2025年友邦保险研究报告：发展壁垒稳固，有望迎来价值重估

一、公司概述：专注亚太市场，百年老店基业长青

1.1 公司发展历程：专注亚太市场的百年老店

友邦保险是亚洲最大的寿险公司，其业务范围覆盖了亚太地区 18 个市场，超过 4200 万份 个人和 1800 万团体客户，其中超 300 万名客户可享受友邦人寿健康及养老服务。其发展 历史如下：1）起源及早期布局：友邦保险自 1919 年创立于上海，二战前在中国香港和新 加坡成立分公司（并在 1947 年将总部迁至中国香港），二战后逐步在东南亚、韩国、澳大 利亚、新加坡等地开展业务。2）重返中国市场：1992 年，恢复在中国内地业务，并成为 中国内地首家取得牌照的外资寿险公司。3）独立上市与全球化扩张：友邦于 2010 年在香 港联交所独立上市，加速区域布局，逐步发展为泛亚地区最大寿险集团。4）深耕内地与 战略升级：2020 年，将中国内地业务改建为独资寿险子公司——友邦人寿，并加速拓展 各地分公司。

1.2 股权结构：股权高度分散，管理层决策灵活性高

友邦股权高度分散，自主市场化经营优势显著。截至 2024H1，友邦保险持股超过 5%的大 股东为 6 个，合计持股 44.38%，均为机构长期财务性投资，并未干预公司日常经营决策。 其中最大股东为纽约梅隆银行，持股比例 10.29%，自 2019 年来增持 1.44pct。分散的股 权结构以及大股东的财务投资性质，有利于发挥管理层决策的自主性与灵活性，为公司的 稳健经营、市场化运行奠定了坚实基础。

1.3 财务表现：保险业务盈利能力坚挺，营运利润实现平稳增长

新业务价值的稳定增长以及存量高价值保单的稳定摊销驱动营运利润增长稳健。营运利润 2010-2022 年 12 年复合增速达 11.6%，自 2019 年开始增速放缓至个位数，主要受利率下 行背景下新增固收资产收益降低、新业务增长放缓影响，2022 年起受公共卫生事件导致 赔付支出增加影响负增。2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定利率口径同比 +7%），其中保险合同服务边际释放+6.3%（释放率 9.5%，同比持平），整体看公司保险业 务盈利能力较为坚挺。

新单保费与 NBV 底部周期有韧性，2023 年来重回高增长，2024 年 NBV Margin 企稳回升。 2010-2018 年，友邦 NBV 快速攀升，CAGR 为 25%；2019 年开始受香港社会事件、公共卫生 事件等因素波动较大，且随着中国内地与香港产品切换（储蓄险热销、重疾险低迷），集 团 NBV margin 整体下滑，从高点的 62.9%下滑至 2023 年的 52.6%，2018-2022 年 4 年 NBV 复合增速为-6%。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预定利率切换下 23 年 NBV 同比+30%实现高增。2024Q1-3 友邦 NBV 同比+19.6%，其中年化新保同比+14.1%，NBV margin 同比提升 2.4pct 至 53.3%，主要受益于产品组合的正面转向。

内含价值成长性和可信性兼具。友邦的内含价值的增长由于投资偏差导致波动性较大。且 由于友邦的 EV 精算假设与中国内地的保险公司有差异，主要体现在友邦的贴现率和投资 收益率假设较为及时的反映各市场利率的变动，而中国内地保险公司的上述假设长期锁定， 使得友邦 EV 增速整体低于平安等内地上市公司。1）成长性：整体而言友邦内含价值受投 资偏差影响波动较大，2022 年来公司提出的百亿股份回购计划也致使 EV 增速进一步放缓， 2021-2023 年复合增速下降至-3.9%。但 ROEV 更能代表内含价值的成长性，NBV 持续高增 长及营运差异优秀（友邦的谨慎的营运假设和精细化的管理），使得友邦的 ROEV 维持在较 高位。2）可信度：友邦投资回报假设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保 证价值评估的审慎性。另外，友邦的资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值的 利率敏感性远低于内地上市公司。

