆厂也在持续加大设备投资。根据 SEMI 预测，2024 年晶圆加 工、晶圆厂设施和掩模/掩模版设备在内的晶圆厂设备支出预计将增长至 983.1 亿美元，同比增长 3%。在 AI 推动下，由于对先进逻辑和存储应用需 求的增加，预计 2025 年全球晶圆厂设备支出有望增长至 1127.8 亿美元，同 比增长 14.7%。

受 AI 浪潮驱动，2030 年 AI 服务器出货量有望达到 538 万台，复合增速为 24.2%。生成式大模型快速发展，AI 服务器（搭载 GPU、ASIC、FPGA 等 加速芯片）需求量水涨船高。根据 TrendForce 数据，2024 年 AI 服务器出 货量有望达到 167 万台，占服务器整体市场之比为 12%。预计到 2030 年 AI 服务器出货量有望达到 538 万台，AI 服务器占比有望提升至 35%。

AI 服务器带动 CoWoS 和 HBM 大幅扩产，以键合设备为主的核心设备需 求旺盛。1）CoWoS：完成 GPU 或 ASIC 等加速器芯片 2.5D/3D 封装的主 流形式。当前 CoWoS 扩产主力为台积电。根据 TSMC 预测，2024-2026 年 CoWoS年产能有望达到31.8/75.6/122.9万片/年，yoy分别为100%/138%/63%， 扩产需求旺盛。2）HBM：多个 DRAM 垂直堆叠解决数据存取速度过低的 问题。DRAM 堆叠的核心工艺为 TSV 打通孔。当前 HBM 扩产主力为海力 士、三星、美光三家存储厂商。2024-2025 年 TSV 月产能有望达到 26.5/36.5 万片/月，yoy 分别为 185%/38%，扩产需求同样旺盛。CoWoS 与 HBM 扩产 中前道设备不可或缺，为了进行垂直层面互联，通孔、键合与晶圆减薄成 为核心增量，涉及设备主要包括键合设备、减薄设备、光刻机、刻蚀设备、 沉积设备、电镀设备等。国内受前道制程障碍影响，CoWoS 与 HBM 产能 几乎为零，伴随相关设备突破，预计 2025 年为国内 CoWoS 与 HBM 扩产元 年，有望催生键合及相关设备国产化。

2.4. 3C 设备行业：AI 端侧落地有望带动新一轮换机潮，3C 设备 厂商有望受益

3C 设备投资主要关注换机周期、创新周期及自动化渗透率提升三要素。换 机周期与创新周期均会带动手机等 3C 产品销量提升，劳动力成本提升及品 控要求持续提升等要求会带动自动化率提升，销量与自动化率提升均会带 动终端品牌商 Capex 的提升，从而为 3C 设备厂商带来新订单。1）换机周 期：手机、PC 等电子产品因性能等因素一般更换周期在 3-5 年，换机周期的存在使得终端产品销量存在周期性的涨落。2）创新周期：当终端产品创 新力度较大时，有望带动硬件改款，从而拉动设备的更新改造。此外 3C 产 品存在供给创造需求的逻辑，当出现一个极具创新性、给终端消费者带来 极大的体验或效率提升的产品，需求可能迸发式增长。3）自动化渗透率提 升：受劳动力成本提升及终端品牌商对品控要求的提升，机器替人持续推 进。

历经两年多的下行周期后，3C 行业目前正稳步复苏。2024Q3，全球智能手 机出货 3.16 亿部，yoy+4.01%。23Q3 以来，手机出货量已实现连续五个季 度的正增长，主要受益于新兴市场消费需求的增长以及 24Q3 主流手机品牌 陆续发布新机拉动。2024Q3，全球 PC 出货 6880 万台，yoy+3.79%，出货 量已恢复到 2019 年水平，个人电脑需求逐渐复苏。据 Counterpoint 预测， 在 AI PC 和换机周期的驱动下，2024 年 PC 出货量将同比增长 3%。2024Q3， 全球平板电脑出货 3960 万台，yoy+20%，连续三个季度正增长。

AI 端侧落地加速，有望拉动新一轮换机周期。根据 IDC 预测，2024 年 AI 手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%。中国新一 代 AI 手机所占份额将在 2024 年后迅速攀升，于 2027 年达到 1.5 亿台，市 场份额超过 50%。2024 年 6 月 11 日，苹果在 WWDC24 上公布了 Apple Intelligence，接入 GPT-4o，可实现跨应用操作、屏幕感知、“Genmoji“等 功能亮点。2024 年 10 月底，苹果发布 iOS 18.1 系统更新，Apple Intelligence上线，目前仅适用于 iPho15 Pro 以上及后续机型，同时仅支持北美地区、 开放部分功能。未来，Apple Intelligence 将开放更多功能及面向更多地区， 有望拉动 iPhone 销量增长。此外，iPhone17 作为苹果首款为 AI 设计硬件的 手机，目前正处于打样过程中，预计于 25Q3 发布。考虑到 AI 手机对于散 热等要求的提升，iPhone 17 硬件端预计有较大改动，从而拉动存量产线的 设备进行更新改造。

折叠屏手机出货量增速亮眼，市场渗透率稳步提升。根据 IDC 数据，2023 年和 2024Q1-Q3，中国折叠屏手机出货量分别为 700.7 万台/666 万台，同比 增长 114.5%/57.2%，预计 2024 年，中国折叠屏手机出货量将达到 1068 万 台，同比增长 52%。三星、华为、小米等多家手机厂商均已推出折叠屏手 机产品。此外，华为于 2024 年 9 月推出全球首款三折叠手机—Mate XT。 Mate XT 使用双铰链实现三折，产品加工复杂度大幅提升，对 CNC 等 3C 设备有望带来新增量。2024 年 3 月美国专利商标局公布了苹果关于折叠屏 技术的专利申请，预计苹果将于 2026 年发布首款折叠屏 iPhone。未来，随 着性能优化、型号增多、价格下调，折叠屏手机的市场空间将进一步扩大。

代工厂配合苹果积极布局海外产能，有望拉动新一轮设备投资。截至 2023 年，苹果代工产能约 90%在中国大陆。考虑到市场增长潜力，苹果拟提升 印度及东南亚地区代工产能占比。苹果计划 2025 年将印度代工份额提升至 25%（24 年约为 13%），且未来将进一步提升。为配合苹果战略，主流代 工厂商立讯精密、富士康等也在积极布局印度及东南亚市场。凭借更快的 响应速度及苹果出于均衡供应链份额的举措，预计内资代工厂有望在该轮 产能全球化布局中进一步提升份额。内资代工厂份额的进一步提升也有望 进一步拉动对国产 3C 设备的采购。短期看，受印度产业工人素质较低、营 商环境有待提升等因素影响，印度代工份额提升进度有所放缓。当前手机 代工等属劳动密集型行业，工人为新建产能的核心瓶颈。为解决工人这一 瓶颈，苹果当前主要通过提升产线自动化率来实现。目前苹果手机组装产 线对人员依赖大的主要为非标属性偏高的两大环节——后端组装及外观缺 陷检测，上述环节苹果正大力推进自动化改造。故苹果代工全球化布局对 设备支出的影响分两步看，一方面，后端组装及外观缺陷检测环节自动化 率提升将新增设备采购；另一方面，在自动化渗透率提升至较高程度后， 苹果提升印度及东南亚代工份额比例将带动各环节 3C 设备的新一轮采购。

