2025年机械行业策略：周期与成长共舞；格局与方向并行

1. 机械设备行业逻辑及 2024 年行情回顾

1.1 机械设备板块行情呈现周期与成长共舞局面

以 9 月 24 日为分界，2024 年机械设备行业整体呈现前低后高走势，整体上看与沪深300基本同步。2024 年初至 9 月 23 日，申万机械设备板块市场表现落后于沪深300；9月24日后随着市场反弹，机械设备板块表现快速修复，基本追上沪深 300。

相比其他 SW 一级行业，2024 年机械设备累计涨幅排名中游水平。2024 年申万机械行业累计上涨 0.24%，跑输沪深 300 指数 18.78 个百分点，在 31 个申万一级子行业中排名第16。

在子板块方面，2024 年初至 9 月 23 日，机械板块整体偏向周期及红利风格，轨交、工程机械等板块表现更加突出。2024 年 1 月 1 日-9 月 23 日两个子行业实现逆市上涨，分别为轨交设备(16.2%)、工程机械整机(12.8%)。

9 月 24 日至年底，机械板块整体偏向成长与题材。机器人、其他自动化设备、磨具磨料、仪器仪表等子行业涨幅亮眼。2024 年 9 月 24 日-12 月 31 日涨幅前四子行业分别为：机器人(+98.4%)、其他自动化设备（77.5%）、磨具磨料(+61.2%)、仪器仪表(+55.5%)。

2024 年，SW 机械设备板块涨幅前 10 名的上市公司分别为：罗博特科、宗申动力、中坚科技、威博液压、埃夫特-U、三丰智能、上工申贝、广日股份、惠丰钻石、铁拓机械

1.2 估值自 9 月以来快速修复，机器人、仪器仪表等市盈率排名靠前

截止 2024 年 12 月 31 日收盘，申万机械行业市盈率为 26.16 倍，在31 个申万一级行业中排名第 8，近 10 年市盈率分位点为 56.37%。其中，申万机械设备各子行业市盈率排名前五的分别是：机器人（83.69 倍）、其他自动化设备（60.43 倍）、仪器仪表（39.64 倍）、机床工具（39.13 倍）、其他专用设备（34.60 倍），后五名分别是：工程机械整机（17.99倍）、能源及重型设备（19.36 倍）、纺织服装设备（20.01 倍）、轨交设备Ⅲ（20.12 倍）、楼宇设备（20.17 倍）。

1.3 24Q4 宏观基本面稳定恢复，多个下游行业资本开支保持扩张

2024Q4 市场需求稳定加快恢复。机械设备行业作为中游制造业，受下游景气度与需求影响最大，并呈现放大效应。2024 年 12 月 PMI 为 50.1%，连续3 个月稳定在扩张区间；新订单指数为 51%，较上月上升 0.2 个百分点，连续 4 个月上升。整体来看，12 月经济平稳收官，Q4 趋稳回升，并集聚了多个积极趋势，为新年经济良好开局奠定了基础。

根据国家统计局数据显示，2024 年 1-11 月制造业固定资产投资完成额同比增长9.3%，增幅相对去年同期扩大 3.0pct，制造业主营业务收入同比增长 1.9%，增幅相对去年同期扩大0.8pct；2024 年 1-11 月，航空运输业、计算机通信和其他电子设备制造业、通用设备制造业、专用设备制造业固定资产投资完成额同比分别增长 18.2%、12.6%、14.9%、11.7%，增速相对去年同期分别提升 1.0、3.4、3.4、0.1pct，其中通用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业的资本开支同比增速有明显加快迹象。

1.4 机械设备板块业绩表现趋稳回升

2024Q3 成长性及盈利能力有所修复。2024Q1~Q3，机械设备行业单季度营收同比增速为3.7%、3.2%、5.8%，Q3 增速有所提升；归母净利润同比增速为2.6%、- 9.6%、2.5%，Q3同比增速实现修复。

2024 前三季度，机械设备板块经营活动现金流净额合计为577 亿元，同比增加95%，相对去年同期大幅改善；合同负债近四年总体呈现增长趋势，2024 年前三季度合计金额为2831亿元，相对 2023 年末增长 4.5%。

从业绩表现来看，2024 年前三季度，申万机械设备子行业营收增速前五分别是：金属制品（yoy+17.58%）、工控设备（yoy+16.82%）、工程机械器件（yoy+11.01%）、其他通用设备（yoy+9.60%）、激光设备（yoy+9.11%）；归母净利润增速前五分别是：激光设备（yoy+23.49%）、纺织服装设备（yoy+22.24%）、工程机械整机（yoy+13.60%）、农用机械（yoy+11.72%）、其他通用设备（yoy+10.95%）。

