2025年一致魔芋研究报告：魔芋粉行业领军者，魔芋食品成为第二增长曲线

1 公司概况

1.1 公司成立于 2007 年，2023 年在北交所上市

公司成立于 2007 年，2016 年在新三板成功挂牌上市，2023年在北交所上市。

1.2 魔芋纯化微粉贡献主要利润，魔芋食品收入占比持续增长

公司主营业务包括魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋亲水胶体主要应用在凝胶食品、素食、肉制品、休闲食品、保健品、宠物食品等领域。公司最主要的利润贡献产品为魔芋纯化微粉（魔芋胶）。在公司创立初期，其主要业务聚焦于魔芋的初步加工，所生产的产品主要是普通魔芋精粉。凭借长期的研发努力与技术积淀，公司于2009年成功转型，涉足魔芋的精深加工领域，推出了纯化魔芋精粉及纯化魔芋微粉，丰富了产品线。随后，公司逐步降低了魔芋初加工业务的比重，并以魔芋粉为核心，持续开展产品研发与创新。此外，公司分别于2011 年和2018年扩展了业务范畴，新增了魔芋美妆用品系列与魔芋食品系列。

公司正由原料制造商转变为应用服务商，着重强化科技研发实力，为客户提供解决方案与产品。未来五年的战略重心将聚焦于魔芋粉及其下游制品的两大应用领域拓展，特别是在果冻布丁、肉制品、茶饮配料以及魔芋特色食材这四个核心方向上深化应用。

从收入结构来看，公司魔芋粉收入占了最大比例，但近年魔芋粉收入占比持续下降，而魔芋食品收入占比持续提升，魔芋食品包括魔芋素毛肚、魔芋膳食纤维和魔芋晶球。 盈利能力方面，2024 年上半年公司魔芋粉单位成本上升幅度大于魔芋粉单位销价上升幅度，导致魔芋粉的毛利率略有下降，但魔芋粉销售数量同比增长明显，公司市占率进一步提升，促进整体销售收入略有增长。魔芋食品毛利率提升的主要原因系魔芋晶球毛利率的提升。随着魔芋晶球生产规模的扩大以及生产工艺的优化，其毛利率得到了提升。尽管单个产品的售价不高，但销量的显著增长促使单位成本有所下降。这一变化推动了公司魔芋食品在 2024 年上半年实现了 6.41 个百分点的毛利率增长。考虑到茶饮市场竞争较为激烈，魔芋晶球作为茶饮小料之一也面临同质化竞争问题，但随着晶球生产规模的提升，生产成本的下降可以抵消部分利润下降的影响，因此预计毛利率能维持现有的水平。同时，公司也在积极开发新的茶饮小料以适应市场变化。

魔芋食品中的魔芋晶球作为茶饮小料之一增长显著，2024 年上半年增速达到 61%，促成了魔芋食品系列增速较快。公司通过扩大生产规模和降低单位成本，实现了毛利的增长。公司研发新的茶饮小料以适应市场变化，确保业务持续增长。

魔芋晶球相比传统珍珠奶茶中的木薯淀粉珍珠优势明显。传统珍珠奶茶里的珍珠大多以木薯淀粉为原料，含有相对较高的热量。相比之下，魔芋晶球的主要成分为魔芋，以其高纤维、低脂肪的特点，产生的热量较少，因此更受年轻消费者的青睐。在连锁茶饮店的实际操作中，魔芋晶球无需现场二次加工，直接添加即可，比使用木薯淀粉制成的珍珠更加便捷。当前趋势显示，魔芋晶球在奶茶中的应用正迅速增长，而木薯淀粉珍珠的应用则呈现相对减少的趋势。 公司与蜜雪冰城、沪上阿姨等头部企业的订单稳定，随着产能的进一步扩大，公司也在拓展二线品牌客户。

公司在新产品开发及生产工艺优化方面投入了大量研发资金，并因此荣获了多项殊荣，被各级主管部门认定为“湖北省食品胶体工程技术研究中心”、“湖北省认定企业技术中心”以及“魔芋葡甘聚糖深加工及综合利用湖北省工程研究中心”。除了坚持自主研发外，公司还秉持优势互补的理念，多年来与上海交通大学、华中农业大学、武汉理工大学、湖北工业大学、三峡大学以及湖北省农业科学院等知名高校和科研机构建立了紧密的研发合作关系。公司可批量生产的纯化魔芋微粉的纯度可达到95%，远高于行业特级纯化魔芋微粉 90%的葡甘聚糖含量标准；量产纯化魔芋微粉粒度达到200目以上，高于行业一般 120-180 目的水平，2023 年公司开发300目以上破壁量产技术。 截至 2022 年上半年，公司通过自主研发和合作研发获得了12项核心技术，且核心技术产品占公司营业收入的比例高于98%。