3. 策略二：把握装备全球行业机遇

3.1. 工程机械：内外需均有望复苏，龙头企业全球竞争力提升

CME 预计 12 月挖机内销同比增长 23%。经 CME 草根调查和市场研究， 预估 2024 年 12 月挖掘机销量约 18500 台/同比+11%。分区域看，内销预计 9400 台/同比+23%，内销增速已经连续 8 个月维持在 20%左右，其中小挖 快速增长（更新需求叠加水利、农业、市政等需求较好），中挖持平，大 挖稳健增长；外销预计 9100 台/+0.3%，已经连续 5 个月转正，低基数&海 外需求复苏&海外去库结束，未来几个月外销有望维持正增长。

全球市场画像：空间广阔，市场规模达万亿量级。据 Off-Highway Research 统计土方机械数据，2023 年全球工程机械市场规模 1223 亿美元，市场空间 广阔。挖掘机和装载机为主要品类，2023 年二者台量占土方机械为主的工 程机械品类比重分别为 50.5%和 36.9%。作为全球工程机械行业最大单品品 类，据 AEM 统计数据，挖掘机 2023 年全球销量约为 57 万台，受需求影响 呈现一定下滑趋势。

竞争格局：强者恒强，国产厂商市占率仍低、大有可为。卡特和小松强者 恒强，中资企业稳步拓展。近十五年 CR2/CR5/CR10 分别稳定在 30%/45%/60% 左右，市场集中度高。三一重工、徐工机械与中联重科分别于 2010、2012、 2010 年进入全球前十，乘一带一路之风稳步推进全球拓展。以三一重工为 例，2023 年印度和印尼市场市占率约 20%，俄罗斯市场市占率约 10%，其 他市场市占率均低于 7%，海外渗透空间广阔、国产厂商大有可为。

工程机械出口 2025 年仍有望维持增长，欧美有望复苏，南美、亚洲、非洲 有望维持快速增长。工程机械出口从 2021 年开始快速增长，主要由于中国 品牌性价比高&疫情后海外供应链紧张，2024 年 1-11 月中国工程机械出口 额为 478 亿美元/+7.2%，单 11 月出口额为 47 亿美元/+15.3%，我们预计 2025 年出口额仍有望保持增长。分地区看，南美、非洲快速增长，2024 年 1-10 月增速分别为 26%、28.9%，亚洲增速为 7.1%，北美、大洋洲、欧洲有所 下滑，增速分别为-10%、-13.5%、-0.2%，2025 年欧美降息有望带动工程机 械复苏，南美、亚洲、非洲等地区仍有望保持快速增长。

海外各区域：国内龙头公司增长点不同，印度、中东、非洲市场行业快速 增长&龙头公司市占率提升，印尼、俄罗斯市场有望复苏，美欧市场主要 是市场复苏&市占率提升。 ①印度市场：印度市场保持增长趋势，与基础设施建设、矿业开采相关。 印度市场均价低，和中国产品高性价比定位相符，拓展印度市场需要再当 地建厂，三一、徐工、柳工在印度都有工厂，中资企业市占率仍低于 15%， 市占率仍有较多提升空间。 ②中东市场：中资企业在沙特等地陆续签订重量级订单，渠道遍布中东关 键国，短期内维持较好上升趋势。中资企业市占率仍有提升空间。 ③非洲市场：南非地区采矿业需求比较好，以中大挖为主， 肯尼亚、尼日 利亚等人口比较多的国家基建需求比较旺盛。中资企业市占率仍较低，仍 有很大的提升空间。④俄罗斯市场：俄罗斯属于供应体系改变的机遇市场，下游以采矿为主， 宏观指标对工程机械行业复苏具备较好指引。季调数据显示俄罗斯可能进 入新一轮采矿业周期，预计保持平稳增长。 ⑤印尼市场：大选后需求有望筑底复苏，印尼市场需求结构和国内类似， 三一作为先驱当前市占率接近市场第一。 ⑥美国市场：降息和大选落地有望带来 25 年行业复苏。拓展取决于头部企 业α竞争力，中资企业整体市占率不足 10%，在品牌和渠道等竞争要素落 后，部分企业通过海外高管招聘弥补短板，市场有望逐渐突破。 ⑦欧洲市场：三一、徐工、柳工都有突破，没有强势的本土品牌，中资企 业市占率仍低，还有很大的上升空间。

竞争优势：产品、服务、产能、渠道是市占率突破的核心竞争要素。以三 一重工为例，早期依赖性价比（价格比卡特低 30-50%）和及时的售后服务 打入一带一路市场（在全球范围内承诺售后服务 2 小时到达现场，1 天内解 决）。2023 年推行“以我为主、本土经营、服务先行”的海外业务经营策 略，依靠服务核心优势斩获大额订单、产能本地化（印度二期工厂、美国 工厂、南非工厂陆续投产）叠加渠道铺设（高级别领导出海，对接大客户 资源）助力快速放量。 全球高空作业平台竞争格局稳定，北美、亚太占比较高。成熟市场设备保 有量大，增速比较平稳，产品结构完善，需求主要来自更新替代；国内市 场起步较晚，近年来随着生产厂商、租赁商竞争加剧，行业将呈现阶段性 波动，但长期看新增及置换需求依然持续；新兴市场处于发展初期，市场 规模较小，发展潜力较大。2023 年全球高空作业平台租赁市场保有量约 223 万台，其中北美、亚太、欧洲&非洲&中东、拉丁美洲分别占 43%、32%、 21%、4%。从竞争格局看，JLG、Terex、徐工、Skyjack、鼎力排名全球前 五。

美国市场需求依然强劲，2025 年高机租赁收入增速预计 10%。2024 年美国 高机租赁收入预计为 165 亿美元，同比增长 10%；高机保有量预计为 90 万 台，同比增长 5%。

欧洲市场更新替代需求稳定，2025 年高机租赁收入增速预计 3%。根据 IPAF 预测，2024 年欧洲高机租赁收入预计为 37 亿欧元，同比增长 5%；高机保 有量预计为 37 万台，同比增长 3%。国际成熟市场租赁商对生产商选择有 严格要求，高度关注产品品质、故障率、耐用性、设备残值以及流通性， 在绿色低碳可持续发展时代，浙江鼎力等产品品质卓越、品牌知名度高、 生产规模大、产品种类丰富、电动化战略有效落地的制造商更具竞争优势。

中国市场周期性波动，短期可能承压。2024 年中国高机租赁收入预计为 158 亿元，同比增长 6%；高机保有量预计为 60 万台，同比增长 15%。国内高 空作业平台生产商及租赁商竞争激烈，给高机行业发展带来挑战。市场短 期承压，长期向好。随着租赁行业进一轮洗牌，租赁商会更注重品牌选择 及风险把控，以保障其长期持续健康经营。

