2025年人形机器人专题报告：从电动车复盘看机器人行情演绎，奇点已至，万亿空间

PART1 电动车行情复盘：波澜壮阔三部曲

电动车行情三部曲：从主题到兑现，投资分化

电动车行情的三部曲： 1）2010-2014年0-1纯主题投资：消息催化，涨幅空间1倍，沾边普涨（电池电机电控充电桩）； 2）2015-2017年1-10初期放量行情：政策推动放量，涨幅2-3倍，供应紧缺环节领涨（电池、资源和材料）； 3）2019底-2021年底10-N确定性放量大行情：车型推动放量，涨幅10倍，格局好、壁垒高的龙头成长为大市 值公司（电池、材料、核心零部件）；

2010年：十城千辆，开始主题投资，沾边普涨

2010年第一次纯主题炒作：2010年初科技部万钢部长表明支持新能源车的发展，提出十城千辆目标，第一 波主题行情展开，龙头个股是万向钱潮，集团的新能源汽车相关资产注入上市公司，大洋电机计划要做新能 源汽车电机电控，奥特迅作为充电桩纯正概念股。但是年底并没有出台实质性政策，甚至纯电和插电路线也 没有确定，随后相关概念股在2011年和2012年跟随市场调整回调幅度很大。

2013年：特斯拉映射A股，特斯拉概念股涨幅最猛

2013年-2014年产业化前夕的主题投资，特斯拉概念受追捧，产业化确定性增强：2012年底Tesla横空出世，4 、5月Tesla加大宣传和推出Model S，单季度实现盈利，Tesla股价暴涨，映射到A股市场，市场开始重拾对电 动车的热情，tesla概念主题炒作很猛，金瑞科技作为tesla直接概念股，快速翻倍，新宙邦、杉杉股份作为电池 材料相关概念，涨幅也较好；电机电控龙头大洋电机涨幅也较好，宏发股份、信质电机作为后续挖掘的tesla概 念股涨幅较好。

反观国内电动车产业，连续两年低迷后发现电动车存量可能达不到十二五50万辆的目标，政府开始意识到电动车 产业发展已经落后，同时科技部部长到欧洲考察发现国外电动车发展很快而国内落后，重视程度显著提高，开始 酝酿新一轮的支持政策，2013年9月发布2013-2015年版的补贴政策，股票在这个时期表现不明显，但是是国 内电动车板块启动的前夜。

2014年：国内事件催化2波行情，三电轮涨

第III阶段（2014年1-7月）--2月和5月分别开启两拨大行情：2014年2月修订2014和2015年的补贴政策 ，电动车板块启动暴涨2个月，电动车板块按照电池及材料（新宙邦、杉杉股份、沧州明珠）、电机电控（ 大洋电机、正海磁材）、充电桩（奥特迅）三大板块来演进，直观的从增量的价值部分来寻找相关标的来 投资，4月发现销量一般又回落。

2015年：兑现1-10的暴涨，电池产业链领涨

第Ⅳ阶段（2015年）---基本面兑现的1-10的暴涨，电池开始供不应求，下半年锂、六氟等大幅涨价。15 年开始草根调研已开始显示动力电池开始供不应求，盈利非常好，上半年电池材料和电动车板块个股阶段 性表现较好，但是市场的焦点在互联网+，独立行情尚不明显。5月份股灾之时电动车板块跟随暴跌。

7月份，发现电动车作为成长性很好的板块跌幅非常大，同时发现行业基本面来看，6米和8米客车需求非 常好，6月份开始销量超预期，开始上调15年的销量目标，电机电控作为之前的大板块暴涨，但是三季报 低于预期，从此电机电控企业就进入了熊市。

而电池则因为6、8米大巴电池用量激增，且有15年底抢装行情，动力电池需求量大超预期，动力电池供不 应求，毛利率50-60%，9月碳酸锂开始涨价、六氟磷酸锂涨价，业绩从3季度开始超预期，4季度大超预 期，开启电池及材料牛股行情。国轩高科涨幅较好，天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、天赐材料开启牛股行 情，直至2016年中。

2016年：骗补后预期修复，再次普涨大行情

2016年上半年骗补调查，电池回补需求旺盛，销量预期高，走出阶段性大行情，下半年因政策出台落空 不断回调。

第V阶段（2016年1月-2016年3月）：骗补调查+大盘暴跌，政策不确定，市场情绪悲观，板块 行情走低。

第VI阶段（ 2016年3月-2016年7月）：骗补调查后要求提高能量密度，三元新方向开始受到追捧， 同时中汽协提出16年70万辆新能源车产销目标；一季度电池回补，电池及材料企业业绩亮眼；市 场预期年中政策落地，抢装效应带动行业量价齐升，因此板块走出独立行情并不断新高。

