2025年华凯易佰研究报告：泛品为基石，精品+亿迈三线并行的数字化出海龙头

1 华凯易佰：泛品筑基精品孵化，跨境电商泛品领先企业

1.1 并购易佰网络转型，一体两翼打造多元业务矩阵

国内领先的跨境电商科技品牌型企业，“泛品+精品+亿迈生态平台”并行发展。华凯易 佰原主营业务为空间环境艺术设计业务，21 年收购易佰网络后主业变更为跨境出口电商业 务。23 年跨境出口电商业务及综合服务实现营收 64.8 亿元，以传统泛品业务为体，全新孵 化的精品和亿迈生态平台业务为翼，一体两翼开启跨境电商发展新战略。 1）泛品业务：依托易佰网络十余年跨境电商积累，深耕蓝海市场，通过在第三方平台 （亚马逊、ebay 等）销售高性价比商品，产品品类丰富，公司数字化优势显著。 2）精品业务：采取多品牌、少品线矩阵式布局发展策略，加强跨境电商品牌化运作， 以选品为中心、搭建“精而美”差异化产品线，以亚马逊平台销售为主，重点布局高客单价 产品，打造公司新的业绩增长点。 3）亿迈生态平台：21 年 2月创立的跨境电商综合服务生态平台，利用公司运营资源为 中小跨境电商卖家提供供应链、物流、运营管理等全方位跨境服务，开拓半托管模式，收 取多组织刊登系统费用或充值预付发货款两种服务费。

公司自 2009 年初创不断探索发展，实现环境艺术到跨境电商成功转型。 1）第一阶段（2009-2017）：深耕空间环境艺术设计，领跑主题展示服务。公司主营展 馆、展厅等大型室内空间环境艺术综合设计， 17 年深交所成功上市。 2）第二阶段（2018-2020）：探索转型升级跨境赛道，谋求企业全新发展。18年起国内 货币政策收紧、规划馆限制政策出台、政府基础设施投资规模收缩，企业环境空间设计经 营业绩持续下滑， 20 年公司着手收购易佰网络，转变赛道盘活公司。 3）第三阶段（2021-至今）：收缩原有艺术设计业务，收购易佰网络进军跨境电商赛道。 21 年完成资产重组，收购易佰网络 90%股份，主业变更为跨境出口电商业务；21 年 2 月创 立亿迈一站式跨境电商综合服务平台，为平台卖家提供供应链管理、美客多孵化服务等服 务，开拓墨西哥、巴西等拉美地区跨境出口电商综合业务；22 年起执行“泛品、精品、亿 迈生态平台”并行战略，精品业务当前已形成“清洁电器、家电、宠物用品、户外拓展” 等产品线，销量快速增长；23 年 6 月收购易佰网络剩余 10%股权，进一步聚焦核心跨境电商业务。24 年 7 月完成收购跨境电商大卖通拓科技，实现品类互补，拓展自有品牌，向百 亿跨境电商企业迈进。

1.2 转型跨境电商扭亏为盈，外需旺盛经营提质增效

受益于海外消费降级，华凯易佰收入和利润稳步提升。21 年 7 月并购易佰网络切换跨 境电商赛道后，受益欧美电商渗透率提升、海外通胀压力持续上行，跨境电商景气度提升， 公司营收稳步增长，由 22 年的 44 亿元提升至 23 年的 65 亿元，同增 48%。归母净利润由 22 年的 2.16 亿元提升至 23 年的 3.32 亿元，同增 53%，主要系 23 年海运费畸高走势纠正， 海运成本下降，海外仓成本压缩。

盈利水平受海运费和平台流量影响短期小幅波动，23年毛利率 36.96%，净利率 5.35%。 费用率基本稳定，23 年销售/管理费用率分别为 23.43%/6.38%。21Q4-24Q3 净利率自-6.7% 提升至 3.1%，一方面得益于跨境电商行业外部环境改善，亚马逊放宽库容限制、海运价格 大幅回落、行业去库存接近尾声；另一方面源自公司“泛品、精品、亿迈生态平台”并行战 略优势明显，自主研发、库存管理能力大幅增强。销售费用为公司核心费用支出，销售费 用中平台费用占比 58%。推广费占比 22%。

