2025年券商行业春季策略会报告：中长期资金入市和DeepSeek应用是两大变化

2024年回顾:市场提振下，行业盈利逐季改善

随着提振资本市场的举措接续推出，机构与居民权益投资需求逐步回暖，券商机构业务与零售业务充分受益，因此盈利呈现逐季改善趋势。

截至2/11，目前已有18家上市券商披露业绩快报/预告，其中业绩预告7家(5家预盈)，业绩快报11家。18家券商合计全年营收yoy+8%、利润yoy+21%;其中Q4单季yoy+225%/q0q+10%

预计2024年经纪业务收入同比+10.5%至1112.31亿元，主因是交易量提升。1)2024年居民前期配置权益意愿较低。前三季度日均股基交易额同比-9%，新发基金规模同比-33%。2)9.24新政改善资本市场流动性，居民权益投资需求回暖。04单季日均股基交易额2.1万亿，同比+129%/环比+161%，驱动全年增速达23%。

预计2024年投行业务收入同比-30.8%至315.43亿元，主因是股权投行业务仍在承压。1)受严把发行准入关政策影响，A股2024年IP0承销规模同比-82%，再融资规模-74%，致使整体业绩承压;但202404IP0承销规模环比+31%，再融资规模环比+172%，边际改善显著。2)核心债券承销规模同比+3%，支撑投行业绩。

预计2024年资管业务收入同比-2.5%至450.26亿元，下滑主因管理费率调降。2024年券商并表的公募基金管理规模同比提升，同时预计券商资管规模同比正增长;预计公募基金费率改革调降主动权益基金管理费率，仍将导致资产管理收入承压。

预计2024年利息净收入收入同比-9.21%至397.03亿元，主因是两融业务承压及有息负债刚性支出。2024年行业两融规模同比+14%，其中Q4两融规模环比增长+30%。前期两融规模的承压仍导致两融利息收入的下滑。同时包含自营融资需求在内的有息负债利息支出下滑幅度不及利息收入，导致全年利息净收入的进一步承压。

预计2024年投资业务收入同比+32.70%至1908.81亿元，主因是股、债市场较2023年明显改善。万得全A指数全年涨幅+11%，其中Q4单季涨幅+2%，显著好于2023年全年涨跌幅5%;中证综合债指数全年涨幅+9%，其中Q4单季度涨幅+3%，好于2023年全年上涨+5%。预计投资收益率同比提升0.58 pct至3.10%。其中，四季度利率的快速下行有利于券商固收投资业绩的提升。同时，预计金融资产规模同比持续扩张。

中长期资金入市政策框架明晰，券商机构业务迎发展机遇

1月22日，中央金融办、证监会、财政部、人社部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，以顶层设计引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

近10年险资股票+基金的配置中枢保持稳定，平均为12.7%;长端利率下行叠加信用利差收窄的新形势下，风险资产配置需求提升。

监管引导中长期资金入市，明确引导大型国有保险公司25年起每年新增保费的30%用于投资A股。仅考虑发布会指引，预计大型国有保险公司未来三年将分别产生约四千亿增量入市资金。

随着近年机构客户需求增长，头部券商通过境内外、部门间、数字化一体化等方式提升机构服务能力，部分券商如中国银河通过增设机构业务线、强化协同服务能力。

券业完成Deepseek本地化部署，助力财富管理转型破局

DeepSeek主要应用场景暂时以员工赋能为主，亦有对客服务。主要应用场景涉及信息检索、文档处理、知识库问答、行业研究及市场研判、系统运维、辅助办公等，辅助的业务人员以投顾业务、投研业务及合规运维环节人员为主。广发机构客户综合服务平台“广发智汇”正式上线DeepSeek客户服务模块是当前唯一对客服务。

由于DeepSeek模型能够节约推理成本，有助于具备算力基础的券商摆脱算力桎枯，实现本地化部署，在保障数据安全和隐私的情况下，推进大模型微调、推理。DeepSeek-R1逻辑推理能力达到国内大模型领先水平，赋能投顾能够明显提升服务质量与服务效率。中金财富相关业务负责人表示，DeepSeek辅助投顾能够显著提升信息处理效率，较传统人工处理效率提升90%。

具备算力基础，同时在投顾和投研业务上更具专业能力和业务经验的券商更为受益不同算力能够支持本地化的模型存在差异，将会实质性影响模型后续的应用效果;当前对于如何应用DS模型均处于探索阶段，更具业务经验的券商更有望实现对业务的最优赋能。

AI应用有望将投顾人员从日常性任务中解放出来，专注于客户服务。美国独立投顾计划应用AI的主要领域依次为自动化顾问和客户的日常任务、增强风险管理和合规、市场营销、客户细分与个性化等。

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