2. 轨交装备：国铁盈利改善支撑资本开支；城轨需求有望底部企稳

2.1 投资框架图

铁路总收入主要受到客运和货运需求的影响，具体来讲，体现为运量和运价。此外，国铁集团经营情况改善、现金流稳健是增加线路和车辆投资的基础。

2.2 国铁业绩大幅改善，支撑投资支出

国铁集团经营质量提升，利润总额创历史最高水平。2024 年，国家铁路完成运输总收入9901.8 亿元，较 2023 年 9640 亿元增长 2.7%，利润总额创历史最好水平。国铁企业改革持续深化，推动 118 项改革措施落地，40 个铁路物流中心有序运行，推进货运价格市场化改革，降低全社会物流成本约 600 亿元。

国铁固定资产投资稳定增长，现代化铁路基础设施加快构建。2024 年，全国铁路完成固定资产投资 8506 亿元，同比增长 11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113 公里，其中高铁2457 公里，铁路建设成效显著。截至 2024 年底，全国铁路营业里程达到16.2 万公里，其中高铁 4.8 万公里。

2.3 客运超预期增长，货运累计同比转正

客运创历史新高，2024 年，全国铁路发送旅客 40.8 亿人次，同比增长10.8%，全国铁路单日旅客发送量 2144.8 万人；全年开行旅游列车 1860 列，同比增长20%。其中，1-11月，全国铁路发送旅客 40.08 亿人次，是年度旅客发送量首次突破40 亿人次大关，完成旅客周转量 14927.01 亿人公里，占全社会客运周转量近五成，铁路旅客运输骨干作用更加凸显。

货运连续 8 年增长，2024 年国家铁路完成货物发送量 39.9 亿吨，日均装车首次突破18万车。2024 年 10 月以来，货运单日装车连续 7 次刷新历史记录；11 月，国家铁路发送货物3.51 亿吨，同比+5.7%，日均装车超 19.4 万车，同比增长 5.1%，创历史新高。

2.4 CR450 动车组样车发布，高铁技术世界领跑

12 月 29 日，CR450 动车组样车在京发布。CR450 动车组样车主要指标国际领先，一是更高速，试验速度时速 450 公里，运营速度时速 400 公里；二是更安全，制动距离更短、运行稳定性更优；三是更节能，动车组整车运行阻力降低 22%，减重10%；四是更舒适，车内噪声降低 2 分贝，客室服务空间增加 4%；五是更智能，行车与控制、司机智能交互、安全监控、旅客智能服务等领域均得到全面升级。未来 CR450 投入运营后，在客运上将更有竞争力。轻质材料广泛应用，功率提升，同时列车重量减轻。CR400 的牵引功率是9600千瓦，在CR450 上功率达到了 11000 千瓦；CR450 牵引系统的永磁电机，是第一次应用在我国商业运营的高铁列车上。工作状态下，它的带电在两千伏以上，转数每秒一百转，功率提高14.5%。CR450 车体的重量大约 10 吨，比既有的 CR400 复兴号列车减少12%左右；设备舱还有排障器都应用了碳纤维材料，比传统材料能够降低 30%的重量，碳纤维复合材料相比传统材料密度更低，拥有轻量化、高强度、耐高温、抗疲劳等一系列技术指标优势，有利于车辆减重、提速和降低能耗。带动整个高铁产业链不断提质升级。

2.5 城轨：地方政府化债，有望助力城轨建设“十四五”圆满收官

“十四五”收官之年，2025 年末城轨交通投运线路总规模趋近13200 公里。根据中国城市轨道交通协会披露的《2024 年中国内地城轨交通线路概况》，截至2024 年12 月31日，中国内地累计有 58 个城市投运城轨交通线路 362 条，线路长度累计12168.77 公里。其中，2024年新增城轨交通运营线路 953.04 公里，核减运营线路 8.81 公里。根据“十四五”发展目标，2025 年末城轨交通投运线路总规模趋近 13000 公里，则 2025 全年仍剩余831.21 公里的线路。根据规划，2025 年中国内地新开通城轨交通运营线路长度将有望再超1000 公里，至“十四五”期末，城轨交通运营线路总长度将达到 13200 公里左右，“十四五”五年间，年均新投运运营线路长度将超一千公里。 地方化债“三箭齐发”，地方化债压力将大大减轻。十四届全国人大常委会第十二次会议提出安排 6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务；此外，从2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。根据财政部长，“2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元，化债压力大大减轻”。随着地方政府债务压力减轻，城轨建设有望在 2025 年有序落地。预计 2025 年城轨车辆招标总额将为 715.34 亿元，总体水平将优于2024 年。根据RT轨道交通，2024 年全年，中国城市轨道交通中标车辆数为 3659 辆，总金额约318.5 亿元；对比2020年至 2023 年，车辆订单及中标金额均有所减少。2025 年，预计有50 条线路将进行车辆的招标，共计线路长度将达到 1334.57 公里，线路建设总投资额达到8941.75 亿元。如不考虑其他因素，按照车辆投资一般占城轨建设总投资额的 8%来测算，预计2025 年城轨车辆招标总额将为 715.34 亿元，总体水平将优于 2024 年。

