2025年肉牛行业投资框架：看好2025年肉牛大周期反转

总览：供需梳理及行情复盘

肉牛供给调节高度滞后，从配种到出栏需要2年左右

国内肉牛养殖品种分为本土品种、国外品种和杂交改良品种三类。①本土品种包括鲁西黄牛、秦川牛等，生长周期长，普遍需24-30个月出栏，但肉质风味 独特；②国外品种包括西门塔尔牛、夏洛莱牛等，生长周期明显更快，普遍12-18个月出栏，适合规模化快速育肥，目前在我国养殖量中的占比较高；③杂交改 良品种是指本土品种与国外品种的杂交后代，调和了各自的风味和效率优势，出栏周期缩短至14-24个月。

从母牛补栏到肉牛出栏需要两年以上时间。通常情况下养户从补栏能繁母牛完成配种需要2-3月准备时间，此后从怀孕到断奶再到出栏还需要大概2年时间， 因此肉牛供给调节的滞后性要明显高于其他畜禽品种。

中国是全球重要牛肉生产消费区域之一

中国于全球牛肉产量中占比为13%。2024年，全球牛肉产量为6138万吨，近十年复合增速为0.63%，维持低速扩张趋势。其中我国产肉 量仅位居全球第三，2024年为780万吨，近十年复合增速为1.25%。

中国于全球牛肉消费中占比为19%。2024年，全球牛肉消费量为5955万吨，近十年复合增速为0.76%，增速略高于产量。其中我国作为 全球重要牛肉消费国之一，2024年消费量为1156万吨，近十年复合增速为4.73%，明显高于国内产量增速且存在较大缺口。

国内肉牛产量集中分布于北方和西南区域

中国肉牛年出栏目前在5000万头左右。2024年，国内肉牛总出栏量为5099万头，过去十年复合增速为1.96%，位居全球第一，但受制于品种和性能，实际牛 肉产量位居全球第三。

基于国内主要粮食及牧场资源分布，肉牛产业已形成了四大核心产区。其中东北产区以内蒙古、黑龙江、吉林等地为代表，兼具牧草和饲用粮资源优势，是 国内目前最大的牛肉产区；中原产区以河北、山东、河南等地为代表，靠近粮食主产区和北方主要消费区域；西北产区以新疆、宁夏等地为代表，天然牧草资 源丰富，主供国内清真消费；西南区域以云南、四川等地为代表，气候湿润且主要以区域特色品种养殖为主。

国内饲养肉牛品种目前以进口为主，本土为辅

国内肉牛饲养品种呈现“引进品种主导生产、本土品种特色互补”格局。我国肉牛饲养品种结构以西门塔尔牛杂交群体为主导（占比 约65%），其因体型大、生长快广泛用于肉乳兼用；安格斯牛（占比10%-15%）通过进口冻精改良本土黄牛，主攻高端雪花牛肉市场。本 地黄牛（如秦川牛、鲁西黄牛、延边牛等）占比15%-20%，虽产肉率低但肉质风味独特，集中于黄河流域及北方地区。此外，因原奶过 剩，淘汰奶牛转肉用占比5%-10%，短期增量显著。

散养肉牛单头综合成本中犊牛约占60%，饲料约占30%

散养肉牛核心成本为犊牛和饲料，2024年行业已经陷入深度亏损。受牛肉行情回落、饲料原料价格高位影响，2023年国内散养肉牛单头盈利大幅回落至2600 元左右；而2024年行情加速回落，据中国畜牧业协会相关报道称，截至2024年11月，国内出栏一头肉牛的亏损已高达1600元，连续8个月亏损超过1000元。

产消缺口也让中国成为全球最大的牛肉进口国

中国目前是全球最大的牛肉进口国。随着居民收入水平提高，国内牛肉消费增速近年明显快于供给增速，供需缺口驱动进口增长， 2024年国内牛肉进口量已接近380万吨，占国内全年消费的30%以上，目前已成为全球最大牛肉进口国。

国内进口牛肉主要来自南美洲。美洲和大洋洲是目前全球最重要的牛肉输出地，2024年国内进口牛肉中，来自巴西、阿根廷、乌拉圭、 澳大利亚和新西兰的牛肉比例分别为47%/21%/9%/8%/5%。

目前内外牛肉价差明显，由成本、品质等多因素决定

目前内外牛肉价差明显，国内牛肉价格明显高于海外平均水平。2024年12月，国内牛肉批发均价60.26元/kg（按当月汇率折合8.38美 元/kg），明显高于全球均价6.23美元/kg和巴西出口均价4.95美元/kg。造成上述现象原因主要有三：①饲料原料、人力成本等方面存在 比较劣势，国内肉牛养殖成本偏高；②国产品种牛肉风味更佳且鲜销为主，在牛肉火锅等中式餐饮消费场景中具备刚性溢价；③欧美牛 肉品质分级严格，当地谷饲牛基于等级的溢价明显，而产自南美的低价冻牛肉（尤其是草饲牛）多用于中美等消费国的预制菜、连锁餐 饮等深加工渠道。

