1.1 深耕行业近三十年，战略转型进入全新阶段
浙江吉利控股集团始建于 1986 年，1997 年进入汽车行业，一直专注于技术创新和人才 培养，坚定不移地推动企业转型升级和可持续发展。吉利控股集团致力于成为具有全球竞 争力和影响力的智能电动出行和能源服务科技公司，业务涵盖汽车及上下游产业链、智能 出行服务、绿色运力、醇氢生态、数字科技等。旗下包括乘用车品牌“吉利、领克、极氪、 沃尔沃、极星、莲花”，新能源商用车品牌“远程”等。集团以汽车产业电动化和智能化 转型为核心，在新能源科技、共享出行、车联网、智能驾驶、车载芯片等前沿技术领域， 打造科技护城河，做强科技生态圈。 吉利汽车集团是吉利控股集团旗下的集汽车整车、动力总成和关键零部件设计、研发、生 产、销售和服务于一体的汽车集团。吉利汽车集团在中国上海、宁波，瑞典歌德堡、西班 牙巴塞罗那、美国加州、德国法兰克福、马来西亚吉隆坡等地建有造型设计和工程研发中 心。在中国、马来西亚建有世界一流的现代化整车和动力总成制造工厂，拥有各类销售网 点超过 1400 多家，产品销售及服务网络遍布世界各地。
汽车智能电动变革的浪潮下，吉利汽车迈入 4.0 时代。2020 年，吉利控股集团总裁、吉 利汽车集团 CEO、总裁安聪慧宣布吉利进入 4.0 全面架构体系造车时代。 1.0 时代：1997 年浙江吉利集团公司正式成立，1998 年 8 月 8 月吉利首款车型“吉 利豪情”正式下线并开始销售，由此打开了吉利汽车进军中国汽车市场的大门。在 1.0 时代，吉利达成了基本的机械可靠性，形成成熟的车辆三大件（发动机，底盘， 变速器）的研发和生产工艺。 2.0 时代：以远景、帝豪为主销车型的 2.0 时代，实现了吉利车型迭代上的突破。帝 豪为这一阶段标志性的车型，为吉利首次打开市场局面。帝豪与以往车型相比在车型 配置、设计等方面均有着较大突破，使吉利在当时一举超越奇瑞、比亚迪等品牌，赢 得了 B 级车市场这一兵家必争之宝地。 3.0 时代：2016 年吉利宣布全面进入 3.0 时代。3.0 时代主要依托于吉利汽车对外开启的“收购模式”达成。2010 年，吉利完成对沃尔沃汽车的收购。在吸收借鉴沃尔 沃技术后，吉利推出的博瑞、博越、帝豪 GS 车型在市场获得极大成功。在该阶段， 吉利的宗旨实现了从“造老百姓买的起车的”到“造每个人的精品车”的转变。 4.0 时代：2020 年吉利汽车正式迈入“科技吉利 4.0”架构造车时代。4.0 时代以 CMA 全球模块化架构为核心，这一架构不仅提升了动力性能，而且在智能化和电气化领域 实现了赶超。凭借架构造车优势和雷神电混技术的赋能，吉利实现新能源转型。2021 年吉利汽车正式发布 “智能吉利 2025 战略”，开启吉利汽车智能化、电气化发展新 时代。2023 年 2 月，吉利品牌正式发布全新中高端新能源系列—“吉利银河”，开启 吉利品牌新能源电气化时代的全面向新。
发布《台州宣言》，吉利控股集团进入战略转型全新阶段。 2007 年，吉利控股集团发布《宁波宣言》，提出在保持价格优势的前提下，从“低价战略” 转向“打技术战、品质战、品牌战、服务战和企业的道德战”，奠定了吉利在中国自主品 牌汽车从萌芽期到高速成长期的黄金十年的发展主导思想。 2024 年 9 月，吉利控股集团发布《台州宣言》，宣布企业进入战略转型全新阶段。集团通 过“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，聚焦汽车主业， 布局科技生态，提升竞争力，稳中求进。解决集团内部客观存在的各业务板块资源整合度 不高、各品牌定位不明晰、相互掣肘等现象；为吉利在汽车电动化、智能化转型的深入期， 在汽车行业市场竞争白热化的阶段，保持既有市场份额，夺回行业领先地位提供明确的战 略指导思想。
1.2 公司股权集中，核心资产整合注入上市公司
吉利汽车股权较为集中，实控人为李书福。截至 2024 年 6 月，李书福及其控制的公司浙 江汽有限公司、浙江吉利控股集团有限公司、吉利集团有限公司、Proper Golry Holding Inc. 等合计持有吉利汽车 41.19%的股权，股权较为集中。
