2025年潍柴重机研究报告：内河船机小巨人，柴发国产替代先行者

一、船机动力国产龙头，柴发机组持续发力

（一）深耕动力领域，打造船电一体全产业链优势

潍柴重机股份有限公司为深圳证券交易所主板上市公司。公司为高新技术企业，拥 有山东省级企业技术中心。根据公司官网，公司生产各类发电机组，潍柴电力以领 先的技术和创新意识，严谨的管理体系和健全的服务网络，不断为用户提供全方位 安全、高效、完备的电力解决方案；而在国内船电业务方面，公司所辖区域内共300 余家维修站，覆盖了中国内陆、沿海及主要岛屿、内河、湖泊等区域，形成了“有 潍柴产品，就有潍柴服务”的全天候、全地域的服务网络。公司在海外设立100多家 维修站，建立海外配件配送中心，形成了完善的国际服务网络。

潍柴重机的主要股东包括潍柴控股集团、潍坊市投资集团等。截至2025年3月10日， 潍柴控股集团为第一大股东，持股30.59%，潍柴集团在动力领域的技术积累，为公 司提供了强大的研发和市场拓展能力；潍坊市投资集团持股20.46%，依托地方政府 背景，为公司提供了政策支持和区域资源整合优势。山东重工集团财务有限公司、 潍柴电力设备有限公司和山重融资租赁有限公司等参股/子公司，分别从金融服务、 电力设备研发和融资租赁等角度，完善了公司的产业链布局。此外，公司拥有一支 经验丰富、技术精湛的团队，包括研发团队、生产团队、销售团队等，致力于为客 户提供高质量的产品和服务。

船用发动机和发电机组为公司主营业务，产品品类齐全，下游覆盖广泛，具有提供 整套动力解决方案及电力解决方案的能力。公司主要开发、制造和销售船舶动力和 发电设备市场用 30-13600 马力的发动机及动力集成系统、发电机组及电力集成系 统，兼顾经营柴油机零部件、船用齿轮箱配套等产品。（1）船舶动力领域：公司在 内河和近海运输船、渔船市场占据领先地位，产品广泛应用于远洋、近海和内河运 输；（2）发电设备领域：公司的标准型、静音型和移动电站发电机组广泛应用于船 舶、通讯、油田、医疗和数据中心等行业。多元化的产品布局、强大的技术实力加 之广泛的下游覆盖，潍柴重机在动力和发电市场中具备全产业链优势。

（二）业绩稳中求进，实现高质量稳健发展

公司继续推进“稳中求进”战略，经营业绩持续平稳增长。2019-2024年，公司的 营收规模和归母净利润每年都能创造新高。在2024年，虽然面对复杂多变的内外部 环境以及所处行业的竞争愈发激烈，但公司力保存量、深挖增量，争抢订单、确保 交付，实现公司运行平稳有序发展，2024年公司实现营业收入40.02亿元，归母净利 润1.85亿元，同比增长11.45%。

研发费用率维持高位，公司整体费用率控制较好。（1）研发费用：自2022年开始， 公司研发费用虽有波动，但整体维持高位，在此期间公司研发投入的主要目标为完 成WH高端系列及替代燃料产品的开发，扩大细分市场占有率，提高产品性能及竞争 力，提升公司盈利能力；（2）其他费用率：公司进行费用管控的效果较好，整体费 用率水平呈下行趋势，并且根据财务报告显示，公司利息收入逐年递增，财务费用 率也随之逐年递减。

发电机组与发动机相关企业属于重资产行业，其ROE和总资产周转率能够反映企业 的盈利能力、资本利用效率以及资产运营效率。2019-2024前三季度，潍柴重机的 ROE和总资产周转率整体呈现稳步上升的趋势，盈利能力和资产管理效率情况较好。 并且与泰豪科技、科泰电源、动力新科相比，潍柴重机的ROE水平始终保持领先， 在2021年后领先优势愈发巩固，同时，公司的总资产周转率亦优于大部分可比公司， 公司资产利用效率较高，资金周转能力较强，能够在重资产模式下实现较好的资本 回报。

公司盈利能力在行业整体承压的情况下展现较强的稳定性，凸显公司的市场竞争力 和盈利韧性。毛利率方面，公司虽呈现小幅下降趋势，但降幅相对温和，保持在可 比公司中位水平，优于动力新科；而在净利率方面，潍柴重机的表现尤为稳健，在 同行业普遍经历波动甚至亏损的背景下，依然维持正向增长，潍柴重机在2019-2024 前三季度得净利率每年都有小幅增长，至2024Q3已增长至5.14%。

