2025年环球新材国际研究报告：研发创新为基，全球化布局大有可为

一、扎根中国的新材料企业，迈向全球化发展新阶段

1.1 奋斗十三载，造就中国珠光材料领域的领先地位

内源式发展与外延式扩张助力公司高速发展。环球新材国际控股有限公司是一家以研发、生产、销售珠光材料及合 成云母为主的国家高新技术企业。公司已掌握合成云母材料的独家发明专利， 可替代从国外进口的天然云母材料。公司先后获评“国家级绿色工厂”“中国 500 强最具价值品牌”“国家知识产权优势企业”“中华全国总工会模范职工之 家”等荣誉称号。 深耕行业十余载，公司成长“一日千里”。公司创立短短十三年间，便完成了从 广西柳州走向全国并从全国走向世界的发展之路。一步一个脚印的扎实前行， 在公司清晰且坚定的战略规划引领下，持续保持卓越的市场竞争力。2011 年， 广西七色珠光效应材料有限公司正式成立，后改名为广西七色珠光材料股份有 限公司；2014 年，年产 5000 吨合成云母工厂投产，年产 18000 吨珠光效应材 料工厂投产；2015 年，成功在新三板上市；2016 年，成立欧洲子公司拓展全球 业务；2018 年，环球新材国际控股有限公司正式成立；2021 年，环球新材国际 于中国香港挂牌上市；2023 年公司收购全球著名珠光材料企业韩国 CQV，进一步扩充全球版图；2024 年，年产 30000 吨珠光效应 材料工厂投产。并且与德国默克公司签署协议，拟以 6.65 亿欧元收购其全球表 面解决方案业务，进一步进军全球市场。

产品矩阵完善，终端应用领域广泛。公司掌握珠光材料核心技术，并且是业内 少有能够规模化量产合成云母的生产企业，实现了珠光材料的关键原材料自主 可控。经过十余年发展，公司已经形成了较为齐全的珠光材料产品系列，涵盖 高、中、低端层次产品，具备强大的市场竞争力。从下游应用领域来看，公司 产品包括工业级、耐候级、化妆品级等三大种类八大系列共 2100 多个品种。 产品广泛应用于涂料、汽车面漆、化妆品、船舶防腐、塑料、油墨、陶瓷、皮 革、建材、3D 打印、防伪、种子包衣等诸多领域。目前公司产品已出口到全球 100 多个国家和地区，未来在完成对默克全球表面解决方案业务的收购后，公 司将进一步强化在品牌、渠道、研发等多方面的全球化。

产能逐步释放，打开成长空间。公司产品供不应求，当前产能仍处于持续增长 阶段。2023 年公司珠光材料和合成云母产能分别为约 1.8 万吨/年和 1.2 万吨/ 年（未包含 CQV 产能）。2024 年上半年，七色珠光二期工厂启动生产，截至 2024 年 6 月 30 日，已投放约 12000 吨珠光材料产能，随着产能不断爬坡，2025 年与 2026 年产能将分别达到 2.0 万吨与 2.5 万吨，2027 年末前将全面达产。

1.2 业绩稳健增长，盈利能力表现突出

营业收入快速增长，国内与国际齐发力。2023 年公司实现营业收入 10.56 亿元， 2019-2023 年期间营业收入 CAGR 约为 24.7%。2024H1 公司实现总收益约为 7.75 亿元，同比增长约 66.8%。一方面是因为 2023 年 8 月 22 日完成了韩国 CQV 的收购，韩国 CQV 在今年上半年并表，共贡献收益约为 1.64 亿元，占总 收入比约为 21.2%；另一方面，由于公司深挖下游需求、新增产能投放、产品 结构向高端化调整，因此销量与售价呈现上升趋势，2024H1 中国业务运营实 现收益约为 6.10 亿元，同比增长 31.5%，占公司总收益的 78.8%。 全球化销售渠道日渐完善。2024 年上半年，中国/亚洲/欧洲/北美洲/非洲/南美 洲收入占比分别为 80.0%、11.6%、4.9%、2.2%、07%和 0.6%。收购韩国 CQV 后双方充分整合，发挥协同效应，实现了差异化产品交叉销售，助力了公司海 内外市场拓展。

