2025年山东钢铁研究报告：优势平台协同支撑，助力老牌钢企涅槃重生

一、山东钢铁：以板材卷材为盈利核心的老牌钢企

1.1 发展历程：2011 年由两大钢铁上市公司重组设立，产能集 中于日照和莱芜

山东钢铁股份有限公司是山东钢铁集团有限公司（以下 简称“山钢集团”）实际控制的上市公司，其前身为济南钢铁股份有限公司。济南钢铁于 2000 年 12 月 29 日设立，由济钢集团有限公司（原济南钢铁集团总公司）、莱芜钢铁集团有限公司、山 东黄金集团有限公司、山东省耐火原材料公司、山东金岭铁矿五方作为发起人，并于 2004年在上 海证券交易所上市。 2009 年起，为贯彻国务院《钢铁产业调整和振兴规划》形成较强自主创新能力和国家竞争力的特 大型钢铁企业、优化产能布局等举措，山钢集团拉开钢铁主业资产重组序幕，酝酿钢铁主业整体 上市。2011 年 12 月 30 日，山钢集团对旗下两家钢铁上市公司的整合方案得到中国证券监督管 理委员会批准，济南钢铁以换股方式吸收合并莱芜钢铁股份有限公司，并向济钢集团和莱钢集团 分别发行股份作为支付方式购买其钢铁相关资产。济南钢铁作为存续公司，成为山钢集团下属的 钢铁主业上市公司，同时更名为山东钢铁股份有限公司，并设立济南、莱芜两个分公司负责区域 生产经营。 山东钢铁主要钢铁产能包括莱芜、日照基地与托管公司银山型钢。2015 年 7 月，山东钢铁控股靠 近岚山港、区位条件优越的山钢集团日照有限公司。2017 年公司启动济南分公司全线停产工作， 各主体工序全部实现安全、环保停产，为拥有 59 年历史的钢铁产线画上圆满句号，同时向转型发 展迈出坚实脚步。2017 年底，日照有限公司一期一步工程主体建设项目，以及动力能源、节能环 保等公辅配套设施全面竣工并全线热试成功。 此外，为减少同业竞争，山东钢铁 2014 年 11 月与莱钢集团签订了关于银山型钢的《股权托管协 议》，银山型钢由山东钢铁运营管理。2021 年 12 月莱钢集团将其持有的银山型钢 100%股权协 议转让至山钢集团。山东钢铁与山钢集团签署了《莱芜钢铁集团银山型钢有限公司股权托管协 议》，继续受托管理银山型钢。

1.2 股权结构：山东国资委控股，中国宝武战略入股

2023 年底宝武集团入股山钢集团，持有 49%股权，山东省国资委保持控股股东地位。2021 年 7 月 15 日，山钢集团发布《山东钢铁集团有限公司关于涉及战略重组的提示性公告》，公告与中国 宝武钢铁集团有限公司筹划战略重组事项。2023 年 12 月 29 日，山钢集团股东山东省国资委、山 东国惠投资控股集团有限公司（以下简称“山东国惠”）、山东省财欣资产运营有限公司（以下简 称“山东财欣”）与中国宝武签署了《关于山东钢铁集团有限公司之股权转让协议》，山东省国资 委、山东国惠、山东财欣向中国宝武转让所持山钢集团合计 49%的股权。2024 年 1 月 2 日，山钢 集团完成上述股权结构变动的工商变更登记手续。变更登记后，山东省国资委持有山钢集团 35.7% 股权，中国宝武持有山钢集团 49%股权，山东国惠持有山钢集团 10.2%股权，山东财欣持有山钢 集团 5.1%股权，山东国惠、山东财欣均授权山东省国资委代为行使股东表决权，山东省国资委合 计持有山钢集团 51%表决权。2024 年 6 月 26 日，山东省国资委、山东国惠、山东财欣分别将持 有的山钢集团 33.70%、10.20%、5.10%股权（合计 49%股权）无偿划转至山东惠济新生投资有 限公司（以下简称“惠济新生”）。股权无偿划转后，中国宝武持有山钢集团 49%的股权、惠济新 生持有 49%股权、山东省国资委持有 2%股权。惠济新生除所持股权对应的知情权、收益权、处 置权以外的股东权利，均由山东省国资委代为行使，并根据国资委的要求，采取一致行动。本次 股权转让完成后，山钢集团的控股股东、实际控制人不变，仍为山东省国资委。 中国宝武旗下上市公司宝钢股份以 107.03 亿元现金收购山钢日照 48.6139%股权，形成了中国宝 武参股山钢集团、宝钢股份参股山钢日照的“两参”模式。山钢集团和山东钢铁通过引入中国宝武 和宝钢股份在管理、技术、人才及资源等方面的优势，与其建立高效协同推进机制，深入拓展协 同空间，为做大做强钢铁产业提供基础。

1.3 财务状况：卷材和板材为利润核心，受行业影响净利润显 著下降

山东钢铁是山东省唯一一家钢铁类上市公司，以钢铁板块作为其主营业务，长期以来是公司主要 的营业收入来源。2022 年钢材板块收入占比公司营业总收入的 89%，2023 年占比 85%。公司的钢材板块产品包括型材、板材、棒材、卷材、钢筋、钢坯及生铁等，其中最主要的是型材、板材、 棒材、卷材和钢筋五大产品板块。公司拥有中厚板、冷热轧、型钢、特钢、建材五大系列产品， 以及济南钢城和日照沿海两大钢铁生产基地，截止 2024 年半年报的数据披露，公司粗钢产能约 1580 万吨。 2021 年以前，山东钢铁保持着较为稳定的营业总收入和主营业务收入增长，但自 2022 年起，钢 铁行业进入下行阶段，特别是下游房地产行业的低迷导致建材需求降幅明显，公司营业总收入及 主营业务收入降幅明显。2022 年公司营业总收入为 1023 亿元，同比下降 7.72%，2023 年公司营 业总收入同比下降 11.55%。2022 年公司钢材板块的主营业务收入为 911 亿元，同比下降 6.20%， 2023 年主营业务收入同比下降 14.98%。截止 2024 年前三季度，公司营业总收入为 643 亿元， 同比下降 5.92%，仍然处于下行区间。

