2025年军工行业2024年年报与2025年一季报综述：或是本轮军工周期最后一波利空，军工行业比较优势将逐步凸显

2024年年报、2025年一季报数据分析

截至4月30日，军工板块 2024年年报已披露完毕，在239家军工板块上市公司中，88家公司2024年报归母净利润同比实现增长，151家公司2024年报归母净利润同比下降。我们分别通过对76家军品业务占比相对较高，且财务数据具有可比性的军工上市公司、以及对不同企业属性(军工央企，其他国企以及民参军企业)细分领域(航空、航天、船舶、材料、电子)分类进行统计，可以得到几个重要表现包括:

2024年军工企业收入增速中位数自2012年以来首次为负，归母净利润增速中位数为近 20 年最低。对核心军工股进行统计，2024年收入同比增速中位数由2023年的 2.37%下降至-2.42%,核心军工股营业收入增速中位数自2012年以来首次为负、归母净利润增速中位数由-10.44%下降至-23.25%，为20年来最低。军工央企营收、归母净利润降幅高于民参军企业。与 2023年军工央国企在归母净利润增嫑飆莲长稳定性上优于民参军企业所不同的是，2024年军工央企营收变化(-10.21%，-10.25pcts)、归母净利润变化(-23.77%，-23.03pcts)降幅高于民参军企业营收变化(2.04%，-0.69pcts)、归母净利润变化(-39.76%，-12.64pcts);部分企业年报公告经营计划，凸显2025年经营信心。部分企业业绩指引增速明显，如远火领域北方导航年报计划2025年计划实现营业收入50亿元(2024年实⋯膑葵陛 罥搡頎嵌栖Ễ鲀厠臂48 亿元)、利润总额3亿元(2024年实现 0.83亿元)、中兵红箭公告 2025年计划实现营榼繳螗捆收入87亿元(2024年实现45.69亿元)。

同时，我们根据具有数据可比性的核心军工上市公司年报的资产负债表统计，得到几个重要表现:2023年、2024年核心军工企业预收款项与合同负债连续出现负增长(12.44%、-2.62%)，显示短期需求不足。存货增速(+6.49%)和应收账款及票据增速(+10.94%)明显高于收入增速(-2.47%)，行业两金压力增大。

同时，我们针对各细分领域军工上市公司进行了财务数据分析，得到几个重要表现:

行业分化进一步加剧。在2023年军工行业各领域的营收、盈利能力出现分化的基础上,2024年行业分化进一步加剧,不同子领域企业呈现不同态势。我们认为，这是行业发展成熟的必然表现;

受益景气大周期影响，船舶领域逆势增长。在2023年军工行业迎来“小周期”时，船舶行业受益民船景气大周期影响，营业收入、盈利水平维持了2023年的增长，成为唯一行业中游、下游营收、归母净利润增速均逆势增长的军工子领域;

同时，2025年一季报已披露完毕，在239家军工板块上市公司中，110家公司2025年一季度归母净利润同比实现增长，129家公司2025年一季度归母净利润同比下降。对于76家核心军工企业与不同企业属性(军工央企，其他国企以及民参军企业)的一季报数据分析来看,2025年一季度军工上市公司的财务数据基本维持了2024年的表现，具体来看:

2025年一季度军工企业收入进一步放缓，归母净利润出现负增长。对核心军工股进行统计，2025年Q1收入同比增速中位数由2024年Q1的2.37%下降至0.98%、净利润增速中位数由-5.29%下降至-13.19%;

行业收入放缓、归母净利润负增长、利润率进一步下降，以上现象均显示2025年Q1军工行业在军品价格、增值税、订单等方面的现实问题影响下尚未走出行业“小周期”。军工企业“十四五”成绩单已然接近尾声，增速出现负值，代表军工板块“弱现实”仍然存在，但临近“十四五”未年以及2027年建军百年目标时间节点军工行业需求真实且急迫这一不争的事实并未改变，下游需求更大可能将递延到“十四五”末期，厚积而勃发，已为后续军工行业的边际反转做了充分积累民参军企业营业收入、归母净利润增速中位数同比增长。2025年Q1民参军企业营业收入、归母净利润增速中位数同比增长，代表军工行业上游表现的民参军企业表现有所复苏，结合近期三角防务、中航重机、光威复材、光启科技、航宇科技等军工上游领域公告大额订单，在一定程度上释放了一些军工行业积极订单修复的积极信号。

