1.1 国内营销及销售 SaaS 龙头厂商，产品矩阵持续完善
聚焦企业数字化和智能化超 15 年，公司发展成为国内最大的营销及销售 SaaS 公司。 公司成立于 2009 年，聚焦数字化与智能化，通过提供有竞争力的产品与服务，持续为客户 创造价值。累计服务超 20 万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康、企 服、跨境电商等行业领域。 公司自 2009 年成立以来，一直致力于营销相关业务开发，多年来已逐步推出网站建设 及在线内容发布等独立产品，其后在 SaaS 产品中整合为功能模块。 公司于 2015 年和 2021 年推出两款标志性 SaaS 产品 T 云、珍客，分别结合一系列功能模块，以解决企业在营销 及销售活动中面对的痛点。
公司构建“六朵云”体系，全域全链路驱动下游企业增长。公司构建的 Marketingforce 平台涵盖“营销云、销售云、商业云、分析云、智能云 、组织云”六朵云 体系。在提供数字化全域服务的同时，搭载先进的多模态大模型，研发出 AI 生成文字/图 片/视频、智能客服、智能营销决策系统等 AIGC 产品，为企业提供集“全域高效获客、精 准洞察需求、营销自动化管理、商城转化”等环节于一体的全链路全场景智能化服务。 公司在 AI 领域布局多年，并于 2024 年 5 月发布自研 AI 营销大模型——Tforce 大模 型，基于公司对各种营销场景的深度理解和细致分析，Tforce 大模型未来有望为企业制定 更加精准、有效的营销策略，助力企业实现营销目标，从而实现 B 端企业数智化、智能化 的深度赋能。
推出珍客对标 Salesforce，公司在 SaaS 业务领域已形成两条成长曲线。2021 年，公司 在一站式营销 SaaS 平台 T 云平台之外，推出了销售 SaaS 产品“珍客”，客户覆盖面从中腰 部 to B 客户向 B、C 端大型企业客户延伸，并重点打造国央企数字化转型，产品服务矩阵 持续完善。
1.2 公司核心管理层经验丰富，股权结构稳固
公司核心业务高管加入公司超十年，从业经验丰富。公司创始人赵绪龙先生拥有资深 的互联网经验及网络营销发展的前瞻性判断，一直致力于研究及推广营销科学、智能营销 方案轮及营销技术，帮助中国企业实现数字化转型，并先后出版《智能营销-数字生态下的 营销革命》和《准免费获客-智能营销工具让获客成本接近于零》著作。
公司股权结构稳固，实控人、管理层持股集中。公司创始人赵绪龙先生及配偶朱女士 共同投资于本集团超 10 年，此后一直作为公司股东在决策过程中一致行动，目前赵绪龙先 生及朱女士合计持有公司 49.51%股份，其中包括由 Real Force Limited 及 Precious Sight Limited（为创始人家族信托利益的两家控股公司，以 Willam Zhao Limited 及 Shuina Zhu Limited 作为受益人）直接持有的股权；以及由赵绪龙间接全资拥有的 Willian Zhao I Limited 直接持有的股权。
1.3 公司营收规模保持快速增长，整体经营状况持续向好
营收保持快速增长态势，扣非后归母净利润情况持续优化。2020-2022 年，受到全球 宏观因素影响以及下游企业上云意愿增强，公司营收快速增长。2023 年，公司实现营业总 收入 12.32 亿元，同比增长 7.8%，2019-2023 年 CAGR 达到 46.65%。2024 年上半年，公司 实现营业总收入 7.40 亿元，同比增长 26.73%，保持较快增长态势。 2021 年以来公司扣非后归母净利润情况持续优化。2023 年公司净利润和扣非后归母净 利润分别为-1.69 亿元和-0.75 亿元，亏损幅度分别收窄 21.7%和 55.2%。2024 年上半年，受 公司上市费用及优先股公允价值变动影响，公司净利润亏损幅度扩大，扣非后归母净利润0.54 亿元，亏幅有所收窄。
2024 年上半年公司经调整后利润为 4768 万元，同比扭亏为盈。2024 年 H1 公司净亏 损为 8.20 亿元，剔除可转换可赎回优先股的公允价值变动（7.80 亿元）以及上市开支和以 股份为基础的薪酬开支后，公司报告期内经调整后实现 4768 万元净利润，同比 2023H1 的 亏损 2416 万元实现显著好转。