1.4 股东回报：资本管理政策优化，可预期性、稳定性提升

友邦自上市以来分红额稳定提升，分红额从 2019 年开始进入个位数增长时代，但分红率 从 27%提升至 35%以上。2024 年 4 月，友邦发布优化的资本管理政策及加大股份回购计划， 该计划提出：1）以年度产生的自由盈余净额之 75%作为目标派付率，自 2024 年全年业绩 起，每年通过股息和股份回购向股东返还资本。2）定期检视资本状况，并返还超出需要 的资本，已批准在现有股份回购计划中增添 20 亿美元至 120 亿美元。2 月 12 日，友邦保 险公告 120 亿美元回购计划已完成。 假设公司每年通过股份回购+股息方式分配每年新增自由盈余的 75%、2025 和 2026 年再分 别额外追加 20 亿美元股份回购计划，预计 2024-2026 年友邦股东回报总额分别为 65.28、 57.17、51.14 亿美元，对应股东回报率分别为 7.4%、6.5%、5.8%。

二、核心优势一：优越的公司治理为发展根基

2.1 管理团队：高比例独董决策客观，管理架构立足本地赋能

董事会独立、多元、资深，有利于跨区域拓展与形成全面的市场洞见。截至当前，友邦董 事会共有 13 位，包括 1 名执行董事，及 12 名背景涵盖政商界、保险界、财务、投资等跨 地区多个领域独立非执行董事，在确保董事会客观决策的同时，也为 AIA 的发展提供了人 脉和宝贵的行业经验，有利于公司跨区域业务的拓展。 管理架构立足于本地赋能的授权文化，集团将权力下放至各个子公司和分公司，精简管理 结构，提高运营效率。公司业务经营由集团首席执行官、区域首席执行官和国家首席执行 官三个层级进行管理，集团 CEO 以满足公司发展目标为纲，为各个区域制定发展轨迹和 运营目标；区域 CEO 对各个子公司负责，向下派发运营目标，并对子公司的运营进行指 导；子公司 CEO 负责除审计、合规以外的职能管理。人才运用上，各子公司从当地招聘寿 险专业人士，展现才能后有机会升至总公司或其他区域担任要职，人才向上流动或跨区流 动路径畅通。2024 年 11 月 22 日，友邦保险公告称，任命友邦人寿总经理兼首席执行官 张晓宇为区域首席执行官，负责友邦保险于中国内地、韩国和越南经营的业务。

2.2 激励机制：长短期相结合，确保管理层与公司利益一致

友邦管理层的收入主要包括基本薪金、短期奖励、长期奖励、福利津贴和雇员购股计划， 通过长期和短期薪酬机制、员工持股计划来保证管理层与公司的利益一致。短期奖励引导 管理层关注当年核心指标，包括 NBV、基本自由盈余、税后营运溢利；长期奖励以 3 年为 一个业绩考核期，考核内容与公司的长期战略目标相一致，引导管理层稳健经营。长期奖 励占薪资比例基本在 55%以上，且长期奖励+短期奖励的占比达到总薪资的 85%，因此能够 实现公司管理层和股东、董事会的目标和利益高度一致。

