2025年人工智能行业深度报告：Cost Down，大厂财报续写AI提质增效；Revenue Up，新势力崛起突显投资机遇

美股AI业绩汇总

云厂商：云业务增速小幅放缓，盈利能力整体仍有提升

海外大厂云业务单季度营收增速小幅放缓。 2024Q4，微软智能云、谷歌GCP、亚马逊AWS 和Oracle云业务分别实现营收 255.44/119.55/287.86/120.01亿美元，同比分别增 长增长18.67%/30.06%/18.93%/10.95%，从同比增 速来看，除Oracle云外，其余三家厂商云业务单 季度YoY增速环比2024Q3有所回落，全球下游企 业云需求短期承压。

海外大厂云业务盈利能力整体保持提升。 2024Q4单季度，微软、谷歌和Amazon的云业务 分别实现经营性利润108.51/20.93/106.32亿美元， 同比分别增长13.6%/142.2%/48.3%。在经营性利 润率方面，2024Q4，谷歌及Amazon云业务的单 季度经营性利润率分别达到17.51%和36.93%，同 比分别提升8.11pct和7.32pct，盈利能力显著提升。

云厂商：已构建起成熟的Agent开发平台

Agent综合开发平台：专门设计用于开发、定制和部署Agents的平台或工具集参与企业，主要包括大模型厂商和落地服务厂商。 帮助用户降低AI Agent开发门槛、快速搭建个性化或具备商业价值的智能体，并提供Agent发布渠道，是AI Agent大规模推广 的基础设施。

海外AI应用厂商：营收保持稳健增长，部分公司出现提速

海外AI应用厂商营收保持稳健增速，平均值环比小幅增长。我们选取Palantir、Datadog、Salesforce和Adobe等8家美股AI应用厂商（具体标的参见 文末表附录），其生成式AI布局已涉及大数据分析、客户关系管理（CRM）、教育、医疗等行业场景。2024年Q4，选取厂商合计实现营收 212.03亿美元，同比增长12.6%（注：由于选取厂商中，Salesforce营收规模显著高于其他厂商，因此对合计值计算的指标会有较大影响）。 2023Q1以来整体营收增速保持相对稳健，未来随着AI+行业应用在其下游客户中的加速渗透，有望在营收端进一步贡献业绩增量并释放利润空间。

从厂商个体来看，2024年Q4单季度，Palantir和Doximity营收的同比增速分别为36.03%和24.63%，其增速相比于2023Q4分别增加了16.41pct和 7.26pct。Palantir自2023Q2、Doximity自2024Q1以来单季度营收增速持续增长。从8家厂商单季度营收增速的平均值看，2024Q4单季度为23.17%， 同比提升了0.69pct、环比Q3提升0.94pct。

海外AI应用厂商：Q4净利润保持增长，毛利率小幅下滑

2024Q4美股AI应用厂商合计利润保持增长。2024年Q4单季度，美股AI应用厂商合计净利润为39.94亿美元，同比增长16.8%， 增速快于合计营收增幅。从个股来看，ServiceNow和Doximity分别实现单季度净利润3.84亿美元（YoY +30.17%）和0.75亿美元 （YoY +56.81%），实现较快利润增长。

AI应用厂商毛利率增减不一，均值有所下滑但仍维持高位。2024Q4单季度，8家AI应用厂商中4家单季度毛利率有所下滑，平 均值为81.70%，同比2023Q4下滑了0.35pct，环比小幅下滑0.11pct。未来随着AIGC功能的进一步融合和规模化推广，以及成本 端的持续优化，整体盈利能力有望实现回升。

海外AI应用厂商：销售费用率优化，短期仍保持研发投入力度

海外AI应用厂商销售费用率持续优化，短期研发端仍然保持高投入力度。2024年Q4单季度，合计计算口径下，AI应用厂商销 售、研发、管理费用率分别为32.58%、18.29%、8.78%，同比分别下降1.09pct、提升0.65pct、提升0.65pct；而在平均值计算口 径下，AI应用厂商销售、研发、管理费用率分别为29.92%、24.20%和11.99%，同比分别下滑0.73pct、提升0.28pct、提升0.05%。 AI赋能下应用厂商的销售费用率呈现显著下降趋势，而由于AI应用仍处于迭代进程中，因此厂商研发费用端保持较高投入，未 来盈利能力有望随着产品成熟而逐步释放。

海外AI应用厂商：经营性现金流实现显著增长

AI应用厂商经营性现金流季度特征明显，Q4实现大幅增长。2024Q4，美股AI应用厂商合计经营性现金流净额为95.94亿美元， 同比增长30.89%，连续两个季度实现同比增长超过30%。从个股标的来看，2024Q4，Palantir、Adobe、Duolingo和HubSpot的 单季度OCF净额增速超过50%。 Q4单季度平均ROE水平维持高位。2023年以来，美股AI应用厂商的平均ROE水平持续提升，2024Q4平均ROE为3.94%，同比 23Q4增长0.49pct，环比2024Q3小幅下滑0.12pct，但整体上仍然保持增长趋势。

