2025年医药行业2024年年报前瞻

医药行业2024年年报前瞻

处方药：业绩持续上升，创新拉动增长

恒瑞医药：创新药+改良新药累计23个左右新品种上市。目前有超过5个创新分子处于NDA状态，预计将于2025年内陆续获批。此 外，对外授权带来的首付款和里程碑收入将会持续增厚公司利润，2025年预计至少有7500万美金首付款确认。伴随着各区域药事 会开展和准入，预计2024年有逐季度爬坡的趋势。全年属于后续关注新产品获批、国际大会、产品增长等。

恩华药业：2024年利润预期按照股权激励15%左右，收入因为药店业务的阶段性影响，预计在两位数左右。预计24年Q4和全年增 速保持一致趋势。后续关注TRV130医保放量等。

海思科：公司创新药环泊酚持续放量，创新药THRβ、DPP1等持续推进研发。2024Q1-Q3环泊酚持续爬坡，预计环泊酚2024年Q4可 以保持增长趋势。后续重点关注环泊酚出海，镇痛/糖尿病药品上市后放量，以及创新药包括DPP1等的潜在数据读出。

信立泰：2024年随着信立坦和恩那罗的逐步放量，以及0107、DPP4等产品的陆续上市，公司有望迎来高双位数的收入增长。2025 年可以关注特立帕肽获批，JK07海外临床推进，0108和S086的获批上市等。

科伦药业：大输液短期受到供需关系的影响预计收入利润短期会有承压，25年随着产能释放，公司预计主要拓展标外市场。非输 液制剂板块未来没有大品种集采的风险，未来预计有望依靠新品种放量保持增长。

艾力斯：三代药物伏美替尼放量明显，主要因为产品本身疗效和安全性俱佳，同时竞争对手受到监管影响，因此后续存在持续爬 坡的潜力。此外，公司获得基石药业RET抑制剂的中国大陆推广权，以及引进了加科思的KRAS G12c，有望进一步推动业绩上涨。 预计24全年会有较好的表观增速。

贝达药业：贝福替尼一线成功纳入医保，年费超过7w，因为贝福替尼和恩沙替尼逐渐形成规模化效应，利润有望进一步释放， 2025年有望迎来较快的利润增速。后续可以关注恩沙替尼出海BD，EGFR/cMET双抗研发推进等工作。

医药外包：海外需求逐步恢复，国内需求等待回暖

24H2国内下游细分行业价格触底企稳，海外订单延续增长势头。23年受大订单影响和生物医药投融资影 响，大部分公司常规业务增速放缓，利润同比出现下滑。23年底开始海外投融资出现回暖迹象，24H1 部分企业海外新签订单恢复较好；国内投融资整体处于底部，恢复预计仍需要一定时间，24年行业仍承 受一定压力。细分来看，临床前及临床CRO 受投融资影响较大，订单数量及价格仍面临较大压力， 24H2行业价格底部企稳。CDMO国内业务预计仍将承压，海外业务增长强于国内。需持续关注投融资 波动对企业新订单的影响，关注行业需求回暖情况。

24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显

Q3基金医药持仓环比小幅下降，创新药、CXO加配明显

资金配置：公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下 降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目 前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。

细分行业周度复盘

生物制药板块的整体观点

制药板块：近期关注国家医保谈判结果、ASH等学术大会数据发布。 a. 政策整体稳定，创新龙头表现较好。继续看好创新+出海+估值切换为主的3条主线相关标的。 b. 创新主线：穿越周期的最好法宝:全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展； 新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科 伦药业、科伦博泰、百济神州、新诺威、荣昌生物、康诺亚、和黄医药、再鼎医药、泽璟制药等。 c. 出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价：长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战 有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，目前已有较强竞争力的公司应给予较 高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司。

CXO板块：23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，国内投融资底部趋稳，下游需求仍有待恢复。受益于 国内CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO价格趋稳，经营 趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，大订单影响24Q4开始已经消除。近年来在ADC、多肽药物快速发展 下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜 力及成长空间。

上游板块：短期下游需求疲软业绩承压，远期国产化率提升。24年前三季度全年上游制药产业链领域尤其以工业端为主 的公司，受到下游生物医药投融资景气度以及下游需求疲软等因素影响较大，部分公司由于去年的业务收入基数较高， 表观收入及业绩增速会受到影响。24年科研端需求相对稳定，工业端关注下游行业回暖情况，海外市场将会是重点拓展 领域。我们预计明年随着生物医药投融资以及下游需求恢复，上游板块公司业绩有望企稳回升。

