2025年缅甸稀土行业专题报告：“稀土小强”难放量，“两新”强化反转逻辑

1. 缅甸：快速崛起的稀土“小强”

1.1. 缅甸已成为全球第三大稀土生产国，我国第一大进口来源国

缅甸已成为全球第三大稀土生产国，产量占比达 11%，仅次于中国、美国。 据 USGS 统计，缅甸稀土资源最早于 2018 年进入统计范围，到 2023 年产 量已经达到 3.8 万吨 REO，占比达 11%，成为仅次于中国、美国的第三大 稀土生产国。

近年缅甸稀土占我国稀土进口总量的 60%左右，其进口地位举足轻重。 2023-2024 年我国进口的稀土产品共有 43 种海关编码，据我们统计，2024 年全口径进口稀土总量约 7.73 万吨，同比-30%，其中稀土化合物 7.7 万吨， 稀土金属 328 吨。我国稀土进口总量中，自缅甸进口量 4.4 万吨，数量占比 57%，金额占比 58%，缅甸已成为我国稀土的第一大进口来源国。

从稀土矿折 REO 口径来看，缅甸稀土进口量占比在 50%左右。海关总署 统计中，我国稀土矿类产品进口主要包括 7 类：稀土金属矿、未列名氧化稀 土、混合碳酸稀土、未列名稀土金属及其混合物的化合物、钍矿砂及其精矿、 钛矿砂及其精矿、锆矿砂及其精矿。由于钍矿砂、钛矿砂、锆矿砂及其精矿 氧化物品位相对较低，仅计算稀土金属矿、未列名氧化稀土、混合碳酸稀 土、未列名稀土金属及其混合物的化合物四个品类的口径，2021-2024 年我 国进口稀土矿 6.6/5.7/9.3/8.3 万吨(折 REO)，其中自缅甸进口量分别为 2.3/1.4/4.9/3.7 万吨(折 REO)，占比分别为 36%/25%/53%/45%，在我国稀土 矿进口中地位十分突出。

缅甸稀土对我国中重稀土供给地位尤其重要。我国当前从缅甸进口的稀土 矿品类主要为未列名氧化稀土，按照未列名氧化稀土与国内中钇富铕标矿 氧化物含量 92:100 比例折算，2020-2024 年我国自缅甸稀土矿进口量折 REO 分别达到1.6/1.8/1.0/3.8/3.2万吨，而国内中重稀土矿端配额维持在19150吨， 这意味着从缅甸进口的中重稀土矿已经超过国内配额（2024 年进口量是国 内配额量的 1.6 倍），对国内中重稀土供给尤其重要。

1.2. 稀土资源潜力不俗，但快速增长的产量可能隐含透支隐患

尽管缅甸的地质工作研究程度较低，但结合已经披露的稀土矿床信息和周 边邻国稀土勘察判断，缅甸具有较好的稀土资源潜力1。由于频繁的战乱等 因素，缅甸矿产勘察及采掘业尚处于起步阶段，至今仍未进行过大比例尺的 区域地质调查，稀土资源也存在非法盗采现象，因此有关矿产地和资源储量 的数据十分有限。但结合周边邻国的稀土勘察发现可以推断，缅甸具有不俗 的稀土资源潜力。

（1）缅甸北部毗邻的中国云南省存在丰富的离子吸附型稀土矿藏。缅北与 云南省接壤，是西南三江成矿带向南的境外延伸，地质背景相似，成矿地质 条件相当。云南省相继在滇西腾冲-陇川地区、临沧陂阴寨、勐往、新营盘 等地区、元谋峨山、滇东南建水和普雄等发现了多个离子吸附型稀土矿床， 其中，滇西腾冲-陇川地区估算稀土氧化物资源量 73.02 万 t，构成大型离子 吸附型稀土矿产地，表现出良好的稀土资源潜力。缅甸正处于滇西花岗岩带 的南延，而且在缅北的道茂-平梨铺地区、英昆-密支那地区、南坎-抹谷地区 和孟宾-孟马地区等 4 个区域出露有多期与稀土有关的花岗岩与风化壳，面 积达 35000 km2，稀土资源潜力较好。

（2）缅甸东部毗邻的老挝北部中重稀土资源亦较为丰富。缅东与老挝北部 相连，同属东南亚花岗岩省。目前，相关研究发现老挝北部川圹省和华潘省 分布有典型风化壳型稀土矿2，与离子吸附型矿床类似，中重稀土元素富集， 平均品位可达 0.4‰～0.7‰。另外，从海关数据来看，2023-2024 年中国自 老挝进口稀土量已经达到1万吨以上，也可佐证老挝的稀土资源较为丰富。

