2025年家电行业策略报告：内外兼修行致远，倚得东风势更强

回顾:内销持续改善，出海版图扩张

(一)家电行业内销如期复苏，出口表现强劲

2024年，中央资金加持下的“以旧换新”政策持续发力，消费信心逐步恢复，更新需求引领内销。根据统计局数据，2024年1-10月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额7908.0亿元，同比增长 7.8%，增速较 2023年全年提升了7.3个百分点，复苏节奏明显。分品类来看，白电、黑电销量增长靓丽，小家电、厨电触底反弹、结构优化。具体来看，白电作为兼具刚需与改善属性的品类，政策拉动更新需求释放，内销增长亮眼，2024年1-10月空调、冰箱、洗衣机内销9005.55万台、3645.10万台和3631.13万台，同比分别增长2.29%、2.04%和5.91%。黑电方面，2024年1-10月内销彩电9116.2万台，同比上涨9.42%，大屏化消费火热，产品结构延续改善。厨卫方面，奥维云网显示，2024年1-8月国内厨卫大家电零售额规模为982亿元，同比下滑3.6%，房地产筑底、渠道结构转换的大背景下，厨电换新需求释放较弱，销售表现疲弱。小家电和环境电器方面。2024年前三季度我国厨房小家电零售额为371亿元，同比下降4.6%，降速较2023年全年(YOY9.6%)有所收窄，但复苏仍显弱势，清洁电器在低基数和以旧换新促销的拉动下，增速显著改善。

出口方面，欧美市场补库需求回升，新兴市场迅速成长，全球家电消费稳中向好，为我国家电企业扬帆出海提供了较为友好的环境，2024年出口端实现靓丽表现。根据国家统计局数据，2024年1-10月我国家用电器累计出口37.21亿台，同比增长22.20%;累计出口额达837.49亿美元，同比增长 14.05%，出口量、额同比增速分别较2023年提升11个百分点和5.8个百分点，高基数下延续强势复苏。展望2025年，随着东南亚、中东、南美等发展中国家消费水平随经济发展“水涨船高”，新兴市场大家电普及率正处于快速提升期，为家电出海奠定良好基础，我国家电在全球市场份额仍处于上升期。欧美关税存在不确定性背景下,产业链出海、全球供应链再平衡是必然选择家电企业出海策略将由增“量”向提“质”升级，国际化发展依然是行业中长期发展的增长点。

(二)营收延续增势，盈利能力改善

内外销售延续增势，驱动家电板块营收增长。2024年前三季度家电行业(SW)实现营业收入11878.08亿元，同比增长4.27%，除厨电、照明外各子板块收入均实现正增长。12月政治局会议对2025年消费明确要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“要大力提振消费、全方位扩大国内需求”等政策导向，换新补贴等利好政策延续的可能性较高，行业收入持续增长具备良好基础。展望2025年，在以旧换新的拉动作用下，大家电换新升级需求有望迎来集中释放，叠加外销景气稳健改善，家电行业收入增长态势有望延续。

产品结构改善，企业积极通过智能化改造实现降本增效，行业盈利能力持续改善，归母净利润增势强于收入。2024年前三季度家电行业(SW)累计实现归母净利润927.15亿元,同比增长5.41%.增速显著优于营收，主要受益于报告期内产品需求增长以及企业积极降本控费。从盈利能力角度来看，2024年前三季度家电板块毛利率为25.24%，同比基本持平;净利率分别为8.08%，同比提升0.03个百分点，家电企业积极提质增效，盈利能力稳中向好。展望2025年，当前家电行业格局不断优化，以旧换新政策为产品结构改善、品类换新升级提供了良好机遇，叠加企业积极推进降本提效，供应链智能化管理水平提升，经营质效有望持续提升。

白电板块毛利率持续改善，其余子板块表现有所分化。受益于需求改善、结构优化和制造效率的提升，白电板块单季毛利率从202203的25.17%回升至202403的27.04%，连续9个季度实现同比改善，为家电行业整体利润率改善提供主要支撑。其余细分板块毛利率走势分化，其中厨电、零部件板块毛利率也在规模效应和成本红利的作用下录得改善，但黑电板块毛利率震荡下行，主要与行业格局改善缓慢叠加面板价格回升导致的成本压力有关。

(三)板块行情回顾:白电引领上涨，表现显著强于大市

截至2024年12月13日，家用电器板块(SW)累计上涨23.51%，收益率在31个一级行业中位列第4位，跑赢沪深300指数8.88个百分点。整体来看，受到市场对以旧换新政策红利和地产改善的乐观预期影响，家电板块估值与业绩实现双击，表现较为强势。子板块表现分化，其中白电与黑电板块涨幅远高于其他子板块，累计收益达30%以上，主要受益于红利策略强势、家电以旧换新政策落地及产品内外销持续改善等多重利好因素的共同影响;厨卫电器上涨20.40%，主要受益于地产端预期改善，以及概念股在反弹阶段连续大涨的拉动。照明设备/家电零部件分别下跌7.48%/0.41%，主要系销售平淡、业绩疲弱、竞争加剧所致。