二、柴发机组：一体化国产龙头，IDC 浪潮助推起飞

（一）柴发机组基于潍柴中高速机，高端发电市场或持续突破

全球柴发市场规模未来呈稳步增长态势，中国将成为推动全球市场增长的重要引擎。 2025年至2029年全球柴发市场规模整体呈现稳步上升趋势，长期增长逻辑依然稳固。 此外，中国市场的表现尤为突出，由于中国在基础设施建设、数据中心扩张引发的 应急电力需求领域的强劲动力，根据QYResearch数据显示，预计中国在全球市场的 份额将会从2018年的约26.37%增至2030年的近30%。未来，随着全球柴发市场规 模与中国在全球份额的双向增长，潍柴重机的发电机组业务增长空间十分可观。

潍柴重机的发电机组所用的中高速发动机采购自潍柴动力。根据潍柴重机和潍柴动 力官网，潍柴重机1MW-2MW的发电机组主要应用的是潍柴动力16M33和12M55系 列发电用发动机，这两种系列发动机体积小、重量轻、可靠性高、经济性好、维修 保养方便、环境适应性好。基于两类发动机的技术优势，潍柴重机发电机组能够形 成“高可靠性+低全生命周期成本”的核心竞争力。 潍柴重机与潍柴动力的关联交易规模持续扩大，潍柴动力发动机产品在潍柴重机采 购体系中的战略重要性日益增强。2018年至2024年间，双方关联交易金额规模呈现 快速增长趋势，其中2023年交易金额同比增速超过40%，创下近五年新高。同时， 潍柴动力产品在潍柴重机年度采购总额中的占比稳步提升，2023-2024年占比均在 35%以上。潍柴重机正持续加大对潍柴动力的柴油机，尤其是大缸径大马力高速发 动机的采购力度。

公司持续深耕发电市场，凭借多年来丰富的配套经验和行业优势，发电机组销售继 续实现同比较大幅度增长。（1）营收加速增长：公司发电机组业务营收规模持续扩 大，并且自2017年来，同比增速总体呈上升态势，2024年营收同比增速达到38.44%， 增速增长明显，为近几年新高；（2）盈利能力开始修复：该板块毛利率近年处于波 动状态，2024年毛利率有小幅下降，为7.56%。

潍柴重机发电机组业务在公司整体营收中的占比持续上升，业务重要性进一步提升。 2015-2024 年，公司发电机组业务收入占比整体呈增长趋势，2016 年快速上升后 经历短暂回落，在经过2019-2020年的相对稳定阶段后，自2021年起占比持续提高。 2024年，公司发电机组营收攀升，占比上升趋势明显，2024占比达到37.63%。这 一趋势表明，随着市场需求的扩大，公司在发电机组领域的业务布局不断强化，发 电机组业务正成为公司增长的重要支撑。此外，当前全球数据中心、电力保障及新 能源领域对备用电源需求增加，也为公司该业务板块提供了持续增长的动力。未来， 公司在该领域的市场拓展和盈利能力仍值得重点关注。

（二）AI 算力驱动数据中心增长，备用电源需求释放

AI算力规模将成中国数据中心增长的驱动力。根据中国政府网引用的《中国人工智 能计算力发展评估报告》相关数据，2024年中国智能算力规模达725.3百亿亿次/秒 （EFLOPS），同比增长74.1%，增幅是同期通用算力增幅（20.6%）的3倍以上；市场规模为190亿美元，同比增长86.9%。同时预计2025年中国智能算力规模将达到 1037.3EFLOPS，较2024年增长43%；中国人工智能算力市场规模将达到259亿美 元，较2024年增长36.2%。算力规模的大幅增长意味着更多的数据中心将随之配套 增建。

数据中心政策明确柴发配备要求，数据中心的建设为柴发市场带来了明确的需求增 长动力。从政策层面看，A级和B级数据中心对柴发数量和冗余配置规定严格，这一 政策导向将推动数据中心在建设和运营中加大对柴发的采购和配置，从而为柴发行 业创造持续的市场需求。 随着数据中心向高等级（如A级）发展，其对柴发的性能、容量和冗余要求也将进 一步提升，这将推动柴发技术升级和高端产品的市场渗透。从产业链角度看，数据 中心建设的加速扩张，尤其是大型和超大型数据中心的兴起，将为柴发制造商带来 显著的业务增量。因此，柴发作为数据中心不可或缺的备用电源设备，其市场需求 将伴随数据中心行业的蓬勃发展而持续增长，潍柴重机的发电机组板块也将从中受 益。