3.2. 油服设备：油气资本开支有望维持，油服设备订单高增

未来几年全球油气勘探资本开支有望维持稳健增长态势。2013-2020 年：美 国页岩油革命叠加 OPEC 采取“增产保额”策略，原油产量提升导致油价 大幅下跌，全球有资本开支落入下行周期。2020-2021 年：疫情席卷全球、 美国加息带动全球融资成本上升，全球油气中小企业出清，资本开支持续 低迷。2022 年以来：疫情影响淡去叠加俄乌冲突，全球油价回暖(2022H1 油价屡创新高)，油气勘探有望开启新一轮扩张周期。根据 IEA Energy Intelligence 预计，2024 年全球石油行业上游资本支出将达到 6200 亿美元， 同比增长 10%，从 2020 年的低谷回升约 89%。

油价保持高位，各大石油巨头频现积极信号，2024 资本开支有望略增。2023 年以埃克森美孚为代表的七大国际石油巨头资本开支合计达 1600 亿美元， 同比增长约 25%。对于 24 年展望，埃克森美孚、壳牌、道达尔、BP、雪佛 龙、康菲石油预计 2024 财年的资本开支维持在 2023 年高位水平。沙特阿 美对 24 财年给出 480-580 亿美元的资本开支指引，指引中枢较 2023 年的 500 亿美元同比增长约 6%。根据我们对七大石油巨头资本开支统计，根据 各家指引的中枢值计算，七家 2024 年资本开支达 1620 亿美元/+1%。

油气开采公司的投资意愿和投资规模是行业景气度最直接的表现，本轮油 气上游资本开支扩张将直接拉动油气设备需求。考虑到当前原油紧平衡状 态下，油价或中短期维持高位，油服公司赚钱效应明显，进而油气企业会 加大油气勘探资本开支，对应油服行业高景气，设备厂商兑现订单，设备 商备货生产进而拉动对专用件需求。从历史上看，“油价上涨->油气公司 资本开支增加->设备商订单兑现->设备商采购专用件”传导过程需要约 2年时间。

油服设备产业是油气资本开支扩张的直接受益，油服设备需求提升进而带 动专用配件需求。经过上百年的发展，油气行业的专业化分工结构明显， 已形成油气设备制造、油气技术服务、油气开采的分工体系。油服产业链 上游包括油服设备专用件生产和油服设备生产。据 Rystad Energy，油服设 备市场规模约占整个上游资本开支 9%，2023 年对应约 509 亿美元；最上游 设备专用件约占设备价值量 45%，市场规模约 229 亿美元，其中陆上井口 和深海专用件分别约 64 亿美元和 166 亿美元。

3.3. 矿山设备：资本开支长期向上，持续受益矿山出海

3.3.1. 矿山资本开支进入上升通道，一带一路国家潜力十足

3.3.1.1. 矿业资本开支上行，高金属价格有望形成强支撑

全球矿业资本开支进入上升通道，铜矿勘探资本开支为近十年新高。我们 统计了全球主要头部矿山企业资本开支情况，包括必和必拓、英美资源、 力拓、淡水河谷在内的全球知名矿企资本开支从 2018 年起逐步进入上升通 道，2023 年主要矿企资本开支金额创下近年来新高，矿山行业高景气度有 望延续。同时，就铜矿而言，根据 S&P Global Market Intelligence 数据，截 止 2023 年底，尽管铜价在 20203 年价格并未有较大涨幅波动，但 2023 年 铜矿勘探资本开支同比增长 12%，达到 31.2 亿美元，表现优于全球金属勘 探资本开支，创十年新高。

供给端变化是直接影响因素，铜价和金价与美国降息周期呈反向关系。就 铜矿而言，从供应端看铜价的变化，可以分为四个阶段：1）2003-2008 年 的供给扩张阶段，主要受益于中国加入 WTO 后全球化加速，需求端推动的 供给增长，旺盛的需求叠加美元国债利率下降，铜价持续上涨；2）2009-2011 年供给降速阶段，主要是次贷危机与欧洲债务危机后信心不足，影响资本 扩张；3）2012-2016 年，全球量化宽松后的供给在扩展阶段，包括美国的 QE 和中国四万亿计划带来的需求释放推动供给端加速产能释放，低利率环 节推动了铜价的短期上涨；4）2017 年后的供给收紧阶段，矿石品位下滑叠 加罢工等多重经济政治及社会因素影响，主要矿区产能受到较大影响，因 此美债利率加速上行后，在供给侧的支撑下，铜价并未出现大幅下跌。就 金价而言，其与美债利率的相关性更大，且作为避险资产，对国际政治环 境、地缘政治、社会与经济问题等因素较为敏感，其价格同时也反应对远期经济环境的预期和前瞻性。

高金属价格有望倒推资本开支持续向上。矿山行业一般存在价格上涨-资本 开支增长-供给增加的规律，金属价格的持续上涨，尤其是美国国债利率下 行预期下，金属价格长期看有望维持高位，从而推动矿业资本开支的持续 上行，进而加速供给的释放。

3.3.1.2. 铜矿：品位下降是长期趋势，新增量释放时间较长

矿种品质下降趋势明显，主要铜矿企业受此影响下调供应端产量预期。随 着大规模开采的持续进行，高品位矿床的资源逐渐枯竭。早期发现和开发 的矿床通常具有较高的金属含量，开采成本较低，新开发的矿床多为低品 位矿，且由于许多新矿床位于地质条件复杂、环境恶劣的地区，开采成本和技术难度都较高，因此矿种品质呈现持续下降趋势，矿种品质的下降将 直接导致 矿山现金生产成本的攀升。从主要铜矿企业的指引和数据看，近 年来供给端均受到矿山品位下降影响：1）自由港，其上调了 2024 年的全 年现金成本指引，公司的 Grasberg 铜金矿，作为世界上储量最大的铜金矿 之一，露天矿已开采结束，目前转入地下生产，24Q2 产量黄金同比-9%， 环比-20%，主要是矿种品质下降影响。另外，公司北美铜矿 24Q2 铜产销 量受品位下降影响延续降低趋势；2）智利国家铜业（Codelco），受制于品 位降低，产量呈下滑趋势，2023 年铜产量较上年下滑 8%，2024 年 Q2，公 司铜产量同比下滑 20.3%；3）必和必拓，其 Escondida 铜矿是世界产量第 一大铜矿，近年来面临矿石品质下降问题，过去 10 年里，其入选品位从 1.40% 下滑到 0.82%。

头部矿企增产规划有望延续，交期延长导致产量释放延后。根据头部铜矿 企业（2023 年这些头部矿企产量占全球铜矿山产量 60%）的增产规划看， 仍以老矿的扩产为主，未开发的新矿由于环保等问题长期受阻，或还处于 早期研究阶段，投资巨大，进展缓慢，因此这些铜矿暂时难以贡献增量。 同时，老矿山项目普遍都有一定的年龄，不少已临近服务年限末尾，各家 企业希望继续投入资本开支，以实现服务年限的延长，遏制下滑的品位和 产量，或进一步开发更深/周围的矿体实现产量提升。这其中包括多个矿企 的扩产项目，如自由港的 Kuching Liar、Bagdad、Lone Star 等，嘉能可的 Antapaccay、安托法加斯塔的 Los Pelambres。而从新增扩产项目占比看，国 内以紫金矿业为代表的中资矿山企业充分利用海外战略储备，加速扩产。

