2025年公募基金行业总结与展望：避险与回归

一、2024 年避险成投资主色

（一）2024年公募基金行业发展特点

ETF于2024年获得长足发展。ETF市场规模持续扩大，进入快速发展期。随着指数 化投资理念的普及，ETF凭借其透明度高、费率低、交易便捷等优势，已成为居民 资产配置的重要工具。近年来，ETF数量和规模不断增长，市场活跃度显著提升。 截至2024年底，市场上共有1046只ETF，总规模达到37260亿元，同比增长82%。 此外，2024年新发ETF数量和规模也创历史新高，按照基金成立日，分别达到169 只和1217亿份，随着市场有效性持续提升，指数产品创新持续推进，ETF进入快速 发展的新阶段。

此外，2024年公募降费持续推进。公募基金第二阶段费率改革正式落地，4月19 日，证监会公布制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，共十 九条，主要内容有四个方面:一是动态调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金 管理人证券交易佣金分配比例上限，单家券商分配不得超过当年所有基金证券交易 佣金总额的15%（股混型基金小于10亿元的不得超过30%）；三是全面强化基金管 理人、证券公司相关的合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露 内容和要求。监管计划组织行业机构于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费 率调整。 《规定》明确主动型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费 率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研 究服务之外的其他费用。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测算并 向行业机构通报。据wind数据，2023年公募分仓佣金为166.6亿元，占证券行业营 收4%，分仓佣金CR10/CR20分别为43%/67%，较为稳定。据《证券时报》报道， 以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%，2024、 2025年将分别为投资者节省成本32亿元、64亿元。分券商来看，2023年公募分仓 佣金占净营收的比重仅4家上市券商高于6%，多数券商占比在1%-3%之间，佣金调降对收入端影响较小。

进一步的，2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发的《关于推动中长期资金 入市的指导意见》提出，“大力发展权益类公募基金；丰富公募基金可投资产类别， 建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比；稳步降低公募基 金行业综合费率。” 结合上述ETF的快速发展以及降佣降费，我们认为宽基ETF引领行业降费，推动规模 扩张与格局优化。2020-2023年，ETF基金稳步发展，受新发ETF产品投资类型变化 影响，ETF平均管理费率略有回升。而2024年，ETF新发及申购放量增长，截止11 月底，ETF资产总值已同比增长90%至2.8万亿元，同年已有49只宽基ETF调降管理 费率至0.15%，ETF整体管理费率平均大幅下降至0.417%。

整体而言，下调费率有助于权益ETF吸引更多资金流入，扩大管理资产和盈利的规模 效应。对基金公司而言，降费短期内会对公司的营收形成一定影响，但在资金快速 流入时期降费，规模快速壮大能有效对冲费率调降的不利影响。

最后，债券型基金2024年关注度大幅提升，2024年长端利率下行推升债券基金的 吸引力，且在经济环境波动，投资者风险偏好弱化的背景下，债券型基金成为“避 险”资产收到更多关注。如下图所示，根据wind数据，以基金成立日期为基准，债 券型基金占新发基金比例维持高位，只有10月在一揽子刺激政策出台带动两市成交 额大幅修复的背景下，股基新发快速上升外，多数月份债基发行均“独占鳌头”。 此外，新发债券型基金规模不断扩大。

从收益层面看，截至12月31日，有5720只债券型开放式基金在2024年获得正收 益。其中鹏扬中债-30年期国债ETF、光大中高等级A、工银瑞盈三只基金2024年总 回报在20%以上。

（二）2024年重点政策复盘

12月：

1. 央行创立新型货币政策工具

第二批互换便利操作完成招标。第二次互换便利操作于1月2日完成招标。本次操作 金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最 低投标费率10bp，中标费率为10bp，互换期限1年，可视情展期。互换便利操作的 规模、费率、质押物多维度持续优化。作为我国首个支持资本市场的货币政策工 具，证券、基金、保险公司互换便利支持符合条件的证券、基金、保险公司以债 券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票 据等高等级流动性资产，互换便利首期规模是5000亿元。10月21日，20家机构参 与互换便利首次投标，操作金额500亿元。（当日万得全A收盘4944.9点，投标后 30日累计涨幅为6%。）（1）第二批投标操作规模由500亿元提升至550亿元，中 标费率由20bp降至10bp。同期，R007由1.86%提升至2.23%。第二批互换便利规 模扩大与费率降低，体现监管持续优化维稳工具，有助于更好发挥证券基金机构稳 市作用，提振市场信心。（2）质押物扩充至港股通股票，提升机构操作意愿与能 力。据中国结算《关于对证券、基金、保险公司互换便利所涉证券质押登记费实施优惠措施的通知》，对于股票、债券、基金按现有收费标准减半收取，其中港股通 证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取，单位为“1元人民币/股 （份）”。适时调整质押品范围与降低质押登记费，有助于减轻市场参与者的成本 负担，提高操作的积极性与活跃度。