（3）缅甸南部毗邻的泰国南部已发现离子吸附型稀土矿。缅南与泰国南部 接壤，有关研究表明，普吉、春蓬、攀牙湾等地区二叠纪白垩纪到花岗岩中 发现大量离子吸附型稀土元素矿化，其中，Layan 矿氧化钇含量高达 2.2%。 东南亚花岗岩省从缅甸南部延伸到泰国南部，且在缅甸南部石炭系 Mergui 群南北走向钙碱性花岗岩带存在风化壳，蕴含关键稀土元素和高附加值的 富钇型重稀土矿为主，因此，缅甸拥有不俗的稀土资源潜力。

缅甸稀土矿主要分布在北部的佤邦、克钦邦、掸邦等地区。根据美国地质调 查局 2002 年发布的《全球稀土矿山、矿床和矿点》，从地质构造单元来看， 缅甸中部的花岗岩地质是离子吸附型稀土矿的主要产出区域；而从行政区 划来看，缅甸离子稀土矿则主要分布在北部佤邦、克钦邦、掸邦等地区。

2018 年以来，缅甸稀土产量增长迅速。缅甸稀土矿床及主要开发项目主要 由地方势力管控，尤其是缅北的佤邦和克钦邦，具体信息披露较少。在中国 海关数据开始反映中缅稀土贸易情况之前，缅甸基本没有出现在全球稀土 矿的生产统计之中。据 USGS 数据，2018 年缅甸稀土开始进入统计范围， 当年稀土产量仅 5000 吨，到 2023 年大幅增长至 3.8 万吨，增幅约 6.6 倍。 我们认为，缅甸稀土矿产量的快速增长，一方面得益于下游新能源汽车等 领域需求爆发，另一方面，也与中国 2015 年之后对“黑稀土”监管趋严， 部分中国矿商寻找其他稀土矿来源有关。

与产量增长相对应，缅甸对中国稀土出口大幅增加，已成为中国最大稀土 进口来源国。从海关口径来看，2020 年之前中国自缅甸进口的主要是两类 类稀土产品：混合碳酸稀土、未列名氧化稀土，2020 年开始，混合碳酸稀 土进口量逐渐降至 0，“未列名稀土金属及其混合物的化合物”成为主要进 口品类之一。综合这三种进口产品名录，2015 年中国自缅甸稀土产品进口 量仅 340 吨(折 REO)，但到 2024 年，进口量已经增加至 3.7 万吨(折 REO)， 增幅超过 100 倍。目前，中国自缅甸进口的主要是未列名氧化稀土，占比 93%(REO 口径)。

1.3. 政治/政策/基础设施条件不佳，稀土开发环境不容乐观

目前中资企业是缅甸稀土矿开发的主力。据中国地质调查局发展研究中心， 截至 2023 年，缅甸只有五家国有公司垄断重稀土矿的开采和加工，这五家 公司已经合并或将在未来几年内被收购，中资龙头企业或是其中最大的参 与者，拥有当局批准采矿配额的 40%以上3。考虑到受开采和分离技术的限 制，以及下游市场需求的影响，缅甸生产的稀土矿产品几乎全部出口中国。 这意味着缅甸稀土实际上已经被纳入我国稀土上下游庞大产业链的重要一环，战略地位突出。但从缅甸国内的政治局势、政策环境、基础设施等方面 条件来看，其稀土资源开发环境不容乐观。 政治环境方面，缅甸政局长期处于不稳定状态，尤其是缅北的实皆省、克钦 邦、掸邦。从 1960 年开始，政权、民族等问题交织，缅甸陷入持续的内战。 据非营利组织 ACLED 发布的调查报告，截至 2024 年年中，缅甸在内战伤 亡人数方面位居世界第三，在世界冲突指数中排名第二，在国家分裂程度 （most fragmented）上甚至都已排名全球第一，缅甸全国人口的 43%（超过 2280 万人）生活在冲突区域。其中北部的实皆省、克钦邦、掸邦冲突次数 最多。政局变化虽然没有对缅甸稀土开采活动产生重大干扰，但较为频繁的 封关行为，对于常规的跨境稀土产品贸易活动产生较为显著的扰动。