三、核心优势二：最优代理人构筑护城河

友邦代理人渠道始终践行旨在提升代理的活跃度和生产力水平的最优代理人策略。从代理 人的招募、管理、培训均坚持贯彻精英路线，代理人具有优质的资质、客群，以及专业的 客户经营能力和销售能力。同时，友邦推出新型科技及数码工具，支持代理人更好地进行 客户经营、职涯管理和团队管理。 新一代代理主管是最优代理人策略的关键，旨在招聘高素质的人才，并为代理人提供量身 定制的培训和明确的上升路径。友邦致力于提升各个业务市场的专业代理人数量，相关的 代理主管保证实现优质招聘、培训和管理。2024 年上半年，新一代代理主管计划带来了 代理主管人数的两位数增长。 友邦保险持续位居全球百万圆桌会榜首，反映最优代理人策略的成效。友邦保险 MDRT 人 数逐年提升，2014-2024 十年复合增长 19.4%。2024 年友邦保险 MDRT 人数达 18750 人， 全球排名第一。其中，中国内地、中国香港、泰国、印度、新加坡、马来西亚子公司 MDRT 人数分别为 4656 人、3863 人、3420 人、2584 人、1449 人、939 人。

四、核心优势三：深耕高潜力的亚太地区

友邦保险采取多市场经营策略和因地制宜的发展策略，业务遍布亚太区内 18 个市场，在 不同发展阶段的市场中的不同子公司接连发力，赋予友邦长期的增长动力，同时在某些市 场的优秀经验也可以快速复制到其他市场，比如友邦中国搭建优质招聘平台的成功经验， 后来在泰国、越南、马来西亚等市场推动。亚太地区劳动力丰富，整体处于人口红利释放 的阶段，且总体保险业发展水平较发达国家仍有一定差距，特别是一些新兴国家整体保障 水平不高，具有较大的未开发市场，可以为友邦带来持续性的需求增长。同时，多区域经 营也有助于分散单一市场风险，业绩增长的稳定性强。

4.1 友邦中国：NBV 常年保持高增，目前为 NBV 第二大贡献

新业务价值常年保持高速增长，2010-2019 年 NBV 复合增速达 37%，Margin 逐年提升至 93.5%，2019-2022 年受公共卫生事件、重疾销售低迷且储蓄险热销等因素影响，3 年复合 增速为-8%，Margin 降至 69.5%。2023 年受益于预定利率切换下的储蓄险热销，公司 NBV 同比+13%恢复正增长，但 Margin 进一步降至 51.3%。2024H1，预定利率下调+银保渠道降 费，友邦 Margin 同比+6.3pct 至 56.6%，叠加新单同比+16%共同驱动 NBV 同比+30%，对集 团贡献提升 2pct 至 29.8%，仅次于中国香港。 2010 年上市以来，友邦中国即明确走“高价值”的发展路线，精准定位于保险需求释放 空间巨大的中高端客群，并以此建立基于客户需求的产品体系与渠道体系，Margin 始终 远高于同业。

最优秀代理策略构筑中高产拓展核心竞争优势。中高客拓展成效良好推动代理人产能远高 于同业，2024 年友邦人寿 MDRT 会员人数达 4656 人位居全球第一。我们认为，友邦中国 高标准代理人增员导致前期人力规模增速持续低于行业，如今其高质量代理人队伍构筑起 公司最核心的竞争优势和最坚实的壁垒。目前寿险行业发展模式从“人海红利”向“人才 红利”转变，友邦人寿未来将充分享受高产能代理人驱动的价值增长。

友邦人寿自 2010 年起实行“最优秀代理”策略，主要内容涵盖招募要求、培训体系、薪 酬机制等方面： 从招募要求上看，友邦人寿坚持优增优育理念，严格把控新进代理人的素质结构。在部分 重点城市，友邦明确要求提升求职者学历和年龄要求，确保人才基础扎实且具有较高的专 业素养，同时根据各地实际情况，灵活调整非一线城市的人才准入条件。据 2023 年友邦 人寿企业社会责任报告，友邦人寿 90%的营销员拥有大专及以上学历。 从培训体系来看，友邦人寿致力于通过差异化的培训不断提升代理人的专业素质和活跃水 平。从 2018 年的“营销员 3.0”到 2022 年的“卓越营销员 3.0”，友邦着重代理人专业销 售能力与客户经营能力的培养，要求代理人经历 NPA2.0(铂金人才计划)、NPL2.0(卓越主 管培育系统)、MOM2.0(总监营业部经营系统)及“基业长青”传承培训计划成为“保险专 家顾问”。在营销培训上，2020 年起友邦携手高校机构推出 AIA U 培训体系，运用智能科 技打造保险专属培训课程与认证体系，为代理人提供寿险规划师、健康管理师、财务规划 师、养老规划师和卓越主管五条认证通道，实现专业化、智能化和品牌化的深度融合。截 至 2023 年，代理人培训覆盖率 98%，新人实现培训全覆盖，AIA U 系统代理人人均学时约 40 小时，持续强化营销队伍建设。 高标准、严格把控新人的招聘方式，差异化、体系化的培训机制，不仅确保了友邦代理人 具备扎实的专业素质和活跃水平，也构建了一支年轻、富有活力的高素质代理人团队，为 长期可持续发展提供了坚实的人才支撑。