海外AI应用厂商：FCF Margin持续提升，现金流质量不断优化

美股AI应用厂商FCF Margin指标同比实现显著增长。2024Q4，以算术平均数计，美股AI应用厂商平均FCF Margin为40.29%， 同比提升4.91%，自2021Q1以来我们所选取的厂商平均FCF Margin指标呈现明显季节特征的同时保持持续增长态势。从个股来 看，AI应用厂商的自由现金流水平整体均保持成长态势，其中Palantir、Adobe、Duolingo和HubSpot的FCF Margin在24Q4实现 了同比5pct以上的提升。

从AI 独角兽看行业机遇

Canva：AI视觉设计平台，估值达400亿美元

Canva可画是全球领先的视觉传播平台，估值已达到 400亿美金，是视觉传播领域唯一独角兽公司。Canva 可画为用户提供零门槛的设计编辑工具（网页端/App/ 小程序），海量免费精美设计模板和千万级版权素材 内容。每月1.5亿来自全球190多个国家的活跃用户通 过Canva可画，创造工作和生活中使用的设计。至今 他们已经在Canva可画上发布了+超过170亿个设计， 现在平均每秒就有200个设计被创建。 Canva可画整合全球优质版权内容资源，使用户不仅 拥有丰富高质的设计素材选择，更规避了版权风险。 Canva可画团队版产品还致力于帮助企业提高智能化 品牌管理和在线设计协同能力。 Canva可画推出的魔力工作室集成了多款AI生产力工 具，可实现AI写作、AI生图、AI材质特效、AI动效等 多项功能，实现用户对视觉设计的不同需求。

Canva：魔力工作室实现多项AI功能

Canva可画推出魔力工作室，大幅提升用户视觉设计体验及效率。2023年10月，Canva推出全套AI设计工具Magic Studio（中文版：魔力工作 室），AI工具可直接在Canva套件中使用，用户可使用Canva可画的模板作为排版基础，并搭配使用魔力工作室的AI工具，展开新想法，生成 独一无二的图片，节省设计构思的时间，大幅提高内容生产力。与Magic Studio相配套的，Canva还推出了Canva Shield，保障AI不被用于不安 全或不适当内容的创作。

Canva推出多种订阅方案套餐。目前Canva提供免费版、高级版、团队版和企业版四种订阅方案，其中高级版和团队版在中国 地区的定价分别为每月每人30元和49.9元，团队版用户可实现团队品牌管理功能、团队报告和数据分析等功能。在AI功能使用权限方面，Canva高级版和团队版用户每人每月可分别使用500次AI写作以及AI生图功能，并且开通AI动效、AI 改图、AI橡皮擦等功能，而免费版用户仅有每月50次AI写作、AI生图以及AI改图的权限。

Canva：营收及用户均保持快速增长

2024年Canva营收达到27亿美元，用户数达1.7亿。 Canva公司营收从2016年的440万美元快速增长至 2024年的27亿美元（同比2023年增长35%），而用 户数也从2019年的3000万增长至2024年的1.7亿， 2019-2024年用户数CAGR达到41.47%。截至2024年末。Canva市占率仅次于Adobe PhotoShop和Adobe InDesign位居第三。按照全球 视觉设计工具计算，截至2024年末Canva以12.47% 的占有率位居第三，仅次于的Adobe公司的 PhotoShop（40.94%）和InDesign（25.32%）两款 工具，并且市占率高于Adobe Illustrator（11.84%）， 因此若按照公司计算，Canva实际上已经是仅次于 Adobe的全球第二大视觉设计工具厂商。 Canva下游用户行业覆盖度高。根据DemandSage 数据，目前Canva下游用户涵盖高等教育（15%）、 非盈利组织（7%）、市场营销（6%）、IT（5%） 等行业，行业覆盖度高。

AI细分赛道新势力崛起

AI新势力：全球已有多家AI应用初创公司年营收达1亿美元

2024年AI应用赛道已有超10家企业营收达到1亿美元。根据Getlatka数据，2024年AI应用赛道已有超过10家初创企业的营收规模 达到1亿美元，其中三家厂商年度营收超过10亿美元，分别为OpenAI（37亿美元）、Canva（27亿美元）和Coreweave（19.15亿 美元），其他营收超1亿美元的厂商包含Dialpad、Midjourney、Anthropic等，覆盖了客户支持、数据分析、营销等多个赛道。

AI新势力：2024年AI初创企业营收快速增长

2024年全球AI初创企业营收快速曾航。根据Getlatka数据， 2024年OpenAI和Canva实现营收37亿美元、27亿美元，同比分别增 长131.3%和35%，2020年以来保持快速增长态势。而在年营收1~5亿美元区间内，我们统计了Dialpad、ThoughtSpot、 Midjourney等8家厂商近三年的营收情况，8家AI应用厂商2024年合计实现营收16.94亿美元，同比增长57.6%。在个体层面上，8 家AI应用厂商中有6家在2024年的营收实现了同比50%以上的增长。AI大模型及垂类行业应用的商业化进程正在加速推进。

报告节选：

编辑：火腿肠