行业展望:政策支撑内销，新兴市场出口强势

(一)内需:政策催化需求释放，消费意愿拐点已现

“以旧换新”政策效果显著。今年以来，得益于地方政府补贴发力、企业接力、平台合力推动大家电以旧换新，政策效果逐步显现。2024年3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》;4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。8月末，中央财政补贴的超长期特别国债资金陆续下发到地方，家电消费需求释放显著。根据商务部全国家电以旧换新数据平台，截至12月6日，2963.8万名消费者参与以旧换新活动，购买8大类家电产品4585万台，带动销售 2019.7 亿元。

未来扩内需、促消费政策有望持续加码，家电内销或再受提振。12月9日中共中央政治局会议召开，对于2025年的经济工作，会议指出要实施更加积极的财政政策，加强超常规逆周期调节，更提出要大力提振消费，全方位扩大国内需求。我们认为，2025年或将有更积极、范围更广、手段更丰富、力度更大的促消费政策实施，考虑2024年以旧换新政策下放的中央超长期特别国债资金使用期限截止2024年12月31日，较短时间内政策拉动的效果非常理想，我们认为新的中央补贴资金额度将在 2025年初下发，家电消费涉及的补贴规模将进一步提升，推动家电内销持续改善,发挥家电消费对经济拉动的积极作用。

居民消费信心改善，储蓄向消费转移的拐点已现。根据中国人民银行数据显示，截至2024年10月，人民币存款余额为148.27万亿元，较年初增长8.24%，同比增长10.56%，10月住户超额储蓄测算值为 23.98万亿元，较 2023年末规模有所缩减，居民超额储蓄势头缓解，蕴含的巨大消费潜力或逐步释放。根据央行发布的2024年二季度城镇储户问卷调查报告，2024年第二季度倾向于“更多储蓄”的居民占 61.5%，比上季减少0.2个百分点，居民储蓄意愿首次出现下行，消费意愿企稳回升，储蓄向消费转移的拐点已至，扩内需政策催化下，消费潜力有望迎来释放。

展望 2025年，我们认为，以旧换新政策后续的力度对家电内销表现起到决定性的作用，考虑到2025年财政支持力度有望加大，家电以旧换新补贴资金有望从300亿左右提升至500亿左右，我们测算 2025年主要品类换新销售额有望达到2024.39亿元，拉动家电内销同比增长5%以上。

综合考虑上述驱动因素及国内消费市场边际变化，我们测算2025年家电内销同比增速中枢有望达到 5%。消费人群假设方面，国内人口总数缓慢下滑，2025年自然增长率假设为-1.00%o，城镇化率假设为67%，以此分别测算消费群体。消费结构方面，城镇和农村地区存量及更新需求主要来自于不同品类家电保有量提升的客观需要，并考虑到下沉渠道建设节奏进行调整。品类增速方面，我们结合 2024全年销售表现和不同家电品类更新频率的固有差异，对空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶和彩电销量给予敏感性测算。结合上述因素,我们测算 2025年主要家电品类销售规模有望达到2.86亿台，同比2024年预计增长6.46%，内销销售额有望达到9936.56亿元，同比增长4.76%左右，其中分品类测算结果将在下文第三部分的细分行业前中展示。

(二)出口:政策不确定性存在扰动，新兴市场逐步发力

全球份额提升，新兴市场发力，家电出口显著改善。根据海关总署数据，近年来我国家电出口增势良好，先前因疫情扰动全球供应链、订单产能转移等因素影响，家电出口金额实现了 49.92%的大幅增长,随后在高基数影响下,出口增速震荡回落。2024年1-10月份，国内累计出口家电 837.49亿美元，同比增长14.50%，得益于全球家电消费需求复苏以及中国对新兴市场出口持续向好等因素，我国家电出口实现稳步增长。展望 2025年,出口端将在新兴市场家电消费高增长和现阶段人民币汇率有所贬值的背景下得到一定支撑，企业面临美国加关税的政策不确定性，主动将产能迁移至东南亚等国家，结合上一轮中美贸易争端中家电行业表现，我们认为空调、洗衣机、干衣机等偏刚需+入户服务属性较强的品类将更具备韧性。

