行业回顾：2024年通信板块表现涨幅靠前
2024年1-12月，A股申万通信指数上涨28.82%，同期沪深300区间涨跌幅为14.68%，创业板综合指数区间涨 跌幅为9.63%，跑赢创业板综合指数和沪深300指数。 在31个申万一级行业排名第3。 截止到12月31日，SW通信的PE约为33.32倍，处于历史估值中枢偏下的位置。
行业回顾：通信设备及器件涨幅领先
2024年1-12月，通信三级行业涨跌幅由高到低分别为：通信网络设备及器件(48.42%)、通信应用增值服务(32.35%)、通信 线缆及配套(17.99%)、通信终端及配件(14%)、其他通信设备(8.52%)、通信工程及服务(2.98%)。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：云厂商资本开支提升
资本开支持续增长，算力延续高景气。根据中国财富网消息，亚马逊Q3资本支出同比增长81%，预计2024年全年资本支 出约750亿美元，主要用于生成式AI驱动的基础设施建设;微软Q3资本支出同比增长50.48%;谷歌资本性支出同比增长 62.15%，预计2025年将继续增加;Meta资本性支出同比增长了27.12%，为了支持AI计划，Meta预计2024年资本支出将在 380亿美元到400亿美元之间。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：AI基础设施支出增长
全球人工智能基础设施市场持续增长。根据IDC的调查结果，预计2028年，其支出将超过1000亿美元。2024年上半年， 企业用于人工智能部署的计算和存储硬件基础设施上的支出同比增长37%，达到318亿美元。主要因为人工智能部署的服 务器投资的推动，人工智能基础设施市场连续9个半月保持两位数增长。2024年，服务器占总支出的89%，与2023年同期 相比增长了37%。
全球光模块市场规模将突破百亿美元。中商产业研究院发布的《2024-2029年中国光模块行业市场前景预测及未来发展趋 势研究报告》显示，2023年全球光模块的市场规模约99亿美元，同比增长3.1%。中商产业研究院分析师预测，2024年全 球光模块市场规模将突破100亿美元。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：算力需求动能切换
从训练 scaling 到推理 scaling，算力竞赛仍将继续。之前的scaling law强调利用大量数据和算力进行模型训练；o1大模型 更侧重推理环节，回答问题前的长时间思考隐含推理环节，相比 GPT 系列需要庞大得多的推理算力资源。 算力需求动能切换趋势明显，算力需求由训练侧向推理侧倾斜。推理训练对数据中心后端网络的需求更高，单一节点内 部带宽要求将迎来较快增长。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：scale up带动铜连接
AI训练模型特质决定Scale up内部带宽要求更高。根据讯石光通讯网站消息，在以训练为主的数据中心架构中，短距离内 且大运算量的交互传输要求更高，因此催生了对高速铜缆的需求，随着训练阶段逐渐转为推理阶段，且在推理阶段各家自 行组网的比例提升，AEC需求有望进一步提升。
2028年中国铜缆高速连接器产业规模将超过200亿元。中商产业研究院发布的《2025-2030年中国高速连接器行业前景与市 场趋势洞察专题研究报告》显示，2024年，中国铜缆高速连接器产业规模将达87.59亿元。随着5G、数据中心等领域对高速 传输的要求不断提高，铜高速连接器技术也在不断创新和升级，预计到2025年产业规模将超过100亿元，到2028年中国铜缆 高速连接器产业规模将超过200亿元。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：scale out带动光模块升级迭代加速
交换机芯片迭代带动光模块升级。根据讯石光通讯网消息，博通2022年8月推出了速率高达51.2Tbps的Tomahawk 5 ASIC， 其商用交换机芯片的数据吞吐量翻了一番。Broadcom产品线经理Pete Del Vecchio表示，交换机芯片带宽每两年增加一倍。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：光连接技术演进趋势明显
硅光前景广阔，数据中心内部技术趋势演进明显。根据C114通信网报道，由于基于处理器的传统架构面临物理限制，硅光 子技术在满足数据中心需求（尤其是AI和ML）方面的作用至关重要。硅光子技术实现的高速通信是支持更快计算的关键。 2023年硅PIC（芯片）市场价值为9500万美元，预计到2029年将超过8.63亿美元，复合年增长率为45%。硅光技术具有高集 成、低功耗、高速率等优势。硅光在数据中心内部将按照“可插拔” – CPO – Optical I/O的顺序逐步渗透。
AI催化持续升级，带动光模块及铜高速互联：DCI带来长距离传输新增量
数据中心通过高速DCI互联成为整体，满足AI时代海量数据吞吐与庞大计算需求。根据星融元官网，数据中心互联（Data Center Interconnect) 是一种跨数据中心实现网络互联互通的网络解决方案，具备灵活互联，高效安全，简化运维等特性，满 足了数据中心之间高效数据交换、异地灾备等场景需求。
DCI未来前景广阔，市场规模有望快速增长。根据Marvell在“AI-DAY”的展示材料，预计DCI市场规模将从2023年10亿美 元提升至2028年30亿美元，CAGR为25%。
业绩稳健+高股息率，运营商优势明显：资本开支趋向平稳
