2025年银行业专题报告：板块稳健性凸显，分红稳定夯实股息价值

行业热点跟踪：营收降幅收敛，分红稳定关注股息配置价值

截至3月末，已有23家上市银行披露2024年年报，根据已披露年报23家上市银行口径， 24年全年上市银行实现净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct。

收入端分解来看，24年全年上市银行营收增速较24年前三季度修复1.0个百分点至0.6%。拆分来看，净利息收入和中收降幅均有所收窄：1）24年全年上市银行利息净 收入同比下降2.3%（vs-3.2%，24Q1-3），虽然受LPR调降、存量房贷利率调整等诸多 因素的影响资产端定价持续下行，但存款成本的改善幅度扩大一定程度缓和利差业务 收入压力；2）手续费方面，24年全年上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增 9.3%（vs-10.8%，24Q1-3），延续低迷态势，我们认为仍受到零售金融需求修复乏力 的持续拖累，叠加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。其他非息方面， 在24年末债券利率下行带动下，银行交易板块收入贡献维持高位，24年全年相关收入 增速（投资收益+公允价值波动）达到28%，部分缓释了营收压力。

支出端方面，业务费用增速继续下行，拨备减少平滑利润。24年全年上市银行业务费 用支出维持低位，同比增长1.0%（vs+0.0%，24Q1-3）。受收入降幅改善影响，上市 银行24年全年拨备前利润增速为-1.6%（vs-2.1%，24Q1-3），维持低位。拨备方面， 计提力度边际降低以继续反哺利润。

资产端定价拖累息差下行，负债成本延续改善。根据目前 23家已披露上市银行披露数据来看，我们按照期初期末余 额测算上市银行24Q4单季度年化净息差环比24Q3下降3BP 至1.43%，4季度存量按揭调整导致息差收窄幅度略有扩大。 从资产端来看，按照期初期末余额测算24Q4单季度年化 生息资产收益率环比收窄9BP至3.10%。负债端红利持续 释放，按照期初期末余额测算24Q4单季度年化计息负债 成本率环比降低7BP至1.82%，个体层面存款结构的主动 调整以及挂牌利率的下降推动成本红利持续释放。

展望未来，资产端定价仍是决定息差水平的核心因素，当 前LPR降低、存量按揭调整以及资产荒等问题仍将持续冲 击资产端定价水平，负债成本红利的释放可以一定程度缓 和息差下行趋势，未来仍需关注负债成本红利的释放进度 以及货币政策的影响。

资产质量表现稳定，关注重点领域资产质量。从目前已披露数 据银行来看，整体资产质量保持平稳，已披露数据上市银行 24Q4不良率环比3季度末下降1bp至1.25%，拨备覆盖率环比3季 度末下降2.9pct至236%，拨贷比较3季度末下降6BP至2.96%。分 机构类型来看，六大行、股份制银行24A不良率环比3季度末下 降1BP/1BP至1.28%/1.19%。

近年来，零售领域和对公房地产领域资产质量得到广泛关注， 首先从零售贷款不良率来看，截至3月末，有18家银行披露了24 年末个人贷款不良率数据，其中12家银行24年末零售贷款不良 率较半年末有所上升，对公房地产业务方面，内部分化趋势较 为明显，但大多数已披露银行对公房地产贷款不良率环比半年 末有所下降，已披露数据的16家银行中有11家对公房地产贷款 不良率环比半年末有所下降，整体来看，重点领域风险资产质 量仍相对平稳，年初以来政策端的持续发力有望持续性改善重 点领域风险情况。

行业核心观点：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复

一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，按照23年分红额以及4月7日收盘价计算板块平均股息率达到4.55%，相对以10年期国债收益 率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益 于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消 费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.64倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐： 1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、 招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海） 。

板块走势回顾：国内银行板块表现

2025年3月，银行板块上 涨2.59%，跑赢沪深300指 数2.66个百分点，按中信 一级行业排名，在30个板 块中位列第4位。 个股方面，A股银行股表 现分化，重庆（11.87%）、 华 夏 （ 8.45% ） 、 厦 门 （7.48%）涨幅位于上市 银行前三。

宏观经济跟踪：3月PMI环比回升

25年3月制造业 PMI为 50.5%， 环比增加0.30个百分点。其中： 大 / 中 / 小 企 业 PMI 分别为 51.2%/49.9%/49.6% ， 较 上 月 分 别 变 化 - 1.3pct/+0.7pct/+3.3pct。 25年2月 CPI同比为 -0.7%，较 25年1月下降 1.2pct，春节错 位预计是主要因素。 25年2月 PPI同比为 -2.2%，降 幅环比收窄0.1pct，国际油价 上行、有色金属需求恢复一定 程度支撑PPI回暖。

流动性追踪：市场与政策利率跟踪

政策利率方面，3月份1年 期 MLF 利率环比持平于 2.00%，1年期LPR和5年期 LPR 环 比 持 平 于 3.10%/3.60%。3月市场利率表现分化，银 行 间 同 业 拆 借 利 率 7D/14D/3M较上月分别变化 +40BP/-1.0BP/+3BP 至 2.14%/2.28%/2.25%。  3月国债收益率上行，1年 期国债收益率较上月上升 7.82BP至1.54%，10年期国 债 收 益 率 较 上 月 上 行 9.77BP至1.81%。

流动性追踪：信贷及社融数据跟踪

信贷增速下滑。2025年2月新增人民币贷款增加1.01万亿元，同比少增4400亿元，余额同比增速7.3%。分部门看，住户贷款减少3891亿 元，其中，短期贷款减少2741亿元，中长期贷款减少1150亿元;企(事)业单位贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加3300亿元，中 长期贷款增加5400亿元，票据融资增加1693亿元。

社融增速仍处低位。2025年2月社会融资规模增量为2.24万亿元，比上年同期多7416亿元，社融余额同比增速为8.2%。其中:对实体经 济发放的人民币贷款增加6528亿元，同比少增3245亿元;企业债券净融资1702亿元，同比多增279亿元;政府债券净融资1.69万亿元，同 比多增10928亿元。2025年2月M0同比增长9.7%，M1同比增长0.1%。M2同比增长7.0%，增速较上月持平。

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