2025年比亚迪电子研究报告：一站式智造方案龙头，汽车与新型智能业务开启第二成长曲线

1 电子专业制造服务商，多业务协同发展

1.1 深耕电子制造近三十载，业务布局范围全面

平台型制造企业，业务覆盖全面。比亚迪电子成立于 1995 年，于 2007 年于香港 分拆上市，2020 年被纳入香港恒生科技指数，已发展成为全球领先的高科技创新 产品提供商，依托电子信息技术、人工智能技术、5G 和物联网技术、热管理技术、 新材料技术、精密模具技术和数字化制造技术等核心优势，为全球客户提供一站 式产品解决方案。业务涵盖智能手机、平板电脑、新能源汽车、户用储能、智能 家居、游戏硬件、无人机、AI 服务器、3D 打印机、物联网、机器人、通讯设备、 医疗健康设备等多元化的市场领域。

公司产品及业务包括消费电子、新能源汽车、新型智能产品三大业务板块，各大 业务板块产品及服务如下： 消费电子产品：比亚迪电子拥有近 30 年产品开发及制造经验，凭借领先的科研 优势及卓越的产品设计制造实力，比亚迪电子在智能手机、笔记本电脑、平板电 脑等产品领域持续深化与大客户的战略合作，助力客户成为行业引领者。 新能源汽车业务：公司依托软件，硬件，算法等全方位的研发及高端制造能力， 积极把握市场发展机遇，在智能座舱，智能驾驶，智能悬架，核心控制器和传感 器等领域深度布局，为新能源汽车客户提供全方位的解决方案。 新型智能产品：在 5G 及人工智能技术赋能下，新型智能产品的应用场景日趋多 元化，市场持续扩容。比亚迪电子积极布局新型智能产品领域，与全球智能产品 客户保持紧密合作，提供户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机 器人等开发制造服务。

股权结构清晰，比亚迪股份孙公司为比亚迪电子最大股东。公司最大股东为比亚 迪股份的全资孙公司 Golden Link Worldwide Limited，公司执行董事王念强直 接持有比亚迪股份 0.63%股权，同时直接持有比亚迪电子 0.38%的股权，并作为 Gold Dragonfly Limited（持有比亚迪电子 0.38%股权）的信托计划受益人。整 体股权结构清晰。

1.2 多元业务增厚成长性，产品结构优化改善利润表现

消费电子基盘业务稳健，汽车业务占比持续提升。公司营业收入由 2018 年的 410 亿元提升至 2023 年接近 1300 亿元，2018-2023 营收 CAGR 接近 26%。分业务来 看，消费电子业务贡献较大，汽车业务成长性较强。2023 年消费电子/汽车业务 /新型产品业务营收占比分别为 75%/11%/14%，消费电子仍占据较大比例；汽车业 务收入由 2018 年的 12 亿元提升至 2023 年的 141 亿元，2018-2023 CAGR 达 64%， 收入占比由 2018 年不到 3%提升至接近 11%，成长性较强。

公司海外营收占比持续增加，毛利率受终端需求影响波动。公司北美大客户收入 占比较高，24H1 公司整体海外营收占比接近 70%。公司毛利率受消费电子终端需 求影响较大，2021-2022 年由于消费电子需求较弱，公司产能利用率不高，毛利 率相对承压，2023 年随产品结构改善，盈利同比回升，后续随公司汽车业务占比 提升，消费电子零部件供应业务稳步发展，产品结构调整有望持续改善毛利率水 平。

公司费用率相对稳定，净利率跟随终端需求呈现波动趋势。2023 年公司研发/销 售/管理/财务费用率分别为 3.6%/0.6%/1.0%/0.1%，期间费用率整体表现稳定， 基本处于 5%-6%区间内波动。归母净利润方面，公司归母净利率随毛利率呈现波 动趋势，2023 年跟随产品结构改善实现同比翻倍增长，后续有望受益汽车业务成 长性趋势持续改善。

公司业务结构优化有望改善毛利，新一轮智驾浪潮有望提升公司估值。公司组装 类业务毛利率偏低，零部件供应类业务高于整体毛利率，零部件供应中，核心产 品为自研自产的汽车机械类部件（悬架、热管理等）毛利率较高。公司后续业务 结构优化有望改善毛利率。估值方面，公司 21-22 年新能源汽车业务爆发，汽车 业务由 21 年的 37.7 亿元收入提升至 22 年的 92.6 亿元，新能源业务的成长性有 效提升支撑估值；后续 2025 年新一轮智驾浪潮来临，公司有望受益智驾产品出 货量提升，业务的高成长性为公司提供新一轮估值支撑。

1.3 覆盖全球顶级合作伙伴，收购捷普业务深化大客户合作

公司拥有规模化的精密制造能力，合作伙伴众多。比亚迪电子依托强大的垂直整 合优势，积极把握市场机遇，深化大客户策略，为全球客户提供从新材料开发、 产品设计及研发、零部件到系统组装.供应链管理、物流及售后等一站式产品解 决方案，客户包括华为、荣耀、三星、大陆、博世等多个海内外巨头企业。

纵向整合捷普业务，强化公司在大客户供应链中的地位。2023 年，比亚迪电子与 捷普（Jabil Inc.）签署了收购协议，以约 158 亿元（等值 22 亿美元）现金收 购后者位于成都、无锡的产品生产制造业务，包括现有客户的零部件生产制造业 务。捷普成都工厂主要为网络和通信、消费者生活方式、可穿戴技术和移动市场 提供服务，并具备粘合剂、阳极氧化、抗污性涂层、自动化、电池管理、计算机 辅助设计和制造、机械设计工程等能力；在无锡，捷普拥有四大业务模块——模 具、塑胶、金属、冲压。捷普为海外大客户重要服务提供商，此次收购可帮助公司积极拓展海外客户业务，有望持续提升产品组装份额和零部件供应品类，强化 公司在大客户供应链中的地位。

