2025年海外科技行业公司Q1业绩总结：资本开支节奏趋稳，云服务供不应求

一、业绩概览篇：净利润增速高于营收，净利率水平再次提升

业绩概览篇：整体营收符合季节性规律，合计同比增速略有放缓

24Q4海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量方面：亚马逊（$1878亿）＞谷歌（$965亿）＞微软（$696亿）＞Meta （$484亿），合计实现收入4023亿美元。2）收入增速方面：Meta（yoy+21%）＞微软（yoy+12.3%）＞谷歌（yoy+11.8%）＞ 亚马逊（yoy+10%），整体同比增速约12%。

25Q1海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量方面：亚马逊（$1557亿）＞谷歌（$902亿）＞微软（$701亿）＞Meta （$423亿），合计实现收入3583亿美元。2）收入增速方面：Meta（yoy+16%）＞微软（yoy+13%）＞谷歌（yoy+12%）＞亚 马逊（yoy+9%），整体同比增速约11%。

业绩概览篇：净利润增速高于营收，净利率水平再次提升

24Q4海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌（$265亿）＞微软（$241亿）＞Meta（$208亿）＞亚马逊（$200亿）， 净利润合计915亿美元，yoy+35%。2）净利率：Meta（43%）＞微软（35%）＞谷歌（28%）＞亚马逊（11%），整体净利率近 23%。

25Q1海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：谷歌（$345亿）＞微软（$258亿）＞亚马逊（$171亿）＞Meta（$166亿）， 净利润合计941亿美元，yoy+38%。2）净利率：Meta（39%）＞谷歌（38%）＞微软（37%）＞亚马逊（11%），整体净利率超 26%。

业绩概览篇：25Q1各公司利润端超预期，云业务中GCP和AWS略低于市场预期

25Q1业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收、各项利润、各业务收入均高于市场预期；2）谷歌：公司总营收、各项利润高 于市场预期，其中谷歌服务业务超预期、云业务收入略低于预期；3）亚马逊：总营收、利润端均超预期，其中北美及国际零售业务 收入高于市场预期、AWS收入略低于预期；4）Meta：公司总营收高于预期、利润大超预期。

25Q2指引是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及各业务收入指引均高于市场预期；2）谷歌：无指引；3）亚马逊：经营利润 指引低于市场预期；4）Meta：营收指引基本符合预期。

微软：25Q1各业务收入高于预期，25Q2收入指引全线超预期

25Q1实际业绩 VS 25Q1市场预期：1）收入端：25Q1公司实现总营收701亿美元，yoy+13%，高于市场预期的685亿美元，各业 务板块全面超预期。2）利润端：公司层面各项利润率表现超预期；业务经营利润层面，生产力与商业流程、个人计算业务超预期， 智能云业务略低于市场预期。 25Q2业绩指引VS 25Q2市场预期：25Q2公司整体营收及各业务收入指引均高于市场预期。

谷歌：25Q1云收入不及预期，25Q1利润端均超预期

25Q1实际业绩 VS 25Q1市场预期：1）收入端符合预期：25Q1公司实现营收902亿美元，yoy+12%，高于市场预期的891亿美元， 主要得益于谷歌服务业务表现稳健，但云业务收入略低于市场预期。2）利润端大超预期：25Q1公司毛利润/营业利润/净利润分别实 现539/306/345亿美元，对应利润率分别为60%/34%/38%，均高于市场预期，其中，净利润大幅增长主要得益于投资收益。 25Q2公司暂无具体业绩指引。

二、资本开支篇：同比增速开始回落，环比增速由正转负

24Q4海外四大科技公司资本开支回顾：合计同比增速创新高，三大云厂开支均超预期。24Q4海外四大科技公司合计资本开支约778 亿美元，yoy+78%，qoq+22%，23Q4至24Q4，合计资本开支同比增速连续5个季度持续走高。对比各公司24Q4实际开支与市场 预期来看，微软、谷歌、亚马逊三家云厂商均高于市场预期，Meta略低于预期。