202501军工行业持仓分析

(一)机构持仓分析:202501公募基金军工持仓规模基本平稳波动、军工持仓比例小幅下降

截至 202501，公募基金军工持仓规模(重仓股，下同)为911.90亿元(环比下降0.81%)，位列10/31，较202404下降一位;军工持仓比例为3.53%(环比提高0.05pcts)，低配 0.16pcts。

其中，主动型基金持仓比例为2.61%(环比上升0.07pcts)，被动型基金持仓比例为0.93%(环比下降 0.03pcts)。

按军工持仓规模(重仓股)排名，公募基金前二十名分别为易方达、广发基金、富国基金、华夏基金、鹏华基金、国泰基金、南方基金、交银施罗德、华安基金、大成基金、景顺长城、博时基金、国投瑞银、前海开源、永赢基金、招商基金、银华基金、嘉实基金、银河基金、中欧基金。

(二)外资持仓分析:外资军工持仓规模小幅提高，持仓占比基本保持稳定

截至 202501，军工行业外资持仓规模为312亿元(环比提高2%)，持仓占比1.80%(环比提高 0.01pcts)

截至2025年4月22日,军工行业融资余额为959.36亿元(相比202404减少3.83%)。

融资余额占流通市值比例为5.63%(相比2024Q4减少0.21pcts)。

美国“关税战”下的军工演绎

美国“关税战”引发了市场的担忧，此外美国国防部已于4月7日提出了高达1万亿美元的2026财年国防预算方案，较2025年增长12%，创历史新高，美国“关税战”的背后，仍然是科技实力的较量,新质生产力、新质战斗力有望得到进一步强化,在自主可控领域或将加速形成。

1、军事无人化、智能化，未来战场核心竞争力

美国此次历史新高的国防预算，我们认为，AI军事化能力首当其冲。近年来，无人化智能化装备技术越来越多的出现于战场，并运用于个作战空间和作战领域，无人化作战、网电作战、空间对抗、全球监视与打击和一体化弹道导弹防御等新型力量体系均带有智能化作战力量的显特征。随着自主控制和人工智能技术的大量运用，无人化智能化装备技赋予作战体系具备一定程度的智能化指挥决策和自主化行动能力，从而产生能够自主和协同完成进攻与防御作战任务的装备技术，正成为世界主要国家今后一个时期军事技术的发展趋势与重点。智能化装备、无人化系统等新兴装备，作为具备改变未来战争规则潜力的颠覆性科技装备，已成为国家间军事博弈的重要力量可以预想将会迎来一波智能化与无人化的军事需求革新，以及随之而来的军工产业变革

智能化涉及国防和军队建设各个方面，具备极大的范畴与极高的潜力。从作战角度讲，智能化涉及情报处理、辅助决策、火力打击、网络攻防、电子对抗、综合保障等作战各个环节和领域，包括无人作战系统本身也需要智能技术提升其自主能力。比如装备智能化,就是通过在装备上配置必要的传感器和智能计算系统,使其能够自主感知、预测、规划、决策,实现基于自身平台的“小闭环”与战场C4ISR 系统的“大闭环”相结合,自主完成作战任务，而不必依赖于庞大、复杂的保障，实现武器装备的高自主性、快速性和精确性。又比如集群智能化，是通过多个子系统的去中心化、自适应、分布式控制，实现诸多模块化低成本系统的作战效能提升。网络攻防智能化，就是通过人工智能技术，系统能够自主学习网络环境并自行生成特定恶意代码，实现对指定网络的攻击、信息窃取等操作。同时，又能够根据对方攻击，自动检测漏洞、安装补丁，实现网络动态自愈。美军实验表明，智能化的网络攻击成功率可达人类攻击者的6倍。因此，智能化作战，不是某一方面或某一领域力量的作战，而是智能技术融入武器装备中的整体性运用。