3. 工程机械：关注行业绿色化、智能化趋势

3.1 投资框架图

影响工程机械行业盈利的因素主要包括销量、价格和水平。（1）销量主要体现为下游需求，主要包括新增需求和存量更新需求。（2）价格主要受到竞争格局的影响，以及产品升级换代。（3）成本则主要受到钢材和海运运费的影响。

3.2 内销、出口复苏，挖机销量同比转正

开工端：2024 年 11 月，小松中国区挖机开工小时数 105.4 小时，同比+4.4%，环比持平。销售端：2024 年 11 月，全国共销售各类挖掘机 17590 台，同比+17.9%；其中，国内9020台，同比+20.52%；出口 8570 台，同比+15.2%，连续 4 个月正增长，出口占比48.7%。2024年 1-11 月，全国累计销售各类挖掘机 181,762 台，同比+1.9%；其中，国内91,231 台，同比+10.8%；出口 90,531 台，同比-5.66%，降幅缩窄，出口占比 49.8%。

3.3 绿色化、智能化已经成为行业发展趋势

bauma CHINA2024 盛况空前，展现了工程机械行业发展新趋势。展览总面积突破33万平方米，汇聚了来自 32 个国家和地区的 3542 家参展商，数量较上届增长24%，其中国际品牌高达 700 个；吸引 281488 名来自 188 个国家和地区的专业观众洽谈采购，海外观众占比超20%。展会面积是 2002 年的 8.25 倍，参展企业数量是 7.87 倍，观众人数是5.63 倍，海外观众数量更是超过 28 倍。

工程机械超大型化成为主流，矿山工程机械领域的竞争焦点开始抬升到150 吨，乃至200吨以上。徐工展出了全球最大吨位纯电动装载机 XC9108-EV、最大吨位电驱水平定向钻机XZE16000、最大吨位 XR2600F 旋挖钻机、国内最大孔径潜孔钻机XQZ229 和XE3000矿用挖掘机。矿山工程机械领域的竞争焦点开始抬升到 150 吨，乃至200 吨以上，三一SY2000H，整机重量 215t、斗容 12m³，实现了“节能+智控”技术领域的全新突破；山推展出了SE2000LCW挖掘机，功率达 900kW，高于同类产品 12%；中联重科展出了165 吨级矿用挖掘机ZE1650G。新能源、绿色化、智能化已经成为行业发展主流。从单个电动产品到全系列、全生命周期的解决方案，展品涵盖了混动、电动到氢能等新能源装备新品。徐工、中联重科、三一等集团性企业都专门设置了新能源展示主题区，推出多款国产新能源主机产品和核心零部件，并展示了多种智能化无人施工场景及智能解决方案。三一重磅推出 E-MOVE 全电动挖掘机器人，100%纯电驱动设计，从动力源到执行机构完全实现电动化，确保端到端的精准能量传递，能量损失减少了 78%；此外，三一还展出了 31 款电动化产品，覆盖充电、换电、插电、氢能等领域，彰显企业在绿色化、生态化转型上的探索与创新。中联重科推出了全球首创的矿用混联混合动力宽体车 ZT160HEV 和 5 款电动化创新产品，纯电动挖掘机ZE215GE、ZE75GE，纯电动滑移装载机 ZS080VE，纯电动轮式装载机 ZWL55GE 和 ZWL75GE。博雷顿董事长陈方明认为，装载机、矿卡、挖掘机（矿机）5 年后电动化的渗透率可能会达到80%以上。

4. 仪器及检测&传感器：格局好、盈利能力强，行稳致远

4.1 投资框架图

从销量端来看，仪器仪表客户需求主要分为三类：（1）产品达到使用年限带来的换新需求；（2）技术迭代带来的升级需求，随着科技进步和产业升级，客户对电子测量仪器的性能和功能要求也在不断提升；（3）下游产业发展带来的增量需求，如新能源汽车、半导体、通信等终端行业的快速增长，有效推动测试测量仪器需求的快速释放。从价格端来看，中高端产品、专用仪器仪表具有一定价格优势。（1）随着国产中高端仪器营收规模、市占率逐步提升，销售均价将保持上升趋势；（2）专用仪器仪表适用于专业的细分垂直应用领域，产品功能完全符合细分行业客户测量和应用的定制化需求，销售价格相对较高。 从成本端来看，自研芯片搭载率提升、美元升值、上游原材料价格企稳、全球航运价格回落等因素有助于企业降本增效，对毛利率提升起到了正向作用。