一带一路政策强支撑，海外矿业投资额屡创新高。一带一路倡议不仅加强 了中国与沿线国家的经济合作，还推动了中资企业在这些国家的投资建设活动。中资企业积极参与当地的基础设施建设项目，如铁路、公路、港口 和电力设施等。在巴基斯坦，中国企业承建了众多重要项目，如中巴经济 走廊（CPEC）下的能源项目和基础设施建设项目；在印尼，中资企业参与 了多个矿产资源开发和基础设施建设项目，如 Morowali 工业园区的镍矿开 发项目；在哈萨克斯坦，中资企业承建了众多交通和能源项目，如中哈石 油管道和铁路项目。中国与“一带一路”沿线国家在产能合作方面前景广 阔，通过建立合资企业、合作生产等方式，充分利用当地的资源和市场优 势，实现互利共赢。

中资矿山企业海外矿山并购步伐加快。近年来，以紫金矿业、中国五矿集 团和洛阳钼业为代表的中资矿山企业，在全球范围内积极进行资源扩展和 战略布局，通过一系列海外并购和投资，掌握了大量重要矿产资源。紫金 矿业 2005 年起开始布局海外，通过 195 万加元获得顶峰矿业 21%股份，在 后续的几年里公司也积极地开展海外并购：2015 年，紫金矿业收购刚果（金） 科卢韦齐铜矿 72%的股权，该矿山位于世界第三大铜矿带赞比亚-刚果（金） 铜钴成矿带，资源储量达 108 万吨铜和 13 万吨钴；2022 年，紫金矿业以收 购阿根廷 3Q 锂盐湖 100%的权益，该项目是世界上规模最大、品位最高的 锂盐湖矿床之一。

3.3.2. 矿山装备企业加速出海，关注核心的选矿设备环节

全球矿山装备市场空间超千亿，亚太地区有望成为主要增长区域。根据 Mordor Intelligence 的统计，2024 年全球矿山设备市场空间达到 980 亿美元， 预计 2029 年将达到 1350 亿美元，5 年复合增长率约为 5.12%，这其中主要得益于亚太地区的增长，亚太地区的许多发展中国家是重要的煤炭和金属 矿产区（包括铝土矿、铁矿、铜矿等），需要大量资本投资，因此将带来 更大规模的设备市场。国内而言，2022 年中国矿山设备产量达到了 725.66 万吨，较上年增长约 5.41%，这一增长主要得益于国内矿产资源开发力度加 大以及矿山设备出口量的提升。从设备种类来看，采矿设备按类型分为露 天采矿设备、地下采矿设备，其中露天采矿设备占比超过 60%。按矿石种 类分，煤炭开采所需机械设备是主要需求，占比达到 38%。

市场空间超 200 亿美元，选矿流程是矿山产业链的核心环节。根据魏大恩 《矿山机械》书中数据，选矿环节一般占矿山环节价值量占比约 10-20%， 采矿环节占 30-40%，而根据 Mordor Intelligence 数据，2021 年全球选矿设 备市场空间约为 200 亿美元，2027 年有望达到 274.8 亿美元，年复合增速 5.5%。

磨机作为选矿流程中最核心也是价值量最高的设备，其占选矿投资成本超 60%。市场空间看，根据 QYR 数据，2022 年全球矿业磨机市场规模达到 14.98 亿美元，预计 2029 年将达到 20.63 亿美元，年复合增长率（CAGR） 为 5.13%。目前，全球范围内核心厂商包括 Metso、富勒史密斯、中信重工、 北方重工等，2022 年 CR3 占有率超过 50%。其中，中信重工作为国内磨机 的龙头企业，国内市占率遥遥领先，海外市占率处于头部地位，全球范围 看，美卓是全球磨机设备的最头部企业，技术水平和品牌优势明显。

橡胶复合耐磨备件优势明显，行业渗透率刚刚发轫。20 世纪初，橡胶衬板 开始出现并在矿用装备上使用，其质量轻，耐腐蚀、节能的特点较金属衬 板具备明显优势，但是纯橡胶的材质无法承受较大体积的矿石和钢球的强 大冲击力，较软的材质也会降低磨矿效率，不适应磨机日趋大型化的趋势， 因此其主要用于小型磨机中，且在金属矿山磨矿领域渗透率较低。近年来， 随着材料科学的发展，橡胶复合耐磨备件逐步开始在矿山机械上应用，其 在矿物和衬板接触部分使用高耐磨合金，衬板与筒体接触部分使用橡胶， 兼具橡胶衬板与金属衬板的优点。以铜矿为例，湿法炼铜目前是行业主流 方法，橡胶复合耐磨衬板天然契合湿法研磨工艺，其具备几个以下优点：1） 耐磨性好，使用寿命更长，耐磨性较传统金属材料提高 1.5-2 倍；2）质量 轻，节能优势显著，材料密度低于传统金属材料，仅为金属密度约 1/6，因 此电耗更低、节能减排优势明显；3）耐腐性好，应用领域更广；4）环保 优势和低噪声；5）安装便利性优势。由于其优势明显，且节能减排的要求 愈发严格，目前要求金属杂质严格的干法研磨，如铁矿，也开始加速应用。

海外品牌仍占据主导地位，国内设备公司崭露头角。全球维度看，包括美 卓（Metso）、奥图泰（Outotec）、富勒史密斯（FL-Smidth）、山特维克 （Sandvik）、伟尔集团（Weir）、安百拓（Epiroc）等为主的海外品牌在矿 山装备，从前道的开采到后道筛分洗选的全流程中，均占据主要市场份额， 千亿市场也造就了千亿规模的巨头矿山装备企业。细分市场看，山特维克、 安百拓等主要聚焦在开采凿岩设备等前道环节。选矿环节中，碎磨装备是 选矿工艺准备作业的关键，能耗约占选矿厂的 65％-70％，其中约 90％为磨 矿部分能耗，因此磨机设备是选矿设备中核心环节。磨机市场看，美卓（含 奥图泰）、富勒史密斯是主要玩家，国内头部磨机公司为中信重工，目前 国内磨机市占率保持领先地位，未来有望加速向海外市场拓张。

政策保障加资金支持，国内矿山装备企业出海提速。近年来，政府高度重 视和大力推动矿山企业走出去，资金支持上，国家开发银行、中国进出口 银行等金融机构为企业出海提供了大量低息贷款和专项资金。根据国家开 发银行的数据，2023 年其向矿山设备制造企业提供了超过 200 亿元人民币 的贷款支持。资金用途包括设备生产和研发、海外设立子公司、收购当地 企业等项目。政策上，政府出台税收减免、出口退税等优惠政策，如矿山 设备出口企业可以享受最高 17%的出口退税政策，降低了企业成本。同时， 政府还通过签订双边投资保护协议和避免双重征税协议，保护企业在海外 的投资权益。此外，政府在双边和多边外交中，积极推动矿山设备出口业务。2023 年，中国在与多个非洲国家的双边会议中，特别提及并推动矿山 设备出口合作项目的落实。从数据上看，中国矿山装备出口额持续高增， 2023 年国内矿山机械出口 41.34 亿美元，远高于进口额，较上年 23.75%， 表明国内矿山装备具备与海外头部公司同台竞争实力。此外，从国内重点 矿山机械公司海外收入占比看， 2023 年重点公司海外收入占比明显上升。

