2025年泰禾股份研究报告：拥有创新基因的国际化植保与新材料企业

1、 公司概况：紧扣创新主线，国际化布局推动植保与新材料发展

1.1 立足核心技术与产品，推动企业创新与国际化发展

南通泰禾化工股份有限公司（以下简称“公司”）是以泰禾集团核心资产整合设立的规范化股份制企业，专注于作物保护及新材料领域的发展。公司以自有技术和自有产品为依托，以先进的制造管理经验和良好的国际市场信誉为基础，面向全球客户开展产品的自主销售和定制业务，是一家在核心产品上拥有较强市场竞争力的集团化制造企业。

立足核心技术与核心产品，打造国际化战略布局。公司成立以来，陆续以高QHSE 标准建成了南通如东、徐州新沂、苏州相城、江西新干四大生产基地，拥有由知名专家领衔的新农药创制中心，同时建设有氨氧化、氯化、加氢、氟化等核心技术团队。基于公司强大的科研与技术实力，公司先后承担多项国家“十二五”、“十三五”科技攻关项目。历经多年的经营和持续投入，公司百菌清、2,4-D、嘧菌酯、硫代氨基甲酸酯（COS）系列农药原药以及间苯二甲胺（MXDA）、四氯丙烯（4E）等材料中间体的生产规模和综合技术水平具有较强的市场竞争力。随着集团化、国际化、品牌化战略的实施，公司与多家跨国公司建立了战略合作关系，除中国大陆外，不断深耕美国、巴西、欧盟市场，并在北美、欧洲、南美等国家和地区设立了子公司和研究机构。

公司各子公司职责明确，共同构成植保产品与新材料业务布局。公司有多家全资及控股子公司，其中，全资子公司江西天宇是国内最大的2,4-D原药生产企业，在产品质量、价格、交付能力方面具有较强优势，现有4 万吨/年2,4-D原药产能。控股子公司新河农用是全球主要的百菌清原药生产企业，现有3万吨/年百菌清原药产能。另外，全资子公司江西仰立则是公司的功能化学品与新材料业务主体之一，目前拥有 2 万吨/年间苯二甲胺产能和1 万吨/年二苯甲酮产能。与此同时，公司布局有多个持有登记证的境外贸易子公司。

客户覆盖多家跨国公司，持续推动产品国际化布局

公司已与全球多家跨国公司建立了长期的战略合作关系。公司产品主要销往境外，产品出口地区覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等全球多个主要市场区域，出口地区主要集中在巴西、美国、英国、澳大利亚、印度、哥伦比亚、日本、法国等国家。依托于良好的产品质量、稳定的生产供应能力、较强的技术研发能力，公司已与先正达、陶氏、纽发姆、安道麦、UPL 等国际知名农药企业建立了长期稳定的业务合作关系。

公司在全球多个市场布局有核心产品的相关自主登记。经过多年发展，公司已逐渐从合作登记，发展到具有布局并办理海外自主登记的能力，能完成反向工程、杂质分析和确定、毒理试验报告等全套登记资料。公司现已在美国、巴西等多个核心农化市场布局了核心产品的相关自主登记，截至2024 年6月30日拥有 229 个境外农药自主登记证。其中，公司已在美国、欧盟、澳大利亚、巴西、阿根廷、加拿大取得嘧菌酯原药登记；已在澳大利亚、阿根廷、欧盟取得肟菌酯原药的登记，并在巴西等国家申请办理相关登记；已在澳大利亚和欧盟取得丙硫菌唑原药的登记，并在阿根廷、巴西等国家申请办理相关登记。随着境外子公司陆续设立以及农药产品境外自主登记的增加，公司的全球营销网络将进一步完善。

公司具备优良的创新路径，持续完善产品矩阵布局

基于核心技术与成熟工艺，打造优势产品矩阵。公司深入探索相关产品的底层合成路径，建立了具有自主创新特色的核心技术储备，形成了具有深度创造空间和持续升级前景的成套工艺包，并通过产业化实践将核心技术和工艺转化为中间体、核心产品和新产品。再根据市场需求和公司战略发展的需要将优势技术和工艺包进行组合和嫁接，从而形成层出不穷的优势产品矩阵，实现从单个产品创新模式到产品矩阵复制创新模式的结构化升级。这种创新模式一方面可以保证核心产品的较高市场份额，夯实既有市场；另一方面可以使公司在优势合成路径上灵活选择符合市场需求的产品，破除对于单一产品的过度依赖，增强公司抗风险能力。

公司覆盖农药行业价值链各环节，并在供应链配套整合方面具备较强优势，为层出不穷的产品矩阵提供了结构性的支撑。一方面，公司围绕战略布局开展新农药创制，并逐步形成稳定的专利化合物研发机制。公司的研发体系包括化合物设计与合成、生物筛选、工艺研究、制剂研究等，覆盖了新化合物从实验室走向实际应用的大部分技术研发环节，并且目前已经在全球核心市场取得核心产品的自主登记，形成了从创制研发、工程工艺、高端制造到登记品牌的全价值链闭环；另一方面，公司与供应商和客户均保持长期的稳定合作关系，具备完善的供应链运营和管理中心，实现了重要中间体与主要产品和新产品的配套发展，为公司不断向新产品和新市场进军提供了可持续性发展保障。核心产品提供正反馈循环，保证公司长期可持续发展。近年来，公司在重量级产品中的优势逐渐显现，市场份额持续扩大，行业影响力不断上升。由于公司在核心产品上的领先地位充分得到国际知名客户的认可，近年来公司与国际顶尖跨国农药公司合作不断加深，进一步提升了公司的核心产品市场地位，形成了正反馈循环。此外，公司核心产品大多为农药行业市场容量排名前列的大型单品，且易与其他原药进行复配，这对公司自建制剂营销渠道提供有力支撑，有利于紧跟原药制剂一体化的市场趋势，实现从自身核心原药出发的仿制制剂及登记布局，为未来创新制剂进入市场提供可靠路径。

公司股权结构稳定，高管团队实力雄厚

截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股股东泰禾集团持有公司85.39%股权，田晓宏是公司的主要创始人及实际控制人，已深耕农药行业多年，目前间接持有泰禾集团 100%的股权。公司的创始团队在农药行业深耕多年，具有国际化的销售视野以及深厚的农药研发技术背景，对农药行业的发展趋势有着深刻的理解。目前公司共有 9 名董事（其中独立董事 3 名）、3 名监事和5 名高级管理人员，各管理者均具有多年技术或管理经验，实力强劲。

1.2 核心产品持续放量，公司历史经营稳健

近年来公司产品产销提升带动营收增长，23 年以来行业景气下滑业绩暂时承压。随着全球市场对农药产品需求的不断增加，公司顺应市场需求及时扩大了百菌清、嘧菌酯、2,4-D 等产品的供给，2020-2022 年新增的产能和较高的产销率确保了公司主营业务收入的增长，同时也为公司带来了规模优势和成本优势。2022 年，受益于植保产品的价格上升以及终端需求的持续旺盛，公司营收及归母净利润均实现较大幅度的增长。2022 年，公司实现营收50.99亿元，同比增长 42.47%；实现归母净利润 6.49 亿元，同比增长63.12%。进入2023年，由于植保产品渠道端库存的增多，公司客户对于植保产品的采购量有所减少，同时由于相关原材料价格的下跌，公司产品价格同步回落，致使公司业绩下滑。2023年，公司实现营收 38.68 亿元，同比下滑 24.14%；实现归母净利润3.46亿元，同比下滑 46.62%。2024 年前三季度，虽然公司产品价格同比仍有所回落，但得益于产销量的提升，公司营收同比基本持平。然而，由于产品价格下跌所导致的利润率下滑，公司归母净利润同比下降。2024 年前三季度，公司实现营收30.23亿元，同比基本持平；实现归母净利润 1.67 亿元，同比下滑43.57%。

杀菌剂基本盘稳固，功能化学品营收占比提升。得益于公司百菌清、嘧菌酯产品较高的市场份额，杀菌剂业务在公司历年营收结构及毛利结构中拥有相对较高的占比。2022 年，得益于 2,4-D 原药、草甘膦制剂等除草剂产品和嘧菌酯等杀菌剂产品价格的上涨，叠加公司间苯二甲胺、二苯甲酮等功能化学品新增产能的投放，公司除草剂、功能化学品业务的营收及毛利占比提升明显。2022年，公司除草剂、杀菌剂、功能化学品业务的营收占比分别为55.3%、31.2%、7.2%，毛利占比分别为 54.1%、34.3%、8.5%。2023 年，由于除草剂、杀菌剂产品价格的下跌以及渠道端客户需求的减少，公司除草剂、杀菌剂业务营收及毛利占比出现下滑。得益于间苯二甲胺产品的显著放量，公司功能化学品业务营收及毛利占比显著提升。2023 年，公司除草剂、杀菌剂、功能化学品业务的营收占比分别为 48.6%、30.7%、13.1%，毛利占比分别为47.9%、25.6%、19.4%。2024年上半年，公司营收结构相较于 2023 年变动相对较小；毛利结构方面，由于产品价格的再度下跌，除草剂毛利占比再度回落，杀菌剂毛利占比随产品销量的提升得以回升，功能化学品毛利占比进一步增长。2024H1，公司除草剂、杀菌剂、功能化学品业务的营收占比分别为 45.4%、33.3%、14.0%，毛利占比分别为37.7%、31.0%、26.9%。

