2025年绿联科技研究报告：布局两大红利赛道，开启发展新纪元

绿联科技：电商浪潮下造就的全球科技消费品牌

绿联科技主要从事 3C 消费电子配件产品的研发、设计、生产及销售，产品主要有传输类、 音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局 境内外市场，采用线上、线下相结合的销售模式。其中，线上销售平台实现了天猫、京东、 亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等国内外主流电商平台的覆盖；线下销售渠道覆盖全 国主要省级行政区域。

“产品+渠道+全球化”三位一体，品牌影响力持续提升

绿联科技成立于 2012 年，至今已有 10 多年发展历史，大致可分为三个阶段： 1）第一阶段：注重全球化品牌打造，实现线上线下渠道布局。公司设立之初即打造 “UGREEN 绿联”自有品牌并成功入驻国内各大电商平台，同时逐步发展线下经销网络和 推进全球化自主品牌战略，形成“线上+线下”以及“境内+境外”的全方位布局。 2）第二阶段：自研优化产品矩阵，供应链不断完善。为了更好提升产品竞争力以及满足客 户需求，公司开始加大研发投入并不断完善产品矩阵，期间推出了手机充电器、移动电源、 TWS 蓝牙耳机、NAS 等产品。公司还通过自建工厂等措施不断完善供应链体系以保证产品 质量的可靠性及产能的稳定性。 3）第三阶段：品牌影响力持续提升，业务规模不断扩张。这个阶段公司品牌国内外的知名 度不断提升，逐步成为了国内外消费者购买 3C 消费电子产品的优选品牌之一，同时公司 销售渠道的全方位布局助力公司销售规模进一步增长。

创始人、员工持股比例高

控股股东及实际控制人系公司创始人。公司创始人张清森和陈俊灵为公司的前两大股东， 其中张清森先生是公司控股股东及实际控制人，直接持股 45.27%，此外还通过绿联和顺、 绿联咨询间接持股。陈俊灵是第二大股东，直接持股占比 17.36%。绿联咨询、绿联和顺、 和顺二号、和顺三号等为公司员工持股平台，合计持股占比 19.19%。

IPO 募集 5.51 亿元资金开展产品研发及产业化建设项目。根据招股说明书，公司募投项目 包括“产品研发及产业化建设项目”、“智能仓储物流建设项目”和“总部运营中心及品牌 建设项目”。其中，产品研发及产业化建设项目拟投资总额为 5.51 亿元。公司在推进现有 五类产品的技术创新的同时，将加大 NAS 云存储、耳机声学、充电续航等产品及技术领域 的研发力度。

3C 配件行业：市场空间广阔，NAS 存储等新品类不断导入

3C 配件行业产品种类众多，并呈现品牌化、集中化的趋势。3C 配件行业具有如下趋势： 1) 3C 产品用户基数庞大，市场潜力十足。根据调研机构 Canalys 的数据，2024 年全球 智能手机出货量 12.2 亿部、PC 出货量 2.55 亿台，仅智能手机和 PC 的周边配件产品 每年就有近 15 亿人的潜在新增消费群体。同时，随着技术的迭代与创新，周边配件产 品的种类在不断扩充，从充电宝、手机壳、移动硬盘到耳机、充电器、音箱、NAS 存 储等等。庞大的用户基数叠加不断扩充的产品类目，3C 配件市场一直保持活力。据 QYResearch 调研数据显示，2023 年仅全球手机配件市场规模就达到 936 亿美元。 2) 行业集中度提升，呈现品牌化规模化趋势。从发展趋势上来说，行业早期门槛较低， 参与者多，市场竞争激烈，价格战是主要竞争手段。但随着消费电子行业的逐渐成熟， 消费者对品质及性能的要求提升，消费电子市场呈现品质化、品牌化、高技术含量的 趋势。在这一过程中，企业之间的竞争出现了分化，部分企业因资金实力、产品品质、 技术和创新能力均较差，收入规模减少或逐渐退出，行业资源逐步向具备较高行业口 碑与品牌形象的消费电子企业聚集。 3) 行业周期弱化，发展节奏因品类而异。3C 配件行业不完全跟随消费电子行业的周期而 变化，而是有自身的成长周期和发展空间。主因系：1）产品品类多，不同产品有自身 的创新周期，市场规模增速也不局限于手机、电脑等特定消费电子产品的行业增长情 况，亦与产品技术革新和消费者需求发展等因素相关。2）消费者需求日益丰富，从消 费电子的产品功能到外观设计需求的多样化趋势明显，其市场随着使用场景的丰富而 不断增长。