公司毛利率维持稳定，费用率呈现优化趋势。2023 年公司毛利率、净利率分别为 57.31%、-13.75%，同比分别 8.30pct、5.19pct，2024 年上半年公司整体毛利率为 53.13%， 毛利率水平保持稳定。
从费用率情况看，2023 年公司销售、管理、研发费用率分别为 26.52%、16.55%、 17.04%，同比分别下降 1.04pct、提升 0.02pct、下降 2.61pct，整体经营效率持续优化。 2024 年上半年，公司销售、管理、研发费用率分别为 21.99%、18.81%和 14.20%。
公司 SaaS 业务保持快速增长态势，毛利率接近 90%。公司主营业务分为 SaaS 业务和 精准营销服务，2024 年上半年公司两项业务分别实现营收 4.00、3.39 亿元，同比分别增长 30.4%、22.6%，2021 年以来公司 SaaS 业务保持快速增长。分业务看，公司 SaaS 业务近年 来维持近 9 成的毛利率，2024 年上半年业务毛利率达 88.3%，同比提升 1.2pct。
公司客户数及客均月收入整体保持增长态势，良好留存情况奠定公司长期成长基础。 2024 年上半年，公司 SaaS 业务客户数达到 22247 家，同比增长 13.1%，客均月收入达到 3621 元，同比增长 16.5%，公司 SaaS 业务整体保持客户数及客均收入双轮增长的趋势。从 留存情况看，公司 2023 年订阅收入和订阅用户留存率分别为 87%和 69%，未来随着产品 矩阵完善和 AI 应用结合带来和核心竞争力提升，有望推动下游企业用户粘性持续提升。
1.4 上市募集资金用于产品技术升级，公司销售网络有望持续完善
公司于香港联交所成功上市，净募集 1.81 亿港元用户产品技术升级以及销售网络扩大 等领域。2024 年 5 月 16 日，公司在香港联交所成功上市，首次公开发售所得款项净额 （经扣除包销费用及其他相关开支）约为 181.1 百万港元，公司拟投向提升平台能力、丰 富云产品组合、改进人工智 能等技术、扩大销售网络、战略投资及收购等用途。
公司 SaaS 业务销售模式以直销为主，未来有望持续渠道建设。2023 年公司 SaaS 产品 营收中，直销占比达 93%，渠道占 7%。截至 2023 年末，公司已在国内上海、深圳、广州 等 23 个城市建立直销办事处，未来公司有望持续扩充直销团队。同时，公司持续扩充非直 销城市的渠道合作伙伴体系，2024H1 公司通过渠道合作伙伴产生的收入同比 2023H1 增长 145.8%。
2.1 政策推动下 SaaS 市场有望受益云计算浪潮打开空间
我国云计算市场有望保持快速成长，未来增长潜力巨大。根据中国信通院数据，2023 年我国云计算市场规模达到 6165 亿元，同比增长 35.5%。其中，2023 年公有云和私有云市 场规模分别达到 4562 亿元和 1563 亿元，同比分别增长 40.1%和 20.8%，并预计到 2027 年 我国云计算市场规模将达到 2.14 万亿元。 我国公有云市场有望保持快速增长趋势。近年来，随着企业用户对云服务认知提升， 网络建设运营成本更为低廉的公有云服务市场应用率不断提升，促使全国公有云市场仍保 持较高增速增长。根据智研咨询数据，2022 年我国公有云市场总规模达到 3256 亿元，同 比增长 49.3%，其中 IaaS、PaaS、SaaS 市场规模分别为 2246.6 亿元、227.9 亿元和 781.4 亿 元。
“十四五”以来，我国云计算行业发展持续受到各级政府的高度重视和国家产业政策 重点支持，产业发展政策环境不断优化。国家政策层面先后在《“十四五”软件和信息技 术服务业发展规划》中提出要加快超大规模分布式存储、弹性计算、虚拟隔离等技术研 发、在《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》中提出要加强数字社会、数字政府建 设，发展普惠性“上云用数赋智”。近年来随着我国云计算相关技术及产品发展不断完善， 国家政策支持重点逐步从“推动云计算技术研发”过渡至“进一步拓展云服务应用领域， 助力企业上云”。
中国 IT 支出水平相较于美国存在较大提升空间，未来有望持续提升。沙利文数据统 计显示，2022 年美国 IT 总支出约为 18,220 亿美元，而中国仅有 4,790 亿美元，IT 投入规 模仅有美国的 26.29%。同时，2022 年美国 IT 总支出规模占美国 GDP 的比例为 7.2%，而 我国仅有 2.6%，显著低于全球平均水平（4.7%），我国 IT 支出规模存在较大提升空间。
