2025年新东方研究报告：深耕行业三十载，教育龙头地位稳固

1、公司概况：科技驱动综合教育集团，多次转型成就中国民办教育龙头

1.1 、发展历程：顺应时代变革进行多次转型，成就教育巨头

新东方教育科技集团由 1993 年成立的北京新东方学校发展壮大而来，公司早期业务是面 向准备出国留学的大学生提供美国主要入学考试和评估考试的备考课程，后着力发展 K12 培训，“双减”后原先 K9 学科类培训转型素质/素养培训，目前公司已经成为了集教育培 训、图书资料出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等业务于一体的 大型综合性教育科技集团。经过 31 年创新发展，公司从教育领域出发，集团业务目前已 涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域。

根据主要业务的不同，可以将公司的发展划分为三个阶段，（1）93-06 年期间，以传统留 学培训业务为主的初始发展期；（2）07-21 年期间，FY07~21 收入自 1.4 亿美元增长至 42.8 亿美元，CAGR 达 27.9%，此阶段着力发展泡泡少儿及优能中学，布局 K12 全科培训寻求第 二增长曲线，K12 逐渐发展为主要业务并成为收入主要增长动力；（3）21 年至今，受“双 减”政策冲击，K12 业务迅速调整，FY22 收入同比大幅下滑 27.4%至 31.1 亿美元，FY23 电商业务快速增长收入贡献自 0.1%大幅提升至 18.6%，收入同增 185 倍，FY24 教育新业 务需求旺盛快速增长叠加电商业务高增，收入超过“双减”前高点 FY21 达 43.1 亿美元， 此阶段为发展文旅及电商平台的改革调整期。

展望公司未来增长：1）教育新业务素质培训及学习机需求旺盛，在供给出清的背景下有 望持续受益，是公司收入的核心增长点；高中培训因受双减影响较 K9 业务更小，预计未 来有望稳步增长；目前整体 K12 产能并未恢复至“双减”前水平，教育新业务增速预计较 高中业务更快，看好产能持续扩张及产能爬坡带来的盈利能力提升；2）海外考试准备及 咨询受益于海外留学需求回暖并且留学机构出清格局向好，我们认为留学业务有望继续稳 步增长；3）文旅业务有望成为新增长曲线;4）电商业务短期阵痛不改中长期看好，过度 依赖头部主播风险一次性出清，业务中长期有望回归合理增长。我们在后文中详细拆分各 个业务的核心增长驱动。

1.2、股权结构与管理层：股权架构稳定，集团创始人俞敏洪持续掌舵

创始人俞敏洪为实际控制人，股权架构稳定。截止 2024 年 9 月 16 日，俞敏洪先生直接以 及通过 TigerstepDevelopmentsLimited 间接共对公司持股 12.2%，为集团实际控制人， 其余董事及高级管理人员持股比例均小于 1%，全体董高人员合计持股比例 12.7%。公司其 他主要股东为 FRMLLC 及其附属公司、GIC 私人有限公司，分别持股 5.5%及 5.0%。此外集 团持有东方甄选 57.17%股份，东方甄选并入集团报表。 公司创始人掌舵公司，高管均深耕教育行业。创始人俞敏洪担任公司董事会执行主席，同 时担任东方甄选董事会主席兼行政总裁，俞敏洪同时任中国民办教育协会副会长一职；周 成刚担任公司董事兼首席执行官，自 2000 年加入公司，曾担任北京及上海新东方学校校 长、副总裁、执行副总裁和国内业务执行总裁等职位；杨志辉担任执行总裁兼首席财务官， 其于 2006 年加入公司，历任集团高级财务经理、集团财务副总裁，并从 2015 年起担任首 席财务官，于 2021 年 1 月被任命为集团执行总裁；谢东萤担任董事，自加入公司后曾任 职首席财务官、总裁等职位，自 2007 年 3 月起担任董事。公司核心管理层均在公司工作 十五年以上，扎根行业多年，对企业业务运营管理具有深刻理解。