从品类角度来看，我国家电出口品类以白电、生活家电和小家电为主，现阶段景气均有不同程度的复苏。截至 2024年三季度末,我国大家电/厨卫家电/环境家电/生活家电/厨房小家电/个人护理/家电零件出口额累计分别为250/21/115/120/147/43/135亿美元，同比分别增长17.6%/14.0%/13.0%/24.1%/7.4%/17.3%/8.4%，其中白电、黑电为代表的大家电和清洁电器为代表的环境电器增长最为强劲，主要得益于我国大家电产能在全球范围内占主导地位，以及扫地机器人产品迭代速度加快，产品力提升。整体来看，我国家电产业链完善，产能较为充裕，研发、生产、配套能力领先，在全球范围内竞争力持续提升。

从出口结构来看,2024年中国家电对新兴市场的影响力持续提升,北美市场出口占比连续下降。2024年前三季度我国家电出口主要目的地包括欧美、日韩、东南亚及拉丁美洲等地，其中北美市场出口占比在近四年内持续下降，亚洲、欧洲、大洋洲出口规模占比相对稳定，新兴市场东盟、阿盟增长靓丽，2024年前三季度对两地出口家电规模分别为96.68亿和109.30亿美元，同比分别增长33.50%和 19.40%。

不同区域家电出口在宏观环境、市场规模、品类结构、竞争格局、渠道体系等特点差异较大,我们认为，接下来东南亚、拉美等新兴市场仍具备较大潜力。分区域市场来看:

欧洲国家经济基础扎实，居民整体消费能力较强，其高通胀环境促使消费者向高性价比家电产品倾斜，严格的环保政策推动节能型家电产品的更新需求。根据Statista统计，2023年欧洲整体家电销售规模达到约977亿美元，其中大家电销售额为541.9亿美元，预计在未来5年欧洲整体家电销售额复合增速约为 4%。品类结构方面，受气候、安装费用贵等因素影响，欧洲空调市场规模较小,扫地机器人在大多国家渗透率仅 10%,潜在空间较大。竞争格局方面,欧洲龙头地位相对稳固,博世和西门子在冰箱、洗衣机等大家电中稳居第一梯队。渠道体系方面，欧洲家电渠道格局相对稳定，因欧洲国家众多，不同国家间分销壁垒较高，且电商辐射范围有限，家电线上、线下渠道较为分散，电器专卖店、线上零售、大型商超为较为主要的家电销售渠道

东南亚家电市场品类拓展潜力大，竞争格局分散+电商崛起带来机遇。宏观环境方面，东南亚人口较为稠密，但家电户均消费水平低，家电消费有较大增长空间。根据Statista数据，2023年东南亚家电市场总规模为481亿美元,预计2028年将达到614亿美元,增长空间较大;品类结构方面，东南亚市场2023年空调零售量为1030台，约为我国零售量的24%,随着天气因素发酵和经济水平提升，空调市场具备较大增长潜力。竞争格局方面，东南亚家电市场集中度低于我国，白电主要品牌为海尔、美的、长虹、三星和LG等，其本土强势品牌较少。渠道体系方面，东南亚家电销售主要渠道仍为线下零售，以电器专卖店为主，以Shopee和Lazada为主要电商平台持续发展，线上渠道份额不断攀升。

北美市场改善但贡献度仍未回升，对拉丁美洲出口延续高速增长。据机电商会统计，2024年前三季度我国对北美出口家电194.0亿美元，同比增长 7.4%,增速较去年同期(-14.4%)大幅提升了近22个百分点，主要得益于部分白电品类补库以及小家电消费复苏。品类结构方面，2024年前三季度对美国空调和冰箱出口额分别同比下降20.8%和19.4%,洗衣机出口额同比增长12.2%，榨汁机出口额同比增长 29.9%，此外个人护理类产品出口量额齐升。竞争格局方面，目前美国主要家电市场领导者有惠而浦、海尔、LG、博世、三星等。2024年前三季度我国对拉丁美洲出口家电96.7亿美元，同比增长 33.5%。

相比之下，全球小家电竞争格局相对分散，国产小家电得益于产品种类丰富、产品力好、性价比高等特性,出海竞争力较强。针对市场格局分散的特点,国产小家电厂商着力加强销售渠道建设,线下积极与当地大型卖场、独立 3C门店等渠道商展开合作，线上与eBay、亚马逊等平台合作，增加产品投放曝光度。以石头科技渠道建设为例，公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立海外公司，在美国Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、WalMart 等线上平台开设线上品牌专卖店，并于2023年首次进入美国线下实体连锁零售渠道Target，渠道拓展成功助力公司产品打开出口销路。