复盘：本轮周期的不一样之处

2023年之前是供给追赶消费。2010年后受国内经济发展、人均收入提升提高影响，以牛肉为代表的高价肉类消费开始快速增加，2012-2022年十年间国内牛 肉消费复合增速高达5.59%，远高于产量复合增速（1.57%，主要原因系品种落后且资本不愿介入）。产需缺口即使被进口补充，但由于中式餐饮场景对本土鲜 牛肉消费存在刚性，牛肉价格中枢依旧维持上行，并在2019年超级猪周期催化下一度涨至近80元/kg的历史高位。

2023-2024年是消费难敌供给。在2019年后高价行情刺激下，基于品种改良和资本扩张，国内肉牛养殖产能扩张提速，2022-2024年国内牛肉产量快速释放， 同比增速分别为3%/5%/4%，明显高于前期。最终叠加进口牛肉以及2024年国内母牛、奶牛集中淘汰的压力，牛肉行情在2023-2024年期间维持回落走势。

中期行情矛盾将聚焦供给侧。考虑到当前国内消费慢增、猪肉等替代品行情平淡，中期行情上行有赖于产能库存出清以及进口量价调整。另外考虑到国内牛 肉人均消费仍低于欧美等发达国家，长期视角的需求上行仍是国内牛肉价格的重要支撑。

进口展望：基于贸易调控与海外景气

中国肉牛增重成本明显高于海外市场

农业资源禀赋及生产技术差导致国内饲料原料成本远高于海外市场。一方面国内人多地少，地块分散，规模化、机械化作业基础差，单亩生产成本明显更高； 另一方面国内转基因技术渗透率低，玉米等饲用粮单产明显低于美国和巴西，最终导致国内饲用粮生产成本及价格明显高于美国和巴西。

饲料成本偏高导致了国内肉牛在饲喂模式和成本方面的比较劣势。由于缺乏廉价饲用粮资源，国内在肉牛育肥阶段的增重成本明显高于美国等海外产区（单 公斤饲料成本在15元以上），且精饲料使用比例明显偏低导致国内肉牛生长的周期明显长于美国等海外产区，这是国内肉牛产业在全球始终处于比较劣势的重 要原因之一。

中国肉牛养殖规模化程度明显低于海外

美国肉牛产业规模化水平高，格局高度集中。模式方面，美国肉牛养殖专业化分工明确，“种牛场→母牛繁育场→架子牛饲养场→育肥场→屠宰场”形成了 成熟的垂直联盟；格局方面，美国肉牛养殖由规模化主体主导，超85%出栏量来自年出栏1000头以上育肥场，部分牧场存栏量可达20万头。专业分工和规模养殖 让美国肉牛养殖的各环节的效率和摊薄做到极致，其中育肥环节的单公斤增重的综合成本目前只有2.14美元/kg（折合人民币仅15元/kg左右）。

我国肉牛产业高度分散，养殖模式仍较为传统。模式方面，国内肉牛产业起步晚，良种覆盖率低，且仍以散养模式为主，繁育和育肥环节的割裂导致各环节 效率均较低；格局方面，国内肉牛养殖主体高度分散，其中90%以上养户的养殖规模不足10头。受制于模式，目前国内育肥环节的肉牛单公斤增重的综合成本普 遍在20元/kg以上，明显高于海外市场。

产业比较劣势短期难逆转，亟待进口调控

近年随着海外进口牛肉冲击，国内牛肉自给率从2019年的80%降至2024年的73%，2024年国内牛肉创历史新低，其中育肥环节单头亏损达千元以上，屠宰环节 开工率不足50%，全产业链高度承压。

为了应对外部压力，国内已开始进行肉牛反倾销和保障措施调查。2024年12月27日，中国商务部宣布对进口牛肉进行保障措施立案调查（当前国内牛肉进口 关税12%，增值税率9%），调查期设定为2019年1月至2024年6月，覆盖了鲜、冷、冻等各类牛肉产品；2025年2月23日，中央一号文发布，首提“推进肉牛、奶 牛产业纾困，稳定基础产能”；2025年3月31日，商务部贸易救济调查局在北京正式召开进口牛肉保障措施案听证会，最终裁决结果初步预计将在8月底公布， 届时可能采取“进口配额+增加关税”方式对国内肉牛进口量价进行调节。

前期干旱导致美国肉牛产能和供给加速调减

美国肉牛产业是全球最大的牛肉生产国，其核心优势在于高度集约化与科技驱动，依托玉米带廉价饲料资源实现高效谷饲育肥，以安 格斯牛为核心品种，主打高端牛肉产品，出口覆盖日本、韩国、中国等市场。