受产品价格下跌影响，公司销售毛利率及销售净利率出现下滑。2020年开始，公司执行新收入准则，将销售产品发生的运输费用作为合同履约成本计入了营业成本，因此使得 2020 年公司销售毛利率出现下滑。2022 年至2024年前三季度，由于农药原药产品价格下跌以及终端需求的减少，公司整体销售毛利率和销售净利率出现下滑，进而造成了 ROE、ROA、ROIC 等盈利指标的下滑。2024年前三季度，公司销售毛利率及销售净利率分别为20.8%和6.0%，相较于2023年分别下滑 2.9pct 和 2.7pct。2024H1，公司ROE、ROA、ROIC分别为3.7%、3.1%、3.2%，同比分别下滑 5.9pct、3.8pct、3.6pct。我们认为，随着农药行业景气的回升，以及公司新增产能所带来利润增量，公司盈利能力将有望得到修复。

受公司营收下降影响，23 年销售费用率及管理费用率暂时性上升。2023年，公司销售费用率和管理费用率的上升主要是因为当期公司营收下滑所致，销售费用及管理费用的绝对额同比变化幅度不大。财务费用方面，由于公司海外业务营收占比相对较高，因此近年来公司财务费用变动的主要原因为人民币汇率变动导致汇兑损益变动。

公司始终保持高强度研发投入。近年来，公司持续保持较大力度的研发投入，积极推进公司技术研发，将研发成果应用于公司生产经营中。2024年前三季度，公司研发费用约为 1.06 亿元，对应研发费用率约为3.5%。公司研发实力强劲，公司拥有氨氧化、氯化、加氢、氟化等核心技术团队，先后承担4项国家“十二五”科技支撑计划、1 项“十三五”国家重点研发计划，截至2024年6月30日，公司及其子公司获得专利共 363 个，境外发明专利73 个，境内发明专利148个，境内实用新型 142 个。

资本结构稳健，流动性风险较低。2021 年-2024H1，公司负债以流动负债为主，流动比率分别为 1.32、1.49、1.33、1.36，速动比率分别为0.86、1.00、0.96、1.03，资产负债率分别为 39.09%、37.25%、33.70%、35.72%，公司财务结构较为稳健、财务状况良好。截至 2024H1，公司主要负债为短期借款、应付账款等流动负债，目前经营状况良好，客户回款情况较好，与银行合作正常，资信状况良好，不存在债务逾期未偿还的风险。

2、 粮食安全背景下植保产品重要性凸显，公司依靠核心产品打造优势

2.1 粮食安全提升植保产品重要性，行业库存去化景气度有望恢复

粮食安全背景下，高质量植保产品作用显著

粮食安全重要性再度凸显，世界各国愈发重视保障粮食自给，也愈发着力于提升粮食安全的保障能力。粮食是人类赖以生存的基础物资，自2020年全球公共卫生事件发生以来，相应的防控措施从多方面影响了粮食供应体系，此外，俄乌地缘政治冲突增加了全球粮食供应的不稳定性。粮食安全是“国之大者”，以我国为例，国务院、农业农村部、工信部、供销合作总社等相关部门频频颁布与保障粮食安全相关的政策或指导文件。2023 年12 月29 日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第七次会议通过《中华人民共和国粮食安全保障法》，自2024 年 6 月 1 日起施行。为满足不断增长的粮食需求，使用高效低毒农药提升单位耕地面积的粮食产量，将成为满足粮食需求的重要解决途径，使得高品质农药需求伴随农业的发展持续增长。

人均耕地面积降低，单亩耕地粮食产量要求提高推升农药需求。人口的持续增长对粮食产量提出了更高的要求，根据世界银行数据，截至2023年世界人口已达到 80.6 亿人，2015-2023 年期间全球人口CAGR 约为1.01%。根据联合国经济和社会事务部于 2024 年 7 月发布的《世界人口展望2024》预测，全球人口将在 21 世纪 80 年代达到约 103 亿人的峰值。虽然全球人口增速有所放缓，但是整体仍处于稳步增长状态。人口总量的增长将带来粮食消费总量的提升，而当前全球耕地面积相对有限，对应人均耕地面积持续下降。这也意味着单位面积的耕地需要产出更多的粮食才能满足庞大人口的粮食需求，而提高粮食产量必然要求进一步发挥农药，尤其是高品质农药等农资产品的作用，加强农作物病虫害防治及农产品质量安全工作。

农作物种植结构和种植方式的变化也促进了农药需求的增长。通常而言，相较于粮食作物，经济作物的农药使用量更高。随着经济和技术的发展，为满足消费者饮食消费结构的升级，果蔬以及玉米、大豆等经济作物的种植面积不断扩大，全球种植结构发生了明显的变化，带动了除草剂、杀菌剂等农药需求量的增长。此外，全球范围内农业耕作模式正朝着机械化、规模化的方向发展，也在一定程度上增加了对于农药的需求。

全球农药市场规模大，亚太地区、拉丁美洲是农药需求的主要市场

全球农药市场规模较大，未来仍将不断增长。根据Phillips Mcdougall 数据，2023 年全球农用农药市场的销售额为 748 亿美元，近五年的CAGR为5.46%。虽然由于农药价格下跌的影响，2023 年全球农用农药市场销售额有所降低，但是未来在新型农药产品的开发、新技术在新兴市场不断应用、先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代等因素影响下，我们预计农药行业整体市场规模还将不断提升。

亚太地区、拉丁美洲是农药需求的主要市场。欧洲、北美地区是传统农药消费市场，近年来其占全球农药市场规模的比重趋于稳定，而随着经济发展水平以及农业现代化水平的逐步提高，亚太地区、拉丁美洲地区已成为全球最主要的农药消费市场，对农药的需求量不断上升。2022 年，亚太地区和拉丁美洲的农药销售额分别为 250.82 亿美元和220.69 亿美元，分别位列第一和第二。

全球农药公司可划分为三个梯队，国际农化巨头竞争优势显著，我国农药行业大多以仿制与制剂企业为主。目前，全球农药行业国际分工已经形成，第一梯队的四大国际农化巨头占据了全球近 60%以上的市场份额（以销售额为口径），这些企业的技术、品牌、渠道优势显著，研发能力突出，主要专注于具有新活性成分的农药产品的研发、生产、品牌及销售渠道建设，能够享受专利保护下的高额利润，处于行业领先地位。第二梯队：一类是以安道麦为代表的农药仿制型企业，这些企业通过生产专利到期农药，凭借低成本优势迅速抢占市场，另一类是以日本住友化学、日本曹达为代表的，也具有相对完善的研发体系的公司。第三梯队则以我国与印度等发展中国家的大型仿制原药与制剂企业为主，目前我国已成为世界精细化工原料和后专利时期农药原药的重要生产基地。

我国已成为全球重要的农药出口国。近年来我国农药工业快速发展，已形成了一套包括科研开发、原药生产、制剂加工、原材料及中间体配套的较为完整的农药工业体系，且具备完整的化工能源产业配套优势以及极具竞争力的成本控制水平，在全球农药产业链的分工中，我国已逐步成为全球农药的主要生产基地和世界主要农药出口国之一。出口方面，目前我国农药已出口到北美、南美等六大洲 180 多个国家。根据公司招股说明书，2023 年我国农药出口量为264万吨，同比增长10%。受农药价格下跌影响，2023年我国农药出口金额同比下滑27.2%至 80.9 亿美元，但仍然显著高于 2021 年及之前的水平。

我国农药产品监管持续加强，市场份额逐步向龙头企业集中

我国农药相关政策及监管趋严，农药生产朝绿色清洁低碳的方向发展。长期以来我国滥用农药现象较为严重，严重影响着农产品质量和生态环境安全。2015年，农业部（现“农业农村部”）推出《到 2020 年农药使用量零增长行动方案》，组织开展化肥农药使用量零增长行动。后续随着国家环保政策趋严、全球农药原药市场发展放缓等影响，高污染的农药行业进入调整阶段，大批高毒农药品种被逐步淘汰。2022 年 2 月，农业农村部会同七部门制定了《“十四五”全国农药产业发展规划》，再次明确指出我国农药生产将向清洁化、低碳化、循环化发展。我国农药相关政策及监管的趋严，使得农药行业进入门槛持续提高，有利于促进供给侧结构的改革，推动农药企业不断升级转型，向高标准QHSE、技术领先、产能集中的规范性、规模化企业发展。

