2025年度机械行业策略报告：大国图强，制造先行

第一章节：机械行业2024年复盘

2024年股价复盘

按照申万（2021）一级行业类，机械行业2024年涨幅18.04%，在31个一级行业中排名第15，处 于中间水平。 细分板块看，2024年涨幅前三的子板块分别为轨交设备、出口链、核心零部件，分别上涨38.6%、 34.6%、29.5%，跌幅前三的子板块分别为环保设备、锂电设备、刀具，分别下跌20.8%、15.6%、 11.7%。

基金持仓分析

我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为样本，机械 设备(申万2021)行业共584只标的为分析对象，根据基金三季报，到2024三季度，基金重仓持股机 械设备行业总市值为700.53亿元，占比为2.29%；而截至2024/9/30机械设备行业市值占全部A股 总市值的3.96%，表示机械设备行业被基金“低配”1.66pct。

2024年业绩综述

我们以机械设备行业共602个上市公司，加总的收入利润情况来看整个行业总量情况： 2024年前三季度，行业共实现收入1.71万亿元，同比增长5.34%；共实现归母净利润1190.74亿元， 同比下降2.83%。从总量看，收入利润在2024年的表现并不理想，体现了目前经济产业发展面临的 诸多严峻考验，更多的积极变化体现在结构层面，近几年我国制造业端的龙头效应、进口替代趋势、 国际化都在推进中，我们将在后续章节具体展开。

第二章节：需求环境：内外需均在筑底

内需：政策发力，稳定支撑建设投资

基建投资稳健支撑：今年以来我国持续加大逆周期调节力度，有力有效落实已出台的宏观政策，近 期中央经济工作会议上进一步指出，明年要实施更加积极的财政政策，增加地方政府专项债券发行 使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。地方化债政策三箭协同，将进一步释放投资端能力。 数据来看，今年1-11月，我国基础设施建设投资累计完成额22.39万亿元，同比增长9.39%，在投 资端形成稳定支撑。3-11月我国水泥累计产量14.96亿元，同比下滑12.33%，整体呈现降幅缩窄趋 势，伴随明年宏观政策的逐步落地，国内整体的建设投资端有望继续向好。

内需：制造业PMI连续三个月位于荣枯线上方

制造业投资景气度有所回暖：在复杂严峻的形势下，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是 国内需求不足、部分企业生产经营困难等，2021年以来制造业PMI一直位于荣枯线下方。今年以来 国家多次定调正视困难、坚定信心，实施更加积极有为的宏观政策，显著强化了微观经营者们的信 心，2024下半年制造业PMI有所回暖，10、11、12三个月中国制造业PMI已连续三个月位于荣枯 线上方。展望2025年，政策将大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大内需，强调科技创新引领 新质生产力发展。我们认为消费及科技将有效拉动内需，“两重”“两新”等领域重点发力，将持 续拉动广大企业投资信心回暖，企业资本开支将有序落地。

全球制造业需求：24年低迷，25年静待复苏

从全球来看，地缘政治冲突、贸易摩擦、债务高企等使得全球经济环境笼罩在不确定的环境中， 2024年以来全球制造业PMI一直在荣枯线上下震荡。叉车是很多制造业都会涉及的资本开支品类， 日本又是全球叉车重要的来源，日本叉车出口销量也能反应全球制造业的资本开支景气程度，从数 据看也在地位震荡过程中。展望明年，我们认为全球制造业景气度在低基数环境下风险不大，复苏 程度取决于，（1）美联储降息进度；（2）欧洲央行已在年内多次降息，关注其给欧洲经济复苏带 来的后续影响；（3）中国、印度、东盟等经济增长动能继续积聚，支撑稳定恢复态势。

第三章节：制造业转型升级，马太效应显现

制造业转型升级，龙头效应显现

2024年，我们更加明显地在宏观和微观两个层面都感受到制造业转型升级的变化，结构性来看，高 端装备的需求更加旺盛，而低端机器设备面临的压力较大，设备行业呈现马太效应。

宏观政策持续加码：2023年底工信部等八部门联合印发《关于加快传统制造业转型升级的指导 意见》，进一步强调传统制造业转型升级对于国家整体推进新型工业化、加快制造强国建设的 重要性，指出到2027年，传统制造业高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平明显提升，有 效支撑制造业比重保持基本稳定，在全球产业分工中的地位和竞争力进一步巩固增强。政策的 不断支持，

