2025年通信行业2024年报及2025年一季报综述：业绩稳步向上，聚焦细分领域的α机会

一、行业景气度持续向上，短期有所承压

截止 5 月 5 日，2025 年以来通信行业（申万）下跌了 7.78%，在所有一级行业中排序第 25，景气度短期有所承压。涨幅跑输沪深 300 指数涨幅（-3.76%）4.56 个百分点，跑赢创 业板指数涨幅（-9.08%）0.75 个百分点。我们认为板块指数短期有所承压主要系关税政 策和高端算力芯片管控等贸易摩擦不断，以及更高算力解决方案的需求释放及落地节奏 未及市场预期，使得作为板块投资主引擎的 AI 算力方向出现不确定性等因素所致。

截至 2025 年 5 月 5 日，通信行业（申万）估值 PE-TTM 为 29.48，仍处于历史估值中枢 靠下位置，同期沪深 300 PE-TTM 为 12.21，创业板指数 PE-TTM 为 29.18。

截至 2025 年 5 月 5 日，通信行业 A 股总市值为 39795.71 亿元，占全行业市值 4.27%， 处于近十年来占比的高位水平。通信行业 A 股市值占比从 2020 年 3 月开始下滑，至 2021 年 4 月达到最低点，占比仅为 1.07%，随后开始持续提升至今。

年初至今通信行情火热，部分热门标的出现较大涨幅。其中 2025 年至今通信板块涨幅前 十五分别为鸿泉物联（+108.0%）、拓维信息（+81.9%）、东土科技（+81.5%）、翱捷科技 -U（+77.6%）、深信服（+70.8%）、美格智能（+64.1%）、安博通（+62.2%）、奥飞数据（+62.1%）、 仕佳光子（+57.7%）、润建股份（+49.3%）、蜂助手（+48.5%）、云赛智联（+48.4%）、科 华数据（+47.5%）、有方科技（+46.5%）、长光华芯（+46.2%）。此外，2025 年至今通信 板块跌幅前十五分别为退市卓朗(退市（) -76.6%）、*ST 波导（-47.0%）、*ST 奥维（-45.5%）、 罗博特科（-41.9%）、华星创业（-38.2%）、亿通科技（-37.3%）、*ST 天喻（-36.7%）、神 宇股份（-36.4%）、德科立（-34.4%）、中际旭创（-32.4%）、创维数字（-29.1%）、铭普光 磁（-27.0%）、天孚通信（-24.9%）、振芯科技（-24.7%）、中富通（-23.6%）。

二、2024 年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著

在样本选取上，我们以申万通信行业分类（2022）为基础，补充了包含 24 个子行业的 213 家公司。为更好地分析通信行业经营情况，降低运营商、主设备商等过大权重标的对收 入和归母净利的影响，在分析收入和归母净利时，分为全部和修正（剔除三大运营商和 中兴通讯）两大部分进行分析。

（一）行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著

行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著。2024 年通信行业实现营业收入 30251.21 亿元，同比增长 5.55%，较 2023 年同比增速（+4.78%）有所提升。2024 年通信 行业实现归母净利润 2282.04 亿元，同比增长 5.75%，较 2023 年同比增速（+2.43%）有 所提升。剔除三大运营商和中兴通讯后进行统计，2024 年通信行业实现营业收入 9499.05 亿元，同比增长 11.46%，较 2023 年同比增速（+0.82%）显著增长。2024 年通信行业实 现归母净利润 393.64 亿元，同比增长 9.08%，较 2023 年同比增速（-14.59%）显著增长。

2024 年修正后通信板块收入前十分别为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、中 国通号、烽火通信、中际旭创、中航光电、移远通信、宝信软件。2024 年修正后通信板 块归母净利润前十分别为中际旭创、中国通号、中航光电、中天科技、新易盛、亨通光 电、亿联网络、浪潮信息、宝信软件、三环集团。

（二）盈利能力较 2023 年有所回暖

按算术平均值计算，2024 年通信行业年度毛利率为 28.76%，与 2023 年毛利率（+28.37%） 基本相当。2024 年通信行业年度净利率为 0.94%，较 2023 年净利率（+0.38%）显著回 暖，但仍低于 2021、2022 年通信板块的净利率水平。

