2025年齐峰新材研究报告：产能“南北布局”初成，产品多元成长可期

齐峰新材：深耕造纸行业，产能稳步扩张

齐峰新材料股份有限公司是我国装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸生产技术的龙头企业，拥有博士后科研工作站、山东省 企业技术中心、山东省装饰原纸工程技术研究中心，现有产品包括装饰原纸、乳胶纸、卫材等多个系列、600多个花色品种， 是装饰原纸、表层耐磨纸、壁纸原纸等近10项国家标准和行业标准的主要起草人，被国家科学技术部认定为国家新材料产业 化基地骨干企业，拥有200多项国家专利。截至2024H1，公司拥有25条特种纸生产线，年生产能力50多万吨，产品出口到40 多个国家、地区。

产品结构：聚焦装饰原纸及乳胶纸，不断丰富产品品类

公司定位特种纸细分领域，主要产品包括装饰原纸及乳胶纸： （1）装饰原纸：一种以优质木浆和钛白粉为主要原料的工业特种用纸，后续经印刷、浸胶后，主要可用于纤维板、刨花板等 人造板的护面层纸、面层用纸和底层用纸，由于装饰原纸具备印刷表现力好、生产工艺环保及性价比优势，逐步替代天然木材、 天然石材、皮革、布艺、PVC等一系列其他装饰材料，广泛应用于各类建筑装饰及家居装饰装修场景。 （2）乳胶纸：产品应用于金属、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品的磨削与抛光，公司目前有40多个成熟乳胶纸品种， 包括干砂乳胶纸、水砂乳胶纸、免预涂牛皮纸和防油纸等系列，其中乳胶纸系列由于添加了化纤和胶乳，使得纸基物理强度更 好，高温生产过程中稳定性优良、收缩率低，应用范围广泛。

股权结构：股权结构稳定，管理团队从业经验丰富

股权结构稳定。公司实控人李学峰先生直接持有26.08%公司股份，其一致行动人李润生、李润泽、李安东先生分别直接持有 5.03%、2.77%、1.69%公司股份，实控人及一致行动人合计持股35.57%。 管理团队从业多年，经验丰富。公司董事长李学峰先生曾任淄博第二纸厂党支部书记、厂长，欧木纸厂董事长兼总经理； 2001年6月至2004年12月，任公司董事；2004年12月至今，任本公司董事长，同时兼任博兴欧华执行董事。公司总经理李安 东先生曾任齐鲁石化供应公司团委书记；2002年8月至2004年12月，任本公司总经理助理；2004年12月至今，任本公司董事、 总经理，同时兼任淄博欧木特种纸业有限公司董事长。

收入规模稳健扩张，装饰原纸及国内市场为主要收入来源

收入端短期受下游需求波动及市场竞争影响有所波动，中长期维度保持稳健。2024前三季度公司实现收入25.5亿元，同比6%，主要系行业新产能集中投放导致短期竞争加剧，中长期维度，公司收入规模伴随产能扩张逐步提升，2007-2023年公司 收入端CAGR为9%。 装饰原纸贡献80%以上收入，国内为公司主要市场。2024H1公司装饰原纸、乳胶纸、卫材、其他产品收入占比分别为82%、9%、 4%、6%，较2023年度，装饰原纸收入占比下降约4pct，乳胶纸等产品占比均有增长，产品结构逐步多元。区域市场来看， 2024H1公司约92%收入来自国内销售，随着广西基地产能陆续释放，公司有望更好服务东南亚市场，海外市场收入占比或将 提升。

伴随经济发展及应用领域拓宽，国内装饰原纸市场规模稳健增长

2023年中国装饰原纸销量超过140万吨，2011-2023年期间CAGR约10%。随着我国城镇化率逐步提高，带动了建筑行业快速发 展，叠加精装修率提升及消费升级，推动人造板及相关装饰原纸需求稳步提升，2023年中国装饰原纸销量达141.1万吨， 2011-2023期间CAGR为10%，2022年人造板产量达3亿立方米，1999-2022期间CAGR为14%。 目前，全球乳胶纸市场容量约为9万吨，下游需求相对稳健。其中，高端乳胶纸市场容量约4万吨，中低档乳胶纸（包括免预 涂牛皮纸和防油纸）市场容量约5万吨，主要生产厂家为美国尼纳、明士克及齐峰新材，其中齐峰新材为目前国内唯一一家 可稳定批量提供高、中档乳胶纸的生产厂家。

国内市场集中度仍有一定提升空间，海外市场有望逐步拓展

国内：头部公司市占率仍有一定提升空间。一方面，商品房销售经历高速发展后逐步回落至相对稳健区间，对地产链相关需求 的压制或边际减弱，另一方面，存量房改造有望为装饰原纸需求提供支撑，叠加人造板的应用由板式家具、木门、铺地材料等 扩展至墙板等细分场景，龙头公司有望凭借稳定的产品性能及品质、规模化供应能力与客户建立并保持长期合作关系，市场份 额或可进一步提升。 海外：欧洲、东南亚有望成为中国装饰原纸出口的重要市场。近年来海外厂商在技术革新和投放新产能方面缺乏动力，其产 品的市场竞争力持续减弱。相较之下，我国装饰原纸凭借其品质的高稳定性，在国际市场上加速扩张。欧洲市场，中国厂商 的产品核心指标已达到国际领先水平；东南亚等市场经济发展呈现良好态势，居民生活水平不断提升，住房改善需求和装饰装 修需求也将持续扩大，我国装饰原纸企业出口规模有望进一步增长。

产能：“南北布局”初成，兼具规模优势及定制化生产能力

随着广西基地一期8万吨项目于2024下半年正式投产，公司现有特种纸产能已超过50万吨。公司于广西基地首次引入规模效 应更强的大型纸机，产能爬坡后单吨制造成本有望持续降低，有利于进一步开拓和维系华南市场，增强客户粘性，公司供货 能力进一步提高，也为出口东盟国家创造了优势。此外，广西基地与山东基地形成“南北布局”，通过品种结构优化及订单 调配，公司原有的山东基地仍可继续覆盖小批量、定制化产品，顺应行业差异化需求增加的趋势，双基地布局的协同效应有 望逐步体现。

产品：研发创新为核心竞争力，产品结构逐步多元

以创新为驱动，坚持研发投入，产品结构多元有望推动毛利率优化。截至2024H1，公司拥有发明专利授权30项、实用新型 专利授权15项、软件著作权授权5项，公司坚持深耕特种纸领域，先后成功研发数码打印装饰纸、预浸渍纸、和纸、乳胶纸 等产品，其中乳胶纸研发打破了技术垄断，目前是国内唯一可以稳定批量提供高、中档乳胶纸的生产厂家，填补了国内多项 技术领域空白。公司乳胶纸进入市场后为客户降低成本，缩短订货周期，得到市场广泛认可，并且由于乳胶纸毛利率更优， 随着占比提升，公司整体毛利率有望逐步优化。

运营：数字化平台赋能提效，精益管理成效有望逐步显现

目前，公司生产方面实现了数字化运营平台MES系统的全过程采集和分析，通 过数字化技术，实现对生产流程的实时监控，并可及时进行优化和改进，生产 效率有望持续提高。借助数字化运营，原材料采购、库存管理与生产需求实现 无缝对接，优化库存数量和资金占用，促进各个业务单元发挥协同作用。叠加 广西基地大型纸机启用，规模效应及精益管理效果有望逐步体现。

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