2025年通信行业2024年报及2025年1季报总结：数通产业链景气周期延续、业绩强兑现，AI赋能端侧开启新时代

一、通信行业 24 年年报、25 年一季报综述：AI 产业 链牵引，业绩增速回升

2024年通信行业摆脱基本面低迷，业绩增速重回5%以上。我们选取申万通信一级 行业成分股作为样本描述通信行业整体情况。2024年通信行业实现营业收入2.54万 亿，同比增长3.95%，实现归属母公司股东的净利润2072亿，同比增长6.24%。扣 除对行业影响较大的三大运营商，通信行业24年实现营业收入5871亿元，同比增长 5.85%，实现归属母公司股东的净利润268亿元，同比增长8.65%，净利率为4.56%， 同比提升0.12pct。相比2023年的收入低速增长（yoy+1.29）和归母净利润的小幅下 滑（yoy-2.02%），2024年通信行业收入重回5%以上增长，主要得益于国内宏观经 济企稳向好，通信行业需求稳中有升，叠加AI产业链繁荣对产业链上市公司的拉动。 我们认为，不考虑关税影响，2025年通信行业上市公司业绩将继续受益上述因素， 增速有望进一步扩大。后续需对美国施加的全球关税进行跟踪和研判。

25年一季度迎开门红，AI产业链继续带动行业利润增速提升。2025年一季度通信行 业实现6384亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润520亿元，同比增长6.38%。增 速比预期略低主要因为三大运营商在一季度的收入和利润增长降速，对行业形成一 定拖累。扣除对行业影响较大的三大运营商，通信行业25Q1实现营业收入1368亿元， 同比增长8.38%，实现归母净利润99亿元，同比增长20.3%。净利率达到7.24%，同 比提升0.71pct。利润增速快于收入增速，且利润增速达到历史较高的20%，主要是 因为AI产业链相关公司需求饱满且利润率持续提升，带动行业盈利能力提升。我们 认为，在不考虑关税影响的前提下，25年国内基本面向好，海外AI链持续兑现业绩， 2025全年有望延续一季度态势。后续需继续保持对于关税，以及美国、全球宏观经 济的跟踪。

二、运营商：业绩稳健增长，兼具成长和价值属性

业绩稳健增长，高质量发展延续。2024 年，三大运营商营业收入 1.95 万亿元，同 比增长 3.4%，归母净利润 1804 亿元，同比增长 5.9%。运营商 to C 业务既有一定 必选消费属性又有可选消费属性，运营商通过增加促销和差异化定价策略，尽量减 少可选消费部分受到宏观经济挑战的影响，同时运营商加强个人侧和家庭侧产品融 合，应用类和权益类新产品深度赋能传统业务，打造 to C 业务中除流量和宽带之外 的新的增长曲线。To B 业务受到宏观经济挑战大，运营商紧抓生成式人工智能快速 发展的机遇。DeepSeek、QWen 等开源模型接入后，运营商云整体利用率和售卖 率大幅提升，同时云产品的丰富度和商业模式也在持续拓宽，人工智能相关收入有 望实现快速增长，并带动云业务和新兴业务实现良好增长。我们认为，2025 年运 营商将继续注重高质量增长，整体收入利润依然能维持稳健增长。

资本开支进入下行周期，算力投入逆势增长。2024 年三大运营商资本开支总计 3189 亿元，同比下降 9.7%；从收入结构来看，网络侧投资下降，算力投资大幅提升。 2025 年资本开支指引为 2898 亿元，同比 24 年下滑 9.1%，算力相关资本开支继续 快速增长。具体来看，中国移动2025年拟投入资本开支1512亿元，同比下降7.8%， 其中连接业务 716 亿元，同比下滑 17.9%，拟投入算力业务 373 亿元，同比增长 0.5%；算力投资占比预计将提升至 24.7%（YoY+2.1pct）。中国电信 2025 年拟投 入资本开支836亿元，同比下降10.6%，其中移动网业务242亿元，同比下滑19.0%， 算力投资同比增长 22%。中国联通 2025 年总体拟投入 550 亿元，同比下滑 10.4%， 其中算力投资同比增长 28%。我们认为，随着 5G 资本开支进入下降周期，同时运 营商在算力领域遵循“适度超前布局”的原则，运营商整体资本开支开始温和下滑， 有利于运营商稳定营业利润。