2 消费电子：基盘业务稳健，有望受益 AI 手机浪潮带来的换机需求

2.1 海外大客户：切入多个核心产品品类，份额持续提升

合作历史悠久，逐步切入多个核心产品品类。比亚迪电子与苹果的合作始于 2009 年，从加工零部件起步，最终成为苹果结构部件（如金属、玻璃、陶瓷、蓝宝石） 和组装服务的供应商。据 IT 之家消息，比亚迪已为超过 30%的 iPad 平板电脑进 行组装。收购的捷普业务也为公司提供了切入手机及相关部件的制造业务的契机， 协同效应明显。

大客户核心产品出货稳定，份额或逐步提升。2020-2023 年间，苹果手机出货量 分别为 2.06/2.35/2.26/2.32 亿台，出货量级较为稳定；2020-2023 年间，iPad 全球出货量分别为 5.32/5.78/6.05/4.85 千万台，由于 2023 年 iPad 未更新，23 年 iPad 出货量同比降幅较大，24 年 Q2 2024 版 iPad 发售后，Q2 与 Q3 恢复同比 增长趋势。在此期间，消费电子业务实现收入 487.2/716.3/822.1/974.2 亿元， 同比增长 47.0%/14.8%/18.5%，远高于核心产品销量增速，我们认为公司消费电 子收入增长的原因或为公司在大客户内部的组装份额实现了提升或拓展了额外 零部件供货品类。

M5 芯片或于 25 年底发布，有望刺激 iPad 换机需求。根据 IT 之家消息，苹果自 2023 年以来一直在开发 M5 芯片，与 A19 Pro 芯片同时进行。彭博社预计苹果可 能会在 2025 年底发布 M5 芯片，乃至有可能在同一时间发布新款 iPad Pro 系列， 预计相应 iPad 系列将搭载 M5 芯片，而 M5 芯片将使用台积电最先进的 SoIC-X 封 装技术，SoIC 封装技术相较于传统的二维芯片设计，能有效提升散热管理、减少 电流泄漏，并增强电性能，为 M5 芯片在效率和性能方面提供了更大的优化空间， 可有效增强了苹果在竞争激烈的芯片市场中的优势，为未来的 iPad Pro 系列带 来了更高的性能提升潜力。

苹果搭载 Apple Intelligence 功能，有望带来新一轮换机周期。2024 年 6 月， 苹果于 Apple WWDC24 大会上发布 Apple Intelligence 新 AI 功能，可为 iPhone、 iPad 和 Mac 带来生成式 AI，具备高级语言理解和创作功能等多项新功能。Apple Intelligence 的核心在于其强大的数据处理和情境感知能力。接入 ChatGPT 后， Siri 和写作工具变得更加智能，为用户提供更加专业的帮助，无需在多个应用间 来回切换。Siri 能够调用 ChatGPT 解答关于照片或文档的查询；并且能够深入理 解设备中的各类数据，包括照片、邮件、信息等，并据此为用户提供应用程序内 或跨程序的个性化智能服务，大大提升了操作的便捷性和效率，有望带来新一轮 换机周期。

2.2 安卓：客户群体广泛，有望受益 AI 手机浪潮

安卓全球销量基盘稳定，厂商尝试高端旗舰机型突破。2020-2023 年，安卓全球 手机年销量围绕 10 亿台区间波动，基盘整体稳健。部分头部厂商尝试进行折叠 屏等高端旗舰系列突破，公司为三星提供铰链相关的组件，用于部分折叠屏手机。

公司下游客户广泛，服务基本覆盖主流手机厂商。公司与下游诸多客户建立合作 关系，为华为、三星、小米、OPPO、vivo 等多款机型提供组装及零部件供应服务， 并获得诸多客户奖项，如小米 2023 年度“最佳合作伙伴奖”、vivo 2023 年“优 秀质量奖”、OPPO 2022 年度“卓越供应商奖”等荣誉，彰显公司代工实力。

AI 手机或将加速下游换机周期，公司客户众多有望受益。根据 OPPO 对 AI 手机 的定义，AI 手机应具备如下四个特征：1、高效地利用计算资源，以满足 AI 时代 下生成式 AI 的计算需要；2、能敏锐地感知真实世界，了解用户与环境的复杂信 息；3、需要拥有强大的自学习能力；4、具备更充沛的创作能力，为用户提供持 续的灵感与知识支持。AI 手机可以简化复杂任务，例如，在 AI 算法的优化下， 手机可以拍摄出更高质量的照片和视频，并在后期处理上更方便和智能；AI 技术 下的语音助手更加智能，做到即时翻译。AI 手机可有效提升生活的便利性和效率， 或将加速下游换机周期，而公司客户包括华为、小米、OPPO 等多家主流手机厂商， 有望受益此轮 AI 手机浪潮。

3 汽车业务：汽车事业部发展动力强劲，三大核心增长引擎

公司主要为比亚迪供应四大品类产品，内部供应份额不等，单车最大配套价值量 可达 1-2 万元。公司可供应部件种类繁多，目前主要供应座舱部件、热泵系统、 智驾域控、云辇悬架四类大单品，单车最大配套价值量可达 1-2 万元。

四类大单品中，比亚迪供应细分产品种类如下： 座舱产品：主要供应中控系统、仪表系统、Tbox、扬声器及功放、HUD、开关面板 系统等多品类产品，单车 ASP 预计可达 2000-4000 元；