友邦中国未来发展有三大增量：1）渠道增量，即扩展银保渠道；2）紧抓税优窗口，拓 展中高产客户增量；3）区域增量，展业区域自 2024 年来快速扩张。 银保增量：银保独家/战略伙伴携手共进，网点布局扩宽客群。公司银保渠道整体仍处于 快速拓展阶段，通过独家合作与战略伙伴多举措并进，掘金高净值客群，报行合一后，2024 年 1 月银保价值率已提升至 30%以上。截至 2024H1，友邦中国银保渠道客均业务规模已经 达到 1.9 万美元。1）独家银保合作：2021 年 7 月，公司与东亚银行（中国）达成 15 年 独家银保合作，推出首批寿险产品，利用东亚银行的强大销售网络和客户基础开拓市场。 2）战略合作伙伴：与中国银行、浦发银行、邮储银行达成战略合作伙伴关系，其中中国 银行和浦发银行的合作将为公司带来超过 20 万的高净值私人银行客户，平均保单规模将 超过 2.3 万美元；邮储银行则专注于与财富管理中心合作，针对银行内更高端的客户群。

客户增量：紧抓“税优”窗口，拓展中高产新客户。真正践行以客户为中心，敏锐抓住个 人养老金政策目标群体与公司目标客群（中高净值客户）匹配度高的特性，通过代理人渠 道拓展个人养老金业务蓝海。至 2023 年末，公司个人养老金产品已覆盖 15 万客户，且其 NBV Margin 超过 65%，并助力新客户拓展取得双位数增长。 友邦中国在 2023 年推出了两项可扣税的个人养老金产品，“友邦优享年年年金保险”和“友 邦优享未来两全保险”； 2024 年公司顺势推出税优健康护理险产品，与个人养老金产品 共同推动新客户增长 25%，其中 78%的客户购买了保障保单，预计后续税优产品拓客成效 有望进一步显现。

区域增量：展业区域持续扩张，且市场份额有望提升。2020 年友邦人寿实现“分改子”， 并计划进一步扩张业务版图，聚焦二、三线城市，重点布局 10-12 个新的省市（除分改子 前已设机构外），后续经营区域及市场份额有望持续提升，且新展业地区市占率提升空间 大。2020 年至 2023 年，公司经营区域已从 5 个省市拓展至 10 个，获得了 1.1 亿目标客 户。2024 年分支公司开设步伐明显加快，目前友邦已获监管部门批准，在安徽省、山东 省、浙江省和重庆市筹建分公司，未来公司业务进入内地 13 个省份及直辖市，展业获客 空间持续扩大。

4.2 友邦香港：公共卫生事件退散与业务复苏驱动 NBV 贡献率强势回归首位

2010 年至 2018 年，伴着 MCV 业务兴起，友邦香港 NBV 快速攀升，8 年 CAGR 为 30%；2019 年开始受社会事件、公共卫生事件等因素影响波动较大，2018-2022 年 4 年复合增速为-18%， NBV 贡献降至第二。 2023 年，受益于公共卫生事件因素消除、香港通关、分红储蓄险销 售较好等因素，友邦香港 NBV 同比+82%恢复高增，NBV 贡献提升至 33%重回第一。2024H1 友邦香港 NBV 同比+26%，Margin 由 2023H1 的 56.9%提升至 65.7%；分业务看，MCV 业务与 香港本地业务价值贡献相当。