我国数据中心增长势头显著，未来有望持续带动柴发需求增长。2024年我国数据中 心支出增速达39%，相比前几年有较大增长，为近几年的新高，在全球数据中心基 建的浪潮下，我国数据中心投资未来有望继续增长。而根据GPOWER上海动力展中提供的数据显示，在数据中心基建成本中，柴发占比23%，为数据中心投资中的一 大重要支出，以2024年为例，数据中心柴发价值就达165.7亿美元。随着未来数据中 心支出的持续增长，柴发需求量将十分可观。

（三）国产替代加速，破局外资垄断

潍柴重机首次超越外资代理商，国产品牌从0到1的突破正在兑现。根据2022-2023 的中标情况，苏美达与泰豪合计占据大部分份额，潍柴重机未斩获订单。而在 2025-2026的招标中，潍柴重机份额跃升为第一（40%）。根据C114通信网引用的 中国移动招标公示，2025-2026年集中采购产品为低压水冷柴油发电机（30～ 2000kW）和高压水冷柴油发电机2000kW。其中标包5（高压水冷柴油发电机2MW） 为数据中心柴油机组，合计270台，潍柴重机占40%（108台），已经接近甚至超过 公司过去几年单年数据中心的出货量。潍柴重机中标排名第一，泰豪科技与苏美达 排名二、三。从份额角度，潍柴重机份额明显领先两家外资代理厂家（泰豪、苏美 达），国产品牌从0到1的突破正在兑现。

从价格表现来看，2025-2026年中标价格普遍呈现上涨趋势。内资品牌价格虽然相 对较低，但与以往相比，已处于较高的价格区间。根据中国移动采购与招标网的相 关数据并测算，潍柴重机在2025年首次成功中标2000kW机组，中标单价（不含税） 188.38万元，标志公司产品在数据中心领域的认可度实现了显著突破。同时，苏美 达和泰豪的中标单价（不含税）相比2022-2023年分别上涨了10.99%和8.26%，市 场整体价格上涨趋势明显。这一现象不仅反映了市场需求的增长，也表明国产品牌 在技术和服务上的提升已使其具备了一定的市场议价能力。而随着数据中心和通信 基础设施的持续扩展，柴油发电机组的需求预计将进一步增加。潍柴重机凭借此次 突破实现的市场认可度，有望在未来的招标中继续取得成绩，继续在市场中占据更 大的份额。

2025年AIDC柴发需求预计超出现有外资品牌的产能，这一供需缺口或将为国内厂 商带来重要的发展机遇。康明斯、MTU、卡特彼勒的资本开支增速在2024年有所回 落，外资厂商仍在稳步推进产能布局，并无大幅扩产的迹象。此外，对于由于外资 排产周期较长，短期内供需矛盾难以缓解，未来市场格局或将进一步演变。在此背 景下，国产品牌将迎来市场机遇，潍柴重机的发电机组板块有望获得较大的业务增 量。

三、内河船机：换新政策+内需回暖共筑新机遇

（一）内需回暖+政策利好，内河船机需求触底向上

周期下行阶段，国内市场有效需求不足，我国内河、沿海景气度较之前有所降低。 作为船舶动力领域的核心供应商，潍柴重机的业绩表现与我国船舶市场的景气度高 度相关。近年来，船舶制造业呈现较强的周期性波动，SSPI自2022年以来持续低迷， 2023年后进一步下行，内河货船市场需求仍处于承压状态，但当前调整已较为充分， 具备触底向上的反弹动能。此外，船舶及相关装置PPI自2023年冲高回落，但当前 位于荣枯线以上，依旧维持了一定的景气度。

工程机械在2024年底表现愈发活跃，内河船运输市场需求有望伴随国内基建的回暖 而逐步企稳。2025年1月挖掘机内销量同比大幅增长115.36%，国内基建项目施工力 度显著增强，工程项目对砂石、水泥、钢材等大宗建材的需求也将得到同步回升； 同时，小松挖掘机开工小时数自2024年初持续稳步上升，在2024年12月开工小时数 与增速均实现突破，为全年最高。工程机械使用率提高，施工活动实际复苏力度显 著均表明，基建和地产领域需求释放，这也将直接带动大宗建材运输需求的增长， 从而对内河船运输业务形成有力支撑，推动内河航运市场整体表现向好。

内河船运输市场2024年需求有一定回暖，货物吞吐量规模扩大并创下历史新高。根 据2001-2024年内河货物吞吐量数据，2024年尤其是下半年，吞吐量数据开始震荡 上升，内河运输业务活跃度有所提升。而随着运输需求的持续攀升，船舶的更新换 代和新增需求将显著增加，为船机市场带来新的增长动力。

