2025年富特科技研究报告：车载电源领域龙头企业，全球化布局稳步推进

一、专注车载电源系统十余年，行业领先优势明显

浙江富特科技股份有限公司，成立于 2011 年 8 月，生产基地位于湖州市安吉县，研发中 心位于杭州市西湖区、西安市高新区，是一家主要从事新能源汽车高压电源系统研发、生 产和销售业务的国家级高新技术企业。公司立足国内新能源汽车市场，树立了良好行业口 碑，并积极参与海外市场国际竞争，保持了领先的行业地位和较强的全球市场竞争力。

1.1 产品矩阵丰富，致力于提供车载与非车载充放电解决方案

围绕新能源汽车的动力需求，公司近年来先后重点布局车载高压电源系统（OBC：3.3kW /6.6kW /11kW /22kW；DC/DC：0.5kW-5kW)、液冷超充桩电源模块（20kW AC/DC、60kW DC/DC）、智能直流充电桩电源模块（7kW /11kW /22kW）、智能直流充电桩（7kW /11kW /22kW）、便携式智能充电装备等细分产品业务，是目前国内少数同时布局车载高压电源 系统和非车载高压电源系统的企业。

1.2 深度绑定核心客户，海外项目稳步推进

公司客户拓展顺利，近年来稳步开拓了广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷特（东风和 雷诺-日产合资公司）、雷诺汽车、小鹏汽车、小米汽车、上汽集团、比亚迪、长安汽车、 零跑汽车及 Stellantis 等国内外一流客户。其中，广汽集团、长城汽车、蔚来汽车、易捷 特、小鹏汽车、小米汽车、上汽集团等客户已实现项目量产。雷诺汽车、比亚迪、长安汽 车、零跑汽车、Stellantis 等客户已有项目定点。2023 年，公司向前五大客户销售收入占 营业收入的比例为 96.14%，客户集中度较高。随着小米、雷诺等客户新项目量产，公司 各家客户收入占比后续或有较大变化。尤其是小米对公司的增量贡献值得重点关注，2024 年 3 月，小米汽车第一款车型 SU7 上市即热销，2024 年全年有望完成超过 13 万台的交 付目标；第二款小米 YU7 预计明年六七月正式上市，我们认为其有望成为另一款畅销车 型。

1.3 公司产销率高，下游需求强劲

自 2021 年来，公司主营业务产销率均维持在 90%以上，单一功能产品维持在 95%以上。 2022 年，非车载高压电源系统产销率下降主要系智能直流充电桩电源模块产品处于量产 初期所致。2023 年，公司非车载高压电源系统产销率上升主要系公司消化前期库存所致。 2021 年以来，受下游新能源汽车销量的增长带动，公司主要产品销售收入明显提升，其 中，二合一系统和三合一系统等车载电源集成产品的销售占比达 80%以上，为公司营业收 入的主要来源。

1.4 财务分析：受下游客户销量波动影响，业绩短暂承压

收入方面：连续多年高速增长，2024 年前三季度同比下滑。受益于我国新能源汽车产销 量的持续增长、公司客户群体和配套项目的不断拓展，公司营业收入呈现持续增长的趋势。 2020 年-2023 年营收从 2.9 亿元增长至 18.4 亿元，CAGR 为 83.95%。2024 年 Q1-Q3， 公司营业收入为 11.83 亿元，较上年同期减少 15.25%，主要系广汽集团、易捷特、长城 汽车等客户同比下降所致。其中：1）广汽埃安的产销量波动，同时公司产品迭代使得平 均单价有所下降；2）公司配套易捷特、长城汽车的主力车型改款升级，量产时间晚于计 划，也影响部分收入。 利润方面：受收入下滑影响，业绩短暂承压。公司 2020-2023 年分别实现归母净利润-0.15、 0.58、0.87、0.96 亿元，同比增长分别为 489.20%、50.54%、11.13%、0.54%。受益于 公司业务规模增长等因素，2021 年后归母净利润保持正向增长。2024 年 Q1-Q3，公司实 现归母净利润 0.7 亿元，同比降低 24.89%，系公司收入同比减少所致。