3.4. 风电设备：预计十四五收官之年带动国内风电装机高增，合 作出海带来广阔空间

3.4.1. 看好 2025 年风电行业抢装带来上游设备端机会

国内风电稳步前行，全球风电迎来历史性新高峰。在国内新增装机容量方 面，根据国家能源局的数据，2024 年 1-10 月期间，我国风电新增装机容量 达到了 46GW，与 2023 年同期相比增长了 23%，整体呈现出稳健的增长趋 势。尽管装机量略低于先前的预期，这主要是由于部分关键的海上风电项 目进度未能如预期般顺利推进所致。然而，我们依然对国内风电装机的前 景持乐观态度。如果国内风电装机能够继续维持之前良好的同比增长势头， 我们预测到 2024 年全年，国内风电新增装机容量有望接近 100GW，同比 增长率将达到 32.2%。在全球新增装机容量方面，根据 GWEC 发布的《全 球风能报告 2024》显示，2023 年全球风电新增装机容量达到了创纪录的 117 吉瓦，成为有史以来表现最好的一年，同比增长率高达 50.3%。截至目前， 全球风电总装机容量已达到 1021GW，同比增长 13%。其中，中国的新增 装机容量达到了 75GW，同样创下了新纪录，占据了全球新增装机容量的 近 65%。GWEC 预测，考虑到主要经济体推出的国家产业政策、蓄势待发 的海上风电项目以及新兴市场和发展中经济体的蓬勃发展，2024 年至 2030 年期间，全球风能新增装机容量将达到 1210GW，实现 10%的增长。

国内海上风电装机量有望回升，陆上风电装机量实现稳定发展。2021 年， 海上风电抢装热潮中实现了 16.9GW 的装机量里程碑，随后进入平价时代， 沿海各省日益重视海上风电的发展潜力，纷纷制定并推出了海上风电装机 规划。然而，近年来，受单 30 政策、广东、江苏等地区标志性项目审批难 题等限制性因素的影响，海上风电装机遭遇了一定的挑战。但从 2024 年开 始，这些限制性因素正逐步得到化解，海上风电装机量有望逐渐回升。据 预测，2024 年的海上风电装机量将达到 10GW，同比大幅增长 63.3%。与 此同时，陆上风电装机量也保持着稳步增长的趋势。根据 CWEA 的数据预 测，2024 年陆上风电新增装机量将达到 80GW，同比增长 10.8%。

全球风电产业强劲增长，海上风电开启新一轮增长周期。根据 GWEC 发布 的《全球风能报告 2024》数据显示，2023 年度，尽管若干关键市场遭遇了 宏观经济层面的诸多挑战，全球风电产业仍展现出强劲的增长态势，陆上/ 海上风电新增装机容量分别达到 105.8GW/10.8GW，分别达到了 53.8%和 23.9%的显著正增长。尤为引人注目的是，2023 年度安装的近 11GW 海上 风电容量，使全球海上风电累计装机容量已达到 75.2GW 的历史新高，标 志着全球海上风电领域新一轮增长周期的开启。政策环境的持续优化，特 别是在亚太地区和美洲区域，为风电产业的快速发展提供了有力支撑，预 示着全球海上风电新增装机容量将不断刷新纪录，有望达成乃至超越 GOWA 所设定的 2030 年累计装机容量达到 380GW 的宏伟目标。在成熟市 场中，海上风电技术已充分展现其经济性优势，相较于传统能源，其能够 为家庭用户显著降低电力成本。据 GWEC 预测，在未来的十年间（2024 年 至 2033 年），全球海上风电装机容量预计将新增 410GW。

陆海风电成本差异显著，中国风电成本优势助力全球扩张。就国内海陆风 电设备投资成本而言，陆上风电设备的单位投资额相较于海上风电设备为 高。根据 CWEA 发布的最新数据，2024 年度，陆上风电设备的单位投资额 达到 1680 元/kw。鉴于海上风电在技术层面的高要求，其设备费用及施工 安全成本均高于陆上风电，因此，2024 年海上风电设备的单位投资额攀升 至 3000 元/kw。随着风电行业技术的持续进步，风电成本正稳步下降，预 期将趋于一个合理的成本区间，从而实现风电与传统能源的平价乃至优势 竞争。从全球风电设备投资成本的角度观察，结合 GWEC 与 CWEA 的数据 分析，可以注意到，在欧洲、北美等对 ESG 因素更为重视的地区，风电成 本约为中国的 1.5 倍。而在其他区域，该成本则约为中国的 1.2 倍。这表明， 中国的风电成本在全球范围内具有显著优势，为中国的风电装机容量持续 扩张提供了有力支撑。

3.4.2. 两海趋势下，风电企业打开成长空间

3.4.2.1. 海风：国内海风建设加速，看好海风增长长逻辑

国家省市政策积极促进海风成长与发展，加速推进海上风电产业升级。作 为全球新能源发展的领航者，中国政府始终致力于推动风电产业的蓬勃发 展，尤其聚焦海上风电这一前沿趋势，制定并实施了一系列旨在鼓励和支 持海上风电行业发展的政策措施。近年来，政策导向更加侧重于加速海上 风电开发技术标准的制定，并大力推动深远海及漂浮式海上风电的建设与 发展。2024 年 11 月，中国人大正式颁布了《中华人民共和国能源法》，明 确指出国家将大力推进风能、太阳能的开发利用，坚持集中式与分布式并 举的原则，加速风电和光伏发电基地的建设，同时支持分布式风电和光伏 发电的就近开发利用。此外，该法还强调了合理有序地开发海上风电，并 积极发展光热发电。同年 10 月，国家发改委等部门联合发布了《关于大力 实施可再生能源替代行动的指导意见》，进一步推动了海上风电的集群化 开发，并启动了深远海漂浮式海上风电、年产千万立方米级生物天然气工 程等试点应用。在省市层面，山东、江苏等多个地区相继出台了海风项目 竞争性配置的公告，通过公开或邀请等方式进行竞争性配置，确保审查过 程中的公平公正，并鼓励民营企业积极参与其中。

2023 下半年至 2025 年风电项目加速推进，预计 2025 年海风装机规模大增 至 15GW。自 2023 年下半年以来，多个风电项目的进度持续加速推进，招 标节奏亦显著加快。根据风电头条的数据统计，2024 年 9 月至 11 月期间， 海风机组的公开招标规模已达到 3.5GW，且所有标明交货期的项目均预计 将在 2025 年实现全容量并网。从已完成风机或 EPC 招标的项目规模来看， 预计 2025 年的海上风电装机规模将达到约 15GW，与上一年度相比，实现 了 146.4%的显著增长。此外，部分前期因各种原因而停滞的重点项目也取得了突破性进展。例如，2023 年 6 月，三峡大丰 800MW 海风项目的设计 施工项目招标工作正式启动；2024 年 11 月，国信大丰 850MW 海风项目也 获得了批准。这些项目的进展均表明，此前阻碍项目推进的因素已基本得 到消除，项目将逐步进入排产和开工阶段。预计以上两个项目将在 2024 年 12 月底前启动开工。