4.2 “两新”持续激发需求潜力，设备购置投资保持高增长

“两新”持续激发需求潜力，设备购置投资带动作用明显。在大规模设备更新投资政策带动下，需求潜力持续释放，设备购置投资较快增长，2024 年1-11 月，设备工器具购置投资同比增长 15.8%，增速比全部投资高 12.5 个百分点；对全部投资增长的贡献率为65.3%，比1-10月提高 2.0 个百分点。

具体到上市公司层面，普源精电表示相关高校的采购预算申报情况比较乐观，且呈现出对高端电子测量仪器和创新教育解决方案的需求导向。鼎阳科技迅速响应，推出了行业内首个教学及科研技术设备“以旧换新”计划，不仅不限品牌及型号，而且覆盖范围广泛，适用于全国范围内的高校、职业院校（含技工院校），涵盖教学实验室、科研实验室及相关教学科研单位。

4.3 高端仪器创新迭代加快，盈利能力持续提升

普源精电 DHO 系列高分辨率数字示波器凸显战略优势。2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 89.00%，同比提升 13.50pct；DHO 系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit）销售收入同比增长 71.21%；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的 41.83%，同比提升 18.45pct，销售收入同比增长144.93%。优利德高端仪器产品矩阵初步形成，2024 年发布多款高端新品，包括示波器、频谱分析仪、信号源、电源等品类，产品矩阵得到进一步增强。2024 年 12 月23 日，公司发布UTS7000A系列信号分析仪，频率范围 2Hz~40GHz；USG5000V/USG3000V 系列射频矢量信号发生器，频率范围 9kHz~22GHz，高端频域仪器进一步实现向上突破。

鼎阳科技高端化发展战略持续推进，目前公司已拥有 5 款高端数字示波器、3 款高端矢量网络分析仪、3 款高端信号发生器和 1 款高端频谱分析仪产品。2024 年以来，公司已发布7款新产品，包括 8GHz 带宽、12-bit 的 SDS7000A/AP 系列高分辨率数字示波器，SDG1000XPlus系列任意波形发生器、SSG6082A-V 矢量信号发生器、SDM4000A 系列六位半/五位半高速数字万用表、SPS6000X 系列宽范围可编程直流开关电源等产品，进一步提升产品档次，完善产品线。

随着高端新品迭代加快、产品结构优化，电子测量仪器板块整体盈利能力持续得到巩固和增强。2024 前三季度，优利德毛利率同比提升 2.40pct 至 44.82%，创下近五年新高，其中单Q3 毛利率 44.99%，同比增长 0.65pct；普源精电毛利率为 58.44%，同比提升1.93pct，创下上市以来新高，其中单 Q3 毛利率达到 60.84%，同比提升 2.59pct，环比提升2.38pct；鼎阳科技毛利率达到 62.08%，2017 年至 2024 年前三季度，公司整体毛利率累计提升了13.57pct。

4.4 新型传感器受益下游发展及国产替代逻辑

随着 5G、物联网、机器人应用的不断落地，中国传感器产业正迎来新的发展机遇，预计未来 3 年 CAGR 将达到 15.0%。根据赛迪顾问报告显示，2023 年全球传感器产业市场规模为13971.0 亿元，同比增长 7.7%，中国传感器市场规模达到 3644.7 亿元，同比增长14.9%，远高于全球增长率。赛迪顾问预测，中国传感器市场未来 3 年复合增长率将达到15.0%，到2026年，国产传感器市场规模将达 5547.2 亿元。