从公司钢材板块的产品角度来看，卷材和板材是主要的利润来源。自 2018 年以来，卷材和板材 产品占公司营业收入的比重较大，卷材在 2021 年达到收入贡献峰值，占比公司收入 25%，此后 占比有所回落但仍然保持在 20%以上。板材收入保持稳定提升，到 2023 年占比 20%。2023 年公 司钢材板块实现毛利 35.3 亿，其中卷材产品贡献毛利 8.63 亿元，占比 24.5%，板材产品毛利共 计 18.4 亿元，占比 52%。 然而近年受到下游房地产市场需求萎缩、行业景气度下行的影响，公司传统建材产品营业收入和 毛利均有明显下滑，甚至产生亏损，主要体现在棒材和钢筋产品上。自 2020 年起棒材营业收入 占比持续下降，从 8.86%下降到 2023 年的 6.25%。2023 年钢筋板块营业收入为 129.4 亿元，同 比下降 9.48%。棒材自 2022 年起持续面临亏损，2023 年毛利率仅为-5.57%。

自 2020 年后公司主营业务钢材板块的产销量较为稳定。2023 年钢材板块五大产品产量为 1495 万吨，同比下降 3.75%，销量为 1614.7 万吨，同比下降 4.27%。截止 2024 年前三季度公司钢材 板块总产量为 1126 万吨，总销量为 1198 万吨，分别同比上升 1.84%、同比下降 0.32%，仍然保 持稳定状态。

以公司主要生产和销售的五大产品来看，由于行业景气程度下降，吨钢售价和吨钢盈利从 2021 年起有明显的下滑。2023 年公司五大产品型材、板材、棒材、卷材、钢筋的吨售价分别为 3767、 4248、4411、3955 和 3456 元/吨，分别同比下跌 11.53%、10.40%、5.87%、8.12%和 8.23%。 尽管自 2021 年以来公司吨钢成本持续下降，但下降速度并没有达到吨钢售价的下跌速度，从而 导致公司吨钢盈利大幅下降。2023 年公司五大产品型材、板材、棒材、卷材、钢筋的吨盈利分别 为 18、426、-246、179、74 元/吨，除钢筋外，四类产品吨盈利分别同比下降 79.46%、14.28%、 348.87%和 46.18%。

在行业处于下行阶段导致公司盈利空间受到挤压的背景下，公司从 2021 年起的归母净利润下降 明显。2023 年归母净利润为-4 亿元，截止 2024 年前三季度，公司归母净利润为-14.51 亿元。同 时公司毛利率也持续下降，2023 年毛利率为-0.69%，截止 2024 年前三季度毛利率仅为-2.58%。

二、行业现状：需求低迷行业处于底部，未来成本下 行有望释放盈利空间

2.1 需求侧：房地产低迷但逐步形成需求底部，造船、基建等 有望成为增长新亮点

目前钢铁行业需求处于下行空间，2020 年以来我国粗钢表观消费量已经连续 3 年呈下降趋势。 2022 年全国粗钢表观消费量为 9.6 亿吨，同比下降 2.90%，2023 年粗钢表观消费量同比下降 2.33%。中国人均成品钢表观消费量自 2020 年以来也下行明显，由 2020 年人均 707.9 千克下降 至 2023 年人均 628.3 千克，2023 年同比降低 3.32%。

分行业来看，钢铁下游耗用主要在房地产和基建业，两者相加占比超过 50%。根据 Mysteel 数据 统计，2023 年粗钢耗用量排名第一的是房地产业，其次为基建和机械，分别占比 32.20%、18.68% 和 14.49%。

但近年来房地产业持续下行。根据 Wind 统计，房地产开发投资完成额累计同比增速自 2019 年开 始逐渐走低，2022 年开始我国房地产开发投资完成额呈现负增长态势，2024 年我国房地产开发 投资完成额同比增速仅为-10.6%。此外房地产新开工面积和施工面积也有明显的下滑趋势。根据 Mysteel 数据统计，2023 年房地产新开工面积为 9.6 亿平方米，施工面积为 84 亿平方米，分别同 比下降 20%和 7%。

根据 Mysteel 测算和预测，2024 年房地产业粗钢耗用量占比为 28%，较 2023 年下降约 4PCT， 2025 年房地产业粗钢耗用量将进一步下滑至 27%。与此同时，Mysteel 预测未来 2024 年和 2025 年房地产业和基建在粗钢耗用量的总占比保持持续下降的趋势，因此未来对建材类钢材的需求可 能维持下行趋势。

但展望钢铁行业的未来需求并不完全悲观。尽管 2021 年以来国内粗钢表观消费量呈下降趋势， 但是下降趋势渐缓。根据中国冶金工业规划研究院发布的 2025 年中国钢材需求预测，2024 年钢 材消费量预计为 8.7 亿吨，2025 年预计为 8.5 亿吨，降速收窄。同时世界钢铁协会也认为 2025 年 中国房地产业将获得政府更大支持，提振国内钢铁需求，从而上调对中国钢铁需求的预期值。 2024 年 12 月 9 日中央政治局召开会议分析研究来年经济工作，会议指出 2025 年作为“十四五”规 划重要的收官之年，必须巩固增强经济回升向好态势，坚定必胜信心，为实现“十五五”良好开局打牢基础。会议提出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱， 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。会议积极表态，首提“超常规”逆周期调节、 货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极”、首提“稳住楼市股市”，为 2025 年后扩大内需、加快 经济复苏释放了清晰的政策信号。