受政策及监管的影响，我国的农药产品结构不断优化，高效、低毒、低残留的新型环保农药是主要的发展趋势。随着农药使用及管理政策日趋严格，我国不断推动农药产品结构调整，大力发展高效低风险新型化学农药、生物农药，逐步淘汰老旧的农药品种和剂型，对高毒高风险的产品进行严格的管控，农药产业结构持续优化，活性高、亩有效成分使用量小的新型农药品种使用量占比逐年增大。农药剂型向水基化、无尘化、控制释放等高效、安全的方向发展，水分散粒剂、悬浮剂、水乳剂、缓控释剂等新剂型得到快速的研发和推广。随着大批高毒农药品种被逐步淘汰，我国农药总产量有所下滑。近年来，伴随供给侧改革的实施以及大批高毒农药品种的逐步淘汰，根据国家统计局数据，我国化学农药产量在 2014-2015 年期间达到374 万吨的高峰后，总体呈下降趋势，到 2020 年已降至 214.8 万吨，相较 2015 年降幅超过40%。2020-2023年期间，我国农药原药产量逐步回升，主要系农药原药价格涨至高位，大大激发了我国农药生产企业的积极性所致，但是相比 2012-2016 年的高峰时期仍较低。2023 年，我国农药原药产量为 267.12 万吨，同比增长7.0%。

目前我国农药行业市场集中度仍然较低，我国利用产业政策引导大力推进农药企业整合。目前我国农药行业市场集中度较低，存在产业集中度较低、企业规模较小、竞争力弱、产品同质化严重等问题。针对此问题，国家出台了一系列政策推动农药行业整合，大力推进企业间并购重组，存在安全隐患和环保不达标的中小企业将逐步退出市场，我国农药工业将朝着集约化、规模化、专业化、特色化的方向转变。2022年2月，《“十四五”全国农药产业发展规划》将农药产业发展目标明确为：到2025年，着力培育10家产值超50亿元企业、50家产值超10亿元企业、100家产值超5亿元企业，园区内农药生产企业产值提高10个百分点。到2025年，农药生产企业由2020年的1705家减少到1600家以下，农药经营门店控制在30万家。 农药行业的市场竞争将会更加激烈，市场份额逐步向龙头集中。根据中国农药工业协会发布的中国农药行业销售百强榜显示，我国农药生产企业的销售总额从 2010 年的 500.52 亿元增长至 2023 年的 2613.46 亿元，CAGR为13.56%，其中 2023 年销售额超过 10 亿元的企业达 73 家，产业集中度明显提升。随着农药减量增效、农药产品逐渐向低毒性高品质方向发展，农药市场竞争加剧，而龙头企业往往能够凭借其强大的技术实力、创新能力、优异的成本控制力、一体化优势等快速抢占市场份额、整合行业资源，逐步提高行业话语权，具备更为广阔的成长空间。未来我国农药行业优势企业还将加速兼并整合，农药产能将持续向头部企业集中。

全球农药库存逐步去化，农药产品价格见底，后续行业景气有望好转

2022 年 Q1 以来国内农药原药价格在阶段性冲顶后持续回落，同时自2022年 Q3 开始由于原材料价格回落叠加农药库存高企等因素影响，农药原药价格回落速度明显加快。进入 2023 年 Q2，国内农药原药价格下跌速度有所放缓。根据 iFinD 数据，2023 年年内国内农药原药价格指数、除草剂原药价格指数、杀虫剂原药价格指数、杀菌剂原药价格指数分别下跌40.7%、46.1%、34.6%和27.9%。进入 2024 年后，国内农药原药价格下跌速度进一步放缓，截至2024年年底，国内农药原药价格指数、除草剂原药价格指数、杀虫剂原药价格指数、杀菌剂原药价格指数分别为 72.9、79.8、64.0、72.7，相较于2024年年初分别下跌 8.8%、9.7%、10.0%、6.1%。当前农药行业处于景气低位，对应农药原药价格基本触底，后续在农户终端需求稳步增长，叠加渠道端库存去化的结束，农药行业有望迎来底部反转。我们认为由于渠道端仍有一部分库存有待去化，2025年农药行业将处于景气恢复期，而后 2026 年将迎来景气回升期。

2.2 公司以百菌清、嘧菌酯、2,4-D等核心产品铸就行业影响力

百菌清原药、嘧菌酯原药、2,4-D 原药、COS 系列除草剂原药为公司核心农药产品。自成立以来，公司持续专注于农药相关业务，现已布局多种杀菌剂、除草剂、杀虫剂等，掌握了百菌清原药、嘧菌酯原药和2,4-D原药等产品的先进生产技术，依托于此投建、运营了全球领先的生产基地，目前已形成具有国际影响力的核心产品群。 杀菌剂中，百菌清原药、嘧菌酯原药为公司主要产品，现有产能分别为30000吨/年和 2000 吨/年，2024H1 二者的销售收入分别占杀菌剂总销售收入的42.6%、34.4%。此外，公司另有肟菌酯原药、嘧菌酯制剂、百菌清制剂、肟菌酯制剂等 30 余种杀菌剂产品。除草剂中，2,4-D 原药、硫代氨基甲酸酯系列除草剂原药为公司主要产品，另有 2,4-D 制剂、草甘膦制剂产品，2024H1四者的销售收入分别占除草剂总销售收入的 38.7%、16.0%、17.1%、15.1%。此外，公司还有氯苯胺灵原药、草铵膦制剂等近 60 种除草剂产品。

公司生产技术领先，同时不再新增限制类农药原药产能。2024年2月1日，《产业结构调整指导目录（2024 年本）》正式实施，百菌清、2,4-D、草甘膦、草铵膦等农药产品生产装置被列入限制类新建产能项目。公司百菌清、2,4-D等产品生产工艺技术领先，并不属于限制落后类产能，受该政策影响较小。公司目前在建项目中也同样不涉及上述产品新增产能的建设。此外，公司也承诺在百菌清、2,4-D、草甘膦、草铵膦被调出国家发展和改革委员会颁布的《指导目录》限制新增产能类项目前，不会新建、新增百菌清、2,4-D、草甘膦、草铵膦项目和产能，也不会新建、新增其他限制类、淘汰类项目和产能。除嘧菌酯外，公司主要农药产品均不易产生抗药性，多年来发展稳定。公司主要农药产品的上市时间均超过二十年，销售额呈现平稳增长的趋势，未出现因抗药性问题导致产品被替代的不利情形。其中，百菌清系多作用位点保护性杀菌剂品种，不易出现抗药性；2,4-D 产品系激素类选择性除草剂，不易出现抗药性；野麦畏、苄草丹未见关于主要防除对象的抗性报道；部分病菌对嘧菌酯具有一定的抗药性，主要系嘧菌酯作用位点单一所致，多个跨国农化公司均采用复配的方法作为抗性管理措施，但抗药性未对嘧菌酯产品的整体销售产生不利影响。

2.2.1 百菌清：全球第二大保护性杀菌剂，公司产能占全球超50%

百菌清是全球最主要的多位点广谱保护性杀菌剂之一，具备高效、低毒，不易使病害产生抗药性、药效时间长等特点，且易与其他农药复配。根据PhillpsMcDougall 数据，百菌清为全球第二大的保护性杀菌剂。近年来由于百菌清在防治大豆锈病上的应用取得了良好的效果，百菌清的市场需求得到进一步提升。根据中国农药工业协会统计的数据，2018 年百菌清原药的全球需求量约为5万吨，2021 年全球需求量约为 5.6 万吨，2018-2021 年的CAGR约为3.9%。百菌清的作用机理主要在于百菌清分子中的活泼氯能够与生物体内蛋白质、酶的自由巯基（-SH）发生亲核取代反应，从而抑制蛋白质或者酶的活性，影响菌体的氧化呼吸作用，进而起到杀菌的作用。