利润率和现金流方面：利润率稳步向上，经营性现金流波动较大。1）毛利率方面， 2020-2024 年 Q1-Q3，公司销售毛利率分别为 17.20%、20.44%、20.48%和、24.88%、 26.37%。主要系公司业务规模扩大和产品结构改善所致。一方面，随着公司业务规模不 断扩大，原材料采购的议价能力不断增强，同时生产的规模效应逐渐显现，制造费用有所 下降，上述因素共同推动公司盈利能力提升；另一方面，依托公司的研发、质量等优势， 公司的客户群体不断拓展，公司的产品结构向大功率、集成化等方向不断发展，新项目毛 利率水平呈上升趋势，从而带动公司综合毛利率整体呈现上升趋势。尤其是 2024 年 Q1-Q3， 在营收同比下降的情况下仍实现了毛利率提升。2）净利率方面，2020-2024 年 Q1-Q3，公司销售净利率分别为-5.02%、5.98%、5.26%、5.25%、7.02%，盈利能力有所改善。 3）现金流方面，公司 2023 年经营活动现金流达到 10.5 亿元，同比增长 382.6%，2024 年 1-9 月，公司经营性净现金流为-0.39 亿元，同比下滑 131%，主要与公司收入同比下降， 且二季度收入环比增长后期末尚未完全回款，导致销售商品、提供劳务收到的现金相应下 降有关。同时公司对于雷诺等海外客户逐步进入量产阶段，产品运输周期长于国内客户， 导致营运资金占用增加。

分业务来看：车载高压电源系统收入占比超过 90%，为公司基石业务。公司主营业务包 括车载高压电源系统、非车载高压电源系统等。历经多年的持续研发创新，产品和技术不 断完善，高压电源系统业务规模不断扩大。目前，公司收入主要来自车载高压电源系统， 2020 年-2023 年，车载高压电源系统收入由 2.9 亿元增长至 17.9 亿元，CAGR 为 83.5%， 营收占比超过 90%。此外，公司依托车规级的体系优势及研发技术积累，拓展了非车载高 压电源系统业务。2020-2023 年公司非车载高压电源系统营业收入从 453.52 万元增长至 0.51 亿元，CAGR 高达 123.5%。公司技术服务收入波动较大，2023 年度技术服务收入 占总营业收入比例为 0.05%，对公司整体收入影响较小。

费用方面：公司期间费用率趋于稳定。2020-2023 年期间费用率分别为 26.98%、13.30%、15.05%和 20.07%。2024 年 Q1-Q3，期间费用率为 20.14%。由于生产的规模效应逐渐 显现，制造费用有所下降。由于研发投入不断扩大，2023 年起期间费用率有所升高，预 计 2024 年期间费用率相比 2023 年趋于稳定。 研发方面：顺应产业技术发展需要、研发投入力度较大。2020-2023 年公司的研发费用分 别为0.39、0.54、1.13 和2.11亿元，2022年和2023年分别同比增长108.55%和86.46%， 2024 年 Q1-Q3 公司研发费用同比有所下滑，或主要系收取开发费的新项目增多，从而导 致部分研发费用确认时点推迟到量产以后。公司总体保持着较大的研发投入，研发项目主 要包括新一代车载电源集成产品性能提升、新一代 11kW 车载电源集成产品开发、新能源 汽车车载电源集成产品开发等。

二、新能源汽车渗透率持续提升，第三方车载电源厂商大 有可为

2.1 新能源汽车销量高速增长，渗透率持续提升

全球方面：多国将发展新能源汽车产业作为推动经济复苏、降低碳排放的重要举措。全球 新能源汽车销量从 2016 年的 75.1 万辆增长到 2023 年的 1,367.5 万辆，复合年增长率达 51.38%，其中，2023 年全球新能源汽车销量同比增长 35.75%，渗透率达到 14.75%。分 区域来看，2023 年中国市场占全球新能源汽车市场份额超过 60%，欧洲市场约占 20%份 额、美国市场约占 10%份额。 国内方面：率先完成新能源汽车产业由政策驱动到市场驱动的转变。2023 年中国新能源 汽车销量达 949.5 万辆，蝉联全球第一。新能源汽车的渗透率从 2016 年的 1.81%提升至 2023 年的 31.55%，尤其是 2021-2023 年，渗透率提升了 18.15 个百分点，新能源汽车 产业发展速度超预期。根据中国汽车工业协会预测，2024 年中国新能源汽车销量有望达 到 1150 万辆，渗透率约 37.10%。

2.2 车载高压电源系统属于新能源汽车必备系统

电池、电机、电控是新能源汽车的核心构成。电池是电动汽车的动力源，也是储能装置。 电机是新能源汽车行驶过程中的主要执行结构，其具体任务是将蓄电池的电能高效率地转 换为车轮的动能驱动汽车，直接影响新能源汽车的运行性能；电控是动力系统的总控中心， 其功能是根据档位、油门、刹车等指令，将动力电池所存储的电能转化为驱动电机所需的 电能，来控制电动车辆的启动运行、进退速度、爬坡力度等行驶状态。 车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器、高压配电盒（PDU），作为新能源汽车不 可或缺的核心零件，起着转换及传输交流和直流能量的重要功能。车载充电机能够将电网 的电能转换为车载储能装置所需要的高压直流电，并为车载储能装置充电；车载 DC/DC 变换器将新能源汽车上的高压动力电池中的电能转换为低压直流电，以供低压车载电器或 设备使用；电源分配单元为新能源汽车高压系统提供充放电控制、高压部件上电控制、电 路过载短路保护、高压采样、低压控制等功能。

