2025年银行业投资观察：等待即将落地的增量政策组合拳

一、本期观察：个股普遍上涨，A 股优于 H 股

本期观察区间：2025/4/14-2025/4/18。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面：本期Wind全A上涨0.4%，银行板块整体（中信一 级行业）上涨4.2%，排在所有行业第1位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商 行、农商行变动幅度分别为5.16%、3.54%、4.30%、4.76%。恒生综合指数上涨2.2%， H股银行涨幅3.8%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。 个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为重庆银行上涨8.79%、 浦发银行上涨7.35%、渝农商行上涨7.00%，涨幅靠后为郑州银行上涨0.55%、兰州 银行上涨0.89%、民生银行上涨1.01%。H股银行涨幅前三为重庆银行上涨5.59%、 重庆农村商业银行上涨5.07%、渤海银行上涨4.76%，跌幅靠前为郑州银行下跌 1.12%、广州农商银行下跌0.66%。 银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.55%， 跑赢中证转债1.13个百分点。个券方面，涨幅前三为南银转债（+1.66%）、上银转 债（+1.18%）、常银转债（+1.09%），跌幅靠前为浦发转债（下跌0.13%）、紫银 转债（下跌0.07%）。 盈利预期方面：根据Wind数据，本期共9家银行25年业绩增 速一致预期有变化（邮储银行、浦发银行、北京银行、宁波银行、杭州银行、青岛银 行、齐鲁银行、渝农商行等）。A股银行25年净利润增速、营收增速一致预期环比上 期分别变动-0.04pct、0.02pct。

二、投资分析

从关税事件应对策略上来看，增量政策的量和落地时间不取决于特朗普关税是否会 发生反复，因为内需和国内经济的稳定是我们应对外部不确定性的重要基础和前提， 如果我们先做好了充足的内部准备，应对外部压力的能力也会提高。 从中长期经济结构转型的内部需求来看，提高消费的结构占比已经成为经济增长和 技术进步可持续的必要条件。关于提振消费对经济内循环和经济可持续的意义，从 前国务院副总理刘鹤到央行行长潘功胜都有相关论述。而消费对技术进步可持续的 作用，主要在于大消费市场对技术进步的有效筛选和收入利润反哺：产业政策扶持 和财政投入如果脱离了大消费市场对技术进步的筛选和评价，其效率和回报率都将 受到约束，甚至可能催生出大量比例无效投资；有效技术进步脱离了大消费市场的 收入和利润反哺，也将使得技术进步因丧失经济可行性而变得不可持续。 美国技术创新之所以在过去很长时间具备持续领先性，很大程度与其全球最大国内 消费市场的需求端支撑有关，当然还与制度环境和资本市场发达有关。特朗普关税 及相关政策正在削弱其国内需求市场、制度环境以及资本市场，这也给了中国需求 替代美国需求的较好时间窗口期。

银行投资观点：近期银行股作为指数重要组成部分对指数稳定起了重要作用，我们 预计在增量政策组合拳落地之前，银行指数依然将对市场稳定起到重要作用。考虑 到李强总理近期提到政策组合拳应及时落地，市场可能进入上行期，且行业一季报 业绩趋势回落，超额收益的时间窗口较短，建议投资者关注消费及内需相关型银行。

三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落

涨跌幅：本期（2025/4/14-2025/4/18）银行（中信一级行业）板块整体上涨4.23%， 在30个中信一级行业中排第1，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.23个百 分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.27%，较前一周回落0.70个百分 点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2025年04月18日，银行板块最新市盈率（TTM）6.53X， 最新市净率（最新财报，下同）0.67X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、 石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.22，最新相对市净率为0.32，均处 在历史平均水平。

四、个股表现：个股普遍上涨，国有大行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为重庆银行+8.79%、浦发银行+7.35%、渝农商行 +7.00%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动 幅度分别为5.16%、3.54%、4.30%、4.76%，国有大行表现较好。 换手率：本期个股换手率靠前的为青农商行7.95%、苏农银行7.35%、江阴银行6.58%。 子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为 0.82%、1.69%、2.80%、4.30%，交易活跃度较上一期有所回落，农商行整体交易 活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分 别为6.79X、6.15X、5.78X、6.15X，最新市净率（LF）分别为0.70X、0.61X、0.69X、 0.61X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.94、0.89、0.94，最新相对市净率 （LF）分别为1.04、0.90、1.02、0.91。

五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨 0.55%

本期银行转债平均价格上涨0.55%，中证可转换债券指数下跌0.58%，银行转债跑赢 中证可转换债券指数约1.13个百分点。正股方面，本期银行板块上涨4.23%，个股普 遍上涨。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为南银转债+1.66%、上银转债+1.18%、 常银转债+1.09%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的 为杭银转债12.93%、紫银转债8.58%、南银转债8.49%。截至2025年04月18日，10 只银行转债中，杭银转债价格最高为128.11元，转股溢价率为-0.34%，正股价格低 于强赎价格1.13%。