充电配件：快充技术革新带来二次增长机遇

3c 消费电子普及催生庞大市场需求

作为 3C 配件，手机、平板电脑等移动智能设备的普及推动了充电器、移动电源等充电配 件市场的繁荣。IDC 数据显示，2011 年以来全球智能手机出货量高速增长，并于 2017 年 前后达到峰值（约 14.7 亿部），此后经历多年的下滑后。2023 年全球智能手机市场开始复 苏，2024 年出货量 12.4 亿部，同比+6.4%。若充电器和手机 1：1 配售，那么全球手机充 电器的潜在需求量超 12 亿个。

2020 年以来手机厂商不附赠充电器成趋势，购买第三方充电器的消费习惯养成，充电配件 市场迎来新一轮增长。2020 年苹果宣布 iPhone 12 系列手机以及官网所有在手 iPhone 机 型均不再附送充电器，随后三星、小米等头部手机厂商跟进。这一改变直接刺激了充电配 件市场的需求增长。以国内手机充电器市场为例，久谦数据显示 2020、21 年天猫平台充电 器销量增长提速，同比分别为+28.5%、38.8%。分品牌看，绿联、罗马仕、品胜、倍思等 第三方品牌的表现尤为亮眼。

快充成标配，技术升级推动充电配件市场高质量发展

为解决用户的“续航焦虑”，快充技术不断革新。在快充技术出现以前，手机充电通常采用 5V/1A 的规格，即 5W 充电功率。但随着智能手机电池容量的不断提升，5W 充电器充电速 度慢，难以满足用户的使用需求。所以，手机厂商、第三方充电器企业持续加大研发投入， 推动快充技术的革新。 国内快充技术的发展大致可分为 3 个阶段：1）2018-2020 年：快充技术初步普及与功率提 升，充电功率实现从 20W 到 65W 的技术跨越；2）2020-2022 年百瓦快充技术爆发，氮化 镓（GaN）技术的应用，使得国产厂商陆续突破 100W 门槛，且充电器体积缩小、低发热， 带来更优的充电体验；3）2023 年至今，超高速快充与生态扩展，充分发挥氮化镓（GaN） 的技术优势，快充技术扩展至车载、办公等多场景，且支持多设备、多端口充电，充电功 率最高可达 300W。

在性能升级的加持下，手机充电器的价格呈现阶梯式攀升。1）同等充电功率下，氮化镓充 电器的价格明显高于普通充电器。以绿联的 65W 充电器为例，久谦数据显示氮化镓充电器 零售价在 120 元左右，是普通充电器的 1.7 倍。2）充电功率突破 100W，产品功能越集成 化，价格也有明显攀升。绿联 200W 充电器的零售价稳定在 500 元以上，而 100W 充电器 的零售价约 160 元以上。

快充为充电配件市场带来新增长点，消费升级趋势明显。久谦数据显示，天猫平台零售价 57-132 元、>132 元的手机充电器销售额占比从 2020 年以来持续提升，而结合前文的分析， 我们认为这主要得益于以氮化镓充电器为代表的快充产品全面普及。

竞争格局：产品门槛不断提高，品牌梯队逐渐形成

充电配件的技术壁垒相对较低，行业初期参与者众多，市场分散。充电器主要由主控芯片、 协议芯片、电解电容等电子元器件组成，上游原材料供应充足且产品趋同，这导致行业准 入门槛低，在行业初期（主要指智能手机普及期间）参与者众多。比如，2019 年京东平台 除手机厂商的原装充电器外，第三方充电器品牌的份额非常分散，TOP3 品牌绿联、倍思、 viken 的市占率分别为 6.55%、4.15%、4.04%，电商渠道活跃着众多长尾品牌。