2.3 车载电源系统行业竞争格局集中，头部企业优势大

根据 NE Times 数据显示，2021-2023 年新能源汽车乘用车车载充电机 OBC 的 CR3 由 48.6%提升至 61.1%，CR10 由 88.4% 提升至 92.6%，竞争格局相对集中。第三方供应 商，包括富特科技、台达电子、威迈斯、欣锐科技、汇川技术、英搏尔等，具备较强的自 主研发能力和储备技术优势，为多个整车厂多款车型供应车载电源，形成规模经济优势； 弗迪动力、新美亚等作为新能源汽车整车厂孵化产生的厂商，形成了垂直一体化的供应链 模式，与整车厂配套关系稳定，粘性较强，占据稳定的市场份额。从世界范围来看，欧美 国家率先进入新能源汽车车载高压电源领域，传统燃油汽车零部件 Tier1 供应商主要包括 博世、法雷奥、科世达、TDK 等汽车电子国际巨头，这类公司具备汽车零部件领域的多 年行业经验，跨产品进入车载高压电源领域，品牌影响力较强。

2.4 高转换效率、高功率密度、集成化及高压化的车载电源系统是大势所趋

随着新能源汽车电动化、智能化、网联化的发展趋势，车载高压电源行业总体向着高转换 率、高功率密度、高集成化、高压化等方向发展。

1） SiC 等第三代功率半导体的应用是提升电源产品转换效率和功率密度的关键因素之一。 车载充电机和车载 DC/DC 转换器的转换效率分别代表动力电池充电和电压转换过程中 的能耗水平，二者对于车载电源集成产品的整体转换效率具有决定作用。功率半导体器件 等关键元件的更新换代以及电力电子拓扑结构设计的不断优化，是提升高压电源产品转换 效率的主要方式。功率器件方面，相较于 Si 基半导体，SiC 具有 10 倍的绝缘击穿场强， 3 倍的带隙。同时，SiC 还具有三倍的热导率，在性能上大大优于 Si。为了持续提高产品 的竞争力，公司积极开展 SiC、GaN 等第三代宽禁带半导体器件的应用研究及相应的电力 电子拓扑优化，并已实现了 SiC 半导体器件在产品中的量产应用。 功率密度是指高压电源额定功率与其体积之比。提高功率密度，有利于降低材料成本、减 小体积、降低重量，符合汽车零部件的轻量化趋势。先进材料和先进设计技术是提升车载 高压电源功率密度的重要因素。公司通过第三代功率半导体器件应用、高频软开关技术、抗干扰驱动模块设计技术、磁集成技术、高效能热管理技术、先进制造技术等新材料和新 技术的产业化，产品功率密度逐步提升。目前，公司车载高压电源产品的功率密度可达 3.2kW/L，总体居于业内先进水平。

除了车载电源产品，SiC 功率器件还在电机控制器、充电桩等产品上有所应用，由于其具 有实现高功率密度与优化系统总成本的优点，其技术可以有效地提升电驱动系统的整体效 率。

2）车载电源高度集成化符合整车层面降本减重的利益诉求。基于新能源汽车的整车布置 空间要求，相关功能的汽车零部件通过集成化设计，能够减少占用空间和产品重量，节约 成本应用。目前，公司运用电力电子集成技术，已经实现了单一功能产品向系统集成产品 的代际发展。公司现有的车载电源集成产品，实现了车载充电机、车载 DC/DC 变换器、 电源分配单元等功能单元的深度集成化，缩小了产品体积，减轻了产品重量。在此基础上， 公司将积极运用电力电子变换技术、数字化及模块化的软件开发技术、高效能热管理和结 构设计技术等，进一步探索车载高压电源产品与电机控制器的集成化研究，为公司产品往 深层次方向集成奠定基础。

车载电源产品的集成化包括物理集成、功能集成和拓扑集成等三种路径。其中，相较于其 他两种集成方式，物理集成已经不具备任何优势，已被主机厂和供应商淘汰。功能集成是 目前最主流、最容易被接受的集成方式，其在成本，功率密度，性能及可靠性等方面在最 易于达到平衡。拓扑集成最为激进，在充分考虑性能与设计成本的平衡之后，其在成本和 功率密度上面还是具备较大的优势。

