2025年浦林成山研究报告：品牌差异化助力增长，海外产能布局稳步推进

一、前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道

标准 1-成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道

驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑

价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局。

标准 2-格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道

赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。

相关赛道：座椅（本土化率<15%）、线控制动（本土化率<5%）、高速连接器（本土化率<33%）等。

二、公司概况：商用全钢胎替换市场领先制造商

主营业务：汽车及非公路轮胎

主营业务：公司轮胎产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。

品牌布局：公司核心子品牌为浦林、成山、澳通和富神，其中成山面向高端市场，浦林专注于高性能新能源汽车轮胎。

行业地位：营收国内前十，全球第三梯队

国内前十：公司是中国商用全钢胎替换市场领先制造商。据2024年度中国橡胶协会百强榜单，公司营收达到 88.6 亿，排名保持国内前十。

全球第三梯队：全球轮胎行业分为四个梯队，第一梯队为米其林、普利司通、固特异，第二梯队以马牌、倍耐力为代表，第三梯队以中策、玲珑、赛轮为代表，其余 75 强为第四梯队。浦林成山位于第三梯队。

发展历程：49 年专注轮胎行业，坚持创新引领发展

历史沿革：公司成立于 1976 年，于上世纪90 年代建成了国内第一个国产化子午胎生产线。经多年发展，公司于 2018 年10 月9 日在香港联交所主板上市，产品在中国全钢子午线轮胎替换市场形成较高渗透率。

产能布局：产能扩张，形成全球化发展布局

全球化发展布局：多年来，浦林成山坚持全球化发展，打造了中国、泰国两大生产基地; 设立中国、北美及欧洲三大销售中心，形成全球化发展布局。公司国际化经销网络遍布全球六个大洲，产品覆盖169 个国家和地区，拥有一级经销商近 600 家。

股权结构：车宏志为公司实际控制人

股权结构稳定：截至 2024 年 H1，公司第一大股东为成山集团有限公司,直接持股比例为 69.63%，实际控制人为车宏志先生，股权结构稳定。

营收&利润：收入稳健增长，利润实现攀升

营收稳定增长：2024 上半年营收达 53.63 亿（+23.7%），业绩表现强劲。

盈利快速攀升：2024 上半年利润 8.11 亿（+148.0%），延续2023年高速增长态势。增长原因主要系：1）产品和业务结构调整，销量和单胎毛利增加；2）美对泰第一次反倾销调查终裁落地，公司收到1.45 亿退税。

业务结构：半钢胎、国际经销比例扩大

区域结构变化：2020 年来内销比例下降，国际经销逐渐占据主导地位，2023年占比达 63.81%。

产品结构变化：全钢胎产品始终居于主要地位，贡献一半以上的营收。2020年来，半钢胎产品占比逐渐扩大，在 2024 上半年首次超过40%，成为营收增长的主要来源。斜交胎占比较小，总体呈持续下滑态势。

销量&单价：单价稳定，销量攀升带动营收增长

轮胎销量：半钢胎需求旺盛，产品结构优化带动销量持续增长。2024上半年公司轮胎销量达 1375.9 万条（+19.3%），CAGR20-23=18.3%。

轮胎单价：2024 上半年，公司全钢胎价格保持稳定，均价为748.4元（-0.3%）；半钢胎和斜交胎因产品结构向高端化调整，价格呈现上涨态势，均价分别达233.4 元（+19.0%）和 435.4 元（+47.6%）。

利润&费用率：利润率达历史高位，费用保持稳定

利润率持续上升：公司毛利率和净利率保持增长态势，在2024上半年提升到24.6%和 15.1%，达到新的历史高位。2024 上半年，公司积极进行产品与业务结构调整，新推出的高端产品获得广泛认可，抬高了单胎毛利。