收购整合极氪、领克股权，核心资产注入上市公司。 2024 年 11 月，公司发布公告： （1） 公司的子公司 LuckView 收购吉利国际香港持有的极氪 11.3%的股权，收购完成后， 公司持有极氪的股权将从 51.5%提升至 62.8%。 （2） 浙江极氪收购吉利控股持有的领克 30%股权和沃尔沃投资持有的领克 20%的股权， 并注资领克。收购和注资完成后，极氪持有领克 51%股权，公司直接持有领克 49% 股权，通过极氪间接持有领克约 32%股权。
我们认为，这是《台州宣言》中提到的战略整合的体现。通过上市公司增持极氪、极氪收 购和注资领克，理顺公司核心资产的股权关系，有助于推进内部资源深度整合和高效融合， 减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率。
1.3 母公司全产业链布局，上市公司汇集乘用车核心资产
母公司在汽车全产业链均有相关的业务布局。上市公司的母公司吉利控股集团是一家集汽 车整车、动力总成和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务于一体，并涵盖出行服务、 数字科技、金融服务、教育等业务的全球创新型科技企业集团。控股集团旗下包括乘用车、 商用车、科技、汽车文化、出行、金融等各大业务板块。
港股上市公司汇集乘用车核心资产。吉利汽车集团是吉利控股集团旗下一家集汽车整车、 动力总成和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务于一体的汽车集团。据港股上市公 司吉利汽车 2024 年半年报，公司并表的旗下汽车品牌包括吉利、极氪，联营合营和共同 控制的核心资产包括领克、宝腾、吉致汽金、雷诺韩国等。
1.4 销量进入上行通道，带动营收和盈利能力提升
销量进入上行通道，营业收入同步增长。2020 年以来，公司正式迈入“科技吉利 4.0”架 构造车时代，销量进入到新一轮上行通道。2020 年全年实现销量 132.0 万台，到 2024 年，全年实现销量 217.7 万台，5 年实现 65%的销量增长。伴随着销量的增长，公司的营 业收入同步提升，公司 2020-2023 年营收保持增长态势，2024 年前三季度公司实现营收 1676.8 亿元，同比增长达到 36%。
净利润进入修复阶段，净利润率触底反弹。2020 年-2023 年公司净利润基本保持稳定在 50 亿元左右。随着 2023-2024 年销量开始进入快速上行通道，公司盈利情况也随之得到 修复。2024 年前三季度，公司实现净利润 130.5 亿元，同比增长 358%。毛利率端， 2019-2024 年前三季度基本保持稳定，维持在 14%-18%；净利率端，2020 年起至 2023 年持续下行，到 2024 年前三季度，净利润率同样实现触底反弹。
费用率稳中有降。2019-2021 年公司费用率整体保持上升的趋势。2021 年以后，管理费 用率持续下行，从 2021 年高点 7.8%下降到 2024 年前三季度的 6.2%。同 2023 年 6.6% 的销售费用率相比，2024 年前三季度销售费用率也下降至 5.4%。
2.1 吉利品牌：燃油车基盘稳固，出口打开成长空间
吉利品牌的产品谱系以燃油车为主，主力车型级别为紧凑型。产品序列完整覆盖轿车、SUV、 MPV 等多种车型，微型、小型、紧凑型和中型等多个级别。
燃油车基盘稳固，销量逆势增长。2020 年以来，随着新能源渗透率的不断提升，国内燃 油乘用车销量整体呈现下滑的趋势，从 2020 年 1862 万台下降到 2024 年的 1423 万台。 但随着科技吉利全面架构造车的推进，吉利汽车的燃油车基盘稳固，2023-2024 年实现逆 势同比增长，增速为 10.2%、13.1%。根据 marklines 的数据计算，吉利品牌燃油乘用车 的国内市占率从 2020 年的 6.0%提升到 2024 年的 8.1%。
中国星系列带动燃油车品牌向上和单车价值量提升。吉利汽车进入科技吉利 4.0 全面架构 造车时代之后，推出的 CMA 架构具有“安全、健康、智能、性能、节能”五大基因。旗 下的高端产品“中国星系列”，包括紧凑型轿车星瑞、紧凑型 SUV 星越 L，单车均价显着 高于同级别的帝豪、博越等车型。星越和星瑞的系列车型发售之后销量整体呈上升趋势， 在吉利燃油车中的占比从 2020 年 2.1%提升至 2024 年的 28.1%。吉利品牌下的中国星系 列的热销，带动了吉利的燃油车实现品牌向上以及单车价值量的提升。