基础设施方面，缅北稀土矿区多为崎岖山区，基础设施较为薄弱。陆运方 面，公路是缅甸主要的交通方式，滇西腾冲-缅北密支那公路是中缅稀土贸 易的唯一陆路运输通道，加之地势崎岖，公路运输业多有不便。电力方面， 虽然缅北地区蕴藏的水电资源丰富，但以少数中小型水电站为主，个别中型 水电站，以瑞丽江一级水电站、太平江一级电站、小其培电站等为代表，密 松水电站等大型水电站建设陷入停滞，虽能满足基本生活用电需求，但对工 矿生产等产业用电的保障较为乏力，加之缺少输配电网络，整体电网支撑能 力仍有较大提升空间。

矿业政策方面，官方的稀土开发政策仍然偏紧。根据缅甸的《外国投资法》 和相关法律通知，禁止外国投资中小型矿产开发。外资可以向缅甸投资委员 会申请豁免，但缅甸投资委员会尚未颁发任何开采稀土矿的许可证。缅甸国 内公司可以在获得缅甸自然资源和环境保护部许可的情况下开采稀土矿， 但该部只向两家公司颁发过许可证，两者都是小规模采矿，为期六个月，均 于 2019 年 9 月到期。从目前缅甸在产的大型矿山来看，基本以国有控股为 主，且集中在锡钨、铅锌、铜等领域，官方并没有核准大型稀土矿山。

1.4. 无序开采突出，资源禀赋透支风险剧增

缅甸稀土矿无序开采现象突出，资源禀赋有过度透支风险。当前缅甸地质 勘探程度较低，暂未有明确的稀土矿储量、品味数据。尽管从缅甸周边的中 国云南、老挝等地的稀土资源来看，缅甸拥有不俗的资源禀赋，但 2018 年 以来缅甸稀土产量快速增长的背后，资源禀赋过度透支的风险剧增： （1）缅甸官方未颁布合法采矿权证，非法盗采突出。缅甸投资委员会目前 未颁发任何开采稀土矿的许可证（此前颁发国的两个稀土矿采矿权证均于 2019 年到期），这意味着缅甸地区庞大的稀土矿产出均为非法开采，就克钦 邦的稀土矿山而言，多由当地的地方武装颁发许可证，来自中国和缅甸当地 的矿商、工人参与开发，产出的稀土矿运至中国销售。这种稀土矿端的“非 法开采”意味着，在当地政局变动时，地方武装控制权的易手往往会对当地 开发政策，乃至稀土矿实际产量产生明显影响； （2）滥采滥挖现象严重，过度透支资源禀赋。据 GlobalWitness 报道，卫星 图像显示 2021-2023 年克钦邦板瓦地区的稀土采矿点数量从 200 个大幅增 加至 300 多个（增幅 40%以上），与之对应的是 2021-2023 年缅甸稀土矿产 量从 2.6 万吨增长至 3.8 万吨。我们认为，在其产量快速增长的背后是突出 的滥采滥挖现象，其稀土资源或有过度透支的风险。 （3）开采工艺落后，环境污染严重。缅甸主要采用原地浸出法开采稀土资 源，工艺流程为“清除山体植被—钻孔—注入硫酸铵溶液—溶液收集—稀土 离子析出”，由于地方武装对稀土开采利润的追求远大于环境，因此当地稀 土开采极少进行环境成本核算。据 GlobalWitness 报道，“当一座山被浸透 后，这些充满化学物质的池子就被废弃了，不进行任何修复”。这种粗放的 开采工艺，不仅造成严重的环境污染，也意味着矿山寿命被大大缩短，不利 于当地稀土资源的可持续、长久开发。

2. 战乱、封关频频，供给扰动已成常态

2.1. 缅甸局势：“民地武”割据，大小冲突不断

缅甸内战长达数十年，已形成众多民族地方武装割据的局面，且集中于缅 北地区。上世纪 60 年代开始，缅甸一直存在众多民族地方武装，据 Burma News International 统计，目前有 40 支左右的地方武装，主要包括克钦独立 军、德昂解放军、果敢同盟军、若开军等等，且这些武装大多分布在缅甸的 北部、东部地区。这些地区既是重要的稀土产地，又由于是边境地带，对跨 国贸易有较强话语权。