1.3、现金充沛，回购与现金分红稳定，红利属性凸显

账面现金充沛，预收款拐点向上。公司账面现金充沛，截至 FY25Q1 末，现金及等价物达 49.1 亿美元。教育服务与备考课程大都为预付款模式，按照课程进度销课，受“双减”影 响，递延收入于 FY22 触底，此后行业需求旺盛带动递延收入稳步复苏，FY25Q1 递延收入 达 17.3 亿美元/+23.7%。

回购计划+现金分红稳定，股息率（含回购）超 8%。公司历史回购+现金分红稳定，FY15~24（除 FY21~22 外），公司每财年稳定将现金及等价物的 15%~20%用于回购与现金分红。22 年 7 月授权新一轮股份回购计划，在未来 12 个月内回购金额不超过 4 亿美元的公司美国 存托股或普通股，后进一步批准延长回购计划有效期至 25 年 5 月 31 日，并将公司授权回 购的股份增加至 7 亿美元。截至 2024 年 10 月 22 日，公司根据股份回购计划在公开市场 累计回购约 9.8 百万股，总值约 4.579 亿美元。以 24 年 8 月末市值计算，公司股息率（含 回购）达 8.7%，红利属性凸显。

2、K12：转型素质教育，学习机需求旺盛

2.1 、K12 行业：政策向好，供给出清

2021 年 7 月中办、国办印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训 负担的意见》，也被称为“双减”政策。“双减”配有一系列配套政策文件以落实规范要求， 对学科类培训机构进行全面监管，对行业产生了深远影响。文件从牌照审批、上市融资、 定价、收费管理、广告宣传、机构分类等方面严格要求了校外培训机构，尤其对学科类、 素质教育阶段要求更为严格。双减后学科类培训机构迎来供给出清。根据 2022 年 10 月底 发布的全国人大“双减”报告以及校外培训监管平台，义务教育阶段线下学科类培训机构 从 12.4 万家下降至 25 年 1 月的 4051 家，压减率 96.7%；线上学科类培训机构从 263 家 下降至 34 家，压减率 87.8%。

双减政策发布后，上市公司纷纷退出义务教育阶段学科类培训业务。削减营业网点及相关 员工，探索新业务模式，主要探索方向集中在非学科类辅导、职业教育、直播电商、智能 教育硬件等。

24 年 2 月 8 日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。意见稿规定 K-9 学科 类仍为非营利性，但高中校外学科培训未提及，一定程度上认可高中学科类培训上市公司； 意见稿对校外培训机构的表述一改以往严厉，减少了“严禁”、“坚决”等用语，并鼓励非 学科类培训机构“成为学校教育的有益补充”，对学科培训机构的政策也有变动。第一， 在资本运作方面有所放松，要求融资所用资金只能用于培训业务和员工；第二，审批环节 更加精简；第三，费用管理不再要求公安、银保监、人民银行等部门参与；第四，价格制 定方由发改部门、财政、教育部转移至省级地方政府管理，这有利于不同经济发展地区依 据当地经济情况指定价格，一些地区可能收费更富有弹性。总结来看，虽然意见稿目前不 是正式具有实施效力的法律文件，但是从政策风向我们可以看到对教培机构形成政策边际 向好，其文件的出台对地方政府的当下实际执行具有参考意义。截至 1 月 4 日，高中阶段 学科类营利性牌照数达 2374 个/环比+1 个；义务教育阶段非学科类营利性牌照数达 95310 个/环比+500 个。高中阶段学科类牌照环比减少，仍具备稀缺属性。义务教育阶段非学科 类牌照整体来看发放进展顺利。

2.2、K12 行业：素质教育承接需求，学习机需求旺盛

“双减”政策后，K9 阶段学科类培训退出历史舞台，素质教育更加注重学生的全面发展， 包括思想道德素质、能力培养、个性发展以及身体和心理健康等有望成为 K9 学科培训有 益补充，弥补起学科类培训市场的空缺。 我们采用国家统计局公布的出生人口数来估计小学、初中及高中适龄人口，如 24 年高中 适龄人口数=2007~2009 年出生人口群体，我们用 10~19 年出生群里来代表 24 年小学及初 中适龄人口群体，07~09 年出生群体来代表 24 年高三至高一的高中适龄人口群体，以此 类推。其中，小学适龄人口预计于 24 年达到峰值，中学适龄人口预计于 30 年到达拐点， 而高中适龄人口拐点预计于 2032 年。