政策方面加持下，不同的行业用钢需求存在增长空间。制造业方面，汽车、家电等行业的设备更 新和消费升级带动了钢材需求的增长。根据中国汽车工业协会数据显示，自 2021 年以来，我国 汽车产销量不断增长，2024 年汽车产销量分别为 3126.2、3142.6 万辆，分别同比增长 3.8%、 4.6%。根据冶金工业规划研究院的预计，2025 年汽车产量有望达到 3290 万辆，保持增长态势。

2025 年 1 月 8 日，国新办举行国务院政策例行吹风会，宣布在 2025 年将加力扩围实施“两新”政 策，施行将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，统一规范全国汽车置换更 新最高补贴限额；将享受以旧换新补贴的家电产品由 2024 年的 8 类增加到 2025 年的 12 类，单 件最高可享受销售价格 20%的补贴等措施。在“两新”政策以及鼓励购买新能源汽车政策带动下， 冶金工业规划研究院预计 2025 年汽车行业将保持增长态势，汽车行业钢材需求量可达到约 5980 万吨，同比增长 4%。在家电产品以旧换新力度加大的政策背景下，冶金工业规划研究院预测 2025 年我国家电行业钢材需求量将达到 1940 万吨，同比增长 8.4%。

我国新船订单量大幅增长，未来造船用钢材需求量预计将出现明显提升。2023 年我国新接船舶订 单量为 7120 万载重吨，同比增长 56.41%，截止 2024 年 9 月，我国新接船舶订单量已经达到 8711 万载重吨，同比增长 51.92%，因此预计我国未来造船用钢材中厚板的需求量将有明显上升。 此外，我国目前手持船舶订单饱满。2023 年我国手持船舶订单量为 13939 万载重吨，同比增长 32.04%，截止 2024年 9月，我国新接船舶订单量累计为 19330万载重吨，同比增速达到 44.33%。

基础建设领域投资处于增长状态，地方政府专项债券新政策将为基础建设领域用钢需求托底。我 国基础建设领域投资在 2022 年以来一直处于增长的态势，截止 2024 年 12 月，我国基础设施建 设投资完成额累计同比增速达到 9.19%。

此外，我国地方政府债券重要投向是基础设施领域。根据《中国地方政府债券发展报告 （2024）》，2023 年全年有过半数专项债资金投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、 农林水利等传统基础建设领域。而根据企业预警通数据统计，2024 年新增专项债券最大投向领域 为市政和产业园区基础设施，占比为 33.04%，其次分别为棚户区改造、铁路，分别占比 8.42% 和 7.52%。2024 年 12 月 25 日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的 意见》，明确将扩大专项债券用作项目资本金范围，将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、 低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施等纳入专项债券用作项目 资本金范围，进一步支持国内基础设施建设。

对于钢铁耗用量最大的下游房地产业，当前已出台政策刺激房地产市场需求。财政部、税务总局、 住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发 布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，实施加大住房交易环节契税优惠力度、取消普 通住宅和非普通住宅标准、降低土地增值税预征率下限等措施，于 2024 年 12 月 1 日生效，以降低购房成本推动房地产行业需求上升、缓解房地产企业财务困难。新政策推出对房地产需求端的 刺激已经有所成效，2024 年 11 月，房地产单月销售面积同比增加 3.25%，同比增速为 2024 年 以来首次的正数，12 月房地产销售面积同比增加 0.36%，保持正增长态势。此外，2024 年以来 房地产销售面积累计值的同比降幅也逐渐收窄。根据一般楼盘从拿地到竣工大约 2-3 年时间计算， 新政刺激下房地产销售面积的增加有望使得房地产用钢需求在未来 2-3 年内有所提高。

2.2 供给侧：超低排放改造进入尾声，行业有望迎来变化

2011 年至 2015 年间，由于房地产投资增速放缓以及钢铁产能的无序释放，钢铁行业景气度急剧 下滑，行业亏损显现明显。2016 年起钢铁行业开始进行供给侧改革，着手化解产能过剩问题。 2016 年 2 月国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出在淘汰落后钢 铁产能的基础上，用 5 年时间压减粗钢产能 1 亿—1.5 亿吨，优化产业结构并提高产能利用率， 2016 至 2018 年间累计压减了 1.5 亿吨，显著收缩供给，行业基本面得到优化。 随着供给侧改革周期推进，2018 年后钢铁行业重点转移至产能置换。2017 年《钢铁行业产能置 换实施办法》发布，并于2020年对《实施办法》进行修订，严禁钢铁行业新增产能，推进布局优 化、结构调整和转型升级，有效遏制了钢铁产能无序扩张。2020 年 12 月 28 日的全国工业和信 息化工作会议上，时任工信部部长提出“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”，由此钢铁 行业已转向产能产量双控的新阶段。

近年来国家持续关注并调整钢铁行业供给侧改革进程，尽可能实现产量调控和产业优化并举。 2019 年生态环境部等五部委联合印发了《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》（环大气 〔2019〕 35 号文），对钢铁行业全流程超低排放改造做出了明确要求，要求 2025 年底前重点区 域基本完成且全国力争 80%以上产能完成改造，从而促进产业低碳转型升级。2022年 1 月工业和 信息化部、国家发展改革委、生态环境部三部委联合印发《关于促进钢铁工业高质量发展的指导 意见》，提出以“创新发展、总量控制、绿色低碳、统筹协调”为原则促进钢铁产业高质量发展， 严禁新增钢铁产能并优化产业布局。2024 年 5 月、6 月相继印发《2024—2025 年节能降碳行动 方案》以及《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，要求继续实施粗钢产量调控，增加废钢利用率， 新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效 A 级水平，推进钢铁行业节能减排。 12 月工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027 年）》， 提出研制钢铁、有色金属、建材等行业重点排放单位碳排放核算方法，使我国原材料工业标准体 系到 2027 年“更高质量、更好效益、更优布局、更加绿色、更为安全发展”，推动传统产业深度转 型升级。

