2025年民爆行业专题分析：西部大开发与化债背景下，民爆需求几何？

1. 需求端：西部开发拉动需求，化债修复助力景气

矿山开采为民爆行业下游主要需求。民用爆炸物主要用于煤炭、金属和非金 属矿山的开采，2020 年三类矿山占民爆产品销售量的 72.6%，其中金属矿山、非 金属矿山和煤炭开采分别占比 25.9%，24.7%和 22%，其余部分主要是铁路道路 和水利水电等基建行业，占比分别为 5.2%和 2.3%，占比相对较少。

下游固定投资额稳步增长。我国的非金属/有色金属/黑色金属/煤炭采选业固 定投资额稳步上涨，2024 年累计同比分别为 12.7%/26.7%/6.9%/9.4%。同时基建 类固定投资额也保持上升态势，2024 年电力、热力、燃气及水的生产和供应业/交 通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施管理业固定投资额累计同比分别为 23.9%/5.9%/4.2%。

民爆行业或迎新景气周期。民爆行业生产总值和采矿业的投资额具有类似波 动趋势，2006 至 2013 年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势，生产总 值从 2006 年的 157.8 亿元增长至 2013 年的 339.4 亿元，2015 年开始供给侧改 革，2016 年行业生产总值下降至 251.9 亿元，“十三五”期间行业生产总值呈上 升趋势，2023 年行业生产总值达到 436.6 亿元，生产企业利润达到 85.3 亿元。 2024 年上半年由于债务省新开工项目暂缓导致行业景气受挫，下半年国内煤炭开 采量持续走高，有色金属价格高企促进矿企加大资本开支，同时债务省基建有望 迎来修复，民爆行业或迎接新周期。

民爆景气逐步修复回暖。根据中爆协，2024 年全年我国民爆生产企业累计完 成生产、利润总额分别为 416.95 和 96.39 亿元，同比分别-4.5%和+13.04%。生 产企业工业炸药累计产、销量分别为 449.37 万吨和 448.50 万吨，同比分别-1.90% 和-1.70%。生产企业工业雷管累计产、销量分别为 6.72 亿发和 6.58 亿发，同比 分别-7.18%和-9.79%。单月数据看，民爆行业已经逐步回暖。2024 年 12 月份我 国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为 41.59 和 8.82 亿元，同比分别 +5.13%和+69.36%。12 月份，生产企业工业炸药产、销量分别为 43.64 万吨和 43.80 万吨，同比分别+8.11%和+5.65%。

看好新疆西藏民爆需求，债务省逐步回暖修复。根据中爆协，省市自治区间 景气分化，2024 年新疆炸药产量 53.93 万吨，同比+22.99%；全年民爆生产企业 利润净增长 11.1 亿元，其中新疆地区净增长 6.6 亿元，持续看好新疆地区采煤需 求拉动民爆景气。2024 年西藏炸药产量 5.15 万吨，同比+5.36%，未来雅鲁藏布 江水利项目开工叠加巨龙铜矿扩建持续提振西藏地区民爆市场景气。随着化债政 策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复。

1.1. 西部：疆煤开采提振需求，西藏项目助力景气

1.1.1. 新疆：疆煤开采持续加速，地域民爆景气延续

疆煤开采加速，景气有望延续。“十四五”规划中期调整，全国新增 1.5 亿吨 煤炭产能，全部在新疆。根据 2024 年第九届 CNCCIC 大会刘光启发言，2025 年 新疆煤炭产能力争达到 7 亿吨/年（2024 年产量达 5.41 亿吨），2030 年有望达到 10 亿吨，届时新疆将进入煤炭开发的第一梯队（山西、内蒙古、陕西、新疆）。未 来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开+新疆煤化工项目推进，疆煤保 供地位有望进一步强化，持续拉动当地民爆需求。

煤化工项目密集落地，支撑煤炭新产能消化。新疆凭借丰富的石油、天然气 等能源资源，肩负我国能源安全保障重任。“十四五”期间煤炭产量持续增长，同 时全面加快国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型 风电基地、国家能源资源陆上大通道建设，打造符合新疆实际的新型能源体系， 保障国家能源安全供应。政策持续推动新疆发展，根据央视网消息，国家国务院 国资委与 25 家中央企业签署合作意向书，签约项目 183 个，预计 2028 年底前完 成投资 9395.71 亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开 发等关键领域。2024 年新疆众多煤化工项目积极推进，2024 年来新疆煤化工项 目加速推进，国家能源集团哈密能源、新疆慧能、新疆嘉国伟业、伊吾广汇等企业 相关项目持续落地。同时西气东输四线首段工程已正式投入运行，持续利好新疆 煤制气行业景气，目前新疆煤化一体化项目（包含投资约 370 亿元煤基化工耦合 绿氢清洁能源示范工程 150 万 t/a 煤制烯烃项目和投资 300 亿元的煤基化工耦合 绿氢清洁能源示范工程 40 亿 m³/a 煤制天然气项目）积极推进，持续利好新疆煤 化工发展，我们认为新疆煤化工有望开启盛世。

