2025年光伏行业年度策略：基本面“触底反弹”，“电算一体化”新场景兴起

一、2025年光伏产业链供需格局与周期机会

2025全球光伏需求增速持续放缓，预计全年增速为+10%

CPIA、Wood Mackenzie、Trend Force、BNEF分别对2025年全球光伏需求增速预计为5%、0%、6%、11%。我们认为2025 年全球光伏需求增速较2024年持续回落，预计同比+10%。分国别看，欧洲作为光伏行业最早兴起的市场，在2024年率先进 入低增速阶段，2025年预计延续低增；中国作为近几年光伏需求快速增长的市场，在2025年面临新能源上网电价市场化改 革、分布式光伏发电管理办法等政策面影响，行业存在一定不确定性，但社会用电需求增长和政策的过渡期安排使得全年 光伏需求仍有较强依托；美国市场或受电力行业制约，Wood Mackenzie预计2025年美国市场需求44GW，同比+8%。

全球光伏需求回顾：2017-2023年CAGR为24%，2023年增速(+74%)为近7年之最

2017-2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达7年之最为+74%（IRENA口径）。全球光伏需求市场的 CR4分别为中国、欧盟、美国、印度，2023年CR4新增光伏装机占全球的85%，是全球光伏需求增长的主要驱动力。全球光伏 累计装机在2022年进入TW时代，且全球光伏新增装机在2023年底增速达到74%，增速为近7年之最。由于存在较高的基数， 市场对未来全球光伏装机需求增速略显担忧。

2025年需求展望：全球光伏需求增速降至约10%，传统市场回落、新场景兴起

2024年：全球光伏延续增长趋势，但为2021碳中和目标以来增速二阶导向下的首年，结合2024年供给的释放，全年呈 现出供给过剩-企业盈利受损的状态。2024年光伏延续增长主要系数据中心的激增和电气化趋势增强，带动全球各地电力需 求提升。但同时并网瓶颈、政策不确定性等因素制约，2024年全球光伏新增保持约30%增长，增速较前一年有所下滑。 2025年：传统市场在高基数背景下的增长驱动减弱，关注新应用场景如数据中心等带来的刺激。刺激光伏需求增长的 因素包括：1）数据中心对稳定、新能源的需求带动光伏需求增长，2）预计数据中心驱动下的能源竞争会推高光伏购电协 议价格。制约光伏需求增长的因素包括：1）美国对新能源补贴削弱及进口关税提升的不确定性，2）传统光伏市场面临高 基数问题带来的增长制约。

美国光伏需求回顾：全球第三大光伏市场，2017-2023年新增装机CAGR为18%

美国为全球第三大光伏市场，占比约8%，2017-2023年美国光伏新增装机的年化复合增速为16%。从美国来看，美国光 伏新增装机在2023年占全球的8%左右，仅次于中国和欧盟，是全球第三大光伏装机市场。纵观美国光伏市场自2017年以来， 高速增长的年份在2020年和2023年，以并网口径来看，2023年同比+50%，主要系2022年美国进口组件的贸易政策阻碍了当 年的光伏组件进口，进而使得2022年的部分项目拖延至2023年装机。美国光伏需求受到本国制造端产能限制和新能源政策 的影响，近年来，在小曲折中平稳发展，2017-2023年新增光伏装机复合增长率为18%。从结构来看，2023年公用事业光伏 占比达到70%，为主要需求驱动力，后续美国的降息进程，或继续推动终端需求的增长。

2025年美国光伏需求展望：预计yoy+8%至44GW，保持低速平稳增长

2025年展望：预计需求保持低速平稳增长至44GW，同比+8%。美国光伏需求结构以公用事业光伏为主，以2024Q3为例， 公用事业光伏需求占比77%，户用分布式占比13%，预计特朗普政府对公用事业项目需求不会造成重大影响，计划在未来2-3 年内投产的公用事业光伏项目可能已经签订协议开始建设；户用光伏主要受到利率影响；非户用分布式需求占比仍较低。 美国光伏本地产能主要集中在组件、硅料，美国本地硅片、电池片产能紧缺：在联邦制造激励措施颁布之前，多晶硅 产能为5000吨/年（约25GW），组件产能为7GW/年。至2025年2月，组件制造增长最为强劲，从联邦制造业税收抵免之前的 7GW增长到2025年2月的51.7GW，增长了600%以上。2024年，本地电池片产能首次投产。2025年，硅片新产能也将开始投产。