2. 证监会修订发布香港互认基金管理规定

12月20日证监会修订发布香港互认基金管理规定，放宽销售比例至80%、预留内地 额度扩大空间、放松转授权限制并拓展基金类型，利于投资者扩空间、增选择、提 配置灵活性，促进两地金融市场融合与协同发展，对内地基金业、投融资机构国际 化进程亦有推动作用。

3. 强化创投基金发展

12月2日，国务院国资委、发改委联合出台政策推动中央企业创业投资基金高质量 发展。一方面有助于带动社会资本参与，增加耐心资本供给，推动国有资本布局前 瞻性战略性新兴产业投资，构建完善创业和投资生态链，激活创投市场活力，加快 培育新质生产力；另一方面提升行业活力，提高国资创投基金投资效率，使国资创 投机构以更市场化心态投资，发挥国资创投主力军作用。

10月：

1. 央行创立新型货币政策工具

10月10日，中国人民银行发布公告，宣布决定即日起创设“证券、基金、保险公司 互换便利（简称SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 央行公告称，SFISF首期操作规模5000亿元，操作规模视情况可进一步扩大。符合 条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作 为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。并且据人民银行行长潘 功胜日前在国新办新闻发布会上介绍，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股 票市场。 新货币政策工具的创立带来主要预期影响如下：增强高质量、高流动性资产的可获 得性，大幅推动市场机构的资金获取和股票增持能力，且获取资金只能用于投资股 票市场，有助于非银金融机构更好地发挥稳定金融市场的作用。 拓宽融资渠道，从而增强非银金融机构融资能力，提高其盈利水平，但作用程度仍 需将互换风险和后续监管措施纳入考虑。 10月18日，证监会发布公告，同意中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申 万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方 证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券、华夏基金、易 方达基金、嘉实基金等20家公司开展互换便利操作。 获得互换便利交易许可资格的17家证券公司，均为在2024H1总资产排名中位于前 列的综合型券商，高质量市场参与者推动交易顺利高效进行。

9月：

1.一揽子利好政策

9月24日国新办释放一揽子政策利好，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。 政策力度空前，彰显了国家支持经济发展的决心。紧接9月26日，中共中央政治局 召开会议，部署下一步经济工作。长钱入市、并购六条、市值管理，多项金融利好 政策组合拳，超预期助力增强资本市场稳定性，增量资金入市及稳增长政策落地， 有助于持续提振市场信心，提升股市活跃度，稳定长债利率，非银板块全面受益， 券商投行业务复苏，执业质量优异的券商更有望把握并购重组业务机遇，加快建设 一流投资银行。

8月：

1.券商并购加速

9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告因吸收合并预计停牌时间不超过 25 个 交易日。国泰君安证券正在筹划由公司通过向海通证券全体 A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通 证券并发行 A 股股票募集配套资金。本次重组涉及到 A 股和 H 股，涉及事项较 多、涉及流程较为复杂，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发 展，优化上海金融国资布局，推动上海国际金融中心建设。 自金融工作会议自上而下释放出供给侧改革信号以来，并购重组是证券板块的主要 投资线索，尤其是头部券商的并购重组，有望带来行业格局的重大变化。上海是中 国大陆唯一被定位为国际金融中心的城市，因此，国君与海通的合并，是争取席位的关键举措。国君与海通的整合，具有极大的示范效应。向上穿透具有同一股东的 券商，战略性重组的可行性和紧迫性提升。

整合是未来5年行业的主逻辑之一。证券行业发展历史上，有过两三轮整合历程， 如90年代的分业经营、04年的三年整治，也是自上而下推进，促使行业格局巨变。 并购涉及交易有助于重塑双方估值，被并购方有望享受更高估值溢价。

