2025年汽车行业策略：智驾普及推广，头部车企集中度继续提升

行业综述:销量稳中有升，智驾快速发展

(一)回顾 2024:以旧换新拉动国内消费，出口保持高速增长

2024年以旧换新提振内需+出口高速增长带动销量稳步增长，预计2024年汽车销量同比增长3.6%至3119.2万辆。2024年1-11月，我国汽车市场实现销量2794.0万辆，同比+3.7%，其中国内销售 2259.5万辆，同比+0.3%,以旧换新政策对国内需求形成明显提振,据商务部数据，截至12月19日，汽车报废更新和置换更新补贴申请量分别达270万辆和310万辆，合计超580万辆，有望推动2024年国内汽车市场销量正增长，预计2024年国内汽车销量同比增长0.7%至2535.2万辆;1-11月出口销售534.5万辆，同比+21.2%，保持高速增长，预计2024年汽车出口销量同比增长18.9%至583.9万辆，内需提振+出口高增合力带动 2024年汽车销量稳步增长，预计 2024年汽车销量同比增长 3.6%至3119.2万辆。

以旧换新政策助力叠加自主品牌新能源产品力与性价比提升推动乘用车市场新能源渗透率快速提升,预计2024年新能源乘用车销量为1224.4万辆,新能源渗透率同比提升10.0pct至44.7%。2024年1-11月我国新能源乘用车实现销量1074.7万辆，同比+35.7%，渗透率同比提升 10.0pct至44.0%，新能源渗透率的快速提升得益于两方面因素，一是以旧换新政策助力，中央报废更新补贴政策对换购新能源乘用车给予2万元补贴，换购燃油乘用车给予1.5万元补贴，地方置换更新也普遍在新能源产品上给予更高优惠，对推动换购消费人群选购新能源产品发挥重要作用;二是自主品牌新能源产品力和性价比提升，以比亚迪、吉利为代表的车企PHEV产品实现“电比油低”、定价与油耗低于同级别燃油产品，以小鹏、华为、小米、理想为代表的车企高端产品智能化能力加速进化，合力实现对合资/外资产品的替代。预计2024年我国新能源乘用车销量为1224.4万辆，新能源渗透率同比提升 10.0pct至44.7%。

自主品牌乘新能源之势全面崛起，市占率持续提升，推动我国走向汽车强国。自主品牌通过先发布局与持续的技术创新在新能源产品上取得全面的产品力领先优势，成功推动我国汽车产业的新能源转型，并在新能源时代下全面崛起，市占率屡创新高，2024年1-11月，自主品牌销售乘用车1589.6万辆，同比+23.0%，市占率65.1%，同比+9.5pct,在新能源市场，2024年自主品牌市占率继续提升，自4月以来持续位于80%之上，1-11月自主品牌在新能源乘用车市场市占率同比提升4.8pct至 80.8%。自主品牌在新能源时代的全面崛起成功推动我国逐渐成为如德国、日本、美国等本土品牌竞争优势明显的汽车强国。

汽车制造业营收稳步增长，但近两年国内市场“价格战”带来汽车产业盈利承压，利润总额有所下滑。2024年1-11月，我国汽车制造业实现营业收入9.5万亿，同比+4.3%，实现稳步增长。2024年1-11月，我国汽车制造业实现利润总额4132.0亿元，同比-8.0%，自5月以来，汽车制造业利润总额持续低于前两年水平，“价格战”对产业盈利能力形成了较大的冲击。

2024年以来汽车指数(ZX)涨幅为20.0%，位居第8位，乘用车指数受以旧换新政策与自主品牌替代加速驱动,取得明显超额收益。2024年初至今(2024年1月1日-2024年12月27日)，汽车指数(ZX)累计涨跌幅为+20.0%，排名ZX30个一级行业指数中的第8位，较万得全A指数超额收益为+7.4%。分子版块来看，乘用车指数(ZX)累计涨跌幅为+41.2%,相对万得全A指数超额收益为+28.6%,得益于以旧换新政策提振内需、自主品牌新能源通过产品力提升与性价比优势替代合资/外资产品，乘用车板块超额收益最为明显;零部件指数(ZX)累计涨跌幅为+8.5%，相对万得全A指数超额收益为-4.2%，主要受主机厂客户降价压力向上传导影响，市场对零部件板块盈利能力预期走弱:商用车指数(ZX)累计涨跌幅为+16.3%，相对万得全A指数超额收益为+3.7%,Q1板块走势受销量增长与业绩高增预期驱动，03以来商用车市场销量增速放缓，板块走。