根据 21 年 CIEFR 研究表明，“双减”前 K12 课外培训参培率呈现出四年级至初三校外补习 班参培率较高，而小一至小三及高中阶段参培率相对较低，小一至小三学生补习班参培率 提升明显。小四至初中升学压力较大，因此课外补习参培率较高，而高中阶段因学生在校 学习时间较长，因此课外培训参培率较小四至初三更低。 K9 阶段培训需求有望从学科补习转向素质培训，参培率有望逐步提升。我们认为升学带 来的刚性提分需求仍会被素质教育承接，比如英语的提分可以通过学习双语素质课、数学 提分学习逻辑思维等，此外素质教育课程如编程等素质培训会带来增量培训需求。未来 K9 阶段学科类培训需求有望逐步被素质教育培训承接。 高中毛入学率提升，有望带动高中学科类培训参培率提升。尽管据我们测算，17~23 年高 中适龄人口群体逐年下滑，但普通高中在校生人数不降反增，主要是受益于高中阶段毛入 学率逐年提升，带动普高在校生人数不断新高，23 年普高在校生人数达 2803.6 万人， 17~23 年 CAGR 达 2.8%。我们预计随着高中阶段毛入学率的稳步提升，普高人数占整体高 中适龄人口比重提升，将带动高中学科类培训参培率的提升。

中高考上线难度增加，激烈竞争下课外培训有望受益。2017 年以来，我国本科录取率开始 逐年下降，主要因为高中毛入学率提升带来的高中入学人数逐年上涨和复读人数的增加； 2024 年高考报名人数达到 1342 万，创历史新高；据新考网预计，2024 年本科录取人数为 450 万人，本科录取率 33.5%，创历史新低。

结构上看小机构、个体户将持续出清，全国性机构有望受益。根据《中国教育财政家庭调 查报告 2021》，18-19 学年，参加商业公司补习班的学生占所有参加校外补习学生的 26.6%， 而超过 70%的学生主要参与个人提供的学科培训。如前文所述，“双减”政策对于牌照审 批、收费管理等做出要求，使得个人式小作坊无法获得牌照，23 年，教育部对课外培训 “隐形变异”、“转入地下”出具针对性政策，进一步打击隐形教培。短期来看双减下的供 给出清一部分需求或转入个人小作坊，但中长期来看无论从合规性、获客、产品质量、持 续教研能力都无法与正规机构竞争。 学习机作为另类校外培训，需求同样有望持续旺盛。根据艾瑞咨询数据，23 年中国个人 消费教育智能硬件市场规模为 512 亿元，预计 2024-2027 年 CAGR 为 9.9%，预计 2027 年 市场规模有望突破 763 亿元。

2.3、公司素质教育/学习机有望保持较快增长，高中培训留存网点具备优势

回顾“双减”前，公司于 08 年推出泡泡少儿全科及优能中学全科业务，成为收入增长的 主要驱动力。16~21 年公司收入 CAGR 达 23.7%，K12 业务 16~21 年季度平均增速为 36%， 其中泡泡少儿为 37%，优能中学为 33%。拆分量价来看，人次增长是 K12 收入增长的主要 动力，初高中生校外辅导课程培训人次自 87.5 万人增至 672.3 万人次，CAGR 达 33.8%；小&幼校外辅导课程培训人次自 70 万人增至 543.8 万人，CAGR 达 34%。