4.2.1 MCV 业务：价升量减，整体业务存在较大修复空间

MCV 新单保单相较 2019 年同期还存在 40%以上的修复空间。2024Q1-3 中国香港内地访客 新单保费同比基本持平，较 2019Q1-3 增长了 29.6%，但主要由件均保费驱动，新单保单 数量恢复至 2019Q1-3 的 58.0%，其中件均较低的重疾险新单保单占比较 19 年同期下滑了 29.4pct 至 28.3%。

监管打击经纪渠道向内地旅客无牌销售保单，代理人渠道占优的友邦香港市场份额有望企 稳回升。过去几年部分激进的保险公司通过经纪公司渠道大量获客抢占 MCV 市场，导致友 邦份额过去几年有所下降，截至 2024Q1-3，友邦离岸新单市占率由 19 年同期的 21.2%降 至 16.1%。2024 年 4 月 10-11 日，香港廉政公署与保险业监管局首次采取联合行动，打击 向内地客户无牌销售保单的贪污及违规行为，并表示会继续在联合执法行动方面紧密合作， 主要是影响经纪渠道。香港 MCV 业务经纪渠道对友邦集团的价值贡献约 3%（MCV 业务占友 邦香港业务约 50%，友邦香港经纪业务新单占比约 20%，香港新单占集团新单约 30%），且 友邦被调查的经纪机构本身有牌照，只是实操存在违规之处，因此预计该政策对集团影响 有限且构成实质利好。

4.2.2 友邦香港本地：银保占比低市占率下滑，队伍与业绩有望逐步修复

友商借力银保渠道弯道超车，友邦香港在岸业务市占率持续下滑。公共卫生事件期间恒生、 汇丰、国寿、中银等险企依靠银保渠道做大市占率，至 2024Q1-3 友邦香港市占率已滑落 至第 4 位，但从整体香港业务（在岸+离岸）看，公司代理人渠道市占率仍为断档第一， 叠加香港市场对高品质代理人服务的结构性需求，面对高深密度的香港市场仍存在显著核 心竞争力，后续队伍与业绩有望逐步修复。

4.3 新马泰：价稳量升，未来增长稳定性强

4.3.1 新加坡：成熟市场，预计长期将维持稳健增长

新加坡保险市场成熟，预计长期将维持稳健增长。新加坡保险业发达，2022 年寿险密度 和深度分别为 6074 美元/人和 7.4%，近 10 年来基本维持增长态势。新加坡个人寿险新业 务保费在 2019-2021 年的 CAGR 高达 35%，主要由储蓄需求旺盛下终身寿险与两全保险趸 交高增驱动（CAGR 分别为 37.6%、47.7%），首年保费在终身寿险复合增长 27%下整体稳定。 2021 年来，因储蓄型趸缴保费在经历过去两年的集中释放后增速有所回落。2024Q1-3， 受益于储蓄需求再次爆发，新单保费在低基数下+22.4%。

新加坡市场以储蓄险为主。新加坡市场以个人寿险为主，一方面由于政府公积金制度提供 了比较完善的养老保障，个人年金保险销售较少，非投资连结型的两全险和终身寿险占据 了主流；另一方面，个人公积金账户可以用于购买医疗险、定期寿险以及养老储蓄类产品， 促使定期寿和商业医疗险快速发展，以意外险、健康险为主的其他传统险总保费占比逐步 提升至 19%，投连险占比近几年也呈抬升趋势，23 年占比达 21%。 友邦意健险优势显著，占比远好于行业。2023 年，友邦新加坡意健险新单占比 8.5%，远 高于行业的 3.0%，预计与公司代理人渠道优势利好健康险销售有关。

