2025年汽车行业专题报告：中美汽车与零部件敞口梳理，板块超跌迎分化，自主崛起正当时

1 美国对华汽车&零部件产业加征关税节点复盘

本轮特朗普政府对华关税政策呈现“快节奏、高幅度、广覆盖”的升级特征。中 美贸易摩擦自 2018 年特朗普首轮任期以来持续深化，拜登政府虽部分豁免消费 品关税以缓解通胀，但整体维持对华高关税框架。2025 年特朗普再度当选后，关 税政策呈现显著加码态势，节奏更密集、幅度更激进、覆盖范围更广。特朗普于 2025 年 2 月签署行政令对所有中国输美商品加征 10%关税，3 月再以“苏太尼问 题”为由追加 10%。此外，3 月 26 日特朗普宣布对全球进口汽车及关键零部件加 征 25%关税（4 月 2 日生效，部分零部件宽限至 5 月 3 日），并在 4 月进一步推出 对华 34%的“对等关税”，将贸易保护推升至新高度。4 月 8 日，白宫宣布从 4 月 9 日凌晨起，美国将对中国商品累计加征 104%的惩罚性关税。

“对等关税”豁免汽车，但此前对中国汽车加征幅度已提升至 70%以上。具体来 看，本次"对等关税"政策中，此前已按 25%税率加征的汽车和汽车零部件获得豁 免，叠加美国此前多次对中国汽车所加征的关税，本轮加税生效后，对电动汽车 和燃油车加征的额外关税分别提升至 147%、70%，绝大部分零部件则高达 70%。 此外，3 月 26 日，对应整体加征汽车关税的表述上，特朗普政府宣布符合该协定 的墨西哥、加拿大进口零部件可暂免关税，但若美国本土零部件占比不足 50%， 途经墨西哥等第三国转口的中国零部件仍面临 12.5%的潜在额外税率风险。同时， 本次加征关税覆盖面广，涉及美国税则第 40、70、73、83、84、85、87、90、94 章的 130 个税号商品，涵盖了动力总成、锂离子蓄电池、底盘部件、车身附件、 电气组件、智能驾驶等。

2 汽车板块核心覆盖标的美国业务敞口梳理

2.1 整车：乘用车对美出口比重逐步下降，主流车企对美敞口较小

乘用车对美出口比重快速下降。在乘用车方面，中国对美国乘用车出口量较少， 2022/2023/2024 年出口量分别为 6.5/6.7/10.5 万辆，占当年中国汽车总出口比 例的 2.4%/1.5%/1.9%，2025 年 1-2 月对美出口 1.0 万辆，占出口比重仅为 1.2%。 在中国乘用车出口量持续增长的背景下，对美出口比重持续下行，同时对美乘用 车出口中涵盖别克昂科威、福特福克斯、沃尔沃S90等中国生产的外资品牌车型， 国内车企对美出口极少。

美国非国内车企主要出口目的国，关税加征影响甚微。根据中汽协数据，2024 年 国内乘用车出口 495.5 万辆，其中奇瑞、上汽、吉利、比亚迪、长城、长安占比 分别为 22.7%、17.4%、10.6%、8.4%、8.0%、7.0%，各车企的出口区域集中于东 欧、南美、东南亚及欧洲等地区，美国加征整车进口关税对于国内主流车企影响 较小。

2.2 零部件：部分企业前瞻布局北美产能，相较直接出口可降低关税冲击

部分企业在美已有工厂/销售中心/研发中心等布局。目前福耀玻璃、均胜电子等 企业在美国已有工厂布局，拓普集团等企业在美国建有研发/销售中心，根据不 完全统计，在美国设立有实体公司的重点企业如下： 福耀玻璃：2014 年并购美国通用汽车在俄亥俄州的工厂，主要用于制造汽车玻璃。 目前拥有美国俄亥俄州销售基地、密歇根州制造基地、伊利诺斯州销售基地。 拓普集团：拥有美国旧金山销售公司及仓储中心，底特律销售公司及研发中心， 根据 2024 年中报，美国奥斯汀和奥克兰工厂建设持续推进中。 三花智控：拥有美国密歇根州制造基地、美国密西西比州制造基地以及美国阿肯 色州制造基地；并布局美国湾区销售中心、美国俄亥俄州销售中心以及美国德克 萨斯州研发中心/销售中心。银轮股份：拥有美国加州研发&销售&制造基地、伊利诺斯州制造基地、北卡罗来 纳州销售中心以及美国密歇根州研发基地。