我国软件产品收入持续增长，企业采购意愿有望持续提升。2024 年我国软件产品收入 规模达到 3.04 万亿元，同比增长 4.8%，2019-2024 年 CAGR 约为 8.67%，整体保持稳健增 长态势。未来随着下游企业数字化、智能化需求提升，叠加 AI 结合行业应用的加速渗透， 我国整体软件产品市场规模有望持续增长。
2.2 趋势一：国内企业 SaaS 支出意愿仍有大幅提升空间
预计至 2029 年全球企业人均 SaaS 费用支出将达到 220 美元。根据 Statista 数据统计， 2023 年全球企业人均 SaaS 开支约为 80 美元，并预期至 2029 年将增长至 220 美元，企业人 均 SaaS 有望持续提升，拉动市场空间保持增长。
我国 SaaS 市场规模较美国差距较大，未来有望保持快速增长。沙利文数据显示， 2023 年我国 SaaS 市场规模约为 90 亿美元，而美国 SaaS 市场规模达到 2340 亿美元。从未 来增长看，预计至 2027 年中国、美国 SaaS 市场规模将分别达到 230 亿和 4600 亿美元，2022-2027 年中国和美国市场规模 CAGR 分别为 26.86%和 18.97%，我国 SaaS 市场有望保 持快速增长态势。 To B 端，我国企业管理应用市场规模及 SaaS 占比均有望持续增长。根据沙利文数 据，2022 年我国企业管理应用市场规模为 1023 亿元人民币，其中 SaaS 市场规模 266 亿 元，占比为 26%，预计至 2027 年 SaaS 占整体企业管理应用市场规模将达到 36%，2022- 2027 年企业管理应用 SaaS 市场的 CAGR 将达到 26.3%，高于其他部署模式下的 15.0%。
企业 IT 支出预算中 SaaS 占比仅有 21%，云计算相关支出占比未来有望持续提升。根 据 Statista 统计数据，2023 年企业整体 IT 支出中，IaaS/PaaS 和 SaaS 占比分别为 19%和 21%，其余 60%为买断式软件和 IT 外包等其他服务。而针对未来 IT 支出意愿的统计结果 显示，77%的企业用户计划增加 SaaS 软件采购的预算占比，并有 25%的企业用户计划大 幅增加（Significant Increase）SaaS 采购预算。
我国 CRM、SFA SaaS 市场规模保持持续增长，市场潜力巨大。IDC 数据显示，2024 年上半年我国客户关系管理（CRM）SaaS 市场规模达到 10.19 亿美元，同比增长 17.53%。 整体来看，CRM SaaS 市场增速数据较前几年虽有所减缓，但在经济增速整体放缓的大背 景下，考虑到全球经济环境的不确定性等因素，中国 CRM SaaS 市场规模依旧逆势实现稳 健增长。
2024 年上半年，我国销售自动化（SFA）SaaS 市场规模约为 3.44 亿美元，同比增长 18.08%，SFA SaaS 作为 CRM SaaS 的重要组成部分，其市场表现不仅反映了企业对销售流 程优化和效率提升的持续需求，也进一步验证了数字化转型在推动企业业务发展中的关键 作用。
2.3 趋势二：关注中小微企业数智化 SaaS 万亿市场空间
我国小微企业超 5000 万家，客户管理、销售管理等软件渗透率仍处于较低水平。根 据沙利文数据，截至 2022 年底我国小微企业数量达到 5256 万家，并预计至 2027 年达到 7881 万家，2022-2027 年 CAGR 约为 8.4%，保持稳健增长态势，小微企业已成为我国国民 经济重要的组成部分和主要增长引擎之一。 从不同细分类型的企业管理软件使用情况看，我国小微企业渗透率仍然处于较低水 平。目前在我国约 40.3%的小微企业已使用财务管理软件，渗透率高于其它类型的企业管 理软件，而销售管理、客户管理、项目管理的细分软件在小微企业中的渗透率分别仅有 28.7%、13.2%和 5.7%，渗透率有较大提升空间。
企业智能化发展大势所趋，我国中小企业数字化转型意愿积极。联想及 36 氪研究院 《中国中小企业数字化转型报告 2024》显示，我国超六成中小企业仍处于转型早期阶段， 其中处于单点尝试阶段（开展基础业务流程梳理和数据规范化管理，并进行了信息技术简 单应用）和局部建设阶段（利用信息技术手段或管理工具实现了单一业务数字化管理）的 企业占比分别为 32.4%和 30.2%。同时，在 2024 年超过 80%的中小企业计划增加或至少维 持 2023 年的资金投入水平，我国中小企业数字化、智能化转型已在路上。