储蓄险热销有望驱动 NBV 高增。受新加坡市场渠道切换影响，近年来友邦新加坡 NBV 低增 长，且市占率有所下滑。友邦曾在 2015 年位列新加坡市场第一，但此后排名一路下滑， 截至 2023 年仅位列第五，主要源于新加坡市场 2020 年开始银保和财务顾问渠道的快速增 长对代理人渠道形成了冲击。2023 年开始公司加大对长期储蓄险的销售力度，驱动 2024H1NBV 同比+26.6%实现高增长，但 margin 同比-12.6pct 至 52.4%。考虑到新加坡市 场储蓄需求旺盛，叠加公司代理人渠道核心优势明显，且储蓄险销售意愿较强，预计中期 内 NBV 有望延续双位数增长。

4.3.2 马来西亚：整体市场处于修复通道，增长中枢稳步上移

受益于储蓄需求强劲，2023 年开始实现高增长。2022 年寿险密度和深度分别为 432 美元/ 人和 3.7%，同比均有下滑，预计与马来西亚整体 GDP 增速放缓相关，自 2018 年来，马来 西亚 GDP 增速已连续 5 年低于 5%（22 年受益于旅游业恢复增速修复增长 8.7%）。2013-2022 年马来西亚寿险新业务保费复合增速为 4.3%，整体增速较低，但自 2023 年开始，受益于 储蓄需求旺盛下的投连险与终身寿险高增，2023、2024 年马来西亚市场新单保费分别同 比+11.6%、+13.1%，其中投连险分别同比+13.6%、+24.8%。

投连险产品占据市场主流，渠道以代理人和银保为主。马来西亚产品结构以投连险为主， 2024 年占比高达 51%，此外，包括意健险等保障险在内的其他险种占比为 24%，年金险占 比偏低，几乎为 0%。渠道结构看，马来西亚已形成代理人与银保渠道为主的双渠道体系， 截至 2016 年两者占比为 85%左右。

储蓄需求旺盛，预计 NBV 有望实现高个位数增长。友邦马来西亚近年来 NBV 贡献占比保持 在 6-10%区间内，近五年 NBV 复合增速为 5.2%，整体维持稳健增长，2024H1 同比增长 7.6%， 预计主要由银保渠道带来。公司与当地第三大银行集团马来西亚大众银行建立独家合作， 有望通过继续提升银行高净值客群的渗透率与保险专员数量实现稳健增长。考虑到马来西 亚寿险市场在储蓄险热销下恢复高增长，且友邦市占率维持较好水平，预计友邦后续整体 增速中枢为高个位数。

4.3.3 泰国：保费增速回暖，价值率存在优势

代理人渠道为主，保费整体低增长。泰国寿险新单保费 2014-2024 年 10 年复合增速仅为 1%，2015 年增速开始跌至个位数增长，2019 年受利率下行、银保销售规则趋严等影响， 新单保费开始下滑，但 2021 年已恢复增长，2024 年同比+3.3%。泰国市场整体以代理人 渠道为主、银保渠道次之，两者占据超 90%市场份额，与友邦渠道结构相契合。凭借代理 人优势及附加重疾险销售较好，2024 年友邦泰国健康险占比达 26.8%显著高于行业，但整 体仍以储蓄险为主，终身寿险+两全保险+养老险三者占比为 46.0%。

高价值率优势突出，有望短期内维持高个位数增长。2024H1友邦泰国NBV贡献占比为14%， 公共卫生事件扰动下 2018-2023 五年 NBV 复合增速仍高达 9.8%，2024H1 同比增长 9.8%， 代理人与伙伴分销渠道均实现较好增长。公司龙头地位稳固，且重疾附加险销售较好带动 公司 Margin 表现优异，2024H1 高达 93.1%。泰国寿险整体保费低增长，友邦作为行业龙 头，规模、品牌等优势显著，叠加代理人渠道优势，预计后续短期内有望维持高个位数增 长。

