2025年银行业专题研究：银行负债端“困局”与“破茧”

引言

银行净息差触及历史低点，2025 年银行负债端或为稳息差重要抓手。本篇报告通过拆解上 一轮周期中银行负债成本刚性的主要原因，展望未来成本优化的可能性和具体路径。展望 2025 年，期限+结构不利因素缓释，政策利好加速释放，银行负债成本有望迎来改善周期。 降息周期银行负债成本刚性，存款定期化为主要诱因，对公存款、同业负债也有扰动。2020 年以来的降息周期中，银行负债成本表现刚性。23 年上市银行计息负债成本率、存款成本 率分别较 20 年+16bp、+17bp。此轮负债成本率的上行主要由存款驱动，而在监管推动多 轮挂牌利率下调，单品种价格已缓慢下行的趋势下，结构方面定期化加剧或为主要原因。 具体拆分影响因素看，20-23 年上市银行计息负债率提升的 16bp 中，存款、同业负债分别 贡献+14bp、+4bp，为主要负面因子。存款成本率中，个人定期、个人活期、对公定期、 对公活期分别贡献+11bp、-3bp、+2bp、+3bp。可以判断定期化加剧是上一轮周期中负债 成本表现刚性的主要原因，此外对公存款、同业负债也有所扰动。

展望未来，期限+结构不利因素改善，提高负债降成本效率： 1）重定价将迎高峰，挂牌价下调利好有望加速释放。本轮定期趋势加速源于疫后居民预防 性储蓄需求，22-23 年高峰期间，上市银行两年新增定期存款合计 32.6 万亿元，在 24H1 末总存款中占比达 16.6%。上市银行定期存款中三年期为主，22 年起吸收的大量定期存款 有望在今明年迎来到期高峰。以五大行为例，目前 3 年期、5 年期存款挂牌利率较 22 年调 整前下降 125bp、120bp，意味着新发与存量存款之间累积 100bp+利差。若今明年集中到 期重定价，挂牌价下调利好有望加速释放。 2）期限利差收窄+经济预期向好，定期趋势有望放缓。从挂牌价调整情况看，长期限存款 利率降幅更大，期限利差收窄有助于改善存款长期化、定期化趋势。24 年 10 月大行 3 年 期、5 年期存款利率与活期存款利率价差分别收敛至 1.40%、1.45%（22 年 9 月为 2.35%、 2.40%）。参考日本经验，在 1995 年 6 月定活利差收窄至 1.0%后定活拐点出现，定期占比 由峰值 70%左右开始下行。此外一揽子政策落地，经济改善预期增强，也有助于改善定期 化趋势。11 月末金融机构个人、企业存款定期率分别环比上月-0.1pct、-0.3pct。 3）监管调控范围不断拓宽，对公、同业存款定价优化进一步助力负债端降成本。除存款挂 牌利率调降频率和力度持续提升外，监管压降高成本负债的举措正逐步从零售端传导至企 业端、同业端。上半年手工补息整改后对公活期利率显著下行，24 年 11 月同业活期新规和 利率兜底条款的引入将进一步优化同业活期、对公中长期存款定价，同时改善大型客户竞 争格局。此外，随美联储货币政策转向，外币存款成本有望迎来优化。

综合测算负债端存量政策对 25 年息差提振 16.8bp。城农商行在上一轮周期中更受个人定 期化加剧的拖累，定期趋势改善或将更为受益。国股行大型客户较多，对公存款定价刚性 是此前对负债成本率较大不利影响之一，或将更加受益于对公、同业定价优化。改善方向 上：1）定期占比较高的个股或更为受益于到期重定价，尤其 22-23 年吸收较多定期存款的 公司可能更加利好，如邮储、招行、宁波、南京、成都、苏州等。2）对公、同业存款占比 较高且定价刚性的个股有望获得更大的成本改善，如四大行等。3）美联储货币政策转向后， 外币存款占比较高的个股有望获得更大改善，如中行、交行等。 存款利率快速下行，也易导致存款产品吸引力下降，关注银行揽储压力。存款是我国居民 资产配置的重要科目，出于居民财富合理保值增值的政治性、人民性考虑，此前存款利率 下行也较为审慎。若存款利率快速下行，在优化成本的同时，也易致存款产品吸引力下降。 如在 24 年规范手工补息后，大型银行对公存款流失现象较为突出。随银行存款挂牌利率持 续走低，居民存款利率进入 1%时代，存款收益性价比降低，也可能刺激超额储蓄转化为消 费，或投向其他理财产品。近期，部分小行阶段性提高存款定价以应对开门红投放，体现 一定的揽储压力，说明银行仍需要综合平衡量价，更市场化的制定负债决策。