盈利能力稳定，现金流健康。2024H1 公司毛利率为 50.42%，毛利率常年维持 在 50%以上的高水平。2023 年公司实现净利润约为 2.13 亿元，2019-2023 年期 间净利润 CAGR 约为 18.7%，2024H1 公司实现净利润约为 1.45 亿元，同比增 长约为 52.7%。而在净利率方面，2019-2022 年公司净利率一直维持在 25%左 右，2023 年净利率为 20.19%，略有下滑主要是因为 2023 年一系列国际并购产 生了一次性费用，但若剔除该因素影响，公司净利率同样保持高水平。2024H1 公司经营活动现金流量净额为 1.95 亿元，经营活动现金流量净额与税后利润的 比值为 134.8%。公司从 2020 年起，经营活动现金流量净额与税后利润的比值 一直维持上升趋势，2023 年与 2024H1 保持着超过 130.0%的高水平。稳健的现 金流状况使得公司极具外延式扩张潜力，我们认为公司作为一家现金牛企业， 可以支撑较高比例的有息负债。

1.3 珠光材料高速增长，合成云母空间广阔

公司主营珠光材料业务，并开发了云母功能填料、新能源材料等拥有高增长潜 力的新业务。2024H1，公司实现收入 7.70 亿元，由珠光材料产品、云母功能填 料、新能源材料组成，分别占比为 90.5%、5.3%和 0.4%。 在珠光材料产品方面，公司掌握了珠光材料核心技术，并实现了核心原材料“云 母”的自主可控。2019 年-2023 年合成云母基产品收入 CAGR 约为 36.8%， 2024H1 合成云母基产品实现收入 2.69 亿元，同比增长 46.2%，已成为推动公 司增长的主要源泉之一。 合成云母市场空间广阔。一方面公司持续深耕汽车涂料、化妆品、工业涂料、 纺织品及皮革和陶瓷等珠光颜料应用领域；另一方面，公司积极拓展新能源领 域应用，根据公告显示，目前公司已研发多款以人工合成云母基的新能源电池 绝缘及阻燃材料，其耐高温指标达到1,150℃，耐高压击穿指标达到20KV/mm； 展望未来，结合公司在合成云母及珠光材料方面的技术优势，公司有望在光伏、 汽车等多个行业进一步创造更广阔的应用场景。

二、珠光材料产品&应用场景多元，行业增长动力十足

2.1 新材料产业快速发展，珠光新材料备受瞩目

近几年我国新材料产业发展势头良好，2023 年中国的新材料产业总产值已达 到 7.9 万亿元，同比增长 16%，在 2018-2023 年期间，其年均复合增速高达 15%。在产业政策的促进下，工信部预计，到 2025 年，我国新材料产业总产值 有望突破 10 万亿的规模，并保持 20%的年增速。到 2035 年，我国新材料产业 总体实力将跃居全球前列。根据国家发布的《战略性新兴产业分类（2023）》， 将云母珠光材料归类于其他新型功能材料，属于战略性新兴产业中的颜料制造 板块，因此我们认为，珠光材料有望未来借力新材料产业发展东风，实现市场 规模快速增长。 珠光材料是一种光学效应颜料，其生产过程借鉴了珍珠光泽的生成原理。珠光 材料通过在云母等基材表面应用特定的工艺，使表面包覆一层或多层金属氧化 物而制得。由于特殊的材质与结构，当光照射到这些材料的表面时，会发生光 的反射和折射，随着包覆层种类不同及厚度不同产生光的干涉与透射作用，从 而赋予了珠光材料独特的闪烁效果，这种效果使其能够替代天然珠光，因此得 名“珠光材料”。

珠光材料相比传统颜料优势明显，是新材料产业发展对象之一。在视觉效果方 面，传统颜料呈现的是较为平面、单一的颜色效果，即使有光泽也是相对普通 的光泽。而珠光颜料能产生柔和、细腻的珍珠光泽和虹彩效果，具有独特的立 体感和层次感，随观察角度的变化，颜色和光泽会发生微妙的改变，呈现出丰 富的视觉效果。在化学稳定性上，传统有机颜料在耐光、耐热、耐候等方面性 能相对较差，长期暴露在阳光下或不同环境条件下容易褪色、变色；而珠光颜 料具有良好的化学稳定性，耐光、耐热、耐候性能优越，不易与其他物质发生 化学反应，能在多种复杂环境下保持颜色的鲜艳和稳定。环保性方面，一些传 统颜料，如部分含重金属的无机颜料和某些有机合成颜料，可能会对环境和人 体健康造成一定危害。珠光颜料重金属含量低，对环境的污染较小，更符合环 保要求。