25 年一季度营收利润增长稳定，to B 业务和新兴业务持续赋能。三大运营商 2025 年一季度总营业收入 5016 亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 421 亿元，同比增长 3.6%。根据工信部统计数据，一季度我国电信业务收入累计增长 0.7%，较 1-2 月 份继续放缓 0.2 个百分点。运营商 to B 业务和新兴业务延续高质量发展。具体来看： （1）中国移动全面推进“两个新型”升级、“BASIC6”科创、“AI+”行动“三大计划”， 政企市场和新兴市场收入占比进一步提升。（2）中国电信战新业务持续规模拓展。 2025 年第一季度 IDC 收入 95 亿元，同比增长 10.4%；智能收入同比增长 151.6%， 视联网收入同比增长 58.4%，卫星通信收入同比增长 37.2%，量子收入同比增长 81.1%。（3）中国联通算力业务规模突破，联通云收入 197.2 亿元；数据中心收入 72.2 亿元，同比提升 8.8%；数据服务实现收入 18.4 亿元，同比提升 11.3%；智能 服务实现收入 21.0 亿元，同比提升 14.0%。

现金流整体健康，受制于应收账款短期承压。2024 年，三大运营商经营性现金流 净额合计 5523 亿元，同比增长 1%，经营性现金流整体健康。2025 年一季度，三 大运营商经营性现金流净额合计 500 亿元，同比下滑 44%。主要是由于政企业务回 款放缓带来应收账款增加；同时运营商处于产业链链长的企业责任和社会责任，整 体付款较快。截止 2025 年一季度末，三大运营商应收账款合计 2305 亿元，同比 增长 20%，主要是政企业务持续增长，但整体回款放缓导致应收账款增加。政企业 务整体回款下半年好于上半年，后续经营现金流有望持续向好。

运营商是持续性、稳定性更强的红利资产。相较于周期性红利资产，运营商爆发性 稍弱，但长周期持续性、稳定性优势显著。从业绩角度观察，运营商兼具价值属性 和成长属性，5G 周期以来收入和利润增速均保持相对稳健；从股价及股息率角度 观察，运营商相对其他行业高股息公司，整体波动率更低。从长周期价值投资的角 度，运营商是持续性和稳定性更强的红利资产。

三、传统通信板块：运营商资本开支进入下行周期， 关注传统厂商第二曲线业务

运营商资本开支进入下行阶段，传统通信板块整体业绩仍承压。我们选取中兴通讯、 烽火通信、亨通光电、中天科技等 10 支个股作为传统通信板块样本股。传统通信 板块 2024 年收入 2633 亿元，同比增长 3.4%，增速较 23 年回升 0.9pct，主要得 益于中天科技电网业务及亨通光电海洋能源业务高增。扣除亨通光电和中天科技后， 板块 2024 年收入 1553 亿元，同比下降 4.1%，主要受运营商传统的移动&固网建 设侧资本开支下行的影响。扣除亨通光电和中天科技后，板块 2024 年归母净利润 93 亿元，同比下降 7.9%，板块龙头公司仍受制于运营商网络侧资本开支下滑，同 时第二曲线业务毛利率尚处爬坡阶段。2025 开年以来传统通信板块上市公司经营 边际好转，2025 年一季度营业收入 612 亿元，同比增长 7.4%。扣除亨通光电和中 天科技后，板块 2025 年一季度收入 382 亿元，同比增长 3.3%，主要得益于中兴通 讯政企业务快速起量，带动公司整体营收重回增长。扣除亨通光电和中天科技后， 归母净利润 25 亿元，同比下滑 11.2%；毛利率 32.87%，同比下滑 6.03pct，环比 提升 5.09；净利率 6.51%，同比下滑 1.07pct，环比提升 4.46pct。

关注传统通信企业第二曲线业务进展以及 5G-A 等细分赛道投资机会。（1）第二曲 线业务：运营商网络侧资本开支下行的大背景下，传统设备厂商在保持以无线、有 线产品为主的第一曲线稳健推进的前提下，加速拓展以算力为代表的第二曲线业务； 运营商、互联网、行业等大客户持续推进，收入规模快速增长。（2）5G-A 投资： 三大运营商积极布局 5G-A 赛道。中国移动提出 2025 年今年将继续加大 5G-A 投资 力度，预期将要达到 98 亿元，2024 年公司 5G-A 投资超过 30 亿元；中国电信在 一季报提出加快移动网络向 5G-A 升级；中国联通也于 2025 年 2 月正式发布 5G-A 行动计划。通信技术向 5G-A 升级，亦带动上游相关零部件的技术升级和需求提升。