21 年“双减”政策后公司取消了 K9 学科类培训业务，并于同年 8 月 6 日成立北京新东方 素质教育成长中心，在“编程、机器人、美术、科学”四大领域专注学生德智体美劳五育 发展。从需求层面来看，素质教育课程注重学生底层思维能力培养，对校内成绩有促进作用，市场需求旺盛。从供给层面来看，优质教育资源供给稀缺，公司全年龄段教育培训均 展现出快速恢复趋势，教学网点快速增长，报名人次提升。 素质教育业务既包含以国际象棋、硬笔书法、美术等传统课程为代表的素质提升课，也包 括 STEAM、少儿机器人、编程、国学素养等新型的素养提升课。与学科培训类课程不同， 此类课程内容大多与学生课内教材的知识架构有所差异，注重提升学生的综合素养与思维 能力。当前，公司共开设 i 编程、i 美术、i 机器人、i 科学、i 故事表演、i 口才、i 写 字、i 脑力八种素质课，为义务教育阶段的学生提供了充足的课程选择空间。

学习机业务本质是 K9 阶段培训的替代。公司 17 年与科大讯飞合作推出首款智能学习产 品 RealSkill；18 年 7 月成立建立 AI 研究院；21 年 12 月公司在线联合天猫精灵推出首 款智能词典笔产品；22 年 12 月公司推出 AI 智慧学习机。新东方学习机包含了 30 年教学 精华，并紧跟考情变化每周更新优质学习资源，此外 AI 赋能学生个性化学习，针对不同 学生遇到的难点能够进行针对性巩固。FY25Q1 学习机平均付费用户数为 18.45 万人 /+65.5%，未来有望依托教培优势进一步赋能学习机业务渗透率提升。

新东方学习机并不单独售卖而是采用租赁模式，并且结合线下自习室，充分满足学生周中 在家预习--周末线下自习—周末回家复习的学习需求，其中周末线下自习还配备有老师现 场督学监督以及问题解答。

高中阶段留存网点有望持续受益。根据官网，目前公司全国各地高中学科类根据各地方政 策不同，网点存续状况不同，除北京、广东、广西、海南、内蒙古、宁夏、青海以及浙江 外，公司在其余省份均有相关产品布局。由于“双减”中针对高中学科类培训为“参照（义 务教育学科类）执行”，但各地实际执行情况存在差异，目前来看高中学科类营利性牌照发放进度较缓，我们认为公司保留的高中学科类牌照有望持续受益。

2.4、品牌壁垒高筑，产能爬坡有望带来利润率提升

23 年开始，受到政策边际利好和需求复苏、供给恢复多重鼓舞公司营收开始反弹，FY23Q3 （截至 23 年 2 月末三个月）公司净收入达 7.5 亿美元，YOY+22.8%，收入增速转正，恢复 势头良好。FY24 营收已经超过 21 年“双减”前同期，一方面受益于教育业务经营恢复情 况良好，另一方面为电商业务的快速增长。横向对比收入增速，公司受“双减”影响收入 受损程度相对较轻，且恢复速度较快。剔除电商业务来看，教育业务收入仍未恢复到“双 减”前高点水平，FY24 教育服务与备考+留学咨询收入达 31.6 亿美元，恢复到 FY21 的 80.0%，教育业务仍有恢复空间。

网点重启产能扩张，FY25 网点预计增长 20%~25%。双减前，截至 21 年 5 月末，公司拥有 1669 个学校及学习中心，覆盖北京、上海、深圳等全国多个城市。双减后，公司于 21 年 开始关闭大量学习中心，并停止K9学科类培训，FY23Q2起网点数开始净增长，截至FY25Q1， 公司拥有学校及学习中心 1089 家，恢复至双减前高点的 65%，未来扩张空间较大。目前 公司网点已覆盖全国 30 个省及直辖市近 60 个城市，包含北京、广东、福建、江苏、浙江、 上海、山东、河南、河北、湖南、湖北、四川等多个省份及直辖市，未来有望在现有城市 加密网点并进入空白城市。

网点恢复行业领先，供给出清龙头快速抢占份额。截至 24 年 11 月公司网点数量较历史高 点恢复度为 65.2% ，新东方 / 好 未 来 / 昂 立 教 育 / 思 考 乐 恢 复 度 分 别 为 65.2%/36.4%/26.5%/58.6%，公司恢复速度行业领先。我们认为在供给出清，市场头部集 中情况下，公司作为全国性头部教培机构有望充分享受行业红利。“双减”政策禁止传统 广告营销下，公司渠道构筑深厚壁垒，线下网点渠道作为品牌展示与线下获客的重要方式， 网点的率先恢复有望持续深化公司竞争壁垒。