出口销量持续增长，打开成长空间。吉利汽车旗下出海的主要品牌是吉利和领克。根据吉 利汽车公告，公司 2022-2024 年出口销量分别为 19.82 万、27.41 万、40.39 万，同比增 速分别为 72%、38%、47%。近三年出口销量持续保持快速增长。
海外产品矩阵加速扩容，全球布局提速。据不完全统计，截至目前吉利控股集团已在美国、 英国、白俄罗斯等十二个国家独自或与其他国内外车企共同拥有了 30 家海外整车工厂， 包括 12 座正在或计划生产吉利控股公司品牌的整车厂，其中 10 家已投产。
其中只有位于白俄罗斯、比利时、马来西亚的三座正在或计划生产吉利旗下的领克、博越、 缤越等自主品牌，自主品牌海外产能仍有上升空间。 2023 年吉利汽车主要销售的海外市场有俄罗斯（59%）、沙特阿拉伯（11%）、菲律宾（5%） 以及荷兰（4%）等。2024 年吉利品牌深化在中东、亚太、非洲、拉美、泛欧等多个区域 布局，全球 70 个国家共开发销售及服务网点 532 个，在全球 43 个国家完成 10 款产品上 市。截至 2023 年 12 月底，领克已在欧洲 6 国开设了 11 家线下体验店，领克 01、领克 05、领克 03 性能家族、领克 09 相继登陆亚太市场。同时，极氪正式开启全球化征程， 共计登陆 12 个国际主流市场，其中极氪 X 和极氪 001 已陆续开启海外交付。 2024 年 5 月，全新 Preface 海外首次亮相沙特，三款明星 SUV 车型 Starray、Okavango 以及 GX3 PRO 在墨西哥市场上市，吉利海外产品矩阵加速扩容。
2.2 银河品牌：发力新能源主流市场，产品周期强劲
吉利银河，是吉利品牌全新中高端新能源系列。吉利银河采用全新设计语言，汇聚了吉利 全体系的技术力量、全球领先的智能制造体系、天地一体的尖端科技生态体系，致力于实 现让电动更智能，让智能更安全。 银河系列自 2023 年 5 月发布以来，先后推出了 L7、L6、E8、E5、星愿、星舰 7 等热销 车型，销量不断攀升。其中紧凑型纯电 SUV E5、小型纯电轿车星愿、紧凑型插混 SUV 星舰 7 等车型，均为针对新能源主流市场的车型，且均实现了正式交付的次月即达到月销 过万台。后续银河系列将计划继续基于 GEA 架构开发更多具有技术和成本竞争力的纯电动汽车和插电混动汽车，满足主流新能源汽车市场的需求，进一步巩固银河系列的市场地 位。 我们认为银河系列进入到强劲的产品周期阶段，随着产品矩阵的不断扩充，销量有望持续 提升。
持续发力技术和成本，支撑热销车型的产品竞争力。
银河 E5：一款以 GEA 架构打造的纯电动 SUV ，搭载了 11 合 1 智能电驱、CTB 电 池车身一体化技术、神盾短刀电池、银河 Flyme Auto 系统等新技术。此外，银河 E5也是银河系列首款全球化车型，左舵及右舵版本同时开发，以适应全球更多不同地区 国家的需求，有望引领吉利品牌进军全球新能源汽车市场。
星舰 7：拥有全新电混专用发动机平台、AI 智慧能量管理系统、神盾短刀电池等创新 技术，提供舒适、安全、高效的驾驶体验。其搭载新一代雷神（EM-i）超级电混，为 用户带来新一代超强节能、新一代无损电感、新一代冗余安全、新一代 AI 电混、新 一代品质电混的五个“新一代”电混体验。
2.3 极氪品牌：高端化持续突破，品类扩张加速成长
极氪定位为高端电动品牌。极氪品牌致力于满足全球市场对高端电动汽车需求，并为消费 者提供成熟的科技解决方案。极氪采用 SEA 浩瀚智能进化体验架构，并且自身拥有成熟 的电池技术、电池管理系统、电机技术和完善的供应链支持。 极氪品牌目前的产品序列包括极氪 001、极氪 007、极氪 X、极氪 7X、极氪 MIX、极氪009 等车型。极氪产品主要面向 20 万以上的购车用户群体，除极氪 X 为 20 万以下的紧 凑型 SUV 之外，其余产品起售价均在 20 万以上，在售产品主要覆盖中型、中大型的轿车、 SUV 和 MPV。
销量稳步上行，新品贡献增量。极氪销量整体呈现上行趋势，2022-2024 年年销量分别为 7.2、11.9、22.2 万台，2023-2024 年的同比增为 65%、87%。除了最早上市的极氪 001 实现过月销破万之外，2023-2024 年陆续上市的极氪 007、极氪 7X 均在单月实现过过万 的销量。新品的持续发布为极氪销量的增长奠定基础，助力品牌高端化的持续突破。