无人化作战体系已是呼之欲出。近年来，西方军事强国高度重视无人力量发展规划,加速构建全域多维无人作战体系,迭代设计出多种令人眼花缭乱的无人作战行动,表面上是无人作战平台的全面广泛运用，背后折射出现代战争作战模式正向无人化转变的趋势。作战历史表明，新型武器装备出现之初，通常以“挤入”的形式进入原有力量体系，并在技术创新与实践催化等因素作用下不断裂变，进而占据主导地位，并引发力量体系的质变。无人作战平台，已经走过最初的模拟控制与数字控制阶段，进入以人工智能、微电子、自动监控、导航定位和仿生等技术支撑的智能化与类人化阶段。无人化武器装备已经插上智能的翅膀,对原有作战力量体系带来前所未有的影响。据俄罗斯国防部无人作战系统规划，到2025年，俄军无人作战平台装备将占整个武器和军事技术装备的30%以上;到2030年，美军地面作战平台60%将实现无人化，并将同步发展无人舰船、水下无人潜航器等大量水面和水下作战装备等，其无人作战平台智能化水平也将大大提高，能够实现在线态势感知以及规划航路、控制飞行等自主化，从而构建起覆盖陆海空天多维空间的无人作战力量体系。可以预见，以高智能化无人作战系统为主导的作战力量体系呼之欲出。

2、新一代武器装备有望加速落地，战略武器装备有望迎来发展

在美国“关税战”博弈的背后，军事科技的博弈也将更加激烈，可以看到，美国在此次国防预算支出的重点方向，再次瞄向了核威慑的方向。在“逆全球化”的进程中，全球各国的安全格局正在直转急下，大国间的军事博也将更加激烈，叠加俄乌冲突、巴以冲突的背景下。也将战场环境从局部战争拉向全面战争爆发概率明显增大。因此，在这种环境下，全球各国在战略性武器和战略性装备的储备有望继续加强。而新一代武器装备的加速落地，将成为未来战场胜负的关键手。可以看到的是，从 2024年以来，我国新一代武器装备的研发脚步正在不断加速,“六代机”、057 型驱逐舰的亮相，体现了我国国防科技正在加速发展，在“十四五”武器装备大发展之后,“十五五”期间，新一代武器装备正在加速落地，进入新的“批产”阶段。

除了新的武器装备加速落地外，为维持全球大国间的军事博弈，战略武器储备将成为各国保证不发生实质性军事对抗的关键底牌。尤其是在战略战术打击领域，高超声速与瞬时打击高超声速武器投入应用，高超声速战略威慑升级更将是各国未来发展重点。

3、国防安全走向深海，增强深海军事存在，扩大海底监测网络

深海作为国家战略新疆域，其安全与资源开发能力直接关系海洋强国建设。尤其是在以美推动“关税战”大背景下，全球供应链逐渐脱钩，远洋掌控能力将成为保证海洋资源、贸易渠道不被侵犯的重要力量。而随着国际深海竞争加剧，我国正构建"立体化、智能化、全域化"的深海安全与监测体系。在这一环境下，我国深海装备以及相关监测网络，有望得到快速发展。

2023年8月，美国宣布启动“复制者”计划，该计划重点是在未来短期内在多个领域部署大量无人系统，以全域的低成本无人平台对抗大国“反介入/区域拒止”能力。美海军作鈷瑅剪战部长迈克尔·吉尔戴(MichaelM.Gilday)明确要求海军2045年将装备 373 艘有人驾驶舰艇和 150 艘无人舰艇,推动无人舰艇部署。美军利用 C4ISR不断推进┭擘嗍怏使上指挥系统的智能化建设。随着美国加大对印太海域地区的力量部署，海军对舰艇维修、情报输送等后勤补给要求也相应提高。另一方面，针对情报输送，美海军已多次进行将各种装备有效载荷与传感器的无人艇提供情报、监视和侦察的试验其方式趋于成熟。由美国防部国防高级研究计划局(DARPA)支持研发的“海上物联网”项目通过广泛部署智能浮标组成分布式传感器网络，再结合数据过滤、聚类，加之机器学习将水温、气温、海浪等数据生成数据分析报告，通过人工智能技术扩大海上监视范围，为美海军提供战场感知优势。