风电平准化度电成本分析，海上风电待技术革新实现平价。根据美国 Sunpower 公司提出的风电平准化度电成本（LCOE）估算模型，LCOE 与多 项因素密切相关，包括初始投资成本、折旧税费减免、运维成本、固定资 产残值的现值以及发电量现值，除了考虑这些直接构成参数外，单位建设 期成本、年利用小时数和贴现率也是 LCOE 重要影响因素。具体而言，在 初始投资成本设定为 5000 元/kW、年利用小时数为 2200h 的条件下，计算 得出陆上风电的度电成本为 0.33 元/kWh，这一数值已接近煤电度电成本 （0.3~0.4 元/kWh），表明国内陆上风电场已基本实现风电平价。然而，对于海上风电而言，情况则有所不同。在初始投资成本高达 15000 元/kW、年 利用小时数为 3000h 的假设下，计算得到的海上风电度电成本为 0.47 元 /kWh，与风电平价尚有一定差距。进一步通过敏感性分析发现，当初始投 资成本能够下降至 10000 元/kW 以下，且年利用小时数提高至 3400h 以上 时，海上风电有望实现平价上网。因此，为了推动海上风电在成本方面平 替传统能源，实现新能源的替代过程，还需要进行一系列的技术革新与进 步，以提高发电效率、降低投资成本，从而带来更高的收益效益。

海上漂浮式风电基础构成了海上风电发展的核心组成部分，其摒弃了传统 的固定式设计，转而采用浮动结构设计，使得该基础能够在深海及其他复 杂海洋环境中进行建设与运营。相较于固定式基础，漂浮式基础展现出显 著的施工便捷性和对多种海底地质条件的广泛适应性，从而显著降低了建 设与维护的成本。漂浮式风电技术是指运用浮动结构体支撑风力涡轮机于 海上进行电能生产的技术。随着风电项目离岸距离的增长和水深的加大， 固定式海上风机的材料成本急剧上升，施工难度也大幅增加。因此，在通 常情况下，当水深超过 60 米时，倾向于采用漂浮式风电技术。漂浮式风电 技术包含四种主要路径：驳船式、立柱式、半潜式和张力腿式。其中，半 潜式技术因其成熟度较高，在国内得到了最广泛的应用；而张力腿式技术 则因其运动幅度最小、适应性最优而备受瞩目，但当前其技术成熟度相对 较低，且造价成本最高。

政策驱动与示范项目加速推进，深远海漂浮式风电商业化加速推进。深远 海域的海上风电项目正受到国家层面的显著扶持与鼓励。自 2023 年下半年 以来，一系列针对漂浮式风电的政策措施相继出台并得到有效实施，标志 着政策驱动机制的不断深化与完善。在最新发布的《产业结构调整指导目 录（2024 年版）》中，漂浮式海上风电技术被明确归类为鼓励发展的技术 领域。此外，《浙江省风电装备产业发展行动方案（2023-2025 年）》着重 指出，需集中力量攻克一系列关键技术难关，包括但不限于漂浮式风力发 电机、浮体结构、系泊系统、深远海电力传输系统以及海洋能源的综合互 补与融合发展技术等。同时，海南省万宁市人民政府发布的《关于印发万 宁市碳达峰实施方案的通知》亦强调，需稳步推动百万千瓦级漂浮式海上 风电项目的建设进程，并全面规划海上风电运维体系。在政策的积极扶持 下，深远海风电产业展现出广阔的发展前景，漂浮式风电市场有望迎来显 著增长。得益于政策的强劲推动，一系列示范性项目在 2024 年的实施进度 显著加快。具体而言，2024 年 6 月，全球首个实现风渔融合应用的浮式平 台——国家能源集团龙源电力的“国能共享号”成功投产并发电，该项目 创新性地融合了“浮式风电”与“深海养殖”两大领域，开创了海洋经济 开发应用的新场景，引领风电开发向更深远的海域迈进。紧接着，2024 年 9 月，全球最大的双头漂浮式风电机组“明阳天成号”(OceanX)在广东省阳 江市青洲海域正式启动试运行。随着政策驱动与示范性项目的持续深入， 深远海漂浮式风电的商业化应用已渐行渐近，有望为风电行业开辟更为广 阔的想象空间与发展潜力。

国内漂浮式风电示范项目进展概览，八大项目引领技术创新与商业化进程。 截至目前，国内主要有八大漂浮式风电示范项目完成或正处于积极推进阶 段，包括三峡“引领号”、中船“扶摇号”、海油“观澜号”、国能“共 享号”以及明阳“天成号”等。其中，国家能源集团龙源电力负责开发建 设的“国能共享号”项目，于 2023 年 10 月底圆满竣工。该项目由上海电 气风电提供风力发电设备及塔筒，是全球首个实现漂浮式风电与海洋牧场 养殖一体化设计的融合项目，标志着漂浮式风电技术的创新应用达到了新 的高度。同年 12 月，“国能共享号”漂浮式风渔融合项目的一体化监控系 统正式上线运行，成功实现了项目的远程监控与无人值守，进一步提升了 项目的智能化管理水平。此外，海南万宁漂浮式海上风电项目作为我国首 个商业化漂浮式风电项目，具有显著的代表性和示范意义。该项目总装机 容量高达 1000MW，分两期建设。一期项目装机容量为 200MW，计划安装 12 台单机容量 16MW 以上的风力发电机，已于 2023 年 1 月正式开工建设， 预计将于 2025 年底全部建成并网发电。二期工程装机容量为 800MW，计 划于 2027 年底全部建成并网，标志着我国在漂浮式风电商业化进程上迈出 了坚实的一步。

3.4.2.2. 出海：风电企业加快海外布局，欧洲市场潜力大

全球海风风电展望：欧洲增量显著，潜力大。中国在全球风电行业中占据 领先地位，凭借其深厚的技术积累与广泛的实践应用经验，在国际化进程 中展现出强劲的竞争力。根据 GWEC 所发布的风电装机容量预测数据，在 2024 年至 2028 年的预测期间，欧洲区域的海上风电总装机容量预计将分别 达到 3.7GW、5.6GW、8.4GW、9.4GW 及 10GW，CAGR 高达 28.2%，这 一数据凸显了该地区海上风电领域极为强劲的增长动力与巨大的发展空间。 相比之下，北美洲的海上风电建设尚处于初期阶段，其装机容量预计将持 续保持在 3GW 以下的水平。反观亚太地区，其整体海上风电装机容量规模 庞大，预测期内将分别达到 13.1GW、16.7GW、17.9GW 及 18.1GW，CAGR 为 8.4%，即便排除中国这一显著增长影响因素，亚太地区其他国家的海上 风电装机容量依然相当可观，充分展示了该区域海上风电领域广阔的发展 前景与不容忽视的发展潜力。

欧洲海上风电蓬勃发展，海风项目招标热潮汹涌。欧洲是当前海上风电增 速最为迅猛的区域之一，展现出了极高的市场价值与潜力。基于当前各国 已发布的规划数据，至 2030 年，欧洲地区的欧盟与英国分别致力于将各自 的海上风电装机容量提升至 60GW 以上与 50GW，预计在 2024 年至 2030 年间，年均新增装机容量将分别达到约 7.1GW 与 5.9GW。结合 2024 年度 欧洲各国的项目规划情况，海上风电招标活动呈现出显著加速态势，自年 初至 11 月，各国海上风电项目的招标规模已超过 28GW，主要集中于德国、 丹麦、英国及法国等新能源技术领先的国家。从技术类型层面分析，当前 招标项目仍以传统的固定式基础为主，但值得注意的是，已有部分商业化 的漂浮式海上风电项目成功完成招标。从项目的计划交付时间来看，本年 度招标的大部分项目均预计将在 2029 年至 2031 年间实现并网发电。