当地消费需求和库存周期变化对家电消费起主导性作用。以美国市场为例，2022年8月份开始，美国家用电器需求收缩叠加库存高企，渠道主动去库，对我国出口订单增长形成压力。2023下半年，美国结束去库存，开启新一轮补库周期。美国商务部数据显示，2024年起，美国家电卖场零售额月增速回归零轴之上，3至8月增速保持10%之上，低基数下消费需改善，本地家电厂商供给有限，推动终端主动建库，支撑我国家电企业对美出口增长。

全球化布局领先的家电龙头应对贸易政策不确定性的能力更强。我国家电企业对共和党获胜后的单边主义早有准备，且在上一轮贸易战中积累了一定经验。为了应对潜在的贸易政策变化和关税压力，美的、海尔、海信、长虹、TCL等家电龙头纷纷在墨西哥、越南、泰国、马来西亚和东欧等具备地缘政治优势和关税优惠的地区布局产能，有望通过中间品贸易呵护自身产品性价比优势。相比较而言，全球产能布局完善、产品具备较强竞争力、OBM出口占比较高的家电龙头更有能力应对高关税环境，叠加非美地区份额持续提升，出口表现有望展现韧性。

贸易政策变化引发的抢出口值得关注。以2018年起美国发动的三轮加征关税为例，根据海关总署数据，2018年家电厂商为应对关税加征提前出货，导致2018年对美家电出口额先扬后抑，从2019年2月开始,除洗衣机外,空调、冰箱、真空吸尘器、电视等主要产品对美出口增速陆续转负,其中 2019年对美出口额下滑最为显著，分别下滑20.97%/21.18%/20.06%/15.37%。加征关税削弱了我国出口产品的性价比优势，对出口企业竞争力造成影响，未来企业为应对贸易政策变化可能提前备货，抢出口值得关注。

(三)长期展望:数字化变革提速，行业并购重组值得期待

政策引领数字经济全面发展，助力家电智能制造和数字化消费实现跃迁。自十八大以来，国家对数字经济的重视度不断提升，政策支持力度持续加大。2024年3月政府工作报告明确要“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”、“深入推进数字经济创新发展”，提出包括“制定支持数字经济高质量发展政策”、“深化大数据、人工智能等研发应用,开展'人工智能+’行动”、“实施制造业数字化转型行动，推进服务业数字化”等在内的一系列要求，推动数字经济发展已上升到新的战略高度，数字经济将成为经济增长的新引警和新质生产力发展的重要抓手。对于家电行业而言，数字产业化与产业数字化将为家电行业升级提供新的路径。数字技术革新及基础设施建设加快将为新质生产力的形成提供坚实支撑，数据作为新生产要素可以更好地赋能家电智造升级，5G+AIoT技术融合带动家电产品创新，数字营销将助力消费活力释放。随着家电行业智能化渗透和数字经济发展建设，家电行业产品、生态、营销、服务、制造与供应链六个维度将迎来深层次、可持续的变革，

AI大模型主导智能家电的服务框架和决策交互，带领智能家电应用的升级。根据《智能家电与生成式人工智能大模型:创新与发展白皮书》，智能家电以多层次的软硬件架构模式为支撑，主要经历单机智能、协作智能、决策智能、高阶智能以及泛在智能5个演进阶段。当下智能家电处于决策智能向高阶智能的转化阶段，在决策智能阶段，多模态人机交互开始出现，指令式的语音交互，大/小屏端的设备操控及信息呈现,指纹、人脸的身份识别等AI算法广泛应用在不同品类的智能设备上，引入大模型后家电具备智能决策能力;高阶智能阶段，通用人工智能进一步发展，智能家电具备更高级的主动性和个性化服务，满足用户个性化需求;当自我学习和进化的智能算法融入各类智能设备,智慧空间的连通便有了技术支撑。泛在智能的系统特征在于智能设备无处不在,跨设备、场景、地域实现全方位智能融合，智能技术嵌入各种设备和环境，实现无缝智能交互，提供全场智慧生活。

AIGC场景化落地+I0T普及，合力打造智慧空间生态闭环。随着AIG近期的勃发展以及百模同出的促进，行业逐渐走向了相对健康、认知较为统一的生态圈，即以通用大模型训练为主的基础层、以垂直领域为主的中间层和行业具体应用为主的应用层。基于数据、算力和算法，AIGC行业大模型和场景大模型，纳入细小应用领域，实现实质性落地应用。基础大模型最终落脚点在微调整合成通用细分小模型，才能真正实现AIGC产业化和商业化。我们认为未来将有更多AIGC通过行业头部企业在垂直领域的微调整合成为场景大模型和行业大模型，与通用细分产业合作，实现准场景多模态落地应用。

