2025年电力行业2024与1Q2025业绩综述：量与价，难兼得

2024年报&1Q2025业绩综述

供需：暖冬需求偏弱，低碳强化挤压火电

需求侧： 2024年初全国出现大范围寒潮天气，受低温、 闰年及上年同期低基数等影响，1Q24用电量增 速接近两位数；夏季全国平均气温达到1961年 以来历史同期最高，受高温因素拉动，3Q24用 电量增速7.6%；受暖冬及上年同期高基数等影 响，4Q24用电量增速为四个季度最低，达到 3.6%。2024年，全社会用电量9.85万亿千瓦时 ，同比增长6.8%，较上年同期提高0.1pct， 2021-2024年CAGR为5.8%。 受上年闰年及气温偏暖等影响，用电低增。 2025年第一季度，全社会用电量2.38万亿千瓦 时，同比增长2.5%。

供给侧 ： 2024年主要流域来水好转，水电出力同比增幅 明显；虽然2024年全国平均风速、全国水平面 辐照量以及发电利用率均同比下降，但受益于新 增装机投产，风电和光伏出力保持两位数增长。 水电和新能源出力增加，挤压火电出力空间，火 电低增。2024年，全国规上电厂发电量9.42万 亿千瓦时，同比增长4.6%。 2025年一季度，水电出力同比增加。大修同比 偏少及新增机组投产，核电出力两位数增长。电 力消费增速相对偏低叠加清洁能源等出力挤压， 火电发电降幅明显。全国规上电厂发电量2.27万 亿千瓦时，同比下降0.3%。

景气度：2024盈利分化，各板块表现各异

电力行业92家上市公司中，实现归母净利 润同比增长的有41家，另有5家公司扭亏为 盈；有36家公司归母净利润同比下降，另 有5家出现亏损、5家持续亏损。 在各子板块中，2024年火电（含热电、生 物质发电等）板块47家公司中，有25家实 现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同 比下降的有15家，另有2家出现亏损、2家 持续亏损；水电（含地电等）板块的19家 公司中有10家实现归母净利润同比增长， 同比下降的有5家；新能源（核电、风电、 光伏发电）板块26家公司中，有6家实现归 母净利润同比增长，同比下降的有16家， 另有3家出现亏损、1家持续亏损。 2024年，全行业营业收入、营业成本、归 母净利润同比分别下降0.3%、下降2.5%、 增长11.6%，毛利率、净利率分别为22.2% 、11.7%，比2023年分别提高1.7、1.4个 百分点。

电力行业92家上市公司中，实现归母净利润同 比增长的有52家，另有4家公司扭亏为盈；有 25家公司归母净利润同比下降，另有4家出现 亏损、7家持续亏损。 在各子板块中，1Q25火电（含热电、生物质发 电等）板块47家公司中，有32家实现归母净利 润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有10 家，另有2家出现亏损、2家持续亏损；水电（ 含地电等）板块的19家公司中有9家实现归母 净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有 4家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；新能 源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中 ，有11家实现归母净利润同比增长、1家扭亏 为盈，同比下降的有11家，另1家出现亏损、2 家持续亏损。 1Q25，全行业营业收入、营业成本、归母净利 润同比分别下降4.9%、下降7.2%、增长4.9% ，毛利率、净利率分别为23.6%、14.5%，比 1Q24分别提高1.9、1.5个百分点。

各子板块业绩综述

火电：成本下行抵御电价压力，1Q25营收成本增速差回升至1.7pct

我们选取了火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，2024年有25家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有15家，另有2 家亏损，2家持续亏损；1Q25有32家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有10家，另有2家出现亏损、2家持续亏损。

全国主要电企火电投资额1588亿元，同比 增长32.7% ，比上年同期提高17.7pct； 全国规上火电新增装机容量5771万千瓦， 与上年同期相比减少796万千瓦，同比下降 12.70%； 火电装机容量144445万千瓦，同比增长 3.8%，比上年同期回落11.2pct；全国火电设备累计平均利用小时4400小时 ，比上年同期减少76小时，降幅1.48%； 火电发电量63438亿千瓦时，同比增长1.5% ，比上年同期回落4.6pct； 2024年秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均 价回落110.42元/吨，大部分省市煤电综合 电价下降但基本保持相对高位；2024年火 电营收降幅（-1.2%）低于成本降幅（-3% ）。24年A股火电板块全年营收1.39万亿元 ，同比下降1.2%，归母净利润737.56亿元 ，同比增长24.5%。2024年，火电板块盈利 能力得到进一步提高，毛利率、净利率分别 同比增加1.6pct、1.6pct。

