2025年建筑材料行业2024与2025Q1业绩总结：水泥玻纤等同比高增，重视供给变化

1. 建材 2024FY&2025Q1 业绩总结

1.1 装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降

装修建材：2024FY 及 2025Q1 需求偏弱，大部分企业收入利润均面临一定下降压 力，少量企业（如北新建材、三棵树等）收入增长有韧性。总体来看，在地产销售低 迷背景下，同时下游现金流较为紧张，减值压力进一步加大，2024FY&2025Q1 大部分 样本装修建材企业收入和利润均面临一定下降压力。2024FY 样本装修建材企业总收 入 1,509 亿元，yoy-8%；归母净利润 54 亿元，yoy-48%；扣非归母净利润 43 亿元， yoy-51%。分季度，2024Q4、2025Q1 总收入分别为 391、284 亿元，分别 yoy-12%、- 6%；归母净利润分别为-16、11 亿元，分别同比转亏、-16%；扣非归母净利润分别为 -17、8 亿元，分别同比转亏、-15%。总体来看，地产销售低迷背景下，装修建材整 体需求承压，竞争或进一步加剧，部分具备“消费”特征更强的装修建材企业如三棵 树、北新建材等延续相对稳定增长态势。

按细分领域来看：1）石膏板，北新建材 2024FY&2025Q1 收入及利润呈现稳增长 态势，显示较强销售动员能力及“两翼”业务积极贡献。2）涂料代表企业基本面分 化较明显，渠道偏零售的三棵树 2024FY&2025Q1 收入呈现较强韧性，显示其较强的渠 道动员能力、更优质的客户结构；利润同比均实现较好增长，主要得益于产品提价推 动毛利率改善，以及期间费用率降低。3）大部分瓷砖卫浴代表企业收入及利润增长 均面临一定压力，天安新材 2025Q1 收入和利润同比均实现较好增长，主要系公司建 筑陶瓷和高分子复合饰面材料业务稳步放量。4）板材代表企业基本面分化较明显， 其中兔宝宝收入利润增长韧性及强度均相对较优，显示其重品牌重渠道轻资产经营 模式的优势；天振股份通过优化供应链和产能布局等措施实现订单回转， 2024Q4&2025Q1 收入和利润加速修复。5）防水、塑料管材、五金、石材、吊顶代表企 业收入及利润增长均显现一定压力，显示偏弱的需求以及行业竞争延续激烈态势。

结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）品牌力较强、格 局较好、以及渠道更接近 C 端的具备较强“消费”特征的装修建材企业；2）前期大 B 客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出，同时估值明显压缩 的装修建材企业。

1.2 玻璃：药玻龙头增长强劲，浮法/光伏景气均承压

玻璃：浮法玻璃企业盈利能力环比继续下降，25Q1 光伏玻璃龙头企业盈利，但 整体经营仍面临较大压力，药用玻璃企业山东药玻业绩延续增长态势，石英玻璃景 气持续承压。浮法玻璃方面，地产竣工承压（2024 年房屋竣工面积 yoy-28%），浮法 玻璃景气度持续向下，2024Q4&2025Q1 浮法玻璃企业收入和利润增长均承压。光伏玻 璃方面，2024 年光伏玻璃行业景气度持续下行，2024Q4 光伏玻璃企业收入增长承压， 样本企业均亏损；在景气度下行背景下，2024H2 行业加速冷修，供需压力有所缓解， 2025M3 光伏玻璃提价且落地情况较好，2025Q1 光伏玻璃企业收入增长仍有一定压力， 龙头企业实现盈利，但盈利能力依然处于历史底部区域。药用玻璃方面，药企客户需 求有一定压力，龙头药包材企业山东药玻盈利能力保持出色水平；力诺药包、华兰股 份 2024Q4 收入小幅下降，利润同比转亏，2025Q1 收入和利润均实现较快增长，力诺药包高增速主要源于药玻业务放量，华兰股份高增速主要源于偏低基数；正川股份 2024Q4&2025Q1 收入和利润增长面临较大压力。石英玻璃方面，代表企业石英股份因 行业供需景气下行公司 2024 年以来收入及利润同比持续承压。

1.3 水泥玻纤：水泥供给侧变革效果持续显现，玻纤受益风电等

水泥和玻璃纤维：2024Q4&2025Q1 大多样本水泥企业盈利同比改善，玻纤需求 “淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业盈利明显改善。水泥方面，尽管 2024 年&2025Q1 地产/基建整体需求偏弱，行业错峰协同力度持续加强，2024Q4 华东 等地区协同效果明显，水泥价格环比大幅改善；2025Q1 水泥价格同比延续较好表现， 大多水泥企业 2024Q4&2025Q1 盈利同比明显改善，积极因素正持续累积。玻璃纤维方 面，2024 年 11 月以来，玻纤价格底部密集调涨，且受益于风电和热塑需求较好， 2025Q1 行业“淡季不淡”，结构性提价落地效果较好，主要企业 2024Q4&2025Q1 利润 同比明显改善。