热管理：主要供应电磁阀、电子膨胀阀、板式换热器及热泵总成等多品类产品， 配备大部分纯电车型以及高里程混动车型，单车 ASP 预计 1000-2000 元；

智驾域控：主要供应智驾域控产品，中低阶智驾 ASP 预计 3000-4000 元，中高阶 智驾 ASP 预计可超 10000 元。

主动悬架：核心部件 CDC 减震器、空压机、空簧均为自研自产，目前搭载于仰望、 腾势、王朝&海洋部分高端车型，单车 ASP3000 至上万元不等。

汽车业务增长核心逻辑：我们认为汽车业务后续实现增长的主要来源为三方面， 1、短期：20 万以下车型的域控增量。受纯视觉方案带来的降本影响，搭载城市 NOA 功能的车型售价进一步下探至 20 万元以下，带动高阶智驾车型快速放量，比 亚迪 20 万以下中低价格带的域控有望快速上量，带动智驾域控收入提升； 2、中期：主动悬架下沉推动产品配套量提升+E4.0 平台带来的热泵产品销量提 升，同时优化汽车业务板块毛利水平。主动悬架方面，可带来舒适体验，是中低 价格带车型重要的差异化竞争点，未来 2-5 年内主动悬架有望下沉至 20 万以下 价格带的车型，带动公司悬架收入提升；热泵产品方面，2025 年有望发布新一代 E4.0 平台，推动纯电车型销量增长，热泵产品有望从中受益。公司主动悬架的电 控减震器、空压机以及热泵系统的电磁阀、膨胀阀等核心产品均为自研自产，后 续有望进一步改善板块毛利水平。 3、长期：比亚迪科技驱动焕新周期发力+公司有望拓展出海业务。比亚迪方面： 短中期实现智能化的短板补齐，配合自身的成本把控能力及能耗优势实现极致性 价比，进而带动自身市场份额不断提升，推动热管理+座舱+域控+悬架各板块业 绩增长；出海方面：海外智驾渗透率相比国内较低，热泵供应商具有一定稀缺性， 公司产品具备智能化配套经验丰富以及性价比优势，出海业务有望打开公司长期 空间。

3.1 短期增量：比亚迪全线发力智驾，智驾域控有望实现从 0 到 1 迅速上车

3.1.1 高阶智驾元年来临，智驾进入平常百姓家

高阶自动驾驶拐点将至，关注重点车企扩容。国内多个智能化领先品牌新款车型 持续推出，车型上市放量后将带来高阶自动驾驶渗透率快速提升。预计 2025 年 高阶自动驾驶渗透率为 13.4%，自动驾驶行业持续扩容。在渗透率提升的行业趋 势下叠加自动驾驶政策放开预期，我们预计搭载 NOA 功能的车型在 2025 年有望 加速渗透。

2025 年，高阶智驾驶入平常百姓家。受纯视觉方案带来的降本影响，搭载城市 NOA 功能的车型售价进一步下探至 20 万元以下，从而带动高阶智驾车型快速放 量，如 MONA 03、小鹏 P7+。据亿欧智库调查结果，2023 年用户对于高速 NOA 作 为主要参考因素与次要参考因素分别为 41%、52%,对城市 NOA 作为主要参考因素与次要参考因素分别为 26%、66%。2025 年预计将有更多 20 万元以下车型搭载城 市 NOA 功能，2025 年有望成为高阶智驾元年。

低价格带车型销量提升影响比亚迪智驾渗透率，后续提升空间广阔。根据高工汽 车及交强险数据，2024Q1-Q3 比亚迪 L2 及以上智驾方案渗透率为 40%，其中，基 础 L2 级方案配置渗透率约 35%，L2+智驾方案渗透率约 5%，智驾方案渗透提升空 间广阔。分价格带来看，20 万以下价格带车型 L2 及以上智驾渗透率呈现提升趋 势，2024 前三季度，10-15 万元车型中 L2 及以上智驾渗透率为 29.1%，15 万元 以下车型仍有较大提升空间。

24Q1-Q3 比亚迪域控搭载量尚不足 5%，整车智能推动下增量空间可观。比亚迪 24Q1-24Q3 域控整体搭载率低于 5%,主要搭载车型为腾势系列、仰望系列以及王 朝、海洋部分高端车型（汉 EV、海狮 07EV、海豹），中低价格带车型配置率尚低。 就比亚迪整体销量结构而言，20 万以下车型为销量主力区间，24Q1-Q3 整体 20 万 以下车型销量占比超八成。后续整车智能战略持续推动下，智驾持续渗透带来的 域控搭载增量空间可观。

3.1.2 比亚迪三步转型发力，全面加速智驾下沉

智驾历史复盘：2021 年 2 月，比亚迪完成对地平线的战略投资；2021 年 12 月， 比亚迪与 Momenta 官宣成立合资公司迪派智行；同月，比亚迪入股速腾聚创并签 约达成战略合作；2022 年 1 月，比亚迪投资芯视界微电子，打造适用于自动驾驶 的激光雷达；2022 年 3 月，比亚迪宣布与人工智能计算制造商 NVIDIA（英伟达） 在智能驾驶技术方面达成合作，于 2023 年在部分新能源汽车上搭载英伟达 DRIVE Hyperion 平台，并在 2024 年深化合作，搭载 Drive Thor 芯片并采用英伟达基础 设施进行云端训练；2024 年，比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。 基于双方集团战略合作基础上，针对方程豹展开智能驾驶的深入合作，首款产品 聚焦方程豹豹 8 车型，将搭载华为乾崑智驾 ADS3.0。比亚迪目前合作的智能驾驶 硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，公司供应链方案与自研方 案并重，层层加码押注智能化下半场。

自研团队逐渐发力，内外竞速驶入智驾赛道。2024 年初，比亚迪重新整合其智能 驾驶研发资源，将多支研发团队并入“汽车新技术院”，确立了三大核心团队：智 能驾驶开发中心、天璇团队和天狼团队，天璇、天狼分别负责高阶智驾、中低阶 智驾平台的研发工作，智能驾驶研发中心负责方案量产与交付，可灵活选用内部 及外部方案。2023 年，比亚迪通过仰望、腾势切入高阶智驾的量产。据 36 氪消 息，2024 年 10 月，天璇开发部、天狼研发部已完成整合；11 月初，天璇开发部 负责人许凌云提出离职，部门整合后，一些天璇成员开始帮助天狼团队加快量产， 智驾部门整合也体现了比亚迪冲刺自研量产的信号。