第VII阶段（ 2016年7月-2017年1月）：政策出台落空（放量节奏延后）+市场风险偏好降低，板 块暴跌后走低，11月网传大幅降低补贴，市场预期跌至谷底，板块又一次大跌。

2016年的新逻辑在于三元新方向，三元新方向涨幅最猛（龙头是亿纬锂能、当升科技、华友钴业），其 次电池及材料Q1业绩同比几倍的增长，中报也很好，电池及材料轮番大涨，电池（国轩高科、亿纬锂 能），隔膜（沧州明珠）、电解液（新宙邦），5月，大家试图再炒炒物流车和运营主题，科泰电源、 方正电机涨幅较好，最后一次纯概念的炒作（此后产业趋势明朗，且17-20年增长放缓）。

电动车复盘：动车行情复盘：价值高/壁垒高/格局好易出10倍股

整车/电池环节易出大市值公司，资源/隔膜/电解液/负极次之，正极/电机及小零部件最难：电动车在0-1过程中 和1-10初期放量阶段，基本上是沾边普涨，其中特斯拉映射标的涨幅最大。而到1-10开始放量阶段，投资收敛 到基本面，量价弹性（电池和资源）和产业趋势标的涨幅好（电机充电桩已出局）；10-n阶段，真正出大市值 公司，包括整车、电池、核心零部件和材料龙头等。

PART2 机器人产业链与电动车对比：加速的0-1

当前人形机器人相当于2012-2014年电动车

补贴政策落地是电动车的奇点（电动车经济性解决，在tob端率先放量），而人形机器人的奇点是大模型应用。 人形机器人的优势在于通用性，而要是实现通用性需依赖，一是训练数据，二是AI大模型，2022年以来算力、 大模型等快速发展，人形机器人智能化大幅提升，其中特斯拉、英伟达、Google布局领先。 数据训练：高质量的训练数据是人形机器人实现泛用性的基础，此前依赖真实场景采集，效率低，成本高， 而仿真平台发展，指数级放大数据采集和训练规模，提高效率、降低成本。 具身智能大模型：从语言大模型，到视觉大模型，到VLA多模态大模型，强化机器人交互、任务拆解、任务 执行能力，和自主学习能力，让机器人大脑更加智能。

销量看：2012-2014，中国和美国电动车均突破万台销售，初步起量，实现0-1。而机器人在2025年也将实 现1.5-2万辆（中国人形机器人1万+、海外1万+（特斯拉0.5万台））。 需求驱动：2012-2014，电动车销量仍由补贴政策推动，产品以油改电车型为主，产品力较差。而2025年机 器人主要需求为资本驱动，应用领域为tob端的科研、汽车厂、商导领域，产品提升空间大。

特斯拉电动化三步战略，对标人形机器三部曲，但因特斯拉已有智驾和汽车供应链积累，进度加快： 1）2004-2008年Roadster的时代：5年时间测试电动化系统；对标2022-2024年人形机器人测试阶段。 2）2012-2015年的SX时代：实现品牌积累及规模化量产；对标2025-2026年人形机器人tob端放量阶段。 3）2017-至今的3Y时代：推向大众化，实现盈利，智能驾驶实现快速迭代；对标2027年人形toc端放量阶段 。

人形机器人与电动车类似有十万亿的空间

电动车：全球市场汽车9000万辆，电动化率远期空间看80%，单车均价15万/辆，对应市场空间为11万亿，其 中中国市场空间为3万亿。 人形机器人：其空间来自对工人的替代，并可进入toc端创造新需求。全球制造业从业人员4亿人，生活服务从 业人员6亿，按照制造业机器人渗透率16%、服务业机器人渗透率10%，1.5台机器人替代1个工位，且预计其他 领域新增1.5亿台需求，对应全球人形机器人每年新增需求0.8亿台，单台价格12万/台，对应市场空间10万亿， 其中中国市场空间为2.3万亿，对应人形机器人新增需求2300万台。

多方入局，人形机器人投资主线从1放大至1+N

电动车与人形机器人均由特斯拉引领。 相对于电动车，初创公司和科技企业在人形机器人领域布局激进，与特斯拉差距缩小。特斯拉在2012年推出 ModelS，2017年推出Model3，而新势力在2018年左右推出第一代车型，直到2020年推出标杆车型，而互 联网企业华为、小米直至2023-2024年才推出旗舰车型，与特斯拉代际差有5年左右。而人形机器人领域，产 业一致看好，且软硬件有基础，人工智能企业和初创公司布局激进，与特斯拉代际差缩小至2年左右。 因此，产业链投资主线放大至1+N。电动车产业链在很长时间特斯拉一家独秀，而人形机器人特斯拉引领外 ，人工智能企业如OpenAI、英伟达均入局，且初创型公司也初具规模，百花齐放，投资主线放大至1+N。

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编辑：火腿肠