（三）经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体表现相对平稳

2024 年通信行业的费用特点较为明显，销售、管理及研发费用率均呈现出小幅下滑的相 关趋势。其中销售费率和管理费率分别为 6.42%/5.30%，较 2023 年的 6.76%/5.55%均有 小幅下滑。各通信企业持续提升经营质量，稳定经营费用。2024 年通信行业研发费率为 4.78%，较 2023 年（+5.03%）略有下滑，各通信企业对技术研发和自主可控等经营方面始终保持较高的重视程度。2024 年通信行业财务费用率为-0.03%，较 2023 年（-0.12%） 小幅提升。

三、2025 年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显

（一）一季度通信行业业绩环比改善显著

2025 年一季度通信行业实现营业收入 7683.29 亿元，同比增长 7.15%，保持平稳增长， 环比下滑 2.30%，同比增速整体延续提升趋势。修正后的通信行业实现营业收入 2337.38 亿元，同比增长 23.83%，同比增速达 2021Q2 以来的最高值，环比下滑 14.95%，环比增 速较 2024 年一季度环比增速（-24.36%）明显降幅收窄。可以看出 2025 年一季度通信企 业整体收入增速提升显著，剔除三大运营商及中兴通讯后的企业整体收入增速提升更为 明显。 2025 年一季度通信行业实现归母净利润 566.44 亿元，同比增长 7.77%，同比增速整体保 持平稳，增速较 2024 年一季度（+6.20%）实现小幅增长，环比增长 61.68%。修正后的 通信行业实现归母净利润 120.90 亿元，同比增长 31.90%，环比增长 361.64%，增速较 2024 年一季度（+7.45%）提升明显。一季度通信行业业绩增长动力充足，特别是剔除三 大运营商及中兴通讯后的其他企业业绩表现尤佳。

2025 年一季度修正后通信板块收入前十为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、 中国通号、中际旭创、移远通信、中航光电、新易盛、烽火通信。2025 年一季度修正后 通信板块归母净利润前十为中际旭创、新易盛、中航光电、中天科技、亿联网络、中国通 号、亨通光电、三环集团、浪潮信息、宝信软件。

（二）算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显著回暖

按算术平均值计算，2025 年一季度通信行业实现毛利率 28.02%，与 2024 年一季度毛利 率（28.32%）相比基本持平，较 2024 年四季度（23.33%）有较大幅度增长。2025 年一季 度通信行业实现净利率-1.55%，较 2024 年一季度（-1.87%）略有回暖，较 2024 年四季度 （-26.07%）降幅大幅收窄。可以看出通信行业的盈利能力具有较明显的季节波动性，每 年四季度一般为较低水平，其余季度在近两年均能保持较平稳的水平。

（三）销售及管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率

2025 年一季度通信行业总销售费用占总收入的比例延续较明显的下滑趋势，下滑至 6.26%，较去年同期 6.76%下滑了 0.50 pp，较 2024 年四季度 6.69%下滑了 0.43 pp；总管 理费用占总收入的比例同样保持了下滑趋势，2025 年一季度为 4.88%，较去年同期 5.19% 下滑了 0.31 pp，较 2024 年四季度 5.80%下滑了 0.92 pp；总研发费用占总收入的比例呈现波动上升趋势以及季节规律波动特点，2025 年一季度为 3.59%，较去年同期 3.88%下 滑了 0.29 pp，较 2024 年四季度 5.32%下滑了 1.73 pp；总财务费用占总收入的比例持续 较低，2025 年一季度为-0.08%，较去年同期-0.02%下滑了 0.05 pp，较 2024 年四季度-0.12% 增长了 0.04 pp。

四、把握主线，挖掘细分板块投资机会

（一）运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益

近年运营商营收及利润逐年稳步增长。2024 年中国移动、中国电信、中国联通分别实现 收入为 10,407.59/5,235.69/3,895.89 亿元，同比分别增长 3.1%/3.1%/4.6%；分别实现归母 净利润为 1,383.73/330.12/90.30 亿元，同比分别增长 5.0%/8.4%/10.5%。在传统基础业务 稳步增长和创新业务快速发展的双引擎驱动下，运营商的营收及归母净利已连续五年保 持增长，体现显著的经营韧性。