智驾全面提速，多车型实现上车，后续展望搭载全面化。在比亚迪系列布局持续 发力，2023 年，比亚迪通过仰望和腾势品牌的高阶智能驾驶系统切入市场，以“天 神之眼”系统为代表的高阶智能驾驶系统实现了量产。2024 年，比亚迪 BAS 3.0+ 系统通过数据驱动的大模型技术，实现了从 2D 到 3D 的感知算法飞跃，并通过端 到端的学习方式，进一步提升了智能驾驶系统的感知、决策和执行能力。目前， 比亚迪自研的高阶智驾系统“天神之眼”已经在多款车型上搭载，包括 2025 款 宋 L EV、腾势 N7、2024 款汉 EV、2025 款海豹、海狮 07EV 和仰望 U8。接下来腾 势 N9、唐 L 等车型有望推出高阶智驾版本，以及多款新车有望陆续搭载。

高阶智驾功能目前搭载于高端品牌序列，渗透率当前较低潜力明确。比亚迪目前 搭载 NOA 等高阶智能功能的品牌主要为仰望、方程豹、腾势系列以及王朝、海洋 的少数高端车型，截至 2024Q3，比亚迪 2024 年高速 NOA/城市 NOA 智驾渗透率分 别为 1.0%/0.5%，具备较大提升空间。

智驾战略变阵，高阶智驾加速上车。比亚迪智驾发展可大致分为三个阶段： 第一阶段：2022-2024 年初，战略纠偏转型。2022 年时，比亚迪规划院智驾团队 只有 100 多人。在两年时间内，比亚迪智驾团队已扩充至 4000 人，是特斯拉智 驾团队的 5 倍，和华为智驾团队的规模相当。在这两年内，得益于团队迅速扩充 以及智驾供应链的不断成熟，比亚迪几乎从无到有实现了主销车型的高阶智驾量 产，进行了过往在智驾跟随战略的纠偏。2023 年，比亚迪通过仰望、腾势切入高 阶智驾的量产，2024 年 1 月的比亚迪梦想日上，王传福明确提出智能化战略—— 整车智能，加速智驾上车正式提上日程。

第二阶段：2024 年初-2025 年，高阶智驾车型扩展。2023 年，比亚迪通过仰望、 腾势切入高阶智驾的量产。截至 2024 年 10 月，仰望 U8、腾势 N7、汉 EV、宋 L EV、海狮 07 EV、海豹，都推出了搭载“天神之眼”高阶智驾的车型版本。据 HiEV 大蒜粒车研所表示，比亚迪计划在 2025 年将高阶智能驾驶（如 NOA 功能）下放 至 10 万元级车型上。 展望后续：2025 年后，或提高软硬件自研率。据 HiEV 大蒜粒车研所表示，除了 自研算法外，比亚迪内部也在规划自研智驾芯片。后续预计比亚迪从中低阶芯片 起步，逐步实现智能驾驶芯片的自研化，从而进一步提升技术自主性和成本控制 力。

3.1.3 高阶智驾普惠下沉，Dipilot100 域控有望成为短期最大增量

双平台战略推进，打造规模效应后的智能化优势。2024 年 1 月 16 日，比亚迪梦 想日正式举办，发布了新能源汽车智能化发展全新战略——整车智能，并计划在 2025 年在所有车型都推出智驾版本，在销量取得规模效应后，力争打造自身智能 化优势；同时，比亚迪对计算硬件又做了进一步的统一，将智驾的计算平台统称 为 DiPilot xxx，而不再公布具体的芯片品牌与型号：1）100T 算力以内的，NVIDIA Drive OrinN 与地平线征程 5，统称为 DiPilot 100；2）300T 算力以内的，单 OrinX 称为 DiPilot 300；3）508T 算力的双 OrinX，称为 DiPilot 600。

智驾芯片供应方面，中低阶方案或采用国产芯片为主，高端方案或将延续英伟达 方案。梳理目前比亚迪主流合作伙伴，我们认为后续 Dipilot100 后续智驾域控 主控芯片方案将采用地平线 J6E/M、Orin N 以及自研芯片，Dipilot300、 Dipilot600 主要采用 Orin X 方案的组合，Dipilot1000/2000 主要采用 Thor 方 案的组合，以实现对各智能驾驶等级的方案配备。

比亚迪 20 万以下车型占比较高，友商已将智驾下探至细分价格带。2024 年 Q1- Q3 分价格带来看，比亚迪 20 万以下车型占比较高。在 20 万元以下价格带中，上 汽通用五菱、长安深蓝、广汽埃安、小鹏等部分车企已搭载高阶智驾功能，以智 能化为卖点对比亚迪形成差异化竞争。

高阶智驾普惠下沉参与智能化浪潮，后续域控主要增量或来自于王朝、海洋网中 低价格带车型搭载的 Dipilot100。随着整车不断内卷，高阶智能化功能逐步下探 至 20 万元以下车型，比亚迪明确提出整车智能方案参与智能化浪潮，计划在 2025 年将高阶智能驾驶（如 NOA 功能）下放至 10 万元级车型上应对友商的差异化竞 争。目前智驾域控仅在王朝、海洋网只配备于汉 EV、海狮 07EV、海豹等部分车型 的中高端配置，后续随整车智能方案的推进，王朝&海洋网的更多车型将补足智 能化短板，搭配智驾域控实现高速 NOA/城市 NOA 等 L2+级别的功能，有望成为域 控增长的重要增量。

3.2 中期增量：主动悬架有望逐步下探渗透，E4.0 平台换新打开热泵成长空间

3.2.1 主动悬架可调节刚度+阻尼+高度多类参数，提升舒适驾乘体验

云辇主动悬架融合感知-决策-执行层提供综合解决方案，相较传统主动悬架可最 大程度提升驾乘体验。比亚迪云辇是一套主动式车身控制系统，系统以各种传感 器信息作为输入，通过自研“行云”算法实现对悬架软硬、高低等进行主动调整， 从而提升车辆的乘坐舒适性、操控性能、安全性、能耗以及实现更多与底盘系统相关的创新功能。同时，比亚迪全栈自主开发了云辇智算中心，可调取车辆所有 感知信号数据对车身姿态、车轮载荷等进行高速运算，实时输出最佳控制策略。