公司曾获得多项荣誉，包括中国驰名商标、专精特新“小巨人”企业、农业产业化国家重点龙头企业、湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业、湖北省技术创新示范企业和湖北省农业科技创新示范企业。

1.3 原材料采购网络稳固，预计魔芋原料粉价格2025年将维持高位

公司主要原材料来源于魔芋，公司的盈利模式是采购魔芋原料粉、魔芋干片，对原材料进行精深加工并制成魔芋粉、魔芋食品和魔芋美妆用品，最终通过销售来获取利润。 魔芋又称蒟蒻，天南星科多年生草本植物，具有喜湿、喜阴等特点，其主要产地包括中国、日本及印度尼西亚。在全球范围内，中国是魔芋的主要生产国，其中武陵山区、秦巴山脉以及云贵高原构成了我国魔芋的三大标志性产区。2024 年，中国魔芋的种植面积占据全球总面积的三分之二，超越日本成为全球最大的魔芋生产国，供应全球 63%的魔芋。公司在全国各大魔芋主产区均构建了魔芋原材料的采购网络。公司陆续与源自云南、贵州、四川等地的原料供应商确立了稳固的长期合作关系。为确保供应链的可靠性，公司采取了向供应商租借设备、传授原料初级加工技术等措施，以此从源头上强化原材料的品质，并同时对当地的魔芋种植业起到了间接的扶持作用。 公司原材料中魔芋原料粉采购占比高于魔芋干片。2024 年上半年，魔芋原料粉价格一直处于低位，6 月份价格触底反弹，涨幅明显，需求端魔芋下游应用领域不断扩宽，尤其是魔芋休闲食品得到了消费者的广泛认可，市场需求量快速放量；供给端近年来魔芋价格低迷导致种植面积有所减少以及气候干旱原因，2024 年全国魔芋有所减产。公司预计2025 年魔芋原料粉的价格高位还将持续一段时间。

1.4 公司以 B 端客户为主，海外及国内业务双轮驱动

公司的魔芋粉产品出口至东南亚、欧美各国以及俄罗斯等超过40个国家和地区，东南亚主要用于生产果冻，欧美地区主要用于保健品及动物营养领域，俄罗斯主要用于生产肉制品。

公司国内外客户包括美国嘉吉公司（Cargill）、比利时绿赛集团（Nuscience）、德国特尔集团（Ter）等国际知名公司以及“百草味”、“三只松鼠”、“金锣”等公司，公司与这些公司建立了长期稳定的合作关系，积累了良好的口碑。 公司目前客户以 B 端客户为主，C 端客户占比相对较小。公司魔芋休闲食品以 OEM、ODM 模式与“百草味”和“三只松鼠”等企业进行合作，自有品牌在魔芋休闲食品市场和美妆市场的投入较少，品牌知名度仍较低。自有品牌“魔乐哥”“一致”等快销品分布在区域性线下渠道、旅游和线上渠道，其中“魔乐哥”主要在省内销售，公司在武汉成立了办事处，加大了营销投入，拓展魔芋食品在省内的快销渠道。

公司客户分为直接客户和贸易商客户两类，公司以直接客户为主。直接客户，包括生产厂家和终端消费者，通常购买产品用于进一步加工或直接消费；而贸易商客户则主要购买公司产品，目的是将其转售给其他客户，从中获取买卖之间的差价利润。 公司直接客户毛利率低于贸易商客户毛利率的主要原因系：1）直接客户一般为大客户，具有较强的议价能力；2）针对不同的客户，公司采取不同的定价策略。

公司销售以线下销售为主，线上毛利率高于线下毛利率的主要原因系线上销售主要产品魔芋休闲食品一般采用零售方式定价，而线下产品一般采取成本加成方式定价。

1.5 高管团队加入公司多年，管理经验丰富

公司控股股东为吴平女士，其直接持有公司1,944万股，持股比例26.36%。李力先生直接持有公司 1,040 万股，持股比例14.1%。吴平和李力夫妇目前为公司的共同实际控制人。