欧洲光伏需求回顾：全球第二大光伏市场，2017-2023年CAGR为40%

欧洲为全球第二大光伏市场，占比约14%，2017-2023年欧洲光伏新增装机的年化复合增速为40%。从欧洲来看，欧洲光 伏新增装机在2023年占全球的14%左右，仅次于中国，是全球第二大光伏装机市场。纵观欧洲光伏市场，自2017年以来，高 速增长的年份在2019年和2021-2023年，2023年同比+53%。欧盟占欧洲新增光伏装机的比例从2017年的62%提升至2023年的 80%。2023年欧盟新增光伏装机56GW，同比+40%。从结构来看，公用事业光伏占比仅3成，这一占比远低于中国和美国市场， 说明欧洲光伏以屋顶占主导。以2023年为例，欧盟户用光伏新增装机占比34%，工商业光伏占比33%，公用事业光伏占比仅 33%。

中国光伏需求回顾：全球第一大光伏市场，2017-2023年新增装机CAGR为26%

2023年中国光伏需求同比+148%，增速达7年之最，奠定高基数背景。从中国来看，我国光伏新增装机在2022/2023年 分别实现59%/148%的同比高增。至2023年底，我国光伏累计装机量已提升至610GW，风电累计装机达到441GW。按照2020年 我国在联合国气候雄心峰会上，提及的中国将在2030年实现风能和太阳能总装机容量达到1200GW的目标，按照我国今年新 能源的装机速度，这一目标可能提前在2025年实现。在高基数背景和消纳压力下，中国光伏新增装机需求增速将从2024年 起放缓。

硅料供给分析：2024H2陷入负毛利，2025价格或修复带动盈利回升

根据百川盈孚，硅料行业自2024年5月开始进入负毛利，一直延续至今（2025年2月）。预计随着25H1分布式和集中 式项目抢装带来的“小阳春”拉动行业需求向上，间接消化硅料库存，有望在2025Q2看到硅料价格出现修复，进而带动盈 利回升。

硅料供给分析：2024Q2价格骤降，主要系供给释放带来供需快速失衡

根据百川盈孚，硅料行业自2024年4月开始价格骤降，主要系行业供给快速释放叠加2024年行业需求增速环比放缓， 造成行业供给过剩局面，业内公司随即进入价格战模式。随着2024年中开始的行业被迫减产，价格在2024Q4逐渐趋稳。我 们预计随着2025H1的抢装带来的“小阳春”，有望加快硅料去库，带动价格回升。

硅料供给分析：2024Q2产能释放带来价格和盈利下降，开工率随后回落

根据百川盈孚，硅料行业开工率在2024年4月开始回落，自2024年4月的接近80%降至2025年1月的接近40%。硅料行业 产量已经连续下降约半年时间，预计后续在主动减产+行业自律约束的双重因素制约下，硅料行业后续会维持在较低开工率 水平。

硅料供给分析：2024年底随着开工率的下降，硅料进入去库阶段

根据百川盈孚，硅料行业库存在2024年2月开始出现累库趋势，2024年4月库存达到高峰，对应硅料价格在4月进入快 速下降通道，后续随着行业的减产，库存有所消化。至2025年2月，硅料行业库存27.1万吨，较前期高峰已经有所回落，但 较正常库存水平仍有差距，因此我们预计硅料价格的修复仍需到25H1看到，届时硅料库存将受益于下游的抢装“小阳春” 和硅料行业自身自律行为，进而回落到相对合理水平。

硅片供给分析：2024Q2率先陷入负毛利，2024年底库存去化后开始小幅涨价

根据百川盈孚，硅片行业自2024年4月开始进入负毛利阶段，在2025年1月前后，毛利率开始明显修复。2025年初硅 片环节毛利率修复主要系硅片环节在2024H2的减产和去库取得较明显的影响，至2025年初，硅片库存已经从高位降至相对 合理水平，进而带动硅片价格出现修复，而上游硅料价格暂时还处于相对平稳状态。