1.3 管理层换帅，跨境巨头重新杨帆

2024 年华凯易佰顺利换帅，易佰网络创始人胡范金成为新任掌门人。2024 年 8 月，公 司于第三次临时股东大会上，顺利完成新一届董事会、监事会的换届选举，易佰网络创始 人胡范金接任公司董事长，原董事长周新华被聘为终身名誉董事长。此外股权变更完成后， 胡范金及其一致行动人罗春女士、芒励多合计持股 20.16%；周新华及其一致行动人罗晔、 神来科技合计持股 15.05%；庄俊超及其一致行动人超然迈伦合计持股 14.94%。

股权激励平台逐步建设，核心骨干及高管利益深度绑定。公司于 24 年 2 月公布股权激 励计划，将授予总权益 1672.2 万股，激励对象为核心高管及 109 位骨干人员，有望充分调 动员工积极性。激励股票分三期解禁，考核 2024-2026 年收入或净利润增速，分别如下： 以 2023 年 营 收 为 基 数 ，2024-2026 年 增 速 分 别 不 低 于 30%/56%/71.6%， 同 比 增 加 30%/20%/10%；或净利润增速分别不低于 30%/43%/57.3%，同比增加 30%/10%/10%。

2 跨境电商十万亿潜力赛道，多重因素推动扩容

2.1 电商化红利+供应链优势，规模增速稳健的优质赛道

出口电商规模由 18 年的 2.8 万亿元提升至 22 年的 6.6 万亿元，CAGR 达 25%。我国出 口跨境电商产业起源于 90 年代的传统外贸，2002 年加入 WTO 后发展迅猛，叠加互联网黄 金时代+政府政策支持等积极因素，跨境电商规模持续扩张。22 年受供应压力和国际形势 变化等因素的综合影响，跨境出口电商行业边际增速放缓，但全年依然同增 9%。根据艾瑞 咨询预测，随着外部环境优化+行业整合加速，2025 年行业规模有望提升至 10.4 万亿元。

2.2 环境优化+技术赋能+政策支持，增长重回快车道

2.2.1 底层逻辑为中国制造业优势，品类全&供应链高效&产品高性价比

工业体系完备+产业链条健全，中国制造业全球领先，供应链成本优势突出。中国制 造业具备联合国产业分类规定的 39 个大类、191 个中类、525 个小类品种产品，且轻工、 纺织、石油化工、煤炭、钢铁、有色、汽车、船舶、交通运输、物流、批发零售、电子商 务等重点产业产业链条较为健全。从技术密度角度，20 年我国低/中/中高技术产品的全球 制造业份额均处于领先地位。

2.2.2 短期：性价比需求演绎，网络渗透率提升双重共振

短期三重因素共振：PMI 指数重回扩张区间+海外需求回暖+电商渗透率提升。外需领 先指标—全球制造业 PMI 指数回升，24 年以来全球 PMI 指数重回扩张区间，稳定于 50 以 上，24 年 4 月提升至 50.3，6 月提升至 50.9。此外海外主要国家消费者信心指数回升，美 国网络零售额占比持续提升，共同驱动海外消费需求走强。

2.2.3 中长期：欧美成熟市场购买力强，东南亚等新兴市场渗透率低

欧美市场购买力强且基础设施完善，为跨境电商主战场，目前步入成熟阶段，虽增速 边际放缓，但购买力仍然强劲。2021 年英国/美国/加拿大/德国 /法国电商渗透率分别为 27%/21%/20%/16%/12%，欧美电商市场已进入成熟期，增速放缓且增速明显低于新兴市场。