(二)展望 2025:消费鼓励政策有望延续，智驾平权推动产品迭代加快

消费鼓励政策有望于2025年延续，以旧换新有望继续支撑国内市场需求，预计2025年汽车市场销量为3197.0万辆，同比+2.5%，其中国内市场预计同比微增0.04%至2536.2万辆，出口销量同比增长13.2%至660.9万辆。12月12日，中央经济工作会议重点提出2025年要“大力提振消费，全方位扩大国内需求，加力扩围实施“两新”政策(以旧换新和设备更新)”，2025年消费鼓励政策将有望延续，我们预计以旧换新将对国内市场需求形成支撑作用，考虑到2024年政策透支效应,预计 2025年政策效果将有所减弱,因此预计2025年国内汽车市场销量为2536.2万辆，同比微增0.04%，其中乘用车销量同比增长1.0%至2264.7万辆，商用车销量同比降低7.0%至271.5万辆，乘用车销量增速放缓，商用车销量降幅收窄。出口方面，预计出口仍将保持较高景气度，但高基数将带来出口增速的下降，预计汽车出口销量为660.9万辆，同比+13.2%，其中乘用车出口同比增长 13.6%至561.4万辆，商用车出口同比增长 10.7%至 99.5 万辆。

智驾平权推动供给侧产品迭代加快，2025年新能源产品丰富度将快速提升。从头部主机厂新车规划来看，智驾平权将推动2025年新能源市场供给侧加速迭代，带来产品丰富度的快速提升，其中智驾技术领先的小鹏、华为、小米、理想等车企规划有多款中高端产品，以比亚迪为代表的自主品牌规划多款中低端新品或改款车型，预计将搭载高速NOA功能,推动高阶智驾功能的加速渗透,

乘用车:新能源替代加速、智驾将推动集中度提升

(一)总量:以旧换新政策延续支撑内需，新能源加速实现对燃油产品替代

2024年中央报废更新补贴+地方置换补贴带动超580万辆换购销量，2025年政策延续有望维续支撑内需。中央以旧换新补贴政策发布于2024年4月26日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元;对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买 2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。7月24日，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，将以旧换新购买新能源和燃油乘用车的补贴金额分别调整为2万元和1.5万元，补贴申请量开始加速增长，自8月以来日均补贴申请量长期位于万份之上。地方置换补贴政策方面，9月地方政府集中推出置换补贴政策，针对不符合以旧换新补贴条件但仍有换购需求的消费者，截至9月底，全国 31个省、市、自治区(不含港澳台)全部推出置换补贴政策，对内需形成显著提振作用。据商务部数据，截至12月19日，中央以旧换新补贴和地方置换补贴申请量合计突破580万份，其中以旧换新补贴超270万份，地方置换补贴超310万份，按照单车15万元成交均价计算，政策拉动汽车消费超8700亿元。11月21日，商务部表示将科学评估2024年的政策成效，提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策，若2025年以旧换新政策延续，将有望对国内市场销量继续形成支撑作用。

预计2025年乘用车市场销量为2826.1万辆，同比+3.2%，其中国内销量2264.7万辆，同比+1.0%，新能源国内渗透率为65.4%，出口销量561.4万辆，同比+13.6%。2024年以旧换新政策对国内需求提振作用显著,年底翘尾效应明显,1-11月国内乘用车销量同比提升1.9%至1991.6万辆，重新实现正增长。综合考虑到明年以旧换新政策延续的高确定性和今年政策带来的部分销量透支，预计2024年/2025年乘用车国内市场分别实现销量2243.2万辆/2264.7万辆，同比分别+2.3%/+1.0%。新能源方面，2024年以旧换新政策与自主品牌新能源产品力和性价比提升合理推动国内新能源渗透率快速上升，我们预计2025年政策对新能源的更高补贴(相比燃油车)以及自主品牌新能源产品力、性价比提升趋势将延续，叠加2024年合资/外资品牌经销渠道经营困难，明年渠道或更快出清，进一步弱化合资/外资品牌供给侧竞争力，预计2025年自主品牌新能源产品替代趋势将加速，预计2024年/2025年国内新能源乘用车销量分别为1104.7万辆/1480.5万辆，渗透率分别为49.2%/65.4%,同比分别+13.3pct/+16.1pct。出口方面,自主品牌海外市场仍具备广阔增长前景，但综合考虑到主机厂海外建厂投产节奏、欧洲新能源市场发展放缓叠加反补贴关税、巴西等地新能源进口关税上升等因素，预计2025年乘用车出口增速将有所放缓，预计2024年/2025年乘用车分别出口 494.1万辆/561.4万辆，同比分别+19.3%/+13.6%,综合国内与出口市场，预计 2024年/2025年乘用车市场销量分别为2737.3万辆/2826.1万辆，同比分别+5.0%/+3.2%。

2024年自主品牌通过产品力与性价比优势大幅抢占合资/外资品牌份额，2025产品力与性价比提升趋势有望延续。从各车企的销售增(减)量来看，在2024年整体国内乘用车市场增量不明显的背景下，自主品牌正通过智能化、能耗、动力等全方面产品力和性价比的提升快速实现对合资品牌的替代，既有比亚迪、赛力斯、理想、零跑、小米这类新能源市场龙头企业，也有奇瑞、吉利这类加快推进新能源转型但仍有较大燃油车销量占比的自主品牌，在新能源与燃油车市场全面实现对合资品牌的替代。2025年伴随自主品牌车企技术的进一步成熟以及规模优势的进一步提升，新能源产品力与性价比提升趋势有望延续，为自主品牌新能源产品带来更明显的竞争优势，推动对合资/外资品牌的替代。