6月：

1.资本市场互联互通迎来新进展，促进两地深度融合发展

6 月 14 日，沪、深交易所同时发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法(2024 年修订)》、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》及相关事项，并自发布之日起 施行。此次修订降低了沪深港通 ETF 的纳入规模要求以及下调沪深港通 ETF 的指 数权重占比要求。同时，证监会始就《香港互认基金管理规定(修订草案征求意见稿)》 公开征求意见。本次修订是证监会对 4 月 19 日发布的 5 项“资本市场对港合作措 施”的落实举措之一。两次修订旨在进一步加强内地与香港资本市场的联系，促进 资本、产品和信息的互联互通，优化基金互认安排，更好的满足两地投资者多元化 的投资需求，同时进一步支持香港国际金融中心建设。

2.各部门全方位推动资本市场高质量发展

6 月 26 日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，国家发展和改革委员会、国务 院国有资产监督管理委员会、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会有 关负责人介绍了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》有关情况。吹风会内 容围绕“募投管退”全产业链优化，支持创投基金发展。培育专业化、多元化、规范 化创投主体。推出“优化多层次资本市场功能”、“拓宽退出渠道，多元化退出渠道” 以及“保持境外上市通道畅通，支持企业赴境外上市”缓解创业投资“退出难”。此 次发声旨在稳定市场预期，激发创投市场活力，推动科技创新和实体经济高质量发 展。

5月：

1.公募规模首破30万亿元

根据中国证券投资基金业协会最新数据显示，2024年4月公募基金资产净值达到31 万亿元，站上30万亿元大关。4月单月来看，固收类基金是规模扩大的核心推力， 债券类基金净值自2024年3月底的5.7万亿元环比扩增至2024年4月底的6.1万亿 元。在资管新规指导下，理财打破刚兑、资管产品净值化转型推动公募基金规模持续扩大，复盘公募基金历程，2017年公募净值突破10万亿元，2021年突破20万亿 元，如今，仅3年出头的时间，公募基金规模突破30万亿元。房地产、存款利率等 各类核心资产政策有序落地，推动居民财富向公募基金转移，受居民较低的风险偏 好带动，固收类产品增速较快，成为公募基金整体规模和银行理财市场扩张的主要 推力。

2.私募证券投资基金运作指引

基金业协会发布《私募证券投资基金运作指引》正式稿，较此前征求意见稿，正式 稿在募集及存续门槛、申赎开放频率及锁定期安排、组合投资、场外衍生品交易、 过渡期安排等方面进行适度放宽，更加细致对于风险隐患的针对性更强、更加注重 保护投资者利益。 《私募证券投资基金运作指引》相较征求意见稿条款适度放宽，对不同产品、不同 投资种类、不同投资者进行了差别化措施，对于私募行业的风险隐患进行针对性防 范。证券公司需要确保私募证券基金业务满足新的组合投资要求和存续规模规定， 对现有业务流程和产品进行适当调整。由于对小规模基金的存续规模要求提高，可 能会导致行业集中度提升。

4月：

1.新国九条出台

2024年4月12日，国务院出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量 发展的若干意见》，同日证监系统配套颁布26项新规，提出创建“1+N”监管体系 构想。 新“国九条”围绕强监管、防风险与促发展三大主线，明确强化上市公司的准入、 持续、退市监管，强化证券基金机构监管，完善交易监管和全面深化投资端改革 等；26项新规包含资本市场建设多个方面，如退市、主板/创业板上市制度、交易和减持规则等方面。 这是时隔十年后国务院文件中第三次明确着眼于资本市场，前两次文件分别出台于 2004 年 1 月和 2014 年 5 月，资本市场的发展表述从 2004 年的“改革开发和稳定 发展”、2014 年的“健康发展”到本次的“高质量发展”，其核心思想和主要任务 在不同的时代发展阶段发生了鲜明的变化。 第三次“国九条”明确规划了资本市场高质量发展的路线图与时间表，“五个必须” 明确了资本市场高质量发展的内涵，加强党的领导、践行金融为民、全面加强监管、 坚持市场化法治化原则，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。