回溯：银行负债成本为何表现刚性？

20 年以来银行计息负债成本率表现刚性，存款定期化加剧或为主要诱因。2020 年以来的 降息周期中，伴随 LPR 的多轮下调，银行贷款收益率持续下行，带动生息资产收益率走低， 23 年上市银行生息资产收益率、贷款收益率分别较 20 年-30bp、-54bp。但与此同时，银 行计息负债成本率却呈上升趋势，23 年上市银行计息负债成本率、存款成本率分别较 20 年+16bp、+17bp。此轮负债成本率的上行主要由存款驱动，而在监管推动多轮挂牌利率下 调，单品种价格已缓慢下行的趋势下，结构方面定期化加剧或为主要诱因。

大行 6 轮下调存款挂牌价，单品种存款利率已有改善趋势，尤其储蓄端较为明显。监管近 期推动多轮存款挂牌利率下调，2022 年 9 月以来国有大行共计 6 次主动下调存款挂牌价， 活期/1 年期/3 年期/5 年期存款挂牌利率累计降幅已分别达 20bp/65bp/125bp/120bp。受益 于挂牌利率下调，银行单品种存款成本率已有改善趋势，尤其储蓄端表现明显。2023 年上 市银行个人存款成本率 1.83%，较 2020 年-1bp，其中个人定期、个人活期分别较 2020 年 -25bp、-13bp 至 2.63%、0.25%。公司存款定价略有波动，或主要受手工补息等影响，2023 年上市银行公司定期、公司活期存款成本率分别较 2020 年-1bp、+26bp 至 2.74%、1.13%。

拆分影响因素看，存款定期化为成本刚性主要原因，此外对公活期、同业负债也有扰动。 上市银行存款在负债中占比超七成，是影响负债成本率的主要因素。拆分影响因素看，20-23 年上市银行计息负债率提升 16bp 中，存款、同业负债分别贡献+14bp、+4bp，是主要负面 因子。进一步拆分存款成本率影响因素，个人定期、个人活期、对公定期、对公活期分别 贡献+11bp、-3bp、+2bp、+3bp。在定期存款成本稳步下行的基础上，对存款成本率的负 面贡献反而提升，因此可以判断定期化加剧是上一轮周期中负债成本表现刚性的主要原因。

聚焦：本轮周期出现什么核心变化？

期限+结构不利因素有望改善，降成本利好加速释放，银行负债成本或迎改善周期。存款增 长态势与经济环境、居民资产配置偏好等息息相关。疫后市场风险偏好下行，2020 年起存 款增长明显提速，2022 年资本市场波动下，该趋势进一步放大，定期存款增长创历史新高。 首先，22 年起吸收的大量定期存款将在今明两年迎来到期高峰，挂牌利率下调利好加速释 放；与此同时，随定活价差收窄、利率曲线平坦化，叠加经济改善预期增强，存款长期化、 定期化趋势有望缓解。其次，监管压降高成本负债的举措正逐步从零售端传导至企业端、 同业端，上半年手工补息整改后对公活期利率显著下行，24 年 11 月同业活期新规和利率兜 底条款的引入或将进一步优化同业活期、对公中长期存款定价，同时改善大型客户竞争格 局。此外，随美联储货币政策转向，外币存款成本有望迎来优化。

关注点一：定期趋势放缓，重定价迎高峰

疫后经济偏弱，居民储蓄意愿增强，22 年资本市场震荡下该趋势进一步放大。2017 年金 融严监管、去杠杆力度加大，对同业负债的约束加强后，银行对非存款类负债的依赖度就 逐步下降，存款进一步成为负债端经营的重心，占比稳中有升。2017 年以来银行新增存款 在新增负债中占比稳定在 70%以上，存款增长态势与经济环境、居民资产配置偏好等息息 相关。疫后市场风险偏好下行，2020 年起存款增长明显提速，2022 年资本市场波动下， 该趋势进一步放大，存款增长创历史新高。 1）2020 年疫情冲击下，居民预防性储蓄需求升温，存款增长开始提速，2020 年新增存款 13.5 万亿元，在新增负债中占比 75%，存款余额同比增长 10.2%；2021 年疫情得到有效 控制，货币政策阶段性回归常态化，银行存款增长短暂有所回落。 2）2022 年内外部环境波动加剧，经济增长偏弱，叠加资本市场震荡，驱动存款高增， 2022-2023 年上市银行存款分别增长 19.2 万亿元、18.8 万亿元，增量创 2017 年以来的历 史新高，新增规模在当年新增负债中占比 79%、70%。 3）2024 年以来，伴随着存款利率持续下行，存款增长有所放缓，银行存款增速下行，同 业负债力度加大。2024 年 1-9 月上市银行新增存款、同业负债规模分别为 8.0 万亿元、5.2 万亿元，在新增负债中占比 49%、32%。