四、光通信：景气周期延续，产业链利润水平上行

800G供需两旺，光模块厂商2024年业绩强兑现。从需求侧看，根据光纤在线公众 号，C&C数据显示2024年400G光模块需求量增长2倍，800G光模块需求量增长6倍； 从供给侧看，国内光模块厂商持续进行海外产能布局及产能扩充、加大资本开支进 行设备采购及厂房建设。我们选取海外业务占比较高、优先受益海外800G需求起量 的的光模块厂商中际旭创、新易盛及天孚通信收入作为光模块/光引擎板块的样本进 行收入统计，2024年全年光模块/光引擎板块实现营业收入357.61亿元，同比2023 年实现135%的增长。我国光模块/光引擎厂商具有丰厚的技术实力、优秀的批量交 付能力及产业链上下游协同能力，竞争实力持续增强，核心受益于400G及800G光 模块的持续放量。2024年全年光模块/光引擎板块实现归母净利润93.53亿元，同比 2023年实现160%的增长。光模块/光引擎板块收入、利润高增长强兑现，且利润增 速领先于收入增速，盈利能力持续提升。

景气度延续，25Q1光模块/光引擎厂商收入环比预计环比持续上涨。2025年光模块 景气度延续，根据光纤在线公众号，C&C报告数据显示，2025年400G光模块需求 有望超过1600万只；800G光模块需求量有望达到2000万量级。同时，根据ICC讯石 光通讯，2025年1.6T光模块迎来商用元年。受益于400G及800G需求的延续，及1.6T 新一代产品的逐步起量2025年光模块/光引擎板块一季度收入及利润同比大增、环比 持续上行。 从利润水平上看，除天孚通信受到产品结构（相对低毛利率的有源光引擎业务占比 提升）、汇兑、春节因素等影响，中际旭创及新易盛的毛净利率受到产品结构改善 及规模效应影响环比持续提升。展望2025年未来三个季度，我们认为随着800G、1.6T 光模块的持续起量，以及缺芯问题的不断缓解（近几个季度EML芯片出现一定程度 短缺，预计从二季度开始，随着海外光芯片厂商的扩产以及硅光技术的渗透，缺货 问题将逐步缓解），光模块/光引擎板块收入水平将环比持续上行，利润水平有望不 断提升。

国内光模块需求起量，国产光模块供应商收入持续提升。根据Lightcounting的报告， 预计2025年中国云公司的以太网光模块采购量将实现100%以上的增长。以阿里、 腾讯为主的国内云厂商带动国内400G及800G光模块需求起量。华工科技的光电器 件业务2024年实现39.75亿元，同比增长27.79%；光迅科技的接入和数据业务2024 年实现51.01亿元，同比增长91.52%。2025年一季度，光迅科技毛利率创新高，根 据公司投资者关系记录表，公司毛利率创历史新高的主要原因系产品结构优化、产 能释放及良品率提升，同时数据中心光模块毛利率也有明显提升。华工科技也在投 资者关系活动记录表中表示，2024年公司数通毛利率实现提升。

光器件及光芯片厂商需求旺盛，业绩加速兑现。光模块持续景气带动上游光器件/光 芯片的采购及国产替代的加速，我国光器件及光芯片供应商有望充分受益，业绩持 续兑现。我们选取天孚通信、源杰科技、仕佳光子、博创科技、光库科技、腾景科 技、太辰光作为光器件及光芯片板块的样本。2024年光器件及光芯片板块实现营业 收入/归母净利润91.5/18.7亿元，同比增长41.9%/80.1%；2025年一季度光器件及光芯片板块实现营业收入/归母净利润27.5/6.4亿元，同比增长54.7%/83.7%，业绩加 速兑现。2024年，光器件及光芯片厂商订单旺盛、整体产能偏紧张，持续招人、加 速扩产，在2025年产能陆续爬坡起量，我们判断随2025年产能的持续释放，光器件 及光芯片厂商的收入有望环比持续上行。