2024年终端经销商盈利能力大幅下滑，但在4政策驱动下的车市旺季实现库存的明显降低预计2025年合资/外资经销渠道出清将进一步加速，合资/外资品牌对自主品牌的供给侧竞争压力降低，预计将加速自主品牌的新能源替代趋势。据大搜车智云数据，2024年11月，油车市场二网批发价格为 17.3万元，同比-2.1万元，价格折扣率达到24.1%，同比+4.8pct，2024年以来燃油车市场价格战持续加剧，终端折扣率持续增长，以燃油车销售为主的合资/外资品牌经销商面临严峻的经营压力,据中国汽车流通协会副秘书长朗学红预计,2024年退网的4S店数量将达到4000家下半年将超过上半年(1500家左右)，过去三年每年退网数量2000家左右，燃油车渠道已初步进入加速出清阶段。2024年10月，合资品牌经销商库存系数为1.05，同比-45.0%，环比-11.8%，达到自2022年以来的新低水平，11月库存系数环比小幅回升至1.10，在车市销售火热下终端补库积极性较低，我们认为燃油车经销渠道已充分认识到在国内新能源替代不可逆趋势下转型的必要性,在顺利推进年末清库后，燃油车渠道出清将在2025年进一步加速,当前中升、永达等头部经销商集团已积极开展渠道转网,燃油车渠道出清加速预计将带来合资/外资品牌在市场供给侧竞争力的进步下降，有望加速自主品牌新能源产品替代的趋势。

(二)结构:市场继续向“哑铃型”演进，预计 PHEV市场增长快于EV

2024年政策驱动整体车市结构向“哑铃型”演进，紧凑型市场缩量，预计2025年整体车市B+级产品销最增长动能更强。2024年1-11月，A00/A0/A/B+/MPV各细分市场的销量同比分别+26%/19%6%/+11%/10%，市场结构受政策驱动向“哑铃型”结构演进，低端的A00级产品与高端的 B+级产品销量增长明显，A00级产品价格较低，补贴优惠带来的购车优惠实感最为强烈，B+级产品消费人群消费能力较高，更易受到补贴政策驱动进行换购，因而低端与高端产品在政策驱动下取得了明显的增长。展望2025年，我们预计车市的B+级产品销量增长动能更强，主要是由于以旧换新政策对消费能力更强的高端市场消费者的透支效应更低，政策延续有望在2025年对高端市场形成更有力的提振作用。

2024年EV市场“哑铃型”结构特征更为明显,预计2025年增长动能B+级EV市场>A00+A0级EV市场>A级EV市场。2024年1-11月，EV市场A00/A0/A/B+/MPV各细分市场的销量同比+26%/+10%/-9%/+31%/+78%，市场结构与整体车市变化相一致，低端A00级车与高端B+级车销量取得明显增长。展望2025年,我们认为在考虑到2024年政策带来的一定程度的销量透支作用下,高消费能力人群对应的B+级市场的销量增长确定性要高于A00与A0级市场，A级市场由于家庭“首辆车”需求与EV 特性的错位，仍将面临一定的销量增长压力，因此预计 2025年增长动能B+级EV市场>A00+A0级EV市场>A级EV市场。

2024年PHEV继续成为驱动新能源市场扩大的主要动能，1-11月贡献超70%国内新能源乘用车销售增量，预计2025年PHEV市场增长动能继续高于EV市场，因此预计各细分市场增长动能排序为A级PHEV>B+级PHEV>B+级EV>A00+A0级EV>A级EV。2024年1-11月，EV乘用车/PHEV乘用车在国内分别实现销售529.0万辆/425.1万辆，同比+17.0%/+81.9%，渗透率分别为26.6%/21.4%，同比分别+3.4pct/+9.4pct，PHEV销量占比同比提升10.5pct至44.6%,从增量贡献来看，EV乘用车/PHEV乘用车分别贡献销量增量76.8万辆/191.4万辆，PHEV增量占比达到71.4%，是驱动新能源增长的主要动能。展望2025.当前我国充电基础设施建设速度与新能源车销量增速仍不匹配，据中国充电联盟数据，2024年1-11月，充电基础设施增量为375.6万台，其中公共充电桩增量为73.4万台，随车配私人充电桩增量为302.2万台，与1-11月国内新能源车销量 954.1万辆相比，增量车比仍高于2.5,我们预计在 2025年新能源替代进一步加速的背景下，充电基础设施建设速度仍将无法匹配，因此PHEV产品将继续成为驱动我国新能源渗透率向上的主要动力，增长动能整体高于EV市场，因此预计各细分市场增长动能排序为A级PHEV>B+级PHEV>B+级EV>A00+A0级EV>A级EV。