渠道持续扩张，多层次构建完善的用户服务体系。当前极氪的开业门店共计 466 家，已覆 盖 29 省市自治区，其中 23 家极氪中心、265 家极氪空间、32 家交付中心，146 家极氪 家。通过极氪中心、极氪空间、交付中心、极氪家以及商超快闪展，共同构成极氪品牌多 层次的渠道体系，以匹配极氪高端电动品牌的定位。 极氪中心：为品牌的展示空间与产品的体验中心，引领全新出行生活方式的潮流中心， 用户与好友相聚的都市会客厅，与用户激荡灵感的共创中心。 极氪空间：用户体验极氪产品与科技的空间与触点，开展社群活动的时尚打卡地。 交付中心：产品付和服务体验的场所，保障专业、人性化、站式的交付体验，营造舒 适、高效、多元的拥车体验。 极氪家：极氪家落位汽车商圈，是集销售、体验、交付、售后服务于一体的综合体。 快闪展：品牌与热门车型的限时快闪展示，通常位于商超内。
纯电、增程并行，品类扩张有望加速公司成长。据极氪品牌 CEO 安聪慧介绍，2025 年极 氪将上市内部代号为“DX”和“EX”两款 SUV，包括五座和六座版本。极氪 EX 系列分 为 EX1H 和 EX1E 两款，均定位全尺寸旗舰 SUV，EX1E 为纯电版本，而 EX1H 首发极 氪“超级增程”混动系统。极氪 DX 系列也分为 DX1H 和 DX1E 两款，车身尺寸比 EX 系 列略小，动力形式与 EX 系列接近。 我们认为，30 万以上的新能源车型市场，油车/增程好于纯电。主要原因在于续航和充电， 高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。据 2024 年上半年数据，从产品能源结 构类型上看，30-40 万价格带的动力形式占比中，增程和插混合计达 26%，高于纯电动的 15%；40 万以上增程和插混合计达 32%，显着高于纯电动的 12%。我们认为，极氪将上 市大型 SUV，且产品品类也由纯电拓展到纯电与增程并行，有望加速公司的成长，助力公司在高端化市场实现持续突破。
2.4 领克品牌：坚定全面转向电动化，销量恢复同比提升
领克是吉利旗下全面对标豪华品牌标准的高端品牌。领克汽车是由吉利汽车、沃尔沃汽车 和吉利控股集团合资成立的全球新高端品牌。经过极氪的收购和注资后，领克的主要持股 方为极氪和吉利汽车。领克的定位是为个性开放的都市人群而生，重塑人与车之间的关系， 创造全新的生活形态。领克以全球制造、全球销售的领先布局，从产品技术制造工艺和配 置标准上，全面对标豪华品牌。
插混、纯电新车陆续发布，坚定全面转向电动化。领克品牌目前的产品序列较为完善，覆 盖从小型到大型的轿车和 SUV。近年来，领克致力推进新能源战略，2023 年下半年推出 的领克 08 EM-P 和期内推出的领克 07 EM-P 均为插电混动汽车，2024 年推出纯电动轿车 Z10 和纯电动 SUV Z20，将领克的产品序列进一步扩展到纯电动车型。预售的大型 SUV 领克 900 同样也是插电混动汽车。伴随着插混和纯电新产品的陆续发布和迭代，领克将持 续全面向电动化转型。 电动化转型效果初现，销量恢复同比提升。2022 领克的年销量同比下滑，从 2023 年起， 领克的销量恢复同比提升，2023、2024 年分别同比增长了 22.3%和 29.6%。随着新能源 车型的陆续发布，领克新能源车型的销量持续提升，根据公司 2024 年半年报，2024 年上 半年领克新能源销量占比已上升至 51%。
3.1 电动化核心技术一：SEA+GEA平台
3.1.1 SEA浩瀚平台架构
2020 年 9 月 23 日，吉利发布了全新自主研发纯电车型开发平台——SEA （Sustainable Experience Architecture）浩瀚智能进化体验架构。 该架构是在其与沃尔沃共同开发的 PMA 平台架构的基础上，保留车辆产品本身研发的部 分，并赋予了更多软件和智能化应用层面的部分。可以说，SEA 浩瀚架构是原来 PMA 纯 电平台架构的智能升级版。 SEA 浩瀚智能进化体验架构，开发耗时 4 年，研发投入超过 180 亿元。该架构与传统的 以产品为核心的制造平台不同，其从智能电动时代用户的出行体验出发，以硬件层、系统 层和生态层，构成三位一体的立体化布局。 SEA 浩瀚架构下的车型尺寸覆盖 A-E 级（轴距 1800-3300mm），目前已涵盖包括吉利、 领克、极星、Smart、沃尔沃、路特斯在内的至少 8 个品牌。
SEA 浩瀚架构在空间、三电、智能、自动驾驶、安全、性能等六大领域均有一定的优势。
