2025年光云科技研究报告：AI赋能电商SaaS，业绩有望迎来拐点

一、深耕电商 SaaS 十五年，构建全场景服务生态

电商信息技术软件服务供应商。杭州光云科技股份有限公司成立于 2009 年，是业内领先的互联网 SaaS 模式软 件技术创新型企业，核心业务为基于电子商务平台为电商商家提供 SaaS 产品，并在此基础上提供配套硬件、运 营服务等增值产品及服务。公司于 2020 年 4 月 29 日在上海证券交易所科创板挂牌上市，为商家提供电商运营 的全链路解决方案。

产品覆盖广，构建全景生态。公司自成立以来，围绕着电商商家的需求提供相应的电商 SaaS 产品及增值服务， 帮助商家实现精细化运营管理，降低运营成本、提升经营效率，目前已布局淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音、 饿了么、快手、微信等各大电商平台，具有良好的口碑和品牌效应。2024 年公司被评为“2024 最佳 ESG 科创板 上市公司”、“有成 CRM-2024 钉钉开放平台开工季销售铜奖”、“有成财务-2024 钉钉开放平台开工季销售铜奖”等。

管理层年轻化。公司股权结构集中且稳定，实际控制人谭光华直接、间接合计持有公司股权 45.8%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司管理层平均年龄 42 岁，董事会平均年龄 47.29 岁，呈年轻化特征。

二、现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点

公司聚焦核心主业，营收增速回正。2018-2024 年，公司实现营收 4.65/4.65/5.1/5.45/4.95/4.75/4.82 亿元，同 比变化+29.89%/-0.18%/+9.75%/+6.94%/-9.42%/-3.74%/+1.46%。2020 年公司上市，依靠快递助手、超级店长 等头部软件，在阿里平台商家服务市场排名第一。后续随着拼多多、抖音等电商平台兴起对商家的分流，公司 前瞻性开展大商家业务，降低对平台的依赖，通过线下进行客户拓展，客户稳定性高。因大商家 SaaS 前期研 发和销售费用投入较大，故 2020-2023 年期间，公司营收增长动能阶段性承压。2024 年，公司收入小幅增长， 聚焦主营核心业务，逐步降低非核心低毛利业务的投入力度，围绕着大商家战略布局，持续加大研发和市场开 拓投入力度，新产品功能更加完善稳定，已有产品持续进行迭代优化升级，客户满意度和市场认可度不断提升， 客户数量稳步增加。

围绕大商家战略布局，电商 SaaS 核心业务地位稳固。2020-2024H1，配套硬件业务营收占比稳定在 13%上下， 运营服务和 CRM 短信服务的营收占比均大幅减少。而电商 SaaS 产品营收在 2024 年上半年占比达到 85.23%， 较 2020 年提升了近 15 个百分点，显著高于其他业务，作为公司的核心业务在客户覆盖与市场渗透上的优势地 位稳固。

毛利保持较高水平。得益于良好的品牌价值和客户基础，2018 至 2024 前三季度，公司毛利率分别为 60.11%/63.83%/61.21%/64.13%/60.83%/63.17%/65.07%，处于行业较高水平。2020-2024H1 期间，公司核心 业务电商 SaaS 产品毛利率分别为 71.14%/71.19%/68.59%/71.60%/73.79%，且呈增长趋势。高毛利率铸就护 城河，毛利转化效率有望拉动净利率回升。

整体费用呈下降趋势，匹配产品周期。2020-2022 年，公司扩大了营销渠道建设，并加大了以大商家 SaaS 产 品为代表的产品研发投入，引进优秀人才，沉淀技术积累，提升项目和产品的技术水平，使研发费用上涨较快。 同时，公司持续强化对大商家产品销售环节的服务支持，积极拓展销售网络，使销售费用维持较高比例。2022- 2024Q1~Q3 公司期间费率分别为 90.55%/77.17%/79.84%，成本控制取得初步成效，主要系 2023 年起产品体 系搭建完成，大商家业务跑通，我们认为公司有望进一步优化费用开支。

员工规模精减。2020-2023 年，公司总在职员工人数分别为 1705/2299/1907/1847 人。其中 2021-2023 年，随 着产品成熟，团队规模缩小近 20%；技术人员减少 29.8%，占比从 41.9%下滑至 36.7%；销售人员减少 8.10%， 占比从 49.4%上升至 56.5%。公司随业务周期精简员工规模，在优化人力资源配置和降低运营成本方面效果突 出。

现金流回正，财务状况改善。2018-2024 年前三季度，公司实现现金流量净额 19491/10392/8688/-3516/- 10243/2284/2705 万元，同比变化+6.13%/-0.94%/-16.40%/-140.47%/-191.37%/+122.30%/+296.58%。2023 年， 公司产品体系搭建完成，大商家业务跑通，现金流水平回正。2024 年公司财务状况进一步改善，前三季度现金流已达 2705 万元，全年有望再上新台阶。目前公司已迈入投资回报的回收期，降本增效下盈利拐点初现。

逐步减亏，业绩有望迎来拐点。2024 年公司归母净利润为-8290.28 万元，同比负增长 349.41%，主要系 2023 年公司部分股权投资改按公允价值计量，使公司上期确认较大金额的投资收益，故同比净利润变动较大。若剔 除非经常性损益的影响，公司扣非归母净利润自 2022 年触底后逐步修复，2023 年开始逐步缩亏，2024 年扣非 归母净亏损 7294.65 万，较上年同期亏损减少 1000 万元以上。随着公司收入增长动能的增强，费用端控制良 好，现金流已开始回正，我们认为 2025 年公司有望迎来业绩拐点。