由于海军情报界的创新步伐滞后于信息技术企业，海军司令沃尔夫·墨尔本(WolfMelbourne)将2010-2019年称为“海军情报失去的十年”。从这个角度出发，美军的深海战略升级最早可以追溯到2020年，面对美军的提前部署，当前我国深海监测能力已实现从“跟跑"到"并跑"的跨越，但在传感器精度、能源系统、智能算法等方面仍存在代差。裔需颃㖨炼重点突破深渊持久驻留、全海域实时通信等关键技术，同时加强深海规则臬炊之制丬洠却塑闘规Ộ礅寝譖朏棒盾佘闶浓戧鰩鯬俗权，为海洋强国建设提供战略支撑。

4、关税提升成本加速3D 打印及回收料市场的发展

军工材料行业的发展迎来了新的阶段,“轻量化、高性能化、多功能化、复合化、低成本化以及智能化”的发展趋势愈加明显，此次美国“关税战”背后正影响我国材料端的成本。因此为降低材料成本，有望加速我国在新材料制造工艺以及回收料在军工应用的发展。

以 3D打印为例，关税冲击波正沿着产业链向上下游传导。中国对美3D打印机单台设备均价上涨 36%，折射出中国企业在关税大棒落下前的抢出口狂潮。深圳某龙头企业测算显示,54%关税将导致其在美国市场的终端价格上浮28%-35%,直接削弱与 Stratasys、3DSystems等本土巨头的竞争力。关税是挑战同时也是机遇，对美出口受限之下将推动 3D 打印航空航天零部件在国内市场的渗透率的进一步提升，同时也为由美转向其他国家市场提供了新思路。在金属粉末领域。航空航天级钛合金粉末的进口关税从 8%飙升至 54%，经计算将导致SpaceX某型号火箭燃料喷嘴的 3D打印成本增加 190万美元。虽然美国对非盟友国家实行粉末禁运政策，但转口贸易等原材料来源仍存风险，考虑到原材料涨价对于制造成本的显著影响，关税将打破3D打印等材料对外依存的幻想，进一步推动回收料的发展和普及。

5、高端军工电子及集成电路的自主可控加速，信创有望加速普及

2018年华为、中兴被美国制裁，美国加大对中国进出口限制，信创产业招投标数量迅速提升，进入规模化推广阶段。2023年党政信创从中央到省市再到区县下沉落到实处，金融信创深入到核心业务系统,“2+8”引领下其他行业开始信创试点实施，信创产业进一步深入推进，逐步进入深化落地阶段。

近年中国信创行业在芯片及关键硬件领域取得了显著突破，比如龙芯3A6000、兆芯KX7000等CPU芯片的突破,性能上基本与国际主流产品相当,标志着国产CPU自给自足和性能上的新高度。此外在GPU方面，摩尔线程发布了包括消费级图形卡MTTS80和 MTTS70在内的多款产品等，我们认为，这些芯片及产品的突破，体现了我国在高性能计算和硬件设计能力方面快速提升，信创市场属于性能导向，更强调适用性，随着我国信创产品技术的不断追赶，国产替代逻辑将更加顺畅，为市场带来了新的增量机会。

2025 关税风云再起，由于我国的关税反制措施目前未对半导体行业进行豁免，且措施规定此次加征的关税不享受税收减免政策，因此会对我国从美国进口集成电路和半导体设备及零部件产品带来一定的影响，直接增加了我国依赖美国集成电路供应链的相关企业成本，但由于从美国进口半导体产品的总金额不大，因此对国内半导体产业链和供应链的影响有限。然而，将对部分以加工贸易类电子信息制造业为主导产业的省份产生影响，对吸引以出口美国为主的外商投资也会产生一定的消极影响，但可以间接推动国产集成电路和半导体器件、半导体设备及零部件产品的国产替代。