中国风电出海加速，2024 上半年海外订单丰硕。基于 CWEA 的数据统计， 2023 年度，我国六家风力发电机组整机制造企业成功向全球 18 个国家出口 了风电机组。具体而言，中国风电机组新增出口量达到 671 台，总装机容 量为 3665.1MW，同比增长率高达 60.2%。其中，陆上风电机组出口量为 667 台，总装机容量为 3651.6MW；而海上风电机组出口量为 4 台，总装机 容量则为 13.5MW。尽管风机价格的持续下降对国内风电制造企业的短期盈 利能力构成了一定压力，但得益于国内相对稳定的原材料价格以及坚实的 国内市场规模，这些企业能够维持稳定的现金流，并实现相较于海外同行 更为优越的盈利能力。相比之下，欧美风电制造企业则面临着更为严峻的 成本压力，这主要归因于原材料价格上涨、人工成本较高以及供应链不稳 定导致的交付延迟等多重因素。进入 2024 年上半年，我国风电整机企业在 海外市场，尤其是在海风领域，取得了显著的订单成果。这些新签订单主 要集中在中国风电整机商具有良好业绩记录的区域市场，如中亚、中东和 拉丁美洲。例如，远景能源在印度市场持续深耕，并凭借上半年新增的 2.1GW 订单，使其在印度的累计在手订单已超过 8GW。运达能源科技则在 沙特阿拉伯市场取得突破，成功签订了 1.1GW 的陆上风机订单。此外，金 风科技在上半年共在 9 个国别市场收获了 1.2GW 的订单，成为上半年海外 业务足迹最为广泛的中国整机商。

4. 策略三：顺周期行业进入周期上行阶段

4.1. 工业机器人及机床：位于底部区间，关注核心指标回暖

工业机器人和机床：汽车制造和机械制造是核心下游需求。从下游占比看， 工业机器人下游需求占比中汽车制造、金属机械加工和电子行业是核心产 业，此外，光伏行业近年来对工业机器人的需求持续攀升，占比达到 9%。 机床行业看，其核心下游需求来自汽车制造和机械制造，两者合计占比达 到 65%。整体看，工业机器人和机床在生产制造加工中存在很强的协同性， 如两者可以协同实现自动上下料，保证连续工作，还能辅助加工、完成质 量检测闭环等。下游需求看，金属及机械加工制造和汽车制造行业是两者 的核心需求，两个下游市场的需求对工业机器人和机床的需求和发展有着 较强关联性。

制造业固定资产投资额位于底部区间，关注 Pmi 等核心数据回暖。机床和 工业机器人属于通用自动化行业中重要一环，通用自动化行业整体产销增 速和 PMI 等宏观经济指标保持强相关性。当前，PMI 长期处于枯荣线以下， 其中，小型企业的 PMI 近一年来长期位于 50%以下，2024 年 11 月 PMI 为 50.1%，新订单 PMI 为 50.8%，均站上枯荣线上方。而制造业固定资产投资 额累积同比增速 2024 年以来，增速有所回暖。后续，关注 PMI 等核心制造 业指标是否有明显回暖迹象。

机床：1）国内需求处于弱复苏阶段。2024 年年初开始，国内机床产量数据 维持正增长，考虑 2023 年基数较低，2024 年机床产量处以弱复苏状态。数 据端看，2024 年 10 与和 11 月，国内金属切削机床产量为 6 万台左右，同 比增长 12.45%和 0%。2）进口端看，2024 年日本机床出口中国订单保持高 速增长，2024 年 5 月开始，各个月同比增长均超过 40%。

国产化替代是长期方向，高端化是机床行业的重点方向。对比机床和工业 机器人两者的国内产量和进口数据，进口替代是两者的长期发展方向，但 从发展阶段看，国内工业机器人的国产化率进展较机床更为迅速。从产品 端看，高端机床是未来机床行业的核心发展方向，目前主要高端产品，国 内仍依赖进口。

4.2. 叉车：国际化持续加码，看好中东及东南亚地区带来的增量 空间

全球叉车市场强劲，叉车销量持续增长。根据世界工业车辆统计协会的数 据，全球叉车销售量从 2013 年 98.88 万台增长至 2023 年的 213.74 万台， 复合年均增长率达 8.01%。

亚洲、欧洲为全球叉车主要消费市场，中国占据全球叉车市场主导地位。 根据世界工业车辆统计协会的数据，2023 年亚洲地区叉车销售量占全球的 比重高达 47.10%，欧洲地区紧随其后，比重为 30.02%。亚洲作为全球叉车 最主要的消费市场，主要得益于中国叉车市场需求的快速增长。根据中国 工程机械工业协会工业车辆分会的数据，自 2009 年以来，我国工业车辆销 售量稳居世界第一。

全球叉车市场竞争格局呈现出明显的地域性特征。海斯特和永恒力做为叉 车行业的佼佼者，其主要业务布局在欧美地区。这两家公司均展现出了强 烈的出口积极性，尤其是永恒力，作为德国企业，其出口业务占比显著。 具体而言，海斯特作为美国企业，由于美国市场空间广阔且本土需求强劲， 其出口比例相对较低。这主要得益于日本与德国企业在全球市场上的积极 出口策略，为海斯特等美国企业提供了相对宽松的市场环境。另一方面， 海外龙头企业凯傲集团由于布局出口较早，在全球市场特别是欧美市场占 据了较高的份额。 相比之下，国内的合力和杭叉等企业在海外市场的市占率水平仍然较低， 但这也意味着它们拥有较大的提升空间。国内企业可以实施差异化竞争策 略。当前，海外巨头主要布局在欧美市场东南亚市场以及中东等“一带一路” 沿线市场具备巨大的发展潜力。这些地区的市场需求正在快速增长，且竞 争格局尚未完全形成，为国内叉车企业提供了新的增长点。通过精准定位 市场、优化产品结构、提升服务质量，国内叉车企业有望在海外市场实现 更大的突破，进一步提升自身的全球竞争力。

丰田叉车作为全球龙头叉车企业，在东南亚和中东地区有深入且广泛的业 务布局，是国内企业在这些地区强有力的竞争者。在东南亚，丰田叉车凭 借其高品质、高性能的产品，以及完善的销售和服务网络，赢得了当地市 场的认可。丰田针对东南亚市场的特点，推出了多款适合当地环境和使用 需求的叉车产品，如 Toyota 8 系列内燃叉车和 Toyota 7 系列电动叉车等。 这些产品不仅耐用、稳定性高，还具备高效、节能的特点，深受当地客户 的青睐。丰田叉车在东南亚地区还建立了多个销售和服务中心，为客户提 供及时、专业的技术支持和售后服务，进一步巩固了其在东南亚的市场地 位。 而在中东地区，丰田叉车同样占据了重要的市场份额。中东地区工业基础 雄厚，石油、天然气等资源丰富，制造业和物流业发达，对叉车等工业车 辆的需求量大。丰田叉车在中东地区推出了多款适合当地工业环境的叉车 产品，广泛应用于石油、化工、制造业、物流业和仓储业等多个领域。丰 田叉车在中东地区也建立了稳定的销售和服务体系，为客户提供全面的产 品解决方案和优质的服务体验。凭借着高品质的产品、专业的销售和服务 网络，丰田叉车成为了中国企业在东南亚和中东地区市场的主要竞争对手。