新市场电商渗透率低且增速强劲，22 年东南亚/拉美/中东&非洲电商规模增速分别 20.6%/20.4%/17%，远超全球增速 12.2%。马来西亚拥有中国资本推动的电商物流和支付 设施发展前景，中东两国拥有优越的双边商贸环境和人均经济基础，俄罗斯具备人口、网 络及网购消费习惯优势，均有望成为下一个掘金之地。

2.2.4 中长期：政策规范+支持➡经营环境向好+行业整合加速

扩大跨境综合试验区范围+减税政策推出+完善跨境支付政策，行业景气度提升。为推 动跨境电商贸易的便利化，国家政策不断扩大跨境电商进口商品清单，对跨境电商综试区 电商零售出口落实“无票免税”政策，推进出口企业所得税核定征收。政策规范下行业出清， 资源头部集中。当前平台型垄断、自营型电商充分竞争，市场以中腰部企业为主，随着监 管政策稳步施行，数字化优势下，向全链条服务能力的大型跨境电商集中。此外 24 年 5 月 24 日，国常会通过推进海外仓建设草案，将大力发展跨境电商和海外仓，亦将持续推动行 业规范化发展。

2.2.5 长期：技术变革 AI 赋能，加速重构跨境电商生态，日新月异

短期看运营端降本增效，长期看推动电商生态变革，消费习惯颠覆+渠道模式重构， 先发布局者受益。跨境电商出口业务成本公开透明，主要分为货物采购成本和运输成本， 其中人力支出等可变成本占比较高，AI 应用降本增效效果更显著。未来跨境企业利润率的 提升关键在于各运营环节的把控。市场推广费、销售职工薪酬费用、管理人员薪酬费用率 越高的企业，应用 AI降本效果越明显，利润率弹性越大。第三方平台泛品卖家 SKU和运营 人员数量显著高于精品和独立站卖家，可被 AI 优化的人员数量较多，或最先受益 AI 应用 带来的降本增效。

3 泛品业务优势明显，打造精品+亿迈生态平台新增长点

3.1 泛品聚焦长生命周期产品，数字化赋能全链路运营

3.1.1 数字化赋能差异化选品，小批量多批次降低试错成本

产品定位：双蓝海策略差异化选品，布局高毛利产品。公司早期采用双蓝海策略，布 局综合毛利率较高、生命周期长、更新换代较慢、细分市场需求较大的产品，涵盖家居园 艺、汽车摩托车配件、工业及商业用品、健康美容、3C 电子产品、户外运动等约 104 万个 SKU，战略性避开服装、电子产品等红海品类，23 年公司营收占比 TOP4 品类分别为家居 园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、健康美容，合计占比 66%。

选品、采购：全流程智能化，专利数量过百。BI 团队构建大数据分析系统，覆盖系统 架构、基础业务系统、智能应用系统三大板块，涵盖产品、采购、物流、仓储管理、订单 管理等业务范围，实现 AIGC 全业务环节应用，提升核心业务环节运营效率，截至 23 年底 易佰网络专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共 249 人，占公司总人数 的 9%。此外公司注重数据分析与智能算法研发，加速专利申请与软件开发以支撑内部精细 化管理，截至 23 年底公司共拥有境内专利 11 项、境外专利 24 项、计算机软件著作权 134 项。

供应链：数字化供应链构建稳健护城河，库存周转天数稳定于行业低位，供应商相对 分散且考核管理体系严格。跨境出口电商业务仓储及信息交互模式复杂多样，供应链管理难度显著高于境内贸易，公司自主研发 ERP 易佰云系统和“通网”供应链，对仓储、物流、 订单等供应链环节实时掌控，有效控制存货周转率，提高新上线商品交易成功率。此外， 公司亦对供应商设置严格的考核标准，前期考察阶段由供应商管理部依据知识产权合规等 准入规则遴选，协同开发部、品控部等进行卖点核对与质检审核；中期考核阶段由采购部 审核供应商产能情况，保障产品质量。 “小批量、多批次、低成本快速试错”，数字化采购系统高效存货成本管控。公司研 发“易佰云采购管理系统”，预测产品未来需求制定采购计划，采购部门依照计划向供应商 下发 10kg 起、2-5 件的小批次采购订单，追踪销售、用户数据，综合预判供应商产能后安 排补货计划，筛选最优采购策略，后端成本控制在 50%内，有效实现仓储成本管控。