干旱天气导致美国肉牛存栏加速调减。2020-2022年拉尼娜气象周期导致美国中西部草场干旱严重，牧场退化进而导致养户盈利恶化， 养殖意愿降低，活牛及母牛存栏近年加速调减。截至2025年1月末，美国活牛及母牛存栏均创近年新低，其中活牛存栏8666万头，较2019 年高点累计调减8%以上；肉牛用母牛的存栏为2786万头，较2019年高点累计调减近12%。

最新年度母牛更新计划并无起色，后续美国肉牛国内供给预计仍呈调减趋势。从更新情况来看，2025年美国肉牛用母牛计划更新量仅 为467万头，较上一年度减少4.6万头，产能仍未重回增长通道，后续供给预计维持调减。

巴西加快母牛淘汰，供给预计见顶回落

巴西肉牛产业是全球最大的牛肉输出国，依托1.63亿公顷优质牧场，形成以草饲放牧为主的低成本模式，产品以中低端冻牛肉为主，牛肉出口量连续多年稳 居世界第一。

2022-2024年出口行情不佳，巴西供给见顶回落。在2022年前，受中国牛肉进口需求带动，巴西牛肉出口单价持续攀升，刺激当地产能扩张。随后中国牛肉 行情回落，巴西肉牛出口单价自2022年开始回调，导致当地存栏及出栏持续出清。①存栏方面，2025年巴西活牛总存栏预计进一步降至1.87亿头，同比-2.96%， 其中肉牛用母牛存栏进一步降至5400万头，同比-0.93%。②出栏方面，巴西2024年活牛出清加快，屠宰量明显增加且母牛屠宰占比提升较多，受此影响2025年 巴西活牛屠宰量预计将同比回落1%至4750万头。

综合来看，2025年巴西活牛存栏预计延续调减，叠加美国等海外销区景气提振，巴西牛肉出口单价将维持筑底回升走势。

澳大利亚供给预计自2026年开始回落

澳大利亚是全球领先的牛肉生产和出口国，依托广袤天然牧场资源和先进养殖技术，形成草饲为主、谷饲为辅的多元养殖模式。作为世界第二大牛肉出口国， 主要市场包括美国、日本、韩国和中国，主打中高端产品，拥有安格斯、和牛、夏洛莱等40余个品种，其中安格斯牛占比达40%，而谷饲和牛可产出M4-M12级高 附加值产品，满足高端市场需求。

肉牛存栏及年屠宰量预计自2026年开始回落。据USDA预测，2025年澳大利亚肉牛屠宰总量预计将达887.50万头，同比+3.50%，创历史新高。然而从屠宰结构 来看，澳大利亚强调母牛淘汰与牛群优化平衡，母牛和小牛屠宰占比高于其他国家，且近年受行情影响呈回升走势（其中2025年母牛屠宰率FSR预计较2022年累 计调增近6个百分点）。 预计自2026年开始，澳大利亚肉牛存栏及年屠宰量或将见顶回落。

国产展望：供给出清级别或及2019年猪周期

国内肉牛供给出清级别或及2019年猪周期

2024年国内行情加速回落，养殖主体陷入深度亏损。供给过剩局面下，国内牛肉价格自2023年6月份开始已累计下跌近20个月。截至2025年2月末，国内肉牛 出栏价格已降至23.77元/公斤，较去年同期下跌6.20%；牛肉市场价格已降至51.38元/公斤，较去年同期下跌6.50%，较2023年高点则已累计下跌近25%。据中国 畜牧业协会相关报道称，截至2024年11月，国内出栏一头肉牛的亏损已高达1600元，连续8个月亏损超过1000元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户 的养殖规模不足10头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。

类似于2019年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在 长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，我们预计有望孕育类似2019年猪周期的大级别行情。

从出栏情况来看，国内肉牛养殖端加速出清，出栏节奏明显加快。钢联样本显示2025年1月国内肉牛出栏量月环比增加6%，年同比增加39%；体重则维持加速 回落走势，截至2025年3月1日为665公斤，同比减少10kg，较上年最高点累计减少23kg。 从补栏情况来看，2024年国内肉牛存栏结束增长。行情低迷导致养户补栏情绪触底，犊牛价格逼近育肥公牛价格。据国家统计局统计，截至2024年末国内肉 牛存栏为1亿头，同比减少4.39%，结束了连续5年的增势。 从产能情况来看，基础母牛存栏自2023年中以来持续调减。据中国畜牧业协会相关报道介绍，国内基础母牛存栏量自2023年中开启去化，受此影响2024年1- 11月国内累计新生犊牛同比减少8%以上。按新生犊牛到成牛2年滞后出栏推算，2025年下半年国内肉牛存出栏预计将迎来拐点。

报告节选：

编辑：火腿肠