2025年储能行业策略报告：大储扶摇直上，户储多点开花

PART1 大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式待完善

美国：关税因素扰动，带来25年加速抢装

24年美国大储装机增速回归，1-11月新增装机同增66%。随着并网提速、变压器紧缺环节，24年重回高增 长，1-11月美国大储累计装机8.3GW，同比+68%，对应23.9GWh，同比+65%，配储时长2.88h。美国大 储11月装机551.8MW，同环比+17%/-24%，对应1.6GWh，同环比+62%/-25%，平均配储时长2.9h。

11月末美国大储备案量55.7GW，较10月末增23%，较年初大增80%。备案量中，计划24年12月并网规模 为4.9GW，考虑20-40%并网延期，预计年内仍可新增8.5-11GWh新增并网量，对应全年32-35GWh装机 量，同比增70-90%。计划25H1并网规模为9.6GW，较24H1实际装机增121%。

ITC税收抵免执行时间较长，取消可能性小。ITC自05年以来，已经执行了10年之久，是针对开发商/持有 方的补贴，对美国国民有利，取消可能性较小，配储与独储均享受，户用储能投资抵免比例30%，非户用 规模1MW以内为30%，超过需满足附加条款；同时满足本土制造，抵免比例可提升。我们测算，若取消 ITC补贴，按利率5.5%，关税25%，储能EPC 0.27美元/wh测算，独储收益率4%，光储收益率9%，而享 受ITC补贴的情况下，独储收益率12%，光储收益率20%。

26年储能电池关税将提升至25%，24年底至25年将迎来大储抢装。根据2024年5月14日301关税复审结 果，储能电池及其材料的关税税率将于2026年从7.5%升至25%；未新增逆变器关税，市场亦担心特朗普 上任后进一步加征关税。若关税加至25%，按利率5.5%，储能EPC 0.27美元/wh测算，独储收益率12%， 光储收益率20%。但当前特斯拉的储能电池、阳光、阿特斯等均从国内发货，24年底至25年将迎来大储抢 装期！公司均反馈订单充裕且进一步快速增长。

预计25年美国大储装机增长45%至51gwh：24年美国光伏装机增长40%左右，而配储时长同比提升0.5h 至3.4h，预计大储装机达到35gwh，同比增约105%。预计25年美国大储装机增速45%，达到51gwh。26 年起储能电池明确加征关税至25%，25年抢装电池趋势确定，可能提前出货26年30%需求，对应45GWh， 则25年美国储能电池出货同增80-90%，26年出货增速下降。

特斯拉在美订单依然遥遥领先，国内集成商和电池企业开始在美起量。24年7月特斯拉获Intersect Power 15.3GWh储能订单，将于25-26年集中交付，为规模最大的订单。国内的阳光、海辰、科陆等也获得系统 订单。电池供应商方面，23年之前国内基本只有宁德时代获美国订单，23年开始亿纬、瑞浦、远景、海辰 均开始获得美国储能电芯订单，并且远景、海辰将在美国建厂。

海外储能系统价格处于下降通道，仍远高于国内，整体盈利仍可维持0.3元/wh+。24Q3国内储能系统均 价已跌至0.5-0.6元/wh，完全触底。海外储能24Q3价格较23年有近1元/wh下降，主要是电芯降价传导。 24Q3特斯拉均价0.34美元/wh，国内集成商新签订单基本为0.2美元/wh，远高于其他市场。预计单wh利 润超0.5元/wh，考虑25年欧美价格回落至1.3元/wh左右，对应单wh利润0.3元/wh+。由于国内厂商成本 低，整体盈利远高于海外集成商（24Q3特斯拉储能毛利率30%，Fluence为13%）。

23年美国储能系统集中度提高，特斯拉份额将进一步提升。由于美国23年大储装机17GWh，我们测算对应电池 需求35Gwh。根据Wood Mackenzie数据23年美国储能系统集中度提高，特斯拉、Fluence、阳光电源分别约占 40%、18%、14%的份额，合计72%，较22年提升20%，其中特斯拉份额提升15pct，Fluence份额有所下降。 24年看，特斯拉储能增长2倍，预计在美份额进一步提升，阳光份额将略有所下降。