目前钢铁行业供给侧改革、钢铁产业结构调整优化已经取得系列成果。2020 年以来全国粗钢产量 明显进入下行通道，打破 2016-2020 年间的快速增长趋势。根据中国钢铁工业协会 2025 年 1 月 20 日发布的工作报告，截止 2024 年底，全国已经有 171 家钢铁企业公示完成或部分完成超低排 放改造和评估监测，累计粗钢产能约为7.21亿，其中全部完成超低排放改造的粗钢产能为 5.53亿 吨，部分完成超低排放改造的粗钢产能为 1.68 亿吨。根据全国工商联直属行业商会全联冶金商会， 于 2024 年 7 月 30 日在公众号上发布的《中国粗钢产能分布情况》统计，目前全国有 11.43 亿吨 粗钢产能，其中国有企业粗钢产能为 4.7 亿吨，民营企业粗钢产能为 6.73 亿吨。由此可见，截止 2024 年底，完成或部分完成超低排放改造的钢铁企业粗钢产能占比约为 63%，其中全部完成改 造的粗钢产能占比约为 48%，部分完成改造的粗钢产能占比约为 15%。

超过 74%的国有企业已经完成或部分完成超低排放改造，尚未完成的钢铁企业大部分为民营企业。 在已经完成或部分完成超低排放改造的钢铁企业中，国有企业数量占比约为 33%，但已完成或部 分完成改造的国有企业所有粗钢产能已达到 3.48 亿吨，占所有国有企业粗钢产能的 74%。与此相 对的是，虽然已完成或部分完成改造的民营企业数量占比达到 67%，但其代表的已完成或部分完 成改造粗钢产能仅占所有民营企业粗钢产能的 58%。这也就意味着，大部分国有钢铁企业已经完 成或部分完成了超低排放改造，而超过 40%的民营企业尚未完成超低排放改造。目前已有部分地 区，如河北省，下发《河北省发展和改革委员会河北省生态环境厅河北省财政厅关于进一步完善 钢铁企业超低排放差别化电价政策有关事项的通知》（冀发改能价〔2023〕1081 号），针对没 有完成超低排放改造的企业进行电价加价执行差别化电价作为处罚。未来未完成超低排放改造的 企业或许会被列入管控，执行差别化电价、钢铁产能限产等管控和处罚措施。

2.3 价格&盈利：原料高位、钢价下行挤占利润，未来铁矿石 价格或下行，钢材盈利或修复

在钢铁行业需求下行的背景下，钢材价格也明显走低。以螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板和中厚板 价格为例，截止 2024 年 12 月，四种钢材的年均价分别为 3681、3673、4223、3739 元/吨，与 2023 年均价相比同比分别下降 7.71%、8.75%、8.86%、9.61%。观察从 2009 年至 2024 年时间 区间内的钢材价格走势，可以发现四种钢材价格的高点位于大约 2021 年 5 月，价格低点均在 2015 年 11 月。2024 年四种钢材的年均价已经低于 2009 年至今的价格五分位。

同时，生产钢材的基本原材料铁矿石、焦煤焦炭的价格对钢铁企业的利润影响极大。若此类原材 料的价格上涨，将会显著影响钢材生产成本，从而挤占钢铁企业的利润。 根据上海期货交易所发布的《钢材期货合约交易操作手册》，粗钢制造成本可简化为=（1.6×铁 矿石+0.5×焦炭）*1.5。在粗钢的制造成本基础上估算钢材成本，螺纹钢制造成本=粗钢制造成本+ 螺纹钢轧制成本+合金成本（螺纹钢轧制成本：约 150元；合金成本：约100元）。 根据Mysteel的数据统计，以铁矿石和焦炭价格通过公式的计算，并与螺纹钢价格进行比较，可以看出螺纹钢 价格中，原材料铁矿石和焦炭的占比极大，超过螺纹钢定价的 50%。 观察制造钢材的原料价格变化，焦炭价格自 2021 年以后显著攀升，2024 年以来总体处于降价趋 势；自 2020 年开始铁矿石价格逐渐走高，到 2021 年 5 月到达价格高点，此后国家虽然通过产能 产量“双控”等政策引导钢铁行业上下游稳定铁矿石价格，但其价格仍然一直保持在高位稳定、小 幅震荡。根据 Mysteel 的数据统计，将螺纹钢价格与长流程螺纹钢毛利进行比较，两者趋势呈现 正相关。2022年以来在螺纹钢价格下行趋势下，长流程螺纹钢毛利在震荡中走低，甚至处于亏损 状态，对生产螺纹钢的钢铁企业盈利造成压力。

但放眼未来，铁矿石价格下行趋势较为确定，钢铁生产企业有望迎来盈利增长。2024-2026 年大 量铁矿项目投产，且大部分新增矿山产能于 2025 年开始释放，其中 2025 年投产、由中国宝武作 为北部矿区主要股东的西芒杜铁矿项目将在未来贡献比重较大的铁矿石产量。根据 Mysteel 的数 据推算，预计 2025 年铁矿石市场将出现 4060 万吨的过剩量，过剩规模较 2024 年进一步扩大。 在未来铁矿石供给过剩情况下，铁矿石价格下跌较为确定。铁矿石作为钢材生产的重要原料，在 2025 年后钢材需求进入缓慢复苏回暖阶段的背景下，铁矿石的价格下跌有望减轻钢铁企业的制造 本压力，从而为企业拓宽盈利空间。

