2025年传媒行业2024与2025Q1业绩回顾与展望：景气有望底部持续改善，主题催化板块表现

1. 业绩回顾：2024年净利润大幅下滑

2024年业绩回顾：营收持平、归母净利润大幅下滑

2024年A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别 下滑0.01%、49.61%。 营收相比2023年保持稳定、净利润下滑明显；主要原因一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显 著提升（销售费用率/所得税等）。

2024年业绩回顾：所得税扰动业绩表现

2024年板块整体所得税达到77.38亿元、相比2023年的-1.59亿元上升显著，也是造成归母净利润大幅下滑的重要原因； 具体来看，子版块中出版（-15%到21%）、数字媒体（-54%到26%）所得税率影响最为显著；出版行业主要在于所得税免征政策 2024年到期导致税率大幅提升；数字媒体行业主要在于芒果超媒23年一次性计提所得税资产所带来的基数效应。

子版块：出版行业贡献主要利润，同比增速均有明显下滑

2024年主要板块利润表现中，出版行业仍然表现最为突出、全年实现归母净利润128亿元、同比下滑35.19%、行业占比达 到49%；其次游戏行业实现归母净利润42亿元、同比下滑50.19%、行业占比16%； 整体来看，除广告营销行业归母净利润有所增长外，其他主要行业均有显著下滑。

公司业绩及增速表现

公司来看，24年传媒板块归母净利润绝对值靠前的为分众传媒、三七互娱、恺英网络、凤凰传媒、新华文轩、神州泰岳 等标的，主要集中于广告媒体、游戏、出版行业； 增速靠前的为读客文化、天龙集团、粤传媒、国脉文化、天舟文化等公司，主要由于基数效应等因素推动。

2. 业绩回顾：2025年Q1业绩触底向上

2025年Q1营收及业绩触底向上

25年Q1A股传媒板块上市公司共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%， 归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点向上；主 要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带 来的税费端改善。

25年Q1业绩回顾：毛利率稳中有升，净利率与ROE改善明显

2025年Q1传媒板块毛利率稳中有升，同比提升1.12个百分点至33.33%；净利率同比提升2.14个百分点至3.63%； 管理费用率保持稳定，管理费用率7.29%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.26个百分点至13.08%；

子版块：出版行业贡献主要利润，同比增速均有明显下滑

2025年Q1主要板块利润表现中，游戏、出版、影视院线行业位居前三，分别实现归母净利润34.82、34.48、23.68亿元； 增速上来看，影视院线、游戏、广告营销位居前三，分别同比增长41.35%、21.93%、1.04%；其中影视院线行业在《哪吒 2》及春节档票房带动下实现同比高增长；游戏行业则在营收增长、费用控制优化拉动之下实现较高增速表现。

3.游戏行业：景气拐点向上，政策及AI应用助力

Q1游戏板块业绩触底向上

25年Q1A股传媒游戏板块上市公司共计实现营业收入267亿元、归母净利润35亿元，同比分别增长21.93%、47.08%； 归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q1以来后拐点向上；主要得益于部 分上市公司新品表现优异（如世纪华通等）以及费用端的改善（销售费用率从24年Q1的35%下降至33%）。

公司来看，Q1游戏板块归母净利润绝对值靠前的为ST华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界等标的，主要受 益于旗下新游表现较好； 增速靠前的为完美世界、富春股份、冰川网络、ST华通、盛天网络等公司，主要由于新品上线以及基数效应等因素。

监管环境：《提振消费专项行动方案》首次明确支持游戏消费

中办、国办《提振消费专项行动方案》，首次提出“促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费”； 除此之外，中央及地方亦不断推出游戏行业支持政策，外部监管环境持续向好；

行业状况：营收持续保持双位数增长

24年8月以来游戏行业持续保持较高增速； 其中25年3月中国游戏市场收入267亿元，同比增长14%；移动游戏市场实际销售收入198亿元，同比增长17%；

AI+游戏持续落地

从生产工具到玩法创新，游戏行业AI落地持续推进； 从智能NPC到玩法创新，米哈游创始人蔡浩宇创立的AI公司首款新游《Whispers From The Star》开启封闭测试；《Whispers From The Star》，它主打由 AI 驱动角 色实时对话。可以提供开放式、个性化、身临其境的体验。游戏设定主角是一个天体物理系女生 Stella，她意外坠落在了一个外星星球上，玩家是她唯一能联系 的人、任务是帮助她生存下去，并离开 GAIA 星球。Stella 的对话是 AI 实时生成，根据玩家输入的对话，她的回答、情绪和动作都不固定。玩家的每一句对话都 可能影响故事线发展以及 Stella 的命运。 玩家可以通过视频、语音、文字的方式和 Stella 对话，让她分享自己的想法。Stella 的实时互动需要多模态 AI、智能体 等技术支持，画面是 100% 实时演算，但视频画面不是 AI 生成。