光器件/光芯片厂商毛利率拐点显现，产品结构改善带动盈利能力持续提升。数通类 产品毛利率水平相较于传统产品更高，随着数通类产品占比的持续，公司综合毛利 率水平持续上升。在我们的统计样品中，除部分厂商受到公司产品结构等因素影响， 多数厂商的毛利率水平受益数通产品起量及规模效应的影响持续提升，部分厂商在 24Q4、25Q1看到显著加速拐点。如，源杰科技随CW激光器的出货占比提升，毛利 率从24Q3的21.98%提升至24Q4的42.06%，并在25Q1持续。仕佳光子也因为数通 产品占比提升、规模效应及客户结构性战略调整，在2025Q1看到明显毛利率的拐点。

2025 年是整个光通信板块全面受益于海内外需求共振、全产业链业绩强兑现的一 年。光模块公司收入及盈利能力双增继续，景气环节从光模块向上游延伸，我们看 到了更多上游光器件/光芯片厂商的份额及客户突破，并在 2025 年全年随着产能的 有序释放，带来营收及盈利能力的逐季度向上。 市场对光通信行业的核心担忧有三：关税、中期需求及技术路径。目前，大多数光 通信厂商已进行海外产能布局应对关税风险。同时，4 月 30 日 Meta 发布最新财报， Meta 上修全年资本开支预期，预计全年资本开支 640 亿-720 亿美元，之前预计 600 亿-650 亿美元，打破此前市场对于后续资本开支的担忧。面对中期到来的 CPO 等 全新光通信技术，模块厂商的光电封装技术能力将继续发挥重要角色，光学连接、 测试等环节将为中国光通信公司带来更多机遇。

五、数据中心：产能扩张、需求显著向好，期待全年 业绩表现

数据中心 2024 年价格有所承压，但扩产积极，重点期待 2025 年业绩表现。我们 选取润泽科技、光环新网、宝信软件、奥飞数据、数据港、大位科技、城地香江、 科华数据作为数据中心样本股，统计得： 2024 年，营收 389.5 亿元，同比增长 0.2%，归母净利润 46.5 亿元，同比减少 5.7%， 毛利率（按营收加权平均，下同）29.6%，同比减少 0.4 pct，净利率 11.9%，同比 减少 0.7 pct，ROE 10.8%，同比减少 1.1 pct；在建工程、固定资产、资本开支分 别同比增长 26.0%、17.5%、36.7%。 2025 年一季度，营收 82.5 亿元，同比减少 4.5%，归母净利润 11.7 亿元，同比减 少 12.0%；毛利率 30.4%，同比减少 1.2 pct，净利率 14.2%，同比减少 1.2 pct。 在建工程、固定资产、资本开支分别同比增长 42.5%、22.6%、178%。

在建工程、资本开支同比高企，确认行业周期向上的反转信号；上架率保持在上升 轨道，表明产能正逐步充分利用。从上架率看，以本文统计口径之外的世纪互联为 例，24Q3 公司综合上架率达到 78.0%，环比增长 2.1 pct，达到 2017 年以来峰值； AI 需求成为大型 IDC 订单量提升的关键驱动力，公司 24Q4 单季度获得 252.5 MW 订单，大部分集中于环京地区的大型 IDC 集群，公司在业绩电话会上表示，未来 12 个月的交付计划和客户订单均大幅增长。同时，公司认为推理相关的需求增长更 快，推理将成为 2025 更强劲的市场需求，公司为此规划怀来项目满足 AI 算力需求， 同时零售型 IDC 也在上架推理算力。同样地，万国数据自 23Q1 以来也看到了上架 率逐季爬坡的趋势。从价格看，润泽科技在 2024 年年报中表示，一线城市及核心 区域对高功率数据中心需求快速爆发，但传统低功率数据中心受前期供给过剩及技 术改造壁垒较高影响，出清依然较慢，导致当前散点的低功率数据中心竞争持续白 热化、可替代性较强，非理性报价不断涌现，行业竞争呈现结构性分化特征。

展望后市，我们认为数据中心仍然值得重点关注，原因在于该行业并非以价格取胜， 周期性行业的定价锚点是产能周期，因此需重点关注该行业的产能释放节奏。如前 文所述，数据中心行业在建工程与资本开支呈现上涨趋势，表明该行业下游的需求 正处于扩张周期，上游产能相应扩张，由此带来资产和利润的双重上修。我们持续 看好以润泽科技、奥飞数据、光环新网等头部数据中心企业的投资机会。