我国小微企业管理软件市场潜在空间超万亿，迈富时有望深度受益下游行业需求增 长。我们参考公司及国内中小企业 CRM SaaS 定价，若小微企业平均每年在企业管理软件 领域的支出为 2 万元，参考 2023 年我国 5645 万家企业数，则合计小微企业管理软件市场 规模可达 1.1 万亿元，空间广阔。
3.1 B 端 AI 大模型应用加速渗透，企业支出意愿不断成长
随着生成式 AI 与各行业应用的深度整合，至 2028 年全球 AI 支出规模有望突破 6000 亿美元，其中生成式 AI 将贡献主要增量。根据 IDC 预测，全球 AI 支出规模将从 2024 年 2350 亿美元增长至 2028 年的 6320 亿美元，CAGR 约为 28%。分领域看，生成式 AI 支出 规模增速将显著快于其他 AI 技术，IDC 预计全球生成式 AI 支出规模将从 2024 年的 405 亿 美元快速增长至 2028 年的 2020 亿美元，CAGR 达到 59%，而同期的其他 AI 技术支出 CAGR 约为 22%。 B 端 AI 商业化有望推动 AI SaaS 市场规模保持快速增长。根据 Market Research 数 据，2023 年全球 AI SaaS 市场规模约为 65 亿美元，并预计至 2033 年市场规模将增长至 493 亿美元，2024~2033 年 CAGR 有望达到 23.1%。
从细分业务场景的投入看，生成式人工智能有望在软件开发、销售等环节实现大规模 部署。麦肯锡研究报告指出，在客户运营、市场营销和销售以及软件工程和研发领域，生 成式人工智能的投入可能占到功能成本（Functional Cost）的 75%以上，投入规模可达 4000 亿美元以上，另外企业在供应链管理、产品研发、风控合规、金融法律等领域均有望 大规模部署 AIGC 应用。
3.2 AIGC 已深入到营销内容制作环节，国内对应市场规模超千亿
以海外 Synthesia 厂商为例，基于 AIGC 的视频生成功能可面向企业客户，满足产品 演示、使用说明、公司理念、内部培训等场景需求。Synthesia 创立于 2017 年，关注数字 人技术研究和产品落地。公司早期以 API 方式为用户提供技术支持， 2020 年 Synthesia 推 出了 SaaS 产品 Synthesia STUDIO，旨在让用户可以像制作 PPT 一样制作视频。 Synthesia STUDIO 的使用非常简单，用户只需要在提供的模板中选择适合视频主题的 模板和数字人形象(AI Avatar)、 输入每一个画面对应的文案后，就可以一键生成一段视频 由数字 人作为演讲者的视频，视频生成后，用户还可以在平台上对视频进行深度编辑，例 如修改画面中的文字和对应格式、插入产品展示图片或视频动画等。 Synthesia 目前分为个人、创作者和企业三个版本的产品。年费方案下个人用户的收费 为 22 美元/月(合每年 264 美元)，个人方案每月只支持 10 分钟的视频制作。创作者用户的 收费为 67 美元/ 月(合每年 804 美元)，创作者方案每月支持 30 分钟的视频制作。针对企业 用户，Synthesia 则根据公司需求设定定制化的收费方案， 费用主要与使用者数量相关。
Synthesia 对客户的价值在于大幅降低视频内容生产成本，使其 能够充分利用视频提高 内容传播效果。从生产成本角度看， Synthesia 平台操作简便，无需专业视频编辑技能，可 以在原视频上修改、实时更新内容，减少重复工作， 从 PPT 到创建微视频只需要约 3~4 个 核心创造者，一周左右的时间就可以完成，比传统视频制作流程节省 50%~60% 的成本。 AI 图片及视频生成可满足企业在多个场景下的营销宣传需求，AIGC 有望在企业营销 场景下创造可观市场空间。海外企业视频营销公司 Vidyard 统计结果显示，基于 2023 年 177.8 万条企业视频，发现金融服务和高科技行业平均单企业生成视频数量位居前两位，分 别达到 934 条和 917 条，有五个行业的企业用户年度生成视频数量超过 500 条。从企业视 频应用场景看，相当比例的企业将视频营销应用于产品 Demo（47%）、名词解释（35%）、 活动回放（33%）、操作方法介绍（31%）等场景。