电芯高度依赖中国，宁德份额约60%，24-25年将维持。美国本土缺乏铁锂电池产能，且生产成本高，特斯拉储 能电芯宁德独供，阳光和fluence宁德为主供，我们判断宁德在美国储能份额近60%。24年宁德在美国份额将保 持，且有望进一步提升。由于美国储能26年加征关税，Fluence与远景在美合作2条电池产线24年底投产，LG等 26年铁锂产能投产，预计将分散中国厂商份额，但规模较小，影响有限。

PART2 新兴市场户储亮眼，海外工商储进入新阶段

户储工商储：光储平价，缺电/电价上涨刺激需求

光储价格快速下行，光储进入平价周期：2024年光伏及储能系统价格持续下行，截至2024年12月11日， 182版型Topcon价格仅为0.71元，较22年12月高点降幅约60%，考虑光伏系统价格2.5元/w，户储PCS价格 0.8元/w，户储电池约1元/wh，光伏年利用小时数1200h，5kw+10kwh光储系统在0.5元以上电价水平下， 回收期在9年以内，基本实现光储平价。

缺电+电价上涨+政策支持推动户储需求：欧洲、巴基斯坦等均因居民电价大幅上涨而推动户储需求，南 非市场则因缺电较为严重催生户储需求，乌克兰市场主要系电价上涨+政府推动免税、资金补贴等政策大 力支持推动户储需求爆发。

欧美：库存去化已完成，降息驱动新增长

欧洲户储装机增速放缓，库存去化，但空间仍在，预计后续可进入平稳增长。欧洲24Q4库存去化基本完 成，24全年预计户储装机8-9gwh，同比下滑30%，展望后续增速放缓，但市场空间仍在。政策角度看， 虽意大利退坡，但德国、英国、奥地利仍有增值税减免政策，同时户用光伏与储能价格较高点下跌30%+， 即使考虑欧洲居民电价回落至21年水平，户储依然具备经济性。同时从屋顶存量渗透率看，德国9%、意 大利5%，而其他国家基本低于2%，其他国家屋顶光伏发展空间仍较高。

德国户储24年1-11月同比下滑35%。23年德国新增户储53万套，容量4.8gwh，同比增153%。24年1-11月 德国户储装机3gwh，同比-35%，全年预计装机3.1gwh，同比下滑30%+。 意大利补贴退坡，户储存量装机增长，但新增需求有限。意大利Superbonus补贴戛然而止，在补贴退坡影响 下，意大利户储需求逐步回落，我们预计意大利24年户储规模下滑至2.7gwh左右。 户储系统价格下跌对冲电价下降影响，盈利依然较好。目前居民电价0.35欧/kwh，较22年高点下降20%，但 光伏及储能系统成本下降25%（5kw光伏配10kwh，此前售价1.65万欧，现在1.25万欧），目前户储irr仍可 达到16.4%，较22年下降3pct。极端情况下，电价下调至0.28欧/kwh，但考虑储能和光伏价格仍有下降空间 （国内品牌已降，欧洲本土品牌降价慢），irr预计为14-15%。

24H1美国户储装机0.9gwh，同增22%，24年预计稳健增长30%左右，25年继续保持平稳增长。美国加 州为户用光伏核心市场，NEM3.0将净计量模式改为自消费模型，提升了光伏配储的性价比，拉动户储装机。 24H1美国户储实现装机0.9gwh，同比+22%，增长势头相对较好，主要受益光储成本下降，预计全年装机 2.2gwh，同比增约30%，25年看户储需求有望保持平稳增长。

欧洲天然气价格从2024年2月以来一路回升，天然气单价由8.15美元上涨至13.93美元，涨幅70.92%。美国 天然气单价由2024年3月1.50美元上涨至2.10美元，涨幅40%。

