2025年银行业专题研究：业绩边际修复，分红稳中有进

经营概览：业绩增速修复，关注零售风险

A 股上市银行营收利润增速边际改善，主要得益于息差降幅收窄+其他非息提振。截至 3 月 30 日共有 23 家上市银行披露 2024 年年报，另外有 12 家上市银行披露 2024 年业绩快报。 从 35 家银行业绩表现看，24A 上市银行营收、净利润分比如同比持平、+2.4%，增速分别 较 9M24+1.1pct、+1.0pct，营收利润增速边际提升，主要得益于息差+中收降幅收窄。从 盈利拆分、资产负债、风险透视等角度，银行 24 年年报业绩主要呈现以下核心变化：

1）负债端成本优化显效，息差降幅收窄，净利息收入增速降幅收窄。已披露年报的上市银 行累计净息差为 1.53%，测算口径较 1-9 月-0.8bp（较 23 年全年-18.1bp），单季净息差较 Q3 下行 2.6bp 至 1.48%。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖。2024 年样本上市银行 净利息收入同比-2.3%，较 1-9 月+1.1pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别 同比-1.6%、-4.4%、-3.3%、-2.4%，较前三季度分别改善 1.3pct、0.6pct、2.5pct、1.9pct。

2）中收同比增速降幅收窄，财富类收入仍为压力最大的子板块，后续有望缓释。2024 年 23 家已披露业绩上市银行净手续费收入同比-9.3%，增速较 1-9 月上升 1.3pct，报行合一政 策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。后续中收有望自 低基数稳步修复，综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。四季度银行投资收 入表现亮眼，除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升。上市银行整体其 他非息收入同比+24.1%，较 1-9 月-1.8pct，大行、股份行、城商行、农商行其他非息分别 同比+22.9%、+25.0%、+27.6%、+49.1%，较 1-9 月分别-3.9pct、+1.0pct、+8.0pct、+4.2pct。

3）零售信贷投放边际修复，四季度政府债务置换+债市行情驱动金融投资扩张提速。24 年 末样本上市银行总资产、总负债增速均为+7.2%，增速较 9 月末均-0.8pct，规模扩张放缓。 24 年样本上市银行新增资产规模 18.1 万亿元，同比少增 7.6 万亿元，其中存放央行/贷款/ 同业资产分别少增 5.0/3.2/2.8 万亿元，为资产端主要拖累。有效信贷需求较弱，叠加监管 均衡投放、打击资金空转的导向下，银行信贷增长明显放缓。但 9 月一揽子政策出台后， 零售信贷投放有边际改善迹象，24Q4 样本上市银行新增 1.4 万亿贷款中，零售占比 35.3%， 高于前九个月的 18.1%，也高于上年同期的 16.9%。受益于债市行情及政府债发行，银行 加大债券配置力度，金融投资加速扩张，为资产端增长的主要支撑，24 年同比多增 2.4 万 亿元，24Q4 单季同比多增 1.5 万亿元，其中 OCI 账户延续较快增长，储备浮盈增加。

4）24 年下半年对公活期流失压力减轻，存款定期化斜率趋缓。24 年 4 月手工补息规范整 改下，银行存款流失现象显著，下半年以来有所改善。23 家披露年报的上市银行 24Q4 新 增存款 2.4 万亿元，同比多增 2.2 万亿元，其中大行、股份行分别同比多增 1.7 万亿元、0.5 万亿元。结构上看，对公活期存款流失压力减轻，下半年样本上市银行企业活期存款减少 27 亿元，环比上半年少减 1.4 万亿；其中股份行对公活期存款恢复正增长，下半年新增 726 亿元。企业存款活期率改善，较 24H1+0.2pct 至 47.5%。24 年末样本上市银行总存款活期 率为 38.9%，环比 24H1 末下降 0.3pct，定期化斜率放缓。