拥有全球最大的带宽，支持 A 级到 E 级车的开发。车型开发平台的尺寸带宽可以保证不 同车型在用共同的工程方案解决关键尺寸时能在一定范围内的浮动。SEA 浩瀚架构在发布 时拥有全球最大的带宽，覆盖 A 级车到 E 级车的全部规格，包括轿车、SUV、MPV、旅 行车、跑车、皮卡等全部车身造型，体现了 SEA 浩瀚架构对于不同车型开发的包容性。 采用电驱动、电管理、电生态的新三电理念。电动车电池的安全、续航和电池寿命一直都 是困扰业界的难题，为了解决这一痛点，SEA 浩瀚架构采用了电驱动、电管理、电生态的 新三电理念。SEA 浩瀚架构提供了寿命长达 200 万公里的电池，有智能的能量管理系统 和九大安全系统，并以欧洲市场 GDPR 为标准，实现全球化汽车安全标准。
软件开发周期缩短 50%，硬件满足完全自动驾驶需求，EE 架构从三域融合到中央集成。SEA 浩瀚架构将软件开发的时间缩短 50%以上，并且能够实现整车 FOTA，即迭代 车辆电子电气架构的控制策略，实现车辆性能层面 OTA 而不仅仅是娱乐功能 OTA， 让用户享受到实时在线的最新科技成果。 SEA 浩瀚架构采用了全新的电子电气架构，SEA OS 整车智能开发系统以从三域融合 （智能座舱域、自动驾驶域和车辆控制域）到中央集成的电子电气架构为基础，通过 软硬件解耦、软件算法、云计算以及应用场景，形成一套完整的开发系统。 SEA 浩瀚架构提供的 SEA OS 开发系统，目前已经实现的 API 接口超过 4000 个。 SEA OS 为全球行业的开发者提供统一开发语言，一起丰富用户用车智能进化体验。 SEA 浩瀚架构采用高级辅助驾驶、高度自动驾驶和完全自动驾驶的技术路线，已经 具备开发完全自动驾驶的能力，关键系统都采用双冗余标准，满足国际最高安全等级 ASIL-D 认证。 SEA 浩瀚架构的硬件具备满足完全自动驾驶需求，脱手、脱眼、自主泊车、自动变 道、自动导航驾驶等场景均可满足。
高性能体验，超跑动力调教。SEA 浩瀚架构以电池为中心，采用专属的高性能纯电底盘， 重心低，可以实现 50:50 的前后配重平衡。搭载高性能电动四驱系统，实现毫秒级的动力 分配，最高 600kW 的双电机布局，将产品的百公里加速时间缩短至 3 秒以内。
3.1.2 GEA平台架构
GEA 架构是吉利汽车历时五年、投入百亿元精心打造的全球智能新能源架构。GEA 架构 集“硬件、系统、生态、AI”四位一体，致力于为用户打造兼具“全域安全、AI 智能、百 变能源、品质驾控、灵活空间”的模块化架构解决方案。
安全：覆盖四大领域、九大系统。GEA 架构秉持吉利“安全第一”战略，基于“以人为 本”的理念，将四大领域（生命安全域、健康安全域、财产安全域、隐私安全域）纳入安 全技术发展范畴和九大安全系统（被动安全、主动安全、功能安全、信息安全、高压安全、 防火安全、健康安全、使用安全、防盗安全）开发，致力于实现用户“生命零伤亡、健康 零危害、财产零损失、隐私零泄漏”的全域安全。 智能：全面接入 AI 智能生态域。GEA 架构搭载吉利自研的全新一代电子电气架构，全面 向集成度更高，更灵活、更智能的中央大脑+区域服务化架构进阶，实现算力集中、软件 逻辑分层解耦，赋能生态开发和用户体验提升。在主流新能源汽车领域率先应用多模态 AI 数字底盘、AI 智能驾驶、AI 智能座舱、AIGC。
动力：打破能源形式限制，支持全能源路径可选。GEA 架构原生支持纯电、混动、增程、 绿色甲醇等全能源形式。此外，GEA 架构还具备以下技术亮点： 新一代雷神电混拥有 46.5%的热效率，可使电混车型续航里程超过 2000km，电混车 型的最低馈电油耗进入“2L 时代”； 银河 11 合 1 智能电驱行业效率更高，首次将 400V IGBT 电机综合效率突破 90%， 达到 90.04%，重量更轻、体积更小； 已突破碳化硅混合驱动集成技术的量产关键技术，在碳化硅用量降低 75%以上的同 时，在不同电况下实现更高的综合效率。
底盘：搭载 AI 数字底盘。GEA 架构可实现多种悬架形式的灵活组合，在虚拟实境调校实 验室经过上万次调校，再结合实际道路验证，以实现车身姿态稳的驾控体验升级。
SEA+GEA 双架构并行，奠定吉利新能源车型的技术底座。我们认为，整体来看，SEA 架构主要面向高端纯电市场，技术先进，覆盖车型广泛，适合追求高性能和高科技配置的 消费者；GEA 架构更注重多能源适配和成本控制，适合主流消费群体，兼顾性价比和实用性。SEA+GEA 双架构并行，助力吉利新能源车型广泛覆盖并充分满足各类型用户的需 求。
