2025年军工行业24年年报及25年一季报业绩综述：业绩阶段性承压，行业景气复苏已至

军工行业整体：业绩整体承压，行业景气复苏已至

24年军工行业实现营收4657亿元（同比-3.5%），归母净利润217亿元 （同比-43.5%），利润端较收入端更为承压，主要由于订单延期下发以及 军品价格调整所致。24年军工行业毛利率21.8%（同比-2.5pct），净利率 4.7%（同比-3.3pct），期间费用率15.1%（同比+0.5pct）。军品存在降价 压力，毛利率小幅下降；费用支出存在刚性，管理费用率有所提升。行 业相关公司加强研发投入，研发费用率7.1%，同比+0.2pct，新型号新产 品稳步推进。 

25Q1收入843亿元（同比-7.3%），归母净利润49亿元（同比-32.5%）， 订单延迟行业收入下滑，降价压力压制净利润。25Q1毛利率23.8%，同比 -0.7pct，环比+6.4pct；净利率5.8%，同比-2.2pct，环比+6.4pct；期间费 用率16.9%，同比+1.6pct，环比+2.2pct。

24年军工行业整体合同负债606亿元，较年初-29.2%，新增订单延迟，存 量订单顺利交付，合同负债有序结转为收入。行业存货2378亿元，较年 初+5.6%，部分产品验收和确收有所延迟。

25Q1军工行业合同负债683亿元，较期初+12.7%，反映订单陆续开始签订， 亦反应军工行业景气度复苏。在建工程较期初+5.8%，固定资产较期初0.8%，龙头公司产能有序扩充，支撑长期发展。

24年军工行业整体经营性净现金流为-127亿元，去年同期为92亿元，主 要由于24年回款存在压力；25Q1经营性净现金流为-96亿元，24Q4为614 亿元，系军工行业集中于年内回款所致。

分下游领域：24航空、舰船业绩 稳健增长，25Q1兵器景气反转

24年电子信息化、航空、航天、兵器、舰船领域营业收入分别同比15.4%/+1.5%/-16.5%/-14.6%/+13.3%，归母净利润分别同比-93.5%/- 12.8%/-68.3%/-143.3%/+142.6%。航空领域相对稳健，舰船领域相对 表现较为突出，中船防务24年营收194.02亿（同比+20.17%），归母 3.77亿（+684.86%）,系订单结构持续优化、生产任务饱满所致。

兵器领域部分公司计提减值损失较多，影响板块整体业绩：中兵红箭 计提资产减值损失1.55亿元，高德红外计提资产减值损失1.69亿。计 提信用减值损失1.59亿元。

25Q1兵器营收增长体现赛道景气反转：25Q1兵器营收+4.9%，利润端128.7%实现筑底，有望受益于新一轮需求释放带来的全产业链景气反 转。

24年航空、航天、兵器、舰船领域合同负债较年初降低， 行业整体订单下发延期；电子信息化合同负债较期初 +10.9%，或说明电子信息化领域订单率先复苏。兵器领域 预付款项较年初+38.7%，全产业链积极备货备产；航空领 域固定资产较年初+16.5%，前期投入的产能建设有望步入 收获期。

25Q1航空、兵器领域合同负债较期初+19.6%/+18.2%，新 订单签订顺利推进；舰船预付款项较期初+15.4%，产业链 积极备货备产；航天领域应收款项较期初+5.0%，回款尚 存一定压力；存货较期初+5.3%，或系部分产品尚未确收 所致。

分产业链环节：下游航空主机 稳健增长，中上游业绩分化

24年全产业链业绩承压。各环节营收同比-5.9%/-11.8%/+4.5%，归母净利 润同比-28.3%/-103.7%/-17.5%。1）上游环节分化程度较高，中简科技等 新材料企业业绩稳健增长，振华科技等军工电子公司业绩下滑。2）中游 环节业绩承压较为严重，航天宏图归母-272%，亚光科技归母-224%；3） 下游环节核心主机厂中航沈飞归母+13%，航发动力归母-39%。

24年上中下游毛利率分别同比-3.0pct/-1.9pct/-1.1pct，净利率分别同比4.5pct/-5.6pct/-0.9pct。中上游企业部分产品交付延后未能实现收入，固定 成本分摊显著增加，同时计提资产与信用减值增多，净利率下滑。

25Q1上中下游营收分别同比+2.3%/-11.4%/-9.8%，归母净利润同比-28.0%/- 50.2%/-21.8%。25Q1上中下游毛利率分别同比-3.0pct/+0.4pct/-0.7pct，净 利率分别同比-4.8pct/-2.6pct/-0.6pct。

24年上中下游合同负债分别较期初-19.6%/-16.5%/-32.4%，订 单阶段性延迟，存量订单逐步转化收入。上中下游存货分别 +8.4%/+3.0%/+6.3%，均开启备货。

25Q1下游合同负债较24Q4末+15.6%，表明终端需求或已开 始从下游环节逐级向上传导；上游预付账款较24Q4末+31.8%， 表明上游环节积极备货备产，或已感知下游需求复苏和行业 景气反转。