公司百菌清的生产工艺先进，现已建成全球最大单套万吨级氨氧化连续化生产装置。百菌清的生产工艺主要是将主要原料间二甲苯，经氨氧化催化反应得到中间体间苯二甲腈，再经高温氯化得到百菌清。历经5次重大技术改进，公司百菌清连续化清洁生产技术采用自主研发的氨氧化催化剂，建成全球最大单套万吨级氨氧化连续化生产装置。与此同时，公司开发出百菌清连续化提纯工艺，产能大，能耗低，产品质量可达到99%以上，并获得FAO标准的等同性认同。此外，公司还采用了新捕集方式，更加环保，且引进了先进的尾气处理系统，保证排放达标。截至2024年6月30日，公司已获得发明专利授权30件，实用新型专利授权21件。 公司子公司新河农用为全球主要的百菌清原药生产企业。目前，全球百菌清原药产能主要集中在中国，我国主要生产企业包括泰禾股份子公司新河农用、江阴苏利化学股份有限公司、苏利（宁夏）新材料科技有限公司、江苏维尤纳特精细化工有限公司和山东大成生物化工有限公司，行业集中度较高。公司子公司新河农用（江苏新河）具备 3 万吨/年百菌清产能，是全球主要的百菌清原药生产企业。

2024H1 公司百菌清销量大幅提升，营收同比增长104%。2019年以来，由于行业供给增多，以及行业渠道端库存积压等问题，公司百菌清销售均价持续回落，致使公司百菌清营收下滑。进入 2024 年，随着公司百菌清产销量的提升，2024H1 公司百菌清营收大幅提高。2024H1，公司百菌清原药实现销量1.74万吨，同比增长 131%；实现营收 2.78 亿元，同比增长104%。2024H2，百菌清供需趋于紧张，产品价格持续上涨，公司百菌清盈利能力有望修复。

2.2.2 嘧菌酯：全球第一大杀菌剂产品，公司拟扩建至年产5000吨规模

嘧菌酯是全球第一大杀菌剂产品，其是一种兼具广谱性、保护性、治愈性、铲除性、内吸性和传导性的高效杀菌剂，且易与其他杀菌剂复配。嘧菌酯主要通过抑制病原菌线粒体呼吸作用来阻止其能量合成，细胞核外的线粒体主要通过呼吸为细胞提供能量（ATP），若线粒体呼吸受阻，不能产生ATP，细胞就会死亡。嘧菌酯全球市场规模快速增长。嘧菌酯于1992 年问世，1997年进入市场，商品化仅仅 1 年时间，1998 年全球销售额即达到1.84 亿英镑，其后销售额逐年稳步上升。2005 年嘧菌酯全球销售额为 5.20 亿美元，2010 年突破10亿美元大关达到 10.65 亿美元。嘧菌酯已经在世界上所有重要杀菌剂市场上取得登记，是甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂中最畅销的产品，同时亦为全球杀菌剂市场的领军产品。2018 年，甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的全球销售额约为42 亿美元，同比增长5.8%，占整个杀菌剂销售额的 23.1%。其中，嘧菌酯销售额占比为33.8%，排名第一。随着嘧菌酯新的复配产品的不断推出和应用作物范围的不断扩大，嘧菌酯的销售额及用量也在持续增加。根据中国农药工业协会统计数据，2018年至2021 年期间，全球嘧菌酯原药需求量由 0.92 万吨提升至1.31 万吨，对应CAGR约为 12.5%。

公司嘧菌酯合成技术突破海外垄断，具备高效自主工艺技术。嘧菌酯关键步骤合成技术一直被跨国公司专利技术垄断，严重制约国内外嘧菌酯的生产及应用。公司通过对关键合成步骤的工业化生产机理进行剖析，成功开发了新型催化剂，效率高、成本低，可回收，形成了自主工艺技术。该技术在国内外已获得中外发明专利授权 38 件，实用新型专利 1 件。借助自主专利技术，公司嘧菌酯顺利进入欧美、巴西等高端市场，市场占有率提升。嘧菌酯生产工艺相对复杂，所需中间体的种类相对较多、专用性强且部分中间体供应规模较小。公司生产嘧菌酯的中间体为水杨腈钠和苯并呋喃酮。公司采用非光气法合成中间体水杨腈钠，该方法是从基础原料水杨酸出发，经酯化、胺化、脱水、成盐等工序合成水杨腈钠。公司在合成过程中使用了新型催化剂，并采用氯化亚砜为脱水剂，合成收率高于光气法。此外，公司在合成过程中采用干法制备水杨腈钠，开发出反应精馏一体化工艺实现设备高利用率生产，有效控制废气，且废水废渣总量很少，混合副产气体经压缩精馏分离出高纯二氯化硫和氯化氢，可重复使用。 在中间体苯并呋喃酮的合成技术中，公司采用不同PH值下三段回收工艺解决了催化剂回收率低的问题，并经处理后重复套用，降低了催化剂的消耗，也解决了副产氯化钠的颜色问题。同时，副产氨气经处理可用于水杨腈钠的生产，实现了综合利用。一方面降低生产成本，另一方面实现自行制备关键中间体。

公司持续加大嘧菌酯的研发投入力度，目前公司的在研项目为《嘧菌酯合成工艺改进及配套中间体合成技术开发》，该项目致力于进一步提高嘧菌酯产品的收率，降低降耗，减少三废，并对核心中间体苯并呋喃酮、水杨腈和二氯嘧啶进行工艺开发。

公司现有 2000 吨/年嘧菌酯产能，未来将扩建至5000 吨/年。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 11 月，国内嘧菌酯产能为13300 吨/年。公司已经持续生产嘧菌酯多年，公司子公司新河农用（江苏新河）目前拥有2000吨/年嘧菌酯产能。公司拟通过此次 IPO 募投项目将嘧菌酯产能扩增至5000 吨/年，同时配套新增苯并呋喃酮醋酐溶液、水杨酰胺、水杨腈钠盐等中间体产能。

嘧菌酯产品价格下跌，公司营收下滑。2022-2024H1 期间，由于农药行业景气回落，叠加中间体价格下跌，嘧菌酯价格持续下跌。2024H1公司嘧菌酯销售均价为 13.9 万元/吨，相较于 2023 年下跌约30%。不过得益于2024H1公司嘧菌酯销量的显著提升，2024H1 公司嘧菌酯原药营收同比仅下滑14.8%。

2.2.3 2,4-D：全球重要的选择性除草剂之一，公司进一步布局下游产品

2,4-D 是全球重要的选择性除草剂之一。2,4-D 是一种苯氧乙酸类除草剂，物化特性表现为难溶于水，但可溶于多种有机溶剂，且在15℃以上的温度下具有明显的挥发性。其作用机理类似植物激素，通过干扰植物内部激素平衡，破坏核酸与蛋白质代谢，促进或抑制特定器官的生长，导致杂草茎叶的扭曲、茎基的增粗和肿裂等现象。其在农业生产中表现出两种活性，即刺激和抑制植物生长，可用于提高农产品的质量或产量，同时作为强效的除草剂，用于防除禾本科作物（如小麦、大麦等）田间的双子叶杂草、莎草以及一些具有恶性特征的杂草。2,4-D 产品一般不能直接应用于作物，为了能应用于作物防治有害杂草，需要将其与其他化合物反应，生产相应的盐（如2,4-D 二甲胺盐）或酯（如2,4-D异辛酯、2,4-D 丁酯）后再配以必要的助剂，制成相应的制剂。由于2,4-D丁酯的产品存在易挥发的特性，容易产生漂移而影响使用效果，因此，目前最主要的应用方向为 2,4-D 异辛酯和 2,4-D 二甲胺盐，主要剂型为乳油、悬浮剂、水剂等。国内的 2,4-D 产业长期落后于国际市场。2,4-D 于1945 年引入市场，此后迅速应用于小麦、玉米、水稻及其他禾谷类作物防除农田杂草，成为第一例成功的选择性除草剂。根据 Phillps McDougall 数据，2,4-D 为全球最大的苯氧乙酸类除草剂，2018 年 2,4-D 系列产品全球销售额达7.48 亿美元，仅次于草甘膦、草铵膦和硝磺草酮，位列除草剂第四。然而，相比于国际市场，国内的2,4-D产业仍然相对落后，传统工艺污染严重，产品品质较低，在海外市场缺乏竞争力。

公司现已开发出 2,4-D 清洁生产工艺，突破了传统工艺生产过程中污染严重、废水量大且难于处理、产品品质低下等行业难题，被列为国家“十二五”科技支撑计划课题。公司的 2,4-D 生产工艺采用了新催化体系，进而提高了原子经济性。与此同时，公司产出的 2,4-D 产品含量达到98%以上且无气味，产品中二噁英低于 FAO 标准。另外，公司的 2,4-D 生产工艺大幅减少了废水量，能够降低生产成本和能耗，还把废水中的副产羟基乙酸制成基础原料羟基乙酸丁酯，变废为宝。目前，公司的 2,4-D 清洁生产工艺已获发明专利授权5件，实用新型专利授权 24 件。