但随着智能手机普及红利的褪去，以及快充技术的持续迭代，中小玩家相继掉队，近 2 年 品牌梯队逐渐形成。根据久谦的监测，2024 年天猫、京东、抖音平台充电器第一梯队主要 由苹果、华为、倍思、安克、绿联组成，销额市占率 5%以上，第二梯队主要有图拉斯、品 胜、小米、罗马仕等品牌组成，销额市占率在 1%-5%之间，第三梯队则是众多中小品牌， 销额市占率不足 1%。

不同品牌梯队的产品定位清晰。第一梯队通常以氮化镓快充、超充（100W 以上）为产品卖 点，布局高、中端市场；第二梯队以产品缺少鲜明卖点，sku 多且杂乱，主要迎合性价比消 费群体；第三梯队则布局低端市场，产品质量缺乏保障，比如苹果充电器并未获得 MFI 认 证，使用一段时间后手机显示“iPhone 可能不支持此配件”，无法继续充电。

NAS 存储：消费级市场快速成长

NAS 存储满足海量数据管理需求

NAS 全称为 Network Attached Storage（网络附属存储器），是专门用来存储数据且可以 连接网络的一种存储设备。它通常由物理存储硬盘、中央处理器（CPU）、操作系统和网络 接口组成。它的工作原理是 NAS 系统通过协议将软件和硬件相结合，数据存储在本地（即 物理存储硬盘），但支持手机、平板、电脑等设备中数据的自动备份及存储，多终端互联及 多人远程线上访问，具有成本较低但运行效率较高的特点。

跟 U 盘、移动硬盘相比，NAS 存储具有数据安全性高、远程访问、扩展容量大等优 点，在数据呈现几何式增长的当下，NAS 存储的市场应用前景广阔。数据安全方面， NAS 支持 RAID 冗余技术，即使单块硬盘损坏，数据仍可通过冗余恢复，避免丢失， 同时还支持加密存储、访问权限分层控制等。远程访问方面，NAS 支持局域网和广 域网访问，多端（手机、电脑等）、多人共享文件，支持自动备份手机相册等。扩展 性方面，可灵活扩展存储容量，如绿联 DXP4800 支持 4 盘位扩展，单盘最大支持 24TB，远大于移动硬盘的 20TB。正是基于上述有点，NAS 存储适合企业团队协作、 家庭影音相册共享等场景。

NAS 发展趋势：消费级市场和“AI+”

#趋势一：从企业级走向消费级市场

随着家庭、个人产生的数据指数级积累，NAS 消费级市场正快速兴起。NAS 存储虽然有诸 多优点，但初期部署成本较高（主要是硬件+运维），需专业技术团队维护（如安全更新、 故障排查）。所以早期 NAS 存储主要面向企业用户，提供私有电子邮件系统、会计数据库、 工资单等应用程序。但随着个人及家庭数据存储量的增加，传统移动硬盘逐渐无法满足需 求，NAS 存储成为理想替代方案。 产品端，“轻 NAS”产品初具雏形，应用场景不断多元化。企业用户关注 NAS 产品的扩展 性与安全性，而家庭用户侧重产品的易用性与娱乐性。经过多年探索和开发，消费级 NAS 产品具备家庭影音中心、智能相册与备份、小型办公协同等功能，图形化界面、一键备份、 多端同步等设计降低了使用门槛。

#趋势二：AI+，成为家庭/个人的智算中心

随着 AI 的发展，NAS 存储正从“单纯存储”向“智能管理”演进。例如，绿联和极空间的 AI NAS 产品支持自然语言搜索、图像识别（如人像分类、宠物识别）、智能字幕生成等功能，极大 提升了数据管理效率。AI 技术还应用于老照片修复、视频优化等场景，增强了用户体验。