5）上市银行账面不良平稳，关注零售风险。24 年上市银行不良率/拨备覆盖率为 1.25%/239%，较 Q3 末-1bp/-3pct，关注率较 24H1 末+1bp 至 1.71%，隐性风险指标略有 波动。24Q4 年化信用成本 0.37%，同比-6bp，驱动利润释放。分类型看，对公贷款不良率 较 24H1 末-9bp 至 1.40%，地产、大基建不良率分别较 24 年末-13bp、-8bp 至 4.14%、0.84%。 零售贷款资产质量波动，24 年末零售不良率较 24H1 末+16bp 至 1.20%。各类型零售贷款 不良率均边际提升，按揭、消费贷、信用卡、经营贷不良率较 24H1 末分别+12bp、+16bp、 +11bp、+29bp 至 0.68%、1.49%、2.27%、1.41%。

6）上市银行金融投资资产质量改善，金融投资拨备覆盖率略有波动，部分银行拨备补提或 有压力。2024 年末上市银行金融资产不良率较 24H1 末-6bp，各类银行金融资产不良率均 有所改善。24 年末上市银行金融投资拨备覆盖率较 24H1 末-1pct 至 127%，拨备覆盖率略 有波动。目前披露年报的 23 家上市银行中，有 6 家三阶段金融投资拨备覆盖率未达 100%，其中包含 4 家股份行、1 家城商行、1 家农商行，其 24 年末三阶段金融投资拨备覆盖率在 24%-93%区间，后续补提或将进一步提升信用成本，带来一定利润压力。

盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖

利息收入：息差降幅收窄，负债优化显效

四季度息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖。2024 年 23 家样本上市银行净利息收入同 比-2.3%，较 1-9 月+1.1pct，大行、股份行、城商行、农商行净利息收入分别同比-1.6%、 -4.4%、-3.3%、-2.4%，较前三季度分别改善 1.3pct、0.6pct、2.5pct、1.9pct。常熟银行 净利息收入保持较快增速，同比+7.5%。24 年上市银行净利息收入占营收比例较 1-9 月小 幅提升 0.8pct 至 74%，为营业收入主要来源。

四季度样本上市银行净息差降幅收窄，预计 2025 年仍有压力，负债成本优化有望缓释下行 幅度。2024 年已披露年报的上市银行累计净息差为 1.53%，测算口径较 1-9 月-0.8bp（较 23 年全年-18.1bp），单季净息差较 Q3 下行 2.6bp 至 1.48%。生息资产端仍有下行压力， 但负债端成本优化显效，息差降幅有所收窄。大行/股份行/城商行/农商行全年累计息差下降 幅度分别 18bp/18bp/24bp/19bp，城商行净息差下降幅度相对更高。 从生息资产端看，2024 年样本上市银行累计生息资产收益率为 3.36%，较 1-9 月-4bp（较 23 年全年-31bp）。银行单季生息资产收益率在 24Q2、24Q4 分别受 LPR 重定价、贷款结 构调整、存量按揭利率下调等影响下行幅度较大，分别下行 11bp、9bp，24Q4 银行单季生 息资产端收益率为 3.21%。 从付息负债端看，2024 年样本上市银行累计付息负债成本率为 1.94%，较 1-9 月-3bp（较 23 年全年-14bp），负债成本优化显效，对冲息差降幅。各类型银行中，股份行、农商行负 债成本优化较为明显，24 年相较 23 年分别下行 20bp、22bp，其中股份行或主要受益于手 工补息等对公活期存款成本优化，而农商行原有的存款结构定期比例较高，更受益于定期 存款成本下行。

银行后续净息差压力仍存，负债成本优化有望缓释下降幅度。上市银行净息差普遍已降至 近十年低位，考虑 25 年初存在贷款端 LPR 集中重定价压力，息差环比较难提升，预计 25Q1 上市银行息差仍较承压。当前央行对银行的息差和利润空间尤为关注，存款挂牌价调降对 银行负债成本优化效果有望逐步显现，缓释银行息差下行幅度，提振银行利息收入表现。