友邦泰国通过构建多层级代理人体系，差异化培养代理人以满足不同客户群体的需求。代 理人培养计划结合严格的准入要求、针对性的培训计划和多维度的激励机制，助力代理人能力持续提升。其中，高级财务顾问（AIA FA Prime）凭借更高的准入门槛、精细化的长 期激励机制及 MDRT 目标导向，进一步强化了友邦在高净值客户市场的竞争力。友邦的代 理人渠道优势显著，截至 2023 年，友邦泰国代理人约 50,000 人，MDRT 人数位居市场首 位，具备强大的渠道整合能力与执行力，为进一步扩大市场份额与提高价值率提供了坚实 基础。

五、核心优势四：负债成本更低，且利差依赖度优于同业

友邦保险负债成本远低于内地险企。一方面，友邦中国价值导向下更专注于长期保障保险 和长期保障储蓄险销售，存量业务刚性成本更低；另一方面，除友邦中国外，友邦在其他 区域中以浮动收益产品为主，以香港为例，友邦香港以分红型长期储蓄险销售为主，高预 期收益率+低保证收益率模式，保证收益约为 0.5%左右，刚性成本极低。

友邦保险产品结构更为均衡，2024H1 传统保障险、分红险、投连险 NBV 分别占比 38%、32%、 9%。均衡的产品结构带来利源多样性，新业务利差依赖偏低，NBV 对投资收益率敏感性较 低。

六、核心优势五：资产端全球配置，长期投资收益更有保证

友邦投资端收益曾对于内地公司并无显著优势，近两年收益率表现较好，位居主要险企前 列。2014-2024H1 友邦保险总投资收益率均值 4.7%，国寿、平安、太保、新华、人保分别 为 4.6%、4.9%、5.3%、5.0%、5.4%。从固定收入的收益来看，友邦净投资收益率均值 4.5%， 国寿、平安、太保、新华、人保分别为 4.3%、5.0%、4.7%、4.6%、5.1%，但年度间波动 性远高于友邦。 受国内长端利率快速下行影响，内地险企投资收益率不断下行，友邦受益于全球化投资， 资产多分布于海外市场，有效把握海外高利率市场机遇，同时分散风险，减少国内单一市 场的影响。2024H1，友邦固定收入收益率为 4.3%，较上年末持平，总投资收益率为 4.9%， 较上年末上升 0.1pct，收益率表现位于同业前列。

友邦资产配置稳健，分帐户投资保证稳健性与收益性，整体债券配置比例居于同业高位。 分帐户来看，2024 年上半年友邦总投资资产以保单持有人及股东（44.6%）、分红基金业 务（42.9%）为主，投连业务占比较少（12.5%）。其中，传统保单及股东资产中债券配置 比例高达 76.6%，股票占比仅 10.2%，保证收益稳定性。分红账户对于收益的要求更高， 债券配置 60.5%，权益配置 34.3%。投连账户权益配置投连账户权益配置 76.9%，债券配 置占比 20%左右。

友邦配置政府债与公司债并重，攻守兼备收益增厚。从友邦债券配置来看，2024 年上半 年公司债券及结构债券和政府债券占比较高，分别 47.2%、44.6%，分红账户由于对收益 要求较高，公司债占比接近 65%。 友邦主动下沉债券评级获取高收益，债券久期不断拉长，匹配长期负债。截至 2023 年， 友邦保单持有人及股东的投资资产中，BBB级及以下债券616.5亿，占债券资产比重34.7%， 占投资资产比例 22.7%。剩余期限大于 10 年的债券占比持续提升至 73%，远高于 2013 年 的 48%，剩余期限 10 年以下债券占比已降至 27%。长端利率下行趋势下，友邦拉长债券久 期以增加资本利得获益潜力，提前锁定收益，缩小资负久期缺口。

编辑：火腿肠