3.2 电动化核心技术二：雷神超级混动
普通混动车型渗透率变化相对较小，插电混动车型渗透率保持稳步提升。根据中汽协的数 据，从 2021 年起，普通混合动力车型（HEV）的渗透率变化相对较小，基本维持在 1.6%-4% 之间。而插电混动车型的渗透率保持稳步提升。2021年 1月，国内插电混动车型仅为1.39%， 低于同期普通混动车型 1.57%的渗透率；而到 2024 年 8 月，国内插电混动车型的渗透率 已经达到 20.69%，远超同期普通混动车型 3.66%的渗透率。
我们认为，插混车型渗透率的提升，已经从此前的政策与法规驱动转向产品与需求拉动。 此前，在政策与法规端，对混合动力技术路线有着明确的支持和指导。包括中国汽车工程 学会发布《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》规划给出的中长期指导、工信部双积分管 理办法、国家对新能源汽车的补贴、以及购置税减免的政策等。 而到 2024 年，政策端对混合动力车型的支持已经逐渐减弱。近年来新能源的渗透率提升 速度已经大幅超过《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》的规划；且随着新能源渗透率的 快速提升，2023 年双积分中正积分的供应量大幅超过负积分，双积分对于新能源的指导 作用持续弱化；2023 年新能源汽车的国补政策正式终止。目前对于插混车型的较强的支 持政策主要就是不超过 3 万元购置税减免政策。 我们认为，尽管双积分的影响力逐年减弱，国补金额也持续退坡，但插电混动车型的渗透 率还保持整体增长的态势，并且涌现了像比亚迪 DM-i 系列、理想、问界增程版等众多热 销的车型，可见插混车型渗透率提升的关键驱动因素，已经从此前的政策与法规端转向了 产品与需求端。
从产品类型的结构上看，PHEV 和 REEV 两大产品类型齐头并进，混合动力的渗透率有 望持续提升。 我们认为，在供给侧，由于政策法规对燃油车排放及能耗的多重限制日益严苛，国内的主 机厂在车型研发端持续向新能源转变；在需求侧，由于完全实现纯电动化周期较长，因此 我们预计，在一定时期内以 PHEV 和 REEV 为代表的混动车型将持续成为乘用车市场的 主力。 自主品牌车企，如比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车等车企都纷纷推出了混动产品； 而新势力造车企业如理想、问界等也陆续推出了 REEV 车型。随着自主品牌、造车新势力 的 PHEV 和 REEV 产品持续推出上市和更新迭代，以及消费者对于混动车型的接受度不 断提升，我们认为从行业层面看，混动车型的渗透率有望持续提升。
2021 年 10 月 31 日，吉利汽车在“智能吉利 2025”战略发布会上正式发布了科技品牌雷 神动力，并推出雷神智擎 Hi·X 混动系统。 吉利的雷神混动，可覆盖 A0 级至 C 级的全部车型，并支持 HEV、PHEV、REEV 等多种 混动架构。 雷神动力的产品布局包括：雷神智擎、高效引擎、高效传动和 E 驱。雷神智擎包括 1.5TD/2.0TD 混动专用发动机、DHT/三档 DHT Pro 混动专用变速器；高效引擎包括 1.5TD/2.0TD 高效燃油发动机；高效传动包括第二代 DCT300/380 扭矩高校变速器；E 驱 包括 400V/800V 新一代电驱装置。
2024 年 10 月 30 日，吉利汽车集团正式推出其最新的电混力作——雷神 EM-i 超级电混。 雷神 EM-i 超级电混将先进电混技术、全球动力科技和智能 AI 功能融合的创新之作，进一 步优化升级了雷神混动技术，以实现更高效的能量利用、更安全的冗余保护以及更智能的 用户体验。
能耗：燃油经济性表现优异。雷神 EM-i 采用吉利自主研发的“驭风火龙卷”超高效燃烧 系统，拥有 46.5%热效率，实现百公里油耗低至 2.62L 的极致表现。吉利通过新一代 E-DHT 11 合 1 混动电驱，减重 13.5%，提升系统综合效率，成功让电驱系统更加紧凑高效。据 官方测试数据，雷神EM-i超级电混车型的续航里程达到2390.5公里，综合油耗仅为2.62L。 得益于其创新的高效燃烧系统，雷神 EM-i 的节能表现优于同类竞品，展现出优异的燃油 经济性。 电驱：全新一代无损电感技术。雷神 EM-i 的无损电感技术以碳化硅无级变压模块为核心， 搭配双端 X-Pin 扁线绕组电机、智能寻优控制、以及专用的神盾电混电池，确保用户在满 电和亏电状态下均能享受一致的驾驶体验。PCM 功率转化效率达到了 99%的行业领先水 平，使雷神 EM-i 在电能利用方面的表现更出色，真正实现了无损电感。