6、商业航天加速打造空天一体化及卫星互联网应用场景

全球卫星互联网方面，海外企业中的SpaceX与OneWeb公司的低轨卫星互联网星座计划的规模较大，且进度较快，已经进入到了应用组网阶段，特别是SpaceX的 Starlink,已累计发射超过8000颗。我国目前仍处于追赶状态，未来随着卫星互联网的逐步完善，将打造卫星空天一体化和多领域应用:

传统应用领域，应急通信与直播电视等应用预计会维持稳定增长。近年来，国家有望加大高通量卫星应急通信应用系统建设投入，相关下游应急通信行业系统集成需求有望逐步释放。同时直播卫星电视节目高清超高清化发展对直播卫星的带宽使用需求也将持续的快速增长，下游卫星运营企业有望受益。

航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。由于我国“十四五”期间，空间基础设施已取得一定进展、且商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。

关注手机以及汽车直连卫星对传统卫星通信应用市场渗透率的加速作用。消费级卫星通信终端的推广，有望进一步拓展卫星通信在消费者端的应用。卫星通信服务市场空廡興鷦渠的珝螯④糘趔展进程卫星通信设备终端企业业绩增长能否持续兑现的核心。可以持续关注各手机制造商对卫星通信功能的集成情况、天通一号网开通客户数量、汽车直连卫星普及进展等。

关注6G建设进展对卫星通信产业带来的需求空间影响。卫星通信是6G时代实现空天地一体化网络的必要组成部分，即实现偏远地区、海上、空中和海外的广域立体覆盖，满足地表及立体空间的全域、全天候的泛在覆盖需求，实现用户随时随地按需耥京不保琬政鷦侯箔獣鞄型伴鍰钺随㴪逦驛穆卫星互联网加速建设进程以及6G时代的到来，卫星通信与地面通信产业融合可能为行业带来新市场空间。

7、关税之下危机并存，大飞机自主可控加速

经计算，中国对美加征 34%关税后，波音飞机综合税率升至39%以上，单机采购成本增加约 32.5%。以空重 15-45 吨的飞机为例，原关税 5%时进口成本约 1.2 亿美元，加税后增至1.6亿美元。中美关税升级后，实质上波音已无采购性价比，而空客虽然由欧洲制造，但部分发动机仍来自美国，实际落地价格仍存悬念，C919由此备受关注，因而也在国际市场显现一定议价能力。

目前C919的国产化率已经达到60%，作为我国自主研发的大型客机，其供应链具有高度全球化的特点。许多关键零部件来自美国等西方国家，如发动机由美法合资的CFM国际公司提供，这一核心部件为C919的飞行提供强劲动力;航电系统有霍尼韦尔、通用电气等美国企业参与，保障飞机的飞行安全与各项功能的稳定运行;还大量使用美国的铝材、复合材料及精密部件，这些材料和部件在飞机的结构强度、轻量化设计等方面发挥着重要作用。面对关税重压，供应链问题不可小觑，尤其是在机电航电以及国产发动机方面更是面临“卡脖子”危机;同时诸多二级供应商名录也存在“洗牌”风险，对按期交付造成潜在影响，诸多因素势必将进一步加速国产大飞机自主可控步伐，届时在可靠供应链与具有核心自主知识产权的关键部组件加持下，国产大飞机将凭借具有竞争力的价格加速打开海外市场。

8、低空经济、机器人大力贡献内需，增强经济韧性

从2025年各地方政府的政府工作报告来看，针对“低空经济”产业的规划也更加遵循“因地制宜”的原则，从区域分布来看，广东省强调利用珠三角地区产业集群的优势打造“1+3+N”低空经济发展平台，推进低空经济体系建设。长三角产业集群中安徽省以侧重于低空经济场景探索，打造省级低空示范区。川渝产业集群积极布局成渝低空走廊建设。低空经济作为一个新兴的领域,已经成为推动地方产业转型升级培育新的经济增长点的关键领域，正逐渐成为全国各地方经济发展的新引警。机器人产业通过技术创新、产业升级和消费创造三重路径，正成为拉动内需增长的关键动力。中美关税壁垒倒逼中国机器人产业加速向内需市场转型:一方面，国内智能制造、智慧城市等场景的智能化改造需求持续释放;另一方面，政策端密集出台支持措施，如北京千亿级基金、重庆具身智能机器人政策等，为产业突围提供了战略窗口。通过政策引导、市场驱动、创新支撑的协同机制，进一步释放产业发展潜力，根据麦肯锡全球研究院的报告，AI驱动的自动化可以给中国经济一个推动力，根据采用的速度可能会有所变化,但是每年基本可以增加0.8到1.4个百分点的GDP增长。