特斯拉北美产业链布局初步成效，墨西哥产能布局初成气候：在 2022 年及以后， 面对潜在关税加码风险，部分中国零部件与特斯拉产业链出海墨西哥，开启北美 全球化布局之路，目前拓普、新泉、爱柯迪、伯特利等企业在墨西哥建有工厂， 完成了通过墨西哥出口至美国的布局。我们梳理了以下墨西哥布局的中国零部件 公司，当前对于不符合美加墨协定的商品，墨西哥出口至美国依然适用 25%的关 税，相较直接出口可部分缓冲关税影响。

根据国内零部件企业已披露的在墨西哥投资额的数额，我们将零部件企业分为三 类： 第一类：拓普集团、三花智控、岱美股份，这一类企业在墨西哥投资额超 10 亿元 人民币； 第二类：旭升集团、东山精密、新泉股份、嵘泰股份，这一类企业在墨西哥投资 额为近 5 亿元~10 亿元人民币区间； 第三类：伯特利、银轮股份、立中集团、祥鑫科技，这一类企业在墨西哥投资额 不超过 5 亿元。

拓普集团拥有墨西哥产能，相较于直接出口可显著降低关税影响。拓普集团已实 现欧洲、亚洲、南美、北美全球布局，海外形成马来西亚、波兰、巴西、墨西哥 四大制造中心，通过海外布局快速响应客户需求。公司北美地区客户主要为特斯 拉、通用、福特，墨西哥工厂就近配套北美区域各大主机厂客户，相较于中国本 土直接出口产品，墨西哥产能有助于显著降低关税成本，同时关税成本也有望向 下游客户传导，进一步降低政策影响。

银轮股份布局墨西哥产能，2023 年已实现盈利。银轮股份于 2021 年 10 月发布 公告投资墨西哥生产基地建设项目 27,000 万元人民币。2023 年 7 月公告对墨西哥生产基地的产品结构和生产线进行优化调整，再增资 32,500 万元人民币，主 要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目，供 应北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。公司墨西哥 工厂 2022 年开始建设厂房，2023 年 5 月便投产，2023 年墨西哥工厂产能逐渐爬 坡，得益于公司丰富的海外布局经验、设备及管理人员国内输出等因素，2023Q4 墨西哥工厂便已实现盈利。

福耀玻璃美国本土积极扩产，政策加速美国本土需求提升。龙头企业福耀玻璃、 板硝子等汽车玻璃公司的美国产能集中分布在俄亥俄州、印第安纳州、肯塔基州。 其中，福耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前每年产能约 550 万套。伴随特朗普任期 内制造业加速回流，本土汽车产能有待增加以满足美国市场。2025 年 3 月 18 日， 公司公告将追加 4 亿美元投资，用于旗下福耀玻璃伊利诺伊有限公司在美国投资 建设一条汽车级浮法玻璃生产线，以此保证原材料供应并降低生产成本。我们认 为公司美国本土扩产，相关产能需求有望利好福耀玻璃价量表现，小批量、多批 次、高响应、高柔性的精益生产获得当地青睐，福耀玻璃在美产销规模后续有望 进一步提升。

新泉股份已完成墨西哥本土化生产，关税影响可控。2023 年 2 月和 9 月，公司先 后召开董事会向墨西哥新泉分别增加投资 5,000 万美元和 9,500 万美元，以满足 墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。墨西哥新泉主要以承接特斯拉北美业务为 主，当前已开始贡献营收。墨西哥新泉 2024H1 营收为 3.25 亿元，相较于 2023 年 营收 3.36 亿元，营收能力实现大幅提升。公司墨西哥工厂快速发力，关税影响 可控。