现如今，AI浪潮正逐渐向家电终端蔓延，国内家电厂商纷纷推出了自己的大模型产品，创新技术与产业融合加快。2023年10月16日，美的发布了面向智能家居领域的“美言大模型”，以提升智能家电的用户交互和自主决策水平。同年11月20日，海尔智家展示了智慧家庭首个垂域模型智家大脑 2.0HomeGPT。作为智慧家庭首个垂域模型，HomeGPT能使人机语音交互更自然，可根据用户指令，自动指定场景。黑电方面，长虹发布了全球首个基于大模型的智慧家电 AI平台-长虹云帆 AI大模型，具备多维感知、多重理解、多任务管理、多模态交互、内容联想的五大能力，能够优化显示交互体验。2024年6月24日，老板电器发布“食神”的 AI烹饪大模型。目前，白电、黑电、厨电领域大模型应用已具备良好基础，未来或许在更多的细分领域推广、应用。

(四)发挥国企改革引领，长虹系迎发展新机遇

国家重视央国企改革引领，家电央国企发展值得关注。截至目前，家电行业国资控股上市公司数量达 14家，其中深康佳、彩虹集团为实控人为国资委，其余上市公司则由地方国资委控股。从业务领域角度看，家电央国企之间业务跨度较大，其中长虹美菱和澳柯玛主营为制冷电器产销，兆驰股份、四川长虹、深康佳业务以黑电制造为主，其余企业则来自小家电、白电零部件、照明等多个细分领域。

家电央国企成长性和盈利能力有提升空间。从整体角度来看，目前央国企家电上市公司贡献行业14.48%的营业收入，对家电行业成长性具备一定影响力，但归母净利润和总市值在行业中占比仅分别为1.90%和9.24%,与收入贡献度不匹配。2024年前三季度，上述家电央国企实现营业收入合计达 1719.90亿元，同比增长4.41%，归母净利润合计达17.58亿元，同比下滑30.94%，收入及业绩增速均弱于家电行业整体，主要由深康佳A收入承压、亏损16亿元的拖累所致;整体毛利率为11.91%，同比下滑0.54个百分点，远低于行业25.24%的平均毛利率水平;净利率受海立股份和深康佳的拖累，更是低至1.54%，盈利能力较为薄弱。

强化主业竞争力、加快转型升级和提升经营质效将成为未来家电央国企改革的重点。11月12日地方国企改革和监管工作视频会议召开，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清指出，要“坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，推动国有企业不断增强核心功能、提升核心竞争力”要“健全国有企业推进原始创新制度安排,强化企业科技创新主体地位,因地制宜发展新质生产力”要“'一企一策’完善国企考核评价制度，开展国有经济增加值核算，引导国企切实把主责主业饭碗端稳端牢”。未来,强化主业竞争力将主要体现在剥离地产物业等非直接相关的较落后产业布局,进一步聚焦消费、制造领域，推动智能制造、智能家居等主业转型发展，提升国有家电企业的行业影响力和品牌竞争力;家电国企转型升级将通过内外部协同优化供应链安排,提升精益化生产效率，优化全球产能合理建设分布，借助AI、物联网等技术赋能制造升级;提升经营质效方面，国有家电企业将面临更具综合性和经济性的市场化考核要求，在提升盈利能力和营运能力的基础上，重视国有资产使用效率。

国企改革背景下，长虹系上市公司有望迎来发展新机遇。长虹系家电企业包括绵阳市国资委控股的A股主板上市公司四川长虹和旗下长虹美菱、长虹华意，以及北交所上市企业中科美菱和港股上市公司长虹佳华等共7家上市公司，集群具备较大规模，产业布局丰富。具体来看，长虹系家电企业以四川长虹为主体,主业包括彩电、冰箱、冷柜、洗衣机等大家电产销(四川长虹&长虹美菱),以及以冰箱压缩机为代表的通用设备制造业务(长虹华意)，以ICT产品分销和专业ICT解决方案提供为代表的ICT综合服务业务(长虹佳华控股)，以电子制造(EMS)为代表的中间产品业务以及其他相关特种业务等，并通过多家子公司开展物流、教育、软件、包装、模塑、汽车零部件、新能源、环保、地产物业、电子、物联网等业务，布局横跨消费、智造、能源环保、资源产业等领域更在放疗设备、低空经济、AI能源和机器人可用锂电池等前沿领域取得一定进展，逐步实现由老牌家电国企向高科技领域的延伸、转型。