除垂向控制外，云辇可与横纵向控制技术联动，拓宽操控性性能边界。与过去单 一悬架调整的碎片化解决方案不同，云辇系统融合智能化的感知决策、高效快速 执行的整车垂向控制融合的系统化解决方案。其感知系统包括 5 个维度，包括云 数据感知（如实时路况与天气）、路面感知（如摄像头感知路面起伏）、驾驶行为 感知（如转向与电门信息）、车身姿态感知（如车辆加速度）以及系统状态感知 （如空气悬架气压、悬架高度等），共有57个感知单元实时监控车辆的各种信息。 除悬架垂向运动主动控制外，云辇可与以电驱动/制动为首的纵向控制技术、以 电动助力转向/主动式防倾杆为首的横向控制技术协同工作，拓宽车辆在操控性 方面的性能边界。

公司自研云辇悬架，目前搭载于王朝海洋旗舰车型、腾势及仰望系列。目前主要 分为云辇-C、云辇-A、云辇-P、云辇-X、云辇-Z 五种产品： 云辇-C：C 代指 Continous，为智能阻尼车身控制系统。硬件结构上，云辇 -C 智 能阻尼车身控制系统由前轮两个加速度传感器、后轮两个悬架高度传感器以及四 个电控减振器组成。 云辇-A：A 代指 Air，为智能空气车身控制系统，特点为带有空气悬架。相较于云 辇-C 智能阻尼车身控制系统，云辇-A 的优势是除了阻尼调节外，还可以支持悬 架高低调节、随速调节、装载模式、侧翼和智能迎宾等各种有关悬架高低的调节。 云辇-P：P 代指 Pneumatic（油液），为智能液压车身控制系统，支持高度+刚度+ 阻尼的三项同时调节，首搭于仰望 U8，硬件结构上，云辇-P 由前减震器、连续阻 尼控制模块、多级刚度控制模块、多级缓冲蓄能器、姿态控制模块、四轮联动模 块、悬架控制蓄能器、后减震器以及云辇智算中心组成。这套悬架调节的最大行 程可以做到 200mm，除整车高度调节外，同时还具有四轮高度的独立调节，可以 实现整车的前后调平、左右调平以及单轮调平。云辇-P 智能液压车身控制系统还 具有高达 5000kg 的举升能力。 云辇-X：为智能车身控制系统，首搭于仰望 U9,由双阀减震器、 MPU 总成、双目 摄像头、空气弹簧、高度传感器、云辇智算中心组成。可以实现高度的快速调节， 例如原地弹跳脱困、车辆跳舞、主动安全保护等，最大调节速率可以达到 500mm/s。 云辇-Z：采用电磁悬架系统，搭载于仰望 U7。实现了横向、纵向和垂直三个方向 的车身稳定，统一采用 4 个高度集成化的悬浮电机，替代了传统的液压减振器， 使得调节响应速度大幅提升至 10 毫秒，是传统主动悬架的数十倍，同时，悬浮 电机直接做功，省去了油液作为介质，降低了能量传递损耗，并通过悬浮电机直 接发电，实现了能量回收和电池充电，有效提升了能源利用效率。

适用车型来看，云辇-C 搭载于中低端价格带车型，云辇 A 搭载于中高价格带车 型，云辇-P 搭载于越野车，云辇-X、云辇-Z 搭载于超豪华车型。

云辇-C：目前搭载于比亚迪宋 L、汉、唐、腾势 D9 等车型，更倾向于对舒适性要 求较高的消费者。在工作原理上，云辇 C 是通过控制减震器的电磁阀，来调节主 动悬挂阻尼的力度，可以针对道路变化来调整底盘系统的软硬度； 云辇-A：目前搭载于腾势 N7，注重车辆的操控性和运动性, 适合注重驾驶质感的 消费者。云辇 A 有两个核心技术，分别是 iCCT 智能舒适控制技术、iCVC 智能矢 量控制技术。其中 iCCT 的作用是，在车辆加速、减速的过程中，可以抑制抬头/ 点头的现象，让车身保持前后平衡以保证舒适性。iCVC 的作用是，将悬挂、制动 和驱动系统进行整合，提升车辆的公路/弯道操控性能。 云辇-P：目前搭载于仰望 U8、方程豹豹 5，专为越野车而打造。长行程的升降功 能为越野车悬挂系统的核心之一。以仰望 U8 为例，在越野环境里它的悬挂升降 行程可以达到 150mm。 云辇-X：目前搭载于仰望 U9，主要强调全场景智能驾驶需求的科技感。可以同时 满足在赛道上贴地飞驰与应对颠簸路段，并可实现原地起跳等效果，满足全场景 的驾驶需求。 云辇-Z：目前搭载于仰望 U7，悬浮电机替代液压减震器，超越磁悬浮般的乘坐舒 适体验，垂向控制全面电动化，超快调节，可通过悬浮电机直接发电，实现了能 量回收和电池充电。

3.2.2 主动悬架核心部件自产，具备价格带下探空间

空悬搭载车型价格带下探至 20-25 万元内，深蓝 G318 实现 20 万以下空悬配置。 2024 年，整车持续加码智能化软硬件内卷，提升驾乘体验进行差异化竞争，推动 空悬搭载车型价格带持续下探，目前 20-25 万车型价格带部分车型已可选配搭载 空悬，长安深蓝 G318 两驱空悬版实现了 20 万以内的空悬标配上车，长安启源、 奇瑞、极氪部分 20 万元价格车型也可选配空悬。