费用率长期稳定：公司费用状况良好，费用率长期处在10%-12%区间。2024上半年费用率较低，达到 8.9%。

三、轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行

分类：按结构与应用分为全钢、半钢及斜交轮胎

全钢子午线：帘线与外胎断面平行，胎体和带束层采用钢丝帘布，适用重卡、大型客车等高承重商用车辆。

半钢子午线：帘线与外胎断面平行，胎体纤维，带束层采用钢丝帘布。适用于乘用车、轻卡、小型客车等。

斜交轮胎：帘布层和缓冲层相邻层帘线交叉，适用于港口、林场、矿场等工程机械用车及特种车辆。

产业链：需求与汽车保有量和产量高度相关

上游：上游为原材料和生产设备，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等轮胎原材料价格受石油化工与钢铁行业影响显著。

中游：米其林、普利司通等国际厂商占据中高端市场，中策、玲珑、赛轮是国产头部厂商，行业竞争较分散。

下游：分为替换市场和配套市场，分别与汽车保有量及汽车产量高度相关。

区域结构：全球乘用车及轻卡轮胎消费以欧美市场为主

乘用车及轻卡领域：2023 年全球乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为15.73亿条，其中欧洲地区占比 28.9%、北美地区占比24.9%，两个区域合计需求量占比超过 50%，是全球最重要的轮胎消费市场。中国乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为 2.65 亿条，占比 17%。

卡客车领域：2023 年全球卡客车领域轮胎需求量大约为2.12 亿条，中国卡客车轮胎需求量 0.62 亿条，占比约 29.4%，是全球最大的卡客车轮胎消费市场。欧洲需求占比 15.5%、北美地区占比17.4%。

成本结构：原材料成本占比 70%以上

原材料成本占比高：汽车轮胎产业上游中，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、化工助剂、钢丝帘线、纤维材料等原材料成本占比普遍在70%以上（浦林成山原材料占比达 80%），其中天然橡胶、合成橡胶分别占约28%，26%。

轮胎原材料价格与石油化工、钢铁行业高度绑定，2022 年轮胎原材料价格持续上涨，致使轮胎制造厂商盈利被动承压。短期来看，轮胎原材料价格波动回落将释放胎企盈利能力。

空间-配套市场：国内 26 年近 650 亿，CAGR24-26=6%

关键假设：24-26 年乘用车产量增速 2%/2%/2%，单车配套5 条轮胎；24-26年商用车产量增速 5%/5%/5%，单车配套11 条轮胎；配套胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。

测算结果：经测算，预计 2024-2026 汽车配套轮胎市场空间为577/611/646亿，CAGR24-26=6%。

空间-替换市场：国内 26 年 3000 亿，CAGR24-26=7%

关键假设：24-26 年民用轿车保有量增速 5%/5%/5%，替换系数为1.5（单车年均更换轮胎条数）；24-26 年其他汽车保有量增速5%/5%/5%，替换系数为 2.5；替换胎单价持续提升（大尺寸化、高性能化、品牌化）。

测 算 结 果 ： 经 测 算 ， 预 计 2024-2026 汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976 亿元，CAGR24-26=7%。

空间-整体：26 年国内 3600 亿，全球约 1.1 万亿

国内空间超 3600 亿：经测算，预计 24-26 年国内汽车轮胎市场空间为3156/3381/3622 亿元，CAGR24-26 约 7%。按国内汽车产量占全球1/3估算，预计 26 年全球轮胎市场空间约为 1.1 万亿。

配套胎单车价值量稳步提升：22 年商用车市场受多方面因素影响，产量出现较大幅度下滑，导致配套胎单车价值量下滑，随着商用车市场逐渐回暖以及配套胎单价提升，我们预计 26 年配套胎单车价值量将达2000元。