提升经营管理质效，家电央国企经济性指标或迎改善。2023年初国资委将央企目标管理体系由此前的“两利四率”调整为“一利五率”，并提出了“一增一稳四提升”的具体要求，2024年要求在保持“一利五率”目标管理体系不变同时，实现五率持续优化。具体来看，“一利”和“五率”优化目标是一方面实现利润总额、净利润和归母净利润稳定增长，提升央国企经济效益，另一方面实现净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，持续提高研发投入强度和科技产出效率，保持整体资产负债率稳定，提升企业经营质效，实现竞争力的提升和长期可持续发展。近年来长虹系企业主动拥抱智能化发展机遇，借助数字化手段提升效率。从盈利能力角度来看，前三季度长虹美菱毛利率为10.30%,与海尔智家、美的集团相比，毛利率有较大提升空间;从全员劳动生产率角度来看,2023年四川长虹、长虹美菱和长虹华意全员劳动生产率测算为 11.20、11.37和13.99万元，2019-2023年复合增速分别为13.49%、16.91%和16.71%，与海尔智家(28.99万)、美的集团(29.46万)和海信视像(24.38万)差距持续缩小。参考行业龙头改革的成功经验，结合家电行业转型升级的客观要求，我们认为公司未来将加快“智改数转”升级，在加大研发投入的同时运用科学手段减费降本，扩大规模效应，实现高质量增长。

展望未来，跨界转型、并购或为家电央国企注入新的发展活力。在深化改革的政策引导下，家电央国企将拥抱新一轮科技革命和产业变革的新形势，加快培育新质生产力。依托工业互联网平台能力，长虹华意设计了基于制造过程全流程管控的数字化工厂整体建设解决方案，以信息化建设需求为基础，引入大数据分析与建模、云原生架构、区块链分布式数据存储及数据加密、智能合约、标识解析技术，实现生产制造过程的信息化、透明化、智能化管控。长虹佳华创新业务在云应用、元宇宙、安全等新兴领域持续布局和发力，培育新优势，并抢先布局低空基础设施建设，与国家标准北斗网格码的技术团队进行合作，为低空基础设施提供配套的数字化底座。此外，公司积极布局智慧健康、新能源电池、医疗生物等领域，考虑到未来央国企将注重科技竞争力提升，公司将迎来广阔的优质科技资产注入、产业布局机遇，持续拓展前沿领域布局。

细分行业前瞻:白电行稳致远，!黑电延续升级

(一)白电:政策效果显著，内外销良好态势有望延续

2024年白电内外销景气复苏显著，增长符合预期。产业在线数据显示，2024年1-10月空调冰箱、洗衣机累计出货量分别为15483.85万台、7120.68万台和6469.55万台,同比分别增长13.01%11.02%和 12.30%，其中内销分别为9005.55万台、3645.10万台和3631.13万台，同比分别增长2.04%、2.29%和5.91%。出口分别为5304.00万台、6761.00万台和 2741.00万台，同比分别增长 27.2%，21.9%和 15.9%。

白电市场在以旧换新政策的拉动下实现一定的消费升级，高端品类需求释放，线下套系消费活跃度显著提高，市场结构优化，均价水平提升。由于以旧换新补贴以最高2000元补贴产品价格的20%，叠加厂商与渠道的优惠加码，高端品类消费门槛大幅降低，消费均价显著提升。奥维云网数据显示，2024年1-10月，空调、冰箱、洗衣机线下均价为4295、7147和4479元，同比分别变动提升 24.3、571.4和 277.3元,线上均价为2723、2417和1513元，同比变动分别为-140.7、+228.7和-31.9元，以旧换新政策拉动下，线下高端与套系消费发力明显。

智能、健康、节能、高效，空调产品从“升级”到“极致”。消费者对空调品质的要求日益抬升，单一功能升级难以适应快节奏的行业竞争，企业需推出产品竞争“组合拳”，一步到位满足消费者多元化的需求。智能化方面，国内智能空调历经高速发展，市场规模由2017年的1276.04亿元增长至2022年的4734.23亿元，年均增长率达29.98%，2023年智能语音空调销量占比提升，线上销量规模同比增长20.7%。健康方面，消费者对空气健康要求提升，空调在实现“温度调节”的功能基础上，附加了环境调节、空气净化的需求，其中2023年净化功能挂机空调线上线下销量占比均实现同比增长，线上/下新风空调销量分别为48.9和24万台,同比分别增长10.4%和 20.7%。我们期待智能空调将普及更适老的语音交互，根据不同用户日程和吹风习惯提前调节房间环境，依靠传感器实时监测室内空气，对空气温度、湿度智能调控，始终保持环境舒适。预计到2027年，智能空调市场规模将达8358.31亿元，市场前景广阔。

我们认为，在更加积极的财政政策加码之下，2025年以旧换新政策补贴力度有望加大，考虑到2024年有效补贴时间仅有5个月左右，我们认为2025年白电消费需求释放将更为充分。我们预计2025年白电出货增速中枢有望达到10%左右:内销方面，国内地产端集中出台利好政策，下沉市场、智能家电和高端套系市场仍有发展潜力，以旧换新释放更新需求，2025年空调、冰箱、洗衣机内销增速预计分别为8.31%、5.7%和6.75%;海外市场方面，人民币贬值支撑产品性价比，叠加东南亚等新兴市场景气持续上行,预计空调、冰箱、洗衣机出口增速分别为12.00%、9.95%和12.30%,表现值得期待。