竞争格局：产品发散式创新，格局未定

行业尚处于早期发展阶段，竞争格局未定，新老势力各有优劣。群晖、威联通等传统品牌 具有先发优势，通过提供成熟的运维服务深度绑定企业用户，所以在企业级市场传统品牌 占主导地位。国产新势力（如绿联、极空间）则主要布局消费级市场，通过差异化功能与 传统品牌进行竞争。久谦数据显示，群晖在国内线上平台的销售额市占率从 2021 年的 54.54% 降至 2024 年的 25.36%，而极空间、绿联的市占率快速上升。

通过产品对比，极空间、绿联的产品更加符合 C 端用户需求，不仅易上手，而且价格实惠。 我们选取绿联 DXP4800、极空间 Z4 Pro 和群晖 DS923+这三款代表性产品进行对比，硬件 性能方面，除了功耗与散热逊于群晖 DS923+，绿联 DXP4800 与极空间 Z4 Pro 都采用了 4 核处理器，存储容量最大可拓展至 100TB 左右，数据读写速度快（采用双 2.5G 网口），综 合性能赶超群晖。价格方面，绿联和极空间定价 2000-2500 元，而群晖则要近 5000 元。

美国加征关税的影响

美国关税政策不断升级，对中国充电类产品的关税已提至 30.9%。根据公司招股说明书披 露，今年 2 月以前国内充电类产品的美国关税主要为 10.9%。3 月美国宣布对中国所有商 品加征 20%的关税，这一政策使得充电类的关税提高至 30.9%。 加征 20%关税带来贸易成本增加，完全转嫁成本或需终端涨价 5%。关税=完税价格×税率， 通常完税价格由生产成本、抵达美国前的运输仓储费和保险费构成。据我们测算，终端售 价 100 美金的手机充电器的完税价格约 25 美金，加征 20%的关税将额外产生约 5 美金的 关税成本，占到终端售价的 5%。

抓住快充技术红利，国内企业有望通过推新卖贵合理转嫁关税成本。根据 counterpoint 的数 据，23Q1 全球智能手机平均充电功率 34W，其中中国市场的平均充电功率为 50W，海外市场的充 电功率在 30W 左右。我们认为，海外的快充需求尚未被充分开发。通过导入氮化镓快充产品， 国内品牌有望通过“涨价”将关税成本转嫁给消费者。

核心竞争力：打造柔性快速反应供应链

公司处于 3C 配件产业链的中游，主要进行消费电子产品制造加工、组装及销售。上游主要 为五金塑胶、电子料、皮革线材等原料生产商，下游为终端销售市场，其终端客户通常为 个人消费者。公司则在产品与消费者之间扮演着至关重要的桥梁角色，即精准洞察需求， 打造高品质产品。所以，我们认为产品研发设计能力和品牌营销能力共同构成了公司的核 心竞争力。

注重产品打磨，且研发效率高

加大研发投入，形成相对完善的研发人才体系。面对智能手机全面普及给 3C 配件市 场带来的显著发展红利，公司针对充电类、NAS 私有云、TWS 蓝牙耳机业务领域进 行了重点投资，并且在研发人才队伍的建设上也做出了积极储备。公司研发技术人员 （包括质检员）从 2019 年的 324 人增加至 2023 年的 668 人，人均薪酬从 2019 年 的 14.5 万元涨至 2024 年的 26.5 万元。

前期研发项目陆续步入收获期，经营边界不断拓宽。分产品看，充电类成为过去 5 年 营收增长的主力。2023 年充电类 15.6 亿元，营收占比 32%。2019-2023 年充电类营收 CAGR 达 38.1%，2024 年上半年充电类营收同比+53.5%，增速持续领跑。此外，存储类营收 2023 年同比+77%，24H1 同比+35%。随着 2024 年 9 月第二代 NAS 存储产品的发布，我们认 为存储类也有望迎来收获期。

参考安克创新的成长路径，通过持续的品类拓展、创新，公司有望不断突破成长天 花板。通过对安克创新的营收拆分，我们认为依托高研发投入，实现多品类扩张， 打造平台型公司是其发展的底层逻辑。2016 年以来安克的研发人员数量和研发费用 率持续攀升，截至 2023 年研发人员 1918 名（2016：197 名），研发费用率 8.1%（2016： 4.2%）。综合营收规模、研发人员数量和研发费用率看，当下的绿联相当于 2018 年 前后的安克创新，NAS 存储、TWS 耳机等品类的成功拓展有望支撑绿联实现高质量 成长。