经测算，我国中小企业 AI 营销视频内容市场规模可超 2000 亿元。我们参考 Synthesia 个人方案中的视频生成单价（22 美元/月，每月支持 10 分钟视频制作，合 2.2 美元/分钟）， 参考 Vidyard 统计数据，假定我国每家中小企业每年需要生成 500 条企业营销宣传视频， 平均单条视频长 60s，则在 AI 生成视频单价为每分钟 5/10/15 元的假设下，国内中小企业 AI 视频营销内容市场规模可达 1,411.25/2,822.50/4,233.8 亿元。
3.3 Agent+客服应用已有成效，有望重塑销售行业商业模式
海外龙头厂商领衔，垂类 SaaS 公司积极布局 AI Agent 在销售、客服领域的应用落 地。2024 年 10 月，微软在 Dynamics 365 平台中集成 10 个自主 AI Agent，可帮助企业自动 执行客服、销售、财务、仓储等业务，有望开创全新的智能自动化工作模式。这些 AI Agent 支持 OpenAI 的 o1 模型并具备自主学习能力，可以自动执行跨平台的超复杂业务， 能节省大量时间和运营成本。
创业公司中，Intercom 推出的 AI Agent Fin2，针对成功响应的对话次数进行收费。 Intercom 公司提供完整的客户服务解决方案，向 B 端企业提供跨自动化和人工服务的客户 体验，旨在通过 AI 赋能减少客户对话中的人工干预，从而提升客户满意度和业务成功率。 Intercom 公司推出的 AI Fin Agent 可学习公司和产品的相关信息，并利用所有知识生成准 确答案，向每一位客户提供个性化服务并快速调整以满足差异化需求。
Intercom 的 AI-First 客户服务平台由单一连接系统提供支持，企业可以集中管理所有内 容和数据。在 AI Agent 应用加持下平台可实现自我迭代，企业解决的问题越多，系统就会 越智能，Fin 提供的服务质量就越高。
Intercom AI Agent 应用针对成功解决问题的会话按量收费。Intercom 基础服务的收费 模式为订阅制，Essential/Advanced/Expert 版本的订阅费分别为每年 348/1020/1584 美元， 而 Fin AI Agent 功能仅在成功解决客户问题后才收费，单次收费为 0.99 美元，公司定义为 如果在对话中听到最后一个 AI 答案或自定义答案后，客户确认提供的答案令人满意或退出 对话而未请求进一步帮助，则视为问题解决。
数据积累及 Agent 迭代下，AI 客服成功率持续提升。Intercom 客户统计显示，目前 26.8%的企业客户认为 Fin2 Agent 应用可成功解决约 40-50%的客户问题，35.4%的企业客户 认为 AI Agent 客服的响应成功率在 50%以上， Agent 客服的解答成功率从 24 年 5 月份刚推 出时的 23%已提升至 1 月份的 54%，并且保持持续增长态势。
3.4 对标海外，CRM & Hubspot 引领 AIGC 在销售、营销行业应用落地
3.4.1 Salesforce：AgentForce 打造企业数字员工赋能客户降本增效
2024 年 9 月，全球 CRM 龙头厂商 Salesforce 推出 AI 智能体应用 AgentForce。 AgentForce 可在客户服务、市场营销以及业务分析等场景下，迅速理解并执行复杂指令， 帮助企业用户节省大量时间，其核心算法能够在实时环境中快速分析并处理复杂数据，并 与现有的企业应用无缝集成，支持多种工作流进而简化业务流程。
根据 Salesforce 官方测算，其应用于智能客服的 AgentForce Service Agent 可大幅节约 企业运营成本。Salesforce AI Agent 按对话次数进行收费，单次收费为 2 美元。根据 Salesforce 官网数据，若考虑基于一家企业需要 20 名客服人员（人均劳动力成本为每年 5 万美元），平均每人每天响应 20 次客服需求。若使用 AgentForce 在三年内用 AI Agent 替代 50%的人工客户，则合计可为企业节约超 88 万美元的运营成本。 2024 年 12 月 18 日，Salesforce Agent 2.0 大会举行，公司发布 AgentForce 2.0 产品。 Agentforce 2.0 通过 AI 代理为企业的各个部门提供支持，无论是销售、服务、营销还是 IT、财务，都能找到合适的 AI 代理来协助工作。这些 AI 代理可以使用预构建的技能库进 行快速组装，并可以跨任何系统或工作流程采取行动，真正实现“即插即用”，快速部 署。从第三方角度来看，这将大幅提升企业人效比并释放潜能，未来企业运营模式有望转 变为管理“人类+AI 员工”的混合模式。