六、服务器液冷&电源：合同负债高增速，映证算力基 建高景气度

服务器液冷、电源行业作为数据中心上游，数据中心资本开支扩张有望带来该板块 的业绩利好预期。我们选取英维克、申菱环境、高澜股份、欧陆通作为数据中心样 本股，统计得： 2024 年，营收 121 亿元，同比增长 27.6%，归母净利润 7.9 亿元，同比增长 29.5%， 毛利率（按营收加权平均，下同）25.0%，同比减少 1.3 pct，净利率 6.8%，同比 增长 0.4 pct，ROE 11.7%，同比减少 0.2 pct；存货和合同负债分别同比增长 27.4% 和 17.9%。2025 年一季度，营收 26.7 亿元，同比增长 25.9%，归母净利润 1.6 亿 元，同比增长 6.7%；毛利率 23.3%，同比减少 1.7 pct，净利率 6.0%，同比减少 1.1 pct。存货和合同负债分别同比增长 47.3%和 57.1%。

营收利润、订单增速亮眼，确认高景气度信号；ROE 增长，表明盈利能力逐步增 强。从数据看，英维克、欧陆通等个股表现相对出色，两家公司均受益于国内算力 资本开支高涨；高澜股份、申菱环境两家头部企业同样成绩亮眼。存货与收入同向 增长，代表行业下游需求较旺盛，25Q1 期末合同负债同比高增，表明订单充沛， 24 年 ROE 同比增加，说明产能利用率步入上行轨道。

七、物联网：行业趋势性回暖，AI 赋能端侧开启万物 智联新时代

行业趋势性回暖，收入/利润/盈利能力齐升。从 2020 年开始，物联网行业经历了疫 情、芯片缺货、囤货之后的需求空档期、国内需求疲软等多轮冲击，2024 年进入 趋势性的基本面回暖。我们选取移远通信、广和通、美格智能、威胜信息、有方科 技等 12 家上市公司为样本来代表物联网行业。2024 年物联网行业实现营业收入 443 亿元，同比增长 23.93%；实现归属母公司股东的净利润 22.88 亿元，同比增 长 50.27%；行业净利率 5.16%，同比 24 年提升 0.9pct。2025 年一季度，物联网 行业实现营业收入 115.5 亿元，同比增长 17.25%，环比 24Q4 下降 3.12%；实现 归属母公司股东的净利润 5.32 亿元，同比增长 23.30%，环比 24Q4 下降 5.16%。 考虑到物联网为科技型制造业，四季度为每年的旺季且一季度受农历新年停工影响， 25Q1 同比 24Q1 大幅增长且仅较 Q4 环比微降，再次反映了行业景气度在 2025 年 的延续。我们认为，物联网行业景气度提升原因有三：（1）2024 年国内外宏观经 济稳中向好，全市场总体需求回升，供应链保持稳定；（2）汽车、智能穿戴等下游 信息化节奏加速，拉动物联网细分领域景气度提升；（3）AI 赋能端侧，AI 机器人、 AI 玩具、AI 眼镜、AI 耳机、AI 家电等 AI 终端需求开始爆发，物联网企业紧抓 AI 机遇拓展出增量市场。预计 2025 年物联网市场继续维持较高景气度，爆款 AI 终端 有望驱动企业业绩实现高速增长。

AI 推动物联网从“万物智联 1.0”进入"万物智联 2.0"时代。物联网经历了从“万 物互联”（3G/4G/5G）到“万物智联”（SoC 为代表的初代端侧算力）时代。随着 AI 大模型对端侧的赋能，物联网即将进入端侧算力大幅提升、端侧部署模型的“万 物智联 2.0”时代。从 1.0 到 2.0，变化的是端侧算力、端侧的模型、行业的商业模 式，不变的是物联网依然是一个极度碎片化需求的市场，定制化的需求使得物联网 市场有可能在不同的细分领域孕育出大量高速成长的企业。聚焦到 A 股上市公司，我们认为物联网模组企业的行业现实和投资故事正在发生改变，物联网模组企业凭 借广泛的行业覆盖、敏锐的产品团队和完善的供应链体系，率先布局 AI 机器人、 AI 玩具、AI 眼镜、AI 耳机、AI 家电等赛道，并有望在 2025 年实现批量出货，从 而实现 EPS 和估值的戴维斯双击。