公司现有 40000 吨/年 2,4-D 原药产能。公司以生产、销售2,4-D原药为主，同时亦会根据客户需求定制生产 2,4-D 制剂。目前，公司在江西新干基地拥有40000 吨/年 2,4-D 原药产能，属于行业领先水平。公司原IPO募投项目布局有年产 10000 吨 2,4-D 异辛酯和年产 20000 吨2,4-D 二甲胺盐水剂产能，这两款产品均属于 2,4-D 原药的下游产品。根据公司招股说明书，该项目已基本建设完成。在盐水剂和异辛酯原药配套建成之后，将进一步完善公司2,4-D产品的综合生产实力，完善公司产品结构，公司将完成从原药生产商到原药、制剂一体化制造商的升级转型，进一步巩固其在 2,4-D 行业的领先地位。

公司 2,4-D 原药产能利用率始终保持在高位，24H1 公司2,4-D销量显著提升。2019-2023 年，公司 2,4-D 原药产能利用率使用维持在100%以上。2024H1，公司 2,4-D 原药销量达 2.96 万吨，同比增长42.6%，主要原因为纽发姆、润丰等大客户采购量同比增加约 8500 吨。然而由于2,4-D 产品价格的下跌，24H1公司 2,4-D 原药营收同比下滑约 8.6%。

2.2.4 硫代氨基甲酸酯类（COS）除草剂：通过自主工艺实现大规模连续化清洁生产

COS，化学名为羰基硫或氧硫化碳，是硫代氨基甲酸酯类除草剂产品的关键中间体。硫代氨基甲酸酯类除草剂，可以抑制植物多个代谢过程，主要品种包括野麦畏、苄草丹、茵达灭、禾草丹等品种，主要用于麦田、水稻、油菜、豌豆、亚麻、甜菜、青梨、蚕豆和大豆等作物。 通过自主工艺，公司实现 COS 类除草剂的清洁连续化生产。国内COS均采用硫酸与硫氰酸铵反应来制备，所制备的 COS 含量低杂质多，用于生产硫代氨基甲酸酯系列除草剂产品颜色深杂质多，质量不稳定。发生COS过程时产生大量具有恶臭味的稀硫酸，处理困难。公司则以单质硫的蒸汽与一氧化碳为原料，经固定床催化反应，采用自主设计的分离装备，实现了全自动化控制、连续化生产，原子利用率接近 100%，几乎无三废产生，属于清洁生产工艺。由于该技术生产的 COS 产品质量稳定可靠，含量可达 99%以上，用于公司硫代氨基甲酸酯系列除草剂苄草丹、野麦畏等生产，不但便于实现该系列产品稳定的连续化和自动化生产，而且生产效率、产品含量及外观得到大幅提高，单个杂质含量大大降低，增加了该系列产品的竞争力。此外，公司已开始与跨国公司合作COS产品在功能性化学品和电子化学品领域销售，COS 如经进一步提纯，可用于集成电路刻蚀工艺中。

公司现有 COS 系列除草剂产能 9800 吨/年，相关产品价格波动相对较为平稳。近年来公司 COS 系列除草剂营收变动主要与产品销量有关，COS系列除草剂产品销售均价相对较为平稳。2024H1，公司COS 系列除草剂产品实现营收1.42 亿元，同比下滑 38.5%；实现销量 4909 吨，同比减少28.0%。公司COS系列产品销量的下滑主要是因为 Gowan 因经营需求变化导致采购数量下降，另外由于售价较高的野麦畏原药销量占比的下降，公司COS 系列除草剂产品销售均价有所下滑。

2.2.5 肟菌酯：杀菌剂领域的新兴品种，公司IPO募投项目拟建2000 吨/年产能

肟菌酯，属于目前全球最大的杀菌剂类别甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的重要一员。肟菌酯具有广谱、渗透、快速分布等性能，作物吸收快且具有向上的内吸性，故耐雨水冲刷性能好、持效期长，保护活性优异且兼具一定的治疗活性，除对白粉病、叶斑病有特效外，对锈病、霜霉病、立枯病、苹果黑星病亦有很好的活性。肟菌酯主要用于茎叶处理，主要应用作物包括大豆、谷物、果蔬、玉米、水稻、梨果和葡萄等。 肟菌酯于 20 世纪末进入市场，2000 年拜耳公司获得专利后进一步开发了肟菌酯的众多复配产品，并在更广泛的作物及国家进行了登记，由此肟菌酯的用量和市场规模持续增大。根据 Kleffmann 及中农纵横数据，2020 年全球肟菌酯销售额为 7.83 亿美元，为全球第五大杀菌剂产品，在全部杀菌剂销售额中的占比约为 4.4%。

公司具备成熟的肟菌酯技术储备和工艺路线。公司肟菌酯的技术储备和工艺路线已经成熟，公司对肟菌酯的中间体合成技术进行了二次开发，现已成功开发出新的合成工艺，避免使用危险而昂贵、需进口且供应不稳定的中间体，提高了溴化和缩合的收率，且与既有技术相比能够有效降低原料成本。此外，目前，国内肟菌酯规模化生产较少，普遍采用甲氧胺基盐酸盐为原料进行生产，三废量大，原料成本高，而公司的在研项目“新杀菌剂工艺工程研发”，是针对肟菌酯采用自有技术路线，以邻甲基氯苄为原料进行生产，在原料和三废处理成本方面有较大优势。 公司紧抓市场需求快速扩增的机会，IPO 募投项目拟扩建2000吨/年肟菌酯产能。肟菌酯是高效、安全、经济、环境友好的农药新产品，目前除拜耳外，肟菌酯的生产厂家较少，随着其专利及国内资料保护期的到期，肟菌酯已进入专利后的快速发展期。肟菌酯是公司筹划多年的产品，公司已经进行了充分的市场调研分析，并为新产品的市场销售提前开拓了客户市场，重点开发具有市场优势和具有需求潜力的核心客户。公司的 IPO 募投项目包括有2000t/a肟菌酯原药及中间体项目，该项目由子公司江西天宇负责建设，建设地点在新干县盐化工业城公司厂区，有望在未来三年逐步放量，从而持续巩固公司在杀菌剂领域的优势地位。截至 2024 年 9 月，公司肟菌酯原药项目已开始试生产，肟菌酯原药产品已实现销售并取得一定的利润。

2.2.6 丙硫菌唑：公司 IPO 募投项目拟布局2000吨/年产能

丙硫菌唑是由拜耳作物科学公司发明并生产的新型广谱杀菌剂，属于其他唑类杀菌剂。由于其独特的化学结构，丙硫菌唑毒性低，无致畸、致突变性、对胚胎无毒性，对人和环境安全，且具有杀菌谱广、使用时机灵活、植物吸收迅速、有良好的耐雨淋性、持效期长等特点，成为防治植物病害的新标杆。丙硫菌唑的作用机理主要是抑制在真菌中存在的甾醇前体——羊毛甾醇或者2，4-亚甲基二氢羊毛甾醇 14 位上的脱甲基化作用，即脱甲基化抑制剂(DMIs)。

丙硫菌唑可以与多种产品甚至杀虫剂进行复配，主要用于防治谷类（如花生、油菜、水稻、小麦、大麦）、豆类、甜菜和大田蔬菜等作物上的众多病害，如对小麦和大麦上的白粉病、纹枯病、枯萎病、叶斑病、锈病、菌核病、网斑病、云纹病等具有很好的防治效果；此外还能防治油菜和花生的土传病害，如菌核病，以及主要叶面疾病，如灰霉病、黑斑病、褐斑病、黑胫病、菌核病和锈病等病害。