由于美国、日本和德国传感器技术开发较早，目前占据全球传感器市场主导地位，市场份额合计近 70%。近年来我国传感器产业快速增长，应用模式也日渐成熟。但由于产业档次偏低、技术创新能力较差，国内传感器产业呈现低端过剩、中高端被国外垄断的市场格局。六维力传感器有望伴随人形机器人商业化进程实现出货量的快速上升。六维力传感器主要测量物体在空间中所受的力及力矩，具有体积小、结构紧凑等优点。在人形机器人主要可以用于手腕关节和脚步关节的受力感知，优化步态及手部精细力控，单台人形机器人一般配置4个。根据 MIR 数据显示，2023 年六维力传感器整体出货量 9450 套，同比增长17.4%。预计2024-2026年国内六维力传感器出货量保持稳定增长，并在2027-2030年伴随人形机器人实现规模化落地。同时，随着六维力传感器需求大规模增加，产品生产成本将得到有效控制，包括原材料成本降低、生产工艺自动化带来工艺成本降低等，六维力传感器价格将有所下降。柯力传感重点突破人形机器人关节力矩传感器和多维力传感器。2024H1，公司六维力/力矩传感器已完成人形机器人手腕、脚腕，工业臂、协作臂末端的产品系列开发，掌握了结构解耦、算法解耦、高速采样通讯等技术要点，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样。公司将继续投入研发力量，向微型、高频响应、MEMS 硅基、力控算法集成等方向进行突破。四方光电深耕冷媒监测、汽车电子领域，相关传感器业务步入放量期。（1）引领发展新动力，工业及安全业务快速增长。2024H1，公司以冷媒监测传感器、微型红外传感器为主的工业及安全业务销售收入同比增长 81.75%。公司较早布局冷媒泄漏监测传感器领域，在技术和成本上具有较强的竞争优势。公司已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点。（2）批量收获新定点，汽车电子业务稳健拓展。截至目前，公司2024 年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额已累计超过 6.93 亿元。根据公司已获项目定点的订单交付符合预期，预计 2024-2025 年公司汽车电子业务将会有较好的增长。

4.5 半导体领域最富增长潜力，上市公司加快开拓步伐

根据 Technavio 数据及预测，2022-2027 年，电子和半导体领域将成为电子测试测量仪器增长最快的下游行业。根据 Technavio 数据，2022 年按照下游最终用户划分，通讯、工业、电子和半导体行业市场规模占通用电子测试测量仪器行业市场规模的比例分别为28.14%、26.87%、13.38%。Technavio 预计 2022 年至 2027 年，电子和半导体行业市场份额将持续提升至 14.29%，市场规模的复合增速为 7.40%，为表现最佳的下游细分市场，通讯行业市场份额将增长至 29.22%，市场规模复合增速为 6.80%，为市场规模最大的下游细分市场。随着 5G、AI、物联网、卫星通信、自动驾驶、VR/AR 等新一轮技术革命逐渐走向产业化，以数据中心建设和通信基础设施建设为代表的通信市场和以芯片设计、晶圆制造和封装测试为代表的半导体市场将成为下一轮发展的前沿赛道。

5. 工业母机：产品高端化与市场全球化方能突出重围

5.1 投资框架图

从上游来看，自主可控为战略必需，政策助推国产化率提升。我国政策持续赋能机床产业，涉及高端数控机床、关键功能部件、数控系统等多个环节，有望进一步拉动国产化率提升。从中游来看，潜在预期差主要包括：（1）周期见底回升：政策利好+存量替换拐点已至，看好设备更新需求释放；（2）高端领域持续突破：五轴机床产销两旺，预计21-27年国内市场规模 CAGR 约 17% 从下游来看，潜在预期差主要包括：（1）出海加速：出口产品结构提档升级，东南亚市场需求旺盛；（2）结构性机会：优选聚焦高α下游布局的机床标的，如新能源汽车、半导体、消费电子等。

5.2 政策利好+存量替换拐点已至，市场需求边际改善

现阶段我国 10 年以上使用年限的机床占存量机床的 30%，存量替换和升级的需求空间庞大，行业有机会充分受益“两新”等利好政策和金融支持。中国机床行业的上一个生产销售高峰开始于 2011 年，按照机床 10 年的生命周期计算，对应 2021-2024 年应有机床替换高峰，由于前期受到公共卫生事件、经济环境等因素影响，更新需求有所延缓，预计2024-2025年将有所突破。“两新”等政策效果的持续落地，有望对投资和机床需求改善产生积极的推动作用。政策效果持续显现，市场需求呈现恢复性增长。2024Q2 以来，我国金属加工机床新增订单延续同比正增长，机床分行业收入增幅呈扩大趋势。中国机床工具工业协会重点联系企业统计数据显示，2024 年 1-11 月，金属加工机床新增订单同比增长3.7%，在手订单同比增长4.6%。特别是 2024Q2，机床订单修复迎来明显拐点，2024H1，金属加工机床新增订单同比增长4.1%，由 1-3 月的同比下降转为增长；在手订单同比下降 5.4%，降幅较1-3 月收窄14.7pct。从1-9月的收入情况看，金属成形机床、金属切削机床、机床功能部件及附件分行业都持续增长，且增幅呈扩大趋势。