运营商总体资本开支呈现下降趋势。根据澎湃新闻报道，中国移动在2023年的资本开支为1803亿元，占通信服务收入比为 20.9%，中国移动表示，由于5G网络投资高峰期已过，若非因重大技术突破而需要投资，预期中国移动未来几年资本开支 会平稳下降，尽管总体投资金额在下降，用于算力、能力和基础设施方面的预算不减反增。中国电信2023年总体资本开支 为988亿元，产数投资占比达到了36.0%，显示出其投资结构的优化。中国联通在2023年的资本开支为739亿元，主要投向了 高增长的算网数智业务，显示出公司正由稳基础的联网通信业务向高增长业务转型。
业绩稳健+高股息率，运营商优势明显：高股息对耐心资本吸引力强
三大运营商业绩稳健。FY24H1，中国移动营业收入同比增长3.0%，扣非净利润同比增长4.6%；中国电信营业收入同比增 长2.8%，扣非净利润同比增长6.0%；中国联通营业同比增长2.9%。扣非净利润同比增长3.8%。 股息率较高，吸引更多长期资本和耐心资本。2023年，中国联通股息率3.01%，中国移动股息率4.43%，中国电信股息率 4.31%。稳定的股息率，能够吸引更多的长期资本和耐心资本。
业绩稳健+高股息率，运营商优势明显：5G-A有望成为无线接入新增长点
5G-A有望成为无线接入新增长点。根据光迅科技2023年年报，无线接入的下一个机会点可能是5G-A。3GPP Release 18标准 规范的即将完成，超过一半的运营商预计将在标准发布后的一年内部署5G-A，并在2024年启动新一轮投资。 5G-A为设备厂商带来新机遇。据中兴通讯官网，公司对5G-A技术演进做了整体布局和开发应用：5G-A将以“无缝万兆、 泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和技术能力，持续兑现三大领域价值，即：toC迈向数 智生活；toB构建数智行业；toX夯实数智社会。
业绩稳健+高股息率，运营商优势明显：固网接入迎来升级机遇
万兆光网试点开启，50G-PON加速落地。根据财联社报道，2024年1月7日，工业和信息化部办公厅发布关于开展万兆光网 试点工作的通知，到2025年底，在有条件、有基础的城市和地区，聚焦小区、工厂、园区等场景，开展万兆光网试点，实 现50G-PON（无源光网络）超宽光接入、FTTH（光纤到户）/FTTR（光纤到房间）与第7代无线局域网协同、高速大容量 光传输、光网络与人工智能融合等技术的部署应用。
中国卫星互联网频迎政策催化。根据光明网消息，2020年4月，中国国家发改委已将卫星互联网纳入“新基建”信息基础设 施范畴。工信部2021年印发《“十四五”信息通信行业发展规划》提出了加快布局卫星通信，初步形成覆盖全球、天地一体 的信息网络，为陆海空天各类用户提供全球信息网络服务。2024年，中国政府先后印发《关于规范中央企业采购管理工作 的指导意见》《关于创新信息通信行业管理 优化营商环境的意见》，明确提出在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机 器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品；提出深入推进 电信业务向民间资本开放，有序推进卫星互联网业务准入制度改革。
Starlink卫星发射和运营是SpaceX的重要业务之一。根据科创版日报消息，Starlink在2015年推出，具有规模大、时延低、 全球覆盖等特点，于2020年10月开始提供产品测试版服务；2022年12月其用户数量达到100万，2023年9月达230万，2024年 5月达到300万。
卫星组网进程加速，关注配套环节价值增量：千帆星座与国网星座常态化发射
“千帆星座”将迎来常态化发射。据人民网报道，“千帆星座” 由成立于2018年的上海垣信牵头建设，2019年11月完成首 批2颗试验卫星的发射，目前已经完成5颗试验星的发射。作为上海市政府大力支持的项目，千帆星座预计2025年底完成648 颗发射，提供区域网络覆盖；2027年底完成共1296颗的一期建设，提供全球网络覆盖；到2030年底，完成超1.5万颗低轨卫 星的互联网组网。
GW星座项目进程加速。据新华网报道，中国星网的GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座6080颗，分 布在500-600千米的极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145千米的近地轨道。GW星座预计2030年之前完成10%卫星 的发射。到2030年之后，平均每年发射量将达1800颗。
“万物智联”已成为移动物联网未来发展的大趋势。根据中华人民共和国政府工业和信息化网站消息，2024年8月29日， 工业和信息化部办公厅印发《关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知》，《通知》围绕网络、应用、标准、产业、 服务、安全等方面工作，提出了夯实物联网络底座、提升产业创新能力、深化智能融合应用、营造良好发展环境等四大主 要任务，系统推进移动物联网应用规模拓展和产业生态繁荣。
中国物联网支出规模稳定增长。根据IDC预测，2027年中国物联网支出规模将趋近3000亿美元，占全球物联网总投资规模 的1/4左右。此外，中国物联网IT支出以13.2%的五年CAGR稳定增长，增速超过全球平均水平。
物联网发展前景广阔。中国日报网报道，据IoT Analytic统计，2024年全球物联网终端数将达到188亿，同比增长13%，预计 到2030年，这一数据将达到410亿。作为支撑经济社会数字化、网络化、智能化转型的关键新型基础设施，物联网对于经济 增长具有重要意义。麦肯锡测算，到2030年，物联网技术能够拉动全球经济实现12.6万亿美元增长。
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