丙硫菌唑使用量快速提升，2020 年已成为全球第二大杀菌剂。丙硫菌唑于2004 年首先在英国和德国取得登记和上市，用于谷物和油菜。随着应用的不断推广，丙硫菌唑的市场规模和使用量快速增长。根据Kleffmann及中农纵横数据，2010-2020 年全球丙硫菌唑销售额由 4.21 亿美元增长至13.82亿美元，对应 CAGR 约为 12.6%；使用量由 1644 吨提升至7393 吨，对应CAGR约为16.2%。另外，丙硫菌唑在杀菌剂农药中的地位排行也由2013 年的第五位上升到2020年的第二位，2020 年丙硫菌唑全球销售额占全球杀菌剂销售额的7.74%。根据中农纵横预测，2025 年全球丙硫菌唑市场容量将达到31000 吨。公司具备成熟的丙硫菌唑技术储备和工艺路线。在丙硫菌唑制备方面，公司采用新的中间体合成方法，提高了收率，且在格式反应、氧化反应等步骤上筛选出新的催化剂，显著缩短反应时间，可实现连续化生产，降低安全风险。另外，公司还开发独特的结晶工艺，避免跨国公司晶型专利约束，并能够将高风险杂质脱硫化物控制在 50ppm 以下。此外，丙硫菌唑国内生产采用乙酰γ丁内酯为原料，氯化、格式化反应大部分以间歇式生产为主，公司目前的在研项目则在关键中间体的合成上采用连续化工艺，能有效控制中间体质量和收率，减少工艺风险，在生产效率和品质控制上有优势。 丙硫菌唑已进入专利后的快速发展期，公司IPO 募投项目拟建2000吨/年产能。随着其专利及国内资料保护期的到期，丙硫菌唑已进入专利后的快速发展期，目前我国丙硫菌唑处于扩产高峰期。根据中国农药信息网显示，截至2023年年底，国内丙硫菌唑原药登记企业 23 家，已投产企业包括海利尔、安徽久易、河北兴柏、吉林乐斯、上虞新银邦、山东奥坤等，在产企业产能合计5000吨/年(未全部达产)。根据世界农化网的统计，丙硫菌唑原药在建（含规划）产能已超过 5 万吨/年。公司 IPO 募投项目包括有 2000t/a 丙硫菌唑原药及中间体，该项目由子公司江西天宇负责建设，建设地点在新干县盐化工业城公司厂区。

3、 创制农药环丙氟虫胺上市在即，充分打开公司未来成长空间

3.1 农药创新难度持续攀升，但仍保有高额利润

创制农药研发成本高增，跨国企业具备垄断地位

创制农药的研发过程包括两个阶段，分别为研究和选择阶段、开发与上市准备阶段。其中研究和选择阶段又进一步分为先导化合物合成、先导化合物研究、优化、选择及化合物确认等步骤，开发和上市准备阶段又进一步分为初期开发和后期开发两个步骤。上世纪 60 年代，农药研发的主要目的是通过控制作物的杂草、虫害和疾病从而实现作物产量的最大化，现如今由于高残留农药的环境污染问题，农药研发的标准开始向高效、低毒的方向发展。

农药新产品开发成本巨大、周期长、研发成功率低，行业壁垒较高。在农药研发过程中，每一个过程都要经过严格的测试以证明技术的有效性和安全性，而持续趋严的全球监管审批流程以及逐年递增的新化合物开发难度，导致创制农药的研发成本、研发周期不断增加，研发成功率不断下降。据PhillipsMcDougall统计，1995 年发现和开发一种新农药的平均总成本约为1.52 亿美元，2010-2014年该项平均总成本已提升到 2.86 亿美元，较1995 年涨幅约为88%，其中产品研究阶段的平均成本涨幅约为 49%，产品开发阶段的平均成本涨幅约为118%。在研发周期方面，据 Phillips McDougall 统计，1995 年，从研发出新农药到投放市场的周期约为 8.3 年，而 2010-2014 年该周期已经上升到了约11.3年。而从研发成功率上看，截至 2014 年，每成功上市一个新农药产品需要设计及合成约 16 万种化合物，新农药研发的高风险、高投入、长周期以及全球对环保要求的不断提高对新进入市场的企业构成了相当高的壁垒。

跨国公司几乎垄断了农药新产品的开发，这也间接强化了其在全球农药市场的垄断地位。农药新品种主要由国际跨国农药巨头公司开发创制，这些巨头企业已经形成了“产权农药——丰厚利润——研发投入——新产权农药”的良性循环，能够在农药产品专利保护期内获得独家生产权利，并因此获得巨额利润。根据Phillips McDougall 统计，1980-2005 年的 25 年间，6 大农药企业（陶氏杜邦、拜耳孟山都合并前）共推出农药新品种 220 个，占全球农药新品种的70%，2011年 6 家公司（陶氏杜邦、拜耳孟山都合并前）总的专利申请数为904件，占2011年申请总数的 75.5%。

农药产品生命周期延长，研发端仍保有高额利润率及可观的成长空间

农药产品的创新难度提升，产品生命周期延长。农药行业经过几十年的发展，经历了大类农药产品的快速扩充期，产品种类逐步齐全，且产品不断升级，市场应用范围大幅扩展，效果明显提升。然而随着基础问题的逐步解决，新的要求应运而生，例如应对抗性、安全环保、产品利用率、应对生物多样性下降等，全球农药新的有效成分研制难度大幅增加，农药研发效率缓慢下行，产品研制到销售整体的生命周期有所延长。与此同时，农药活性成分引入数量逐渐减少。根据Phillips McDougall 的数据显示，1990-1999 年，平均每年约有13个新农药活性成分上市；2000-2009年，平均每年约有10个新农药活性成分上市；2010-2018年，平均每年约只有 6 个新农药活性成分上市。

农药产业链“微笑曲线”结构明显，研发端利润水平仍然较高。农药行业价值链分工包括产品研发，中间体、原药、制剂生产和渠道网络等环节，产业价值链的典型特征是“中间小、两头大”，即中间生产环节附加值较低，前端的技术研发、产品创制和后端的品牌、渠道拥有较高附加值，因此农药产业链的利润主要集中在研发和制剂销售左右两端。由于新创制农药的难度逐年提升，产品周期不断延长，虽然农药生产企业在产品研发阶段的投入很高，单位资本投入的回报有所减少，但总体仍维持着较高的利润率，跨国化工巨头的主要利润仍来源于专利保护期内的新品种。

提升创制能力，缩小与跨国农药企业的差距是我国农药发展的必经之路

目前我国农药行业仍以仿制农药为主，创制农药的数量有限。我国农药行业总体起步较晚，虽历经多年发展形成了较为完整的农药工业体系，也应用组合化学等高新技术方法，创制了一批具有自主知识产权的农药新品种并取得了国内外专利，但是，由于创制农药开发成本高、难度大，国内农药企业多难以承担巨额的新化合物创制费用，难以支撑高风险、高投入、长周期的农药自主创新，新型化合物创制能力和推广能力薄弱，在产品研发上以次新化合物仿制为主，主要生产后专利时期的农药品种，以承接跨国公司专利到期品种的产业转移为主，具有自主知识产权的产品较少。 缩小与国外农药企业特别是跨国农药企业的差距是我国农药发展的必经之路。在创新化合物领域，跨国化工巨头占据绝对的优势，由于我国农药企业主要生产仿制品种，我国新农药品种发展缓慢、研发能力弱、产品更新换代缓慢、无法及时满足市场需求，由此造成我国的农药产品无法向技术含量高、附加值高的自主创制农药领域纵深发展。未来随着我国农药行业集中度的提升，我国农药企业的研发投入将进一步提高，有利于企业提高自主创新能力、完善自主创新体系，使我国农药行业向新药创制和生产高附加值产品的方向转移，切实增加农药产品的科技含量和产品附加值，缩小与国外农药企业特别是跨国农药企业的差距。

3.2 公司战略性布局新农药创制，创新化合物环丙氟虫胺上市在即

搭建新农药创制平台，专注发现全新高活性化合物

新农药创制是公司的战略之一。公司引进国内知名学科带头人，组建专业队伍，成立新药创制部。公司新药创制部研发内容涉及新化合物设计合成、生物活性筛选、工艺研发、制剂开发等，覆盖了产品从实验室走向田间的大部分技术研发环节。新药创制部围绕公司市场战略方向开展新农药创制工作，以杀虫剂和杀菌剂为主攻方向，紧跟国内外新药研究前沿趋势，采用自主及外协两种模式进行新药开发。 公司新药创制部配有功能齐全的合成实验室、先进设备、专业化生物测定平台以及完善的杀虫、杀菌和除草的筛选体系。该部门具备新农药活性分子的设计、合成及活性筛选能力，每年可完成近千个化合物的筛选。公司的生物测定中心通过了农业部“田间药效试验”单位认证，为终端制剂产品的开发和登记提供技术支持。公司的农药产品理化测试中心，配有核磁、质谱等先进仪器，通过了农业部良好实验室规范实验室（GLP）认证，可以满足公司新产品开发和登记试验需求，同时可开展第三方服务业务。 国内农药创制以结构优化为主，公司则专注发现全新高活性化合物。国内新农药创制大多是以已知高活性化合物为先导，对其结构进行优化，获得在成本、靶标、活性等方面具备一定优势的可商业化品种。目前相当一部分高等院校、科研院所、大中型企业都参与到了新农药创制研究中，研究方向几乎涉及到所有新出现的结构类型。 公司的新农药创制研究项目针对水稻螟虫、果蔬霜霉病、小麦锈病、大豆锈病等目前难以防治的病虫害开展研究，目前已完成4,000 多个化合物合成，已经发现高活性化合物 5 个。其中，创新化合物产品环丙氟虫胺已进入商业化开发阶段。通过持续的投入，公司的研发目标是发现更多的具有商业化前景的化合物。