三、困境反转：宝武集团协同支撑，精益管理穿越底 部周期

为适应钢铁行业转型发展新要求，山东钢铁聚焦先进、绿色、智能、效率及合规等关键要素，推 动钢铁产业和能源结构向绿色低碳转型。按照“钢城基地动能转换+产品转型、日照基地精品板材+ 规模提升”的发展路径，把加快新旧动能转换作为谋求新发展路径、提高核心竞争力的重大机遇， 着力打造沿海精品板材基地和内陆特色发展样板，建立特色差异化产品竞争优势。

3.1 自有优势：两大基地节能降本行业领先，前沿产品国际国 内填补空白

3.1.1 日照精品钢基地： 先进装备凸显后发优势，高炉渐稳助力产量提升

2017年公司以经济效益为核心，按照做强做优做大的新要求投入资本建设日照精品钢基地。日照 基地以热冷轧板卷、中厚板等为主要产品，在工艺技术、产品结构、投资控制、建设模式、建设 用地、人力成本、物流成本及管理体制机制等方面具有明显的后发优势。 日照基地位置靠海，具有明显地理优势。日照素有“两港通四海、一桥系亚欧”之美誉，是鲁南经 济带唯一出海口和广大中西部地区、中亚国家便捷的出海口。日照基地处于渤海之滨，拥有铁路、 码头等物流专用配套设施，在运输方面成本较低，同时能够辐射更广阔的地理位置，区位优势明 显。

日照基地装备处于国际先进水平，坚持打造“绿色钢城”。日照基地主要产线包括 2050mm 热连 轧产线、2030mm 冷连轧产线、3500mm 炉卷产线以及 4300mm 中厚板产线，配备 5100m3高炉、 500m2烧结机、7.2m 焦炉、210t 转炉等大型化、智能化、科学化的工艺装备，全部达到并超过国 家产业政策的要求，为公司的节能减排奠定了基础。据中国冶金报社 2024 年 6 月 5 日发布的 《【走进绿色钢城】山钢集团日照公司：向“绿”而行绘蓝图》报道，日照公司是国内唯一拥有 金沙滩海岸线的钢铁基地、国家 AAA 级工业旅游景区、山东省第一家长流程钢铁环保绩效 A 级企 业，环保总投资累计 83 亿元，先后获得国家级绿色工厂国家级水效领跑企业、中国钢铁清洁生产 环境友好企业、钢铁行业绿色发展标杆企业等荣誉称号。

日照基地中厚板线产能水平稳步提升，生产技术先进，打造行业之“最”。日照基地中厚板厂拥 有山东省唯一一条中厚板炉卷产线，其 3500mm 炉卷产线的设计产能为 130 万吨/年，主打薄、 宽、硬的产品。而另一条 4300mm 中厚板产线，设计产能 180 万吨/年，定位 “高、精、尖”，突出 “宽、特、厚 ”的产品特点，两条产线不断提升生产效率和水平，取得新突破。根据厚道山钢公众 号2024年1月17日发布的《稳居行业第一梯队！瞧瞧山钢日照中厚板成绩单》，2023年4300mm 产线持续提升生产轧制节奏和效率，总轧制 220.34 万吨，超设计产能 22.4%，产能规模创造新纪 录。2024 年，中厚板厂 4300mm 产线利用同质复合叠轧技术成功试制 6 毫米×3930 毫米规格 AH36 船板钢，实现了该产线生产极限薄宽规格产品的新突破，也提升了公司中厚板产品极限规 格接单能力。3500mm产线通过自行摸索和研究，确立了“高均匀性加热+高适应性轧制+高精准性 热矫直”的技术路线，首创“卷轧—预矫—冷却—双辊系热矫”工艺，生产出中国最薄、最宽的 4 毫 米～7 毫米薄规格钢板，成为超大宽厚比薄规格中厚钢板的“世界样板”。 山钢日照的盈利能力在行业内具有一定优势。截止 2023 年前三季度，山钢日照的 2023 年前三季 度权益净利率为 2.71%，高于母公司山东钢铁的权益净利率（-0.02%），在所选取的行业样本公 司中处于中位水平，盈利能力具有一定优势。

“高炉不稳”成为日照基地产量拖累，公司持续强化“高炉稳则全局稳”意识。根据山钢日照高 级工程师王雪朋 2023 年在《山东冶金》期刊上发表的论文《山钢日照公司 2 号高炉炉况波动处理 实践》披露，日照基地于 2019 年 4 月投产的 2 号 5100m3高炉，自 2022 年 3 月份开始出现连续 崩滑料、压差与风量关系不适应等现象，至 3 月份后期压差居高不下，冷却壁、炉身静压波动较 多，炉况出现大幅度波动，导致产量下降。为克服这一生产阻碍，公司树立“高炉稳则全局稳”的意识，强化高炉运行管控，优化操作，根据山钢集团新闻中心披露，中修后 2 号高炉日产量稳 步提升，逐渐稳定保持在 1.1 万吨以上。

3.1.2 莱芜分公司：“冠军炉”助力节能降本，销售平台匮乏挤占盈利空 间

山东钢铁莱芜分公司前身为莱芜钢铁集团有限公司下属莱芜钢铁股份有限公司，公司拥有焦化、 烧结、球团、高炉炼铁、转炉炼钢、电炉炼钢、轧钢等钢铁生产工艺流程及配套设施，截止 2024 年粗钢生产能力 1290 万吨/年。 莱芜分公司节能降耗处于行业领先水平，高炉转炉多次获得“冠军炉”称号，推进公司降低成本。 2023 年莱芜分公司有 2 座高炉和 1 座转炉在山东省钢铁行业节能减排绿色发展对标竞赛中，获得 “齐鲁冠军炉”称号。根据山钢莱芜分公司工会公众号于 2023 年 12 月 25 日发布的文章《3 座 “齐鲁冠军炉”！把节能秘诀“奖”给你听》，莱芜分公司 2 号 1880m³高炉吨铁喷煤量 158.96 千 克，高于行业平均吨铁喷煤量 152.80 千克；公司 3800m³高炉工序能耗完成 361.9 千克标准煤， 接近行业标杆 361 千克标准煤的水平；新动区 2 #120 吨转炉将人工智能技术应用于转炉炼钢上， 智能炼钢应用占比达到 97%，工序能耗降至-31.95 公斤标煤/吨钢，更低于行业标杆的-30 公斤标 煤/吨钢，具有显著的节能优势。

