2025年银行业资负跟踪：央行择机的三层含义

一、央行择机的三层含义

（一）本期数据观察：税期资金面平稳，债市走弱

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展8,080 亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期4,742亿元，MLF到期1,000亿元，整 体实现净投放2,338亿元。下期央行公开市场将有8,080亿元逆回购到期。本期央行 公开市场前三天净回笼、后两天净投放，税期资金面相对平稳。下期周一二缴税走 款、周五缴准，但政府债净缴款由正转负叠加MLF续作，预计资金面继续保持均衡。 4月13日，金融时报发表文章《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，文章指 出：（1）支持性的货币政策有两重含义，一是支持经济增长并克服通缩压力，二是 支持实施扩张性的财政政策；（2）央行“择机降准降息”，“择机”有三层含义， 一是宏观经济形势出现某种不利变化，二是扩张性财政政策产生的加息压力，削弱 了财政扩张效果，三是资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经 济金融风险。当前中美贸易摩擦进行时，财政发力继续前置，4月16日，财政部公布 2025年国债发行安排，25年国债发行额度较24年增加2.32万亿元，重点支持“两重”、 “两新”、消费等领域，总期数121期，其中，超长期国债从24年5月开始发行提前 至25年4月，注资特别国债也将于4-6月发行，节奏前置。要把握政策力度，必要时敢于 打破常规，打好“组合拳”，让市场真正有获得感”，一季度金融经济数据表现较 好，“关键的时间窗口”和“政策时机”仍有待进一步观察，关注4月政治局会议和 缴准前央行择机情况。

政府债融资：本期政府债净缴款7,044.17亿元，预计下期净缴款约-922.31 亿元，净缴款由负转正，对资金面宽松形成利好。 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR1M分 别为1.66%、1.69%、1.79%、1.73%，分别较上期变动+4.2bp、+3.9bp、+7.9bp、 -9.5bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.76%、1.76%、1.77%、1.78%、1.77%， 分别较上期变动-2.4bp、-2.5bp、-2.4bp、-2.3bp、-1.9bp。本期资金面相对平稳， 税期扰动下资金利率边际小幅上行，下期政府债净缴款由正转负，预计流动性均衡 偏松。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率为1.77%，较上期下行3bp。 收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.69%、 1.73%、1.75%、1.75%、1.76%，分别较上期变动-3.2bp、-0.1bp、+1.0bp、+2.0bp、 +2.0bp。本期存单发行规模7,096亿元，净融资规模-35亿元。从存单发行期限结构 来看，3M及以下存单规模占比38%；9M以上存单占比38%。本期同业存单净融资为 负，国有行、股份行、城商行净融资规模分别为137亿元、-394亿元、266亿元。本 期存单一级市场发行利率下行3bp，二级市场短端3M及以下收益率下行、长端6M及 以上收益率震荡回调，往后看，预计存单利率维持震荡。 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.43%、 1.48%、 1.50%、1.65%、1.90%，较上期末分别变动+3.2bp、+5.1bp、+1.5bp、-0.8bp、+4.1bp。 本期债市从上期交易关税冲击和国内政策预期的高涨情绪中降温，各期限国债利率偏弱震荡。受国家队托底股市、一季度金融经济数据表现较好以及特朗普对等关税 态度边际缓和影响，市场对宽货币预期有所下降，中短端利率回调幅度更大。往后 看，债市短端主要受央行货币政策和资金面影响，长端则取决于基本面企稳情况， 同时考虑到二季度中小金融机构可能兑现债券浮盈以平滑业绩表现，预计下期债市 维持震荡偏上格局，关注4月份政治局会议。 票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.06%、1%、1.03%， 分别较上期末变动-46bp、-7bp、-12bp。本期为4月第三周，银行端票据需求增加， 市场供小于求，利率持续下行。