5.3 高端五轴机床产销两旺，预计 21-27 年市场规模CAGR约17%

预计中国五轴数控机床市场规模 2021-2027 年 CAGR 达16.6%，高于同期全球市场增速约 5.8pct。在制造产业升级、国产替代需求持续增加、核心部件自给能力提高以及国家政策大力支持的背景下，五轴联动数控机床行业发展空间广阔。根据MIR DATABANK数据，2021年中国五轴机床市场规模约 80.3 亿元，折合 12.45 亿美元，全球占比16.65%。基于QYResearch预测数据，2027 年中国市场占全球比重达到 22.65%，国内市场空间将在2027 年达到202.16亿元人民币，年均复合增速为 16.64%。 多家五轴机床上市公司持续扩产能、推新品，订单排产处于饱满状态。2024H1，科德数控新签订单同比增速 44%，2024 年前三季度，从确认收入口径来看，科德数控五轴联动数控机床均价为 233 万元/台（不含税），同比提升约 32%。2024 年前三季度，拓斯达五轴联动数控机床签单量约 200 台，在航空领域大客户持续实现突破。

5.4 出口产品结构提档升级，东南亚市场需求旺盛

从总量上来看，我国机床出口总额及数量保持较快增长，2024Q2 以来，单月出口金额和出口数量同比增速均显著加快。根据海关总署数据，2024 年1-11 月，我国机床出口总额同比增长 5.6%，增幅相对去年同期收窄 6.4pct；出口数量同比增长7.0%，增幅相对去年同期扩大25.2pct。其中，11 月机床出口金额同比增长 14.50%，环比增长 9.92%；出口数量同比增长11.90%，环比增长 22.07%。国产机床在国际市场上的竞争力和出口能力持续提升。

从产品结构来看，目前我国机床出口仍以低端产品为主，中高端机床出口份额仍有广阔的提升空间。我国机床出口结构虽有优化，但中高端占比依然较低，2024 年1-11 月，中国机床出口均价为 608 美元/台，进口均价为 8.58 万美元/台，是机床出口均价的141 倍，机床进出口结构不对等，中高端出口占比有待提升。 从区域结构来看，随着新兴经济体市场需求潜力释放、“一带一路”倡议带动机床“出海”，国内部分机床产能向东南亚转移，我国金加机床出口额前5 的国家主要分布在欧美和东南亚。根据海关总署和赛迪顾问数据，2024 年 1-9 月，俄罗斯为我国金属加工机床出口额最大国家，印度、越南、美国、墨西哥分列 2-5 位。中国金属加工机床出口额前十国家中，亚洲国家占到一半。近年来，国内机床企业以建立服务机构、组装工厂和生产工厂等多种形式积极开拓海外市场，随着产业链转移和制造业提升，东南亚市场对中高端设备的需求有望进一步增加。

具体到企业层面，多家机床上市公司“出海”步伐加快，重点瞄准中高端机床及东南亚市场，实现了营收和利润的双增长。例如创世纪积极开拓东南亚、北美、南美和欧洲等海外市场，2023 年实现海外营收 1.45 亿元，同比提升 74.84%；2024H1 实现海外营收0.85亿元，同比增长近 60%。从营收来看，近年来多家机床上市公司实现海外收入的快速提升，占总收入比重也大幅攀升，其中，海天精工、纽威数控近五年海外营收CAGR 分别高达63%、47%。从利润率来看，多家机床上市公司海外业务毛利率显著高于国内业务，且近年来保持稳步提升，其中，海天精工、纽威数控 2023 年海外业务毛利率分别增长至39.3%、31.4%，高于各自国内业务毛利率 11pct、7pct。

6. IDC&算力中心辅助设备：行业高景气，看好备用电源、液冷装备

6.1 投资框架图

互联网大厂加大资本开支，IDC 基建“军备竞赛”开启，利好核心设备。据wind，微软计划 2025 财年投资 800 亿美元用于 AI 智算中心建设；摩根士丹利预测，科技巨头亚马逊、谷歌、微软和 Meta 2025 年资本开支将高达 3000 亿美元。国内，据Omdia 发布的数据，字节跳动已成为中国境内英伟达人工智能芯片的最大买家，随着字节豆包大模型应用场景的不断拓展，算力需求必然走高。IDC 基建成本中，柴油发电机组和液冷系统占比较高，AI 资本开支加快的背景下，核心设备供不应求，柴发机组涨价；同时，在节能降耗的要求下，液冷系统的渗透率持续提升。

6.2 数据与智算中心资本开支增长迅速

互联网数据中心（Internet Data Center，IDC）是一种大型数据存储和处理设施，用于存储、处理、管理和分发互联网相关数据和应用。数据中心产业链中，上游为基础设施主要包括IT 设备、非 IT 设备、软件及建设工程；中游为数据中心运营服务商；下游为应用行业，主要包括互联网行业、金融业、软件业及制造业等。