(三)格局:智能化高研发投入带动高壁垒，行业集中度继续提升

智驾技术路线在端到端大模型驱动下，雷积累足够训练算法的数据，对车企带来保有量壁垒及研发投入高门槽。从而推动头部乘车份额继续提升。从2024年1-11月各车企在国内新能源市场取得的增量份额与市场份额的对比来看，2023年同期市占率排名前三的车企比亚迪、特斯拉、广汽市场份额均有所下降，但吉利、通用、长安等市占率较高的车企份额有所提升，零跑、奇瑞、赛力斯等2023年市占率较低的车企份额明显提升，叠加小米作为新进入者市占率快速提升，市场竞争格局快速演变，整体呈现出龙头份额下降，但行业集中度提升的趋势，2024年1-11月，国内新能源乘用车市场CR3/5/10分别为50.0%/61.7%/80.6%，同比分别+0.5pct/+0.2pct/+0.1pct。一方面我们认为龙头份额的下降符合中国地广人多的消费需求多样化特征，车型供给的丰富带来单一车型市占率的下滑，参考过往成熟的燃油车消费市场，2019年大众、通用、本田、吉利、丰田销量位居前五位，市场份额分别为19%/12%/8%/7%/7%，呈现出较为分散的格局;另一方面，新能源时代智能化技术的发展带来的高研发投入构建起更高的行业技术壁垒，推动行业集中度走向提升，2024年智能化技术领先的车企如赛力斯、长安(阿维塔)、吉利(极)、小米市场份额增长明显。展望2025年，智能驾驶走向大模型时代对研发投入将提出更高要求，预计智能化将驱动行业集中度继续提升，头部企业竞争优势将更为明显。

(1)A级市场:平台化、电动化、智能化是车企竞争核心能力，高阶智驾带来差异化竞争优势

A级PHEV市场:2024年市场供给增多带来竞争格局分散，2025年头部企业有望共同受益于市场高速扩张红利，比亚迪高阶智驾上车有望巩固行业龙头地位。2024年1-11月，国内A级PHEV轿车实现销量102.9万辆，同比+150.9%，A级PHEVSUV市场实现销量87.5万辆，同比+65.1%,从市场竞争格局来看,在比亚迪维持市场龙头地位的同时,其他车企如吉利、长安、长城、奇瑞在产品端全面发力，市占率均有一定程度的提升。展望2025年，一方面，A级市场盈利空间较高端车型更小，对车企规模优势与技术降本优势要求较高，预计市场份额仍将集中于头部车企，共同受益于市场高速扩张带来的销量增长活力;另一方面，比亚迪在10-20万元价格带产品搭载高速NOA等高阶智驾功能有望带来产品的差异化竞争优势,推动市场龙头地位的巩固，建议重点关注比亚迪、吉利、长安现有及新款车型。

平台化、电动化能力带来产品力与性价比的提升，与智能化合力形成更强技术护城河。我们认为基于出色的平台化造车能力与电动化能力，在为消费者提供具备出色性价比产品的同时维持可观盈利水平的能力是自主品牌当前在A级PHEV市场立足的核心竞争力。A级PHEV产品直接面向合资品牌经济型燃油产品的竞争,低油耗、长续航的电动化能力是加速实现对燃油产品替代的关键,而由于经济型产品的盈利空间相对较小，需要通过基于出色的平台化造车能力所带来的规模效应实现盈利的正向循环，我们认为当前A级PHEV市场头部车企比亚迪、吉利通过领先的平台化、电动化能力实现了产品力与性价比的提升，如比亚迪DM-i5.0平台带动PHEV亏电油耗进入“2”时代;吉利全新GEA平台与雷神混动EM-i系统带动A级PHEV产品动力、能耗、安全、空间等性能的全面升级，因此展望2025年来看，出色的平台化、电动化能力有望与智能化合力形成企业更强技术护城河，推动企业龙头优势巩固。

A级EV市场:2024年龙头市场份额继续提升，2025年平台化、电动化、智能化能力将成为车企核心竞争力。2024年1-11月，国内A级EV轿车实现销量51.3万辆，同比-20.3%，A级EVSUV市场实现销量85.4万辆，同比+0.3%，轿车销量出现同比下滑，SUV销量基本0增长，在整体市场缩量背景下，一方面，龙头车企比亚迪实现了轿车与SUV市场份额的进一步提升，吉利通过GEA架构下的首款EVA级SUV银河E5的热销实现了SUV市场份额的提升,印证了车企平台化、电动化技术在A级市场赋予车企技术护城河的能力;另一方面，小鹏MONAM03率先在A级产品上通过搭载高阶智驾功能实现对同级产品的降维打击，取得市场份额的明显增长，印证智能化带来的差异化竞争优势。展望2025年，在A级EV市场规模增长受限背景下，具备平台化、电动化、智能化能力的车企有望继续取得市场份额的增长，建议重点关注比亚迪、吉利、小鹏现有及新款车型