Salesforce 已在其官网中部署 Agentforce 以响应用户的查询需求。Salesforce 披露，目 前其已在官网中部署数字员工，每周完成约 32,000 次对话（合每年 166.4 万次），并且可自 主完成其中 83%的查询需求。若按照单次对话 2 美元的价格进行测算，则 Salesforce 自己 部署的 AgentForce 应用年化价值量可达到 332.8 万美元。 AI Agent 有望推动 Salesforce 超 4000 亿美元的潜在市场空间。随着 AI Agent 及数字员 工的持续商业化落地，Salesforce 估算至 2028 年公司 TAM（可触达市场规模）有望达到 4390 亿美元，并预计至 2028 年全球 B 端企业 AI 支出有望达到 7490 亿美元。
Salesforce AI Agent 产品商业化已取得初步进展，未来有望贡献显著业绩增量。 Salesforce 首席执行官 Marc Benioff 表示，集团在第三财季完成大约 200 笔交易，而第四财 季将大幅增加至数千笔 Agentforce 交易，并且公司预计至 2026 财年末 AgentForce 部署量有 望达到 100 万。
3.4.2 HubSpot：Breeze AI 套件构建中小企业营销、销售场景下的智能体应用
HubSpot 推出 AI 工具帮助下游客户高效创建高质量内容，从而提升营销和销售工作 的效果。HubSpot 成立于 2006 年并于 2014 年上市，主要面向中小企业提供营销、销售和 客户服务所需要的软件、集成和资源。HubSpot 的营销主要集中在数字渠道，如博客、搜 索引擎和社交媒体上，目标是吸引人们访问客户网站，并通过优化内容，将访客转化为付 费客户。HubSpot 生态系统中集成了超过 1500 个热门市场应用，包含 Gmail 邮箱、谷歌广 告、Zoom、领英、Instagram 等。
2024 年 4 月，HubSpot 推出了超 70 项 AI 功能。公司表示 HubSpot 在产品服务中嵌入 AI 后，采用率持续增长，其中超过 50% 的企业版客户和超过 25% 的专业版客户已经在使 用 AI 功能。客户正在利用人工智能来生成个性化内容、电话摘要，并自动化他们的市场推 广活动，以提高生产力和增长。
2024 年 9 月，HubSpot 推出 Breeze 套件，旨在构建中小企业营销、销售场景下的 AI 智能体应用。HubSpot 发布的 Breeze 套件由 Breeze Copilot、Breeze Agents 和 Breeze Intelligence 三大模块构成，其中 Copilot 旨在协助用户完成任务，Agents 则负责自动化用户 工作，而 Intelligence 有望丰富企业数据并为决策提供更多支持。Breeze Copilot 可以与企业 客户的 CRM 软件相结合，帮助用户高效寻找潜在客户并提高销售业绩。辅助完成公司研 究、销售电话准备、渠道构建、汇总 CRM 记录等工作。
HubSpot 对 Breeze Intelligence 功能单独收费，有望覆盖近 25 万家下游企业客户。 HubSpot 目前针对 Breeze Intelligence 功能收取订阅费用，每个订阅账号的月费为 50 美元，可拥有 100 点数（每次条目更新或数据处理消耗 1 点数），若点数用完可以购买单独的充值 包。根据 HubSpot 电话会资料，截至 2024Q4 公司客户数达到 24.8 万家，同比增长 20.98%，AIGC 应用渗透有望推动企业客户数及营收规模的双重增长。
4.1 Marketingforce 平台赋能多维业务，稳居国内厂商第一梯队
公司通过 Marketingforce 平台提供营销及销售 SaaS 产品，可基于客户差异化需求提 供综合解决能力。Marketingforce 平台结合云计算、大数据及人工智能等综合能力，目前公 司在 Marketingforce 平台上提供 237 个功能模块，融合了公司在营运方面积累的营销经 验，涵盖内容生成、分发、数据分析、销售推广及整体战略管理的整个营销及销售流程。 Marketingforce 平台允许订阅独立的功能模块或当中多个模块作为一个组合。基于平台公司 已开发 T 云及珍客等 SaaS 产品，能够满足不同行业背景、商业模式及营运规模的需求。