不同的基材赋予了珠光材料不同属性，从而适用于不同场景。目前市面上珠光 材料基材包括了天然云母基、合成云母基、氧化铝基、氧化硅基以及玻璃基材 等。不同基材做出来的珠光材料展示出了不同特性，因此也对应了不同应用领 域。我们根据用途将珠光颜料材料划分为工业级珠光材料、汽车级珠光材料、 化妆品级珠光材料。其下游应用领域包括涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、 皮革、陶瓷、建材、种子等行业。例如对色彩要求较低的工业制造领域通常会 使用自然云母基材珠光材料，而在汽车涂料中添加的汽车级珠光材料，要求呈 现金属光泽及色彩效果，防水性好、耐候性高，另外作为汽车级珠光材料还需 具备防潮、耐高温、耐腐蚀等高耐候及环保性能，所以目前基本使用的是合成 云母以及氧化铝、玻璃片基作为基材。

高端珠光材料产品价值显著高于中低端产品。珠光材料按用途可分为三大类， 在这三类中，工业级珠光材料属于中低端珠光产品，汽车级和化妆品级由于其 应用产品具有高附加值，也增加了用于这些领域的珠光材料的价值。一般来说， 高端珠光材料产品价格高出中低端珠光材料两到三倍。因此从未来市场发展来 看，行业内能够满足高端产品、定制化珠光材料产品生产制作工艺的玩家，未来有望实现更快速的盈利增长。

全球珠光材料市场规模已超 200 亿，未来细分领域提升空间广阔。2023 年， 全球珠光材料的市场规模达人民币 235.0 亿元，2016 年至 2023 年间的年均复 合增长率为 14.1%。其中以涂料、塑料、油墨为代表的工业级珠光材料市场规 模为 117.4 亿元，占整体珠光材料市场的 50.0%；汽车级珠光材料和化妆品级 珠光材料分别占 6.6%和 16.1%。目前工业级珠光材料产品需求平稳，汽车级珠 光材料市场受益于全球汽车产量及保有量稳步增长，珠光材料在汽车领域的渗 透率在不断提升。而在化妆品领域，随着收入提高和消费升级，人们对外在形 象的认识与要求不断提高，推动全球化妆品行业的持续增长，因此也将带动化 妆品级珠光材料市场份额不断增加。

2.2 合成云母性能优异，产品渗透率有望持续提升

合成云母相比天然云母性能更优，未来有望成为行业主导产品。在性能方面， 由于合成云母是化工原料在高温下熔融冷却后结晶得到的新型材料，其晶粒更 细，晶体结构完美，因此相比天然云母，合成云母的纯净杂质少、透明性强、 光泽度好。另外天然云母的开采会对环境造成一定的破坏，相比之下，合成云 母的生产过程更加环保，更符合 ESG 标准。此外如氧化铝基、氧化硅基、玻璃 片基等高端基材，它们在某些应用场景下也有自身独特优势。所以当前及未来 市场上，天然云母的份额将越来越小，而合成云母和高端基材市场份额有望逐 步提升。

合成云母基珠光材料渗透率近年稳步增长，未来有望继续保持增速。根据 Frost&Sullivan 数据显示，在中国珠光材料市场上，合成云母基材珠光材料渗 透率已从 2016 年的 10.2%提升至 2023 年的 13.3%，预计在 2024 年将达到 15.9%，而在全球市场上，合成云母基材珠光材料渗透率同样也呈稳步上升态 势，2023 年已达 10%以上。展望未来，合成云母将有望凭借其性能优势以及 生产工艺成熟后带来的成本下降，占据更多市场份额。