9、全球军贸逻辑加强，带来国防军工市场上限突破

美国关税覆盖之广、力度之大，将使得全球范围地缘政治局面不确定性加大，历史上，1930年《斯姆特-霍利关税法》导致全球贸易崩溃，直接催化日本军国主义崛起和二战爆发，逆全球化下，各国安全诉求进一步提升，全球军贸逻辑得到强化。从全球来看,俄乌冲突强化了各国自身的安全诉求,多国军费进入新一轮开支期,全球军贸市场有望持续维持较高热度。对我国而言，近年来随着军工行业技术日益成熟，产能迅速提升，供应体系不断完善，供给能力已基本能够满足内需，武器装备“出海”的条件也逐步成熟。具体来看，央国企方面，航天彩虹的无人机系统已出口“带一路”沿线10余个国家，航天南湖IPO上市且军贸在手订单充足，广东宏大布局高端智能武器装备的军贸业务;民参军企业方面，高德红外新签军贸采购合同，理工导航产品批量装备的多个武器系统进入国际军贸市场。据南方日报消息，刚刚落幕的2024年第十五届珠海航展，签订总值约2856亿元合作协议，成交各种型号飞机1195架，同时我国部分军工央企的多款新型装备在本次航展上首次公开亮相，涵盖航空航天、军工信息化、无人装备、低空经济、商业航天等领域。

我们判断，在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，全球军贸市场整体将持续快速增长。对于我国而言，随着我国自身产品竞争优势与生产能力的不断提升，之前国内产能倾向于解决内需的情况有望逐步改变，叠加部分国家的军贸出口萎缩导致其下游客户需求存在缺口、全球战争形态的演变等因素，我国军贸短期内有望持续增长，并在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变。

以市值管理手段应对市场冲击，助力军工板块强势表现

军工的独立行情，自主可控属性强，美国“关税战”冲击小。2018年中美博不断升级,军工行业迎来历史性发展机遇,军工指数迎来了三年上涨123%的亮眼表现大变局之中国防军工刚需属性将被不断强化;

从交易层面来看，3月底以来19个交易日内(截至4月25日)，主要军工ETF基金份额增加11.74%(4月7日当天增加 2.22%)，年初至今已增长 25.55%，充分体现出市场环境波动下，市场对于军工板块发展依旧充满信心;

稳定市场层面来看，近日市场大幅波动之下，军工央国企上市公司以及民参军上市公司积极采用市值管理举措应对冲击,预计更多公司将持续实施更多市值管理手段如分红、增持、回购、并购重组、股权激励、引入积极战略股东等。

1、多家军工央企及军工上市公司将积极采用市值管理举措应对市场环境波动

市值管理已经成为军工上市公司高质量发展的必选项。2024年11月证监会发布的《上市公司监管指引第10号--市值管理》和2024年12月国资委发布的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》明确了市值管理定义，并为上市公司市值管理工作开展指引方向。同时，4月8日，国资委披露，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股东权益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。同时，加大对央企市值管理工作的指导,引导中央企业持续为投资者打造负责任、有实绩、可持续、守规矩的价值投资优质标的，为促进资本市场健康稳定发展作出贡献。