公司创新化合物环丙氟虫胺上市在即，销售峰值预计将突破10 亿元

水稻二化螟对现有杀虫剂的抗性逐步增强，亟需开发新的高效、安全、环境友好的杀虫剂。水稻作为我国的主要粮食作物之一，水稻的高产、稳产关系到社会稳定及粮食安全。但是，我国是水稻害虫发生严重的国家，其中二化螟是危害最为严重的常发性害虫之一。根据全国农业技术推广服务中心所发布的《2023年农作物重大病虫害发生趋势预报》的预测，2023 年我国二化螟虫害将发生1,466.7 万 hm2次，在全部水稻病虫害预计发生量中的占比约为19.0%。其中，江西、浙江、湖南等地的二化螟对现有杀虫剂的抗性越来越强，部分地区已出现无药可用的局面。同时，现有主流二化螟防治药剂对水生生物的毒性较高，存在对环境不利的因素。鉴于水稻二化螟的抗性问题及现有杀虫剂品种的环境安全性问题，亟需开发新的高效、安全、环境友好的杀虫剂，解决农业生产中面临的虫害威胁和现有农药品种的安全性问题。 在此背景下，公司成功研发出环丙氟虫胺（cyrpoflanilide），该产品具有高效、低毒、杀虫谱广、持效期长等特点。根据IRAC 分类，环丙氟虫胺属于γ-氨基丁酸（GABA）门控氯离子通道变构调节剂。公司基于间二酰胺类化合物杀虫广谱、活性高、作用机制新颖等特点，对间二酰胺类化合物进行了系统研究，在药物分子设计过程中将环溴虫酰胺结构中环丙甲基引入间二酰胺的骨架中，经过多轮优化发现了杀虫活性高、对水生生物低毒的全新化合物环丙氟虫胺。环丙氟虫胺对于鳞翅目二化螟、稻纵卷叶螟、甜菜夜蛾、小菜蛾、草地贪夜蛾、苹果小卷叶蛾、鞘翅目跳甲、缨翅目蓟马等防效优异，特别是对抗性二化螟有效，是二化螟抗性管理的利器，且与现有其他杀虫剂无交互抗性，可广泛应用于水稻、玉米、棉花、大豆、果树、蔬菜等作物。

环丙氟虫胺已获得出口农药登记证。环丙氟虫胺化合物于2019年获得中国专利授权（专利号 ZL201811555432.3），同年，环丙氟虫胺中文通用名获得全国农药标准化技术委员会批准。2020 年 6 月，环丙氟虫胺化合物英文通用名“cyproflanilide”获得国际标准化组织（ISO）农药命名技术委员会批准。该产品的上市将有效解决二化螟抗性区域无药可用的痛点，将能在中国植保市场迸发出强劲动力，预计年销售峰值将突破 10 亿元人民币。2023 年12月，公司年产500 吨环丙氟虫胺原药、5000 吨嘧菌酯配套原料等扩建项目的环评已获得了相关部门的批复。2024 年 7 月，公司创制农药环丙氟虫胺取得中国农业农村部颁发的专供出口农药登记证。 环丙氟虫胺的海外市场也在同步拓展中。公司已在美国、欧洲、日本等十余个国家或区域申请了化合物专利，同时公司已完成了环丙氟虫胺混剂、用途、制剂、工艺、晶型和中间体的专利布局，形成了环丙氟虫胺完整的专利保护网。绑定国际巨头先正达和 UPL，协作推广环丙氟虫胺。2022 年7月25日，公司与先正达植保签订《环丙氟虫胺中国深度战略合作协议》。在环丙氟虫胺的市场开拓环节，公司与先正达就环丙氟虫胺 20%悬浮剂产品达成在中国水稻作物市场上互为独家供应及独家销售的合作关系。协议约定先正达的年最低采购量（五年内最低采购量自 300 千升/年提高到 828 千升/年）及采购价格区间（不超过 404 元/升）。此外，公司与 UPL 达成全球战略合作，将共同推进环丙氟虫胺产品的开发、登记和国际商业化。

4、 基于核心技术布局功能化学品，进军新材料领域开辟成长新路线

4.1 依靠四大核心技术，横跨植保与功能化学品

公司依靠四大核心技术，有效支撑核心产品市场地位。技术创新是公司可持续发展的源泉，公司坚持“上马产品必须要有持续的技术优势”原则，经过二十多年的发展，形成了以氨氧化、氯化、加氢等反应技术为核心的技术创新体系。目前，公司主要产品均有核心技术的基因，具有竞争力的技术可以有效支撑公司核心产品的市场地位。 公司的技术先进性主要体现在化合物创制能力、化合物合成技术、催化剂研发、生产工艺改进等方面。

重视化合物创新，成功开发环丙氟虫胺、四氯丙烯和1,4-BAC等多种新物质。在创新化合物领域，跨国化工巨头占据绝对的优势，其主要利润来源于专利保护期内的新品种。而我国绝大部分化工企业则以承接跨国公司专利到期品种的产业转移为主，新型化合物创制能力和推广能力薄弱，属于仿制企业。公司重视化合物创新，除成功开发出前文提及的创新化合物环丙氟虫胺以外，公司还研发出四氯丙烯和 1,4-BAC 等多种新物质，目前均已进入产业化阶段。公司具备全球领先的生产装置及生产技术以支持高品质化合物合成。氨氧化方面，公司建有全球领先的单套产能万吨级氨氧化生产装置，配套了先进的连续捕集和分离工艺，同时开发了先进的氨氧化安全运行及应急管理系统，综合技术位居全球前列。氯化方面，公司连续氯化技术分为固定床连续氯化和釜式连续氯化，公司掌握了低级烯（烷）烃与芳环高选择性氯化技术，利用高效催化剂和先进分离设备，集成了定向反应、高效分离和三废资源化利用技术，提高了生产效率和产品质量，实现万吨级规模连续化清洁生产。加氢方面，公司掌握全球领先的用于大吨位精细化学品的固定床与流化床高低压加氢技术（尤其是苯腈类加氢），并掌握了苯腈和芳环加氢工艺技术。催化剂研发方面，公司核心产品百菌清与嘧菌酯均采用自主研发的新型催化剂，明显提高了产品生产效率，并已取得了相关专利授权。

持续优化生产工艺，实现降本增效。先进的生产工艺是将原药技术转化为产品的关键环节，生产设备的设计及组装技术对生产过程的连续化、安全性、环保以及生产成本的控制具有重大影响。随着产能的提升，相关生产工艺要求会随之提升。公司通过不断改进生产工艺，保障核心产品得以实现大规模、连续化清洁生产，有效降低成本，确保供货的稳定性。成本优势和稳定供货为公司赢得了国内外知名农化公司的认可，使得公司能持续获得优质的订单，保障了盈利的稳定性。 基于核心技术，公司产品由植保向功能化学品延伸，开拓全新应用领域。公司基于上述核心技术保障了百菌清、2,4-D、嘧菌酯等核心产品的高效、高品质、清洁生产。同时公司也将相关技术应用于四氯丙烯、1,4-BAC、间苯二甲胺等功能化工品的生产中。此外，经过长期的探索与实践，公司的功能化学品具备多领域的应用潜力。公司四氯丙烯产品为新一代环保型空调制冷剂的中间体，1,4-BAC 为环氧树脂固化剂，间苯二甲胺产品可应用于涂料固化剂、胶粘剂领域，而 COS 产品经过提纯后则可应用于集成电路刻蚀工艺中。后续，随着公司核心技术的进一步精进，公司有望进一步提升当前核心植保产品和功能化学品的生产效率，同时也有望布局更多的高附加值功能化学品用于各类新兴领域。

4.2 功能化学品营收持续提高，助推进军新材料领域

MXDA 与二苯甲酮产能释放，公司功能化学品营收占比持续提高。公司功能化学品业务目前的主要产品为四氯丙烯、间苯二甲胺和二苯甲酮，对应产能分别为 7000 吨/年、20000 吨/年和 10000 吨/年，其中间苯二甲胺和二苯甲酮产能于 2022 年建成投产。2024H1，公司功能化学品业务实现营收2.75亿元，占公司总营收比例约为 14.1%，相较于 2023 年提升约0.8pct。得益于间苯二甲胺、二苯甲酮等新增产能的持续放量，公司功能化学品业务营收逆势快速增长，在公司总营收中的比重明显提高。