(二)厨卫:地产端筑底回升，结构优化为主

地产端政策利好持续释放，有望促进存量房消化库存。2024年地产政策密集发布，至今年11月末，住房城乡建设部、央行、财政部等多个部门分别出台多项房地产政策，形成政策“组合拳”积极推动房地产市场止跌回稳。北京、深圳、杭州等一系列重点城市对居民住宅限购措施进行不同程度的放松和优化，有望提升商品住宅流动性。2024年5月17日,央行同时发布三大重磅“下调”政策，同步下调公积金利率、商贷利率下限和最低首付比率和利率，降低购房门槛。此外，央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，促进消化存量商品房，去库存改善市场预期。9月24日，央行宣布降低存款准备金率和政策利率,并带动市场基准利率下行;降低存量房贷利率,统一房贷最低首付比例。2024年10月13日，住房城乡住建部出台“四个取消、四个降低、两个增加”政策:取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准;降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款的首付比例、降低存量贷款利率、降低“卖旧买新”换购住房的税费负担;新增实施100万套城中村改造和危旧房改造、年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。政策多手段助力房地产市场止跌回稳，厨电作为地产后周期有望受益。

厨卫作为地产后周期板块，现阶段仍受地产端筑底的影响，政策端到销售端传导需要时间。奥维云网数据显示2024年1-8月国内厨卫大家电零售规模为982亿元，同比减少3.60%，主要系去年同期竣工集中释放导致的高基数效应以及集成灶市场大幅收缩所致。分品类来看，前三季度油烟机、燃气灶、电热和燃热等刚需品类在政策拉动下小幅复苏。未来，随着地产端下调首付比例、贷款利率、认房不认贷、放松限购政策效果逐步传导，厨卫产品需求有望得到支撑，2025年产销改善空间值得期待。

刚需产品在低基数下有所复苏，提升生活品质的可选厨卫产品增长弹性更为显著。2024年前三季度，包括油烟机、燃气灶、电气热水器、燃气热水器在内的刚需厨卫产品零售额同比增长 2.89%至711亿元，其中油烟机零售额为231亿元，同比增长4.5%;燃气灶零售额为131亿元，同比增长 6.3%;电热零售额为156亿元，同比减少0.9%，零售量为1205万台，同比上升 2.5%;燃热零售额 192亿元，同比增长2.1%，零售量891万台，同比增长4.0%。而洗碗机、净水器、消毒柜嵌入式蒸烤机所代表的品质生活类产品零售额达 296亿元,同比增长 3.7%。与刚需品类相较而言。在居民收入稳步增长、家居品质要求提升的背景下，品质生活类产品渗透率有较大提升空间。

集成灶复苏弱于预期，但长期渗透率仍有提升空间。奥维云网数据显示，2024年，集成灶市场在低基数下仍出现大幅下降，消费者信心不足、贵价商品属性、房地产红利消退等因素造成了集成灶市场的下滑，最额齐跌，增速表现弱于厨电整体。2024年1-10月，竣工面积同比减少23.90%地产端支撑减弱,202401-03集成灶零售额/零售量同比分别下滑 20.50%/18.00%,降速未见企稳。但从中长期角度来看，我国居民住宅厨房空间偏紧凑，集成灶的渗透率还具有一定的提升空间。

未来集成灶功能将持续丰富，新产品、新技术迭代加快，打造新的增长驱动。目前我国集成灶以蒸烤复合类(蒸烤一体款和蒸烤独立款)为主，2024年1-8月线下渠道集成灶累计零售结构分布中，蒸烤一体款集成灶零售额占比 52.4%，蒸烤独立款集成灶零售额占比 11.9%，消毒柜款集成灶零售额占比 33.9%，与线上的产品结构有所区别。在行业需求收缩、竞争激烈的背景下，企业纷纷推动产品创新，未来集成灶将在集合烟机、燃气灶和洗碗机、蒸烤机的基础上，整合更多烹饪功能，例如火星人推出的NEXT蒸烤料理集成灶，创造性地将9烟机、灶具、蒸箱、烤箱、豆浆机、破壁机、炒菜机等36种厨电集于一身,上置双灶+下置蒸烤&料理机,以1机=36机的一站式联动烹饪在1㎡的有限空间内满足“全能厨房”需求。