3.1.2 国内仓+海外仓协同，高效发货模式实现严格成本管控

仓储：“海外仓+国内仓”协同发展，智能数据对接系统提升物流和库存周转效率。公 司目前以自营国内仓为备货起点，测试销量，对存货精细分类、按照预计销量动态调整， 少量多批逐步扩大海外仓备货规模，通过数字化系统按照市场需求动态调整库存，提高存 货周转效率及流动资金利用效率。此外，公司与专业第三方跨境物流服务商建立长期战略 合作，打通数据对接系统，综合考虑平台政策、消费者要求、商品特点等因素，通过 TMS 物流管理系统选择发货仓库、配送方式、物流类型，匹配最优跨境物流配送方案，降低物 流成本。

3.1.3 多平台布局分散风险，亚马逊占比下降

深耕亚马逊等主流电商平台，积极拓展拉美新区域新平台。公司在深耕亚马逊、ebay、 速卖通、Cdiscount、WalMart 等主流第三方平台的同时，积极拓展新兴第三方电商平台， 加大布局 Shopee、美客多等面向蓝海区域东南亚、拉美地区的电商平台，降低对单个目标 市场的依赖。以拉美地区新兴电商平台“美客多”为核心，布局拉美市场，包括墨西哥、巴 西、智利等地区，拓宽销售半径，享受新兴地区电商平台红利。 亚马逊营收占比下降，其他平台营收占比提升。22 年/23 年亚马逊平台营收占比分别 为 79%/75%，截至 23 年易佰网络在亚马逊的网店数量为 785 个，新增 86 个，关闭 9 个。 其他电商平台合计营收占比提升，22 年/23 年其他平台营收占比分别为 21%/25% 。

3.2 精品业务聚焦四大产品线，布局沃尔玛 Tiktok 等新平台

洞察市场需求拓展精品业务，布局具备壁垒的产品线，强供应链积淀护航精品发展。 21 年公司开始布局精品业务，组建独立运营业务团队，深入分析市场需求、用户痛点，采 取多品牌、少品线矩阵式布局发展策略，布局长生命周期、具备一定市场需求且头部卖家 竞争不饱和的细分品类，现形成清洁电器、家电、宠物用品、户外拓展等 产品线，依托泛品业务积累供应链与运营管理经验，有力支撑精品采购、生产、销售 全流程管理，其中清洁家电类爆款产品稳定在 Amazon 电商平台小类前五，宠物类爆款产 品排名稳定在 Amazon 电商平台小类前十。 精品客单价持续提升，新平台拓宽销售渠道。23 年精品在售 SKU636 个，较 22 年增加 298 个，客单价 380 元，较 22 年提升 52 元。此外公司精品业务团队独立运营，以 Amazon 平台为主要销售平台，同步探索沃尔玛、TikTok 等平台，持续拓宽销售渠道，促进精品营 收放量。

四大优势品线高粘性、高溢价，形成品质打造品牌→品牌带动销量的良性循环。

清洁电器—现代家庭生活必需品，需求与日俱增、技术创新空间大。公司优化产品设 计、提升设备性能、稳定售后服务，成功打造多款热销产品，22 年“Voweek”品牌年度销 售额过亿； 家电—品牌效应强，消费者粘性高，技术更新迭代快。公司重点关注产品智能化与节 能型，打磨产品品质、创新营销策略，打造易佰家电品牌形象，如水冷扇和制冰机等销量 较好； 宠物用品—宠物经济崛起。消费者对宠物用品品质要求提高，个性化、差异化需求与 日俱增。公司宠物精品线覆盖食品、玩具、洗护等各方面，不断推进设计创新满足消费者 个性化需求；