煤炭集中北疆，开采潜力巨大。新疆地区煤炭资源分布较为集中，整体呈现 “北富南贫”的特点。根据煤炭供应链交易网的数据，目前新疆煤炭储量主要集中 在准噶尔地区和哈土-巴里坤地区，预测储量分别为 7328 亿吨与 7107 亿吨。其 中，准东煤田与吐哈煤田具有埋藏浅、煤质好的特点，适宜大规模开采；伊犁盆地 与库拜煤田则具有优质动力煤与煤种齐全用途多的特点，开发前景广阔。从产能 来看，新疆地区的产能主要集中在准噶尔地区与吐哈地区，分别为2.86亿吨（50%）， 与 2.06 亿吨（36%）。从开采煤矿的数量来看，新疆地区现有煤矿数量为 115 处。 准噶尔地区 45 处（39%），吐哈地区 29 处（25%），库拜地区 22 处（19%）。

民爆公司加速布局，市场格局初步形成。各大民爆公司正积极布局新疆，调 增产能。目前在新疆拥有产能较多的公司有江南化工、雪峰科技、凯龙股份、易普 力和广东宏大。截至 24 年 12 月，江南化工具备 20.75 万吨产能，在疆民爆产能 为行业最多，主要分布在南疆等非煤矿产区，其在疆核心子公司为天河化工。23 年末雪峰科技已有 11.75 万吨产能，主要位于东疆，核心子公司为雪峰爆破与雪 峰三岭。截至 24 年 11 月，凯龙股份产能 10.51 万吨，在疆核心子公司为天宝化 工。截至 24 年 H1，易普力依托子公司新疆爆破，在疆具备 10.6 万吨产能，主要 集中在北疆，准东、黑山等地。截至 24 年 7 月，广东宏大在西藏、新疆、甘肃地 区合计 11.1 万吨产能，其在疆核心子公司为宏大爆破。随着广东宏大对雪峰科技 股权收购的完成，市场将形成寡头竞争的格局，行业集中度进一步提升。

疆煤扩产大力提振民爆需求。根据2024年第九届CNCCIC大会刘光启发言， 2025 年新疆煤炭产能力争达到 7 亿吨/年（2024 年产量达 5.41 亿吨），2030 年 有望达到 10 亿吨。假设开工率 100%，对应 2025-2030 年煤炭产量递增，折算对 应2025-2030年炸药需求69.6/75.6/81.6/87.5/93.5/99.5万吨，对应爆破服务2025 和 2030 年营收分别为 188 和 268.6 亿元。假设净利率为 10%，预计 2025-2030 年拉动新疆民爆业务净利润分别为 18.8/20.4/22.0/23.6/25.2/26.9 亿元。

1.1.2. 西藏：水利项目利好景气，铜矿扩产提振需求

国家水网建设规划提上日程。为了 2035 年完成《国家水网建设规划纲要》的 目标，水利部已将重点任务全面进行了分解细化。同时 2023 年我国水利建设全面 提速，全年完成水利建设投资 11996 亿元，比上年增长 10.1%。根据新华社，2023 年 12 月，中央财政增发 1 万亿元国债的第一批资金预算已“落地”。据四川凉山 州水利局等会议介绍，本次增发万亿国债中将有 5700 亿元将用于水利建设。 雅鲁藏布江水利工程已核准。雅鲁藏布江流域干流水能资源极其丰富，理论 蕴藏量近 8000 万千瓦，其下游的大拐弯地区更是“世界水能富集之最”，在 50 公 里直线距离内，形成了 2000 米的落差，汇集了近 7000 万千瓦的技术可开发资源， 规模相当于 3 个多三峡水电站（总装机容量 2250 万千瓦）。西藏自治区国民经济 和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要提出，要加快雅鲁藏布 江中游水电开发；总投资初步估计超 1 万亿元，24 年 12 月雅鲁藏布江下游水电 工程水利项目已获核准，有望拉动西藏地区民爆景气。