(2)B+级市场:头部企业智驾能力拉开代际差距，智能化技术壁垒不断提升，有望在高端市场取得明显竞争优势

头部车企高阶智驾能力拉开代际差距，引领高级别智驾功能由城市NOA走向车位到车位(D2D)，有望在高端市场取得明显竞争优势。2024年以来，智能驾驶技术研发走在前列的车企开始与第二梯队拉开代际差距,体现在三方面:一是大模型的量产上车以及城市NOA的大规模开城,以小鹏、华为、理想、小米为代表;二是头部车企将高级别自动驾驶带入更低价格区间,如小鹏P7+实现 20万元以内城市NOA标配;三是在城市NOA之上，头部车企开始加速推进更进一步的高级别智驾功能车位到车位(D2D)导航，如理想、小鹏、极等，我们认为2025年头部车企的智能驾驶差异化优势将更为明显，智能化将成为车企高端市场竞争的制胜之匙。

B+级PHEV市场:2024年市场竞争格局有所分散，2025年头部车企有望通过智能化能力延续竞争优势。2024年1-11月,国内B+级PHEV轿车实现销量47.8万辆,同比+70.2%,B级PHEVSUV市场实现销量174.4万辆，同比+73,7%，从市场规模来看，轿车市场在规模上相较SUV市场具有明显的差距，主要是由于产品丰富度差异带来的对燃油产品替代速度的差距，1-11月，B+级PHEV轿车市场仅24个车型在售，SUV市场在售PHEV车型达62个;从竞争格局来看，轿车与SUV市场竞争格局均有所分散，但轿车市场由于供给相对偏少，比亚迪龙头地位进一步提升，SUV市场智驾能力出众的赛力斯市场份额增长最为明显。展望2025年，轿车市场具备广阔的销量增长空间，预计产品智能化能力的提升将有望带来市场规模的快速扩大，SUV市场供给丰富，市场规模有望延续高速增长态势，智能化能力出众的头部车企将有望在2025年延续竞争优势，享受更多行业扩张带来的销量增长红利，建议重点关注吉利(极)、赛力斯(问界)新车型。

B+级EV市场:2024年市场竞争激烈带来竞争格局快速演变，龙头企业份额损失明显，2025年智能化能力领先车企有望脱颖而出。2024年1-11月，国内B+级EV轿车实现销量116.0万辆同比+30.7%，B+级EVSUV市场实现销量115.2万辆，同比+30.6%，高端EV市场是竞争最为激烈的细分市场，1-11月轿车与SUV市场在售车型分别达到60款和66款，产品供给的增加带来竞争格局的快速演变，特斯拉、比亚迪等龙头市占率明显降低。展望2025年来看，高端EV市场预计仍将维持市场规模增速放缓、产品供给持续丰富的发展趋势，在竞争激烈的市场环境下，头部车企领先的智能化能力将有望带来产品力的脱颖而出，建议重点关注理想、小米、小鹏、极氪新车型。

(3)A00&A0级市场:2024年头部企业强者恒强，2025年市场竞争格局有望继续维持稳定。2024年1-11月，国内A00+A0级EV市场实现销量152.8万辆，同比+21.3%，从市场竞争格局来看，头部企业比亚迪、通用(主要为上汽通用五菱)、吉利市场份额均有所增长。A00&A0级市场的盈利空间较A级车更小，对规模效应要求更高，市场份额更为集中，市场竞争格局展现出强者恒强态势，展望2025年，预计未来市场格局将继续维持稳定，份额集中于头部车企，建议重点关注比亚迪、吉利现有及新款车型。

(四)出海:自主品牌海外扩张步伐不断，出口增长前景十足

2024年乘用车出口稳增长，PHEV为新能源出口增长贡献新动能，预计2025年乘用车出口561.4万辆，新能源乘用车出口增速将有所回升，预计2025年新能源乘用车出口130.4万辆，同比+8.9%。2024年1-11月，我国出口燃油乘用车341.4万辆，同比+28.4%，保持高速增长态势在俄罗斯、中东、中亚等地区我国自主品牌燃油产品仍持续通过出色的产品力获取市场份额。2024年1-11月，我国出口新能源乘用车110.5万辆，同比+4.2%，其中EV乘用车出口86.7万辆，同比-10.8%，渗透率同比-6.9pct至19.2%，主要受到欧洲地区反补贴调查和东南亚地区汽车市场低迷两方面因素影响，PHEV乘用车出口23.8万辆，同比+169.4%，渗透率同比+2.9pct至5.3%，在全球市场下，我国PHEV产品在亏电状态下的燃油效率逐渐达到与外资品牌燃油车相近的水平，并凭借新颖的外观设计、更高级的硬件设施、动力优势等形成了差异化的竞争特色，海外接受度快速提升。展望2025年，受益于我国自主品牌产品力提升，预计燃油车出口仍将保持稳步增长态势，受益于全球新能源市场的继续发展以及自主品牌持续推进海外扩张,预计新能源出口增速将有所回升预计 2025年乘用车出口561.4万辆,同比+13.6%,其中新能源乘用车出口130.4万辆,同比+8.9%。

下半年车企海外扩张步伐不断，新能源出口增长具备广阔前景。下半年以比亚迪、吉利、长安哪吒、小鹏为代表的车企通过新车上市、渠道开设、工厂投产等“供产销”一体式布局在海外继续扩张，自主品牌新能源产品不断进入新的海外市场，提升产品覆盖面，在自主品牌的加速拓展下我们预计新能源乘用车出口将继续降低对欧洲市场依赖，在全球其他地区具备广阔增长前景。