其他非息：其他非息回暖，金融投资高增

其他非息收入仍为营收重要驱动力，增速边际有所放缓。2024 年债券市场走势较好，银行 投资收入表现亮眼，四季度除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升。上 市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较 1-9 月-1.8pct，大行、股份行、城商行、农商行 其他非息分别同比+22.9%、+25.0%、+27.6%、+49.1%，较 1-9 月分别-3.9pct、+1.0pct、 +8.0pct、+4.2pct。其他非息收入占营收比例同比+2.5pct 至 12.8%，其中农商行占比相对 较高，为 18.8%。

中间收入：中收降幅收窄，代理业务承压

中收同比增速降幅收窄，财富类收入仍为压力最大的子板块，后续有望缓释。2024 年 23 家已披露业绩上市银行净手续费收入同比-9.3%，增速较 1-9 月上升 1.3pct，中收占比同比 下降 1.2pct 至 12.9%。股份行中收同比-12.2%，降幅相对最大。拆分中收结构，银行卡类、 财富类、其他类中收分别同比-7%、-15%、-5%，大行和股份行银行卡业务下行相对较缓； 财富管理类业务承压对中收拖累较多，大行和股份行降幅显著。但报行合一政策负面效应 正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。后续中收有望自低基数稳步 修复，综合化经营趋势下子公司牌照齐全的银行更具优势。

理财规模整体回暖，但内部分化。2024 年利率大幅下行债市表现向好，24 年末样本上市银 行理财规模较 6 月末提升 6%。23 家样本银行中有 15 家理财规模较 24 年 6 月末上升，8 家出现下滑，且主要为区域性银行理财规模收缩，大行、股份行理财规模除浙商银行外均 有所提升。

资产负债：增速放缓，结构优化

上市银行规模增长边际有所放缓。从目前已披露年报的 23 家银行数据看，24 年末样本上 市银行（即目前已披露年报的 23 家上市银行）总资产、总负债增速均为+7.2%，增速均较 9 月末-0.8pct，规模扩张边际有所放缓。资产端，信贷增速略有下滑，同业资产规模压降， 金融投资资产扩张提速。24 年末样本上市银行贷款、金融投资、同业资产增速分别为 7.8%、 13.3%、-2.0%，增速分别较 9 月末-0.2pct、+1.9pct、-2.8pct。负债端，存款增长边际回 暖，同业负债增速放缓。24 年末样本上市银行存款、应付债券、同业负债增速分别为 5.1%、 23.0%、16.6%，增速分别较 9 月末+1.3pct、+2.1pct、-16.0pct。

资产端：需求仍待提振，投资驱动扩表

24 年上市银行资产规模同比少增，信贷扩张趋缓，金融投资增长提速。24 年末样本上市银 行资产结构中贷款、金融投资、同业资产、存放央行分别占比 56.9%、29.2%、5.4%、5.7%， 较 23 年末分别+0.3pct、+1.6pct、-0.5pct、-1.7pct，较 9 月末分别-0.1pct、+0.9pct、持平、 -0.9pct。24 年样本上市银行新增资产规模 18.1 万亿元，同比少增 7.6 万亿元，其中存放央 行、贷款、同业资产分别同比少增 5.0 万亿元、3.2 万亿元、2.8 万亿元，金融投资加速扩 张，为资产端增长的主要支撑，24 年同比多增 2.4 万亿元。 四季度信贷增长同比平稳，债市行情+政府债务置换驱动下金融投资实现较快增长。24Q4 单季度看，样本上市银行新增资产规模 2.8 万亿元，同比少增 1.7 万亿元，主要受大行存放 央行资产压降拖累，贷款同比较为平稳，债市行情+地方政府债务置换驱动下，四季度金融 投资资产实现较快增长。24Q4 样本上市银行存放央行、贷款、同业资产分别同比少增 3.6 万亿元、0.2 万亿元、0.4 万亿元，金融投资同比多增 1.5 万亿元。 分银行类型看，大行规模增速下滑幅度较大，股份行扩表速度仍处低位。24 年末大行总资 产增速 7.9%，较 23 年末、较 24Q3 末分别-4.9pct、-1.1pct，在各类银行中资产增速下滑 幅度最大。在有效需求较弱，叠加监管均衡信贷投放、打击资金空转的导向下，大行信贷 增长明显放缓，且主动压降部分同业等低收益资产。24 年大行新增资产 14.6 万亿元，同比 少增 6.4 万亿元，其中存放央行、同业资产、贷款分别同比少增 4.4 万亿元、2.7 万亿元、 2.8 万亿元，金融投资同比多增 2.6 万亿元。股份行资产增速处于较低水平，24 年末总资产 同比+5.0%，增速分别较 23 年末、24Q3 末-0.1pct、-2.4pct。