线上/线下相结合的模式实现本地化经营和全球化销售

公司采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局 境内外市场，采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、英国、德国、日本等全 球多个国家和地区的销售。分渠道看，公司于 2012 年创立之初便开始通过电商平台进行销 售，2021-2023 年公司线上收入占比均在 70%以上。线上销售渠道中，亚马逊、京东及天 猫占据公司大部分线上收入来源，2023 年合计占比 65%。

1）天猫、京东：国内主要销售渠道，2023 年京东天猫合计占到境内营收的 65%。公司在 天猫、京东 POP 等平台店铺主要采取线上 B2C 模式，京东自营店铺采取线上 B2B 模式。 但不论哪种模式，线上店铺的运营均由公司自行组建的销售团队负责。从 2012 年成立至今， 公司深耕天猫、京东渠道，积累了丰富的行业资源和运营经验，曾获得“阿里巴巴王者店 铺”、“京东年度好店”等荣誉。

2）亚马逊：主要销售站点包括德国、法国、日本及北美站点，占到境外营收的 65%。公司 在亚马逊平台申请店铺并负责运营，为线上 B2C 模式。同时，公司将所售产品出口运输到 海外亚马逊 FBA 仓，由亚马逊提供储存、配送、退换货等服务。通过多年的运营，公司主 要产品持续入选亚马逊平台最畅销产品(Best Seller)、亚马逊之选(Amazon’s Choice)，品 牌全球影响力持续提升。

出海打开营收天花板，2023 年境外营收比重首次超过 50%。2019 年至今公司加大海外市 场布局，2023 年境外营收 24.21 亿元，营收比重 50.4%，较 2019 年提升 6.8pct。2024 年 上半年境外营收增长依旧高于国内，营收比重进一步提高至 55.35%，同比提升 5.8pct。 毛利率方面，境外毛利率高于境内，这主要得益于海外定价较高。2020 年至今境外毛利率 在 44.0%-46.5%之间波动，而国内毛利率自 2023 年以来震荡回落。2023 年国内毛利率 28.7%，同比-2.94pct。2024 年上半年国内毛利率 29.41%，同比-0.97pct。

公司的出海策略是以社媒营销为主，搭建全方位营销矩阵。公司在不同社媒平台采取有针 对性的推广策略，比如，在 Facebook 上举办新品发布直播活动，直接与用户互动，展示新 产品的独特功能；在 YouTube 和 TikTok 上进行与产品相关的内容创作，通过详细的产品介 绍和实用的使用教程，将产品传递给用户。通过在 Facebook、Instagram、YouTube、TikTok 等热门社媒平台的长期运营，公司不仅提升了品牌知名度，还增加了品牌与用户之间的互 动，反哺产品的本地化开发、设计。

从欧洲到北美再到东南亚，公司已具备全球化运营能力。通过复用社媒营销能力，公司开 启全球化扩展。分区域看，欧美是公司出海的主要市场，2023 年欧美占境外营收的 62%。 但从区域营收增速看，2020-2023 年东南亚营收 CAGR=40.29%，东南亚有望接力欧美成 为下一个增长引擎。

3）线下：加大线下渠道布局力度，了解客户真正需求从而更好实现产品迭代。线上渠道有 助于快速形成大规模销售，而线下渠道的布局才是后续发展动力的关键。随着全球品牌影 响力的提升，公司加快海外线下渠道渗透。公司在美国、德国、日本等关键市场建立办公 室，并在全球十几个国家完成公司注册。通过在重要国家设立分子公司和招募当地人才， 公司能够更好地理解和融入当地市场，从而有效进行本地化经营。2023年境外线下营收4.65 亿元，同比+58%。经过多年的探索、运营，境外营收开始保持高增长。