运营商季度营收及利润呈现较明显季节性波动，整体趋势保持向上。2025 年一季度中国 移动、中国电信、中国联通分别实现收入为 2,637.60/1,345.09/1,033.54 亿元，同比分别增 长 0.0%/0.0%/3.9% ， 环 比 分 别 增 长 5.8%/ 2.2%/ 3.9% ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润 为 306.31/88.64/26.06 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 3.5%/3.1%/6.5% ， 环 比 分 别 增 长 11.4%/138.7%/276.7%。运营商的收入和归母净利呈现较明显的季节性波动，但从 2023Q1 开始，整体基本都能保持同比上升趋势。

年度毛利率净利率均维持平稳高位。运营商早年毛利率和净利率均处于相对较高位，后 受“提速降费”影响出现较明显下滑，随着相关影响的逐步消退，以及自身精细化管理 能力的提升，自 2018 年以后运营商的毛利率及净利率均进入了平稳期，其中净利率已恢 复 至 历 史 较 高 位 置 。 2024 年 中 国 移 动 、 中 国 电 信 、 中 国 联 通 毛 利 率 分 别 为 29.02%/28.66%/23.42%，同比变化 0.8/-0.2/-1.1 pp，净利率分别为 13.31%/6.30%/5.29%， 同比小幅提升 0.2/0.3/0.3 pp。2025 年一季度中国移动、中国电信、中国联通毛利率分别 为 26.93%/29.47%/25.11%，同比变化+0.8/+0.1/+0.6 pp，环比变化+3.6/+4.8/+9.3 pp，净利 率分别为 11.61%/6.56%/5.71%，同比变化+0.4/+0.2/+3.2 pp，环比变化+0.6/+3.8/+4.1 pp。 中国移动的净利率在行业中始终保持较大的领先优势。

传统基础业务保持平稳，夯实业绩韧性。在移动通信业务中，运营商此前的收入呈现比 较明显的下滑趋势，但从 2020 年开始，随着 5G 规模网络的逐步建成，5G 用户规模的逐 步提升，三大运营商的移动用户 ARPU 进入平稳阶段，其中中国移动的移动用户 ARPU 展现较明显的季度变化。由于移动业务增长进入平稳阶段，用户数量变化趋缓，预计未 来运营商的移动业务收入及 ARPU 将保持平稳。在固网家宽业务中，中国移动和中国电 信的家庭/宽带综合 ARPU 呈现出一定的下滑/向上趋势，一方面千兆宽带渗透率仍有较 大提升空间，有助于宽带接入 ARPU 的稳步增长，另一方面运营商持续推进的智慧家庭 增值业务也有助于提升融合/综合 ARPU。个人和家庭通信业务的稳步发展，夯实运营商 业绩底座，为创新型成长性业务的快速发展提供基础。

产业互联网类业务快速发展，成为运营商第二增长曲线。作为新的增长引擎，产业互联 网类业务目前正处于快速发展的阶段，有望持续为运营商贡献成长动能。2024 年中国移动的政企市场收入为 2,091 亿元，占整体收入比例为 20%；中国电信产业数字化业务收 入为 1,466 亿元，占整体收入比例为 28%；中国联通算网数智业务收入为 935 亿元，占 整体收入比例为 24%。相关业务占收比的持续提升，也说明了其对整体收入规模贡献度 正逐步加大。其中中国移动、中国电信、中国联通的云业务在 2024 年分别实现了 1,004/1,139/686 亿元的收入，同比分别实现了 20.4%/17.1%/17.1%的增长，成为第二增长 曲线中最主要的贡献来源。特别是年初 DeepSeek 的应用使得三大运营商得以快速助力客 户完成 DeepSeek 国产化部署，为云计算业务注入快速发展动力。

资本开支收缩，算力投资为主要增长方向。2024 年中国移动、中国电信、中国联通分别 完成资本开支为 1,640 /935 /614 亿元，同比分别变化-9%/-5%/-17%，2025 年计划资本开 支分别为 1,512 / 836 / 550 亿元，同比分别变化-8%/ -11%/ -10%。可以看到三大运营商的 资本开支逐步收缩，其中 5G 相关投资出现较为明显的下降，而算力相关的投资整体保持 快速增长，成为主要的投资方向之一。中国移动 2025 年算力预算为 373 亿元，占总资本 开支的 25%；中国电信计划在算力方面初步安排 22%的增长，但不设限，将根据客户的 需求，根据市场发展的情况灵活调度；中国联通算力投资同比增长 28%。