大小冲突不断，且近年冲突呈加剧态势。据 ALCED 统计，2018 年缅甸各 类冲突事件总数在 1200-1300 件，但从 2021 年开始，各类冲突事件陡增， 2024 年全年，缅甸境内各类冲突事件总数达到 1.3 万件，较 2018 年增长 9 倍。而且由于民族地方武装多分布于北部稀土主要产区，稀土由于其经济价 值较高，成为各支武装的重要争夺目标。尽管政局变动对缅甸稀土开采活动 较少产生重大影响(地方武装为获取经济利益，成为采矿业的秩序维持者)， 但由冲突导致的频繁封关行为，对于中缅稀土贸易，时常产生严重影响。

2.2. 2018 年以来，缅甸多次封关，对我国稀土进口扰动明显

2018 年以来缅甸共有三次较为严重的封关事件，均对我国稀土进口形成明 显扰动。从对进口量的实际影响来看，2018-2019 年封关扰动量是脉冲式的， 即封关当月进口量下滑明显；2022 年 H1 疫情导致的封关则导致连续两个 季度我国从缅甸进口量大减，多个月份进口量降至 200 吨以下；2024 年 10 月以来，到目前为止，战乱导致的封关则对于实际进口量的影响正逐步显现。 （1）2018-2019 年：2018 年底开始，由于央地矛盾，缅甸政府禁止中资矿 企从事稀土开采活动，对此我国云南腾冲海关于 2018 年 11 月 3 日宣布， 将禁止所有从缅甸进口的矿产品入关；2019 年 2 月 14 日，腾冲市政府全面 停止稀土有关的化工原料出口至缅甸，缅甸供给收缩担忧再次升温；2019 年 5 月 15 日，腾冲与缅甸边境口岸正式封关，全面禁止所有稀土相关商品进 出口贸易；2019 年 12 月，鉴于部分开采企业不具备合法的采矿证，为避免 重要资源流失，面访宣布封停对中国离子吸附型矿出口，即第三次封关，但 第三次封关对稀土矿的进口量影响相对较小，封关后当月我国自缅甸稀土 矿进口量仍有 1300 吨左右。 （2）2022 年 H1：2021 年底开始，缅甸疫情传播速度加快，为防止疫情蔓 延，缅甸边境实行疫情管控，我国自缅甸的稀土矿进口量明显下滑，从 2021 年 8 月开始到 2022 年 6 月，多数月份进口量不足 200 吨。 （3）2024 年 10 月以来：缅甸克钦邦内战导致当地稀土矿山停采，进口量 逐步减少，2024 年 9 月至 12 月，我国自缅甸的稀土矿月度进口量从 4200 吨降至 300 吨左右，实际减量明显。

从稀土价格和板块股价来看，2018-2019 年封关影响最为显著。除三次封关 影响之外，中美贸易摩擦也有助力，2018 年中美先后加征关税，刺激稀土 价格阶段性上涨；至 2019 年 6 月，我国将稀土金属列入对美关税清单，叠 加当时的封关消息，刺激稀土价格及股价大幅上涨。综合而言，2019 年在 缅甸封关导致的供给扰动情况下，叠加中美贸易摩擦情绪刺激，稀土价格 和股价的上涨幅度被明显放大。

2022 年疫情封关：稀土价格高位上行，但对股价刺激不大。2021 年底至 2022年 Q1，缅甸由于疫情封关，中国单月自缅甸进口的稀土矿数量降至 200 吨 以下，刺激稀土价格继续高位上行，氧化镨钕最高涨至 110 万元/吨，氧化 铽最高涨至 1500 万元/吨。但由于此前稀土股价因新能源汽车增长预期拉 动，已有较大涨幅，因此 2022Q1 稀土股价并未跟随稀土价格上涨。

2024 年 10 月封关：暂时对稀土价格影响不大，短期对股价刺激更为明显。 2024 年 10 月 23 日缅甸克钦独立军宣布已控制该国稀土矿区，当地稀土矿 开采已经停滞，对稀土板块股价刺激明显，10 月 23 日-11 月 6 日，北方稀 土/中国稀土股价分别涨 31%/32%。但由于 8-9 月稀土价格已有明显回暖， 且 24Q4 渐入需求淡季，稀土商品价格涨幅不大。

2.3. 本次封关影响尚未结束，25 年缅甸供给可能低于预期

2024 年 10-11 月缅甸内战封关，当地稀土矿开采陷入停滞。据自然资源部 官网通报，2024 年 10 月 23 日克钦独立军宣布占领了缅甸北部的稀土产区 板瓦（Panwa）和其培（Chipwe），板瓦地区此前由克钦新民主军控制，分 布着 300 余个稀土采矿点。克钦独立军宣布占领后，当地采矿陷入停滞，边 境贸易通道也进入关闭状态。

