2025年林泰新材研究报告：湿式纸基摩擦片国产替代有望加速，2025Q1归母净利润同比+288％

1、 湿式纸基摩擦片稀缺性，2025Q1 归母净利润同比+288%

1.1、 乘用车湿式纸基摩擦片稀缺性，2025Q1 归母净利润同比+288%

林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新 企业。主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速 器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT） 和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。 公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶 片，属于汽车传动系统的核心部件。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液 力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，汽车工作时，湿式纸基摩擦片与对 偶片相配合，借助油介质中形成的油膜表面张力来吸收或传递动力，从而实现制动 和传动需求。 不同类别的自动变速器各零部件构造存在差异，自动变速器摩擦片通常装配于 自动变速器的湿式离合器、制动器和液力变矩器等中。湿式纸基摩擦片和对偶片直 径相近，内外齿和花键不同，依次交错装配。湿式纸基摩擦片两侧被对偶片包覆， 对偶片的数量多于湿式纸基摩擦片。

林泰新材是国内企业中少数为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司。根 据中国汽车工业协会出具的《湿式纸基摩擦片行业研究报告》，国内企业（不含国外 企业在国内的公司）中为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的企业目前仅有林泰 新材，国内类似行业的上市公司与公司相比，均存在下游应用领域与客户结构的差 异，或产品类别的差异。

湿式纸基摩擦片具有较高的准入壁垒。汽车行业有着较为严格的供应商准入体 系和标准，对供应商的认证周期和认证流程较长，特别作为核心零部件的自动变速 器摩擦片，供应商往往需要和客户对变速器共同研发与适配，供应商准入需要 1-2 年，新产品开发到量产一般需要 2-3 年时间，合计需要 3-5 年时间。 林泰新材已与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，且其采用的湿式 纸基摩擦片国内供应商仅有林泰新材，公司行业地位突出。

比亚迪自 2024 年 2 月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司 2024 年第一大客户。公司已通过汽车行业质量管理体系 IATF16949 认证，凭借公司优异 的产品性能，在汽车核心零部件自主的大趋势下，公司已与多家国内主要的自动变 速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系，包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、 吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等；公司也已进入全球 知名的汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批 准。且公司被吉利变速器评为“优秀供应商”；被东安汽发评为“优秀供应商”并获 得其授予的“技术优胜奖”；获得盛瑞传动授予的“最佳合作奖”和“最佳质量奖”， 体现公司良好的品牌和口碑效应。

2025 年一季度公司营收实现 1.01 亿元，同比增长 107.43%，归母净利润 3836.16 万元，同比增长 287.62%。公司主营业务收入持续增长主要受益于汽车核心零部件 国产化率提升带动国产自动变速器摩擦片需求增长，2019-2024 年，公司营业收入和 归母净利润复合增速达 25.55%。受益于原材料价格利好以及公司规模效应逐渐体现， 公司归母净利润增速较快，2019-2024 年公司归母净利润复合增速达 48.47%。

公司产品可应用于各类型车辆的自动变速器，主要运用在乘用车领域。其中， AT（液力机械自动变速器）、CVT（无级变速器）、DCT（双离合器自动变速器）主 要用于传统能源汽车领域，DHT（混合动力专用变速器）和 DET（纯电动汽车专用 变速器）主要用于新能源汽车领域。公司产品主要运用在乘用车领域，2021-2024 占 主营业务收入的比重分别为 96.75%、96.86%、94.57%和 92.32%。 公司在新能源汽车领域渗透率快速突破。公司于 2024 年 2 月开始向比亚迪 DMi 插电式混合动力汽车提供自动变速器摩擦片产品，截止 2024 年末，已累计向 比亚迪提供 131.70 万套自动变速器摩擦片，在吉利汽车“雷神智擎 Hi·X DHT Pro”、 上汽集团“HT11”的混合动力变速器上也批量实现了应用，开始进入量产期，其他 客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利，如奇瑞汽车 DHT 项目等。公司在混合动力专用变速器（DHT）领域的销售收入快速增长，已成为公司经营业 绩新的增长点。

受益于公司产品高价值了以及规模效应，公司盈利水平保持稳定上升的趋势。 2021 年至 2025Q1，公司毛利率分别为 31.20%、35.38%、42.07%、43.70%和 48.96%， 归母净利率分别为 12.48%、14.08%、23.81%、25.93%、38.10%；整体来看 2025Q1 公司毛利率和归母净利率分别较 2024 全年增长 5.26pcts 和 12.18pcts。

从收入结构来看，自动变速器摩擦片为主要收入来源，其中湿式纸基摩擦片收 入占比较大。2021-2024 年公司湿式纸基摩擦片收入分别为 5168.92 万元、7381.24 万元、9233.24万元和 14632.13 万元，占主营业务收入的比重分别为 44.25%、47.43%、 49.40%和 46.81%。 2021-2024 年对偶片收入分别为 3925.20 万元、5411.02 万元、6610.85 万元和 10434.34 万元，占主营业务收入的比重分别为 33.60%、34.77%、35.37%、33.38%， 营收占比相对稳定。公司离合器总成客户为上汽集团，型号相同，单价稳定，销量 与上汽集团销量变动趋势一致。