中国叉车出口在亚洲地区的市场表现尤为亮眼。自 2018 年以来，中国叉车 在亚洲的出口收入持续攀升，由 58.2 亿元人民币增长至 2024 年前三季度的 133.2 亿元人民币。在此期间，尽管有所波动，但整体呈现出稳步上升的趋 势。值得注意的是，亚洲地区的出口同比增速也远高于其他大洲，2024 年 1-9 月相较于前一年同期增长了 31.1%。这一增速体现了中国叉车在亚洲市 场的强劲竞争力。其他大洲如南美洲、北美洲等虽然也有增长，但增速和 规模均不及亚洲地区。

分区域来看，中国叉车出口呈多元化增长趋势，中东地区成为主要增长点。 其成为增长点的关键因素不仅在于当地制造业和基建建设需求的持续增长， 还受到中国一带一路倡议的推动。具体来说，近年中东地区对制造业和基 础设施建设投入了大量资源，其丰富的资源和地域优势使其成为了全球制 造业和基建项目的热点区域。与此同时，中国的一带一路倡议为中东地区 带来了更多的合作机会与项目资金，进一步推动了当地的经济活动。国内 公司在中东地区出口量逐步扩大，预示着未来该地区将成为国内企业营收 的主要增长点。

4.3. 工业气体：零售气价有望回暖，管道气外包比例持续提升

大宗气体下游以钢铁、化工等领域为主，电子特气下游以半导体等为主。 氧气下游主要以钢铁冶炼、机械制造、化工领域为主，氧气可用于所有的氧 化反应和燃烧过程，也可用于钢铁的焊接和切割、玻璃制造、水泥生产、矿 物焙烧、烃类加工等，更是低成本的火箭燃料。氮气下游主要以化工、采矿、 电子、食品医药、钢铁冶金等领域为主，氮气在化工工业中被用作保护气体、 置换气体、洗涤气体、安全保障气体；在自动化系统半导体、电子元件等电 子工业生产中，氮气被用作保护气、稀释气、携带气等。氩气下游主要为钢 铁、光伏等领域，钢铁、光伏占比分别为 34%、29%。电子特气下游主要为 半导体、显示面板、光伏等，我国半导体行业占电子特气需求的比例仅为 43%，而显示面板占比为 21%。

市场处于传统淡季，氧气价格年度同比为正。氧气、氮气、氩气价格周度 环比下滑，截至 12 月 27 日，液氧平均价格为 376.0 元/吨，周度涨幅-1.7%， 年涨幅-7.6%；液氮平均价格为 381.7 元/吨，周度涨幅-1.5%，年涨幅-17.2%； 液氩平均价格为 558.6 元/吨，周度涨幅-0.3%，年涨幅-55.0%。市场处于传 统淡季，下游化工、钢铁等行业需求略显平淡，短期价格略有下滑，但氧气 同比数据持续转正，表现仍相对较好。

下游需求有望逐步复苏，大宗气体价格有望回升。2024 年 11 月 PMI 为 50.30%，制造业处于缓慢复苏过程。氧气、氮气、氩气价格均已跌至近 5 年相对低位，随着国家经济政策发力，下游需求有望复苏，大宗气体价格有 望逐步回升。

稀有气体价格跌至低位，有望保持相对稳定。由于 2022 年俄乌冲突导致的 供给紧张，氖、氪、氙稀有气体价格自 2022 年 Q1 末开始飙涨，随着国内 产能提高、供应得到保障，2022Q4 开始氖、氪、氙稀有气体价格逐渐回归 正常水平。截至 12 月 27 日，氖气价格为 115 元/m³，周度涨幅持平，年涨 幅-36.1%；氪气价格为 305 元/m³，周度涨幅持平，年涨幅-39.0%；氙气价 格为 29500 元/m³，周度涨幅持平，年涨幅-33.0%；40L 瓶装氦气 13 省平均 价格为 627.3 元/瓶，周度涨幅-1.0%，年涨幅-32.5%。短期来看，稀有气体 国内产能较为充足，预计价格相对稳定。

管道气根据供应主体的不同，工业气体业务模式可分为自建装置供气和外 包供气两种。自建装置供气指下游企业自行购买并运营空分设备以满足自身 需求，而外包供气指下游企业出于成本和专业化分工的考量，将非主业的供 气业务外包给专业气体供应商，从而获取全方位的用气服务的运营模式。由 于具有高稳定性、低风险等特点，外包供气模式逐渐成为了国内主要的供气 模式。

与发达国家相比外包化率较低，管道气外包比例尚存在较大的提升空间。 我国传统的大型钢铁冶炼、化工企业偏好自行建造空气分离装置，。但随着 专业化分工的快速发展，外包气体供应商能够更高水平地满足客户对气体种 类、纯度和压力等的个性化需求、提供综合气体解决方案等有利于减少客户 在设备、技术、研发上的巨额投入，因此工业气体外包逐渐成为趋势。预计 2024 年第三方现场制气在整体现场制气中的占比将达到 62%，但相比发达 国家工业气体外包比例，我国外包供气市场尚存在较大的提升空间，市场发 展前景广阔。

4.4. 煤化工：新疆煤化工项目建设加速，设备端充分受益

2023 年我国煤化工装备市场规模约 758 亿元，在新疆煤化工项目推动下有 望快速增长。煤化工设备可分为动设备与静设备，动设备通常指在生产过程 中具有动力驱动的设备，例如压缩机、空分设备、泵、风机等；静设备通常 指在生产过程中不需要动力驱动的设备，例如气化炉、换热器、反应器、储 罐等。2017-2020 年，受环保政策与供给侧改革影响，煤化工市场规模出现 下滑，2020 年以来恢复稳健增长。根据智研咨询数据，2016 年我国煤化工 装备市场规模约 472 亿元，2023 年我国煤化工装备行业市场规模约为 758 亿元，其中新型煤化工装备市场规模约为 664 亿元，传统煤化工装备市场规模约为 94 亿元，2016-2023 年复合增速约 7%。随着新疆煤化工项目建设加 速，煤化工设备市场规模有望快速增长。

预计新疆现代煤化工项目投资额超 5000 亿元，有望为煤化工设备市场带来 较大增量。根据不完全统计，新疆在建、推进、已批复、规划中的煤化工项 目，总投资额达 5350.75 亿元，其中煤制油项目投资额 1083 亿元，煤制天 然气项目投资额 2123.34 亿元，煤制烯烃项目投资额 2144.41 亿元。

设备投资在煤化工项目总投资中占比较高。根据前瞻经济学人统计数据，在 煤化工项目投资中，设备投资约占 55%，安装工程约占 20%，建筑工程约 占 8%，设计、建设期利息费用等约占 17%；在设备投资中，压力容器约占 40%，包括气化炉、反应器、储罐等耐高压容器，泵、阀、压缩机约占 20%， 换热设备、管网、空分装置分别占比为 13%、10%、5%。由此可见，设备 投资在煤化工项目总投资中占比较高，压力容器等在设备投资中占比较高。

编辑：火腿肠