3）800V 电子电气架构的车型渗透率持续提升，车载电源产品高压化大势所趋。新能源汽 车充电功率的提升有两种解决方案：增加电流或提高电压，增加电流会出现线束发热损耗 变大，电池和电机负荷增加等众多问题，使得整车成本增加。因此，在相同充电功率下， 电压提高不仅可以降低电流，还能保证充电功率，起到减少线束损耗，减轻包括电机、电 池等器件的负荷，进而降低整车能耗，同时节约充电时间。 2019 年，保时捷推出了首款搭载 800V 系统的电动车型 Taycan Turbo S，这标志着 800V 电压技术开始被广泛应用于电动汽车。2020 年 12 月，现代汽车集团全球首发了全新电动 汽车专用模块化平台 E-GMP，该平台支持 800V 电压电气架构，能够实现双向充电，充 电功率可达 350kW，极大地提升了电动汽车的充电效率和性能。截止目前，已有多个汽 车品牌（如特斯拉、问界、蔚来、比亚迪等）推出了 800V 高压平台的车型，800V 车型 的渗透率持续提升，据盖世汽车数据显示，2024 年 1-10 月份，800V 高压车型渗透率已 达 8.4%。

800V 高压优势显著。相较于 400V 电压，800V 架构电压较高，车内电压/电流转换 设备需使用碳化硅(SiC)，800V+SiC 可使整车能耗降低约 8%，具有提升快充速度、 降低车辆能耗的优势。随之而来，800V 架构下各项设备需要重新设计测试、SiC 等 成本也较高，因此车辆的设备成本短期内会比较高。除此之外，800V 车型最高充电 功率一般超过 200KW，目前大部分充电桩功率都在 120KW 左右，充电时间提升效 果难以达到最大化，充电速度对充电桩依赖比较大。

800V 高压系统面临多重挑战。（1）三电部件共性耐压绝缘设计挑战：电气部件主功 率回路相关的电气间隙、爬电距离，以及高低压部件的信号隔离回路需要重新设计， 并且还要使用更高耐压的绝缘材料。此外，在特殊设计方面，比如涉及到电气、磁、 热、机械等多方面因素的电机部件，可能存在局部放电问题。（2）电池包技术挑战： 在高充电倍率下，一方面将造成活性物质的损失，影响电池容量和寿命；另一方面， 锂枝晶一旦刺穿隔膜，将导致电池内部短路，造成起火等安全风险。（3）电机技术 挑战：直流母线电压提升后，电机的绝缘距离增加较多，需要考虑额外的绝缘设计， 同时高电压会导致“电晕”现象产生，如何保证全寿命电疲劳是对成本和技术的双重 考验。（4）电机控制器技术挑战：首先，800V 电机控制器设计必须考虑高功率密度、高耐热、高频率切换应用下的产品可靠性。其次，伴随着 800V 电压以及碳化硅逆变 器频率的提升，这将带来逆变器 EMC 设计的巨大挑战。

2.5 小三电市场空间测算：国内500亿市场规模，海外市场潜力大

我们基于以下核心假设，对小三电市场空间进行测算： （1）2024/2025/2026 年中国新能源乘用车销量同比增速为 38%/30%/25%；全球新能源 乘用车销量同比增速为 30%/25%/22%； （2）乘用车小三电主流产品为三合一产品，假设其单车价值量为 2500 元； 根据测算结果，我们预计 2026 年国内新能源乘用车小三电市场规模超过 500 亿元。全球 来看，保守估计 2026 年小三电市场规模可达 684 亿元，潜力较大。

2.6 充电设施不断完善，充电桩用电源系统市场规模持续扩大

电动汽车充电桩根据充电方式的不同，主要分为交流充电桩和直流充电桩。

全球电动汽车充电桩建设规模持续扩大，充电桩用电源系统需求强劲。从 2016 年至 2023 年，作为新能源汽车充电的必要基础设施，我国新能源汽车充电桩保有量从 23.0 万 台增长至 859.6 万台，年复合增长率达到 67.75%。随着中国电动汽车市场不断扩大和 消费者环保意识的提升，充电需求大幅增加，为满足日益增长的充电需求，我国新能源汽 车车桩比从 3.96 下降至 2.37，总体呈现逐年下降趋势，充电配套逐渐改善。随着充电桩 建设规模持续扩大，用于充电桩的电源系统需求有望保持较高增速。

编辑：火腿肠