4. 影视院线：《哪吒2》带动票房向上，关注供给端 改善及暑期档表现

《哪吒2》带动春节档票房历史新高

2025年中国春节档实现票房95.10亿，在较高的基数之上同比增加18.6%，录得中国春节档影史第一高。优质内容释放拉动观影需求，实 现量价齐升，为全年电影市场的回暖奠定良好基础。 单日票房出色，人次与票价量价齐飞。初一至初四单日票房有较为大幅的上涨，分别同比+32.81%/+26.49%/+29.19%/+32.87%,初五单日 票房增速放缓（同比+6.67%），初六/初七单日票房分别同比+34.34%/+39.14%。平均票价45.6元，同比提升2.47%；平均观影人次为 1.87亿，同比增长14.72%。

2025年春节档共有6部影片上映，按照票房贡献顺序分别是《哪吒之魔童闹海》、 《唐探1900》、《封神第二部：战火西岐》、《射雕英雄传：侠之大者》、《熊出 没·重启未来》和《蛟龙行动》，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房的50.8%、 《唐探1900》贡献总票房的23.8%，头部效应显著。从出品方看，光线影业主投主控 《哪吒之魔童闹海》、博纳影业主投主控《蛟龙行动》；中国电影参投3部、万达电 影参投2部、猫眼影业参投2部； TOP2影片票房贡献超70%，内容质量为吸引观影者的关键因素。

票房市场向上带动影视院线板块业绩大幅改善

25年Q1A股影视院线板块上市公司共计实现营业收入141亿元、归母净利润24亿元，同比分别增长41.35%、75.92%； 归母净利润在经历了24年Q2以来的连续3个季度亏损后显著改善向上；营收亦结束24年Q1以来的持续同比下滑；主要得 益于春节档票房的拉动作用；归母净利润增速显著高于营收增速主要在于院线行业较高的固定资产经营杠杆所致。

关注暑期档表现及供给修复

从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势；23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑 到影片制作时间周期，25年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖。暑期档作为核心档期，对全年总体票房规模影响显著；23年暑期档票房历史新高后24年下滑明显，关注25年暑期档票 房表现；

5. IP潮玩持续高景气，广告媒体关注内需环境变化

广告营销：关注宏观环境预期

广告投放花费与宏观经济预期高度相关，政策转向之下关注广告投 放底部向上。2024年1-9月广告市场同比上涨2.3%，相比上半年及去年 同期增速进一步下降，主要与广告主对宏观经济预期高度相关； 中观维度关注媒介需求端变化；线上短视频、流媒体，线下梯媒表 现相对较好，基本面维度关注上述资源端平台收入及利润恢复强度。

广告行业Q1展现较好盈利韧性

25年Q1A股广告营销板块上市公司共计实现营业收入387亿元、归母净利润15亿元，同比分别增长-1.04%、12.17%； 营收下降主要受制于整体宏观环境压制导致媒体投放相对承压；利润端同比向上受益于基数效应及费用端改善； 中期来看，关注宏观内需改善及广告投放在媒体间转换趋势变化；

IP潮玩：泡泡玛特持续领跑

24年公司收入增长107%、利润增长324%。公司2024年收入130.4亿元，同比增长107%，其中，中国除港澳台/海外地区收入分别为79.4/50.7亿元，分别同比 +51.7%/+375.2%；归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%。利润率维持高水平，公司2024年毛利率66.8%，同比增长5.5个百分点，主要由于海外占比提升、供应链优 化和自主产品占比提升；费用率持续优化，销售/管理/财务费用分别-3.6/-3.9/+1.1个百分点至28.0%/7.3%/-1.3%；

13个IP收入过亿。1）成熟IP持续维持强劲的增长势头，MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/DIMOO收入分别为20.9/30.4/13.1/9.1亿元，分别同比增长 105.2%/726.6%/27.7%/23.3%，THE MONSTERS在欧美和东南亚人气超高、DIMOO成为中泰建交50周年大使。2）新IP方面，Crybaby收入同比增长1537%至11.7亿元；此 外，PDC旗下多个IP取得出色成绩，Hirono/Zsiga/HACIPUPU收入分别为7.3/2.4/2.2亿元，分别同比增长106.9%/145.1%/47.8%；

海外收入增长迅猛，2025年计划新增100家门店。公司海外门店已有130家，东南亚/东亚港澳台/北美/欧澳的收入分别为24.2/13.9/7.2/5.5亿，同比提升 619.1%/184.6%/556.9%/310.7%，年内将新增100家门店；

Q1继续保持高增速。2025年第一季度整体收益同比增长 165%-170%，其中中国收益同比增长 95%-100%，海外收益同比增长 475%-480%；中国区域：线下渠道同比增 长 85%-90%、线上渠道同比增长 140%-145%；海外市场：亚太同比增长 345%-350%、美洲同比增长 895%-900%、欧洲同比增长 600%-605%；

报告节选：

编辑：火腿肠