2. 五项资本市场对港合作措施

2024 年 4 月 19 日，中国证监会在广泛深入调研和听取意见的基础上，表示将与香 港方面深化合作，采取 5 项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提 升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。 一是放宽沪深港通下股票 ETF 合资格产品范围。（1）怎么做：拟适度放宽合资格股 票 ETF 的平均资产管理规模要求，降低南向港股通 ETF 产品的港股权重和港股通 股票权重要求。（2）背景：截至 23Q4，ETF 南向通产品有 8 只，2 只追踪恒正指 数，5 只追踪恒生科技指数，1 只追踪恒生中国企业指数，基本跟踪本土指数，降低 ETF 南向通港股权重，有望拓宽联通产品纳入海外指数 ETF，进一步推动港交所 ETF 成交额。此外，符合 ETF 通资产规模要求的沪深、香港股票型基金数量占比分别为 20%（23 年底）、21%（24 年 4 月），调降规模要求可以丰富 ETF 互联互通产品。 二是将 REITs 纳入沪深港通。“国九条”多处提及了推动 REITs 市场高质量发展，主 要在于我国基础设施存量规模较大，REITs 作为一种权益型投资工具，有助于盘活存量资产，将 REITS 入通，可以调动资金入市。根据 wind 数据，固定资产投资完 成额中基础设施在 17 年底约为 17 万亿元，而现行沪深 36 只 REITS 的市值约 1000 亿人民币，占比尚小，24 年 3 月，两市 REITS 月度成交额去到历史高位，达到 103 亿元，增速明显。 三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通。截至 24 年 1 月 12 日，根据港交所数据， 申请人民币双柜台的香港上市公司共有 24 家，通过添加人民币柜台可以解决南向汇 率风险，但值得一提的是，人民币柜台自成立以来，成交额相对较小，且南向通成交 额与汇率变化关系并不明显。 四是优化基金互认安排。（1）怎么做：拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制。 （2）背景：现行规则要求销售规模占基金总资产不高于 50%，互认基金自落地以 来，“南冷北热”，截至 24 年 2 月，香港基金内地发行累计销售额 1023 亿元，内地 基金香港发行累计销售 42 亿元，扩大销售比例，有望实现南向放大销售规模。 五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。通过复盘港交所历史估值，港交所历史估 值上扬通常伴随活跃的 IPO 市场，如 14-15 年 H 股集中上市、18 年二次上市及生 物科技企业集中上市，因此强化内地企业赴港上市有望搭建估值支撑，提振香港市 场关注度。23 年境外上市备案管理制度规则发布实施一年来，已有 72 家企业完成 赴港首次公开发行（IPO）备案。

3. 佣金新规正式落地

4 月 19 日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自 2024 年 7 月 1 日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地， 行业综合费率水平继续稳步下降。 证券交易佣金改革包含调降佣金费率、降低分配上限、强化监管、优化信披四个方面。（1）费率调降总体影响可控：机构交易佣金整体下滑对证券公司营收影响比例 较小，多数综合性券商营收拖累仅 0.6%-1.5%左右。对于较依赖研究业务的个别特 色券商来说，佣金下滑占营收比例较高在 5%-9%左右。（2）强化佣金监管，优化行 业生态：严禁利益交换、销售挂钩、第三方转移支付，交易佣金与基金销售行为切 割，研究佣金有望回归实质，研究实力强劲的证券公司更为受益。《规定》从基金公 司、证券公司两端限制基金代销/保有与交易佣金挂钩，为公募基金费率改革第三阶 段打下良好基础。降低证券交易佣金分配比例上限，短期延缓行业格局优化进程， 权益类基金管理规模超过 10 亿元的管理人至少分配佣金至 7 家券商，券商股东与 基金子公司借由交易佣金的“利益转移”将被严格限制，券结基金的合作与发行与 证券公司的交易能力、研究能力更加相关。（3）规范行业披露，提高公众监管透明 度：基金管理人强制性公开披露佣金相关明细，在强化证监会、协会监管之余，强化 了公众监管的力量。

3月：

1. 安信证券公募资格申请获反馈

2024年3月11日，安信证券的公募资格申请获得了证监会的首次反馈意见。这是安 信资管继去年7月份递交申请材料后，首次收到反馈意见，也是证监会开年首次对 券商资管申请公募牌照作出回应。 据证监会官方统计，目前共有14家券商及资管子获批公募资格，正在等待批复公募 牌照的券商有4家，包括广发、光大、安信、国金证券。若能顺利获批，安信资管 或将成为业内第15家公募持牌的券商或券商资管公司。

依据“一参一控一牌”政策，券商资管的大集合产品改造目前主要有两条途径： （1）借助“一牌”，将大集合合理转化为公募基金；（2）通过“一参一控”，将大集合转化为子公司公募管理人旗下的公募基金，否则只能从延期走向清盘。