全球数据中心行业规模高速增长。中商产业研究院发布的《2018-2025 全球与中国数据中心市场现状及未来发展趋势报告》显示，2023 年全球数据中心市场规模约为822 亿美元，同比增长 10.04%。中商产业研究院分析师预测，2024 年全球数据中心市场规模将达904亿美元。中商产业研究院发布的《2022-2027 年中国数据中心建设市场需求预测及发展趋势前瞻报告》显示，2023 年中国数据中心市场规模约为 2407 亿元，同比增长26.68%。中商产业研究院分析师预测，2024 年中国数据中心市场规模将达 3048 亿元。

电力增长或难以满足 AIDC 快速增长的用电需求。据 Gartner，未来两年的AIDC增速高达 160%，到 2027 年，AIDC 所需的电力将达到每年 500 TWh，是2023 年的2.6 倍。

6.3 数据与智算中心主要组成，柴油发电机组价值占比高

IDC 通常由一系列网络设备、服务器、存储设备、备份设备、安全设备、制冷设备、供电设备等构成，通常由大型互联网公司、电信运营商、云计算服务提供商、政府机构等来运营和管理。

柴发机组、液冷设备在 IDC 基建成本占比较高。我国数据中心基础建设中，成本占比前三的分别为柴油发电机组、电力用户站及 UPS，占比分别为 23%、20%及18%；其余分别为配电柜、冷水机组、精密空调、机柜、列头柜、静电地板及冷却塔，占比分别为8%、8%、7%、6%、4%、3%及 3%，其中，冷却设备（包括冷水机组、精密空调、冷却塔等）占比在18%。我国数据中心运营成本中，电力成本、折旧和房租占据前三位，占比依次为56.7%、25.6%和7.7%；人工费和设备租赁占比分别为 3.7%、3.4%。

备用电源是 IDC 持续运行的有力保障，柴油发电机组需求空间广阔。作为数据中心的后备应急电源系统，当市电发生突发事件时，柴油发电机组能够迅速启动、完成并机，保障数据中心的连续运行。根据康明斯《Analyst Day 2024 Presentation》，公司预计随着数字化、云计算、AI 市场的蓬勃增长，2026 年数据中心对应的柴发市场约90 亿美元，2030 年将达到120亿美元，较 2023 年翻一倍。康明斯当前财务数据也已显示出了柴发机组的高成长性，2020-2023年，相关收入规模已经从 5 亿美元增长至 14 亿美元，CAGR 达到41%。

冷却系统为数据中心“降温器”，是降低 PUE 的关键。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入，数据中心行业温控系统需求结构继续变化。2024 年 7 月由国家发展改革委等部门印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，目标到 2025 年底新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于 1.2。 国际数据公司（IDC）发布了最新的《中国半年度液冷服务器市场（2024 上半年）跟踪》报告。数据显示，中国液冷服务器市场在 2024 上半年继续保持快速增长，市场规模达到12.6亿美元，与 2023 年同期相比增长 98.3%，其中液冷解决方案仍以冷板式为主，占到95%以上。IDC 预计，2023-2028 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%，2028 年市场规模将达到 102 亿美元。

7. 人形机器人：车企全面入局，泛机器人产业快速迭代

7.1 投资框架图

产业化进程加快。2025 年 1 月 8 日，马斯克最新采访表示，2025 年机器人产量数千台，2026 年 5-10 万台，2027 年 50-100 万台。

7.2 产业加速，车企纷纷布局人形机器人

考虑到能力可复用，中国车企纷纷布局人形机器人。国内共有比亚迪、长安、广汽、奇瑞、小鹏、小米、蔚来、理想等家车企已经进入或者未来将进入具身智能赛道。12 月26 日，在2024年中国机器人网年会期间，广汽集团推出了自主研发的第三代具身智能人形机器人——GoMate。广汽集团计划 2025 年实现自研零部件批量生产，并率先在广汽传祺、埃安等主机厂车间生产线和产业园区开展整机示范应用；2026 年实现整机小批量生产，并逐步扩展至大规模量产。 机器狗方案趋于成熟，宇树 B2-W 机器狗运动性能大幅超出预期。B2-W作为B2机器狗的升级版，不仅在性能上有所提升，还具备了更强的稳定性和可靠性。在视频中，B2-W机器狗可以轻松完成 360°旋转跳跃、侧空翻越过障碍物等动作，甚至在崎岖不平的树林和高达2.8米的高空跳跃中都能保持无损，展现了其强大的适应能力和稳定性。据宇树科技官方介绍，这款机器狗在空载状态下能持续工作 5 小时以上，最大移动速度可达每小时20 公里，直立时最大负重可达 120 公斤，负载 40 公斤时最大续航里程达到 50 公里。其售价高达15 万美元。