云辇 C/云辇 A 系统已初步下探至 20 万/25 万价格带车型，后续仍有较大下探空 间。分悬架类别来看，云辇-C 悬架系统目前已下探至王朝网的 20-25 万元价格带 旗舰版车型，云辇-A 悬架系统目前渗透率尚低，比亚迪 24Q3 空悬渗透率为 0.3%， 目前全部配置于腾势车型，后续有望在 20-40 万元价格带车型加速渗透；云辇-P 以及云辇-X 目前配置于仰望、方程豹等高端车型。

公司悬架核心部件均为自研，价格带具备下探空间。云辇是比亚迪历时五年，耗 资数十亿元，全栈自研并实现系统级深度集成而开发出来的智能车身控制系统。 相较于国内其他供应商外购采埃孚等外资厂商的 CDC 减震器部件，比亚迪电子的 云辇悬架系统内的核心部件均为自主研发，同时公司具备空悬系统全套方案以及 相关零部件的自研自产能力，相较于国内友商有较强的成本把控能力，后续在整 车内卷的情况下有望实现价格下探，实现驾乘体验的差异化竞争。

我们认为，目前整车行业硬件趋同，同价格带车型开始比拼搭载功能以及驾乘体 验，主动悬架系统通过调节车身的阻尼、刚度、高度等参数较大程度提高车内的 乘驾体验。目前比亚迪已经初步将云辇 C 系统下放至汉、唐、宋 L 等 20 万元价 格带区间车型，云辇 A 系统搭载于腾势 N7 此类 20-30 万元价格带车型。后续随 着主动悬架核心部件国产率逐步提升，20 万元价格带主动悬架渗透率不断提升， 比亚迪具备主动悬架的先发量产及成本优势，可迅速将云辇各系统搭载于对应价 格带车型实现差异化竞争，后续我们判断主动悬架增量来源于两方面：1、王朝& 海洋网的 20 万元价格带车型搭载的云辇 C 系统，2、王朝&海洋网的旗舰车型以 及腾势系列搭载的云辇 A 系统。

3.2.3 E4.0 平台发力，纯电产品焕新助推热泵渗透率提升

公司自研宽温域高效热泵系统，冷媒直冷直热方案大幅提升换热效率。为解决纯 电车型在冬季续航衰减的问题，在目前的 E 平台 3.0 平台上，比亚迪采用了自研 全新的宽温域高效热泵系统。一体化热管理系统低温情况下，动力电池加热的能 量损耗比较大，传统的电池热管理采用液冷液热的思路，存在效率低、换热速度 慢、热量损失大等问题。E 平台 3.0 的驱动部分采用常规的冷却液进行温度控制， 电池组、座舱冷凝器采用冷媒控温，动力电池可实现直冷直热，大幅提高换热速 度和换热效率，减少热量损失。让热效率最高提升20%，冬季续航最大可提高20%。

公司热泵集成包括 6 个电磁阀和 3 个膨胀阀，可有效利用多种热源。公司热泵集 成对接散热器、动力总成、电池包、车内冷凝器多个热源，可通过 11 种控制模式 进行调节，可进行-30～60℃的广泛的温度管理。从-25℃低温时的功率和续航里 程保持率来看，与传统 PTC 加热器相比，公司热管理产品在抑制功率的同时，可 使续航里程保持率提高 8 个百分点达到 43%。

E4.0 平台焕新周期开启在即,纯电产品力进一步夯实：我们预计 4.0 平台将于 2025 年上半年发布，采取 1200V 架构，支持高速补能效率，达到油电同速的超级 补能效率，相较于市场目前居多的 800V 架构将会进一步升级。此外，集成化和 轻量化程度有望进一步提高，强大的产品力有望复刻历轮表现，技术驱动销量进 一步提升。

E4.0 代表车型前瞻：畅销系列车型推出，车型销量可期。2025 年，在比亚迪主 品牌中预计公司将有多款全新车型推出，包括汉 L、唐 L 等畅销系列车型： 1）汉 L：汉 L 定位全新中大型轿车，预计将作为一款全新车型发布，与现款汉同 堂销售。动力上，汉 L 预计或将会推出 DM-i 混动车型和 EV 纯电车型，DM-i 车型 将搭载目前比亚迪最新的第五代 DM 混动技术，并采用全新的 1.5T 混动专用发动 机，将拥有更好的油耗表现。同时，高阶智驾系统以及云辇车身控制系统也一定 会在比亚迪汉 L 上配备，预计 2025 年第一季度发布。 2）唐 L：前脸造型方面,预计唐 L 将使用比亚迪最新一代龙颜设计语言，采用双 层式大灯设计,车顶上方装配了激光雷达传感器,有望搭载比亚迪高阶智驾系统。

历轮产品力提升销售见效明显，E4.0 有望再次驱动市占率飞跃，热泵产品有望跟 随提升渗透率。公司历轮 E 平台迭代均带来销量随之提升。2021 年 9 月，比亚迪 E 平台 3.0 正式发布，标配了全球首创八合一电动力总成+全球首创宽温域热泵， 最大行驶里程突破 1000km。2021 年 8 月公司纯电车型销量约 3 万辆，至 2023 年 12 月纯电车型销量达到 15 万辆。2024 年 5 月，比亚迪 E 平台 3.0 Evo 推出，2024 年 9 月公司纯电市占率达到 6.5%，历次平台升级迭代均带来明显有效的销 量大幅增长。公司热泵产品有望受益 E4.0 平台换新，实现渗透率的提升。

3.3 长期增量：比亚迪科技驱动焕新周期，海外业务拓展有望打开长期空间

3.3.1 比亚迪夯实 20 万以内价格带市场：核心竞争力稳固

比亚迪 20 万以内产品布局明确，价格带密集投放。20 万元以内，比亚迪形成了 王朝海洋系列密集布局，包括元、宋、秦、汉、唐等王朝系列产品，以及海鸥、 海豚、海豹、海狮等核心品类，动力类型囊括混动、纯电等，在同系包括多变种 多动力类型，以宋为例，宋 plus，宋 pro，宋 L 等衍生系列，产品辐射 20 万元 上下价格带，形成了密集的产品矩阵布局。