合成云母正在化妆品领域被广泛应用。由于合成云母粉能增加化妆品的明亮度， 强化闪亮的视觉效果，并且凭借其独特的片状结构，能够屏蔽紫外线和红外线， 有效防止紫外线对皮肤的损害，因此合成云母粉也常被作为功能性填料广泛用 于生产口红、眼影、粉底、眼线液、眉笔等化妆品。据不完全统计，雅诗兰黛 与资生堂旗下超过 300件化妆品在着色剂中添加了云母，而较为高端的香奈儿、 圣罗兰和迪奥等国际大牌超过 150 件化妆品使用云母成分，中国化妆品领域珠 光材料需求量已占行业总需求量 14.9%。在选用珠光材料时首先确保产品无毒、 无污染、使用安全，目前该领域选用的珠光材料基本以合成云母基、氧化硅基 为主。

合成云母在新能源汽车市场有显著增长潜力。2023 年我国新能源汽车销量达到 949.5 万辆，同比增长 37.8%，创下历史新高。而 2024 年 1-9 月新能源汽车销 量已达到 832.0 万辆，占去年总销量的 87.6%，全年销量有望再创新高。合成 云母能够在 500℃-1200℃的使用环境下，保持良好的绝缘性能，同时还具有良 好的抗弯强度和硬度，耐酸碱、耐老化，可加工成各种形状，在高温下不产生 有毒气体等优良特性。因此，许多新能源汽车厂选择将合成云母作为动力电池 热失控防护材料组成部分。具体应用是将合成云母加工成云母板后安置在电池 模组的电芯之间作为屏蔽隔离层，实现热隔离。展望未来，随着电池续航和智能驾驶迭代升级，新能源汽车渗透率有望得到进一步提升，而无论是低、中、 高端新能源车，无疑都将电池安全放在首位，因此对合成云母需求未来有望保 持持续增长。

2.3 行业高壁垒，头部玩家有望率先享受行业发展红利

生产工艺高难度和产品广覆盖构成行业壁垒。生产工艺高难度主要体现在云母 加工和水解包膜两个环节。云母加工上目前全球珠光材料厂商所采用的加工方 法主要有两种：煅烧云母轮碾和非煅烧云母轮碾。采用后者可以避免二价铁的 氧化，使得加工的珠光材料更加白亮，但非煅烧云母的研磨非常困难，目前仅 少数厂商能够实现；水解包膜是利用水将氧化物分解形成新的容易包覆到基材 的物质，并覆盖到基材粒子的过程。不同厂商技术的差异体现在包膜的稳定性、 杂质污染物控制和包裹的高效性，而这也决定了包覆产品的色相和整体产品的 品质。另外在一些新型珠光材料基材的研究方面，行业头部玩家与其他生产商 相比，亦已显现出明显技术优势，而这也造成行业头部玩家产品定价能力更强， 利润空间更高。

产品广覆盖性是行业头部玩家另一核心竞争力。由于珠光颜料本身的色彩多样 化以及为了满足不同应用场景和审美偏好需求，使得市场产品具有明显长尾效 应。这其中具有更丰富产品矩阵，并且能快速响应客户定制化需求的公司有望 能在行业竞争中建立独特的品牌识别度和市场优势。以环球新材国际为例，公 司旗下共拥有 1138 款珠光材料产品，再加上公司收购的 CQV 旗下共拥有 985 款珠光材料产品，公司产品总数量高达 2100 多种。珠光材料的广覆盖性 是企业在行业内巩固地位、持续发展的关键驱动力。

三、研发创新增强核心竞争优势，全球化布局大有可为

3.1 研发创新带动产品结构持续优化

持续加码研发助力产品结构优化。2024 年上半年公司研发开支约为 0.34 亿元， 同比增长约为 40.0%，2019-2023 年期间 CAGR 约为 34.1%。在研发的支持下， 2021-2023 年，公司每年均有超百款新品推出，其中合成云母基产品占主要部 分。2024 年上半年七色珠光产品新增 55 款，其中合成云母基产品 20 款、天然 云母基产品 11 款、玻璃片基产品 24 款；CQV 产品新增 9 款，其中合成云母基 产品 1 款、天然云母基产品 8 款。截至 2024 年 6 月 30 日，公司可提供的珠光 材料产品总数超 2100 款，中高端产品占比已超过 50%。