公司教师产能恢复度行业领先。头部机构员工明显恢复，新东方/思考乐/昂立教育/学大 教育员工恢复度分别为 65.9%/56.9%/55.1%/54.1%。长期来看，继续留在行业中的教培从 业人员仍会寻找有资质的正规培训机构，头部机构有望吸纳更多优秀教培老师，进而拥有 更多学生和市场份额。

师资效率行业领先，优势有望延续。19 年俞敏洪在召开品牌发布会时提出“新东方 老师 好”的品牌升级理念，明确定义了“老师好”的三大核心标准“学识深厚，功底好；快乐 励志，学风好；用心负责，服务好”。公司在进行教师选拔时注重学历背景、教学经验、 沟通技巧与试讲表现，并且对教师有系统培训，追求标准化教学与创造力的平衡。此外， 公司教师薪酬位列行业前茅。公司师均人效在“双减”前高于行业其他玩家，我们认为公 司目前产能恢复度领先，仍有望凭借优秀教师培训体系延续师资优势。

主讲老师+学习管理师+助教老师三重保障学习质量。公司高中阶段班型主要为 25 人班容 的班级授课以及 6-8 人班容的班级授课，同时提供一对一个性化辅导服务，此外 OMO 模式 助力运营效率提升。公司高中培训线上主讲老师授课经验丰富，均为 12 年以上授课经验 清北名师+集团培训师，此外还配备有学习管理师进行课后作业跟盯及批改，以及助教老 师答疑，全方位保证学生学习质量与进度。 内容沉淀三十载。截至 24 年 5 月末，公司约有 1500 人参与内容开发，FY24 共计撰写和 编辑 361 个书目，并发行了 1590 万本书籍。公司会帮助教师出版教学内容等方式来支持 教师树立个人品牌形象及扩大的个人影响力。此外，与国际教育内容供货商独家合作（如 剑桥大学出版社、牛津大学出版社、美国教育考试服务中心、圣智学习出版公司等）在中 国分销其材料的本地化版本。图书内容沉淀以及与国际教育内容提供商的合作构筑了公司深厚竞争壁垒。

2.5、产能爬坡有望带来利润率回暖，盈利能力行业领先

利润率回暖明显，较“双减”前水平仍有恢复空间。从毛利率看，FY22 受“双减”政策影 响毛利率同比下滑 8.9pct，FY23 随着教育景气度上行叠加电商业务探索成功收入高增， 毛利率同比提升 9.5pct，明显回暖。FY24 毛利率略有下滑，主要是电商业务毛利率下滑 13.3pct 对整体有所拖累，此外 FY24 教育业务网点扩张较快，校区处于爬坡期。分季度 看，FY25Q1 毛利率同比略有下滑，FY24Q1 利润率基数较高的情况下，FY25Q1 净利率仍然 同比提升 2.2pct，去年新增网点利用率提升导致利润率边际上行。

毛利率行业领先。公司毛利率在行业中处于第一梯队，略低于线上化占比更高的好未来。 23 年（新东方&好未来为 FY24）新东方/学大教育/好未来/昂立教育/思考乐/卓越教育集 团毛利率分别为 52.5%/36.5%/54.1%/41.7%/41.8%/47.0%。毛利率呈现出全国性班课龙头 机构>地方性班课机构>全国性一对一机构的特征。

销售费用与管理费用为公司主要期间费用，FY22 管理费用率同比提升 25.3pct，主要是因 为受“双减”影响线下网点大量关闭产生 4.4 亿美元减值亏损以及裁员导致人力资源开支 增加 0.6 亿美元，FY23~24 管理费用控制良好；销售费用率 FY20~24 维持在 12%~15%区间。 横向对比来看，公司管理费用率中包含了研发费用，且师资恢复行业领先，因此较同行业 管理费用率更高；销售费用率处于行业中游水平，好未来销售费用率较同行更高主要是因 为其在网校、学习机投入较高。