商用车:天然气、新能源重卡继续成为结构性亮点

2025年以旧换新政策延续有望托底内需,宏观经济环境改善背景下内需有望企稳。一方面，商务部对研究延续以旧换新政策的表态有望对商用车国内市场形成托底,2024年7月25日发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》明确了老旧营运货车与新能源公交车的补贴范围，并给予了高力度补贴政策,展望2025年,以旧换新政策的延续仍有望对内需形成一定的刺激，若补贴范围与力度进一步扩大，则有望对商用车市场形成超预期的拉动;另一方面，银河证券总量团队在发布的《初窥2025:以确定性拥抱不确定性》提出:在考虑到大规模化债、新增城中村等增量政策的背景下，2025年我国基建增速有望回升，房地产市场将有所企稳，基于此我们预计在宏观经济环境改善的背景下，商用车市场内需将有所企稳。

2024年国内市场有所承压，出口市场蓬勃发展，预计2025年国内市场商用车销降幅将缩窄，销景同比-2.9%至 370.9万辆，出口稳健增长，销同比+10.7%至99.5万辆。2024年1-11月，国内货车与客车分别实现销量234.5万辆和33.4万辆，同比分别-11.1%和-1.0%，在2023年商用车市场迎来复苏后，2024年整体受到内需影响，商用车市场增长有所承压，其中货车销量与基建、房地产等产业相关性较大，销量下滑幅度更大，客车销量整体平稳。出口方面，2024年1-11月，货车和客车分别出口71.0万辆和11.7万辆，同比分别+19.6%和+17.5%，商用车出口仍在蓬勃发展。考虑到 2025年以旧换新政策延续托底内需，宏观经济环境改善等因素，预计2025年商用车国内市场销量同比-2.9%至370.9万辆，其中货车销量同比-8.0%至234.0万辆，客车销量同比0.5%至 37.5万辆，降幅较2024年收窄，商用车出口销量同比+10.7%至99.5万辆，其中货车销量同比+10.0%至84.8万辆，客车销量同比+14.8%至14.7万辆。

油气价差维持高位，电池技术持续进步，预计天然气与新能源重卡仍将继续成为2025年商用车市场结构性增量的重要部分。天然气重卡方面，油气价差是驱动消费者“油转气”的主要因素,据陕汽集团，只要油气价差超过1元，天然气重卡的经济性就高于燃油重卡，我们预计在整体供给环境宽松的背景下，油气价差在冬季结束后有望重回高位，天然气重卡的需求热度有望延续;新能源方面，电动化技术的持续进步带来的续航、补能等性能方面的提升将进一步扩大新能源商用车的使用范围，11月25日，宁德时代发布新一代电池“天行重卡电池”，推出超充版、长寿命版、长续航版和高强度四个版本，全系支持1000V高压，充电效率提升43%，损耗降低50%，超充版可实现 4C超充，5分钟快速补能70%SOC，长续航版可达到800公里续航，且具备8年120万公里超长质保，电池技术的升级将有望带动新能源重卡市场规模的进一步扩张，驱动商用车市场新能源转型的加速。

出口增量集中于“一带一路”国家，有望继续保持稳步增长态势。2024年1-10月，商用车出口保持了较为稳定的增长态势，从增量来看，客车出口主要在中东、东南亚、欧洲等地区增长，货车出口主要在拉丁美洲、非洲、东南亚、中东等地区增长，一方面出口增长主要集中于与我国具备良好合作关系的“一带一路”国家，不仅是贸易的合作关系带来出口量的增长，投资、基建等领域的合作也拉动了当地商用车需求，另一方面，与乘用车类似，商用车出口也呈现出多点开花的良好局面，降低了对单一地区的高度依赖。展望未来，“一带一路”地区国家在基建、地产、物流等方面具备广阔的发展空间，商用车销量具备十足增长前景，依托于我国与“一带一路”国家的良好合作关系，预计我国商用车在“一带一路”地区出口量有望继续保持稳步增长态势。

新产业:技术与政策双轮驱动，万亿市场宏图展开

以新能源汽车软硬件技术为载体孕育了Robotaxi、车路云一体化、低空经济、人形机器人等新兴产业，带来产业新机遇和经济新增长。新能源汽车发展带来了汽车电动化、智能化、网联化技术的进步，日趋成熟的软硬件技术逐渐从新能源汽车产业向外延伸，孕育了 Robotaxi、车路云一体化、低空经济、人形机器人等新兴产业，例如Robotaxi是新能源车智能驾驶技术向无人驾驶技术的延伸;车路云一体化将新能源汽车的网联化技术应用于道路基础设施、云端;低空经济重要载体eVTOL对电机、电池提出了高于新能源车的性能、可靠性要求;人形机器人核心零部件关节与汽车零部件、视觉识别算法与自动驾驶感知层算法均具有较高的技术同源性。新兴产业在应用新能源汽车软硬件技术的同时也将继续驱动技术的进步与完善，为汽车产业带来新机遇，为我国经济带来新增长动力。