市场环境波动下，”军工央国企上市公司以及民参军上市公司已经开始积极采用市值管理举措应对冲击。4月7日，受到美国“对等关税”政策冲击影响,全球金融市场剧烈震荡，国防军工(申万)下跌9.84%，创下2000年以来历史最大单日跌幅。而仅4月7日与4月8日15:00前，中航工业、中国电科以及中国电子等多家军工央企公开发布看好资本市场，支持上市公司创新发展，而包括中国卫星、中航沈飞、中航光电、中直股份、中航机载、中航重机、中航高科、中无人机、深天马 A、天虹股份、中国船舶、中国动力、中船科技、中国重工、长城军工、航宇科技、湖南天雁、中国核电、华强科技、智明达、中科海讯、中光学、建设工业、广东宏大等 24家军工央企所属上市公司及民参军上市公司发布公告实施增持回购、披露经营管理情况(披露业绩预告及经营近况变化)、或者积极加强投资者沟通等市值管理手段以增强市场冲击维护上市公司市值稳定。

市值管理的核心，实质上可以视为一种价值管理的延伸。核心内涵是上市公司在价值创造、价值经营以及价值实现过程中，借由各类市值管理手段，实现公司内在价值的提升，同时引导并维持上市公司市值与内在价值的动态平衡，最终在不脱离公司内在价值下，实现上市公司市值的最大化并稳定持续提升。

针对价值创造、价值经营与价值实现三个环节，军工上市公司在开展市值管理的过程中常用的方式与途径有以下几种。

2、价值创造:炼好内功，提升内在价值

公司的内在价值创造能力是决定其市值增长的基础，通过最大化内在价值有望获得更多的市场溢价。

①合理制定发展战略

在企业发展路径与经营目标选择方面，军工上市公司，尤其是民参军企业需要结合公司自身的核心竞争力和所处产业价值链进行分析，精准定位，形成公司的核心利润支撑点。同时积极发掘潜在业务增长点，实现多点盈利。在此基础上不断进行业务结构的优化,积极探索内生式增长和外延式增长相结合,通过转型升级提升公司估值。

②优化公司治理与资本结构

在公司治理方面，民参军企业需要建立科学的决策机制、恰当的权力制衡机制和良好的利益分配机制，以降低经营管理风险，提升公司盈利能力和风险管理能力。同时，军工央国企可以通过引进对业务、技术提升有帮助的战略投资者，优化和规范股权结构，完善治理，提升央企上市公司活力。

③通过技术与商业模式的创新提高核心竞争力

军工上市公司需要加强研发团队建设、建立技术创新的完整机制和体系、加强市场调研和需求分析，军工行业具备高科技属性，注重研发能力的建设是提升核心竞争能力的必要条件，需要进一步实现技术创新和市场营销的有机结合、加强企业内部学习和知识积累等。同时，注重商业模式的设计创新，积极为下游客户创造价值，发掘不同的盈利点，从而不断提升企业的内部价值。

3、价值经营:保证市值与内在价值维持统一的必要手段

①开展并购重组等资本运作

并购重组是企业一种最快速的扩张方式和最高层次的投融资方式，在全球资本市场和各个行业中都有广泛应用。同时并购重组也是提升上市公司市值一个快捷途径是市值管理中价值经营最重要的手段。证监会在2014年要求上市公司建立“科学合理的市值管理制度”，国内上市公司的并购重组也开始显著增长。

从市值管理的角度看，并购重组是一种金融交易，目的是通过企业产权、控制权的转移和重新组合，来达到改变企业原有状态、整合资源、增加或转移财富的目的。在资本市场上，由于流动性较高和交易成本较低，并购重组这种外延式增长方式能够使得公司市值迅速增长。当上市公司的估值明显高于非上市公司，通过并购重组将非上市公司资产装入上市公司资产，就会获得相对较高的流动性溢价，能够快速提高上市公司的每股盈余,增加上市公司的市值总量,从而实现并购重组双方的共赢,因此,并购重组一直是资本市场关注的热点。

2023年以来，中央企业围绕所属上市公司的资产重组节奏明显加快。2023年11月23日，中国电子科技集团有限公司与中国华录集团有限公司实施重组，中国华录集团有限公司成为中国电子科技集团有限公司的控股子公司。此次事件是2021年中国电科与中国普天重组之后的再一次整合，本次重组是国资委专业化整合要求的持续推但同时也须注意并购重组对标的公司的选择至关重要，首先企业需要承担新赛道的风险，此外如果企业未能选择对实现整体经营目标有利的标的公司，造成整体协同性不强，反而会导致盈利能力下降。对于商誉累计的处理也是并购重组企业常常面临的问题。