结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：1）估值处于历史较低区间、 且受益行业供给格局持续优化、具备市场领导力/成本/资产质量优势的华东、华南、 东北、华北等区域水泥龙头；2）玻璃纤维景气进一步上行机会，企业整体处于盈利、 估值相对底部区间，关注后续需求改善及库存下降驱动的主要产品价格提升机会，重 视企业基本面改善前景及中长期投资性价比，重点关注具备成本/规模有优势的龙头 玻纤企业。

1.4 其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料等压力加大

其他新材料：民爆景气度上行，碳纤维景气承压，VIP 板龙头赛特新材利润承压、 陶纤龙头鲁阳节能收入利润均承压，传统耐火材料板块 2025Q1 增长分化。碳纤维景 气承压，主要企业表现分化，龙头中复神鹰 2024Q4&2025Q1 同比延续下滑，利润同比 转亏，2023 年以来碳纤维价格持续回落，盈利能力延续承压；受益于内蒙古项目投 产、大合同顺利落地，光威复材业绩快速修复，2025Q1 收入和扣非净利润增速回正； 受益于风电需求快速启动，吉林化纤碳纤维销量快速增长，2024Q4&2025Q1 收入实现 较快增长，但碳纤维产品毛利率较低，公司盈利能力明显下降；中简科技盈利明显改 善，受益于高端碳纤需求回升。玻璃棉织品方面，VIP 板龙头赛特新材 2023 年以来 收入增速持续改善，2024FY&2025Q1 利润同比负增，主要系维爱吉及安徽赛特两个子 公司亏损拖累；再升科技 2024Q4&2025Q1 收入增长有压力，利润同比明显改善，主要 得益于毛利率持续改善。陶瓷纤维领域龙头鲁阳节能因产品价格同比下降等收入及 利润增速阶段承压。耐火材料下游钢铁行业景气承压，2024Q4 收入利润增长均面临一定压力，2025Q1 表现有所分化，北京利尔收入利润增长较快，我们预计耐材出口 延续较好增长，同时投资收益增加对利润形成正面贡献；濮耐股份、瑞泰科技盈利承 压；中钢洛耐 2025Q1 利润同比大幅改善，主要系基数较低。民爆、硅材料景气上行， 企业整体收入利润快速增长。

2. 推荐水泥等龙头，亦关注部分需求积极变化

2.1 政策或催化地产链基本面修复，非地产链材料有积极变化

地产链材料关注供给侧积极变化，重视水泥产业积极变化及装修建材龙头。水 泥企业协同效果正出现积极变化，期待政策进一步支持供给优化，2024Q4 以来部分 区域价格已有较好改善。同时建议关注装修建材龙头（头部企业渠道下沉、拓品类、 结构调整变革持续进行，行业出清背景下市占率有望加速提升）。 非地产链材料建议关注玻纤景气持续改善前景、药包材高景气及部分耐材企业 积极变化。玻纤价格自 2024 年 11 月主要企业发布调价函以来，风电纱/热塑纱/电 子纱等成交价格不断上调。2024Q4&2025Q1 主要企业盈利同比大幅改善，关注 2025Q2 需求改善情况及价格进一步修复前景。短期我们预计玻纤需求环比持续改善确定性 较好，或驱动供需关系呈持续修复态势，中长期我们对玻纤需求保持较快增长趋势保 持乐观。耐材行业底部区域持续出清，集中度有望进一步提升，部分企业有积极变化， 如濮耐股份拓展活性氧化镁作沉淀剂应用。药包材受益于国家集采驱动下的中硼硅需求高景气，龙头企业持续较快增长动能值得重视。

2.2地产链关注水泥/装修建材龙头，非地产关注玻纤/药包材等

结合前文论述，我们建议重视几方面标的： 地产链材料建议重视水泥和装修建材龙头。水泥方面，企业 2024Q4&2025Q1 盈利 同比大幅改善，近期主要需求区域错峰生产执行力度不断加强，有望支撑水泥价格震 荡上行，同时应重视行业供给方面重要政策推出及效果，水泥作为能耗大户、碳排放 大户，更有效的供给管控及更优的价格水平对行业中长期健康发展及服务国家节能 降碳战略有重要意义，我们认为水泥价格中枢有机会持续提升。同时主要企业估值水 平亦处于较低区间，建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业。装 修建材方面，地产需求低迷拖累装修建材企业基本面改善前景，建议重视部分企业更 优的渠道布局及掌控力、更偏 C 端的客户结构，致其经营韧性/报表质量有优势，建 议关注塑料管道/石膏板/板材/涂料/五金相关龙头上市公司。另一方面，部分前期客 户结构偏 B 端的装修建材企业积极调整，拓品类/调客户等效果正逐步显现，估值亦 处于较低水平，建议关注防水材料/涂料/瓷砖等相关上市公司。 非地产链材料建议重视有积极变化的玻璃纤维/药包材/耐火材料。玻璃纤维建 议继续重视景气进一步上行机会，关注具备成本/规模有优势的龙头玻纤企业。