(一)Robotaxi:全球产业化布局加速推进

萝卜快跑引领国内产业化进程，特斯拉Cybercab、RoboVan有望于2027年实现落地。中美市场引领全球Robotaxi 产业化进程加速推进，中国市场方面，百度旗下萝卜快跑产业化进程领先，截至2024年7月初，萝卜快跑在武汉共有约400多辆无人驾驶车在运营，且目标2024年底在武汉共投放约 1000辆车。目前萝卜快跑在武汉的服务面积已超过3000平方公里，覆盖770万人口，日均行驶里程超10万公里，单日单车峰值已经超过20单，截至2024年4月，萝卜快跑平台累计订单已超过 600万单;美国市场方面,特斯拉在2024年10月10日推出Cybercab与 Robovan两款产品，面向 Robotaxi、无人小巴、无人货运，并明确量产时间节点:2026年搭载HW5.0的Cybercab开始生产，2027年之前大规模投放。

科技公司与整车厂强强联手，为车企带来整车制造新增量。当前国内Robotaxi参与玩家主要包括无人驾驶科技公司、传统整车企业、出行平台三类玩家,无人驾驶科技公司优势在于软件算法、整车厂优势在于整车制造，出行平台优势在于服务与运营。作为Robotaxi的最重要载体，整车产品具备较高的技术与生产壁垒，因此无人驾驶科技公司与出行平台采取与主机厂强强联合的模式由主机厂提供整车制造，为我国车企带来了整车制造的新增量，如一汽为百度 Apollo制造的红旗EV、北汽为百度 Apollo 制造的 Apollo Moon 等。

Robotaxi带来智能驾驶产业链新增长，国内零部件厂商有望受益。Robotaxi的智能驾驶需要具备高安全性、高可靠性，因而在智能驾驶硬件上提出更高要求，以Apollo为例，采用了8个激光雷达、12个摄像头、6个毫米波雷达、12个超声波传感器以及1200TOPS的平台算力。我们认为Robotaxi将为智能驾驶产业链带来新增长动能，以激光雷达为例，据Frost&Sullivan预测，2025年激光雷达在车载领域应用占比超60%，其中26%为无人驾驶领域，据Yole Group预测，2029年全球车载激光雷达市场规模有望达到36.32亿美元，其中Robotaxi市场规模有望达到6.38亿美元。本土厂商受益于国内新能源汽车产业的蓬勃发展，在智能驾驶硬件端取得全球领先地位，从全球竞争格局来看，2023年全球激光雷达市场中禾赛、速腾、图达通、华为四家中国企业合计市场份额达83%，较 2021年提高64个百分点，本土智能驾驶零部件厂商有望在Robotaxi产业发展中获得更大收益。

(二)车路云:首批车路云应用试点城市确定，产业链投资有望迎来增长

首批车路云应用试点城市确定，车路云规模化建设进入加速期。2024年1月15日，工信部等五部门发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，7月1日发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》,在自愿申报、组织评估基础上，确定了 20个城市(联合体)为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市:北京市、上海市、重庆市、内蒙古鄂尔多斯市、辽宁省沈阳市、吉林省长春市、江苏省南京市、苏州市、无锡市、浙江省杭州-桐乡-德清联合体、安徽省合肥市、福建省福州市、山东省济南市、湖北省武汉市、十堰市、湖南省长沙市、广东省广州市、深圳市、海南省海口-三亚-琼海联合体、四川省成都市。首批车路云应用试点城市确定仅用时不足半年，展现了政府部门大力开展车路云一体化项目建设的坚定决心。试点城市积极响应，2024年以来加快推进项目招标与方案设计，车路云规模化建设进入加速期。

(三)低空经济:产业进度加快，本土新能源车产业链有望充分受益

低空经济产业具备万亿市场规模扩张潜力,eVTOL市场规模有望于三年内扩充至近百亿。据赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报告(2024)》数据，预计到2026年低空经济市场规模可达到1.06万亿，2023-2026年3年CAGR达28%，其中eVTOL市场规模有望达到95亿，3年CAGR达113%，市场发展空间广阔。

多地成立政府产业基金，支持低空经济发展。2024年以来，北京、广东、湖北、江苏等多地成立地方政府产业投资基金，以支持低空经济发展，作为仍处发展早期的新兴产业，低空经济产业技术难度高，所需研发投入较大，投资回报不确定性高，初创企业在市场融资难度较大，地方政府成立产业基金能够有效解决初创企业融资难题,为企业提供早期发展所需资金,推动产业的加速发展。在政策鼓励与政府牵头下，2024年低空经济产业融资热情进一步提升，据来觅研究院数据，2024年前三季度，低空经济赛道融资案例合计56起,较2023年同期增加了9起,融资金额合计 39亿元，剔除 2023年联合飞机两起合计 32亿元融资的影响，融资金额同比大幅增长，其中eVTOL 融资 20起，融资金额30.8亿元，占比79%，受关注度明显高于其他细分领域。