驱动-国内量：保有量持续提升，产量复苏

保有量稳步提升：保有量影响替换需求，2023 年中国千人保有量达238辆，与欧美日韩等发达国家 400-800 辆仍有差距，预计未来国内汽车保有量仍将稳步提升。

汽车产量回暖：产量影响配套需求，车市逐渐回暖，2023 年国内汽车产量达3011 万辆，同比+9.6%。

驱动-国内量：国内汽车保有量庞大且稳定是基本盘

保有量提升效果：2023 年国内汽车保有量+1718w。保有量提升带来替换胎销量+3542 万条；替换胎市场空间+140 亿。

产量回暖效果：2023 年国内乘用车产量+229w。乘用车产量回暖带来乘用车配套胎销量+1144w；乘用车配套胎市场空间+19 亿。

驱动-海外量：海外出口是胎企成长战略重心

海外出口是胎企成长战略重心：国内收入增速放缓，胎企积极布局海外市场。23 年森麒麟海外营收 68.12 亿（+23.25%），较2016林成山海外营收 63.48 亿（+16.43%），较2016 年增长47 亿元，海外市场是胎企成长战略重心。

驱动-价维度：消费强化，大尺寸、电动化、品牌化提单价

发展趋势：消费者对整车外观和性能的追求使乘用车轮胎消费呈现大尺寸化、电动性能化以及品牌化。 1）大尺寸化：造型美观，宽体低趴感符合年轻消费者审美，2020年替换轮胎≥17 寸占比 38.7%，同比+2.5pct，同品牌不同尺寸价格增幅明显。2）电动性能化：电车车身重、初始扭矩大、发动机噪声低，对轮胎性能要求提升。 3）品牌化：轮胎主打 to-C 替换市场，品牌是核心，轮胎是少数会通过广告宣传的零部件。

格局：当前本土化率 30%，中期 40-50%，随自主崛起有望达70%

本土化率仅约 30%，中期有望达 40%-50%：国内轮胎市场外资占比近70%，国产龙头占比合计仅约 30%。中期来看，品牌壁垒限制本土替代头部外资空间，而二线外资有望逐步被本土企业替代，中期国内本土化率有望达40%-50%。

本土率远期有望达 70%：日本轮胎市场以本土企业为主，本土化率超90%，随着国内自主品牌的崛起，将带动本土胎企份额提升，我们预计远期有望超70%。

国内格局：环保压力促格局出清，国产头部企业受益

国内格局出清，国产头部企业受益：随着“双碳”政策推出，加速落后轮胎企业淘汰。国内纳入统计部门监测的轮胎工厂，从500+家降至230家；通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂，从300+家降至225 家；落后产能出清将释放空间，头部企业受益。

全球格局：集中度持续下降，本土品牌全球替代稳步进行

全球市场集中度持续下降：全球轮胎市场竞争加剧，集中度持续下降，CR3从 2010 年的 68.6%下降至 2020 年的 64.7%。

本土品牌全球替代稳步进行：以中策、玲珑、赛轮为代表的国产胎企在逐步抢占全球轮胎市场份额， 20 年全球 75 强中国产胎企份额21.0%（较10年+5.1pct）。

格局：贸易及品牌壁垒限制，发达区域替代放缓，其他地区加速

轮胎品牌属性突出，本土替代放缓：发达国家的轮胎品牌属性突出，同时具有较高贸易壁垒，国内胎企替代外资短期仍受限制，替代进程放缓。

南美、中东欧、东南亚等地替代加速：在南美、中东欧及东南亚等地区无贸易限制且消费更注重性价比，国产品牌份额提升显著，22Q1市场份额分别同比+4.8/+3.7/+1.7pct。

四、推荐逻辑：品牌差异化与全球化布局推动业务增长

路径：品牌差异化+渠道布局优化+产能扩张→全球化发展

品牌战略：公司在品牌发展方面定位“中国轮胎新制造”，以绿色化、智慧化、国际化、品牌化为发展主轴，制定了“国际化与本土化相结合，多品牌、差异化发展”的品牌战略。公司旗下四大品牌：成山(Chengshan)、浦林(Prinx)、澳通(Austone)与富神(Fortune)均完成了系统焕新。