（三）2025年公募行业展望

其一，指数投资料将更为中长期趋势。在政策层面，2024年4月，新“国九条”明 确要求构建支持“长钱长投”的政策体系，大力发展权益类公募基金，建立ETF快 速审批通道等，为ETF市场的发展提供了良好的政策环境。2023年资产回报率走 低、主动管理基金规模下滑、市场在2024年对低费、透明、敞口清晰的ETF认可度 显著提升，2024年政治局会议推出一揽子支持政策，带动两市成交额大幅提升， 11月成立的指数型产品新发规模大幅提升，但特朗普胜选后十年期美债收益率上 行、即将进入的政策“空窗期”、2025年1月1日即将实施的分红退市新规等都导 致12月指数横盘，由此，12月，权益产品新发规模下滑，展望2025年，地缘政治 不确定性尚存，A股业绩尚且驻底等，ETF可能仍为多数投资者的权益产品首选。

此外，指数型产品马太效应将愈发明显，截至2024年9月底，以wind开放式基金中 被动指数型基金、增强指数型基金以及wind封闭式基金中被动指数股票型基金以及 增强指数股票型基金为基础，可以看到，指数产品市值排名前十的基金公司，其旗 下指数产品市值占比合计76.7%，渗透率较高。此外，宽基指数市值占比高，集中 在沪深300、上证50以及中证1000指数。

其二，2025年债券型ETF发展速度有望加快，在持续的货币政策宽松环境下，债券 型ETF凭借其交易便利、费率较低、持仓透明等优势，受到个人和机构投资者的关 注。2021年12月31日，债券型ETF的规模在238亿元，而到2024年12月31日， 1740亿元，3年上翻数倍。

其三，新发基金中股基占比有望重新抬升，根据广发宏观研究，“如何判断2025年 利率中枢的合理水平？一种方法是将10年国债到期收益率拆分为“政策利率（7天 逆回购利率）+利差（10年国债利率-7天逆回购利率）”两部分来计算。政策利率 是定价基准，2025年可能下调30-50BP至1.0%-1.2%。”，反观2024年初至年末， 十年期国债收益率下滑约90bp，即2025年长端利率下行空间边际收窄。在此背景 下，2025年新发基金中，股基占比有望自低位回升，2024年12月，新发基金中， 股基占比仅18.86%。

二、12 月新发基金延续 11 月上升趋势

（一）11 月非货基金净值环比增加

据基金业协会统计，2024 年 11 月公募基金资产净值达 31.99 万亿元，环比上升 1.5%。其中，非货基金资产净值为 18.29 万亿元，环比上升 1.4%。货币市场基金 净值为 13.69 万亿元，环比上升 1.6%。

（二）12 月新发行基金延续11 月上升趋势

12月新发基金发行份额延续11月增长趋势。据Wind统计，以基金成立日口径统 计，2024年12月新成立基金111只，同比下滑27.0%，环比上升13.3%；该月新发 行份额为1495.14亿份，同比下滑22.6%，环比上升1.4%。 但按照基金成立日统计，12月新发基金数量延续11月涨幅，主因国庆前后市场成交 额大幅修复带动基金产品成立加速。

12月新发基金中，股票型基金占比重新回归正常水平，债券型基金新发份额环比明 显反弹。债券型基金发行33只，发行份额达1088.08亿份，环比大幅上升190.0%， 占新发基金截止日份额的72.77%，重新回到高位（如下图），主因12月长端利率 下行，扩大债券市场热度。股票型基金发行50只，发行份额达281.95亿份，环比下 滑73.1%，占新发基金截止日份额的18.86%。

股混基金：2024年12月，股票+混合型基金新发份额下滑，为368.67亿份。环比明 显下降，主因12月大盘指数下滑，债券型基金新发份额增加。

债基：新发基金中，新发行份额在 50 亿以上的共有 14 只基金，均为债券型基金， 分别是长盛中债 0-3 年政金债 A、东财中证 1-3 年国债 ETF、富国中债优选投资级 信用债指数 A、路博迈 CFETS0-5 年期气候变化债券指数、摩根共同分类目录绿色 A、鹏华绿色、财通安泰利率债、汇丰晋信绿色 A、景顺长城中债 0-3 年国开行 A、太平恒庆利率债 A、天弘永利兴宁 A、农银同业存单指数 7 天持有、财通资管 同业存单指数 7 天持有、贝莱德同业存单指数 7 天持有。

（三）按基金类型分：11 月股+混规模环比回升

根据基金业协会统计，截至2024年11月，股票+混合型基金净值7.9万亿元，环比 上升1.2%，股+混基金规模维持稳定增速有助于资金入市，债券型基金增速环比趋 于稳定。

编辑：火腿肠