四氯丙烯：第四代制冷剂原料，下游客户绑定霍尼韦尔

公司的四氯丙烯产品主要指代 1,1,2,3-四氯丙烯，该产品为农药除草剂野麦畏和第四代制冷剂 HFO1,2,3,4-yf 的原料。四氯丙烯在中国属于新化学物质，公司于 2015 年取得了四氯丙烯的新化学物质登记证（常规四级登记，>1000吨每年）。此外，公司通过对核心产品链的研究，将四氯丙烯产品向功能化学品领域延伸，拓展了相关定制业务，丰富了公司的产品结构和业务模式。持续优化四氯丙烯现有工艺，积极开发全新合成工艺。在工艺流程方面，目前国内在进行 1,1,2,3-四氯丙烯工艺研究的多以三氯丙烷为原料，经消除、加成、再消除等步骤进行合成，公司对现有工艺中产品分离方式进行改进，提高产品质量。同时，公司还在开发水分控制方法以减少设备腐蚀。此外，公司正在开发四氯化碳和乙烯为原料生产四氯丙烯的新生产工艺，有望简化流程，提高生产效率，降低成本。

公司目前拥有 7000 吨/年四氯丙烯产能，其中一部分专供世界五百强霍尼韦尔，主要用于生产第四代含氟制冷剂；另一部分则由公司自用，用于生产硫代氨基甲酸酯系列除草剂原药中的野麦畏原药。由于存在产品自用，因此公司四氯丙烯产品产销率相对较低，若将公司自用量视作销量，则公司近年四氯丙烯产销率约为 9 成或 9 成以上。 原材料成本支撑下四氯丙烯产品价格小幅上涨，产品营收主要与霍尼韦尔采购量挂钩。2021 年，由于下游需求增加，客户采购量增加导致四氯丙烯销售收入同比增长 83.52%。2022 年，四氯丙烯的销量较上年略有下降，但由于主要原材料价格上涨，导致销售价格上涨，销售收入较上年仍小幅增加约7%。2023年及 2024H1，四氯丙烯销量增长明显，进而带动销售收入增加。2024H1，公司四氯丙烯实现营收 9827 万元，同比增长 19.4%；实现销量2695吨，同比增长 36.6%。

间苯二甲胺：国内亟待发展的精细化工中间体，公司建有2 万吨/年产能

间苯二甲胺（MXDA）是具有芳香环的脂肪胺，为无色透明液体，可溶于水和有机溶剂，其主要用作环氧树脂固化剂和尼龙MXD6 的聚合单体，是目前国内亟待发展的重要的精细化工中间体。目前工业上主要采用间二甲苯氨氧化制得间苯二腈（IPN），而后再通过催化加氢制得MXDA。其中，由IPN催化加氢制备 MXDA 可采用釜式间歇加氢或固定床连续加氢工艺，后者的产品收率和产品质量明显高于前者，但后者的工艺相对更为复杂。目前日本三菱瓦斯化学公司是全球最大的 MXDA 生产商，其采用固定床连续加氢工艺，截至2020年其MXDA产能为 5 万吨/年。

公司兼具 MXDA 核心中间体及核心生产技术。公司子公司江苏新河农用化工有限公司目前拥有间苯二甲腈产能 2 万吨/年，目前主要用于百菌清的生产。这代表着公司掌握了成熟的间苯二甲腈生产技术，既可满足百菌清的生产需要，也可满足公司 MXDA 产品的生产需要。此外，MXDA 生产过程中所需的氨氧化技术和加氢技术也是公司目前的核心技术，能有效保证公司稳定产出相对高品质的 MXDA 产品。2022 年，公司子公司江西仰立建成投产20000吨/年间苯二甲胺产线。2024H1，公司间苯二甲胺产品实现营收1.23 亿元，同比增长42.8%；实现销量 3750 吨，同比增长 69.8%。

二苯甲酮

二苯甲酮是一种重要的精细化工中间体和添加剂，被广泛应用于光引发剂、紫外线吸收剂、稳定剂、指示剂、医药中间体等领域中。近年来，随着对二苯甲酮研究的不断深入，其应用范围呈不断扩大趋势。目前，工业上合成二苯甲酮的方法较多，主要有光气法、氯化苄法、苯甲酰氯化法和四氯化碳法等。

公司 1 万吨/年二苯甲酮产能于 2022 年建成投产。2022 年，公司二苯甲酮销量为 4289 吨，实现营收 1.45 亿元。2023 年公司二苯甲酮销量为2787吨，然而由于市场供给量明显增加，外加原材料价格下跌，公司二苯甲酮销售价格出现了较为明显的下滑，2023 年公司二苯甲酮销售收入约为4225 万元。2024H1，二苯甲酮价格小幅回升，但受客户需求影响公司销量有所下滑。2024H1，公司二苯甲酮实现营收 2110 万元，同比下滑 20.5%；实现销量1292吨，同比减少25.3%。

5、 募集资金投资项目分析

公司拟向社会公众公开发行不超过 4,500 万股人民币普通股用于公司主营相关的投资项目。公司原 IPO 募投项目包括“杀菌剂项目”、“除草剂项目”、“新型制剂项目”、“研发中心项目”和补充流动资金，项目投资总额约为19.5亿元，拟使用募集资金 17.5 亿元。然而，结合项目实际投资情况、生产经营情况和相关政策等因素考虑，经公司第三届董事会第十二次会议和2024年第三次临时股东大会审议通过《关于调整公司首次公开发行股票募集资金投资项目的议案》，公司 IPO 募投项目调整为“杀菌剂项目”和“研发中心项目”，项目投资总额约为 11.5 亿元，拟使用募集资金 10.4 亿元。其中“杀菌剂项目”包含“年产 2,000 吨丙硫菌唑原药及中间体和年产 2,000 吨肟菌酯原药及中间体项目”、“年产 3,000 吨嘧菌酯原药及中间体项目”；研发中心项目包括上海技术中心和长沙技术中心两个子项目。根据公司招股说明书，公司原投资项目中的“除草剂项目”为“年产 10,000 吨 2,4-D 异辛酯原药、年产20,000 吨2,4-D二甲胺盐水剂”，该项目利用自有资金已基本建设完成；“新型制剂项目”为“年产25,700吨制剂的新型作物保护剂项目”尚未开展建设，且优先级低于“杀菌剂项目”和“研发中心项目”。 公司 IPO 募集资金投资项目若能顺利实施，将丰富公司产品类，优化产品结构，加强产品和技术创新研发，巩固和提升市场地位，进一步增强公司整体竞争力，有利于促进公司持续、健康发展。目前，公司IPO募集资金投资项目均已履行相关程序。

（1） 杀菌剂项目分析

公司 IPO 募投“杀菌剂项目”投产后将形成年产3,000 吨嘧菌酯原药、年产 2,000 吨肟菌酯原药、年产 2,000 吨丙硫菌唑原药及对应中间体产能。届时，公司嘧菌酯原药产能将由 2,000 吨/年提升至5,000 吨/年，公司杀菌剂业务则将新增肟菌酯原药和丙硫菌唑原药两大品种。该项目计划建设期为12个月，项目全部达产后，将实现年销售收入 20.55 亿元，净利润4.49 亿元。

（2） 研发中心项目分析

公司 IPO 募投项目“研发中心项目”包括上海技术中心和长沙技术中心两个子项目。上海研发中心项目主要内设新农药创制研究室、农药合成工艺研究室、制剂开发研究室、功能化学品合成室、分析检测及标准室、工程设计研究室以及其它辅助设施等。长沙技术中心项目拟利用企业现有建筑建设研发中心，内设农药合成工艺研究室、环保研究室、工程研究实验室、分析检测及标准室、工程设计室以及其它辅助设施等。 上海研发中心计划在新化合物创制方面进行：针对二化螟等鳞翅目害虫及柑橘红蜘蛛等害螨的杀虫剂创制研究，针对黄瓜霜霉病、小麦赤霉病和水稻稻瘟病等重大病害的杀菌剂创制研究，主要针对玉米田、水稻田杂草的除草剂新化合物。制剂方面，上海研发中心主要开展绿色环保型新制剂的研发。此外，上海研发中心还负责功能性化学品的开发。 长沙研发中心计划围绕公司的发展目标，结合公司自身的基础条件以及充分利用社会上有效的技术资源，研发中心将以市场为导向，以国家经济和社会发展规划为依据，拟将新产品工艺研发和现有产品生产工艺改进作为主要研发方向。公司“研发中心项目”属于技术研究与实验发展项目，为非生产性项目，升级改造完成后，不直接生产产品，不直接产生经济效益。但是，从间接影响来看，本项目的建成将有效缩短新产品开发周期、改善生产工艺水平、提高产品质量，培养更多的中高级技术人才从而更加适应市场需求多样化和对产品质量的要求，增强产品的市场竞争力和公司的盈利能力。

编辑：火腿肠