贷款：增速环比下滑，零售边际修复

信贷增长放缓，银行内部表现有所分化。24 年末上市银行贷款同比+7.8%，增速较 9 月末 下滑 0.2pct。内部看各类银行表现有所分化，城农商行相对更具韧性。24 年末大行、股份 行、城商行、农商行同比增速较 9 月末-0.3pct、-0.1pct、-0.5pct、+0.5pct 至 8.8%、4.3%、 11.4%、7.4%。部分植根优质区域的城农商行仍表现出较强的扩张动能，如宁波、杭州、 瑞丰贷款增速仍保持在 15%以上。

24Q4 零售贷款投放有所回暖，股份行低位修复较为明显。24Q4 样本上市银行新增的 1.4 万亿贷款中，对公/零售/票据分别占比 25.2%/35.3%/39.5%。9 月底一揽子政策出台后零售 贷款边际回暖，对比 23Q4 新增贷款结构中对公/零售/票据占比 61.2%/16.9%/62.2%,9M24 新增贷款结构中对公/零售/票据占比 74.8%/18.8%/6.4%，零售贡献同比环比均有所提升。 各类型银行中，股份行零售低位修复更为明显，24Q4 新增贷款中零售占比 62.4%，较上年 同期的 9.2%显著提升，浦发、兴业、民生等零售贷款增速转正。

金融投资：规模扩张提速，OCI 储备浮盈

四季度金融投资资产规模扩张提速，OCI 账户或积累较多浮盈，有助于平滑 25Q1 波动。 24 年末上市银行金融投资规模同比+13.3%，较 9 月末+1.9pct，金融投资资产扩张提速， 主要受四季度债市行情及债务置换的驱动，银行显著增配债券。分银行类型看，大行、股 份行、城商行、农商行分别同比+16.2%、+6.0%、+16.1%、+5.8%，增速较 9 月末分别+1.5pct、 +2.4pct、+6.5pct、+3.2pct，城商行增幅较大，但由于目前仅三家城商行披露年报，代表性 或有限。拆分金融投资资产结构看，上市银行可供出售类金融资产账户（OCI）延续较高增 速，同比+29.9%，增速较 9 月末+1.6pct，OCI 账户或增加较多浮盈，有助于平滑 25Q1 波 动。交易性金融资产、持有到期资产增速也有提升，分别同比+7.3%、+8.5%，增速较 9 月 末分别+2.3pct、+1.3pct。

负债端：存款增长回暖，定期化趋势缓解

上半年手工补息整改规范下，存款规模收缩，四季度边际回暖。24 年样本上市银行总负债 同比+7.2%，增速较 23 年末-4.4pct，较 24Q3 末-0.8pct。24 年样本上市银行新增负债规模 16.7 万亿，同比少增 7.4 万亿，其中央行借款、存款分别同比少增 4.0 万亿元、8.2 万亿元， 同业负债、应付债券同比多增 1.0 万亿元、1.9 万亿元。上半年手工补息规范整改驱动下， 存款流失较为显著，四季度边际有所回暖。样本上市银行 24Q4 新增存款规模 2.4 万亿元， 同比多增 2.2 万亿元，其中大行、股份行分别同比多增 1.7 万亿元、0.5 万亿元。