雅鲁藏布江水利工程提振西藏民爆景气。四川的两河口水电站和乌东德水电 站，距离较近，我们进行对比大致测算雅鲁藏布江下游炸药用量。雅鲁藏布江水 利工程预计初步总投资 1 万亿元；两河口水电站投资 665 亿元，炸药用量 10 万 吨；乌东德水电站投资 1000 亿元，核心枢纽炸药用量 3 万吨，我们取平均计算雅 鲁藏布江水利工程预计拉动炸药需求 78 万吨。

西藏巨龙铜矿扩建大力拉动西藏民爆需求。西藏是我国铜矿储量最大的地区， 根据自然资源部数据，2022 年我国西藏铜矿储量为 1685.6 万吨，位居国内首位， 占我国储量的 41.42%。根据中爆协数据，西藏地区工业炸药产销持续增长，2024 年产销量分别为 5.15 和 5.19 万吨，同比+5.36%和+6.58%。根据矿业界数据，紫 金矿业运用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式对巨龙铜矿资源情况进行重新 评价。根据新的评审意见，巨龙矿区新增铜资源量达 1472.6 万吨。新增备案完成 后，巨龙铜矿铜资源量达 2588 万吨，平均品位 0.29%，约为公司 2020 年并购时 核实资源量的 2.5 倍，也是中国目前备案资源量最多的铜矿山。另新增伴生资源 钼资源量 100.2 万吨、银资源量 8157 吨。根据紫金矿业公司公告，巨龙铜矿 2024 年计划矿产铜 16.6 万吨，其二期改扩建工程项目预计 2026 年 Q1 实现试生产， 达产后整体年采选矿石量将超过 1 亿吨，年矿产铜将达 30 万-35 万吨，将成为国 内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。三期工程建设 完毕后有望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山， 年产铜约 60 万吨。

西藏民爆市场呈寡头格局。目前西藏市场未来主要增量为雅鲁藏布江水利项 目和巨龙铜矿项目，其中易普力、高争民爆和保利联合为三大民爆企业，炸药产 能分别为 2.5/2.2/1.2 万吨，整体呈现寡头格局。

巨龙铜矿大力拉动本地需求。巨龙铜矿爆破工程为易普力承包，巨龙铜矿 2024 年预计产量 16.6 万吨，易普力西藏炸药产能约 2.5 万吨（截至 2023 年末）； 二期建设完毕巨龙铜矿产能有望达到 30-35 万吨，2026 年 Q1 实现试生产，预计 2026-2027 年对应炸药产能 5 万吨。三期建设完毕后预计可以拉动 9 万吨炸药产 能需求。

西藏民爆市场未来或迎景气。根据对雅鲁藏布江水利工程项目和巨龙铜矿项 目的测算，预计西藏地区 2025-2027 年整体炸药需求增量为 6.1/13.0/18.0 万吨。

1.2. 债务省：债务区域需求回暖，化债落地提振景气

化债政策或拉动债务省民爆需求复苏。2024 年 1 月国务院下发《重点省份分 类加强政府投资项目管理办法(试行)》，国务院新要求天津、内蒙、辽宁、吉林、 黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏 12 个债务较高省份除供水、 供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级 2024 年不得出现新开工项目，民 爆行业 2024 年上半年需求因而受损。我们发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的 态势，6-12 月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量分别从 4 个提升至 16 个。根据中爆协数据，截至 12 月，部分债务省如辽宁、贵州、黑龙江、广西、甘 肃、吉林、宁夏等单月炸药产量同比向上，其中辽宁 12 月单月炸药产量 2.97 万 吨，同比+39.4%。

工业炸药未来或供需偏紧。根据我们测算，下游分省份需求中新疆和西藏未 来贡献较大增量，新疆主要为煤炭开采需求拉动，西藏为雅鲁藏布江水利项目推 进和巨龙铜矿二期扩建所驱动。其次随着债务省份的逐步修复，假设债务省民爆 需求增速3%。我们预测2025-2027年工业炸药供需缺口为-4.4/-16.5/-21.5万吨， 维持供需偏紧。

工业雷管或保持平衡。根据 2025-2027 年的炸药需求和 2024 年炸药/雷管的 比例，我们测算 2025-2027 年工业雷管的供需缺口为 0/-0.1/-0.2 亿发，维持供需 紧平衡。

编辑：火腿肠