从毛利率来看，公司产品毛利率会受产品价值量和规模效应影响，湿式纸基摩 擦片的毛利率整体高于对偶片。2021-2024，公司湿式纸基摩擦片的毛利率分别为 46.8%、47.2%、51.7%和 48.94%。

公司成本管控能力强，销售和财务费用率稳定，管理费用率整体呈现稳步下滑 趋势。2021 年至 2025Q1，公司管理费用率分别为 10.89%、10.56%、7.73%、6.88% 和 4.79%；销售费用率和财务费用率分别在 1.19%~1.74%之间和-0.13%~1.30%之间， 整体稳定。

1.2、 募投项目达产后预计产能达 5200 万片摩擦片/4500 万片对偶片

公司拟投入募集资金 1.16 亿元，计划总投资 14,255.00 万元于“年产 3,000 万片 汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项 目”。项目建成后预计将实现年产 3,000 万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农 机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片的能力；计划投资 3,485.00 万元于“多用 途湿式摩擦片研发中心建设项目”，进行一系列的技术研发升级。 募投项目助力公司积极向工程机械领域和高端农机产业链横向延伸。在工程机 械领域和高端农机领域，当前主要采用铜基和铁基粉末冶金摩擦材料，公司产品属 于湿式纸基摩擦片，产品性能优异，在工程机械领域和高端农机领域具有较大的替 代空间。目前，美国卡特彼勒、日本小松、韩国现代等大型工程机械制造商已推广 使用工程机械用纸基摩擦片，公司产品已进入三一重工、徐工机械、约翰迪尔等工 程机械和高端农机领域知名客户供应链，同时公司目前正在进行项目对接和产品验 证的客户包括潍柴雷沃等。

公司通过增加核心生产设备、优化生产环节，目前合计产值约 4.28 亿元。根据 公司 2024 年年度报告暨 2025 年一季度报告业绩说明会数据，截至 2025 年 3 月末， 公司产能（不含募投项目）已提升至湿式纸基摩擦片 2,834 万片、对偶片 1,868 万片。 公司募投项目按计划有序建设，部分设备已陆续完成验收并已开始逐步释放产能， 截至 2025 年 3 月末，公司已验收的募投项目设备在完成产能爬坡后预计将额外分别 提升湿式纸基摩擦片和对偶片产能 678 万片和 918 万片，剩余主要生产设备预计将 在 2025 年陆续购置完毕，募投项目全部建成并完成产能爬坡后，公司湿式纸基摩擦 片和对偶片的产能预计将分别达到 5200 万片和 4500 万片。 根据公司招股说明书数据，按照 2024H1 湿式纸基摩擦片和对偶片均价分别为 7.16 元/片和 6.32 元/片计算，截至 2025 年 3 月末包含已验收募投项目的湿式纸基摩 擦片和对偶片产能分别为 3512万片和 2786万片，产值分别为 2.51 亿元和 1.76 亿元， 合计 4.28 亿元。募投项目全部建成并完成产能爬坡后，预计公司湿式纸基摩擦片和 对偶片产值达 3.72 亿元和 2.84 亿元，合计达 6.57 亿元。

2、 乘用车湿式纸基摩擦片国产替代空间广阔，发展潜力大

自动变速器摩擦片包括湿式摩擦片和对偶片，属于汽车传动系统的核心部件， 湿式摩擦片为自动变速器摩擦片的核心部分。湿式摩擦片由钢芯片和湿式摩擦材料 组成，钢芯片由钢材冲压成型，用于摩擦片和传动部件的连接，并为摩擦材料提供 必要的支撑:湿式摩擦材料通过加热加压的工艺粘接到钢芯片上。湿式摩擦材料是指 摩擦材料在实际工作过程中存在油润滑，在湿式摩擦条件下实现能量的传递。 湿式摩擦片应用于湿式离合器，湿式离合器是指在滑摩过程中摩擦接触表面表 现为液体和半液体(界面)的摩擦，它与干式摩擦相比发生了质的变化，即滑摩时摩擦 表面不直接接触，而是被一层油膜隔开。相较于干式离合器(干式离合器主要被应用 于手动变速器 MT 和电控机械式变速器 AMT)，湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况 下产生的热量能够被冷却油液及时带走,允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩 擦片烧蚀和翘曲，使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作，工作寿命通常可达 干式离合器的 5-6 倍。同时,由于冷却润滑油液的存在，摩擦片的摩擦系数随温度、 离合器转速、接合压力的变化更小，工作性能更稳定，且体积较小。 湿式摩擦片行业伴随着汽车工业的发展，目前历经了三代的发展，从棉花、棉 布、皮革等耐热性较差的材料进化为高耐热低价格的石棉材料，后因石棉材料粉尘 对人体有害，又逐步进化为软木橡胶基、粉末冶金、纸基等摩擦材料。

由于纸基摩擦材料具有动摩擦系数高且稳定、静动摩擦系数之值接近、传递扭 矩能力强、摩擦噪音小、结合过程柔和平稳、耐磨性能良好和结构形状可设计等一 系列优点，目前已成为汽车自动变速器用摩擦材料的主导品种。