25Q1各环节经营性现金流同比去年同期均有所好转，表征全 产业链回款改善。

主要细分赛道表现

军工电子产业链2024业绩承压：整体实现营收566亿元（同比-13.6%），归 母74亿元（同比-43.6%），降价压力明显。2024年军工电子产业链整体毛利 率为42.0%（同比-3.6pct），净利率为13.1%（同比-7.0pct）。其中，振华科 技毛利率同比下降9.6pct，主要系新型电子集中采购、单价下调、装备采购 节奏调整影响；鸿远电子毛利率同比下降6.2pct，主要系下游市场复苏缓慢， 核心产品销售价格下滑。24年期间费用率为26.2%（同比+3.1pct），主要系 管理费用率和研发费用率上升，持续开发新品静候订单回暖。

25Q1军工电子部分企业实现业绩高增：军工电子产业链实现营收128亿元 （同比+1.2%），归母净利润13亿元（同比-38.5%），其中臻镭科技+496%， 芯动联科+2869%，火炬电子+43.6%，智明达+175%，高德红外+897%；军工 电子整体毛利率同比-5.0pct，净利率同比-6.4pct，期间费用率平稳。军工电 子产业链受交付延迟影响较大。

2024年军工电子产业链整体合同负债11亿元（较上季度末+13.4%、较年 初-32.9%），主要因一至三季度新订单下放延迟及存量订单交付结转，四 季度部分企业合同负债环比增加。存货225亿元（较上季度末-4.3%、较年 初+1.4%），或正积极备货以应对未来需求。扩产周期进入收尾阶段，产 能充裕，为后续需求复苏做准备。2024年军工电子产业链在建工程较年 初+2.0%，固定资产较年初+21.8%，资本性支出同比-18.2%。

2025Q1年军工电子产业链整体经营性净现金流-24亿元，24Q4经营性净现 金流41亿元。经营性净现金流出大幅增加，主要受产品销售回款减少。

军工电子各板块业绩差异明显，连接器2024年营收与归母同比-2.2%/- 12.0%，25Q1同比+12.6%/-29.8%；在2023年高基数以及下游备货库存影 响下，业绩有所下滑。被动元件2024年营收与归母同比-24.4%/-57.3%； 25Q1同比+2.5%/-14.3%，主要受振华科技影响较大，其25Q1营收和归母 净利润同比下滑10.4%和42.6%。集成电路2024年营收与归母同比-17.6%/- 51.6%， 25Q1同比-8.8%/-58.6%，主要企业持续高费用提升下净利率有所 下降。模块组件2024年营收与归母同比-25.9%/-88.1%；25Q1同比-29.1%/- 74.2%，主要受新雷能影响较大。

连接器2024年毛利率与净利率均呈现小幅下滑；25Q1毛利率下降，费用 率压缩下净利率小幅提升。被动元件、集成电路、模块组件2024年毛利 率-6.2pct/-5.6pct/+0.1pct，高研发下净利率大幅下降，受原材料价格上涨、 产品降价以及国产化率提高等因素影响，军工电子利润率承压。

军工电子各环节生产与投资：24年末连接器存货大幅增加， 转固产能充分释放，2024年末被动元件和集成电路合同负 债较年初-20.2%/-44.9%，集成电路合同负债大幅下降，主 要受紫光国微23年部分预收货款订单履行完毕，同时24年 预收货款减少所致。军工电子扩产已接近尾声，个别企业 如复旦微电、华丰科技扩产项目涵盖军用和民用领域，而 智明达扩产项目主要产品为机载、弹载、星载、无人机等 军用嵌入式计算机模块，明确指向军用市场需求。

25Q1连接器、被动元件、集成电路、模块组件预付款项分 别+30.4%/+23.3%/+39.2%/+41.1%，为满足订单交付需求， 加大原材料储备和生产备货。

2024年导弹产业链整体实现营收161亿元（同比-14.6%），归母净利润4 亿元（同比-83.3%），受行业环境影响，部分项目验收延迟、项目采购计 划延期、新订单下发放缓。从盈利质量指标来看，2024年导弹产业链毛 利率为39.1%，同比下降1.5pct；期间费用率为30.4%，同比提升7.1pct； 受营业收入下降的影响，净利率下降11.1pct。其中盟升电子毛利率同比 下降24.3pct，主要系产品产量大幅下降，导致单位产品制造费用、人工 费用等固定成本分摊显著增加。

25Q1导弹产业链实现营收39亿元（同比-7.4%），归母净利润4亿元（同 比-30.6%）；毛利率同比有小幅下降（-0.2pct），主要受航天电器影响较 大，其归母同比下滑79.4%。产业链期间费用率同比提升2.3pct，其中研 发费用率同比+2.5pct，高研发投入为未来成长奠基。

关联交易与经营计划

2024年受到中期调整、交付节奏等多重因素影响，绝大部分公司关 联交易执行率较低。2025年主机厂中直股份、洪都航空、航天彩虹、 中无人机预计关联采购额高增；弹药与军工电子信息化产业链中上 游企业航天电器、北方导航、中兵红箭、国睿科技、国博电子预计 关联销售额有显著提升，下游需求爆发。 2025年中兵红箭、北方导航经营计划目标营收增长90%、82%，北方 导航目标利润总额增长 262%，弹药产业链下游需求放量。龙头白马 公司中航西飞、中航光电经营计划目标稳健增长，实现可能性大。

报告节选：

编辑：火腿肠