内河船订单显著回升。内需回暖显著推动了内河船新承接船舶订单量的回升，2023 年订单增速明显加快。从历史数据来看，2023年内河船新接订单量同比增速超过 250%。当前内河航运市场需求有望得到修复，进而逐步提高行业景气度，而船东对 于运力扩张和更新的积极性增强，带动了新船订单的显著增长。整体来看，2023年 的订单回暖为后续内河航运产业链提供了强劲的正向拉动作用，新建船舶也会同时 拉动船机新需求。

订单复苏，产能利用情况良好。当前造船产能利用检测指数为近年来的最高点，产 能逐渐拉满，在内河船订单快速回升的背景下，产能与产能利用率有望进一步扩张。 盈利能力方面，造船行业盈利状况经历波动后有所回暖，但仍处于修复阶段。2024 年初CSPI指数出现反弹，行业盈利能力正在修复，与产能利用率的上升形成呼应。 随着造船企业产能利用率攀升，叠加内河运输需求与内河船订单复苏，预计行业盈 利能力将继续改善。

公司以市占率提升为核心，加速业务结构调整。公司实现双增压、低油耗产品在内 河货船、近海（沿海）渔船市场的加速导入、切换；WH系列产品在拖船、高端海工、 商船辅机市场配套提速，重点行业大客户持续突破，市占率不断提升，潍柴重机牢 牢占据中国船机市场的半壁江山。

发动机板块增长动能较强，并且对于公司利润的贡献率较高。公司发动机业务整体 呈现稳步增长态势，在2017-2023年间保持较强的增长动能，2023年达到阶段性高 点，由于当前受内河船需求疲软的影响，2024年营收同比下滑。但随着内需的逐渐 回暖带来的船机市场需求回升，发动机业务存在一定的增长潜力。此外，从毛利率 角度来看，发动机板块毛利率长期高于公司整体毛利率，并且当前依旧维持相对较 高水平，公司该业务具有较强的市场竞争力和盈利韧性。随着内河船需求的持续回 暖、船舶更新换代需求的释放以及公司技术优势的持续发挥，发动机板块有望继续 为公司业绩提供重要支撑。

（二）船舶换新政策：补贴落地，绿色转型，市场焕新

为推进传统产业绿色低碳化转型，加快构建新发展格局，促进投资和消费，国家有 关部门先后发布了《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》《推动大规模设 备更新和消费品以旧换新行动方案》《交通运输大规模设备更新行动方案》《关于 加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》《交通运输老旧营运船舶 报废更新补贴实施细则》等政策措施，其中针对符合条件的船舶拆解和新建燃油动 力、清洁能源、新能源船舶给予“设备更新”补贴，以促进内河与沿海运输老旧船 舶更新需求释放，从而加大水上运输减排脱碳力度，助力我国内河与沿海航运高质 量发展。 ① 提前报废老旧营运船舶补贴金额：单船补贴金额=补贴标准×船舶类型系数×船 龄系数×船舶总吨； ② 提前报废老旧营运船舶后新建燃油动力营运船舶，新建燃油动力船舶的补贴金额： 单船补贴金额=补贴标准×船舶类型系数×船舶总吨； ③ 新建新能源清洁能源营运船舶补贴金额：单船补贴金额=补贴标准×船舶类型系 数×新能源清洁能源船动力形式系数×船舶总吨。 结合新建船只补贴条件：必须在报废老船的条件下才能申请新建，且新建船只总吨 不能超过报废老船总吨，即不允许存在运力增长的情况；我们得到本次政策目标： 内河航运供需格局优化，淘汰部分过剩运力，同时推动绿色航运发展，偏向支持新 能源船舶建设。此外，从这轮补贴来看，未来重点支持内河船、新能源船，预计未 来新能源船占比增加。

我国内河与沿海船舶老龄化问题显著，船舶换新政策为船机市场提供较大的市场空 间。根据“新能源船舶电池安全技术”的相关数据，2023年内河船保有量10.66万艘， 沿海船保有量1.07万艘，内河船舶中约有20%-30%的船舶符合老旧标准，假设内河 船老龄占比为25%；而根据中国水运报的相关数据并进行测算，沿海船老龄占比为 25.89%，得到老龄船舶保有量分别为2.67万艘、0.28万艘。假设替换年限为10年， 得到政策期内年替换内河船达2665艘，年替换沿海船277艘。潍柴重机作为国内船 舶动力设备制造的龙头企业，老旧船舶替换需求机新能源船舶和高效动力系统推广 的背景下，有望在发动机技术优势的加持下，推动船机业务和船机市占率的进一步 增长。

编辑：火腿肠