国内市场经营：商用车方面，调整产品矩阵，推出高端产品。在主机厂合作上，与重汽、一汽等众多国内主机厂有合作，还推进新开发项目如小鹏、名爵等。

国际市场经营：国际渠道建设注重深度与广度并重，产品矩阵不断提升档次，满足不同地区需求；搭建智能供应链管理系统提高效率。物流方面，与头部船公司签长期协议降低海运成本，精细化管控物流成本。

逻辑 1-品牌差异化：品牌焕新和产品创新

产品创新：不断推出新产品，如成山品牌“华”系列的“华韧”“华悦”轮胎，浦林品牌的“创域”（XLAB）和“探域”（XNEX）等新能源轮胎产品。这些产品在性能、设计等方面具有独特优势，如“探域”XNEXSPORTEV 轮胎获得了三项国际设计大奖。

公司以丰富的新产品助力发展增速：2020-2023 年公司开发新产品款式合计分别为 357/401/375/463 款。新产品销量方面，2020-2023 年公司新产品销量合计分别为 531.6/858.8/676.2/823.6 万条，占当年产品总销量的比例分别为 35%/ 46%/ 36%/ 33%。2024H1，公司新产品销量合计533.4万条，占总销量的比例为 38.8%。

逻辑 1-品牌差异化：持续推进技术创新注入新动能

技术优势：重点打造独特技术，全钢和半钢胎的低滚阻技术行业前列，半钢胎的最优化和精英技术有特色且精英技术有专利。还有定制轮胎技术正处于批量验证阶段。公司围绕绿色低滚阻技术 GPT、吸音技术Silenteck™、子与核技术 Healteck 三大关键技术和 BWC、MT 两大核心技术，针对性加速产品矩阵革新，更好的满足用户的需求与痛点。

逻辑 2-渠道布局优化：国际经销为主，优化经销渠道布局

公司产品主要通过经销商供应替换市场，国际经销业务收入增长显著。2020-2023 年，公司通过国内与国际经销商渠道的营业收入分别约43.1/60.5/ 75.3/ 87.1 亿元，占总销售额的比例分别为69%/ 80%/ 92%/ 90%。2024H1，公司国内与国际经销渠道营业收入分别为12.4 亿元和35.1亿元，公司经销渠道营收占比 89%，国际经销比例近两年维持在65%以上。

积极开拓市场，优化经销渠道布局。公司以全新的业务模式‘灯塔e站’为依托，助力国内商用车轮胎替换市场零售门店数字化转型，提升综合经营能力。截至 2024H1，灯塔 e 站门店共计 6,915 家。通过业务模式的转换，公司于国内商用车轮胎替换渠道客户分档更加细化、精准。

逻辑 3-产能扩张：半钢胎满负荷生产

产能情况：2024H1，公司山东轮胎生产基地目前已形成产能全钢子午线轮胎740 万条/年和半钢子午线轮胎 1,153 万条/年，泰国轮胎生产基地目前已形成产能全钢子午线轮胎 200 万条/年和半钢子午线轮胎800 万条/年。山东轮胎生产基地和泰国轮胎生产基地的收入分别占本集团轮胎收入的约64.9%及 35.1%。

泰国基地三期项目：公司泰国轮胎生产基地的三期项目(半钢子午线轮胎200万条 1 年)产能释放中，24Q4 达产。达产后公司将拥有全钢胎产能940万条 1 年，半钢胎产能 2,153 万条 1 年。

逻辑 4-政策：反倾销终裁税率下降或带来业绩弹性

反倾销税率：美国商务部于 2024 年 11 月裁定浦林成山泰国基地全钢胎倾销税率为 12.33%。半钢胎的初裁结果显示浦林泰国的反倾销税率为4.95%，终裁结果预计 2025 年初公布。

公司海外营业收入：近年公司海外营业收入占比大幅提升，稳定在65%左右。2024H1 海外营业收入为 35.11 亿元，占比65%。

编辑：火腿肠