2025年招商银行研究报告：业绩稳健，高分红彰显投资价值

核心观点：

招商银行发布 2024 年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各 项指标已有预期，24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.5%、 0.6%、1.2%，增速较 24Q1-3 变动+2.43pct、+3.29pct、+1.84pct。从 累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降、拨备计提 形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降等因素形成一定拖累。

亮点：（1）息差降幅收窄，负债成本改善。24 年公司净息差 1.98%， 较 23A/24Q1/24H1/24Q1-3 分别下降 17bp、4bp、2bp、1bp，降幅持 续收窄；测算 24Q4 单季度净息差 1.93%，已连续 3 个季度保持平稳。 资产端，24 年贷款收益率 3.91%，同比下降 35bp，主要受 24 年 LPR 下调、存量房贷利率调降、有效信贷需求不足和市场利率中枢回落影响。 负债端，24 年存款成本率 1.54%，同比下降 8bp，公司在活期存款增 长承压背景下，着力推动核心存款增长，灵活安排市场化资金的吸收， 保持负债成本优势，对净息差提供有力支撑。（2）其他非息高增。24 年 其他非息同比高增 34.1%，投资收益同比多增 77 亿元、公允价值变动 同比多增 42 亿元、24 年末其他综合收益较年初增加 266 亿元。

关注：（1）对公、零售不良率环比上升。24 年末不良贷款率 0.95%， 较 24Q3 末上升 1bp，其中零售不良率 0.96%，较 24Q3 末/23 年末分 别上升 4bp、7bp，主要压力来自经营贷、按揭、消费贷，24 年末不良 率环比分别上升 14bp、3bp、4bp；对公不良贷款率 1.06%，较 24Q3 末/23 年末变动+11bp、-13bp，主要压力来自批发和零售业、建筑业， 24 年末不良率环比分别上升 40bp、97bp。测算 24 年不良净生成率为 0.88%，同比上升 3bp；24 年末关注率 1.29%、逾期率 1.33%，环比分 别下降 1bp、3bp。24 年末拨备覆盖率 411.98%，较 24Q3 末/23 年末 分别下降 20.17pct、25.72pct，拨备安全垫依旧处于高位。（2）中收继 续承压。24 年手续费净收入同比下降 14.3%，主要受行业降费影响。