安全：突破冗余保护。在安全方面，雷神 EM-i 引入了冗余安全专利技术。其动力系统包 含了发动机、P1 电机和 P3 电机三部分，任何一个组件故障时，其他两者均可替代，确保车辆不失控、不失速。同时，神盾电池具备五级冗余算法，大幅降低电池失效风险，进一 步提升车辆的可靠性。 智能：AI 推动未来出行智能化。雷神 EM-i 超级电混率先将 AI 技术引入混动系统，借助 吉利星睿智算中心的强大算力，构建了基于 AI 大模型的能量管理、运动控制和云诊断功 能。雷神 EM-i 不仅可以智能优化油电切换，还可根据导航信息、惯用路线等数据预测车 辆的能耗需求，为驾驶者提供个性化的能量管理方案。在长途出行中，雷神 EM-i 系统能 够根据实时路况和驾驶习惯调整电驱策略，保证最佳能耗表现。短途行驶则以电驱为主， 以确保环保和经济性。AI 系统还具备智能热管理功能，在高温或低温环境下智能调节电池 状态，保障车辆在各种气候条件下的续航表现。
4.1 智能驾驶：高中低阶方案全面推进
高中低阶智驾方案持续迭代，自研+国产供应商方案协同并进。 在智驾方案上，吉利汽车之前由国际 Tier1 供应商如维宁尔、大陆提供。随着芯片国产化 的趋势和降本需求，吉利开始与经纬恒润、福瑞泰克等国产供应商合作，推进智驾方案的 国产化。国产化方案在功能上与国际 Tier1 方案几乎无差别，甚至能够实现更多功能，减 少毫米波雷达的用量，更具性价比。 高阶智驾方面，吉利主要通过大算力芯片算力，叠加激光雷达来实现。带有激光雷达的车 型有极氪 001、极氪 007、银河 E8 等。 在算法供应方面，吉利依靠极氪自研，逐步减少对外部算法供应商的依存度，极氪方面， 除了 001 还在沿用 Mobileye 方案之外，在 007 车型上开始自研。 目前吉利的高中低阶智驾方案的谱系主要是：极氪配置高算力 Orin/Thor，中阶方案搭载 EYE Q5 等，银河、领克搭载 A1000；低阶方案 J2/J3 配合供应商福瑞泰克，EYE Q4 配 合供应商经纬恒润、采埃孚、知行科技等。
极氪汽车致力于端到端 Plus 架构的研发，智能化驾驶保障效率和安全。极氪的浩瀚智驾 2.0 系统采用全栈自研的端到端 Plus 架构，引入数字先觉网络和多模态大语言模型（MLM）， 能够提前预判交通状况，实现更类人的驾驶决策。此外，浩瀚智驾 2.0 还包括了场景认知 大模型 SCM 和交互式规控大模型 IPM。SCM 可以理解的交通场景新增超过 1000 种，认 知准确度提升超过 120%。IPM 将预测、决策和规划融合到一个大模型中，以老司机的人 驾经验数据进行训练，最大限度还原了人类的驾驶方式，可以提前 1.2 秒预判周边车辆和 行人，准确性提升 21%，碰撞风险减少 28%以上。两个大模型进行串联和深度耦合，形 成完整的神经网络，大幅提升交互博弈和路径规划能力，让浩瀚智驾 2.0 实现了泊车场景 端到端和路口场景端到端，用户体验得到极大提升。
加速智驾人才梯队建设，支撑智驾后续的迭代发展。在智能化的大趋势下，传统主机厂已 组建一定规模智驾自研团队。通过梳理，传统主机厂大部分已组建规模较大的智能驾驶团 队，吉利及吉利控股旗下的相关公司在智驾人才方面处于传统主机里比较领先的位置，有 望支撑其智驾后续的迭代发展。
4.2 智能座舱：极氪OS、flymeAuto双轮驱动
极氪自研智能座舱 OS，提高汽车智能化水平。 极氪 OS 是极氪汽车自研的智能座舱操作系统，具有强大的底层架构和丰富的功能模块。 该系统通过 SOA 架构支持功能的持续迭代升级，管理整车服务，高度整合车控、座舱、 智驾和网关，提供基础平台。此外，极氪 OS 还具备一份代码多端部署的能力，完善的开 发工具链和开放平台赋能开发者入驻。 极氪 OS 采用端到端的智能座舱技术，实现了感知、决策、执行等环节的底层能力进化与 融合。系统基于 Kr AI 大模型，全面升级了 AI Eva，为用户提供高智能语音交互体验，实 现座舱全场景主动服务。此外，极氪 OS 还支持 OTA 升级，能够持续优化驾控、座舱交 互等多方面的使用体验。