全球乘用车自动变速器摩擦片供应商相对集中，主要生产商为美国博格华纳、 日本达耐时、日本恩斯克华纳、日本富士离合器、日本爱信、德国舍弗勒。根据中 国汽车工业协会的统计，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据， 2022 年日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材市场份额分别为 48%、42%、 4%，占据前三的位置。

自动变速器摩擦片在乘用车领域的市场规模广阔，预计中国 2023-2035 年复合 增速达 1.65%。根据中国汽车工业协会数据，不同类型自动变速器的装车量和所需 配套湿式纸基摩擦片和对偶片的数量，对我国乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片和 对偶片市场需求进行估算，2023 年国内乘用车主机配套自动变速器摩擦片需求金额 约为 41.56 亿元，国内乘用车售后市场的自动变速器摩擦片需求金额约为 19.63 亿 元，合计市场规模约为 61.19 亿元。

混合动力汽车和插电式混合动力汽车一般搭载自动变速器（DCT/AT）或混合动 力专用变速器（DHT），需要使用自动变速器摩擦片，随着混合动力汽车和插电式混 合动力汽车销量比重的逐步增大，将是自动变速器摩擦片销售增长的重要市场之一。 汽车产业正在经历从传统燃油车向节能和新能源汽车的转型，呈现出多元化技 术路径的发展趋势。据中国汽车工业协会预测，到 2030 年，传统燃油车的市场份额 将从 2023 年的 59%下降至 31%，并预计到 2035 年将进一步降至 10%。与此同时， 纯电动汽车的市场份额将从 2023 年的 23%增长至 2030 年的 29%，并有望在 2035 年 达到 30%，尽管纯电动汽车的市场份额整体较高，但其市场份额的增长速度将逐渐 减缓。另一方面，混合动力汽车的市场份额预计将从 2023 年的 17%增长至 2030 年 的 37%，并在 2035 年达到 55%，有望成为乘用车市场的主要车型，显示出较大的增 长潜力。

纯电动汽车传动技术的不断发展将给自动变速器摩擦片行业带来新的需求。目 前纯电动汽车主要配备单级减速器，单挡减速器结构简单、成本较低，一般采用两 级齿轮减速，技术要求相对较低，无需使用湿式纸基摩擦片。但单级减速器需求电 机扭矩较大、转速较高，不利于车辆的经济性与舒适性，也无法同时兼顾电动汽车 的动力性和经济性，在行驶过程中驱动电机通常无法处于高效率工作点，在特定工 况下，驱动电机效率会明显下降，浪费电能从而减少续航里程。因此，纯电动汽车 传动系统的发展趋势是采用两挡甚至多挡变速器，根据不同的工况改变速比，优化 电机运行状态，提升驱动系统效率。 纯电动汽车两挡甚至多挡变速器需要使用自动变速器摩擦片。纯电动汽车技术 更新较快，目前各主流厂商正在开发适用于电动汽车的多挡变速器，以增强电机使 用效率、提高续航里程、降低电耗和电驱成本。目前，两挡变速器已开始应用于高 端纯电动汽车，如保时捷首款纯电动跑车 Taycan4S、奥迪 e-tron Sportback、奔驰 CLA EV 等已配备两挡变速器，吉利汽车推出的路特斯 ELETRE 和 Emeya 繁花也 搭载了两挡变速器。 采埃孚（ZF）、舍弗勒（Schaeffler）、吉凯恩（GKN）、麦格纳（MAGNA）、 广汽埃安等公司也已推出两挡变速器产品，应用于新能源纯电动汽车上。预计纯电 动汽车传动系统的发展趋势是采用两挡或多挡变速器，从而给自动变速器摩擦片带 来新的增长空间。

自动变速器摩擦片的售后市场主要服务于传统燃油车（自动档）和混合动力汽 车。根据中国汽车工业协会预测，从 2023 年到 2035 年，这两个领域的市场份额在 售后市场中相对稳定，大致维持在 55%至 58%之间。随着中国汽车保有量的持续增 长，售后市场的规模也将逐年扩大，展现出可观的市场潜力。由于摩擦片在自动变 速器中长期承受高温高压的工作环境，维修时通常需要更换。鉴于中国庞大的汽车 保有量，自动变速器摩擦片在售后市场上的需求市场空间广阔。

在工程机械行业，2023 年动力换挡工程机械的销量大约为 46.50 万台，其中湿 式纸基摩擦片的使用渗透率大约是 20%。中国汽车工业协会预测，到 2035 年，动力 换挡工程机械的销量将增长至 75 万台，湿式纸基摩擦片的渗透率预计将提升至 60%。 由于工程机械的变速器和车桥需要使用湿式纸基摩擦片，这一趋势将推动相关摩擦 片的需求增长。 根据中国汽车工业协会的数据，2023 年我国工程机械和农机领域自动变速器摩 擦片的市场需求金额约为 12.98 亿元。随着自动挡变速器渗透率的逐步提升，预计到 2035 年，该领域的自动变速器摩擦片市场需求金额将增至 57.26 亿元。

编辑：火腿肠