2025年银行业投资观察：汇率贬值压力下降，存款自律预计先行

一、本期观察：银行板块无绝对无相对，H 股优于 A 股

本期观察区间：2025/4/21-2025/4/25。本文数据来源于Wind数据。 板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A上涨1.2%，银行板块整体（中信一 级行业）下跌0.3%，排在所有行业第26位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商 行、农商行变动幅度分别为1.08%、-1.61%、0.06%、1.22%。恒生综合指数上涨3.1%， H股银行涨幅3.3%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。 个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为青岛银行上涨4.95%、 青农商行上涨4.67%、厦门银行上涨3.83%，跌幅靠前为兴业银行下跌2.10%、浦发 银行下跌2.04%。H股银行涨幅前三为重庆银行上涨8.41%、渤海银行上涨5.68%、 农业银行上涨4.43%，表现较弱为民生银行下跌2.72%、广州农商银行上涨0.67%。 银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.06%， 跑输中证转债0.83个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+1.36%）、青农转 债（+0.48%）、浦发转债（+0.34%），跌幅靠前为兴业转债（下跌0.49%）、南银 转债（下跌0.32%）。 盈利预期方面（图21-30，表10-11）：本期共11家银行25年业绩增速一致预期有变 化（平安银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、沪农商行、 常熟银行、无锡银行、江阴银行等）。A股银行25年净利润增速、营收增速一致预期 环比上期分别变动-0.09pct、0.01pct。

二、投资分析

流动性层面：上周我们在跨境流动性周报观点中提到预计人民币对一揽子货币将开 始企稳回升，主要逻辑在于，根据政治局会议内容，国内稳增长政策将进入落地期， 政策不仅聚焦在财政和货币端，也在对外开放层面落地加码，国内回报率预期较贸 易冲击初期有所回升；另外，为减少对非美经济体的出口冲击，人民币汇率相对一 揽子货币从策略上来看也预计应该有所回升，因此汇率对国内资产表现预期将呈现 中期支撑。从央行给出的人民币兑美元中间价趋势看，过去两周呈现企稳回升特征， 且本周人民币对一揽子汇率升值0.26%，印证了我们的看法。 货币政策层面：政治局会议对降准降息的表述从“择机”变成“适时”，考虑到二季 度财政发力和季节性流动性需求，我们估计降准降息即将在近期落地。从利率政策 选择而言，央行降息会更优先存款挂牌利率的调整而非LPR调整，一方面兼顾对银 行体系息差的呵护，另一方面也兼顾了人民币汇率的稳定性考虑。我们预计本轮挂 牌利率调整可能会先从中小银行自律上限的调整开始，从而减少对大行的负债规模 冲击，以保证对国债主要配置者的流动性支持，因此我们预计将先看到中小银行存 款挂牌利率普降。 政治局会议也提到了结构性和政策性金融工具对科技创新、扩大消费、稳定外贸三 大领域进行支持，考虑到历史结构性政策工具的规模及当前贸易对经济的潜在影响，我们预计本轮新增结构性和政策性政策工具规模大约在5000～8000亿，后续也可能 跟随稳增长需求进一步加码。

三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落

涨跌幅：本期（2025/4/21-2025/4/25）银行（中信一级行业）板块整体下跌0.32%， 在30个中信一级行业中排第26，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.63个 百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.14%，较前一周回落0.13个百分 点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2025年04月25日，银行板块最新市盈率（TTM）6.54X， 最新市净率（最新财报，下同）0.67X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、 石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.22，最新相对市净率为0.32，均处 在历史平均水平。

四、个股表现：个股表现分化，农商行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为青岛银行+4.95%、青农商行+4.67%、厦门银行 +3.83%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动 幅度分别为1.08%、-1.61%、0.06%、1.22%，农商行表现较好。 换手率：本期个股换手率靠前的为青农商行10.25%、紫金银行8.45%、苏农银行 7.75%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手 率分别为0.69%、1.42%、2.64%、5.10%，农商行交易活跃度较上一期有所上升， 农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分 别为6.83X、6.06X、5.77X、6.18X，最新市净率（LF）分别为0.71X、0.60X、0.67X、 0.61X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.93、0.88、0.95，最新相对市净率 （LF）分别为1.05、0.88、0.99、0.91。

五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨 0.06%

本期银行转债平均价格上涨0.06%，中证可转换债券指数上涨0.90%，银行转债跑输 中证可转换债券指数约0.83个百分点。正股方面，本期银行板块下跌0.32%，个股表 现分化。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为重银转债+1.36%、青农转债+0.48%、 浦发转债+0.34%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的 为杭银转债9.82%、南银转债7.79%、齐鲁转债7.15%。截至2025年04月25日，10只 银行转债中，杭银转债价格最高为128.31元，转股溢价率为-0.05%，正股价格低于 强赎价格1.27%。

六、盈利预测跟踪：25 年利润增速预期下调

本期共11家银行25年业绩增速一致预期有变化（平安银行、北京银行、江苏银行、 宁波银行、南京银行、杭州银行、沪农商行、常熟银行、无锡银行、江阴银行等）。 本期A股银行25年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动-0.09pct、 0.01pct。25年净利润一致预期方面，股份行、城商行、农商行分别变动-0.15pct、 -0.61pct、-0.25pct。25年营收一致预期方面，股份行、城商行、农商行分别变动0.18pct、0.67pct、-0.23pct。