电池片供给分析：2024Q2价格受上游拖累骤降，2025年初价格开始小幅修复

根据百川盈孚，电池片行业价格在2024年4月开始大幅骤降，主要系受上游硅片降价拖累，至2024年底价格开始出现 小幅修复，主要系库存降至相对低位，但涨价幅度受到上游硅料的掣肘，后续涨价情况仍需观察上游去库情况，及下游组 件价格反弹情况而定，我们预计有望在2025H1的抢装“小阳春”中受益于组件提价。

组件供给分析：价格及盈利见底，新技术变革或影响组件供给格局

根据百川盈孚，组件价格在2024年4月末开启快速下降通道，且至2024年底基本无反弹迹象，我们认为随着上游环节 的价格企稳，组件环节也已经见到了坚实的价格底部，2025年值得关注上半年受“新能源上网电价市场化改革”和“分布 式光伏发电管理办法”执行影响，或看到5月31日和4月30日前的抢装行情，组件价格或出现修复。

关注新技术-BC：2025年BC或实现规模化量产，叠加政策支持引导

全球主要生产BC组件产品的公司包括Maxeon、隆基绿能、爱旭股份，国内厂商如隆基、爱旭在2023年前后宣布坚定BC 路线至今已有2-3年的时间，期间BC技术的良率不断提升，预计随着铜浆导入量产、良率提升等降本方式的确认，2025年BC 电池片非硅成本或可和TOPCon持平，叠加其发电效率高于TOPCon的优势，BC产品或在2025年实现规模性放量。 同时，2025年1月陕西省出台的领跑者计划，或预示着2025年会在其他省份继续陆续出台相关利好高功率组件效率的超 级领跑者计划，显示出政策端对于BC产品的支持和引导。 此外，自2024年8月BC组件首次入选大型央企招标（华能集团2024年组件第二批采购招标15GW，其中有1GW的BC组件标 段）以来，2025年1月又有央企招标组件设置BC标段（2025年1月大唐集团招标22.5GW组件，其中有1GW的BC组件标段），体 现国央企对BC技术路线的肯定。

关注新技术-HJT：受专利因素影响，2025年美国电池片扩产或以HJT为主

2025年除了关注国内BC组件的规模化量产趋势这一重要边际变化外，还需要关注到美国市场电池片技或确立以HJT为主 流扩产路径的重大变化。主要系在美国的相关TOPCon专利问题的诉讼，最引起关注的是FirstSolar起诉晶科能源等公司的 TOPCon专利侵权。TOPCon专利在美涉及侵权诉讼或间接导致在美的新投产能在获得ITC补贴时受到影响，因此我们预计2025 年美国电池片产能扩张若以HJT为主，或利好HJT设备生产商的收入及订单提升。根据不完全统计，目前在美投产或考虑投 产的HJT电池片产能的厂家包括美耶博格（亚利桑那州，2GW）、Solarix（弗吉尼亚州，1.2GW）、NuVision Solar （2.5GW）、Enel（俄克拉荷马州，3GW）、SPI Energy。此外，阿特斯在美国的5GW电池片产能是否选用HJT仍然值得关注。

二、AIDC电算一体化下的光伏投资机会

AIDC电算一体化下的光伏投资机会梳理

数据中心作为AI的基础设施，其高能耗需要可再生能源和储能的支持；AI在优化能源系统效率中的应用，如智能电网、 需求预测等；AI芯片制造过程中的高电力需求，同样推动新能源的使用。此外，还有AI在光储产业本身的应用，比如AI优 化光伏电站全生命周期收益、AI算法提升储能系统峰谷套利收益等。

需求外生驱动：AI算力→数据中心/半导体扩产→绿电刚性需求→光伏装机上修

供给内生优化：AI技术→新能源LCOE下降→装机经济性提升→行业渗透加速

三、光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘

岱勒新材：半导体为第二成长曲线

子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、AF防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、 电子消费品客户方得到认证和应用。

博威合金：人形机器人/AI为第二成长曲线

公司有两类产品可应用于人形机器人：精密细丝可用于切割谐波齿轮，线材可作为旋转关节所用的铜线缆。 公司的铜板带产品可应用于半导体芯片、智能终端设备、汽车电子、智能互联网设备等领域。

金博股份：碳陶刹车盘为第二成长曲线

金博股份目前碳陶刹车片合作的车企包括小米SU7 Ultra、比亚迪·汉、广汽埃安·昊铂SSR、特斯拉 Modle S等，其中小米SU7 Ultra在2025年放量。

报告节选：

编辑：火腿肠