八、连接器：AI 需求释放+工业复苏，盈利能力企稳

受益数据中心需求拉动及工业需求整体回暖，连接器板块一季度收入和利润显著回 暖。我们选取瑞可达、鼎通科技、维峰电子、华丰科技等 10 支个股作为连接器板 块样本股。板块 2024 年收入 126.4 亿元，同比增长 2.2%；归母净利润 13.0 亿元， 同比下滑 19.0%，毛利率和净利率分别为 27.6%和 9.0%。2025 年一季度，板块收 入 46.6 亿元，同比增长 29.6%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 12.3%；毛利率 27.28%，同比下降 1.42pct，环比提升 0.40pct；净利率 9.61%，同比下降 1.48pct， 环比提升 1.28pct。连接器板块 2025 年一季度业绩表现抢眼，一是因为鼎通科技、 华丰科技等 AI 数据中心连接器厂商业绩逐步兑现，利润和净利率都实现大幅增长； 二是瑞可达等头部汽车连接器厂商在热销车型拓展顺利，市占率持续提升；三是维 峰电子等工控连接器厂商受益于工业景气度提升，收入和利润显著回暖。

毛利率企稳回升，三费费率持续下行。去年二季度，受汽车整车厂降价传导、通信 新产品爬坡不及预期、原材料涨价多重因素，连接器行业毛利率承压，连接器厂商 通过工艺改进、成本传导等方式有效控制成本，叠加规模效益和原材料价格压力缓 解，行业整体毛利率回暖趋势明显。同时，行业龙头厂商在持续研发的同时，注重 管理和销售费用的管控，行业三费占收比近几个季度持续下行。 展望后市，连接器板块今年在成长+价值两条主线的双重拉动下，有望持续释放业 绩。成长端，海内外需求共振，AI 数据中心相关产品逐步释放，龙头厂商新一代高 速率 I/O 连接器、背板连接器产品持续放量，为今年业绩释放奠定基本盘；同时头 部公司持续研发液冷、socket 等更新一代产品，打造第二、第三成长曲线。价值端， 工业需求复苏确定性强，龙头公司工控业务近几个季度增速显著；新能源汽车小米、 华为、长安等厂商需求释放良好，整机竞争压力较前几年略有缓解，同时头部汽车 连接器厂商积极抢占市场份额，业绩实现快速增长。

九、智能控制器：盈利能力稳步提升，国际化区域化 布局成熟

受益龙头厂商传统业务稳健增长和第二曲线业务逐步起量，智能控制器板块一季度 业绩实现较快增长，盈利能力稳步提升。我们选取和而泰、拓邦股份、振邦智能、 贝仕达克等 8 支个股作为智能控制器板块样本股。板块 2024 年收入 289.7 亿元， 同比增长 20.6%；归母净利润 15.9 亿元，同比增长 19.0%；毛利率和净利率分别 为 20.3%和 5.5%。2025 年一季度，板块实现收入 73.5 亿元，同比增长 16.6%； 归母净利润 4.9 亿元，同比增长 26.5%；毛利率 20.66%，同比提升 0.73pct，环比 提升 1.17pct；净利率 6.70%，同比提升 0.53pct，环比提升 3.23pct。智能控制器 板块 2025 年一季度业绩表现抢眼，主要是因为和而泰、拓邦股份等行业龙头厂商 需求强劲，收入延续较高增长，同时盈利能力持续提升。 传统业务第二曲线业务齐发力，国际化区域化布局成熟。龙头厂商在家电、工具等 传统板块延续高质量发展，存量客户持续提升市场份额的同时，积极拓展新客户新 项目，传统业务收入增速超预期；同时在新能源、汽车、机器人等第二曲线业务积 极布局，部分产品步入加速放量轨道，部分产品也已买入突破的关键节点。龙头厂 商对贸易冲突应对能力强，行业头部厂商收入中直接对美敞口小，且均已在海外建 厂，整体产能爬坡进程良好。我们认为，伴随着头部厂商新能源整机产品、汽车 ODM 产品在后续几个季度加速放量，叠加盈利能力稳步回升，智能控制器板块的 稳健表现将在 2025 年后几个季度延续。建议关注和而泰、拓邦股份等行业龙头公 司。

编辑：火腿肠