价格带密集铺设完毕，基本盘有效支撑。2023 年，公司 20 万以下车型销量为 195.5 万辆，同比提升 59.5%，市占率为 15.7%。2024 年荣耀版上市开启改款周 期， 2024 年 1-9 月公司销量为 192.9 万辆，市占率提升至 21.4%，销量与份额 持续上行。公司主要依托主品牌王朝网与海洋网布局，车型包括秦 Plus、海鸥、 宋 Plus 等，2024 年月均销量达到 3 万台以上，众多爆款车型支撑公司在该价格 带销量，成为公司基本盘。多款车型销量领先，爆款打造能力得到验证。车型平 台升级进一步提升公司销量，在前十大新能源车型销量中，比亚迪独占六席，充 分验证公司打造爆款车型能力及效率。

3.3.2 腾势&方程豹重点发力 20 万以上价格带，打造比亚迪下一成长战略空间

千万中高端市场有待发力，自主品牌新蓝海广阔。将 20-40 万元的中高端市场和 40 万元以上的高端市场结合进行分析，市场空间从 2020 年的 619.0 万辆增长至 2023 年的 868.8 万辆，2024 年销量有望达到 920.2 万辆，同比+5.9%，新能源销 量则从 2020 年的 45.2 万辆增长至 2023 年的 290.7 万辆，2024 年新能源销量有 望达到 415.4 万辆，同比+42.9%，新能源渗透率 43.9%，同比+11.7pct。20 万元 以上价格带的市场稳定增长，产品结构方面新能源渗透率快速提升，新能源高端 产品的空间逐步打开，通过发力高端化市场，比亚迪有望打开战略成长空间。

1）中高端化看点 1——腾势汽车：打造 N9，Z9，D9 三足鼎立

创建中高端品牌腾势，拓展高端市场空间。腾势品牌为比亚迪中高端品牌，目前 在售车型为腾势 D9、腾势 N7、腾势 N8、腾势 Z9 GT 四款产品，其中腾势 D9 为销 量主力，2024 年平均月销约为 7000-8000 辆，Z9 GT 于 2024 年 9 月上市，销量 仍在爬坡中，9/10 月终端分别交付 1393/2306 辆。由于 N7、N8 销量表现欠佳且 Z9 GT 销量仍在爬坡。2024 年 1-10 月腾势在 20-40 万元价格带的份额约为 0.4%， 仍有较大提升空间；在 40 万元以上市场中，D9 维持较高销量水平，带动腾势在 2024 年 1-10 月 40 万元以上新能源市场的份额达到 16.3%，仅次于问界（26.4%） 和理想（17.6%）。

腾势车型覆盖全面，主打 30 万及以上中高端价格带。腾势车型覆盖全面，轿车、 MPV、SUV 实现全面布局。价格带方面，腾势主打 30 万及以上中高端价格带，代 表产品为 D9/Z9/N9 三款旗舰产品： 代表车型 1：腾势 D9。腾势 D9 定位中大型 MPV，面向商务家庭兼顾用户，对标 岚图梦想家、小鹏 X9 等。 代表车型 2：腾势 Z9。腾势 Z9 定位 D 级科技豪华旗舰轿车，面向高端家庭和商 务用户，对标蔚来 ET7 等。 代表车型 3：腾势 N9。腾势 N9 为中大型新能源 SUV，主打高端市场，对标理想 L9、问界 M9 等，预计 2025 年第一季度上市。

2）中高端化看点 2——方程豹：从 3-8，全序列硬派越野布局

比亚迪强势进军，开启硬派越野赛道新征程。方程豹品牌是比亚迪旗下的新能源 个性化品牌，产品以硬派越野风格触达越野细分赛道，首款产品豹 5 于 2023 年 11 月上市，终端月销一度突破 5000 辆，后续月销维持在 2000-3000 辆之间，2024 年 7 月 29 日豹 5 降价，销量快速回升，10 月销量达到 5681 辆创新高。

包含豹与钛两大产品线，覆盖高端与家庭越野市场。豹系列定位高端硬派越野市 场，主打非承载式车身结构，适合追求极致越野体验的用户，而钛系列则定位家 用硬派市场，主打承载式车身结构，适合城市和家庭用户。目前主要有豹 5、豹 8、钛 3 共三款车型： 豹 5：2023 年 11 月上市，顶配车型配备云辇 - P 智能液压车身控制系统，兼容 城市与越野，对标坦克 300、坦克 400 等； 豹 8：华为赋能下首款硬派智能越野，对标坦克 700、丰田普拉多等。 钛 3：是一款纯电动 SUV，聚焦家用硬派市场，2025 年上半年上市。 华为赋能智能驾驶，豹 8 打造智能硬派 SUV。2024 年 8 月, 比亚迪方程豹与华为 在深圳签订智能驾驶合作协议, 聚焦即将上市的方程豹豹 8 车型，搭载华为乾崑智驾 ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。方程豹豹 8 于 2024 年 11 月 上市，定价 37.98 万元-40.78 万元，产品在电机功率与扭矩方面优势显著，油耗 水平领先于竞品，搭载的华为乾崑智驾 ADS 能够支持高速和城区高阶驾驶，凸显 新车智能化属性。

3.3.3 比亚迪产品周期同步投放，下一代产品竞争力有望引领市场表现

比亚迪 2025 新车布局，多品牌矩阵全面上新。2025 年比亚迪 E4.0 纯电平台有 望推出，新技术赋能下主品牌上市的新车及改款车型预计多达 5-10 款，价格带 覆盖 10 万元-30 万元区间。此外腾势、仰望、方程豹多款车型即将面世，腾势 N9、仰望 SUV、方程豹 8 等重点车型频出，有望贡献后续销量增量，同时带动公 司整体 ASP 以及利润提升。