整机制造:头部企业接连完成产品首飞，商业化进展步伐加速。类比新能源汽车来看，整机制造是eVTOL产业链技术难度最高环节，且考虑到eVTOL对三电系统性能、安全性、可靠性的高要求与TC、PC、AC三证取证，eVTOL制造较新能源汽车具备更高的行业壁垒。从目前的商业化进展来看，以亿航智能、峰飞航空、沃飞长空、小鹏汇天为代表的头部企业已陆续完成产品的公开首飞，产品技术成熟度不断提升，并获得了可观的产品订单，商业化进展步伐提速。

动力系统:价值量最高的零部件环节，新能源汽车三电系统厂商具有广阔的市场进入空间。电池与电驱动系统能够占到eVTOL整机成本的50%,是价值量最高的零部件环节，也是保障eVTOL的安全性、可靠性的最核心部件，eVTOL用三电系统与新能源汽车具备较高的技术同源性，当前技术难点在于eVTOL对三电系统的续航、重量、动力、可靠性等性能提出了更高的要求，目前产业已有宁德时代、英搏尔、祥鑫科技、香山股份等三电系统厂商积极参与，我们认为基于我国在新能源汽车产业的全球领先优势，国内新能源车三电系统产业链在全球具备技术先进性，低空经济产业为国内三电系统厂商提供了广阔的市场进入空间，有望为三电产业带来显著的业绩增长机遇。

(四)人形机器人:202504进入量产，华为入局带来国内新生态

特斯拉 Optimus量产渐行渐近,2025年或将成为量产元年。自2023年以来,特斯拉 Optimus接连展现出自主执行不同任务的能力，2024年当地时间11月28日，特斯拉机器人官方在海外社交媒体X上发布Optimus最新动态,视频中的机器人通过具备 22个自由度的灵巧手已能够完成单手接住抛出网球的动作，展现出较强的灵活度。我们预计特斯拉Optimus在经过了两年的技术验证后已处于量产前夕，预计2025年特斯拉Optimus将率先实现量产。

谐波减速器:日系品牌位居全球龙头，本土品牌稳步推进国产替代。谐波减速器具备体积小、质量轻、精度高、密闭空间正常工作等特点，能够满足人形机器人较低负载、较高控制精度、零部件轻量化等要求，因此成为当前旋转执行器的主流方案。从竞争格局来看，全球市场中日本企业哈默纳科位居龙头，2021年市占率超过80%，国内市场方面，2022年哈默纳科市占率为38%，本土企业绿的谐波以26%的市占率位列第二,引领谐波减速器国产替代进程。汽车零部件厂商布局方面斯菱股份谐波减速器产品已在量产前期筹备阶段，并同步开发执行器模组;双环传动子公司环动科技的谐波减速器产品已经在为工业机器人客户供货;万里扬组建专业技术研发团队重点开发谐波减速器和行星减速器产品，谐波减速器已经开展样机性能等测试工作，预计谐波减速器将成为我国人形机器人市场率先完成国产替代的细分领域。

行星减速器:本土企业进入全球第一梯队，技术差距缩小。行星减速器具备高刚性、高精度、高传动效率、长寿命等优点，主要应用于人形机器人手部执行器中。从竞争格局来看，2022年全球精密行星减速器市场中海外龙头日本新宝、纽卡特、威腾斯坦分别以12.9%、10.9%、10.7%的市占率位列前三，德日企业过去在材料、设计水平、质量控制、精度、可靠性和使用寿命等方面处于行业领先地位，近年来国内企业通过引进技术、加大研发等措施逐渐缩小技术差距，头部企业精锐科技、科峰智能进入市场第一梯队，2022年全球市占率分别为7.5%、5.4%，本土企业在国内的市占率取得更高水平，2022年科峰智能和精锐科技在国内市占率分别为11.7%、7.1%。汽车零部件厂商布局方面，精锻科技行星减速器产品正按计划进行样品开发与试验验证。

六维力传感器:当前市场外资主导，国产厂商奋力缩小差距。力传感器主要用于检测和度量力/力矩,将作用在其上的力转换为电信号或其他形式信号。六维力传感器是能够测量三个正交力(X、Y、Z轴)和三个正扭矩的特殊力传感器，凭借高精度特性应用于人形机器人的腕关节与踝关节，是帮助人形机器人获取环境信息的关键部件。从当前市场竞争格局看，国内市场主要由外资主导，其中 ATI(美国)占据绝对龙头地位，份额占比为22.4%，其次是宇立仪器(中国)占比12.2%、Epson(日本)占比6.4%、蓝点触控(中国)占比4.8%、坤维科技(中国)占比 4.7%。当前国内有众多企业布局力传感器，正逐渐通过提升性能与降低成本缩小与外资龙头的差距，未来国内人形机器人市场蓬勃发展有望为国内厂商带来良好的市场拓展机遇。汽车零部件厂商布局方面，凌云股份于2024年11月发布公告增加公司经营范围，拟新增传感器研发、制造及销售等相关业务，力传感器业务有望进入加速发展阶段。

编辑：火腿肠