解除封关后，我国自缅甸的稀土矿进口量仍未恢复。据 SMM，12 月缅甸地 区关口虽然已经恢复，但由于当地要求加征 20%的资源税，使得矿商成本 大幅增加，，双方利益协调暂未达成一致。因此，从 12 月我国稀土进口量来 看，12 月进口并未如期恢复。2024 年 10-12 月我国从缅甸进口稀土量分别 为 2306/756/300 吨（全部为未列名氧化稀土），同比分别减少 57%/88%/96%。

我们认为，由于矿商和当地政府利益暂未协调，2025 年我国自缅甸的稀土 矿进口量或将低于预期。12 月缅甸开始通关时市场预期缅甸稀土矿将快速进入国内，但从矿商和当地政府的协调过程来看，双方分歧弥合难度较大， 而且考虑到矿山恢复生产后，也需要 1-2 个月才能运至国内，我们认为， 2025 年缅甸供给或有大幅低于预期的可能。 乐观预期，若双方谈判进度较快，2-3 月份达成一致：参照 2023-2024H1 我国从缅甸月均进口约 4000 吨稀土矿（折 REO 口径），考虑 1 个月运 输周期，Q2 开始恢复正常进口，全年缅甸稀土矿供给在 3.6 万吨； 中性预期，若双方在 4-6 月份达成一致：考虑 1 个月运输周期，Q3 开 始恢复正常进口，全年供给量在 2.4 万吨； 保守预期，若双方在 7-9 月之后达成一致：考虑 1 个月运输周期，Q3 开始恢复正常进口，全年供给量仅有 1.2 万吨。

3. 稀土磁材第二阶段反转将启，关注超额利润龙头

3.1. 2020-2021 年稀土板块复盘：股价上涨大致分为三阶段

复盘 2020-2021 年稀土板块行情，我们分别选取稀土龙头企业 A、磁材龙头 企业 A，来观测股价与稀土价格的关系，稀土企业 A 和磁材企业 A 的股价 上涨均大致分为三阶段：

第一阶段：稀土价格筑底，股价弹性明显大于商品价格。2020.1-2020.8， 随着稀土配额增速放缓，新能源汽车需求增速逐渐上行，价格底部探明， 市场对行业筑底反转预期逐渐增强，此阶段稀土板块股价领先稀土商 品价格修复。这一阶段稀土 A 企业和磁材 A 企业涨幅分别为 25%/20%， 总体差别不大。

第二阶段：稀土价格稳步上涨，超额利润标的表现更优。2020.9-2021.3， 稀土价格从底部修复后企稳，随后稀土价格跟随供需改善稳步上涨，但 这一阶段稀土 A 企业和磁材 A 企业的股价表现差异明显，截止 2021 年 3 月初，稀土企业 A 较基准日（2020 年 1 月 2 日）涨幅达 110%， 但磁材企业 A 较基准日涨幅仅 12%，差异较为明显。我们认为，两者 股价表现或与其利润增速差异相关，2020Q3 开始稀土企业扣非净利润 同环比增速均大幅跑赢。两者股价差异表明，在第一阶段修复行情过后， 在稀土价格稳步上涨过程中，能贡献超额利润的标的表现可能更好。

第三阶段：景气度爆发，价格上涨加速，板块普涨。2021.4-2021.12， 下游新能源汽车需求增长加速，景气度爆发，稀土价格明显上涨，稀土、 磁材板块普涨。

3.2. 本轮行情：第一阶段已基本完成，第二阶段反转临近

我们认为本轮稀土价格大周期反转正逐步开启。参考我们在《新老动力共 振，反转大幕拉开》报告中发布的观点，我们认为，随着新能源汽车单车耗 磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024 年开始落地的 设备更新需求有望成为稀土需求新动力。而供给端约束持续。我们测算 2024-2026 年全球高性能钕铁硼需求增速有望达到 18%、18%、16%，结合 中低性能、其他领域对氧化镨钕的需求，综合测算 2024-2026 年全球氧化镨 钕需求增速维持 10%左右高位。稀土国内供给整合成效显著而国外放量缓 慢，供给刚性强化，设备更新政策加速落地或重振磁材需求，稀土供需格局 重塑进行时，稀土价格有望开启 2-3 年反转周期。 2024 年 H2 以来，稀土价格回暖，磁材板块股价弹性更大，本轮反转第一 阶段已经基本完成。7 月初以来，氧化镨钕价格最大涨幅 20%，9-12 月稀土 价格整体处于窄幅震荡区间，但 9 月 24 日以来，稀土磁材板块股价均有明 显涨幅，磁材企业 A、稀土企业 A 最大涨幅分别接近 80%/40%，磁材企业 股价涨幅更大。随着 11-12 月稀土价格企稳，我们认为板块第一阶段上涨或 已经完成（即底部业绩预期的修复阶段）。