2.3 智能化：海外收入占比较少，对美敞口水平普遍较低

根据我们统计，重点智能化零部件企业对美直接出口较少，我们根据海外收入占 比水平将公司分为三大类别： 海外收入占比 0-10%：速腾聚创、地平线机器人、黑芝麻智能、知行科技、德赛 西威。 海外收入占比 10-20%：华阳集团。 海外收入占比＞20%：比亚迪电子。

具体公司海外业务布局如下： 速腾聚创：2024 海外收入占比约 4.1%，为北美新能源车企 Lucid 等海外客户配 套。 德赛西威：2024 年海外收入占比约 6.2%，截止 2024 年末，德赛西威已取得 TATA、 大众、STELLANTIS、奥迪、雷克萨斯、HONDA 等非美客户的订单及福特等美国客 户的订单，2024 年海外订单规模超过 50 亿元，同比增长超 120%，公司海外配套 产能西班牙智能工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应 智能座舱及智驾等系列产品。 华阳集团：2024 年海外收入占比 14.7%，直接出口美国市场的营业收入占比为 2.78%。 比亚迪电子：2024 年海外收入占比 68.5%，主要配套客户为苹果，大客户收入占 比达 55.0%。

2.4 商用车：出口无美国敞口风险，新兴市场驱动持续增长

当前商用车出口结构基本规避了对美直接敞口及二次转运风险。从细分市场来看， 1）重卡领域，独联体、非洲及东南亚等"一带一路"沿线国家是核心出口目的地， 2025 年 1-2 月累计出口 4.0 万辆，虽受俄罗斯市场拖累同比微降 2.1%，但非俄 地区保持稳健增长；2）客车板块呈现"双轨并行"格局，传统燃油客车主要满足欠 发达地区民用需求，新能源客车则重点开拓欧洲及中南美公交市场，1-2 月累计 出口 1.3 万辆，同比增长 20.1%，彰显强劲增长动能。其中，北美市场主要是对 墨西哥等地区实现突破。展望未来，在短期关税情绪冲击充分消化后，具备业绩 确定性、低估值优势及高股息保护的行业龙头配置价值凸显。同时，国内以旧换 新政策持续发力，叠加海关数据验证的出口韧性，内外需协同向上态势明确。

3 汽车标的行情复盘

3.1 关税政策引发市场大幅波动，低关税风险汽车标的或被低估

关税调整引发市场震荡，低关税汽车标的估值待重估。2025 年 4 月 2 日特朗普 政府宣布新一轮关税政策后，全球贸易风险加剧，低关税风险企业或受到显著影 响。我们选取比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团、 赛力斯、小鹏汽车-W、零跑汽车作为整车标的；福耀玻璃、拓普集团、三花智控、 伯特利、耐世特、银轮股份作为 T 链标的；比亚迪电子、速腾聚创、地平线机器 人-W、黑芝麻智能、知行科技、德赛西威、华阳集团作为智能零部件标的；东风 集团股份、宇通客车、中国重汽、中通客车、潍柴动力作为商用车标的。

3.2 部分汽车标的再入布局合理区间，市场机会浮现

关税政策下市场扰动明显，部分汽车标的再次进入布局合理区间。基于上文的汽 车低关税风险相关企业的涨跌幅情况，我们编制汽车低关税风险代表性标的指数。 该指数采用 2022 年 1 月 1 日为基准日，进行等权重指数编制。测算结果显示， 截至 2025 年 4 月 8 日，汽车行业指数较特朗普“对等关税”政策公布次日（4 月 3 日）下跌 12pct，而汽车低关税风险代表性标的指数同期跌幅超越汽车指数达 18pct，这或表明市场对部分低关税风险代表性标的存在过度反应，进而导致相 关企业估值被非理性压低。