行业需求层面：面对人口红利消失的趋势、越来越激烈的市场竞争环境，企业对成本与效率的 追求更加积极，在进行资本开支时更加愿意选择精度、稳定性、智能化水平更高的设备，而非 简单考虑价格。根据工信部对2024前三季度工业和信息化发展情况的介绍，中国“灯塔工厂” 总数已达72家，占全球42%，在中国向制造强国迈进的过程中，都需要以高端装备为基础，满 足客户的柔性化、智能化生产要求，降本增效、强化竞争力。

行业供给层面：高端需求放量的背景下，行业头部的设备供应商跟随客户需求共同成长，护城 河和竞争力进一步增强，两者之间形成良性循环。行业末位设备供应商的生存空间则进一步被 压缩，低端的需求本身就越来越少、且竞争更激烈，最终造成资产负债表端的负担，与头部公 司之间在研发技术、人才梯队培养等方面的差距逐渐拉大。这种现象倒逼很多企业放弃低端产 品、无序的市场竞争策略，转向更专注产品和技术本身。

注塑机行业头部公司增长优于行业

注塑机下游主要应用在汽车、家电、3C、包装等行业，分布广泛、对单一下游行业依赖不大，能反 应更广泛的制造业投资需求情况。 2024年前三季度行业需求较为稳定，1-4月国内注塑机行业景气度相对较高，5月后开始转为平 稳。 2024年前三季度，伊之密公司实现营业收入36.73亿元，同比增长24.95%，其中注塑机的增长 优于行业整体水平，主要系（1）与二梯队企业相比，公司的竞争优势进一步增强；（2）出口 业务快速发展。

产业升级带动数码喷印设备需求旺盛

区别于传统丝网、辊筒纺织印花机，纺织数码喷印设备无须制版，实现了花型图案经数字化解析后 直接喷印，与传统方式相比优势体现在（1）工艺更加清洁环保；（2）能够实现多批次、小批量印 花布的生产，更贴合当前消费者个性化需求。所以数码喷印设备虽然初始采购成本高于传统纺织印 花机，不过下游快时尚服装跨境平台的蓬勃发展对传统印花生产造成冲击，倒逼纺织全产业链向小 批量、快反应的生产方式转变。同时这种生产方式也能有效降低企业库存，提高周转率，最终数码 喷印设备能给客户带来更好的发展前景。宏华数科作为数码喷印设备龙头企业，在行业升级趋势中 获得了良好增长。

第四章节：核心部件国产化，龙头企业国际化

核心环节国产化加速推进

在国家、产业政策支持以及国产企业的共同努力下，制造业的进口替代进程一直在推进，近几年我 们看到工业机器人、工程机械、工业母机等大国重器产品整机端的国产化率快速提升，目前国产化 正在往更底层深入。《工业和信息化部等八部门关于加快传统制造业转型升级的指导意见》指出， “支持企业聚焦基础零部件、基础元器件、基础材料、基础软件、基础工艺和产业技术基础等薄弱 领域，加快攻关突破和产业化应用，强化传统制造业基础支撑体系”。展望2025年，我们预计下列 领域，在进口替代驱动下，将获得较快增长：

机床整机及核心零部件：国产数控机床在新能源汽车及零部件等代表性行业快速国产化，但核 心零部件数控系统、丝杠、轴承等还需依赖进口，今年下半年开始在人形机器人行业共同催化 下，许多优秀的零部件加工企业开始扩充丝杠等产能，有望加速行业进口替代。

机器人及核心零部件：国产行星、谐波减速器近几年发展较快，RV减速器、控制器、高端伺服 电机等产品，尤其涉及到机电一体化加工与控制的综合型产品，国产化率不高，行业企业正在 进一步深入布局，伴随整机国产化有望加速。

泛半导体领域设备及核心零部件：半导体、显示面板等泛半导体领域设备投资额巨大，且制程 复杂、对每个环节设备可靠性要求极高，过去几年我们看到光伏、锂电领域涉及到的工艺制程 设备都完全实现国产替代，展现了我国在该领域不断积累技术实力，25年有望看到更多企业在 泛半导体领域获得突破。