立足珠光材料，不断探索空间更为广阔的表面性能材料。在深耕珠光材料的基 础上，公司不断表面性能材料的其它领域，2017 年，公司与湖北工业大学共同 成立了“七色珠光新材料研发中心”，聚焦新材料研发领域；2021 年，公司继 续深化校企合作，与浙江大学共建“浙江大学七色珠光新材料联合研发中心”， 聚焦高性能表面材料、合成云母及新能源材料三大产业链相关材料及智能制造 技术的研究开发。校企合作不仅能提高公司研发实力，同时也可以助推公司向 更广阔的表面性能材料进军。

产品均价持续提升。在公司不断发力研发的背景下，产品结构持续优化，中高 端产品占比不断提升，带动整体产品均价持续抬升。2019-2023 年期间，公司 珠光材料产品均价 CAGR 约为 7.2%，且每年均保持正增长，2024 年上半年公 司珠光材料产品均价约为 6.14 万元/吨，较去年同期增长 1.54 万元/吨。

3.2 拥有领先的合成云母技术及研发水平

由于合成云母相比天然云母，具备资源相对易得、性能等优势，叠加合成云 母生产工艺持续优化、规模效应持续提升，合成云母替代天然云母已成行业 发展的必然趋势，而合成云母粉生产相比天然云母粉生产，其拥有更复杂的 工艺、配方、生产过程和设备要求。

公司已拥有较深的合成云母技术护城河。在专利方面，公司通过密集的专利布 局在合成云母领域构建了强势的技术壁垒；在工艺及配方创新方面，公司革新 了人工合成云母的原料配方，并研制出先进的熔制与粉体加工工艺技术；在设 备创新方面，公司创新研制出耐高温并可重复利用的氟金云母熔制炉体，有效 提高产品质量并降低生产成本；在新产品研发方面，公司通过优选原材料、优 化生产配方、严控参数等，生产出高纯合成云母结晶，纯度、洁净度大幅度提 高。

国内最大的合成云母生产商，合成云母基产品收入快速增长。产能方面，公司 是国内最大的合成云母生产商，据公司公告及各公司官网数据，截至 2023 年 末，环球新材国际的合成云母产能为 1.2 万吨/年，坤彩科技、广东三宝的合成 云母产能分别为 0.5 万吨/年和 0.47 万吨/年。另外，受益于技术驱动，公司近 年来合成云母基产品收入持续增长，2019-2023 年，合成云母基产品收入 CAGR 为 36.9%，2024 年上半年实现合成云母基收入 2.69 亿元，同比增长 46.2%。

得益于合成云母技术发展，公司涉足的领域不断拓宽。2019 年，公司产品仅为 珠光材料产品，2022 年起，公司涉足的领域逐渐多元化。2024 年上半年，珠光 材料产品/云母功能填料/新能源材料/其他占比分别为 90.5%、5.3%、0.4%和 3.8%。随着公司合成云母技术的发展，化妆品功能填料、新能源电池材料业务 收入有望进一步扩大。

3.3 与 CQV 协同效应显著，全球化布局大有可为

协同效应显著，CQV 各项财务指标表现优异。2023 年 8 月公司完成对韩国 CQV 的收购，持有 CQV42.45%股份，成为 CQV 单一最大股东。CQV 全称 CQV Co., Ltd，成立于 2000 年，是全球领先、韩国第一的珠光材料生产商，专注于珠光 材料行业二十余年。收购完成后，公司对产品矩阵、渠道、供应链、研发等方 面进行了深度整合，2024 年上半年，公司对韩国 CQV 的整合效应明显显现， CQV 实现营业收入达 307 亿韩元，同比增长 30.2%；毛利同比增长 76.8%；净 利润达 51 亿韩元，同比增长 490.3%。净利润同比增速大于毛利同比增速，且 毛利同比增速大于营收同比增速，实现毛利率和净利率全面提升。

拟收购德国默克表面解决方案业务，全球化布局大有可为。2024 年 7 月，公司 宣布计划以 51.87 亿元收购德国默克表面解决方案业务，2023 年目标公司收益 为 4.05 亿欧元，息税前利润为 0.63 亿欧元，截至 2023 年 12 月 31 日资产净值 为 3.24 亿欧元，目前收购工作仍在进行中，若成功收购，有望借鉴整合 CQV 的成功经验，在产品矩阵、销售渠道、品牌建设、研发技术、供应链、ESG 等 方面形成优势互补。

编辑：火腿肠