山钢莱芜型钢生产基地历史悠久，产品种类全面，为国内外大型项目供货。山钢型钢基地经过超 过 30 余年，拥有大型、中型、小型、异型 4 条热轧型钢生产线，实现 H 型钢、槽钢、履带钢、 门架槽钢等产品全系列覆盖，年产近 300 万吨。山钢莱芜型钢具有 6 大系列型钢，产品规格多达 80 个，订单量超 10 万余吨，应用于多个国内外大型项目，具有良好的市场口碑。此外，山钢莱 芜也积极投入产品研发工作，成功开发 260 双齿、175 三齿、317 单齿等多个高附加值履带钢产 品，其中 317 单齿履带钢产品一举打破国外产品垄断，填补国内空白。

莱芜分公司缺乏销售平台，钢材售价较低，利润空间仍可开发。山东钢铁产品销售模式为经销商 代理销售与直销相结合，而由于公司缺乏营销渠道资源，在定价方面缺乏话语权，导致产品售价 较低。根据2024年半年报披露，公司将莱芜分公司与马钢股份对标，探索补差路径，然而以公司 披露的长材类价格为例，2019-2021 年时公司除去棒材产品的长材类平均价与马钢股份几乎持平， 但 2022-2023 年期间，公司定价明显低于马钢。若公司深入布局销售网络，提高定价话语权，有 望进一步开发产品利润空间。

3.2 全面助力：宝武宝钢“双参”入股，对标先进钢企挖掘降 本增效潜力

3.2.1 全新理念：立足“扭亏增盈、归母为正”，追求“做优做强”复兴山钢

2024年山钢集团、山东钢铁领导层调整，提出复兴山钢新理念，为山东钢铁改革发展重新定位。 曾担任山东能源集团有限公司党委副书记、董事、总经理等职务的张宝才担任山东钢铁集团有限 公司党委书记、董事长。2023 年年底宝武战略投资山钢集团后，宝武管理层多位领导履职山东钢 铁，曾任宝钢股份党委副书记、董事兼工会主席等职务的解旗担任山东钢铁有限公司党委副书记、 董事、总经理，并担任山东钢铁股份有限公司董事长，解旗在钢铁生产、企业经营管理、低碳绿 色发展等方面具有丰富经验。 在 2024 年 2月 18日召开的山钢集团干部会议上，党委书记、董事长张宝才为 2024年发展定调， 以“做优做强山钢”的共同目标为基础，提出 2024 年“扭亏增盈、归母为正”的根本目标，坚 持“双轮驱动”和“三项原则”，并建设“四新”现代新国企、推进“五个深化提升年”。

2024 年 7 月 25 日，山东钢铁在贯彻集团“做优做强山钢”的共同目标和“扭亏增盈、归母为 正”2024 年根本目标的基础上，提出《“1+6+N”变革求生体系推进方案》，更进一步应对行业内 复杂严峻的生产经营形势，提高公司的竞争力。

“1”即扭亏增盈的总目标，其中济南钢城是扭亏、日照是增盈，莱芜吨钢利润达到行业 50 分位； “6”为着力打造“六大竞争能力”，以“服务+产品”为统领，以“成本、效率、创新、文化”为支撑，清 晰指明公司变革求生和高质量发展的战略方向；“N”则代表着 9 条变革路径和 100 个具体落地的支 撑项目。100 个支撑项目中，管理变革类包括 30 个，涉及机构变革、流程变化、模式创新等；降 本增效类 70 个，是关于 2024 年公司需要完成的全体系挖潜增效重点任务。

3.2.2 协同支持：宝钢股份一体化支撑山钢日照与莱芜

对标湛江钢铁，宝钢股份助力做强做优山钢日照。在形成中国宝武参股山钢集团、宝钢股份参股 山钢日照的“两参”模式背景下，2024 年 1 月 2 日，宝钢股份、山东钢铁与山钢日照召开山钢日照 干部大会暨协同支撑启动仪式，正式启动宝钢股份全体系对山钢日照的协同支撑工作，并发布了 山钢日照三方协同推进机制和行动方案。 湛江钢铁在冷轧产量占比、定价模式方面优于山钢日照，山钢日照仍存在发展潜力。宝钢股份湛 江钢铁与山钢日照在地理位置、产品结构等方面相似度都很高，但山钢日照在产品销售等方面与 湛江钢铁仍存在差距，这些正是山钢日照进一步提升的发展潜力空间。例如，据公司在投资者活 动交流中披露，湛江钢铁冷轧价格以长协为主，锁价周期长、直供比例高，受市场影响小，较山 钢日照的月度接单模式而言具有较大优势。此外，湛江钢铁冷轧产品占比高，在行业需求下行背 景下冷热轧价差拉大，走势分化，因此湛江钢铁冷轧产品相较山钢日照更具价格优势。