3.3 开拓亿迈生态平台，打造第二增长曲线

开拓跨境出口电商综合服务，聚焦拉美地区，赋能中小卖家。21 年 2 月，公司依托自 身供应链资源及高端人才运营团队，上线“亿迈”生态平台，聚焦拉美市场，重点服务中小 卖家，业务覆盖铺货供应链管理、亚马逊铺货 AI 广告、亚马逊半托管、美客多半托管、亿 迈云仓、亿迈海外仓六大板块，为卖家提供供应链降本增效、运营配套指导、仓配一体化 等全方位跨境业务解决方案，并研发 SaaS 系统支持亿迈平台，确保订单信息流、货物流、 资金流一体化管理，智能应用，订单状态实时更新。23 年亿迈平台营收 7.86 亿元，同增 189%。

蓝海拉美市场电商渗透率低且增速显著，半托管助力客户提高蓝海市场运营效率。根 据 Statistic 数据，23 年拉美地区电商增速高达 15%，远高于全球平均水平 10%，其中墨西 哥经济连续 6 个季度增长；此外拉美消费者品牌可选性低、国内品牌入驻较少，电商化率 提升行业大β及性价比消费趋势并存。亿迈平台依托公司充沛的海外平台店铺运营经验、 本土化供应链和海外仓资源，为客户提供美客多平台全方位半托管服务支持，涵盖团队搭 建、系统实施、运营扶持、供应链履约等全链路服务，截至 23 年底客户已达 160 家。 美客多店铺分为跨境店和本土店两种模式，本土店运营优势更强。美客多跨境店入驻 门槛较低，开放墨西哥、巴西、智利、哥伦比亚四大站点；本土店账号权重高，回款周期 短，参与活动和发货方式更灵活，且支持第三方海外仓一件代发，较跨境店具备多重优势。

美客多本土店后台仅支持本土小语种，语言障碍下平台代运营存在必要性。跨境店后 台系统支持英文，而本土店后台系统仅支持小语种本土语言，国内中小卖家运营本土店存 在语言障碍。亿迈平台为客户提供专业翻译团队，针对性将产品信息、宣传内容转化为拉 美小语种；上线智能翻译工具，支持多语言切换互译，能迅速处理文案、邮件翻译需求； 此外亦提供文化适应培训，帮助卖家深入了解拉美文化背景、消费习惯，制定适应性选品 策略与营销方案。亿迈平台针对卖家痛点针对性出台功能，有望伴随拉美新市场电商渗透 率提升，客户数量持续增加。

拉美具备墨西哥和智利两大海外仓资源，支撑区域拓展，物流履约高效便捷。拉美地 区本土物流、基础设施完善程度较差，且海外仓数量相对较少、规划混乱、运营效率低， 货品存储安全性风险高。公司在拉美区域针对性自建两大海外仓：墨西哥仓超 2 万平方米，日均出库超 3700 件；智利仓超 3000 平方米，日均出库超 1000 件。实现 3 公里内覆盖 Mercadolibre、Amazon、Falabella 多个平台仓，十分钟直送平台仓，且每天可送仓 2 次以上， 物流履约更高效。

公司国内仓和拉美海外仓产品库供应链资源充沛，针对美客多本土店和跨境店具备两 套打法。公司国内仓产品资源丰富，且针对拉美市场开发特定产品，亿迈国内仓拥有 18 大 品类，SKU高达180万，具备4.6万个针对墨西哥市场开放的产品；海外仓具备13大品类， 超 7 万实时在库产品。通过多年深耕跨境赛道的经验，针对跨境店和本土店特点沉淀了两 套差异化的打法：跨境店限制较多，类亚马逊需注重 listing 排序；本土店基于便捷的上架 和发货体系，可借助公司国内仓和海外仓丰富的产品资源，快速扩充 SKU。

编辑：火腿肠