如何看待贸易摩擦

企业的外销收入比重逐年增长，特朗普竞选时也表达过对中国加征关税的意图，使得市场对贸易摩 擦尤为关注，我们的观点如下：

加征关税后，进口国也将承担成本：加征关税本身就是单边主义贸易行为，世界经济发展到如 今早就是产业链互相依存的关系，加征关税后会导致终端产品售价上涨，由消费者支付价格的 上升、导致通货膨胀环境。

2020年后外资品牌对国产零部件依赖度更高，加征关税同样会对进口国品牌造成成本压力，最 终结果就是在进口国的所有品牌一起涨价。

核心还是打造产品核心竞争力，而非只靠价格竞争：我国制造业规模要占到全球的30%，已经 形成了稳定可靠、成本低廉的产业基础，但压榨产业链、纯低价销售产品的低端商业模式不可 行，低端产业即使没有贸易摩擦，也将被行业竞争所淘汰。理想的制造业状态，对内通过精益 管理、规模效应、研发降本，成本逐渐下降，对外通过给客户带来更高性能的产品，能够让客 户支付更高的溢价，中间段制造业企业能够留住更丰厚的利润。

第五章节：科技创新层出不穷，设备企业机遇广阔

大模型加速人形机器人产业发展

得益于AI产业的繁荣发展，人工智能生成模型爆炸式增长，利用模拟环境在基础模型上训练机器人 能力也成为可能，具身智能、深度学习使得机器人的运动、行动、感知能力得以快速提升，我们将 近年来产业端重点企业的进展总结如下：

Tesla：23年12月发布Optimus 的第二代产品；24年1月和2月发布了Optimus折叠衣服、散步 的视频，展现了其在家庭任务和自然动作方面的显著进展；5月发布其完成工业任务分拣电池的 视频；10月在We Robot活动中展示了自主任务、与人类互动的能力；11月发布其单手稳稳接 住迎面抛来网球的视频，展示了机械手的进步，新的机械手自由度从11个升级到22个；12月展 示了Optimus熟练穿越崎岖不平的丘陵地形，Optimus并非使用视觉系统，而是通过神经网络 控制其电动肢体、完全依靠自身平衡能力来在复杂地形中行走，未来增加视觉系统后，将进一 步改善其行走姿态、响应速度、跌倒恢复能力等。Tesla的2024三季报电话会议中表示，机器人 的售价预计2-3万美元，此前公司在2024股东大会中表示，预计2025年将开始少量生产 Optimus、并开始在工厂内测试机器人，预计明年将有1000多个或数千个擎天柱机器人在特斯 拉工作。

Open AI：虽然已经投资机器人整机研发商Figure AI、1X Technologies、以及机器人通用模 型研发商Physical Intelligence等企业，但其内部也重启了解散4年的机器人开发团队，可能也 将亲自下场研发实体Humanoid Robot。

Figure AI：Figure的投资人包括微软、英伟达、Open AI、英特尔等，最新估值来到了26亿美 元；今年8月第二代人形机器人Figure 02面世，并且在美国南卡罗来纳州的宝马汽车工厂进行 用例训练，手部有16个自由度，能够承受与人类相当的力量。

零部件迎来广阔发展空间

参考人体结构，人形机器人也由旋转关节、线性关节、灵巧手等构成，再进一步拆解包括减速 器、电机、丝杠、轴承等部件，与工业机器人、汽车零部件产业链存在很大协同，所以人形机 器人的配套产业比较发达。不过人形机器人的设计与工业机器人存在不同，会对零部件的紧凑 性、精度、可靠性等性能提出更加综合的要求，头部的人形机器人公司也仍在快速迭代其产品， 许多核心零部件也仍处在广发英雄帖的阶段，对国内外零部件供应商来说都存在机会。

减速器、电机、丝杠等领域国外厂商发展更早，在面对人形机器人提出的新要求时反应更快， 但成本难以下降。以减速器为代表的机器人核心部件近几年快速赶超海外厂商，并且与国产机 床企业互相之间形成了良好的产业链上下游协同，我们认为人形机器人行业的发展对于国产零 部件体系来说，不仅是量的贡献，更是吸引了各方资源集中力量、为我国的基础核心零部件进 步提供优渥的产业基础。

报告节选：

编辑：火腿肠