新增存款主要流向居民部门，定期化趋势明显加剧。2020 年起新增的存款主要以定期存款 的形式流向居民部门，2020-2023 年上市银行新增个人定期存款分别为 4.5 万亿元、4.9 万 亿元、9.7 万亿元、11.5 万亿元，在当年新增存款中占比 34%、46%、51%、63%。个人 存款定期率上行斜率显著加大，2024H1 末上市银行个人存款定期率达 67.7%，较 2020 年末上行 10.0pct。企业端，定期存款增长提速+活期存款流失，定期占比也快速上行，2024H1 末上市银行企业存款定期率较 2020 年末增长 9.1pct 至 53.2%。24H1 末上市银行存款结构 中个人定期、个人活期、企业定期、企业活期占比分别为 35%、17%、25%、22%，定期 存款比例达 2016 年以来的历史高位。

22 年起新增的大量定期存款，预计大部分将于今明年到期，挂牌价下调利好加速释放。银 行定期存款以三年期为主，因此对于 22-23 年期间新吸收的大量定期存款，预计大部分将 于今明两年集中到期重定价。22 年 9 月以来大行已 6 次下调存款挂牌价，中小行跟进调整。 以五大行为例，目前 3 年期、5 年期存款挂牌利率分别为 1.50%、1.55%，较 22 年调整前 下降 125bp、120bp，意味着新发与存量存款之间累积 100bp+利差。仅考虑上市银行 22-23 年存款增加部分，其中新增个人+企业定期存款规模 32.6 万亿元，在 24H1 末总存款中占比 达 16.6%。若今明两年集中到期重定价，挂牌价下调利好有望加速释放。 定期利率持续下调，定活利差收窄，叠加经济改善预期，定期化趋势有望放缓。从近几次 挂牌价调整情况看，长期限存款利率降幅显著更大，期限利差收窄有助于改善存款长期化、 定期化趋势。截至 24 年 10 月最新一轮存款挂牌利率集中下调后，大行 3 年期、5 年期存 款利率与活期存款利率价差分别收敛至 1.40%、1.45%（22 年 9 月为 2.35%、2.40%）。24H1 上市银行个人、企业存款定活利差分别为 2.23%、1.58%，定期存款利率仍有较大下行空间。 此外，银行也在主动加大久期管控力度，通过加强考核等方式限制长期存款新增规模，引 导长期限存款向短期限存款转化，改善负债成本。参考日本经验，在 1995 年 6 月定活利差 收窄至 1.0%后定活拐点出现，定期存款占比由峰值 70%左右开始逐渐下行。

参考日本经验，在 1995 年 6 月定活利差收窄至 1.0%后定活拐点出现。自 1985 年日本大 额存款利率开始实施自由化后，定期存款利率持续提升，1990 年左右定期存款利率达到高 点（大于 1000 万日元定期存款利率最高达到 8%左右），此时也伴随着定活利差的最高峰出 现（约 6.5%左右）。1990 年泡沫破裂以后，日本央行大幅下调基准利率，定期存款利率持 续下降，定活利差快速收窄，但定期存款占比还在缓慢提升。在 1995 年 6 月日本定活利差 收窄至 1.0%后定活拐点出现，定期存款占比由峰值 70%左右开始逐渐下行。2002 年 3 月 定活利差降至 0.06%，活期存款占比超过定期存款。

政策组合拳发力，经济预期改善驱动资金活化，24 年 11 月存款定期化现象已边际有所改 善。9 月底起，一揽子政策组合拳陆续出台，随经济预期改善，有望驱动资金活化。从金融 机构月度存款数据看，定期化现象边际已有所改善，24 年 11 月金融机构新增存款中，居民 活期、企业活期分别为 3824 亿元、4511 亿元，同比多增 1190 亿元、3759 亿元；居民定 期新增 4025 亿元，同比少增 2429 亿元。24 年 11 月末金融机构个人存款定期率、企业存 款定期率分别为 73.3%、74.3%，环比上月-0.1pct、-0.3pct。随增量政策持续落地，经济 预期向好，定期化趋势有望进一步放缓。