当前稀土、磁材企业利润已筑底，后续业绩有望随稀土价格逐步回暖。我们 选取三家稀土企业（北方稀土、中国稀土、广晟有色）和四家磁材企业（金 力永磁、中科三环、正海磁材、宁波韵升）统计，截止 2024Q3，稀土/磁材 企业扣非归母净利同比增速已收窄至-32%/-54%，从毛利率来看，2024Q1- 2024Q3 稀土企业毛利率分别为 4%/9%/7%，磁材企业毛利率分别为 11%/12%/13%，企稳态势更加明显。预计随着价格中枢逐步上移，稀土磁材 企业业绩均有望继续回暖。

3.3. 国内“两新”政策持续发力，加速第二阶段反转确认

2024 年以来“两新”政策持续加码。从 2024 年 2 月中央财经委员会第四次 会议研究“大规模设备更新和消费品以旧换新”问题开始，各部门“两新” 配套措施持续出台。2024 年 7 月，国家发改委和财政部印发《关于加力支 持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确了对“两新”领域 提供特别国债资金支持额度。2024 年 9 月以来，工业设备、用能设备、环 境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等 8 个领域设备更新实施细则，和汽车、家电、电动自行车、家装厨卫等 4 个 领域消费品以旧换新实施细则已全部印发实施。

从终端表现来看，汽车、家电、消费电子领域受政策提振明显。汽车方面， 2024 年 10-12 月，国内汽车销量同比增速分别达到 7%/12%/11%，其中新能 源汽车销量增速 50%/47%/34%，新能源汽车渗透率持稳在 47%/46%/46%； 家电方面，2024 年 10-12 月国内空调产量增速分别达到 18%/23%/10%，电 梯产量增速-3%/-4%/-1%，电梯产量增速筑底回升较为明显；消费电子方面， 2024 年 10-12 月国内笔记本电脑销量同比增速达到 58%/-11%/26%，增速明 显上行，手机出货量增速 25%/-22%/-20%，亦有筑底回升。

新能源汽车、家电换新对稀土、磁材需求增量明确。我们测算 2024 年新能 源汽车换新、两新政策拉动空调产量增长合计对钕铁硼需求增量合计约 1.7 万吨，折合氧化镨钕约 3800 吨。

（1）汽车：测算 2024 年汽车换新对钕铁硼需求拉动量约 1.6 万吨，折合氧 化镨钕约 3500 吨。据商务部数据，2024 年全年汽车报废更新超过 290 万 辆，置换更新超过 370 万辆，而以旧换新中新能源汽车的比例超过 60%， 则两新政策拉动的新能源汽车更新需求约 660 万辆，新能源汽车约 400 万 辆，按照平均单车用磁材量 4kg 计算，两新政策对新能源汽车用钕铁硼的 需求增量约 1.6 万吨，折合氧化镨钕约 3500 吨。

（2）家电：测算 2024 年两新政策后空调产量增长对钕铁硼需求拉动量约 1339 吨，折合氧化镨钕约 296 吨。我们统计实施两新政策后，2024 年 9-12 月空调产量增速明显高于 9 月以前。采用双重差分法粗略估算，2024 年 9- 12 月空调产量月均增速受政策拉动约 19 个百分点，对应约 1339 万台，按 照单台空调磁材用量 100g 计算，两新政策下空调对磁材需求增量约 1339 吨，折合氧化镨钕约 296 吨。

国内稀土供需平衡：“两新”政策强化终端景气周期，加速供需反转确认。 我们测算，2025-2026 年在“两新”政策拉动下，新能源汽车、家电领域有 望维持较快增速，2025 年新能源汽车/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望 达到 33%/7%；而供给端国内稀土配额增速放缓，进口端由于缅甸难以放量 维持约束。综合测算2025-2026年国内氧化镨钕供给-需求差额为79/-494吨， 逐渐由过剩转向错配。

编辑：火腿肠