以 2022 年收入计，公司已成为中国最大的营销及销售 SaaS 解决方案提供商。公司招 股说明书显示，2022 年公司 SaaS 业务收入为 5.30 亿元，占据 2.6%的市场份额位居第一， 从整体市场格局看，中国营销及销售 SaaS 市场 CR5 仅有 9.3%，竞争格局非常分散，未来 随着公司核心技术迭代及产品服务矩阵的不断完善，有望受益于龙头优势持续提升市场份 额。 公司位居中国企业管理应用 SaaS 市场第一梯队。根据沙利文数据，2023 年前三季度 公司在中国企业管理应用 SaaS 市场中占据 2.5%的份额，位居第四，仅次于用友 （10.4%）、金蝶（9.7%）和 SAP（3.5%），位居第一梯队。
公司营销及销售 SaaS 解决方案业务有望受益国内市场规模增长及 SaaS 渗透率提升的 双重驱动。公司招股说明书显示，营销及销售 SaaS 解决方案的潜在市场规模有望从 2022 年的 1.55 万亿元增长至 2027 年的 4.25 万亿元，而 SaaS 解决方案渗透率有望从 2022 年的 1.3%提升至 2027 年的 1.8%，对应市场规模从 206 亿元增长至 2027 年的 745 亿元。得益于 SaaS 解决方案的订阅灵活性、高度可扩展性、易于实施且维护需要少等优势，未来越来越 多的中国企业预期将使用该解决方案。
4.2 T 云+珍客，公司已构建面向各类客户的完善业务矩阵
4.2.1 T 云面向中小客户，旨在提升营销内容质量及触达效率
T 云是公司一站式营销 SaaS 产品，可满足用户对智能营销的各种需求。企业用户可 通过在 Marketingforce 平台选择并配置覆盖整个营销流程的功能模块来开发 T 云，公司 T 云产品拥有 89 个功能能模块，用户可在订阅基础上购买额外的功能模块。目前 T 云的年度 订阅价格在人民币 3,280~128,000 元之间，根据用户选择的功能数目及服务能力而定，另外 单个功能模块的年度订阅价格在人民币 100~50,000 元之间。
T 云平台基于 AIGC 能力为企业客户提供高质量营销内容生成服务。公司构建了臻 文、臻图以及臻视三大 AIGC 功能模块，根据招股说明书披露，T 云已为下游用户创作 290 万张营销图片以及超 120 万条营销视频，其中： 臻文：智能文本内容生成器臻文能够自动生成高质量的营销文章。 通过行业、主题、 关键词等参数，臻文根据用户提供的材料自动生成文章。 臻图：智能图像创建工具，为用户提供一站式营销图像生成，涉及从创意设计到最终 产品输出的全流程。 臻图根据用户的原始资料及参考文字自动生成各种设计，用于海报、 横幅、产品图像及新媒体材料。 臻视：臻视是一款功能强大而界面友好的智能线上视频编辑器，提供多种转场效果、 音乐资源，以及智能生成配音和字幕等实用功能，可大幅提升视频创作及剪辑效率。 内嵌 优质模板，覆盖企业及产品推广、产业动画、培训片等百余种业务场景。
T 云外贸版助力企业出海营销，为出海企业提供业务、运营及管理数字化服务。T 云 外贸版产品是基于 AI、SaaS 技术构建的一站式海外智能营销平台，提供营销全链条、全场 景工具化服务，实现营销全链路闭环，助力企业迅速打开海外市场，降本增效，使企业业 务实现飞速增长。
4.2.2 珍客：综合客户关系管理平台，打通中大型客户业务全生命周期需求
珍客结合主流社交平台，实现综合客户关系管理和数据分析。公司开发的珍客平台与 企业微信等主流社交平台建立联系，允许用户将销售线索及其他信息快速传输至珍客，并 提供管理客户信息、客户互动、提供客户服务、开展线上客户活动及客户数据分析等功 能。珍客通过一站式平台帮助用户制定有效的销售策略，提高转化率以及更好地管理销售 队伍。
目前公司珍客平台提供 159 个功能模块，包括 81 个客户关系管理相关功能模块及 78 个辅助模块，以为不同业务规模及销售队伍的用户的整个销售流程赋能。标准版的珍客主 要促进销售活动的四个阶段，而专业版则进一步配备辅助模块， 用于客户数据管理及人工 智能支持的增长自动化等功能，充分满足客户的个性化需求。在定价方面，目前珍客标准 版一般每个账户每年收取人民币 1,180 元，而一个组合包括至少五个账户。珍客专业版提 供人民币 128,000 元至人民币 198,000 元之间的组合。