关注点二：调控范围拓宽，对公同业规范

监管压降高成本负债的举措从零售端逐步向企业端、同业端扩展。除针对存款挂牌利率调 整密度和幅度明显提升外，监管压降高成本负债的举措从零售端逐步向企业端、同业端扩 展，改善银行大型央国企客户负债竞争格局。相比储蓄存款，企业端客户存款规模大、议 价权强，且银行在实操中或通过“手工补息”等方式给予核心合作客户超自律上限的存款 利率优惠，受存款挂牌利率调降的影响不大。2024 年 4 月 8 日市场利率定价自律机制发布 《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，针对企业手工补息行为 进行整改。手工补息整改后，银行对公存款成本出现明显改善趋势。24H1 上市银行对公活 期、对公定期存款分别较 23 年-13bp、-9bp 至 2.61%、1.03%。

继手工补息整改后，24 年 11 月自律机制再次针对同业活期、对公长期限协议存款出台新 规。2024 年 11 月 29 日市场利率定价自律机制再次通过《关于优化非银同业存款利率自律 管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两 项文件，重点优化非银同业活期存款和对公客户长期协议存款。一是正式将非银同业存款 利率纳入自律管理，以公开市场 7 天逆回购操作利率为定价基准，合理确定同业活期存款 的利率水平，测算将提振上市银行 2025 年息差/利润增速 1.4bp/ 2.0pct，股份行同业活期 占比更高或更为受益。二是针对部分银行此前与对公客户签订期限较长的存款服务协议的 行为，倡议规定需在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”，若协议有效期内，银行存 款挂牌利率或存款利率内部授权上限等发生调整，利率水平超出允许范围的需要调整。

同业存款此前由于不受自律机制定价约束，易引发套利行为，新规出台有望改善。相比一 般性存款而言，同业负债成本稳定性相对较差，受市场流动性波动影响较大。此外，由于 此前一直不受利率自律机制的利率上限限制，期限与利率由双方协商确定，同业负债也成 为缺负债时高息揽存的手段之一，易引发套利行为。在监管推动多轮负债端定价优化的背 景下，23 年以来银行同业负债成本反而呈现出不降反升的趋势，24H1 上市银行同业负债 成本率 2.53%，较 22 年的 2.00%显著提升。一方面，流动性收紧下银行主动负债力度加大， 推升同业负债成本，此外手工补息整改后或存在部分企业存款流向同业的套利行为，24 年 下半年起上市银行同业负债增速明显上行，大行表现尤为明显。9M24 上市银行同业负债规 模同比+28.8%，大行同比+52.6%；另一方面，银行同业负债久期有所拉长，或主要出于资 产端久期拉长下的流动性管理需求。测算同业活期新规出台后有望提振上市银行息差 1.4pct， 其中股份行或更为受益。

关注点三：海外降息开启，外币扰动减轻

海外加息周期中，外币存款利率随之大幅上行。22 年美联储开启加息周期，银行外币存款 利率随之攀升。一年期大额美元存款为例，利率由 21 年底的 0.97%快速提升至 23 年初的 5.50%。中国银行内地外币业务中，公司、个人定期存款利率也分别由 22 年中的 0.60%、 0.33%大幅提升 3.67pct、1.38pct 至 23 年底的 4.27%、1.71%，拖累整体付息成本。 美联储货币政策转向，有利于优化外币付息成本。2024 年 9 月，美联储下调联邦基金目标 利率 50bp，标志着美国货币政策向宽松周期的转向。据财联社等多家媒体报道报道，美联 储开始降息后，此前一些利率较高的美元存款产品收益率也在逐步下调。若后续美联储持 续降息，有望进一步驱动外币存款成本改善，部分外币存款占比较高的银行或更为受益。

展望：25 年银行负债成本如何判断？

综合存量负债端政策，测算对上市银行息差有 16.8bp 提振，大行、农商行或更为受益。综 合考虑 2022 年以来多轮存款利率调整，以及 2024 年规范手工补息和同业活期利率下调影 响，测算对上市银行息差合计有 16.8bp 的提振，部分对冲资产端定价下行的冲击。其中大 行更加受益于手工补息，而农商行定期存款占比较高，定期存款到期重定价对息差改善更 为显著。测算存量政策对大行、股份行、城商行、农商行分别有 17.2bp、15.8bp、15.9bp、 17.3bp 的息差提振。考虑增量政策方面，若 25 年 LPR 进一步下调，预计存款挂牌利率将 跟随，对冲资产端不利影响；此外，随经济预期修复，存款定期化趋势改善，有望进一步 驱动银行负债端成本优化。