②实施回购等方式维护股价与内在价值的动态平衡

股份回购指的是在公司股价被明显低估的情况下，上市公司从二级市场回购本公司发行在外的股票。回购的股份一方面可用于股权激励计划、员工持股计划，在激励公司管理层与核心骨千员工的同时也显示了对公司未来发展的信心;另一方面可用于注销，进行股本管理，注销回购的股票，减少了权益资本，增加了负债，提高了每股盈利水平，对股本结构有调整和优化作用，提高了股票的内在价值。

③实施现金分红

现金分红也是最常使用的市值管理工具。

④规模日益提升的被动资金助力上市公司市值管理工作成效事半功倍近年来,以ETF为代表的一系列被动管理基金受到市场青睐,规模增长持续入市,构成A股市场增量资金的重要来源之一，也为上市公司市值管理提供了更丰富的思路与途径。

4、价值实现:促进市场对于公司内在价值的了解与认同，达成价值实现

①加强信息披露，做好声誉与投资者预期管理

保持与市场之间的良性互动。公司管理者们有责任建立稳定和良好的投资者关系增进投资者们对上市公司的了解甚至熟知，从而获得长期的资本市场支持。军工上市公司，尤其是央国企所属上市公司可以通过信息披露、投资者关系管理、资本市场品牌策略等手段消除资本市场的投资者和公司之间的信息不对称，使得公司市值能够准确反映内在价值的变化。公司在经营管理中,可以通过分析师电话会议、新闻发布会、公告、媒体声明、业绩发布会、路演与反向路演等互动方式减少信息不对称，同时提高资本市场对公司的认可度，使市场价值更真实地反映内在价值的变化，为公司带来市场溢价。

市场不喜欢“出其不意”的结果。上市公司提前向市场沟通业务状况，并顺利地完成其工作计划，是令投资者保持冷静并给予支持的最佳方法。如果上市公司不向市场提供未来发展战略规划，或者过度地承诺业绩，而之后经营业绩却异常低于预期.则市场和投资者们的反应将会非常剧烈，公司股票也可能会受到重大冲击。

同时，通过对上市公司声誉管理实现对市值的稳健管理。公司声誉作为一项重要资产，在吸引客户、建立业务进入壁垒、获取投资、招揽优秀人才、强化竞争优势等方面具有作用显著。

②实施股权激励与员工持股计划

股权激励对于价值实现来说,关键在于业绩考核财务指标的确定。对于上市公司财务指标有会计指标和市场指标两大类。会计指标反映的是账面价值和内在价值，市场指标体现的是公司的市场价值。对我国上市公司的股权激励，建议将会计指标和市场指标二者结合起来同时用于业绩考核，并根据公司的目标对二者的权重进行调整可能是一个比较符合实际的方案。因为这样可以兼顾企业内在的价值创造和外部资本市场的价值实现。但同时需要考虑到股权激励也存在目标过高无法兑现的可能性。

员工持股计划没有业绩考核的要求，但有12~36个月的锁定期。上市公司推行员工持股计划时，员工积极参与认购可以向资本市场释放正面的信号，有利于推动公司股价提升。

综上，我们针对军工行业上市公司在市值管理方面存在的问题，结合具体市值管理途径，给出如下总结。

本周市场数据

(一)估值分位

截至2025年4月30日，国防军工(申万)指数PE为69.47倍，，处于 2014年来的 56.89%分位。

(二)军工板块成交额及ETF份额变化

本周，军工板块(申万)成交额为813.17亿元(-47.39%);占中证全指成交额比例为 2.54%，同比下降0.26pts。主要军工ETF基金份额环比上周增长 2.18%。

三)融资余额变化

截至2025年4月29日，军工行业的融资余额合计944.10亿元，比上周环比将减少 1.20%，占两市融资余额比例为5.29%。

编辑：火腿肠