传统主业增长稳健，第二成长曲线可期

充电类：抓住快充技术普惠红利，产品结构升级趋势明确

公司布局多条氮化镓快充产品线，涵盖充电器、充电宝、插线板等多种品类。随着成本下 降和技术迭代，氮化镓快充有望全面取代传统快充。基于这一发展趋势，公司率先将氮化 镓技术全面推广，2024 年推出多款百瓦快充产品，包括充电器、充电宝、插线板等，支持 快速、稳定的充电，满足多样化需求。

凭借过硬的产品品质，公司的氮化镓快充获得国内用户认可，线上销售占比稳步提升。久 谦数据显示，24Q4 公司线上销售额 TOP10 充电器中 7 款为氮化镓快充，合计占比 30%。 随着公司氮化镓产品矩阵的扩充，氮化镓快充对普通快充形成了明显的分流作用，比如 30W 充电器的销售额占比从 23Q1 的 15.25%降至 24Q4 的 6.73%，而 30W/45W 氮化镓快充、 30W 氮化镓的销售占比在快速提升。

氮化镓产品催生一轮“换新潮”，公司充电类产品有望量价齐升。从量价维度看，2019-2023 年公司充电类营收的增长主要依靠销量驱动，2023 年销量达 3331 万个，是 2019 年的 2.5 倍。这主要得益于：1）2020 年手机厂商取消附赠原装充电器后第三方充电器市场的发展； 2）公司全球化布局的见效，加速海外扩张。展望未来，我们认为随着氮化镓产品的加速渗 透，目前还在使用低瓦数、普通快充的消费者“换新”意愿不断提升。3C 用户基数庞大， 更新需求或将让公司充电类产品迎来量价齐升。

NAS 存储：新一代产品落地，第二增长曲线加速形成

公司的存储类产品主要有移动硬盘、磁盘阵列存储柜和 NAS 存储。随着智能设备的普及， 个人和家庭产生海量的数据，传统、单一的移动硬盘已不能有效满足消费者的数据存储和 管理需求。2019 年公司从移动硬盘、磁盘阵列存储柜延伸至 NAS 存储，2020 年第一款 NAS 存储产品投放市场。2023 年存储类营收 3.28 亿元，占整体营收的 6.8%，2020-2023 年营收 CAGR=37%。2024 年上半年存储类营收 1.84 亿元，同比+34.73%，延续以往的增 长态势。所以 2019 年至今公司在不断探索新的产品解决方案。综合来看，存储类尚处于培 育阶段。

公司将 NAS 存储作为核心增长潜力的领域进行战略布局。公司敏锐察觉到 NAS 在家用、 个人市场上的空白，于是基于 ARM 架构开发 NAS 品类。2020-2023 年公司仅是在 NAS 私 有云存储操作系统及应用开发的累计投入达到 1.75 亿元，占同期研发费用的 26.88%。截 至 2022 年 6 月，公司已完成 4 项 NAS 存储核心技术的自主研发，解决了传统 NAS 产品 存在的安全性不高、传输速度受限等问题。

在安全、好用的基础上，近 2 年公司加快各类应用生态的开发，尤其是 AI 技术的赋能，推 动 NAS 存储从专业级向消费级的跨越。2024 年 9 月全新的绿联 DXP2800、4800 等多款 NAS 存储产品正式上架亚马逊美国、德国站点。在经历多次内测、优化后，第二代 NAS 存 储产品不仅传输速度更快，而且推出了官方和三方应用，支持一键安装部署，丰富场景功 能。今年 1 月美国 CES 展期间，公司推出旗下首款 AI NAS 存储产品，内置大型语言模型 （LLM），用户可通过语音或文本指令快速检索文件、生成会议纪要，甚至训练本地化 AI 模型，标志着 NAS 从“数据存储”向“数据管理”的进化。

公司有望重新定义消费级 NAS 存储产品，并重塑品牌格局。AI 技术的探索和消费级应用程 序的开发展示了公司对市场需求的深刻理解和快速响应能力。通过对产品的不断重新定义， 公司有望引领消费趋势，最终成为新领导者。久谦数据显示，随着绿联 NAS 存储产品的不 断迭代，公司国内线上渠道的销售额占比稳步提升，2023 年以来线上市场份额稳居前三， 24 年下半年绿联的市占率创新高达到 18.38%。

编辑：火腿肠