珍客旨在将用户的销售人员与其客户之间的互动数字化，提高销售效率及客户体验。 珍客帮助用户实现从获得线索到转化现金过程的价值闭环，将销售线索转化为客户，并进 一步转化为愿意再次购买用户产品及服务并将其推荐给更广泛的潜在客户群的推广者。 珍 客 SaaS 产品包含销售线索智能管理、销售线索智能转化、智能内容策略等功能模块。
公司珍客 SCRM 构建全链路私域运营，打造数字化客户资产管理平台，帮助企业加速 增长。公司推出的珍客 SCRM 产品可实现全域引流获客、线索自动化转化、一站式内容营销等功能，公司自研平台覆盖 2 亿+企业客户、6000 万+高管画像，基于 AI 能力通过多维 度搜索叠加“商机洞察+商机地图+产业链关联”组合筛选，可批量获取潜在客户，并在行 业全生命周期营销和销售活动中赋能企业客户的效率提升。
4.3 精准营销业务赋能企业高效执行营销活动
公司精准营销业务赋能企业客户高效执行营销活动，并触达更多潜在买家。公司精准 营销的广告客户主要以提升品牌知名度或增加产品或服务的线上曝光率为目标，帮助广告 客户提升营销效果及客户转化效率。 公司提供两种精准营销服务，即在线广告解决方案服 务及在线广告分发服务。 公司精准营销业务基于 Marketingforce 平台能力（包括云计算及 数据分析能力），能够更有效地制作营销内容、实时分析营销结果并持续调整营销活动，最 终提高营销支出的回报。
AI 赋能推动公司精准营销效果持续提升，客户数量保持增长态势。公司精准营销广告 展示次数从 2021 年的 1759.7 亿次快速增长至 2023 年的 3953.7 亿次，从效果看，广告点击 率从 2021 年的 2.08%增长至 2023 年的 2.60%，AI 及大数据分析推动公司广告投放效果的提升。2024 年上半年，公司精准营销业务的广告客户数达 704 家，同比增长 7.3%，单广告 客户平均收入达 48.2 万元，同比增长 14.22%。
4.4 自研 AI 大模型赋能主营业务，智能体平台进一步提升核心竞争力
公司自研 TforceAI 营销大模型专为营销和销售领域设计，专注于营销和销售领域的需 求。Tforce 营销大模型为企业营销场景提供更具“创造性”、更加富有“用户感染力”和 “用户体验”的营销内容方案、创意策划，以及用户人群画像分析、精准营销等数据支持 和决策。
基于 Tforce 大模型，公司打造 AI 策略专家、AI 分析师等多种角色。作为 AI 策略专 家，Tforce 大模型可通过对话方式快速生成营销策略，赋能日常运营中“获客、转化、留 存”效率的提升，在不同行业复杂的细分场景中，可以根据标签、数据、触达渠道、内 容、产品等，拆解营销策略要素，模拟业务人员生成针对性的运营策略；而作为 AI 分析师，将营销活动数据、用户行为数据等反馈给 Tforce，可以辅助员工快速分析营销活动效 果，并进一步明确用户“人群画像”特征，给出策略建议，以优化下一步营销动作。
公司基于 AI 大模型构建 Agent 平台，赋能千行百业数智化转型。公司基于自研的 Marketingforce 大模型，已构建包含客户洞察分析、营销策略生成、广告优化、客户管理等 功能在内的智能体中台，赋能汽车、金融保险、教育、医疗健康等行业客户提质增效。以 消费与零售行业为例，公司基于 AI 及 AI 智能体构建的企业级应用可提升顾客体验、优化 库存管理、增强销售效率及精准市场营销。通过智能分析、自动化工具和数字化平台，实 现业务智能化，助力企业精准决策，提高运营效率，增强市场竞争力。
公司聚焦企业用户营销、销售、经营决策及搜索四大场景构建智能体应用，深度整合 DeepSeek 等最先进大模型，有望助力万企千业构建适配自身的业务中台，用全链路的智能 经营方案，赋能企业创新增长。目前，公司已上线营销智能体、销售智能体、经营决策智能体和搜索智能体四大模块，而近日，公司宣布其 AI Agent 产品全面接入 DeepSeek-V3 和 DeepSeek-R1，将其融合至 AI-Agentforce 中台，为企业客户打造更具创新性与竞争力的智 能化营销销售全链路解决方案。企业用户可以在 T 云（视频魔方），智能体商城，TTalk 智 能客服，ChatBI，臻文，臻图，臻视等众多产品中直接使用，提高其生产及运营效率。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