乌克兰停止转运俄罗斯天然气，天然气价格或将持续上涨。俄乌天然气过境协议将于2025年1月1日到期， 乌克兰政府决定届时将正式停止通过其领土向欧洲转运俄罗斯天然气，据统计，每年大约有40%的俄罗斯天 然气通过乌克兰输送至欧洲。目前，俄罗斯向欧出口天然气的管道仅剩两条：一条是经俄罗斯库尔斯克州苏 贾天然气测量站，通过乌克兰向欧洲输气的线路，另一条是经由土耳其向巴尔干-南欧地区供应天然气的 “蓝溪”管线。这些替代路线远远无法弥补失去乌克兰的巨大缺口，天然气价格或将持续上涨。

户储普及率仍处于初级阶段，发展空间广阔。2024年预计欧盟/德国/意大利/南非/美国/巴基斯坦户用储能 渗透率分别为16.4%/36%/46.3%/16.9%/17.1%/12%，户储渗透率仍处于较低水平，户用储能的普及率仍 处于初级阶段，随着技术进步、政策支持以及能源转型需求的加速，这些国家在户储领域的增长潜力巨大， 未来几年有望实现更高的渗透率，推动绿色能源的进一步普及和应用，发展空间非常广阔。

我们预计24年欧洲户储装机达到8.3gwh，同比-31%，其中德国3.1gwh，同比-35%；意大利2.7gwh，同 比-30%；25年恢复20%增长至10gwh。美国市场较为稳定，持续保持20-30%增长，25年达2.6gwh左右。

PART3产业链：海外格局好盈利高弹性大，龙头恒强

总结：全球大储多点开花，24-26年新增建设高峰期

预计24年全球储能装机增长54%至195gwh+，25年增长47%至287gwh：其中大储24年全面开花，全球装机 124GWh，增长81%，预计25年全球大储装机维持55%+增长；工商储24年预计10GWh装机，同比增49%，25年 预计48%增长至14.13GWh；户储24年预计下降9%，全球装机16GWh，25年恢复26%+增长；其他储能，包括数 据中心、便携式、基站储能等，预计全球需求33GWh，增长29%，预计未来维持20%增长。

考虑备货因素等，预计24年全球储能电池出货增长57%至近330GWh，25年增长51%至500GWh：24年 实际储能电池产量330GWh，出货量预计330GWh。25年预计出货量500GWh，其中中国151GWh，美国 147GWh，欧洲68GWh，其他市场134GWh。26年预计25%增长至625GWh。

分厂商看，储能电池中宁德、亿纬份额稳居前二，比亚迪有所下降，但中创新航、国轩、海辰、远景等份 额提升明显。25年预计储能电池整体格局稳定。

储能系统价格：海外价格高，盈利好

海外储能系统价格处于下降通道，24H2新签订单价格已下降，25年预计新签订单价格环比相对平稳。国内储能系 统均价已跌至0.5-0.6元/wh，完全触底。海外储能1H24交付的仍为高价单子，虽然价格较23年已有0.5-1元/wh下 降，但总体仍偏高。24Q2特斯拉均价0.3美元/wh+，Fluence为0.45美元/wh+，国内集成商基本为0.25美元/wh+ 。24H2新签订单价格已下降至0.2美元/wh以内。

分区域看，欧美系统溢价明显，中东印度等价格低。欧美24H1价格基本为0.3美元，25年预计仍有0.2美元，壁垒高 格局好；其次为澳大利亚、智利等地；中东、印度等价格低，竞争激烈，新签订单价格基本为0.8-1元/wh，其中包 含0.1-0.2元/wh维保费。

欧美储能系统24年为高点，25年回落，但壁垒高格局好，整体盈利仍可维持0.3元/wh+，而亚非拉地区预期为 0.15元/wh。由于国内厂商系统成本基本为0.6-0.7元/wh，而1H24欧美仍有前期高价订单，预计单wh利润超0.5 元/wh，考虑25年欧美价格回落至1.3元/wh左右，对应单wh利润0.3元/wh+。另外新兴市场，24H1预计单wh利 润0.25-0.3元/wh，25年将回落至0.1-0.15元/wh。由于国内厂商成本低，整体盈利远高于海外集成商（24Q2特 斯拉储能毛利率25%，Fluence为12%）。

报告节选：

编辑：火腿肠