4 重点公司分析

4.1 比亚迪：出海无美国敞口，技术与成本优势持续领先

比亚迪于 2025 年 2 月举行智能化战略发布会，宣布全系车型将搭载天神之眼高 阶智驾功能，实现智驾平权。公司在 3 月发布超级 e 平台技术，推出闪充电池、 3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级。公司出海无 美国敞口，海外加速建厂，2024 年乌兹别克斯坦以及泰国工厂已经相继投产，巴 西及匈牙利工厂正在积极建设中，随着全球各基地陆续投产，公司海外发展有望 提速。比亚迪技术领先与成本领先趋势持续，三电、智驾与成本竞争力提升，叠 加海外市场加速拓展，全年销量与利润有望持续上行，竞逐全球第一梯队。

4.2 吉利汽车：新品周期强劲，智驾体验再进阶

吉利汽车旗下银河、极氪、领克等品牌产品矩阵持续扩充，银河星耀 8 已于 3 月 亮相，后续仍会有 2 款 SUV 和 2 款轿车在年内上市。极氪将于 4 月推出极氪 007 GT，2025Q3 推出极氪 9X，2025Q4 推出中大型豪华超级电混 SUV。领克将于 2025Q2 推出领克 900EM-P，另一款中大型 EM-P 轿车将于年内上市。公司在 2025 年 3 月 发布千里浩瀚安全高阶智能驾驶功能，涵盖千里浩瀚 H1 至 H9 五级智驾方案，智 驾体验持续升级。

4.3 赛力斯：对美无敞口，中美贸易战影响有限

锚定豪华高端品牌，无美国市场敞口。2024 年问界销量 38.9 万辆，同比+276%， 其中 M5/M7/M9 分别为 3.9/19.4/15.6 万辆。2024 年，公司旗舰 SUV 问界 M9 发布 12 个月累计大定突破 20 万辆，连续 9 个月蝉联中国市场 50 万以上月度销冠，彰 显品牌豪华定位。自 2025 款问界 M8 开启预订以来热度不减，截至 2025 年 4 月 6 日小订突破 1 万台，公司 2025 款问界 M9 订单表现同样较好，新品周期蓄力向 上。出海方面，公司尚未涉足美国市场，美国关税对其影响有限。

业绩大幅增长，盈利质量持续优化，股东回报创新高。业绩端，2024 年，公司营 业实现收入 1451.76 亿元，同比+305.04%，实现归母净利润 59.46 亿元，同比 +342.72%。利润端，公司毛利率同比高增且逐季攀升，2024全年实现毛利率26.15%， 同比+15.76pcts。其中，24Q4毛利率达28.70%，同/环比分别+15.16pct/+3.17pct。 股东回报端，公司 24 年中期、年末分红总额 20.84 亿元，分红率达 35.05%，股 东回报优异。

4.4 速腾聚创：海外敞口较小，自研全环节芯片，对美出口风险可控

车载激光雷达整机龙头，布局机器人移动及操作解决方案，对美敞口较小。2024 年公司海外业务收入 0.68 亿元，海外收入占比为 4.1%，美国主要配套客户包括 Lucid，对美出口整体风险可控。车载业务方面，公司已与全球超 290 家汽车整 车厂及一级供应商建立合作关系，2024 年激光雷达出货量超 54 万台；机器人业 务方面，公司已为超过 2600 家机器人及其他客户提供零部件及解决方案，客户 遍布 40 多个国家和地区，并横向拓展机器人增量零部件 Active Camera 与灵巧 手等产品。公司软硬件自研全栈布局，平台化迭代能力强，自研“发射-扫描-接 收-处理”全环节重要芯片，供应链韧性较强。

4.5 地平线机器人：主要收入来自国内，自研 BPU+IP 授权软硬结合商业模式

公司基本无海外收入，对美敞口较小，硬件+软件授权全栈布局下商业模式具备 一定抗风险性。2024 年公司收入基本来自于境内，对外出口较少，对美敞口较小。 公司采用软硬结合的商业模式，可为车企提供多元化服务，抗风险能力较强。硬 件业务端，2024 年公司产品解决方案交付量达约 290 万件，累计交付量突破 770 万件。2024 年底，公司在国内辅助驾驶市场（ADAS）份额超 40%，在高阶自动驾 驶解决方案(AD)第三方供应商中排名第二；软件业务端，公司率先提出 BPU IP 授 权模式，支持车企及合作伙伴自研芯片，2024年软件业务占总收入比重接近70%。