分红比例持续提升，高股息属性显著。2024 年中国移动、中国电信、中国联通计划分红 占归母净利润比例分别为 73%/72%/60%，同比分别增加 2/2/5 个百分点，保持明显增长 趋势，特别是中国联通的派息率提升尤为明显。此前中国移动和中国电信均明确表示， 从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上， 提出更高利润分配承诺，未来保持高股息属性具有较为明显的确定性。

综合以上，我们认为运营商经过多年的投资建设，目前已建成行业领先的 5G 和千兆家宽 网络，凭借庞大的用户和网络规模，预计运营商传统基础业务将保持平稳发展，经营韧 性明显。同时国内以 DeepSeek 为代表的先进开源大模型生态持续成熟，使得大量政企客 户对运营商的云计算、IDC、算力等资源形成有效消纳，为运营商注入新的增长动力。未 来运营商资本开支呈现平稳下降的趋势，为运营商的业绩稳定增长和现金流良性可持续 循环提供充足支撑。运营商兼具稳定经营带来的业绩增长兑现和新业务快速发展带来的 估值拔升预期，同时主要运营商承诺未来分红率将持续提升，股息率有望保持较高水平， 具有相对稀缺的较高投资确定性。

（二）设备商：稳定的盈利能力拉动业绩保持增长

受益算力网络建设和通信设备出海新机遇，设备商业绩有望恢复增长。我们选取了中兴 通讯、紫光股份、烽火通信三家主要的 CT 和 IT 设备供应商进行分析。在收入端，过去 几年设备商均能保持较快增长，主要受益于运营商对于 5G 设备、光通信设备、IT 设备 等持续不断的需求释放，在近几个季度由于运营商 5G 网络建设高峰期已过，而 5.5G/6G 基础设施建设需求尚未完全释放，设备商的收入同比增幅有所回落，相较此前有所放缓， 但 25Q1 在服务器、交换机等算力设备快速增长的带动下，设备商的收入增速得到显著提 升。在利润端，受制运营商整体资本开支的下滑以及增量的算力设备盈利能力较低，设 备商业绩近三个季度表现存在承压。我们认为一方面后续在 AI 带动的算力网络建设驱动 下，运营商和互联网企业有望持续加大在算力侧的资本开支，相关算力及通信设备需求 将得到释放。另一方面更多市场有望向中国企业放开，如马来西亚、尼日利亚等增量市 场向中国设备商达成采购订单，5G/6G、算力等基础设施出海建设或迎新机，相关企业的 业务边界有望进一步拓展，打开新的成长空间，设备商业绩有望恢复快速增长趋势。

盈利能力保持平稳。近两年来设备商的盈利能力基本保持平稳，2025Q1 同比小幅变化， 期间平均毛利率和平均净利率分别为 25.3%和 3.6%，同比变化了-3.6 pp 和-0.5 pp。这主 要是由于运营商的 5G 网络和千兆网络等进入规模建设期后，相关设备的价格及成本进 入稳态。

（三）光模块光器件光芯片：核心受益 AI 算力建设需求

核心受益 AI 算力建设需求，板块表现多点开花。板块内标的表现由 2023 年的两极分化 演变到 2024 年的多点开花，板块公司收入及业绩持续改善。一方面 AI 行情火热，北美 云巨头持续加大资本开支投入 AI 基础设施建设并带动对数据中心 800G 和 1.6T 等高端 产品的需求上量，进入北美供应链的光模块光器件光芯片公司整体在收入规模及净利润 均取得了较大的增长，对整个板块的数据表现拉动明显。另一方面，国内 CSP 大厂对于 AI 算力的投入持续加强，有望接棒海外 CSP 客户成为重要的需求方，对更广泛的中国光 模块相关企业带来增长动力。进入 2025 年，一方面国内外客户投向 AI 算力的资本开支 继续保持高景气，算力需求实现共振，由 AI 算力拉动的 1.6T/800G/400G 等需求有望持 续释放，CPO 等新一代的光互联解决方案也将逐步落地，利好相关产业链参与方。另一 方面此前受贸易摩擦导致恐慌性回撤也为板块的下一波行情提供了充足空间。2025Q1 整 体板块收入同比增长 53%，环比增长 2%；归母净利润同比增长 93%，环比增长 18%。