格局拆分：银行特征分化，受益方式不同

近年来大行负债端成本上行更为显著，主要因存款成本上升及同业负债成本扰动。2023 年 大行、股份行、城商行、农商行计息负债成本率分别为 2.02%、2.23%、2.31%、2.12%， 分别较 2020 年+28bp、-3bp、-9bp、-6bp。大行计息负债成本率上行显著，主要受存款成 本率上升及同业负债成本波动影响，其他各类型银行计息负债率均有改善，主要系应付债 券成本优化驱动。2024H1 随存款到期重定价利好逐步释放，叠加手工补息整改规范，各类 型银行存款成本均有所下行，驱动计息负债成本率改善。但补息规范后，或有部分企业存款通过同业负债套利，各类型银行同业负债规模、成本均上行，对大行、股份行影响尤其 显著。随监管调控范围逐步向对公、同业拓宽，24 年 11 月同业活期及对公协议存款新规出 台后，预计国股行将更为受益。

各类银行储蓄存款定价均有下行，国股行对公存款利率更为刚性。随着存款挂牌价调降效 果逐步释放，各类银行储蓄存款定价均有下行，24H1 大行、股份行、城商行、农商行个人 存款平均成本率分别较 2020 年-9bp、-11bp、-24bp、-19bp，其中 24H1 个人定期存款平 均成本率分别较 2020 年-40bp、-52bp、-61bp、-37bp。但对公存款利率表现较为刚性， 尤其是在手工补息整改之前，2023 年大行、股份行、城商行、农商行对公存款平均利率分 别较 2020 年+35bp、+3bp、-2bp、+10bp，其中国股行对公活期利率上行显著。国股行客 户中大型央国企较多，具有较强议价权，随监管调控力度加大，有望改善竞争格局。

定期化是主要拖累因素，城农商行个人定期化现象更为突出，随经济预期向好有望改善。 拆分各类银行存款成本率影响因素，定期化均是重要负面因素，其中城农商行受个人存款 定期化的拖累更加明显，随经济预期向好，定期趋势放缓，有望更加受益。2024H1 末，大 行、股份行、城商行、农商行个人及企业定期存款合计占比分别为 59.5%、57.0%、65.0%、 68.6%，较 2020 年末+11.8pct、+6.3pct、+10.9pct、+9.5pct。其中大行、股份行、城商行、 农商行个人定期存款占比分别较 2020 年末+8.5pct、+7.9pct、+9.8pct、+10.6pct 至 38.3%、 21.3%、31.1%、56.9%。

个股展望：定期/同业占比高个股更为受益

定期占比较高的个股更加受益于过去几轮存款挂牌利率下调，尤其是 22-23 年期间定期增 长较多的银行优化或更为显著。2022 年以来三年期及以上定期存款挂牌利率累计下调 100bp+，随存款逐步到期重定价，定期存款占比较高的个股将更为受益，如邮储、南京、 齐鲁、常熟、张家港等。在 2022-2023 年吸收较多定期存款的公司，未来两年集中到期重 定价规模较大，有望释放更多利好，如股份行中招行、兴业，城商行中宁波、南京、江苏、 成都等。此外目前定期存款利率较高的个股未来有较大改善空间，如西安、重庆、贵阳等。 近期对公端负债成本压降力度较大，对公活期、同业活期存款占比较多的银行有望优化成 本。监管负债端成本调控重点逐步转向对公领域，此前对公、同业存款占比较高且定价较 为刚性的个股有望获得更大的成本改善，如兴业、浦发、中信、华夏等。此外，随美联储 进入降息周期，外币存款占比较高的个股负债成本有望获得改善，如中行、交行等。

关注：存款利率下调后的脱媒挑战

存款是我国居民资产配置的重要科目，利率大幅下行不利于居民财产的合理保值增值，“人 民性、政治性”是此前存款利率下行幅度有限的重要原因。存款在我国居民资产配置中始 终占据主导地位，尤其是在 2018 年起地产步入下行周期，相关金融产品收益率也随之走低， 居民风险偏好较低，资产配置结构进一步向存款倾斜。因此出于居民财富合理保值增值的 政治性、人民性考虑，此前存款利率下行也较为审慎。

在存款利率快速下行、优化成本的同时，也导致存款产品吸引力下降，提升银行揽储、管 理负债流动性风险压力。在 24 年 4 月、12 月规范手工补息、对公同业存款利率后，大型 银行对公存款流失现象较为突出，流向同业存款或对公理财。中长期看，随银行存款挂牌 利率持续走低，居民存款利率进入 1%时代，存款收益性价比降低，也可能刺激超额储蓄转 化为消费，或投向其他理财产品。近期，部分小行阶段性提高存款定价以应对开门红投放， 体现了一定的揽储压力，说明银行仍需要综合平衡量价，更市场化的制定负债决策。

编辑：火腿肠