3、出国留学：留学需求回暖，市场格局向好

3.1 、公共卫生事件后需求复苏，估计 23 年已恢复至 19 年水平

出国留学在公共卫生事件后复苏延续，英、美留学签证发放增长。我国的留学人数显著增 长，自 2010 年的 28.47 万人增长至 19 年的 70.35 万人，CAGR 达 10.6%。受公共卫生事件 的影响，多国留学签证办理受阻，20 年我国留学人数同比下滑 35.9%。随着公共卫生事件 的影响逐步减小，留学人数企稳回升，根据《中国留学发展报告蓝皮书》22 年我国留学人 员数达 66.12 万人，恢复至 19 年的 94.0%。英美为留学主要意向国，23 年中国赴美国留 学的 F1 签证数已恢复至 19 年的 84%，同比+57.1%；23 年中国赴英留学签证已恢复至 19 年的 92%，同比+4%。因此我们预计 23 年出国留学人员已基本恢复至 19 年水平。

留学目标国家多样性提升，美、英、加仍是主流意向国家，亚洲地区热度稳步攀升。同时， 亚洲地区的中国香港、日本和新加坡涨势迅猛，近五年来占比持续攀升，成为了本科及以 下意向留学人群的重点考虑方向。一方面是由于亚洲地区留学性价比高，文化与生活环境 与中国相近，整体留学费用相对低廉，得到了越来越多留学家庭的认可和欢迎；另一方便 则是出于健康安全等方面的综合考虑，部分留学人群更加青睐地理位置更接近的亚洲地区 院校。

低龄留学趋势开始显现。从意向留学人群所在阶段来看，72%的意向留学人群目前就读于 高中及本科阶段。其中，本科人群占比最高，达到 55%。近五年来，初高中学生对本科及 以下阶段留学的需求逐渐增多，这与我国国际教育理念日渐普及，更广泛的人群开始选择 提前规划出国留学密切相关。从意向留学人群所在阶段来看，72%的意向留学人群目前就 读于高中及本科阶段。其中，本科人群占比最高，达到 55%。近五年来，初高中学生对本 科及以下阶段留学的需求逐渐增多，这与我国国际教育理念日渐普及，更广泛的人群开始 选择提前规划出国留学密切相关。 申请留学选择机构仍是留学生出国首选。越来越多的本科及以下意向留学人群希望能得到 留学机构的帮助，他们普遍希望能借助到外部的力量来为自己的留学规划赋能。超 80%意 向留学人群选择相关机构帮助准备留学事宜。

留学机构受公共卫生事件冲击供给出清，公司龙头优势愈发稳固。受公共卫生事件影响， 中小机构出清，头部集中逻辑同样在留学市场中演绎。根据市场调研机构 Bonard 的数据， 2021 年调研南京、沈阳、青岛、杭州、成都 5 个新一线城市的 2000 多家留学机构，发现 仅有 412 家还处于运营状态。短期需求大幅下滑，中小机构承压出清，公司为历史悠久、 体量最大的留学培训机构，抗风险能力佳，竞争优势稳固。我们预计公司有望持续受益于 留学市场竞争格局优化带来的份额提升。

3.2 、公司出国业务龙头地位优势显著

公司以出国留学培训业务起家，服务超 10 万余人。截至 24 年 7 月 4 日，公司累计录取 offer 数达 64000+枚，服务人数超 10 万人，合作院校超 1900 家，与雅思官方、ETS 美国 教育考试服务中心达成战略合作，拥有剑桥雅思真题在中国大陆地区的独家销售权。 市占率提升，龙头地位稳固。FY23~24 公司出国备考课程学生人次达 28.4/49.1 万人次， FY23~24 学生人次+30.9%/+72.9%，FY24 增速迅猛主要因为收购东方甄选下在线教育业务 后，囊括了在线备考业务经营人次，此外留学市场回暖。FY22~23 年公司留学考试准备服 务人次占全部出国留学人员比例达 41.4%/43.0%，市占率稳步提升。