宝钢股份制定“百日计划”，对山钢日照进行全方位优化。为对山钢日照进行协同支持，宝钢股 份充分发挥管理、技术、人才和品牌优势，制定了“百日计划”，其中包括 96 个项目，从配煤配矿、 质量提升等 10 个方面聚焦 26 个痛点、难点进行项目化支撑，对标湛江公司对山钢日照进行多角 度优化。截止 2024 年 4 月宝钢股份协同支撑山钢日照“百日计划”收官之际，日照公司完成了 96 个项目中的 93 项，整体完成率达到 96.9%，其余项目延续为年度计划项目；协同效益目标超额完 成，快赢效益完成目标的 114.3%，为双方的下一阶段的“携手并肩、协同并进”打下坚实基础。 山东钢铁全面加强“算账经营”管理理念，通过降低炼钢能耗、与宝钢股份实现采购销售资源平 台协同，深化降本增效。山钢日照炼钢厂推行“数据化”、“归一化”、“模型化”、“智能化”的能源管 理，以2023年各工序单位产品能源动力消耗为基准值，对标历史最好水平、标杆值水平，分别制 定各个工序 2024 年能源动力介质消耗计划值。根据山钢日照公众号 2024 年 9 月 4 日发布的文章 《竭尽所“能” 成本削减超 100000000》，公司转炉煤气回收水平已经实现同比增长 4.5％，炼钢 工序电耗同比降低 8.9％，能源动力成本同比降低 4900 万元，达到能效标杆水平。莱芜分公司在 “算账经营”理念基础上系统剖析全体系成本构成要素，通过三级审签、归口审核，确保全体系成 本费用得到有效管控。

山钢宝钢已经实现采购资源平台协同，显著降低山东钢铁采购成本指标。为取得采购端降本增效 突破，山钢日照过渡到宝钢股份原料采购中心总部寻源管理+基地服务团队执行的模式，各品种 采购都基本实现了与宝钢股份的对齐、对接。双方组建“PSCS（宝钢采购供应链）现场服务小分 队”，共同制定协同降本方案，充分发挥多基地集中采购所带来的议价能力。目前，公司已经实现 与宝钢股份协同采购，截止山东钢铁2024年半年报，山钢与宝钢采购资源平台协同，采购成本指 标下降明显，经营效益有效提升，公司炼焦煤、喷吹煤、国内矿采购成本与行业比分别改善 42.41 元/吨、83.28 元/吨、22.14 元/吨。

山东钢铁聚力开拓市场，截止 2024 年前三季度终端直供产品占比较 2023 年全年上升 24.5PCT。 山东钢铁在销售端借助宝钢在渠道布局、营销模式资源优势协同提升产品市场核心竞争力。山钢 股份营销总公司与宝钢股份营销中心（宝钢国际）协同深入推进工作，深入挖掘用户需求并提供 更加精准和个性化的服务聚焦行业前景、流程管控、用户需求并探索商务合作新模式，找寻与用 户最佳契合点，从而提升公司产品终端直供比例，最大程度锁定双方利润空间。根据山东钢铁公 众号在 2024 年 10 月 25 日发布的文章《有“质”才有“市”》，截止 2024 年前三季度，山东钢铁 （含托管公司银山型钢）实现终端直供产品销售 832 万吨，较 2023 年全年的直供产品销售比例 上升 24.5PCT。

宝钢股份对山东钢铁日照基地与莱芜分公司一体化协同发展以来，已帮助山东钢铁在经营业绩上 取得进展。2024 年前三季度公司经营活动现金净流量在 15 亿元以上，较上年同期显著提升。与 所选取的行业样本公司相比较，公司吨钢经营活动现金净流量同比增速远超同行业公司。

3.3 未来空间：先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜 力

3.3.1 产品结构：型钢、船板迎合市场需求，有望开启盈利新空间

基于耗钢占比最大的房地产业需求下滑的背景，山东钢铁的五大钢材产品中主要归属于建材类的 钢筋、棒材毛利近年下降明显，对公司的主营业务利润形成较大拖累。棒材产品自 2018 年起业 务收入占比持续下降，且毛利率自 2019 年起一致徘徊亏损线下，2023 年棒材产品毛利率仅为5.5%。钢筋产品虽然 2022 年起业务收入占比有所回升，但毛利率也一直在亏损线边缘挣扎， 2022 年毛利率为-1.5%，2023 年毛利率为 2.1%。

造船业与基础设施建设用钢需求前景广阔，公司中厚板与型钢产品有望成为盈利突破口。山东钢 铁将中厚板与型钢作为两大产品系列，公司装备的 4300mm 中厚板生产线以及 H 型钢生产线等工 艺装备已达到国内领先水平。2018 年以来公司板材毛利率保持在约 10%，业务收入占比稳中提 升。

山东钢铁的中厚板与型钢产品质量及技术都位于市场前列，打造全球竞争力。2023年，日照公司 中厚板厂在国内市场形成了油罐钢、高强钢、耐磨钢等品种领先优势，其中高强度工程机械用钢 市场占有率位居行业第一；高端桥梁钢、船板钢市场占有率位居行业前三；5 毫米极窄公差带邮 轮钢、6 毫米至 8 毫米低温冲击蒙皮钢、5 毫米极薄规格 9Ni 钢实现批量交付。日照公司中厚板厂 3500mm 产线能够批量生产船舶行业所需的 4 毫米～7 毫米薄规格钢板，将厚度公差控制在±0.05 毫米，通过在 2023 年以提前 5 天的速度高质量完成中日航线客滚船“鉴真号”所需的钢材交付，公 司进一步打开了豪华邮轮用钢需求的市场。 根据“厚道山钢”微信公众号 2023 年 4 月《山钢打造具有全球竞争力的型材特钢基地，有啥支 撑？》的报道，莱芜分公司型钢厂作为型材特钢基地， 在 2022 年累计开发超重单齿履带钢、高 强风电钢板等新产品 53 项，新产品比例 22.5%，内销产品结构增效 61 元/吨，其中规格叉车门架 型钢等多个异型钢产品填补国内空白，温结构用热轧 H 型钢获评中钢协金杯特优产品，最大规格 单齿履带钢打破了国外大型履带钢产品技术封锁，成为国内唯一供货商，凸显技术优势。