下半年对公活期存款流失放缓，存款定期化趋势有所缓释。24 年下半年样本上市银行新增 存款 3.8 万亿元，其中企业活期、企业定期、个人活期、个人定期分别为-27 亿元、-3827 亿元、1.0 万亿元、2.6 万亿元。较上半年而言，对公活期存款流失明显放缓，企业存款活 期率有所改善，较 24H1+0.2pct 至 47.5%。其中股份行对公活期存款恢复正增长，下半年 新增 726 亿元。24 年末样本上市银行总存款活期率为 38.9%，环比 24H1 末下降 0.3pct， 定期化斜率放缓。

风险透视：账面不良平稳，关注零售风险

资产质量稳健，账面不良率改善，拨备覆盖率下滑。2024 年末 35 家上市银行不良率为 1.25%， 不良率较 9 月末-1bp，账面不良率维持稳健。分银行类型看，全国性银行不良率偏高，大 行、股份行不良率分别为 1.28%、1.21%，均较 9 月末-1bp；区域行不良率更低，24 年末 城商行、农商行不良率分别为 0.99%、1.00%，较 9 月末-1bp、持平。2024 年末 35 家上 市银行拨备覆盖率 239%，较 9 月末-3pct。分银行类型看，各类型银行拨备覆盖率均有所 下滑，其中农商行拨备覆盖率边际下滑幅度最大，较 9 月末-13pct 至 389%。

隐性风险指标波动，信用成本同比下行。24 年末上市银行关注率为 1.71%，较 24H1 末+1bp。 24 年末大行/股份行/城商行/农商行关注率分别较 24H1 末持平/+4bp/-26bp/+2bp。24Q4 上 市银行年化不良生成率 0.51%，较 24Q3 环比-4bp，大行、城商行的不良生成率环比下降, 股份行、农商行不良生成率环比上升。大行/股份行/城商行/农商行 Q4 年化不良生成率分别 环比-8bp/+10bp/-31bp/+27bp 至 0.31%/1.10%/1.20%/1.07%。24Q4 上市银行年化信用成 本 0.37%，较 23Q4 同比-6bp，驱动利润释放。分银行类型看，大行/股份行/城商行/农商行 信用成本分别为 0.15%/1.04%/1.41%/0.62%，分别同比-4bp/-8bp/-48bp/-32bp。

信贷风险：对公稳中向好，零售贷款波动

对公贷款资产质量向好，对公贷款不良率环比下行。对公贷款方面，24 年末上市银行对公 贷款不良率较 24H1 末-9bp 至 1.40%，对公贷款资产质量稳中向好。24 年末大行/股份行/ 城商行/农商行对公不良率分别较 24H1 末-11bp/-3bp/ -7bp/-2bp。 重点领域方面，房地产贷款资产质量稳中向好。上市银行 2024 年末对公房地产不良率较 24H1 末-13bp 至 4.14%，房地产资产质量稳中向好。3 月 17 日，统计局发布 2025 年 1-2 月全国房地产市场基本情况。1-2 月数据显示房地产市场仍在筑底企稳过程中，在 11 月、 12 月市场回温之后，1-2 月销售同比小幅下降，但热度仍维持在高位。当前房企“白名单” 项目贷款审批扩大至 6 万亿元，改善银行涉房贷款资产质量预期。

随隐债风险缓释，基建类贷款不良率有所下行，城投风险可控。2024 年末上市银行大基建 不良贷款率较 24H1 末-8bp 至 0.84%，地方隐性债务风险有序化解。2024 年 11 月，批准 增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，化债压力明显减轻，地方政府债务风 险有效缓释。2025 年政府工作报告针对化债工作提出“完善和落实一揽子化债方案，优化 考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。”2025 年 3 月， 十四届全国人大三次会议批准了国务院提出的《关于 2024 年中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算草案的报告》，提出坚持在发展中化债、在化债中发展，指导地方 完善和落实一揽子化债方案。将隐性债务置换与地方政府融资平台转型结合起来，加快剥 离平台的政府融资功能，推动隐性债务风险化解和平台市场化转型。