4.6 福耀玻璃：公司美国产能布局完善，北美市占率有望大幅增长

业绩增长亮眼，营收与利润双提升。2024 年期间，公司实现营业收入同比增长 18.37%，达到 392.52 亿元；归属于母公司普通股股东的净利润同比增长 33.20%， 达 74.98 亿元。若扣除汇兑损失等因素，利润总额同比增长可达 39.11%。其中， 24Q4 实现营收入 109.38 亿元，环比 Q3 增长 9.67%；归母净利润 20.19 亿元， 环比增长 1.97%。

美国二期即将落成，美国市场有望加速上行。海外福耀美国 2024 年营业收入折 人民币 63.12 亿元，净利润折人民币 6.27 亿元，净利润率为 9.93%，相比 24H1 净利润率 12.1%有所下滑，主要原因包括原材料成本上升、竞争加剧、新产能投 入初期的运营成本较高。公司首个美国工厂于 2016 年投产，汽车安全玻璃年产 能达 550 万套。2022 年 8 月，福耀玻璃选择增加美国产能，投资包括建设镀膜汽 车玻璃、浮法玻璃、以及太阳能背板玻璃深加工生产线等一揽子项目，累计追加 投资 6.5 亿美元。2025 年 3 月，公司追加 4 亿美元投资，用于旗下福耀伊利诺伊 在美国投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线。公司美国汽车玻璃有效年产能预计随着二期全面落地达 700 万套规模，关税对公司北美业务的影响较小；公司竞对 主要工厂位于墨西哥，随着美墨新关税的实施，公司产品有望凭借成本/关税优 势实现北美市占率的快速上行。

4.7 中国重汽：充分受益于重卡内需报废更新刺激政策，非俄出口稳健向上

公司通过持续优化产品布局，并深耕细分市场，实现牵引车、载货车市占率保持 连续增长态势，2024 年实现重卡销量 13.3 万辆，同比增长 4.3%，总体市占率达 14.7%的历史最佳成绩。同时，得益于大马力车型销量占比提升，公司重卡均价进 一步提升至 27.0 万元，较去年同期增长近 3,900 元，带动公司整车收入达 359.3 亿元，同比增长 5.8%。结构优化与规模效应共振下，2024 年公司整体毛利率达 8.7%，同比提升 0.8 个百分点，2024 年四季度进一步提升至 11.5%，盈利持续向 上提升中。我们认为，公司作为行业龙头企业，有望充分受益于政策驱动的需求 释放。同时海外业务跟随集团持续发力，形成内需+出口双轮驱动业绩向上增长。

4.8 潍柴动力：天然气重卡报废更新政策+大缸径国产替代驱动业绩向上

公司已构建重卡全产业链布局，业务涵盖动力总成、整车及核心零部件，并通过 整合德国凯傲等国际品牌，成长为全球性工业装备集团。2024 年核心业绩指标显著提升：发动机总销量 73.4 万台，其中，重卡发动机 27.6 万台，市占率 38.7%， 其中天然气重卡发动机以 59.6%的市占率持续领跑，M 系列大缸径发动机销量达 8,132 台。产品结构优化推动母公司毛利率提升 3.9 个百分点至 31.8%，带动集 团整体毛利率增至 22.4%，母公司经营性净利润同比大增 25.7%至 82.7 亿元，成 为业绩增长核心驱动力。展望未来，1）2025 年新版货车报废补贴政策首次纳入 天然气车型，公司作为天然气重卡发动机龙头将直接受益；2）数据中心建设加速 催生高端柴油发电机组需求，公司大缸径发动机技术优势显著，有望在国产替代 进程中进一步扩大市场份额。双重利好驱动下，公司业绩表现有望稳健向上。

编辑：火腿肠