(三)小家电及清洁电器:清洁电器景气复苏，关注出海表现

小家电复苏疲弱。奥维云网数据显示，2024年01-03我国厨房小家电(咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台单烤、空气炸锅)零售额371亿元，同比下降4.6%。其中，空气炸锅线上零售额大幅收缩24.93%，低基数下表现依然承压，拖累小家电品类增长。长期来看，与欧美发达国家相比，我国厨房、个护小家电及清洁电器保有率有较大提升空间，成长空间广阔。展望2025年，随着消费回归理性，拥有较高性价比和较强产品力的刚需品类将有不错表现，以价换量、推陈出新的清洁电器有望延续复苏，小家电仍有结构性机会。

清洁电器消费分级，全能基站价格下沉带动扫地机器人景气回升，支撑销量表现。奥维云网数据显示，2024年前三季度清洁电器销售额234亿元，同比增长11.00%，销量累计达1901万台，同比增长17.90%。分品类来看，扫地机器人和洗地机两大新兴品类合计贡献76.18%销售额，两强地位持续巩固:除螨仪、擦窗机器人、布艺清洁机对于市场的贡献程度提高，反映了消费者对于清洁电器产品个性化的追求逐渐提高。

新品迭代、全能基站升级,扫地机器人渗透率快速普及,低基数下景气回升显著。奥维云网(AVC)推总数据显示，2024年1-10月扫地机器人销量大幅增加，线上渠道销额同比增加 44.59%,销量同比增长 36.74%。此外今年上新节奏前置，厂家旗舰机型更新发布，新品迭代升级拉动短期消费回暖，同时全能款产品价格分布拓宽，逐步形成全价格段竞争局面。2024年10月份，扫地机器人线上销额和销量同比分别增长129.63%和112.60%,市场出现量额齐升的良好态势。从扫地机器人线上均价来看，10月均价同比上升，2024年10月均价为3750元，相比去年同期上升了278.1元，以价换量的竞争白热化有所缓解。展望2025年，全能款清扫基站将依然是主流产品，产品革新将刺激需求回暖。扫地机器人在避障、路径规划和清洁力等方面技术提升明显，带有自清洁和自集尘功能的全能基站有效解决了集尘倾倒、滚刷及拖布清洁、充电等环节所需的人工操作要求，有效解决“解放双手”的用户痛点，产品力大幅提升，渗透率快速普及。

(四)黑电:大屏产品需求延续旺盛，面板价格中枢回落助力利润释放

彩电增长趋缓，大屏化拉动结构性改善。生产端来看，2024年1-10月，我国彩电累计产量16759.40万台，较去年同期增长2.7%。销售端，根据产业在线的数据，国内新增需求拉力不足，存量竞争态势明显，2024年1-9月内销彩电2589.50万台，同比下降4.64%;2024年1-9月共出口彩电 8072.20万台，同比去年同期上升7.27%，出口份额回稳向好，主要得益于欧美大屏化销售火热以及新兴市场的开拓。展望 2025年,销售端增长或得到支撑，成本端中枢下移有助于企业利润释放。

彩电市场大屏化趋势延续。2024年H1彩电销售中,65寸和75寸的产品销量份额位居前两席75寸/85寸/98寸/100寸的产品市场份额同比分别提升4.40/3.90/0.10/0.70个百分点至22.40%/9.20%/0.70%/1.00%,大屏产品市场份额合计为33.30%,较去年同期增长近10个百分点。现代化家居生活对影音娱乐要求提升，大屏更具沉浸感与震撼力的视觉效果，彩电企业同时加大了对大屏彩电的研发和推广力度，彩电消费大屏化趋势延续。

面板价格涨势回落释放利润空间。面板作为黑电的核心部件，约占其生产成本的60%-80%。2022年9月起逐渐面板价格呈现上升趋势，现阶段逐步企稳回落。以65英寸液品面板为例，截至2024年10月，其价格较2023年同期累计上涨97.70%;进入2024年以来，65英寸液晶面板价格从年初的169美元/片升至10月份的172美元/片，累计上涨1.78%。24年1-10月彩电线上线下均价分别为3139/7025元，同比分别增加13.02%/17.82%,主要系可以看出面板价格的提高导致黑电产品相应提价。2025年，随着需求端趋于稳定，面板价格中枢有望下移，黑电产品成本压力有望显著缓解，助力具备规模优势的头部企业业绩改善。

尽管全球彩电市场趋于饱和，海外彩电需求量萎缩，但高通胀缓解预期及降息刺激可选消费的有利环境下，欧美等发达国家和地区彩电需求或将回暖，出口份额持续扩张的黑电厂商出口销量有望得到一定支撑。国内新增需求拉力不足，以旧换新政策驱动下，更新需求将充分释放。综合考虑到大屏化消费趋势和政策拉动的共振影响,我们测算2025年彩电内外销售规模同比增速分别为4.50%和 3.10%。

编辑：火腿肠