3.3.2 公司资产：在建项目支出较低，银山型钢有望注入上市公司

山东钢铁已经全面完成超低排放改造，目前吨钢在建工程数值较低，公司有望逐步走入效益收获 阶段。2017 年起，公司为响应钢铁供给侧改革，推动产业绿色低碳的国家发展战略，开始快速在 莱芜分公司推进新旧动能转换项目，打造产业内的中长期经营优势。在推动新旧动能转换项目期 间，公司对老区资产组计提减值并且缩短其折旧年限，同时公司集中资本开发建设日照精品钢基 地，2017-2018 年公司在建工程资金量较大，达到 181.6 亿元和 130.29 亿元。2019 年日照钢铁 精品基地项目第一期工程正式完工，自 2021 年起，公司吨钢在建工程数值显著下降，2022-2023 年数值稳中有降。 2023 年，山东钢铁吨钢在建工程数值为 211 元/吨，与所选取的行业样本公司相比，处于中位水 平。公司已经于 2023 年底全面完成济南港城和日照沿海两大基地的超低排放改造工程，成为冶 金行业全国较早全域环境绩效创 A 的特大型钢铁联合企业。在未来项目建设资本开支维持较低水 平的情况下，公司有望逐步走入投资建设成果收获阶段。

未来托管公司银山型钢具备约 400 万炼铁产能能力，高炉状况稳定，然而面临“铁多钢少”难题， 关联交易金额较大。银山型钢为山钢集团全资子公司，炼铁厂建有两座 1880m3和一座 3200m3高 炉，可提供 400 万炼铁产能。在炉矿稳定运行的基础上进行冶炼技术提升，截止 2023 年银山型 钢高炉喷煤比由 155kg/t 左右提升到 170kg/t 左右，并阶段性地突破了 175kg/t，远超行业平均喷 煤比 152.8kg/t，具有低能耗优势。但是银山型钢面临“铁多钢少”的问题，需要从“铁少钢多” 的莱芜分公司进行原材料采购，同时莱芜分公司向银山型钢采购部分铁水、钢水等中间产品，从 而导致山东钢铁公司内部关联交易协议金额较大。截止2024年山东钢铁半年报披露，在采购商品 /接受劳务方面山东钢铁与银山型钢关联交易金额占比为 35%，在出售商品/提供劳务方面山东钢 铁与银山型钢关联交易金额占比达到 70%以上。

银山型钢产品结构与山钢日照相似，海洋工程用中厚板产品竞争力强，若未来注入上市公司有望 提升公司盈利能力。银山型钢目前拥有 1500mm 热轧宽带线、1500mm 冷轧生产线和 4300mm 厚 板生产线，生产冷轧带钢、热轧带钢及厚板产品，与山钢日照产线和产品相似度极高。2022 年银 山型钢成功入选国家级高新技术企业，其超高强海洋工程用钢板获得中国船级社认证，最高认证 等级达到 EH690Z35 级别，最大厚度达 80 毫米，实现了山钢海工钢品种的新突破。截止 2022 年 银山型钢获得发明专利授权 78 项，实用新型专利 17 项，三年间通过省级科技成果鉴定 31 项，荣 获省级以上科技成果奖励 18 项，完成科技成果转化 58 项。2023 年银山型钢营业收入为 258 亿 元，毛利率为 3.92%，与山东钢铁总体毛利率几乎持平（4.00%）。未来随着山东钢铁资本运作能 力的提升，银山型钢有望作为优质资产注入上市公司，节省公司内部关联交易成本的同时，提升 公司的盈利能力。

3.3.3 发展空间：生产效率存在上行潜力，销售布局有待对标提升

山东钢铁的资产负债率保持较为稳定，2020 年到 2024 年第三季度的平均资产负债率为 54.9%。 2020 年-2023 年山东钢铁资产负债率保持在 53.9%-55.1%区间内。截止 2024 年第三季度，公司 资产负债率为 56.6%，相比 2023 年公司资产负债率 54.1%略有提高，在行业样本公司中处于中 位水平，山东钢铁的长期偿债能力较为稳定。

山东钢铁的吨钢制造成本与同行业企业相比较低，但吨钢总成本却在行业中处于平均水平，仍有 下探空间。钢材生产的成本构成中，将原材料及燃料去除后的成本作为钢材的制造成本。2022- 2023 年山东钢铁吨钢制造成本降幅明显，2023 年吨钢制造成本为 441 元/吨，同比下降 7.5%， 与所选取的行业样本公司相比，山东钢铁处于行业吨钢制造成本较低的区间，显著低于平均值 640 元/吨。与此相对的是，尽管公司吨钢总成本自 2023 年也达到 10%的降幅，但 2023 年公司 吨钢总成本为高达3801元/吨，与所选取行业样本公司的吨钢总成本平均值3971元/吨较为接近， 并没有显著优势，表明公司采购原材料的价格仍有下探空间，原料利用率有待进一步提升。

山东钢铁缺乏销售网络，定价低于产品业务类似的公司，可借助宝钢股份销售平台进一步提升定 价话语权，提高利润空间。中国宝武对山钢进行“双参”模式协同支撑进程中，正在逐步推进营销 模式协同，截止 2024 年前三季度山东钢铁终端直销比例较 2023 年已经上升 24.5PCT，产生明显 积极改善。但是以两家公司都拥有的板卷产品为例，山东钢铁价格仍然低于宝钢股份，2023 年山 东钢铁冷热轧板卷平均价低于宝钢股份约 850 元/吨，差异明显。根据宝钢股份年报披露，宝钢钢 材销售以集中销售为主。若公司借助宝钢股份销售平台提高定价话语权，有望进一步提升公司钢 材毛利水平，增加公司的盈利空间。

编辑：火腿肠