2018vs2025年食饮复盘对比：供需共振下、内需冲锋时

2018vs2025-宏观背景：上轮内需走弱，本轮内需筑底

2018年宏观关键词：“棚改货币化” 、 “中美贸易战” 、 “国内 去杠杆” 。消费环境：内需承压，消费信心有回落，下沉市场消费升级 。宏观事件：18年中美贸易战。 宏观政策：18Q3宏观政策从“去杠杆”转为“稳杠杆”。 宏观回望：18年GDP增速逐季放缓；社融、CPI、PPI、工业企业 利润等增速回落。 市场表现：18年，多行业估值股价双跌，食饮等内需为主的行业 股价下跌、但超额收益明显。 2025年宏观关键词：“中美关税战” 、 “提振内需” 。消费环境：内需修复，消费信心渐回升 。宏观事件：国内经历了连续三年的杠杆压缩，24年来出台一揽子 政策提振内需。25年4月美国加征关税，中国强力反制。 宏观政策：25年3月印发《提振消费专项行动方案》，4月表态降 准降息随时可以出台；财政扩张仍有很大余地。 宏观回望：24年PPI与CPI均承压，25年1-2月数据企稳。 市场表现：25年4月3-11日，多行业估值股价双跌，食饮、农业 等内需为主的行业展现出抗跌属性和超额收益。

2018vs2025-食饮业绩：上轮恢复较快，本轮筑底分化

2018年食饮关键词：“消费升级” 、 “提价” 、 “扩张”。 行业展望：行业降速后快速恢复 。行业周期：16年以来大众消费升级带动行业景气向上，18年 消费信心在Q1-3下移后逐渐回升。 业绩回望：18Q3降速，但18Q4增速回升；18年业绩增速：白 酒排子板块第2，预加工食品和调味发酵品增速靠前；1）白 酒：18Q3环比降速，18Q4增速回升；2）大众品：整体18Q4 增速回升，调味发酵品18Q3增速环比提升。

2025年食饮关键词：“消费降级” 、 “聚焦” 、 “分化” 。 行业展望：景气触底回升。行业周期：白酒行业处在调整期，特别是次高端白酒需求仍 待修复。25年以来消费信心持续回升。 业绩回望：1）白酒：24Q1-3逐季降速，预计24Q4进一步降 速，25Q1低预期下企稳，且渠道持续出清；2）大众品： 24Q1-3整体降速，零食和乳制品24Q3业绩增速环比提升。预 计25Q1饮料和零食增速相对较快。

2018vs2025-食饮股价：大众品相较于白酒超额收益领先

2018食饮子板块复盘：18年大众品跑赢白酒。 股价表现：18年食饮指数下跌22%、跑赢沪深300指数3%， SW一级行业中排第3。累计涨幅：大众品>白酒；1）白酒： 18年下跌23%，超额收益2%；2）大众品：18年调味品和 预加工食品涨幅11%/3%领先，超额收益36%/28%。 估值表现：18年整体估值下行，必选品估值较白酒略稳 定，18年末白酒指数PE约18.6x，大众品PE约20.3~32.3x。

2025食饮子板块复盘：25年至今大众品跑赢白酒。 股价表现：25年初至4/18食饮指数上涨1%、跑赢沪深300 指数5%，SW一级行业排第8。累计涨幅：大众品>白酒；1）白酒：25年至今涨幅1%，超额收益5%；2）大众品：25年 至今零食和饮料涨幅7%/7%领先，超额收益11%/11%。 估值表现：25年整体估值略提升，大众品估值提升更多，25/4/18白酒指数PE约19.8x，大众品PE约20.2~34.3x。

2018vs2025-啤酒业绩：结构升级周期起点vs高端化新阶段

2018年啤酒关键词：“利润导向转型” 、 “第三轮提价周 期” 、 “结构升级” 。 2018年业绩回顾：盈利能力历史低位，18Q4净利率回升 。行业周期：2013年销量触顶回落，在多年鏖战侵蚀利润后，企业开 始从份额优先转向利润导向，结构升级优先。 成本情况：2018年玻璃、铝价成本上涨，啤酒企业成本压力下步入 第三轮提价周期。 业绩回望：多年价格战及成本压力下2018年啤酒企业净利率处于历 史低位。18Q4提价红利开始兑现，利润环比提速增长。 2025年啤酒关键词：“竞争格局稳定” 、 “高端化新阶段” 、 “成本改善” 。 2024Q1-3业绩回顾：旺季量价承压，成本红利释放 。 行业周期：需求偏弱、餐饮场景占比下降，行业从结构高速升级步 入高端化新阶段。2025年需求企稳回升、餐饮场景修复，关注天气改 善、消费信心修复、内需政策刺激等带来旺季量、价超预期机会。 成本情况：2024年为成本红利大年，2025年大麦成本维持小幅回落， 玻璃价格持续下行，成本端整体正向贡献。 业绩回望：2024年春节基数相对较高，24Q2-Q3因需求承压、极端天 气影响，啤酒旺季量、价均承压；但成本红利带来净利率普遍提升。