零售贷款资产质量整体波动，各类型零售贷款不良率均边际提升。2024 年末上市银行零售 贷款不良率较 24H1 末提升 16bp 至 1.20%，各类型零售贷款不良率均边际提升。 分贷款类型看，各类型零售贷款不良率均边际提升。24 年末上市银行按揭贷款不良率较 24H1 末提升 12bp 至 0.68%。按揭不良率提升主要由于房价自 2021 年起波动，购房者还 款压力较大，对按揭贷款资产质量造成一定压力。24 年末上市银行消费贷、信用卡、经营 贷不良率较 24H1 末分别+16bp、+11bp、+29bp 至 1.49%、2.27%、1.41%，主要由于居 民收入能力有待提振+小微企业经营状况较有压力。个股维度，常熟银行、重庆银行、工商 银行信用卡资产质量不良率边际提升幅度较大，分别较 24H1 末+140bp、+58bp、+47bp 至 4.14%、3.04%、3.50%。工商银行、农业银行消费贷不良率提升幅度较大。农业银行、 工商银行、交通银行经营贷不良率提升幅度较大，分别较 24H1 末+62bp、+36bp、+33bp 至 1.39%、1.27%、1.21%。

金融投资：部分银行拨备补提或有压力

上市银行金融投资资产质量改善，金融投资拨备覆盖率略有波动。2024 年末上市银行金融 资产不良率较 24H1 末-6bp，各类银行金融资产不良率均有所改善。24 年末上市银行金融 投资拨备覆盖率较 24H1 末-1pct 至 127%，拨备覆盖率略有波动。24 年末上市银行非信贷 拨备计提占比较 24H1 末-1.2pct 至 3.3%。按银行类型进行分类，大行和股份行非信贷拨备 计提占比有所下降，城商行和农商行非信贷拨备计提占比有所提升。个股维度，目前披露 年报的 23 家上市银行中，有 6 家三阶段金融投资拨备覆盖率未达 100%，其中包含 4 家 股份行、1 家城商行、1 家农商行，其 24 年末三阶段金融投资拨备覆盖率在 24%-93%区间， 后续补提或将进一步提升信用成本，带来一定利润压力。

上市银行分红比例保持总体稳定。从每股股利维度，目前披露年报的 23 家上市银行中，平 安银行、浙商银行、民生银行 3 家上市银行每股股利同比略有下调，其余 20 家上市银行 24 年每股股利同比持平或提升。从分红比例维度，8 家上市银行 24 年分红比例同比提升， 8 家分红比例下降，7 家基本持平。郑州银行、张家港行 24 年分红比例提升幅度较大，分 别同比+9.7pct/+3.2pct 至 9.7%/27.5%。青岛银行、平安银行、常熟银行现金分红比例同比 下行幅度较大，分别同比-3.1pct/-3.0pct/-1.1pct，但其中青岛、常熟为利润增长导致分红比 例被动下调。

后市展望：把握优质银行结构性机会

基本面：25Q1 或为全年业绩低点

考虑其他非息收入高基数压力，预计上市银行 25 年营收、归母净利润增速分别为-0.5%、 1.8%，较 24 年增速放缓。由于年初贷款集中重定价+一季度债市利率大幅波动，25Q1 压 力或相对更大。 1） 规模方面，零售回暖趋势是否延续仍待观察，考虑到大行反馈 1 月信贷增量较 24 年同 期偏弱，且 1-2 月社融经济数据反映需求仍待修复，我们预计 25 年银行整体信贷增量 较 24 年基本持平，增速略降，25E、26E 信贷增速 7.3%、7.5%。 2） 息差方面，存款到期重定价驱动负债成本优化，缓释资产端定价下行压力，且今年 LPR 下调尚未落地，预计对全年息差影响小于我们此前预期。预计 25E、26E 息差降幅 12bp、 9bp。 3） 中收方面，随资本市场信心回暖，财富管理市场有望逐步修复，中收增速可自低基数逐 步改善，预计 25E、26E 中收增速 3%、2%。 4） 其他非息方面，开年以来债市利率持续波动，且去年投资类收益较好表现带来一定基数 压力。预计 25E、26E 其他非息增速分别为-5%、0%，需关注债市波动对部分投资贡 献较高银行的影响。 5） 资产质量方面，预计账面不良率保持平稳，上市银行拨备水平较为充足，反哺利润仍有 空间，预计 25E、26E 信用成本 0.67%、0.65%。