25Q1海外四大科技公司资本开支情况：同比增速出现回落，环比增速由正转负。25Q1海外四大科技公司合计资本开支约766亿美元， yoy+64%，qoq-2%，该季度合计资本开支环比增速是23Q4以来首次为负。对比各公司25Q1实际资本开支与市场预期来看，微软、 亚马逊、Meta均低于预期，仅谷歌略高于市场预期。

资本开支篇：经营性现金流压力增加，未来开支可能趋于谨慎

海外四大科技公司合计现金流净额同比持续增长，25Q1符合季节性规律。25Q1海外四大科技公司整体经营性现金流净额约1142亿 美元，yoy+15%，各公司强大的造血能力为AI投资提供资金支持。

资本开支在经营性现金流净额中的占比持续提升，25Q1已超出六成。根据历史数据，四大科技公司合计资本开支占经营性现金流净 额的比例通常位于35%~60%区间，而25Q1该比例已提升至67%，现金流压力进一步增加，未来开支可能将趋于谨慎。根据各公司 资本开支指引，微软FY2026同比增速将低于FY2025，谷歌2025年同比增速低于2024年，而Meta同比增速有望进一步提升。

三、运营支出篇：销售费用率优化明显，经营利润率保持上行

运营支出篇：毛利率环比略有提升，经营利润率延续上升趋势

从毛利率水平来看：毛利率表现稳健，环比略有提升。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta的毛利率分别为69%/60%/51%/82%，同比分 别-1.4pp/+1.6pp/+1.2pp/+0.3pp，环比分别+0.02pp/+1.8pp/+3.2pp/+0.4pp。

从经营利润率来看：多举措经营提效，经营利润率延续上行。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率分别为46%/34%/14%/41%， 同比分别+1.1pp/+2.3pp/+2.9pp/+3.6pp，环比分别+0.2pp/+1.8pp/+2.3pp/-6.8pp，主要受益于公司成本结构改善、控费 效果显著、组织效率提升、合理控制员工数量及薪酬增长等措施。尽管由于加大AI投入带来成本费用和基础设施折旧摊销增加，但各 公司通过多种优化手段能够抵消相关影响，保证营业利润率实现同比增长。

运营支出篇：人员数量同比增长，折旧摊销成本加大

从人员变动情况来看：员工数量同比增长，优先投入重要领域。截至25Q1，海外四大科技公司员工人数均实现同比增长，其中，微 软/谷歌/亚马逊/Meta员工数量分别同比+2%/+3%/+3%/+11%，人员数量增长主要集中于各公司优先业务领域。

从折旧摊销情况来看：折旧摊销加速，成本占比位于较高水平。25Q1，海外四大科技公司折旧摊销金额连续多个季度呈现同比增长， 其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta折旧摊销同比分别+45%/+31%/+22%/+16%，占相关成本项的比例分别为23%/9%/28%/52%， 均位于各公司历史较高水平，折旧摊销成本压力加大。

运营支出篇：成本控制效果显著，销售费率优化明显

研发费用率：坚持AI投入，研发费用率环比小幅增加。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta的研发费用率分别为12%/15%/15%/29%，同 比分别-0.7pp/+0.2pp/+0.5pp/+1.3pp，环比分别+0.3pp/+1.4pp/+2.2pp/+3.5pp。

销售费用率：优化营销费用结构，销售费用率下降显著。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta的销售费用率分别为9%/7%/6%/7%，同比 分别-1.2pp/-1.1pp/-0.5pp/-0.5pp，环比分别-0.4pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.2pp。

管理费用率：注重团队效率，管理费用率控制得当。25Q1微软/谷歌/亚马逊/Meta的管理费用率分别为2%/4%/2%/5%，同比分别0.6pp/+0.2pp/-0.2pp/-4.1pp，环比分别-0.1pp/-0.6pp/+0.2pp/+3.8pp。