8. 3D 打印：关注低空和机器人轻量化应用潜力

8.1 投资框架图

当前 3D 打印行业讨论的焦点在于：应用场景的拓展，打印效率和成本，以及商业模式的选择。（1）应用场景：目前以航空航天和汽车工业为主，短期内预期鞋模是下一个放量的场景，低空飞行器、人形机器人应用潜力初现、大市场带动长期增长。（2）打印效率和成本：适用于小批量、定制化产品，成本需要综合考虑材料和设备。（3）商业模式：材料+设备+服务，核心硬件+软件，全产业链布局。

8.2 短期：鞋模打印进入 0-1 进程

3D 打印鞋模完成 0-1 的突破，将进入 1-10 的进程。据华曙高科公众号，公司推出了涵盖设备、材料、工艺及软件等方面鞋模行业专属的解决方案，成功应用于爆米花鞋模、EVA鞋模及 RB 鞋模等多类产品，3D 打印鞋模已实现超 1000 万双成品鞋量产，产业化客户遍及国内华南区域和海外东南亚地区；此外，爱司凯与福建泉州爱丁智能科技有限公司签订《战略合作框架协议书》，双方将共同推进 3D 打印金属鞋模项目，爱司凯提供3D打印设备和技术支持，爱丁智能负责市场推广和销售工作，暂定不低于 20000 万元/年的订单年度销售目标。

8.3 潜力：助力低空和机器人轻量化

PEEK（聚醚醚酮）是一种高性能热塑性工程塑料，具有一系列卓越的性能特性。（1）具备出色的机械性能，强度和刚度高，能够承受较大的外力而不变形。（2）具有良好的化学稳定性，能够抵抗多种化学物质的侵蚀；耐高温，能够在较高的温度下保持良好的物理和机械性能。（3）具备优异的电绝缘性能、自润滑性、低摩擦系数、耐磨损、抗疲劳、尺寸稳定性等特点。 PEEK 材料+3D 打印，为新兴领域带来了全新解决方案。从成本效益角度来看，3D打印技术减少了对模具的依赖，降低了生产成本，尤其是对于小批量生产和复杂结构的零部件；此外，3D 打印技术可以根据客户的特定需求，轻松实现定制化设计和生产。采用3D打印技术制作的 PEEK 零部件，不仅具有良好的机械性能和化学稳定性，还能在轻量化方面表现出色，二者的结合还为个性化定制生产提供了有力支持。

PEEK 材料有望用在低空飞行器领域，3D 打印技术可以缩短研发周期。eVTOL对轻量化有较高要求， PEEK 材料能够在保证飞行器结构强度的同时，显著减轻飞行器的重量，提高其飞行效率和续航能力。此外，PEEK 材料的耐高温、耐磨损和自润滑等特性使其非常适合用于制造低空飞行器的发动机部件，如发动机外壳、涡轮叶片等。3D 打印技术可以实现复杂的内部结构和精细的部件制造，提高发动机的性能和可靠性。生产上，快速原型制造可以缩短研发周期。 小鹏汇天飞行汽车拟于 2026 进入量产交付。珠海航展开幕首日，小鹏汇天进行了分体式飞行汽车“陆地航母”全球首次公开飞行。小鹏汇天飞行汽车智造基地已在建设中，将用于生产分体式飞行汽车“陆地航母”的飞行器部分，规划年产能1 万台，计划2025 年第三季度竣工，飞行汽车将在 2026 年量产交付。早在 2022 年，小鹏汇天发布的飞行汽车，其卡钳与卡钳支架是由铂力特参与前端设计并打印，从设计引入金属增材制造思路，缩短研发时间获优方案，了解需求后制定结构-外观整体方案，在保证结构强度和使用性能的基础上实现了30%以上的减重优化目标且外观具科技感，采用钛合金打印，交付测试性能良好。

以塑代钢，PEEK 是人形机器人轻量化的极佳材料。首先，PEEK 材料兼具刚性与韧性，在保证优异的各项性能的同时拥有比金属低得多的密度，轻量化对于机器人来说至关重要，它可以降低机器人的能耗，提高机器人的运动速度和灵活性。其次，PEEK材料具备出色的机械性能，在工业机器人的关节部位，需要材料能够承受频繁的运动和较大的负载，PEEK材料的高强度特性就能确保关节的稳定性和耐用性，减少因材料疲劳而导致的故障，延长机器人的使用寿命。3D 打印技术可以根据机器人关节的具体设计要求，快速制造出复杂形状的关节部件，实现关节的个性化定制，提高机器人的运动灵活性和适应性。

编辑：火腿肠