市场面：仓位边际上行，估值仍处低位

基金所持银行仓位边际继续上行，但仍低于 2010 年来均值。从银行股整体持仓情况看， 24Q4 银行股仓位继续环比提升，各类型银行均被增持，其中城商行尤为突出。24Q4 银行 股占偏股型基金仓位为 3.97%，较 24Q3 提升 1.17pct，但仍低于 2010 年以来均值。其中 大行、股份行、城商行、农商行持仓市值占银行股比重达 29.8%、23.7%、39.4%、7.1%， 分别较 24Q3-1.5pct、-1.5pct、+2.4pct、+0.6pct。从个股持仓看，24Q4 机构前五大重仓 股分别为招行、江苏、工行、宁波、成都，三季度 34 只基金重仓银行股中 29 家获增持， 从持仓市值来看，江苏、招行、杭州获增持较多，兴业、沪农、交行被减持较多。从机构 持仓集中度情况看，24Q4 银行股中前三大重仓股（招商银行、江苏银行、工商银行）占银 行股仓位的集中度合计为 41.8%，较 24Q3-2.3pct。

24Q4 北向资金有所流出，南向资金呈现流入态势。从银行股整体持仓情况看，24Q4 北向 资金 A 股持仓市值整体下行，在银行股资金也有所流出。24Q4 北向持仓银行 2176 亿元， 较 24Q3 减少 13 亿元。其中获资金流入较多的为农行、江苏、交行、华夏、渝农等，资金 流出较多的为兴业、平安、工行、浦发、宁波等。24Q4 南向资金继续流入银行，获资金流 入较多的主要为港股四大行及汇丰。24Q4 北向/南向资金银行股仓位分别为 9.8%/18.5%， 北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为 2.7%、1.0%。从个股持仓看，24Q4 北向资金持 仓前三依次为招商银行、农业银行、工商银行，南向资金持仓前三依次为建设银行、工商 银行、汇丰控股。从持仓集中度看，24Q4 银行股北向/南向资金持仓集中度基本稳定，前 三大重仓股市值占比分别为 39.3%/66.2%。

估值 2010 年以来低位，股息率优势显著，配置性价比高。纵向看，截至 2025 年 3 月 31 日，银行板块 PB（lf）估值为 0.66 倍，2010 年以来分位数为 21.5%，处于较低水平。横 向看，当前银行板块 PB（lf）位于 Wind30 个行业（一级行业）末尾。板块估值、仓位均 处于历史较低水平，关注稳增长政策出台。截至 3 月 31 日，A 股银行板块近 12 个月股息 率达 6.27%，银行股息率优势显著，配置价值凸显，对于险资、外资等追求高股息、高稳 定度的机构投资者具有较强吸引力。

25 年以来低估值股份行涨幅领先，后续需关注息差潜在压力+零售资产质量风险。截至 3 月 31 日，银行板块较年初取得 1.80%绝对收益/4.59%相对收益；大行/股份行/区域行指数 自年初以来至 3 月 31 日涨幅分别为-0.18%/+4.56%/-0.22%。个股维度， 2025 年以来（截 至 3/31）涨幅前三个股分别为兴业银行（+13%）、齐鲁银行（+11%）、招商银行（+10%）。 春节后科技热度较高，银行机构重仓个股受资金面扰动有所回调。机构仓位较低的股份行 跌幅较少，主要由于过去具备抗跌属性的大行此前已积累较高涨幅、仓位提升，股份行具 备一定替代性。3 月下旬以来，科技股走势震荡，带来资金分歧，银行资金面压力减轻，部 分超跌优质银行性价比提升。近期银行陆续披露 2024 年报，已披露 24 年业绩的 35 家上 市银行整体经营稳健，上市银行营收、利润增速较前三季度边际改善，但需关注零售端资 产质量压力。

编辑：火腿肠