银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为21.21万亿元，存量存单加权平均 利率为1.79%，平均剩余期限为140天。本期累计发行同业存单7,096亿元，募集完成 率90.1%，其中AA+级以下79.0%。加权平均发行利率1.77%，较上期下行3bp，加 权发行期限0.57年（上期：0.74年）。本期同业存单到期7,131亿元，到期存单加权 平均利率为2.03%，预计下期到期7,906亿元。 商业银行债券方面，本期2笔商业银行债发行，发行规模80亿元。截至本期末，商业 银行债券存量规模为3.08万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差收窄居多，1M 收窄幅度更大，超3bp；中长期信用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超4BP。本 期无商业银行普通债到期，预计下期3笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期无资本工具发行，有1笔永续债发行，发行规模30亿元。 截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.15万亿元，其中二级资本工具3.92万亿 元，永续债2.24万亿元。信用利差方面，期信用利差除3M和A+级1M、6M有所收窄 外，其余期限信用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超5BP。本期2笔二级资本工 具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。

（二）下期关注：3 月 LPR 和缴准前央行择机情况

4月21日，3月LPR报价； 4月25日，1000亿元MLF到期、缴准日。

二、央行动态与市场利率

（一）央行动态：本期央行公开市场净投放 2,338 亿元

本期（2025年4月14日~4月18日）央行公开市场共开展8,080亿元7天逆回购操作， 利率1.50%，逆回购到期4,742亿元，MLF到期1,000亿元，整体实现净投放2,338亿 元。下期央行公开市场将有8,080亿元逆回购到期，其中，周一至周五分别到期430 亿元、1,645亿元、1,045亿元、2,455亿元、2,505亿元。

（二）市场利率：税期资金面平稳

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+4.2bp、+3.9bp、+7.9bp。 Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-2.40bp、-2.50bp、-2.40bp、-2.30bp、 -1.90bp。 NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-3.18bp、-0.05bp、+1.00bp、+1.97bp、 +2.00bp。 国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动+3.22bp、+5.07bp、+1.45bp、-0.75bp、 +4.15bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动46bp、-7bp、-12bp。

三、银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2025年4月14日~2025年4月20日，上期为2025年4月7日~2025 年4月13日，下期为2025年4月21日~2025年4月27日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率下行 3BP

1. 存量：目前总存量约21.21万亿元，存量存单加权平均利率为1.79%，平均剩余 期限为140天。 2. 发行：本期总发行7,096亿元，日均发行1,419亿元（上期1,364亿元），本期加 权平均发行利率1.77%（上期1.80%），AAA级加权平均发行利率1.77%（上期： 1.79%），AA+级以下1.99%（上期：2.09%）。本期加权发行期限0.57年（上 期：0.74年），1年期发行占比31.6%（上期：59.3%），3个月期发行占比35.5% （上期：24.0%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率90.1%（上期：94.3%），AA+级以下79.0% （上期：73.4%）。 4. 净融资与到期：本期到期7,131亿元，净融资额-35亿元，预计下期到期7,906亿 元，预计未来30天到期23,928亿元，日均到期798亿元，本期到期存单平均利率 为2.03%。

（二）商业银行债：本期商业银行债信用利差短期收窄、中长期走阔

1. 存量：目前总存量约3.08万亿元。 2. 发行：本期2笔商业银行债发行，发行规模80亿元，评级均为AAA级。 3. 信用利差：本期短期信用利差收窄居多，1M收窄幅度更大，超3bp；中长期信 用利差普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超4BP。 4. 到期方面：本期无商业银行普通债到期，到期规模亿元，预计下期3笔商业银行 债到期，到期规模150亿元，预计未来30天到期17笔，到期规模864亿元。

（三）资本工具：本期二级资本债信用利差走阔居多

1. 存量：目前总存量约6.15万亿元，其中二级资本工具3.92万亿元，永续债2.24万 亿元。 2. 发行：本期无资本工具成功发行，1笔永续债发行，发行规模30亿元。 3. 信用利差：本期信用利差除3M和A+级1M、6M有所收窄外，其余期限信用利差 普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超5BP。 4. 到期：本期2笔二级资本工具到期，到期规模115亿元，预计下期1笔二级资本工 具到期，到期规模3亿元，预计未来30天到期4笔，到期规模503亿元。