公司高管团队总共 6 人，其中董事长吴平女士任职于公司多年，行业和公司管理经验丰富，副总经理彭湃先生/李夏先生/苟春鹏先生均加入公司多年。

1.6 财务分析：近 7 年营业收入CAGR13.09%，归母净利润 CAGR 14.12%

2017-2023 年公司营业收入和归母净利润CAGR分别实现13.09%和14.12%的增速。2023 年实现营业收入 4.79 亿元，同比增长7.03%，2023年归母净利润为 0.53 亿元，同比下降 19.23%。2023 年公司营业收入增长的主要原因系魔芋粉和魔芋食品销售数量较上年同期增长，但由于销售价格较上年同期下降，造成整体销售收入增长而净利润下降。

2023 年公司毛利率 20.98%，同比下降3.60pct。2023 年公司净利率11.02%，同比下降 3.59pct。

近年公司管理费用率和研发费用率呈现较为稳定的态势，2023年管理费用率和研发费用率分别为 3.36%和 3.76%。

2 行业概况

2.1 下游市场辣味休闲蔬菜市场规模预计高增，新式茶饮市场规模预计维持稳定

魔芋胶作为一种食品添加剂，能够优化食品的口感体验，增强饱腹感，促进肠胃蠕动，对减肥具有辅助作用，并能协助调节血糖水平。它被广泛用于制作魔芋糕、魔芋豆腐、魔芋粉丝，以及各类仿生食品，诸如仿虾仁、仿腰花、仿蹄筋、仿海参、仿海蜇皮等。随着人们对健康饮食意识的不断提升，魔芋胶——这一源自自然的健康食品添加剂，正日益赢得消费者的喜爱，其市场需求呈现出稳步增长的态势。 根据卫龙美味招股说明书，休闲蔬菜制品是指由海带、魔芋、海苔、藕片等蔬菜制成的休闲食品，辣味休闲蔬菜制品是指由蔬菜制成并添加了一种或多种辣味调料的休闲食品，魔芋、海带等新品的持续推出推动了辣味休闲蔬菜制品成为了中国辣味休闲食品中增长最快的产品类别。根据弗若斯特沙利文数据，中国辣味休闲蔬菜制品市场规模由2016 年的133 亿元人民币提升至 2021 年的 265 亿元人民币，CAGR 为14.8%，且预计2026年将进一步提升至 587 亿元人民币，2021-2026 年 CAGR 为17.2%。日本、韩国等国对魔芋认识程度和接受程度均较高，其魔芋加工产业体系完善，市场空间稳定。根据日本魔芋协会所进行的一项调查，2020年，日本民众平均每人消费魔芋食品的金额达到 621 日元（依据当时的汇率计算，大约相当于 40 元人民币），而魔芋食品的整体消费总额则高达765亿日元。

对于中国新式茶饮方面市场规模方面，预计未来几年将维持小幅但稳定的增长态势。到 2024 年，市场规模有望达到3547.2 亿元，到2028年，则有望突破 4000 亿元大关。此外，现制饮品市场规模也在不断扩大，2022年已达 4213 亿元，并预计将于 2027 年增至 1.03 万亿元。随着消费者对健康意识与品质追求的提升，新茶饮领域的消费结构也在逐步升级。市场对高端及健康茶饮的需求持续增长，迫使品牌在产品创新与市场细分策略上做出适时调整，旨在迎合消费者日益多元化的需求。新茶饮行业的蓬勃兴起，背后有多重因素支撑。首先是年轻消费群体的迅速壮大，特别是 90 后及 Z 世代，他们已成为新茶饮消费的中坚力量。这一群体在选择饮品时，不仅追求味蕾享受，还极为重视健康因素、外观吸引力及品牌所蕴含的文化价值。

2.2 公司行业地位领先，魔芋精深加工门槛较高

公司在行业中具有重要地位，根据弗若斯特沙利文数据，公司2023年4月至 2024 年 4 月魔芋粉全球销量第一。 当前，除了一致魔芋之外，四川新星成明生物科技有限公司、湖北强森魔芋科技有限公司和上海北连生物科技有限公司等企业，均致力于魔芋粉的生产和研发。与此同时，劲仔食品、卫龙食品、盐津铺子等多家休闲食品企业也纷纷推出了含有魔芋成分的产品。在这些魔芋制品中，魔芋丝、魔芋结、魔芋面、魔芋凉皮以及魔芋毛肚等，已被广泛纳入代餐范畴。我国魔芋产业整体呈现出集中度偏低而市场化程度较高的特点。从产业链结构来看，从事魔芋初级加工的企业数量相对较多，由于技术、资金及市场准入门槛相对较低，竞争态势愈发激烈。然而，专注于魔芋精深加工及魔芋制品生产的制造企业则较少，魔芋的精深加工及制品制造领域则门槛较高，因此这些领域的行业集中度高于初加工，同时，其市场范围也相较于初加工领域更为宽广。

编辑：火腿肠