三、电商 SaaS 市场持续扩容，平台与服务商协同共进

中国 SaaS 市场规模稳步增长，前景广阔。据艾媒咨询，2018-2024 年中国 SaaS 市场规模从 145.2 亿元增至 702.8 亿元，年复合增长率达 30.2%，2026 年市场规模预计突破千亿。尽管市场规模增速阶段性放缓，但中长 期增长韧性显著，直播电商、跨境电商及下沉市场等新兴业态有望持续驱动需求释放。

电商 SaaS 市场持续扩容，分层需求与垂直技术驱动竞争升级。近年来，中国电商 SaaS 行业从以增量为主转向 增量与存量并重的阶段，传统电商平台增长趋缓，商家对运营效率工具的需求升级。行业呈现金字塔式分层结构： 底层初创型商家占比最高，对电商 SaaS 的产品需求基础，对价格高度敏感；中层发展型商家对电商 SaaS 产 品具备一定黏性，更重视垂类专业工具；成熟型及品牌型商家数量最少，具有需求专业化、黏性强、付费意愿高 的特点，是 SaaS 企业争夺的核心客群。

电商平台与 SaaS 服务商互利共赢。一方面公司中小商家 SaaS 业务与平台流量、商单数量深度绑定；另一方 面，电商平台与第三方服务提供商呈现了互利共赢的关系，将应用接口开放给第三方是一贯趋势。长期来看，电 商行业新场景、新业态的不断更迭促使平台推出更丰富的自研产品，最终有望逐步转化为有利于第三方服务商的 市场机遇。淘宝、抖音、拼多多、1688 等平台均设有商家服务市场，汇总第三方 SaaS 软件供商家选择，已形 成稳定、成熟的商业模式。

四、分层战略深化客户覆盖，AI 赋能全链升级

1、中小商家 SaaS：现金牛构筑业务基石

120 万付费商家客户行业领先，中小商家 SaaS 收入占比提升。目前，公司在线服务的商家超 400 万个，其中付 费商家超 120 万个，日均处理包裹量超 3000 万，庞大的用户基数推动形成技术研发、数据积累与用户量相互作 用、良性发展的正向循环。2024 上半年，公司中小商家 SaaS 业务收入整体较 2023 年同期下降 10.84%，而 在抖音平台表现突出，收入同比增长 78.41%。虽然整体营收下滑，中小电商 SaaS 业务基石地位稳固，较 2023 年期末，中小电商 SaaS 多平台总收入占比由 42.68%提升至 49.14%。

2、大商家业务：增长潜力拉动成长引擎

在仓储、客服、推广、设计等多节点打造一体化系统。公司梳理成熟型商家的业务流程，推出快麦 ERP、深绘 美工机器人、快麦小智客服机器人、快麦工单、跟单宝等产品，覆盖供应链、商品、订单、客服、营销、跨境、 数据等电商生态。

脱离平台，大商家业务韧性强、客单价高。大商家业务不依赖电商平台，通过线下地推的方式拓展客户，在全国 布局 30 个网点，客户稳定性高。在宏观经济承压的背景下，头部大商家的店铺相对稳定，对软件的需求持续存 在且客单价也更高。2024 年上半年，公司大商家业务整体营收较上年同期保持稳定快速增长，公司核心大商家 产品收入相较 2023 年同期增长 15.57%。

3、AI 赋能数字化转型，前端部署供应链新赛道

拓宽 AI 伙伴关系网络，助力电商数智化升级。公司自 2021 年至今，先后与杭州实在智能（RPA 技术）、语忆 科技（NLP 自然语言处理技术）、波尔鸭（智能体 “萨曼莎”、波尔鸭数字人小程序）达成战略合作关系，持续拓 展 AI 生态朋友圈。公司旗下产品现已接入文心一言、通义千问、腾讯混元、豆包、Kimi、DeepSeek、智谱等大 模型，通过与人工智能科技企业合作，旨在为电商商家提供自动化、智能化的全链条解决方案，形成更多具备技 术优势和创新力的 AI 产品。

AI 部署落地，快麦小智客服机器人有效提升 20%GMV。客服是电商深水阶段差异化竞争的核心驱动力，公司帮 助商家进行专业化的机器人训练，机器人接待问题覆盖率达到 75%，问题识别准确率达到 99%，咨询转化率提 升 8%，首次响应时间缩短至 0.5 秒。公司通过光云集成平台合成客服机器人、物流、ERP/OMS 系统，实现任 务自动化和工单自动流转分配，工单处理时效提升至少 30%，补发/打款自动化程度提升了 50%，与快递对接自 动化率提升 80%。

收购逸淘，进军供应链业务新增长点。截至 2025 年 1 月 4 日，逸淘分销订单管理软件产品在阿里巴巴集团下属 1688 服务市场分销管理工具中综合排名第一名，且 1688 买家订购数量、1688 分销采购订单数量均排名第一。 本次收购一是补充公司在供应链及分销管理环节的 SaaS 软件产品，丰富产品；二是为拓展跨境电商业务，有助 于公司对接国际电商平台和海外供应商，扩宽渠道。

编辑：火腿肠