智能化短板补齐，下一轮产品周期有望实现强劲动能。比亚迪产品换新周期邻近， 随着 15 万价格带的中高阶智能驾驶方案搭载，智能化能力的补足配合车型规摸 效应带来的性价比优势，伴随新一轮产品周期，比亚迪有望持续提升市场份额， 比亚迪电子为比亚迪供货品类众多，单车 ASP 较大，长期来看各业务品类有望受 益比亚迪销量持续增长，为公司汽车业务打开长期增长空间。

预计春节后有望重启超级产品周期，2025 年市场份额有望超 20%。2025 年，随高 阶智驾至下探 20 万以下价格带车型，E 平台 4.0 的推出及比亚迪夏、唐 L、汉 L 等新品的发布，在中低价格带车型中，比亚迪可凭借高阶智驾下沉的性价比优势 持续提升市场份额；在高端价格带车型中，公司可依托腾势、方程豹及仰望等高 端品牌的整车智能优势进行差异化竞争，有望开启又一轮超级产品周期。根据我 们测算，2025 年比亚迪海内外销量有望达 550-650 万台，国内市场份额有望超 20%。

3.3.4 海外智能化渗透率较低，公司凭借性价比优势有望打开海外长期空间

海外智能化渗透率较低，公司性价比优势显著。座舱及智驾方面，海外智能座舱 及智驾渗透率仍较低，长期来看智舱&智驾渗透空间较大；悬架方面，海外 Tier1 巨头配套成本较高，公司具备自产自研能力，具有较大成本优势；热泵方面，海 外车企热泵方案渗透有限，车载热泵开发商具备一定稀缺性，在海内外车企合作 加速的态势下，公司凭借性价比优势有望打开产品出海长期空间。

4 新型业务：多领域协同布局，抢抓 AI 机遇进入英伟达产业链

公司新型业务布局广泛，AIDC (AI 服务器、热管理、电源管理等)、智能家居、 游戏硬件、无人机、3D 打印机、物联网、机器人、通信设备等诸多领域。

4.1 AI 服务器：下游需求旺盛带动市场增长，抢抓机遇切入英伟达供应链

生成式 AI 需要大量算力支持，AI 服务器需求量大幅度增长。伴随生成式 AI 兴 起，深度学习模型的复杂度提升，训练和推理大模型需要强大的算力支持。根据 TrendForce 集邦咨询预测，全球 AI 服务器市场将在 2024 年迎来显著增长，预计 总量将超过 160 万台，年增长率达到 40%。从英伟达数据中心产品收入来看，2016- 2023 年收入实现井喷式增长，下游需求旺盛。

公司产品全面，覆盖数据中心全场景解决方案。服务器方面，公司已形成涵盖企 业级通用服务器、存储服务器、AI 服务器以及自动化运维数据中心、零碳排放数 据中心等产品及全场景解决方案。

基于英伟达 Jetson 平台开发 AMR，深化英伟达合作。比亚迪电子与英伟达的合作 始于 2010 年，双方在 3D 眼镜产品上初次展开合作，随后比亚迪电子不断助力客 户拓展导入新产品，双方合作历史悠久。公司在英伟达 Omniverse lsaac sim 软 件的支持下，自主研发生产 AMR，搭载英伟达硬件平台，能准确感知复杂环境并 进行自主作业，提升自身的 3D 感知能力，解决迷航、立体地图建立等难题。 Omniverse lsaac sim 还能够快速对周边环境进行仿真与重建，提高 AMR 部署效 率，优化产线业务流程，实现远程监控等功能。AMR 成为产品应用方降本增效、 智慧化升级的智能物流解决方案，可助力于优化人力成本、提高运输与生产效率、 提升产品质量与产量。

比亚迪电子及其子公司均为英伟达合作伙伴，并与英伟达合作进行液冷技术研发。 比亚迪电子及子公司比亚迪精密制造均为英伟达的合作伙伴，其中比亚迪电子主 要合作方向为计算、网络、虚拟桌面等的 OEM 领域。在数据中心业务上，比亚迪 电子与英伟达合作，对液冷技术进行研发与应用，并使用模块化服务器设计理念。 通过与英伟达的紧密合作，比亚迪电子在液冷技术领域取得了显著进展。公司掌 握了浸没式液冷技术，并计划推出相应的的服务器产品，有效强化数据中心的能 效比和环境适应性。且比亚迪电子子公司 Lead Wealth 为英伟达 Blackwell 平台 基础设施合作伙伴之一，有望通过英伟达拓展 AI 服务器相应组件及零部件提供 业务。

4.2 无人机：大疆核心供应商，母公司多元化场景应用有望深化合作

国内市场规模有望受益低空经济政策持续增长，大疆市场份额具备绝对优势。根 据大数跨境《全球无人机市场洞察报告》，2024 年全球无人机市场规模估计为 352.8 亿美元，预计 2029 年将达到 676.4 亿美元，预测期内的复合年增长率为13.90%。就市场销量及收入而言，2024 年，全球无人机市场销量将达 819 万台， 预计到 2029 年，全球无人机市场销量将达到 950 万台。国内有望受益低空经济 发展带来的无人机物流等机遇，海外工业及军事国防场景渗透提升，全球无人机 市场规模预计将大幅增长。在市场份额方面，大疆凭借其技术创新和研发能力， 是全球无人机市场的领军者，占据了消费级无人机市场超过 70%的份额。

大疆无人机核心供应商，母公司搭载无人机系统有望深化合作。比亚迪电子与大 疆的合作始于 2019 年，并获得大疆 2021 年度“优秀供应商”奖项。双方在大疆 中高端消费无人机、农业植保机、行业机、教育机器人、遥控器、运动相机等产 品上展开合作，凭借超大规模精密制造能力、一站式垂直整合能力、丰富的组装 经验和强大的资源统筹能力，公司为大疆提供结构件、电机、贴片、组装等一站 式服务。2024 年，比亚迪仰望 U8 车型搭载车载无人机系统，适用-20℃-70℃环 境，在三块电池及 130W 两路快充之下，可让无人机实现长久续航拍摄，有望深 化后续比亚迪电子与大疆的合作。

编辑：火腿肠