2018vs2025-零食业绩：上轮龙头凸显，本轮成长凸显

2018年零食关键词：“消费升级” 、 “品类创新” 、 “线上红利” 。 2018年业绩增速：增速平稳，18Q4利润增速环比提升 。 行业周期：行业整体需求扩容、健康化消费趋势及结构升级路径 清晰；线上渗透率持续提升，但传统电商红利接近尾声。 企业应对：产品型公司持续培育大单品，并牵引结构升级；渠道 型公司由线上拓展向线下市场。 业绩回望：18年休闲食品保持双位数稳健增长。洽洽发力坚果， 依托互联网销量爆发。

2025年零食关键词：“质价比” 、 “渠道变革” 、 “供应链提效” 。 2024Q1-3业绩增速：稳健增长，24Q3成本红利助推利润提速 。行业周期：20年来渠道变革持续演绎，社区场景、运营提效成为 重点。行业总需求不足催生硬折扣价格破坏型业态，传统渠道变 革催生商超调改转型。 企业应对：运营提效、生产精进以满足市场性价比需求。 业绩回望：渠道变革带来结构性景气，24Q1-3零食增速领跑食饮 行业，积极拥抱新兴渠道、成功打造第二曲线的公司表现更好。 25Q1零食春节错期背景下整体相对承压。

2018vs2025-饮料业绩：上轮健康+升级，本轮创新+竞争

2018年饮料关键词：“健康化” 、 “品牌化” 、 “提价” 。 2018年业绩增速：18Q4环比显著降速。行业周期：行业处在成长期，健康化下产品结构转型，碳酸 饮料占比下降，植物蛋白、功能型饮料等扩容。 成本情况：白砂糖成本下行，PET、玻璃价格波动。 业绩回望：18Q1-3双位数稳健增长，18Q4增速环比显著回落。 2025年饮料关键词：“细分化” 、 “价格战” 、 “成本红 利” 。2024Q1-3业绩增速：24Q3环比略有降速。 行业周期：行业处在成长期，竞争日趋激烈。在健康化、功 能化的大趋势中，包装水、无糖茶、中式养生水等细分赛道 新品涌现，行业陷入价格战，品类格局持续重塑。 成本情况：24年PET、白砂糖、玻璃等原材料价格下行。 业绩回望：24Q3饮料旺季竞争激烈+高基数下，多数企业收入 增速环比放缓，仅东鹏饮料增速双位数以上；成本红利助力 毛利率提升。

2018vs2025-预加工食品业绩：上轮景气向上，本轮底部回升

2018年预加工食品关键词：“消费升级” 、 “连锁化率提 升” 、 “品牌集中” 。2018年业绩增速：双位数稳健增长 。行业周期：城镇化率提升和消费习惯转变推动行业成长、景 气向上，品牌集中初现，产品向高端化、便捷化发展（如火 锅底料、半成品菜肴）。 业绩回望：18年板块保持双位数稳健增长，季度间增速平稳， 利润增速显著快于收入增速。 2025年预加工食品关键词：“价格内卷” 、 “集中度提升” 、 “品类创新” 。2024Q1-3业绩增速：逐季降速、有所下滑。 行业周期：行业发展日趋成熟，24年受消费疲软影响行业承 压，25年随餐饮复苏逐渐恢复。餐饮连锁化率提升和B端降本 增效下，行业发展空间仍广。 企业应对：BC兼顾，推动品类创新，强化产品质价比。  业绩回望：24Q3收入环比降速、业绩降幅环比扩大。25Q1预 计安井食品、千味央厨等公司在高基数下报表仍有压力。

2018vs2025-保健品业绩：上轮渠道转型，本轮需求承压

2018年保健品关键词：“低渗透” 、 “电商扩容”  2018年业绩增速：收入12%+，Q4利润承压。持续渗透：健康意识提升下人均保健品消费持续提升。 渠道转型：电商占比快速提升（2018年线上销售增速32.8%）， 线上代购与跨境电商推动外资保健品进入中国。 业绩回望：收入保持12%以上增长，18Q4行业多家公司费用变 动较大，利润承压。 2025年保健品关键词：“弱需求” 、 “竞争” 、 “出海” 。 2024Q1-3业绩增速：收入利润均承压，仙乐健康逆势增长。行业承压：在高基数、弱需求下，行业规模整体承压。行业 短期处在底部，赛道长青。  竞争激烈：电商渠道仍为主要增量渠道，但竞争激烈，面临 价格战、高平台费用等问题；中游代工相对稳健。 业绩回望：行业整体降速，仙乐健康得益于海外市场扩张实 现逆势增长，具备个股机会。

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