4、其他业务：东方甄选短期扰动，成人教育增长较缓

4.1 、东方甄选短期扰动，不改中长期成长

东方甄选知识型带货出圈。“双减”后公司亟需寻找业务新增长点，21 年开展线上直播业 务，主播团队为此前教培教师。区别于传统直播带货的重复性引导话语，东方甄选主播因 大都毕业于国内外知名院校，知识储备丰富叠加讲课经验丰富，并且在教培行业已累积了 较多口碑自带声量，转型主播进展顺利。董宇辉成功打造“知识型直播”人设收获大量粉 丝，在董宇辉带动东方甄选爆火后，公司积极扩充主播团队，引进新主播明明、顿顿、YOYO、 天权等，后期在董宇辉出任“与辉同行”CEO 后，新主播也支撑了主账号的日常运营。 24 年 7 月，董宇辉正式宣布离职，并着手推进其个人品牌“与辉同行”。目前市场对于公 司过度依赖董宇辉这一核心主播资源的担忧仍存。此类单一主播依赖风险可能对公司的长 期稳定性和市场竞争力构成潜在威胁。东方甄选于 24 年 7 月 25 日发布公告，宣布董宇辉 辞去其在公司的所有职务，并将其子公司与辉同行（北京）科技有限公司以 7658.5 万元 人民币的净资产价格转让给董宇辉个人。短期与辉同行的剥离导致公司财务一次性影响， 但长期来看，有助于东方甄选实现主播资源的多元化配置，降低对单一主播的过度依赖， 从而为公司的长期健康发展奠定坚实基础。

4.2、文旅有望成为新增长曲线

2023 年 7 月 19 日，公司成立 30 周年之际，依托自身雄厚教育资源、知识积淀与师资储 备，成立北京新东方文旅有限公司，正式进军文旅领域，涵盖国际游学、国内游学、营地 教育三个板块，客户群体锚定中老年、青少年及亲子等全年龄段群体。FY25Q1 K12 和大 学生的游学和研习营业务高增，带动文旅业务收入达 0.9 亿美元/+221%。

文旅团队沿用原教育团队老师，打造第三增长曲线。俞敏洪在接受凤凰新闻访谈时提到， 未来计划将文旅单独上市，有望打造公司第三增长曲线。文旅团队沿用了原有教育团队， 例如通过选择教培名师作为导游，沿用东方甄选教师成功转型主播的经验。与一般导游讲 解相比，公司老师的文化底蕴和叙事能力突出，对于旅游产品的文化挖掘有较好基础，在 旅游产品上附加上教育文化属性，也将是公司旅游产品接下来的重要看点。 文旅业务客群与电商、培训客群画像重合度高，客源二次复用。文旅业务主要面向亲子游 以及 7~18 岁青少年，这与东方甄选以及教培业务的客户画像高度重合。东方甄选旗下抖 音账号“东方甄选看世界”粉丝数达 289 万人，新东方文旅达 72.5 万，此外公司还在教 培领域深耕 30 余年，客源在品牌信任感的加持下有望重复复购，客户转化率预计较高。 成立一年以来，新东方文旅矩阵账号 GMV 破亿，直播全域支付 ROI66+，2024 暑期累计曝 光突破 2 亿。

4.3 、成人教育预计增长较缓

新东方大学生学习与发展中心是公司旗下的大学教育品牌，总部设在北京。结合“新东方 考研四六级 APP”等线上学习平台，为大学生提供高质量的全方位学习规划与辅导，教学 与服务涵盖考研、四六级、专升本、教师资格证、初级会计师证书、注册会计师证书等各 类考试，其中以考研业务为主。 考研人数下滑，行业景气度略有下行。尽管近年普通高校应届毕业生人数逐年增长，25 年 高校毕业生达 1222 万人/+3.6%，创下历史新高，但考研报名人数却自 24 年开始有所下 滑，25 年考研报名人数达 388 万人/-11.4%。此外，招录人数持续增长，通过率预计上行， 考研竞争有所缓解。我们认为考研报名人数下滑主要源于学生通过继续深造获取高学历所 换取的回报有所降低，且付出的时间成本与经济成本较高所致。

编辑：火腿肠