吉利控股集团收购魅族，助力吉利旗下车型车机智能化的提升。 2022 年 7 月 4 日，吉利控股集团正式收购魅族，持股 79.09%。FlymeAuto 支持多款主流国产芯片，包括安托拉 1000 Pro、马卡鲁、乔戈里等，还搭载了吉利自研的 7nm 车 规级座舱芯片“龙鹰一号”，其内置 8 核 CPU、14 核 GPU，AI 算力是高通骁龙 8155 的 2 倍。此外，通过技术优化，FlymeAuto 显著降低了系统能耗，同时提升了算力利用效率， 让智能座舱运行更高效。 FlymeAuto 车机系统性能强大，带来优质体验。该系统以“手机域”理念为核心，实现了 手机与车机的深度融合，支持无界桌面、无感连接、手机车机无缝接力、手机辅助 OTA、 硬件互通共享等功能。在多形态桌面切换方面，FlymeAuto 支持壁纸模式、车辆场景模式、 地图导航模式等自定义切换，甚至可以根据地理位置及用户使用习惯自动切换；在多端互 联互控方面，支持 Flyme Link 手车互联、Hicar、Carlink 等功能，并且允许用户自定义 壁纸桌面和 Dock 栏快捷操作；在隐私保护方面，支持多账户数据隔离、通讯隐私保护以 及敏感权限使用的提醒。
FlymeAuto 2.0 版本将于 2025 年 3 月正式发布，将带来全新的设计优化提升，具备更强 的 AI 底座关联丰富的车端 Agent 应用场景，全面提升智能语音能力，同时在智驾体验、 生态扩展、手车互联等方面带给用户更多实用、好用的功能。目前 FlymeAuto 已接入吉 利、领克、银河等多个品牌的 19 款车型，截至 2024 年 12 月，覆盖车主用户超 41 万。
4.3 全域AI：自研星睿大模型深度融合DeepSeek
2025 年 1 月，吉利在 2025 国际消费电子展，发布了行业首个“智能汽车全域 AI”技术 体系。 吉利的“智能汽车全域 AI”技术体系，基于 AI 原生 OS 构建，覆盖了 C 端消费者、B 端 企业服务以及空天地一体的智能生态，致力打造有温度、有情感、可持续成长的原生“出 行智慧生命体”。基于“智能汽车全域 AI”开发的端到端语音大模型、AI 数字底盘、Flyme Auto 智能座舱、智能驾驶等最新的 AI 技术成果，将逐步在吉利新车型上普及应用。 算力方面：吉利建成了行业首个“云数智一体”超级智算中心——吉利星睿智算中心。 目前，吉利星睿智算中心的云端总算力已迭代到 102 亿亿次/秒，赋予车云一体 BMS 系统 AI 算力支撑和云端实时安全保护，可支持 500 万在线车辆的智算需求。 数据方面：吉利已积累 10T 的 token 数据、40B 的汽车领域垂类数据，建成合成数 据平台，为大模型训练准备了核心“燃料”，大幅提升大模型“认知能力”的上限。 算法方面：吉利发布了全球首个汽车行业全场景 AI 大模型——吉利星睿 AI 大模型， 获得中国通信院“4+级”最高等级评级。同时，吉利还积极参与推动行业大模型标准 规范的制定，牵头编写了汽车大模型标准、汽车智能体标准、智能体标准等，牵头制 定了智能体的技术要求和评估方法。
2025 年 2 月，吉利汽车正式官宣其自研大模型与 DeepSeek 已完成深度融合。 吉利星睿 AI 多模态系统，通过多模态感知模块获取外部环境信息，整合视觉、听觉和文 本输入等多种感知方式，将复杂环境信息转化为基础数据。核心处理部分由星睿 AI 大模 型与星睿 VLM 感知大模型结合 DeepSeek 推理大模型组成。 星睿 AI 大模型：负责处理常规任务，如简单指令理解和基础对话生成。 星睿 VLM 感知大模型结合 DeepSeek 推理大模型：处理复杂推理和决策场景。VLM 感知大模型深度融合 DeepSeek 复杂的逻辑推理和上下文分析的能力，结合视觉和语 言信息的理解，从信号库、功能库和外部信源获取额外信息，支持更精确的决策。最 终调动车内的智能驾驶模块、智能座舱模块、生成式交互模块和 Ul Agent 交互模块。 通过星睿 AI 大模型与星睿 VLM 感知大模型结合 DeepSeek 推理大模型计算，最终决策结 果可以交由智能驾驶、智能座舱、生成式交互、UI Agent 交互等多重执行系统来执行。
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