创新药：映恩生物EGFR/HER3 ADC授权给Avenzo Therapeutics

2025年1月7日，映恩生物将EGFR/HER3 ADC的中国外全球权益授权给Avenzo Therapeutics。根据协议，Avenzo Therapeutics支付5000万美元预付款，约11.5亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成。 DB-1418是一款DAR值为6的EGFR/HER3双特异性抗体药物偶联物（ADC），payload采用的是不同于其HER2 ADC的新一代 载荷P1021，采用用1:1价态设计，DAR为6。差异化的1+1药物形式分子设计，相较于其他具有2+2设计的双特异性ADC，对 肿瘤细胞（同时表达EGFR及HER3）的结合亲和力更高，内吞性更好。 临床前研究中DB-1418可以表现出两个靶点的协同抗肿瘤活性，预计2025年推进到临床阶段。在临床前研究中，DB-1418在 6mg/kg的NCI-H1975模型（EGFR++, HER3+）中实现了99.32%的肿瘤生长抑制（TGI），显著高于HER3靶向ADC的53.88% 的肿瘤生长抑制。

港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，互联网医疗子行业表现较好

港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘。本周恒生医疗保健下跌2.74%，恒生指数下跌3.52%，恒生医疗 保健整体跑赢大盘0.79%。2024年以来，恒生医疗保健下跌6.07%，恒生指数下跌4.96%，恒生医疗保健 整体跑输大盘1.11%。

医药子行业：本周互联网医疗子行业表现较好。子行业方面，本周港股通公司所涵盖的9个子行业中1个出 现上涨。互联网医疗（+0.21%）子行业涨幅较大，医疗服务（-4.89%）、中药（-4.79%）子行业跌幅较 大。2023年以来，9个子行业中0个出现上涨，互联网医疗（-4.66%）涨幅最大，中药（-8.80%）跌幅最 大。

港股医药个股：个股方面，本周港股医药公司涨幅前5分别为兴科蓉医药（+36.32%）、健世科技-B （+20.99%）、和铂医药-B（+15.87%）、百信国际（+12.86%）、腾盛博药-B（+11.22%）；本周跌 幅前5分别为大健康国际（-39.77%）、德斯控股（-25.38%）、密迪斯肌（-25.02%）、金威医疗（- 22.50%）、云能国际（-19.20%）。

港股通医药个股：本周港股通范围内医药公司涨幅前5分别为健世科技-B（+20.99%）、和铂医药-B （+15.87%）、腾盛博药-B（+11.22%）、3D MEDICINES-B（+3.27%）、东阳光药（+3.22%）； 本周跌幅前5分别为瑞尔集团（-16.06%）、基石药业-B（-12.55%）、固生堂（-11.76%）、欧康维视 生物-B（-11.32%）、康希诺生物（-10.91%）。

A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药零售及CROCMO跌幅较小

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘。本周医药指数下跌3.09%，万得全A指数下跌0.97%，医药指 数整体跑输大盘2.12%，另外本周沪深300下跌1.13%。2024年以来，医药指数下跌6.34%，万得全A 指数下跌5.71%，医药指数整体跑输大盘0.63%。沪深300下跌5.14%。

涨幅排名：在31个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第26位，2024年涨跌幅排列在所有行业第13位。

本周医药估值溢价环比回升：截至2025年1月10日，医药板块估值为24.73倍，沪深300估值为12.26 倍，万得全A指数的估值为14.32倍，剔除银行后全部A股的估值为18.89倍，医药板块估值整体处于历 史中低位。估值溢价率方面，对于剔除银行后全部A股的溢价率为30.91%，估值溢价率环比回升。

医药子行业：本周医药零售及CROCMO跌幅较小。子行业方面，本周12个子行业中0个出现上涨。医药 零售（-0.23%）、CROCMO（-1.46%）子行业跌幅较小，药用辅料及包材（-5.04%）、医疗服务（- 4.06%）子行业跌幅较大。2024年以来，12个子行业中0个出现上涨，生物制药（-4.99%）涨幅最大， 药用辅料及包材（-9.16%）跌幅最大。

报告节选：

编辑：火腿肠