四、云计算篇：AI云需求信号强劲，供给紧张局面延续

云计算篇：云服务供不应求，其中微软智能云收入表现超预期

25Q1云业务收入金额对比：收入体量方面，三大云厂商云业务收入合计实现683亿美元，其中亚马逊AWS收入体量保持领先，亚马 逊（$293亿）＞微软（$268亿）＞谷歌（近$123亿）；其中，微软智能云实际业绩$268亿＞市场预期$260亿，超出市场预期；谷 歌云实际收入$122.6亿＜市场预期$123.1亿，亚马逊AWS实际收入$293亿＜市场预期$294亿，略低于市场预期。 25Q1云业务收入增速对比：收入增速方面，谷歌云持续追赶，谷歌（+30%）＞微软（+21%）＞亚马逊（+17%）；三大云厂商 24Q3/24Q4/25Q1合计云业务收入的整体增速分别为22%/21%/20%，增速有所放缓，主要受数据中心容量供给限制。

云计算篇：经营效率持续改进，其中谷歌云和亚马逊AWS经营利润率超预期

25Q1云厂商经营利润对比：经营利润体量方面，25Q1亚马逊AWS经营效率提升明显，AWS经营利润近年来首次超越微软智能云， 亚马逊（$115亿）＞微软（$111亿）＞谷歌（$22亿）。 25Q1云厂商经营利润率对比：1）经营利润率方面，谷歌GCP和亚马逊AWS高于市场预期，微软智能云略低于市场预期（微软智能 云实际经营利润率41%＜市场预期42%；谷歌云经营利润率18%＞市场预期16%；亚马逊AWS经营利润率39%＞市场预期36%）。 2）经营利润率变动方面，谷歌和亚马逊云业务盈利能力持续优化。同比来看，谷歌（+8.4pp）＞亚马逊（+1.8pp）＞微软（- 1.5pp）；环比来看，亚马逊（+2.5pp）＞谷歌（+0.2pp）＞微软（-1.0pp）。

五、数字广告篇：AI增强业务效率，广告业绩全面超预期

广告业绩：海外四大科技厂商广告收入均超预期，广告商需求保持增长。25Q1，海外四大科技公司合计广告收入1257亿美元，合计 同比增长12%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入35/669/139/414亿美元，yoy分别为+15%/+8%/+18%/+16%， 广告业绩均超出市场预期。 AI+广告：AI赋能广告推荐，提升广告业务经营效率。1）微软：借助Copilot重建搜索结果、提高浏览体验。2）谷歌：通过推出AI overviews功能，带动搜索用户数量大幅攀升，AI搜索时长远高于传统搜索；3）Meta：通过改进推荐系统推动用户使用时长显著提 升，开发新型短视频广告推荐模型帮助广告转化效率进一步增强。

微软：Copilot赋能搜索体验，持续获得市场份额

广告业绩：25Q1收入超预期，25Q2增长继续。25Q1微软实现广告收入35亿美元，yoy+15%，剔除买量成本后（按固定汇率计算） yoy+23%，超出预期，主要得益于第三方合作伙伴的使用量增长、Edge和Bing的费率扩张。根据业绩会，微软预计25Q2广告收入 增速在mid-teens，剔除买量成本后为high-teens，预计Edge和Bing的搜索量和每次搜索收入将继续增长，并进一步提升市场份额。

AI+广告：转变搜索/浏览/发现内容方式，将AI作为个人助理使用。1）借助Copilot赋能搜索结果：Bing中通过AI策划的概览页面 以及嵌入的Copilot视觉和Edge对话功能等，正在重建搜索结果。2）借助Copilot赋能浏览体验：Copilot可以看到用户浏览的内容， 并在浏览时提供实时响应。3）借助Copilot赋能发现功能：可根据用户互动和偏好个性化MSN体验。

报告节选：

编辑：火腿肠