全国规上火电新增装机容量925万千瓦，与 上年同期相比增加286万千瓦，同比增加 44.86%；火电装机容量145068万千瓦，同比增长 3.9%，比上年同期回落0.3pct； 火电发电量15327亿千瓦时，同比下降4.7% ，比上年同期回落11.3pct； 2025年初以来秦皇岛港煤价持续下探， 1Q2025同比下降180.52元/吨，降幅20% ，长协煤和现货煤价差缩小。2025年年度 长协电价分化，以京津唐为代表的北方电厂 年度长协电价整体仍属于较高水平，降幅有 限；以江苏、安徽、浙江、广东为代表的东 南沿海电厂降幅较大。成本端现货煤价下降 ，成本下行抵御电价压力，1Q25单季度归 母净利润达到236.75亿元，同比增长3.8% ，单季度毛利率、净利率分别为16.8%、 10.1%，分别同比增长1.6pct和1.3pct。随 着成本端现货煤价下降、动长协煤履约质量 提升，火电盈利能力或有望进一步提高。

水电：1Q25来水修复，盈利能力进一步提升

我们选取了水电（含地电等）板块的19家公司中，24年有10家实现归母净利润同比增长、有2家扭亏为盈，同比下降的有5家；1Q25有9家实现归 母净利润同比增长、有2家扭亏为盈，同比下降的有4家、1家出现亏损。

全国主要电企水电投资额1085亿元，同比增长 4.6% ，比上年同期回落9.1个百分点；  全国规上水电新增装机容量1378万千瓦，与上年 同期相比增加344万千瓦；水电装机容量43595万千瓦，同比增长3.2%，比 上年同期降低10.5个百分点； 全国水电设备累计平均利用小时3349小时，比上 年同期增加219小时； 水电发电量12742.5亿千瓦时，同比增长10.7% ，比上年同期提高16.3个百分点； 2024年上半年来水丰盈，下半年水电出力较缓， 全年全国水电发电量达到1.27万亿千瓦时，同比 增长10.7%。A股水电板块全年营收1803.41亿元 ，同比增长1.6%，实现归母净利润523.93亿元 ，同比增长19.2%；毛利率同比增长5.2个百分点 至46.5%。

新能源：24年承压前行，1Q25曙光初现

新能源（核电、风电、光伏发电）板块26家公司中， 2024年有6家实现归母净利润同比增长，同比下降的有16家，另有3家出现亏损、1家持续亏 损；1Q25有11家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有11家，另1家出现亏损、2家持续亏损。

发电量4449亿千瓦时，同比增长2.7%，比上年同 期回落1.0pct。 平均利用小时7683小时，比上年同期增加13小时 ，增幅0.17%。 新增装机容量393万千瓦，与上年同期相比增加 254万千瓦，同比增加183.4%。 装机容量6083万千瓦，同比增长6.9%，比上年同 期回落13.9pct。 完成投资额1469亿元，同比增长46.5% ，比上年 同期增加25.7pct。 2024年8月19日，国常会核准5个核电项目11台机 组，分别属于中核（江苏徐圩一期，3个机组）、 中广核（招远1-2号&陆丰1-2号&三澳3-4号，6个 机组）、国电投（白龙核电一期，2个机组）。

1Q25： 发电量1174亿千瓦时，同比增长12.8%，比上年同 期增加12.2pct。 2025年4月27日，国常会核准5个核电项目10台机 组，分别属于中核（三门5-6号，2个机组）、中广 核（防城港5-6号&台山3-4号，4个机组）、国家 电投（海阳5-6号，2个机组）、华能（霞浦1-2号 ，2个机组），连续第4年核准10台及以上。

光伏：新增装机增速延续，弃光率有所改善

2024 ： 发电量4191亿千瓦时，同比增长28.2%，比上年 同期增加11个百分点，三年CAGR为31.7% 。 平均利用小时1211小时，比上年同期减少81小 时。 新增装机容量27798万千瓦，与上年同期相比增 加6196万千瓦，同比增长27.8%。 装机容量88666万千瓦，同比增长45.2%。 1Q25：发电量1138亿千瓦时，同比增长19.5%，比上年 同期增加2个百分点。 新增装机容量5971万千瓦，与上年同期相比增 加1397万千瓦，同比增长30.5%。 1Q25 光伏发电量 /装 机增 速 差 为 -23.9pct ， 1Q24光伏增速差为-37.5pct，弃光率有所改善 。

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