（四）军工/卫星通信：空天地一体组网建设加速，军工+卫星催化下行业有望长期向好

受卫星发射及军品订单交付节奏等因素影响 2024 年以来卫星通信企业产品交付量下滑， 营收及利润端有所承压。2024 年卫星通信行业实现营收 597.53 亿元，同比-15.55%，实 现归母净利润-17.93 亿元，同比-121.2%。2025 年一季度行业整体延续下滑趋势，但降幅 整体有所收窄，营收及归母净利润同比分别-7.24%、-4.31%。尽管当前业绩短期承压，但 2025 年系“十四五”收官之年，前期下游受到延迟影响的需求订单有望集中释放。此外 空天地一体组网进程加快，天通、北斗等成熟卫星通信和导航网络的商用规模不断扩大， 星网及“G60”等新型低轨卫星通信网络的建设节奏提速，而卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。

（五）光纤光缆：全球光纤光缆需求有望实现复苏

全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。全球光纤光缆行业 在 2024 年需求承压，国内主要光纤光缆企业具有较强经营韧性，2024 年光纤光缆企业 经营仍在承压，营收及归母净利润同比分别+6.35%、-4.99%，但从季度数据看，特别是 从 24Q3 开始，板块公司业绩呈现一定的修复趋势，2025 年一季度收入和业绩的增速分 别达到 6.82%和 45.76%。参考第三方市场机构 CRU 的数据，全球光缆需求在 2024 年保 持平稳，预计在 2025 年将迎来复苏，年增长率为 6.2%，达到 5.68 亿芯公里，需求来源 方主要是美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。此外受国内外海缆需求的持续释放，部分海缆收入占比较高的光纤光缆企业如亨通光电和中天科技等有望受 益。

（六）AIDC&IDC：算力底座有望迎来新发展

AI 产业融合进程加快，算力底座持续受益。AIDC&IDC 相关企业 2024 年营收及归母净 利润同比分别+1.96%、-6.80%，2025 年一季度营收及归母净利润同比分别为-3.57%、- 19.02%。我们认为今年以来 IDC 行业经历了较多变化。受 4 月 15 日美国升级对华 AI 芯 片出口限制，无限期禁止英伟达 H20 芯片对华出口、CSP 厂商自建等因素影响，行业订 单释放或存在一定程度上的递延，但目前 IDC 行业的签约价格仍处于行业周期底部，AI 叙事驱动下行业供需格局将有望持续改善，预计在算力基础建设“窗口指导”等政策指 引下算力产业将进一步有序发展，从未来投产节奏来看或对存量项目形成一定利好同时 未来算力资源将向技术领先、能耗达标的头部企业集中，兼具规模效应和技术优势的上市企业有望占据更大市场份额。2024 年以来各厂商 AI 大模型逐渐落地，字节、百度、阿 里、腾讯等主要互联网厂商均加码算力底座建设，资本开支亦有所回暖，AIDC&IDC 相 关企业有望持续受益。

（七）物联网模组：全球物联网需求增长叠加端侧 AI+机器人新需求，智能模组成长潜 力充足

智驾下沉、端侧 AI+具身智能拉动边缘算力需求，智能模组成长潜力充足。在 5G 渗透率 的持续提升的背景下，以及在车载、电力、PC 等应用场景的旺盛需求拉动下，物联网模 组企业 2024 年营收及归母净利润增速分别为 22.85%、120.20%。2025 年一季度营收、归 母净利润增速分别为 15.76%、26.68%，物联网模组业绩表现同比持续高增。展望后市， 车载、IoT、FWA 等传统市场依然有望保持较高增速，叠加智驾下沉、端侧 AI+机器人有望成为物联网模组行业增长的新主线，板块有望继续保持上行。

（八）控制器：基本盘保持快速增长，新应用场景带来更多成长动力

下游需求保持快速增长，收入及业绩显著提升。控制器企业 2024 年营收及归母净利润增 速分别为18.40%、19.40%。2025年一季度营收及归母净利润增速分别为13.12%、24.29%。 整体表现较为强势。基本盘家电和电动工具仍保持快速增长，市场空间较大，头部企业 的市占率仍有提升空间，此外在新能源、AI、机器人等新应用场景下，控制器企业不断 拓展业务边界，有望带来更多成长驱动力。

编辑：火腿肠